报告公司投资评级 - 买入，维持 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为7.73、1.94、1.86亿元，同比增长38%、60%、65%，收入高增长源于零售商拓展与培育，全年业绩超预期与采购降本、产品结构优化等因素有关 [2][6] - 近期关税波折下公司与客户紧密沟通，客户加快出货，彰显对公司产品动销的信任 [2][12] - 看好公司强产品力赋能客户的提份额内核，当前成长趋势正强化，预计2025 - 2027年归母净利润为7.5/9.4/11.3亿元，对应PE 16/13/11x [12] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 2025Q1收入延续高增趋势，核心在于强产品力推动老客户持续放量和新客户拓展，老客户方面与Top10客户中8位交易额同比增长，3位增幅超200%；新客户方面新增22位零售商，美国家具类客户中零售商数量占比升至88.19%，对美零售商客户收入占营收比重升至64.75%；店中店在美开出500 + 家，覆盖32个州，加拿大24家 [7] - 2025Q1业绩再超预期，归母/扣非净利率同比+3.5/+3.9pcts，毛利率同比约+4pcts，延续2024Q4改善趋势，或与采购降本、产品结构优化等因素有关，费用率整体稳定 [12] - 近期关税波折下，4月3 - 9日客户加速出货清关，10日起部分客户提前交货或快速交付增加库存，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分客户主动承担成本压力推出新销售模式 [12] - 2024年美国沙发进口33%来自中国，国内对美出口高关税下仍有供给缺口，沙发劳动密集型产能难回流美国，公司越南产能有相对优势，可基本覆盖对美出货需求 [12] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|2548|3185|3984|4782| |利润表|营业成本（百万元）|1545|1932|2398|2868| |利润表|毛利（百万元）|1003|1253|1587|1914| |利润表|销售费用（百万元）|68|96|135|172| |利润表|管理费用（百万元）|104|134|175|215| |利润表|研发费用（百万元）|125|191|247|306| |利润表|财务费用（百万元）|-93|-17|-28|-42| |利润表|营业利润（百万元）|806|889|1111|1330| |利润表|利润总额（百万元）|805|889|1111|1330| |利润表|所得税费用（百万元）|123|135|169|202| |利润表|净利润（百万元）|683|754|942|1128| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|683|754|942|1128| |资产负债表|货币资金（百万元）|2137|2841|3698|4753| |资产负债表|应收账款（百万元）|413|506|635|764| |资产负债表|存货（百万元）|468|580|721|863| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|4046|4959|6090|7421| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|140|143|166|177| |资产负债表|资产总计（百万元）|4346|5245|6382|7706| |资产负债表|应付款项（百万元）|377|471|585|699| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|702|846|1041|1237| |资产负债表|负债合计（百万元）|771|916|1110|1307| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|3575|4329|5271|6399| |资产负债表|股东权益（百万元）|3575|4329|5271|6399| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|496|816|965|1148| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|868|-93|-107|-91| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-172|-19|-2|-2| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1192|704|857|1055| |基本指标|每股收益（元）|4.10|4.51|5.63|6.74| |基本指标|每股经营现金流（元）|2.96|4.88|5.77|6.86| |基本指标|市盈率|15.07|16.46|13.17|11.00| |基本指标|市净率|2.89|2.87|2.35|1.94| |基本指标|EV/EBITDA|11.80|9.24|6.95|5.22| |基本指标|总资产收益率|15.7%|14.4%|14.8%|14.6%| |基本指标|净资产收益率|19.1%|17.4%|17.9%|17.6%| |基本指标|净利率|26.8%|23.7%|23.6%|23.6%| |基本指标|资产负债率|17.7%|17.5%|17.4%|17.0%| |基本指标|总资产周转率|0.59|0.61|0.62|0.62| [16]

政策支持 - 人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款工具 支持养老产业和服务消费重点领域 [1][3] - 新政策工具是对2022年400亿元普惠养老专项再贷款的扩容升级 额度更大 支持领域更广 利率更低 [3] - 政策协同财政及其他行业政策 旨在激发服务消费和养老市场活力 完善养老保障 [3] 市场反应 - 养老概念股全线大涨 金明精机20%涨停 南都物业 伟思医疗 翔宇医疗等跟涨 [1] - 逾百只养老概念股收涨 狄耐克 金明精机涨幅达20% 全筑股份连续4天涨停 麒盛科技连续2天涨停 [2] - 今年以来A股养老概念股中近20只涨幅超30% 汉威科技以68.8%涨幅居首 [5] 行业规模 - 2022年中国养老产业规模达9万亿元 2025年有望突破12万亿元 [1][4] - 银发经济规模到2035年预计达30万亿元 占GDP的10% 养老服务业 老年用品消费 老年金融等将爆发式增长 [4] - 2024年将迈入养老产业转折期 养老用品 医疗 娱乐 金融等细分领域需求加速释放 [4] 公司布局 - 益民集团旗下金辰颐养院为专业养老服务机构 恒华科技研发德胜无忧养老平台 整合物联网和AI技术 [4][5] - 伟思医疗部分产品应用于老年人康复治疗和认知功能障碍治疗 [5] - 君亭酒店 美年健康 孩子王等8只个股获10家以上机构评级 2025-2026年净利润增速预测超20% [5]

创业板融资余额整体变动 - 创业板两融余额合计3328.14亿元，较上一交易日减少32.41亿元，连续5个交易日减少 [1] - 融资余额合计3319.59亿元，环比减少32.34亿元，连续5个交易日减少 [1] - 融券余额8.55亿元，环比减少747.23万元 [1] 融资余额增长个股情况 - 融资余额增长创业板股257只，其中20股增幅超10% [1] - 博创科技融资余额3.36亿元，环比增幅69.00%，股价上涨2.81% [1][3] - 拓斯达融资余额1.23亿元，环比增幅51.33% [1][3] - 大叶股份融资余额1.41亿元，环比增幅37.83%，股价上涨17.07% [1][3] - 融资余额增幅超10%个股当日平均上涨3.63%，16只上涨 [1] 融资余额增幅居前个股主力资金流向 - 融资余额增幅居前个股中，13只主力资金净流入 [2] - 震裕科技主力资金净流入1.09亿元 [2] - 恒工精密主力资金净流入8353.48万元 [2] - 拓斯达主力资金净流入7779.26万元 [2] - 7只主力资金净流出，大叶股份净流出6067.85万元 [2] 融资余额下降个股情况 - 融资余额下降创业板股675只，其中26只降幅超10% [4] - 华利集团融资余额1.36亿元，环比下降24.88% [4][5] - 匠心家居融资余额2600.25万元，环比下降22.21% [4][5] - 中兰环保融资余额2934.19万元，环比下降21.16% [4][5] 行业分布特征 - 融资余额增幅居前个股主要集中在机械设备行业（拓斯达、大叶股份、恒工精密等） [3] - 融资余额降幅居前个股涉及纺织服饰（华利集团、曼卡龙、南山智尚）、国防军工（六九一二、观想科技、天秦装备）等行业 [4][5]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现收入7.73亿元，同比增长38.2% [1] - 归母净利润1.94亿元，同比增长60.4%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.6% [1] - 毛利率达37.2%，同比提升3.9个百分点，归母净利率25.1%，同比提升3.5个百分点 [2] - 期间费用率8.54%，同比上升0.6个百分点，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/-2.9% [2] 客户与市场 - TOP10客户中8家实现同比增长，增幅区间为10.5%-325.2%，其中3家客户增幅超过200% [1] - 新开拓22家客户均为零售商，包括2家美国TOP100家居零售商 [1] - 对美国零售商收入占比达64.8%，美国市场总收入占比约90.5% [1][2] - 越南出口占比84.0%，已覆盖多数美国订单 [2] 产能与供应链 - 越南生产基地通过匠心美国运营，2019年建成投产 [2] - 2024年整体制造费用同比下降18.9%，生产效率持续优化 [2] - 存货周转天数91.34天，同比增加26.62天；应收账款周转天数48.72天，同比增加2.61天 [3] - 应付账款周转天数71.40天，同比增加9.36天 [3] 现金流与预测 - 经营性现金流1.23亿元，同比增加0.46亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元、9.8亿元、11.4亿元 [3] - 对应PE估值分别为14.3倍、12.0倍、10.3倍 [3] 行业动态 - 贸易摩擦加剧导致展会人流下滑、下单节奏放缓、客户信心波动 [1] - 公司展厅热度保持稳定，预计第二季度订单延续高增长态势 [1] - 海外品牌、生产、管理及售后体系成熟，全球竞争优势显著 [2]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1匠心家居营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%，超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障等因素 [1][2] - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商展现责任感和合作精神，部分大型零售商未讨论关税分担，长期合作优质客户主动支持，客户更看重产品独特性和品牌创新能力 [4] - 调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.21亿、25.48亿、33.51亿、41.92亿、50.68亿，增长率分别为31.37%、32.63%、31.50%、25.10%、20.90% [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、9.06亿、11.10亿、13.82亿，增长率分别为21.93%、67.64%、32.68%、22.51%、24.52% [10] - 2023 - 2027E EPS分别为2.87元、4.08元、5.41元、6.63元、8.26元，市盈率分别为24.35、17.13、12.91、10.54、8.46 [10] 从关税协商看客户关系 - 10%临时关税政策出台后，公司与客户沟通成本分担，多数核心零售商有责任感和合作精神，部分大型零售商待政策明确再协商，长期合作优质客户主动支持，少数中小型客户讨论分担比例，关税议题非客户关注焦点 [4] 25Q1公司增长因素 - 聚焦高品质品牌定位，美国特定品类消费回暖，公司聚焦高潜力细分领域，打造MotoMotion品牌，夯实竞争优势和品牌认知度 [2] - 创新驱动产品差异化，加大创新投入，推出高附加值产品，开创行业新品类，提升中高端细分市场引领力与品牌影响力 [2] - 客户结构持续优化，扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，新客户拓展有进展，出货规模增长，客户结构多元化、稳健化 [2][3] - 产能高效释放与供应链保障，越南生产基地产能利用率提升，供应链高效稳定，订单交付能力增强，巩固全球供应链综合竞争优势 [3] 客户采购情况 - 25Q1前十大客户中，除两家外其余八家采购金额同比增长，增幅10.52% - 325.22%，三家客户采购金额同增超200% [3] - 25Q1新增22家美国零售商客户，美零售商客户占比显著提高，形成以大型零售商为核心驱动的增长模式 [3]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年一季度收入7.73亿元（同比+38.2%），归母净利润1.94亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+64.6%），业绩超预期 [1] - 收入增长主要源于老客户份额提升及新客户放量，产品结构优化推动盈利能力高位向上 [1] - 品牌力量驱动增长，海外产能布局有效对冲贸易摩擦风险，全球竞争优势显著 [2] 财务表现 - 2025Q1毛利率37.2%（同比+3.9个百分点），归母净利率25.1%（同比+3.5个百分点） [3] - 期间费用率8.54%（同比+0.6个百分点），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/-2.9% [3] - 经营性现金流1.23亿元（同比+0.46亿元），存货周转天数91.34天（同比+26.62天） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/9.8/11.4亿元，对应PE估值14.3X/12.0X/10.3X [3] 客户与市场 - TOP10客户中8家实现同比增长（增幅10.5%-325.2%），其中3家增幅超200% [2] - Q1新拓客户22家（均为零售商，含2家美国TOP100家居零售商），对美国零售商收入占比达64.8% [2] - 2024年美国收入占比90.5%，越南出口占比84.0%，覆盖多数美国订单 [2] 产能与成本 - 越南基地通过生产效率提升（2024年制造费用同比-18.9%）对冲关税影响，盈利保持稳定 [2] - 海外品牌、生产、管理及服务体系成熟，全球份额有望持续提升 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.94/38.61/44.14亿元，同比增长25.3%/20.9%/14.3% [4] - 毛利率预计维持在38.3%-39.5%，ROE稳定在19.2%-19.6% [4][6] - 每股收益（EPS）预测为4.87/5.84/6.78元 [4]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 匠心家居2025年一季度报告显示收入和归母净利润同比大幅增长，预计收入增长系老客户份额提升和新客户放量，产品结构优化助力盈利能力提升，业绩超预期 [1] - 公司TOP10客户中多数同比增长，新拓多家客户，虽受贸易摩擦影响展会人流和下单节奏，但展厅热度仍在，预计Q2订单延续高增 [2] - 公司海外产能充沛，越南基地或小幅让利客户，但产能管理优化、生产效率提升，整体盈利有望稳定，全球竞争优势显著，未来份额有望提升 [2] - 公司盈利能力有望持续提升，费用管控优异，现金流和营运能力稳定，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.2、9.8、11.4亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025Q1公司实现收入7.73亿元（同比+38.2%），归母净利润1.94亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+64.6%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为31.94亿、38.61亿、44.14亿元，同比分别增长25.3%、20.9%、14.3%；归属母公司净利润分别为8.16亿、9.77亿、11.35亿元，同比分别增长19.5%、19.8%、16.1% [4] 客户与市场 - 25Q1公司TOP10客户中8家实现同比增长（增幅在10.5% - 325.2%之间），3家增幅超200%，客户份额持续提升 [2] - Q1新拓客户22家（均为零售商且2家为美国TOP100家居零售商），对美国零售商收入占总收入比例已达64.8% [2] 产能与关税 - 2019年通过匠心美国在越南建厂，2024年美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单 [2] - 预计本轮关税落地后越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24年整体制造费用同比 - 18.9%），整体盈利有望维持稳定 [2] 盈利能力与费用 - 2025Q1公司毛利率37.2%（同比+3.9pct），归母净利率25.1%（同比+3.5pct），受益于店中店高速扩张，预计未来盈利能力仍有望提升 [3] - Q1期间费用率为8.54%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/ - 2.9%（同比分别+0.4pct/+0.2pct/ - 0.6pct/+0.6pct） [3] 现金流与营运能力 - 2025Q1公司经营性现金流为1.23亿元（同比+0.46亿元） [3] - 截至2025Q1末公司存货周转天数91.34天（同比+26.62天）、应收账款周转天数48.72天（同比+2.61天）、应付账款周转天数71.40天（同比+9.36天） [3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |毛利率%|38.3|38.9|39.5| |净资产收益率ROE%|19.2|19.6|19.4| |EPS(摊薄)(元)|4.87|5.84|6.78| |市盈率P/E(倍)|14.34|11.97|10.31| |市净率P/B(倍)|2.76|2.35|2.00| |EV/EBITDA|9.42|7.16|5.66| [4][6]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1匠心家居营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%，超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障等因素 [1][2] - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商展现责任感和合作精神，客户更倾向与能提供创新设计和高附加值产品的伙伴建立长期合作关系 [4] - 调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司增长因素 - 聚焦高品质品牌定位，美国市场特定品类消费回暖，公司聚焦高潜力细分领域，打造MotoMotion品牌形象，夯实竞争优势和品牌认知度 [2] - 创新驱动产品差异化，依托市场布局加大创新投入，推出高附加值产品，开创行业新品类，提升中高端细分市场引领力与品牌影响力 [2] - 客户结构持续优化，扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，新客户拓展取得进展，25Q1新增22家美国零售商客户，美零售商客户占比显著提高 [2][3] - 产能高效释放与供应链保障，越南生产基地产能利用率提升，供应链体系高效稳定，订单交付能力增强，25Q1前十大客户中八家采购金额同比增长，增幅10.52% - 325.22%，三家同增超200% [3] 关税协商与客户关系 - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分大型零售商待政策明确后协商，部分优质客户主动支持，少数中小型客户讨论分担比例，关税议题非客户关注焦点 [4] - 客户更看重产品独特性和品牌创新能力，倾向与能提供创新设计和高附加值产品的伙伴建立长期合作关系 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921.46|2,548.38|3,351.12|4,192.25|5,068.43| |增长率(%)|31.37|32.63|31.50|25.10|20.90| |EBITDA(百万元)|593.51|969.20|1,037.80|1,280.57|1,540.52| |归属母公司净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| |增长率(%)|21.93|67.64|32.68|22.51|24.52| |EPS(元/股)|2.87|4.08|5.41|6.63|8.26| |市盈率(P/E)|24.35|17.13|12.91|10.54|8.46| |市净率(P/B)|3.89|3.27|2.73|2.25|1.85| |市销率(P/S)|6.09|4.59|3.49|2.79|2.31| |EV/EBITDA|7.52|7.41|7.81|5.69|4.04| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|866.02|2,136.56|2,553.78|3,378.57|4,438.70| |应收票据及应收账款(百万元)|273.44|412.72|402.46|631.04|651.34| |预付账款(百万元)|3.46|4.67|8.24|6.44|11.46| |存货(百万元)|255.38|468.01|496.65|539.48|916.19| |流动资产合计(百万元)|3,216.74|4,046.15|4,806.89|5,949.22|7,297.85| |非流动资产合计(百万元)|344.20|299.98|296.13|239.26|226.59| |资产总计(百万元)|3,560.94|4,346.13|5,103.02|6,188.48|7,524.44| |流动负债合计(百万元)|456.72|698.92|720.53|894.01|1,119.29| |非流动负债合计(百万元)|98.54|69.44|100.37|89.45|86.42| |负债合计(百万元)|557.23|771.20|820.91|983.46|1,205.71| |股东权益合计(百万元)|3,003.71|3,574.93|4,282.11|5,205.02|6,318.73| |负债和股东权益总计(百万元)|3,560.94|4,346.13|5,103.02|6,188.48|7,524.44| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921.46|2,548.38|3,351.12|4,192.25|5,068.43| |营业成本(百万元)|1,269.03|1,545.49|2,060.94|2,582.42|3,122.15| |营业税金及附加(百万元)|8.36|10.50|15.42|17.61|20.27| |销售费用(百万元)|55.78|67.75|86.46|104.81|101.37| |管理费用(百万元)|69.16|103.90|110.59|129.96|152.05| |研发费用(百万元)|117.73|125.45|160.85|201.23|223.01| |财务费用(百万元)| - 29.98| - 92.80| - 114.27| - 118.11| - 148.02| |资产/信用减值损失(百万元)| - 11.73| - 62.34| - 20.79| - 25.25| - 30.03| |公允价值变动收益(百万元)|0.96|18.39|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|47.80|50.72|51.50|52.80|55.70| |营业利润(百万元)|475.59|805.95|1,061.85|1,301.87|1,623.27| |营业外收入(百万元)|4.17|1.45|1.83|2.22|2.42| |营业外支出(百万元)|0.63|1.91|1.58|1.15|1.32| |利润总额(百万元)|479.13|805.49|1,062.10|1,302.94|1,624.37| |所得税(百万元)|71.74|122.56|155.99|192.84|242.04| |净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| |折旧摊销(百万元)|30.59|68.55|63.93|64.89|27.44| |财务费用(百万元)| - 8.01| - 49.53| - 114.27| - 118.11| - 148.02| |投资损失(百万元)| - 47.80| - 50.72| - 51.50| - 52.80| - 55.70| |营运资金变动(百万元)| - 646.88|628.88| - 302.84| - 144.61| - 58.55| |经营活动现金流(百万元)|529.74|495.62|501.42|859.47|1,147.49| |资本支出(百万元)|68.14|77.91|13.92|28.39|22.54| |投资活动现金流(百万元)| - 201.18|868.21|21.28|32.89|32.93| |债权融资(百万元)|35.17|112.98|93.45|119.62|148.31| |股权融资(百万元)| - 102.64| - 47.72| - 198.93| - 187.20| - 268.61| |筹资活动现金流(百万元)| - 172.97| - 172.07| - 105.48| - 67.57| - 120.30| |现金净增加额(百万元)|155.59|1,191.76|417.22|824.79|1,060.13| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|31.37|32.63|31.50|25.10|20.90| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|22.89|69.46|31.75|22.60|24.69| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|21.93|67.64|32.68|22.51|24.52| |获利能力 - 毛利率(%)|33.95|39.35|38.50|38.40|38.40| |获利能力 - 净利率(%)|21.20|26.80|27.04|26.48|27.27| |获利能力 - ROE(%)|13.56|19.10|21.16|21.33|21.88| |获利能力 - ROIC(%)|88.32|55.01|194.25|147.29|158.64| |偿债能力 - 资产负债率(%)|15.65|17.74|16.09|15.89|16.02| |偿债能力 - 净负债率(%)| - 27.62| - 58.18| - 58.80| - 64.19| - 69.65| |偿债能力 - 流动比率|7.01|5.77|6.67|6.65|6.52| |偿债能力 - 速动比率|6.46|5.10|5.98|6.05|5.70| |营运能力 - 应收账款周转率|8.81|7.43|8.22|8.11|7.90| |营运能力 - 存货周转率|6.97|7.05|6.95|8.09|6.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.58|0.64|0.71|0.74|0.74| |每股指标 - 每股收益(元)|2.87|4.08|5.41|6.63|8.26| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|3.17|2.96|3.00|5.14|6.86| |每股指标 - 每股净资产(元)|17.95|21.36|25.58|31.10|37.75| |估值比率 - 市盈率(P/E)|24.35|17.13|12.91|10.54|8.46| |估值比率 - 市净率(P/B)|3.89|3.27|2.73|2.25|1.85| |估值比率 - EV/EBITDA|7.52|7.41|7.81|5.69|4.04| |估值比率 - EV/EBIT|7.82|7.93|8.32|5.99|4.11| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 105.17 元，2025 年 4 月 30 日股价 69.89 元 [5] 报告的核心观点 - 匠心家居持续投入研发创新，产品力出众且优质客户粘性强，产业链一体化布局助力维持较好盈利能力，伴随出口需求向上和消费者品牌业务开拓，整体业绩有望持续成长 [15] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 25.48 亿元，同比增长 32.63%；归母净利润 6.83 亿元，同比增长 67.64%；扣非后归母净利润 6.14 亿元，同比增长 72.47%。24Q4 营收 6.99 亿元，同比增长 49.78%；归母净利润 2.52 亿元，同比增长 197.20%；扣非后归母净利润 2.23 亿元，同比增长 198.58%。25Q1 营收 7.73 亿元，同比增长 38.16%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 60.41%；扣非后归母净利润 1.86 亿元，同比增长 64.60% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 31.62、38.50、46.31 亿元，同比增长 24.10%、21.73%、20.29%；归母净利润分别为 7.94、9.31、11.07 亿元，同比增长 16.25%、17.25%、18.90% [15] 产品结构 - 2024 年电动沙发收入 19.55 亿元，同比增长 37.13%；电动床收入 3.46 亿元，同比增长 20.45%；配件收入 2.25 亿元，同比增长 20.49% [2] 自主品牌建设 - 积极推进自主品牌战略，直销零售商客户数量增加，“店中店”模式落地顺利。截至 2025Q1 末，MOTOGallery 在美国超 500 家店中店、覆盖 32 个州，在加拿大布局 24 家门店、覆盖 3 个省份 [2] 客户拓展 - 2024 年前 10 大客户除一家外采购金额均增长，增幅 4.28% - 217.54%，3 家增幅超 100%，1 家超 200%；新增客户 96 家，全为美国零售商客户，14 家入选“全美前 100 位家具零售商”榜单 [3] - 2025Q1 前 10 大客户除两家外采购金额同比增长，增幅 10.52% - 325.22%，3 家增幅超 200%；新增客户 22 家，全为美国零售商客户，2 家入选“全美前 100 位家具零售商”榜单 [10] 盈利能力 - 24 年毛利率 39.35%，同比增长 5.40pct；24Q4 毛利率 54.27%，同比增长 14.33pct；25Q1 毛利率 37.21%，同比增长 3.89pct。24 年净利率 26.80%，同比增长 5.60pct；24Q4 净利率 36.07%，同比增长 17.89pct；25Q1 净利率 25.13%，同比增长 3.49pct [11] 期间费用 - 24 年期间费用率 8.02%，同比下降 3.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.66%、4.08%、4.92%、 - 3.64%，同比分别 - 0.24pct、 + 0.48pct、 - 1.21pct、 - 2.08pct [12] - 25Q1 期间费用率 8.54%，同比增长 0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.34%、2.74%、5.33%、 - 2.87%，同比分别 + 0.34pct、 - 0.57pct、 + 0.24pct、 + 0.55pct [12] 产能与关税应对 - 2019 年通过匠心美国全资子公司投资越南建厂，2024 年 90.48%产品销往美国市场，越南出口占比 84.01%，产能利用率提升，供应链高效稳定 [13] - 密切跟踪政策走向，与客户即时沟通，调整出货节奏与资源配置，就税收分担机制与客户磋商 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 匠心家居2025年一季度营收利润延续高增，业绩表现超预期，主要因聚焦高品质品牌定位、直销零售商客户增加、越南基地产能利用率提升 [1] - 公司产品创新及客户拓展能力持续超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，认为基础关税可消化，海外自主品牌影响力扩张，美国市场渗透率有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营收7.7亿元，同比+38.1%，归母净利润1.9亿元，同比+60.4%，经营性净现金流1.2亿元，同比+59.8% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.54亿、40.1亿、48.3亿元，增长率分别为27.68%、23.23%、20.46%；归母净利润分别为8.88亿、10.32亿、12.52亿元，增长率分别为30.02%、16.22%、21.35% [4] - 2025年一季度毛利率37.2%，同比+3.9pcts；期间费用率8.5%，同比+0.6pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.7%/5.3%/-2.9%，分别同比+0.3/-0.6/+0.2/+0.5pcts [2][3] 市场与客户 - 2025年一季度89.5%的产品销往美国，78.0%的产品出自越南工厂 [2] - 前10大客户均为美国客户，70%为零售商，8家客户采购金额增加，同比增幅10.52% - 325.22%；开拓22位新客户，均为零售商，2位属“全美排名前100位家具零售商” [2] - 2025年一季度对美国零售商客户销售额占公司营收总额64.75%，相比2024年提升5.91pcts，占美国市场营业收入72.39%，相比2024年提升7.36pcts [2] 盈利与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至8.9/10.3/12.5亿元（上调幅度10%/9%/9%），折合EPS分别为5.31/6.17/7.48元，对应PE分别为13/11/9倍 [3] 其他指标 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为39.4%、39.7%、39.9%；ROE（摊薄）分别为20.7%、20.4%、20.9%；资产负债率分别为16%、17%、17% [11] - 2025 - 2027年预计每股红利分别为1.59、1.85、2.24元；股息率分别为2.3%、2.7%、3.3% [12]