报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 匠心家居2025年一季度营收利润延续高增，业绩表现超预期，主要因聚焦高品质品牌定位、直销零售商客户增加、越南基地产能利用率提升 [1] - 公司产品创新及客户拓展能力持续超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，认为基础关税可消化，海外自主品牌影响力扩张，美国市场渗透率有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营收7.7亿元，同比+38.1%，归母净利润1.9亿元，同比+60.4%，经营性净现金流1.2亿元，同比+59.8% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.54亿、40.1亿、48.3亿元，增长率分别为27.68%、23.23%、20.46%；归母净利润分别为8.88亿、10.32亿、12.52亿元，增长率分别为30.02%、16.22%、21.35% [4] - 2025年一季度毛利率37.2%，同比+3.9pcts；期间费用率8.5%，同比+0.6pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.7%/5.3%/-2.9%，分别同比+0.3/-0.6/+0.2/+0.5pcts [2][3] 市场与客户 - 2025年一季度89.5%的产品销往美国，78.0%的产品出自越南工厂 [2] - 前10大客户均为美国客户，70%为零售商，8家客户采购金额增加，同比增幅10.52% - 325.22%；开拓22位新客户，均为零售商，2位属“全美排名前100位家具零售商” [2] - 2025年一季度对美国零售商客户销售额占公司营收总额64.75%，相比2024年提升5.91pcts，占美国市场营业收入72.39%，相比2024年提升7.36pcts [2] 盈利与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至8.9/10.3/12.5亿元（上调幅度10%/9%/9%），折合EPS分别为5.31/6.17/7.48元，对应PE分别为13/11/9倍 [3] 其他指标 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为39.4%、39.7%、39.9%；ROE（摊薄）分别为20.7%、20.4%、20.9%；资产负债率分别为16%、17%、17% [11] - 2025 - 2027年预计每股红利分别为1.59、1.85、2.24元；股息率分别为2.3%、2.7%、3.3% [12]

财务表现 - 公司2024年营收25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14亿元（同比+72.47%）[1][2] - 24Q4营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+198.58%）[2] - 24年毛利率39.4%（同比+5.4pct），24Q4毛利率54.3%（同比+14.3pct），净利率26.8%（同比+5.6pct），24Q4净利率36.1%（同比+17.9pct）[1][5] 业务驱动因素 - 智能电动沙发实现量价齐升：销量+18.4%、单价+15.8%，营收19.6亿元（同比+37.1%），毛利率39.5%（同比+6.9pct）[1][3] - 智能电动床营收3.5亿元（同比+20.5%），销量+29.4%但单价-6.9%，毛利率39.3%（同比+2.9pct）[3][5] - 配件营收2.3亿元（同比+20.5%），销量-8.9%但单价+32.3%，毛利率38.2%（同比+2.9pct）[3][5] 渠道与客户 - 直销零售占比提升至58.8%，新增96家美国零售商（含14家全美Top100）[1][4] - 北美"店中店"超500家覆盖32个州，加拿大设立24家门店[1][4] - 前10大客户中有9家增加采购金额，客户结构持续优化[4] 产能与供应链 - 84%产品自越南出口，制造费用同比降18.9%，有效规避关税风险[1][6] - 90.5%产品销往美国市场，越南工厂产能充裕且管理持续优化[3][6] - 存货周转天数84.25天（同比+6.09天），应收账款周转天数48.47天（同比+7.59天）[6] 费用与现金流 - 24年期间费用率8.0%（同比-3.1pct），其中财务费用率-3.6%（同比-2.1pct）[5] - 24Q4经营性现金流0.63亿元（同比-0.46亿元），短期承压[6] - 汇兑及利息收益增加，短期现金流稳健[2]

财务数据关键指标变化 - 2025年一季度公司实现营业收入7.73亿元，同比增长38.16%，毛利率37.21%，较2024年同期提升4个百分点，扣除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长60.41%[10] - 2025年一季度因限制性股票激励计划确认的股份支付费用为427.38万元，较2024年同期的627.50万元同比下降[11] - 本报告期营业收入772,512,162.27元，较上年同期增长38.16%[45] - 归属于上市公司股东的净利润194,094,105.20元，同比增长60.41%[45] - 经营活动产生的现金流量净额122,846,680.30元，同比增长59.78%[45] - 本报告期末总资产4,590,172,046.99元，较上年度末增长5.62%[45] - 非经常性损益合计7,736,890.76元，其中非流动性资产处置损益 -94,054.16元[46] - 货币资金期末余额1,409,547,082.50元，较上年年末减少34.03%，因购买理财产品业务增加[48] - 交易性金融资产期末余额1,841,849,979.04元，较上年年末增长100.41%，因购买理财产品业务增加[48] - 销售费用25,834,663.76元，较上年同期增长59.60%，因与销售相关的工资、佣金、差旅费增加[51] - 投资活动产生的现金流量净额 -902,029,230.04元，较上年同期减少1265.98%，因购买理财产品金额增加[53] - 期末货币资金1,409,547,082.50元，期初为2,136,561,136.78元[60] - 期末交易性金融资产1,841,849,979.04元，期初为919,024,356.42元[60] - 期末应收账款423,603,572.68元，期初为412,722,999.57元[60] - 期末存货516,632,389.41元，期初为468,005,653.85元[60] - 期末流动资产合计4,289,450,045.72元，期初为4,046,150,894.76元[60] - 资产总计为45.90亿元，较上期43.46亿元增长5.61%[61][62] - 营业总收入为7.73亿元，较上期5.59亿元增长38.15%[63] - 营业总成本为5.54亿元，较上期4.20亿元增长32.03%[63] - 营业利润为2.27亿元，较上期1.46亿元增长55.79%[64] - 利润总额为2.27亿元，较上期1.46亿元增长55.69%[64] - 净利润为1.94亿元，较上期1.21亿元增长60.41%[64] - 综合收益总额为1.91亿元，较上期1.12亿元增长70.47%[64] - 基本每股收益为1.16元，较上期0.73元增长58.90%[64] - 稀释每股收益为1.16元，较上期0.73元增长58.90%[64] - 归属于母公司所有者权益合计为37.71亿元，较上期35.75亿元增长5.48%[62] - 经营活动现金流入小计为8.0111397773亿美元，上年为5.7289226497亿美元[67] - 经营活动现金流出小计为6.7826729743亿美元，上年为4.9600961034亿美元[67] - 经营活动产生的现金流量净额为1.228466803亿美元，上年为7688.265463万美元[67] - 投资活动现金流入小计为6.2143345125亿美元，上年为14.0015336383亿美元[67] - 投资活动现金流出小计为15.2346268129亿美元，上年为13.2279083312亿美元[67] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 9.0202923004亿美元，上年为7736.253071万美元[67] - 筹资活动现金流入小计为3808.4491万美元，上年为2441.565万美元[67] - 筹资活动现金流出小计为1519.646641万美元，上年为1070.169272万美元[68] - 筹资活动产生的现金流量净额为2288.802459万美元，上年为1371.395728万美元[68] - 现金及现金等价物净增加额为 - 7.4696922692亿美元，上年为1.7437164485亿美元[68] 股东信息变化 - 报告期末普通股股东总数5,493，李小勤持股比例43.10%，持股数量72,134,400股[55] - 前10名无限售条件股东中，李小勤持股18,033,600股，宁波梅山保税港区随遇心蕊投资有限公司持股6,552,000股[56] - 境内非国有法人持股比例2.05%，对应股份3,432,000股；境内自然人持股比例1.61%，对应股份2,691,000股[56] - 李小勤期初限售股数72,134,400股，本期解除限售18,033,600股，期末限售股数54,100,800股[58] - 宁波梅山保税港区随遇心蕊投资有限公司期初限售股数40,185,600股，本期全部解除限售[58] - 2025年3月14日公司首次公开发行前部分股份解除限售，数量为124,800,000股，占总股本74.57%，实际可上市流通34,756,800股，占总股本20.77%[59] 业务市场情况 - 2025年第一季度公司89.45%的产品出口至美国市场，77.95%的产品经由越南出口[9] - 2025年1 - 3月公司前十大客户全部来自美国市场，70%为零售商客户，除两家外其余八家客户采购金额同比增长，增幅在10.52%至325.22%之间，有三家客户采购金额同比增幅超200%[18] - 2025年1 - 3月公司新增22家美国零售商客户，其中2家入选全美“前100位家具零售商”榜单[18] - 2025年1 - 3月美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的88.19%，对美国零售商的销售收入占公司一季度总营收的64.75%，占美国市场一季度销售总额的72.39%[18][19] 公司发展策略与理念 - 公司2025年一季度超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障[13] - 公司在产品设计、功能研发和服务体验上追求突破，赢得众多零售商客户高度认可[23] - 公司认为创新是企业成长源泉，意味着持续投入和不怕失败，能带来独特竞争优势[20][21] 行业展会情况 - 2025年春季美国高点家具展览会将于4月26 - 30日举行，参展商约2000家，展厅面积超110万平方英尺，吸引75000 - 80000名专业人士参与[28] - 受关税政策不确定性影响，展会访客人数减少，全球第三大零售商Costco放弃参展[28] - 部分客户因关税政策不明朗，采购决策谨慎，展会下单速度放缓，即时下单和确认订单比例下降[31] - MotoMotion展厅从4月21日起迎来访客，大型连锁零售商到访四至五次，部分核心客户单次停留四至五小时[32] - 此次展会出台10%的临时关税政策，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分大型零售商待政策明确后协商[35][36] - 一些长期合作优质客户主动支持公司，愿意配合应对挑战的策略[36] - 部分客户提供60个月免息分期付款计划，使消费者每月约支付80美元购买产品[39] - 多位行业领袖计划邀请名人代言、购买广告时段，加大金融服务和市场营销投入[39]

财务表现 - 2025年一季度营业收入达7.73亿元人民币，同比增长38.16% [1] - 毛利率为37.21%，较2024年同期提升4个百分点 [1] - 扣除股份支付费用后，归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元人民币，同比增长60.41% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩超预期，自主品牌快速发展，“店中店”模式发展顺利，渠道扩张稳定，市场市占率有望逐步提升，具备成长空间，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为31.04亿、36.36亿、42.03亿元，同比增速分别为21.79%、17.16%、15.59%；归母净利润分别为7.62亿、8.96亿、10.70亿元，同比增速分别为11.57%、17.61%、19.35%；EPS分别为4.55、5.35、6.39元/股；市盈率分别为15.20、12.92、10.83倍[2] 公司基本信息 - 截至2025年4月25日，收盘价69.19元，总股本16737万股，流通A股4231万股，资产负债率17.74%，市净率3.24倍，净资产收益率20.69%，12个月内最高/最低价为84.78/38.56元[3] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%）；Q4营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%）[5] 公司盈利能力 - 2024年毛利率39.35%，较上年+5.74pcts；净利率26.80%，较上年+5.6pcts；销售/管理/研发费用率分别为2.66%/4.08%/4.92%，同比-0.24/+0.48/-1.21pcts[5] 公司业务情况 - 2024年智能电动沙发/智能电动床/智能家具配件/其他业务分别实现营收19.55亿、3.46亿、2.25亿、0.22亿元，同比+37.13%/+20.45%/+20.49%/+2.26%；智能电动沙发/智能电动床销售量分别同比+18%/29%，单价同比+16%/-7%[5] 公司销售地区情况 - 2024年90.48%产品销往美国，84.01%的产品自越南出口，越南产能覆盖多数美国订单，国内出口较少[5] 公司销售模式与客户情况 - 截至2025年一季度末，MOTO Gallery在美国门店超500家，覆盖32个州，在加拿大布局24家门店；前10大客户中九家采购金额增长，幅度4.28% - 217.54%；2024年新增96家美国零售商客户（14家为“全美排名前100位家具零售商”），前30大客户中有25家业务增长[5] 三大报表预测值 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为31.04亿、36.36亿、4.203亿元，同比增速22%、17%、16%等[6] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为50.25亿、58.55亿、67.92亿元等[6] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为7.23亿、8.63亿、9.96亿元等[6]

公司业绩表现 - 2024年营业收入25 48亿元人民币 同比增长32 63% 实现三年连续增长 [1] - 扣除股份支付费用后全年净利润6 83亿元人民币 同比增长67 64% [1] - 扣非后归属上市公司股东净利润6 14亿元 同比大涨72 47% [1] - 毛利率达到39 35% 较上年同期增长67 64% [1] - 资产总额提升22 05% 达到43 46亿元 [1] 市场分布与客户结构 - 境外地区营收约25 35亿元 占总营收99 49% 境内收入仅1287 3万元 同比减少34 74% [2] - 90 48%的产品销往美国市场 前10大客户全部来自美国 [2] - 自主品牌MotoMotion通过店中店MOTO Gallery形式推广 美国门店超500家覆盖32个州 加拿大24家门店覆盖3个省份 [2] 业务转型与品牌发展 - 公司成立初期从事OEM代工 2021年推出自主品牌MotoMotion [2] - 从单一制造输出转向品牌输出 近年重点拓展自主品牌业务 [2] 关税风险应对措施 - 2019年成立越南子公司 去年84 01%的美国出口产品来自越南基地 越南业务贡献净利润56% [3] - 美国客户要求在4月9日前加速出货清关以规避新增税负 [5] - 部分客户提出提前交货或快速交付安排 通过增加库存对冲供应链波动 [5] - 重新评估合作机制 协商关税分担方案 [5] 越南基地运营动态 - 越南订单保持良好 产能利用率较高 90天关税豁免期内美国客户要求加速生产发货 [5] - 当前越南产能可支撑美国出口需求 不排除适时扩产以提升供应能力 [5] - 10%关税分担机制属于商业机密 但会保障业务连续性 [5] 募投项目调整 - 终止"新建智能家具生产基地"等三个募投项目 涉及金额超10亿元 [6] - 终止原因包括地缘政治动荡 贸易摩擦 航运紧张 房地产调控及研发中心用地流程受阻 [6] - 结余募集资金将留存专户进行现金管理 并寻找新投资项目 [6]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年度业绩亮眼，营收与利润超预期，主要因推进自主品牌战略、新产品上市、优化生产流程与品控体系、美元利率与汇率平稳 [1] - 公司收到客户关税调整通知，全面积极应对关税变化，秉持服务理念，探索多元化市场布局与本地化交付能力 [2][3] - ODM+OBM齐头并进，2024年零售客户加速开拓，构建起覆盖北美主要市场的零售网络 [4] - 认为公司全球化产能布局及运营能力或将化解关税冲击，调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为19.21亿、25.48亿、30.77亿、36.14亿、41.70亿元，增长率分别为31.37%、32.63%、20.76%、17.44%、15.38% [9] - 归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.72亿、8.94亿、10.38亿元，增长率分别为21.93%、67.64%、12.97%、15.81%、16.18% [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E年，资产总计分别为35.61亿、43.46亿、49.49亿、58.04亿、67.95亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [11] 利润表 - 2023 - 2027E年，营业利润分别为4.76亿、8.06亿、9.04亿、10.50亿、12.20亿元，利润总额分别为4.79亿、8.05亿、9.04亿、10.51亿、12.21亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2024年，经营活动现金流分别为5.30亿、4.96亿元，投资活动现金流分别为 - 2.01亿、8.68亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.73亿、 - 1.72亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年，成长能力方面，营业收入增长率分别为31.37%、32.63%、20.76%、17.44%、15.38%；获利能力方面，毛利率分别为33.95%、39.35%、35.72%、35.98%、36.10%；偿债能力方面，资产负债率分别为15.65%、17.74%、15.59%、15.22%、15.28% [11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年匠心家居营收与利润超预期，主要得益于推进自主品牌战略、新产品上市、优化生产流程与品控体系以及美元利率与汇率平稳 [1] - 公司收到客户关税调整通知，包括尽快出货清关、提前交货或快速交付及协商关税分担机制 [2] - 公司积极应对关税变化，调整出货节奏与资源配置，磋商税收分担机制，探索多元化市场布局与本地化交付能力 [3] - 2024年公司零售客户加速开拓，构建起覆盖北美主要市场的零售网络，ODM+OBM齐头并进成长逻辑延续 [4] - 认为公司全球化产能布局及运营能力可化解关税冲击，调整盈利预测，预计25 - 27年归母7.7/8.9/10.4亿元，对应PE为15X/13X/11X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.21亿、25.48亿、30.77亿、36.14亿、41.70亿元，增长率分别为31.37%、32.63%、20.76%、17.44%、15.38% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.72亿、8.94亿、10.38亿元，增长率分别为21.93%、67.64%、12.97%、15.81%、16.18% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为2.87、4.08、4.61、5.34、6.20元/股，市盈率分别为24.05、16.91、14.97、12.93、11.13 [9] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E负债合计分别为5.57亿、7.71亿、7.72亿、8.84亿、10.38亿元，股东权益合计分别为30.04亿、35.75亿、41.77亿、49.20亿、57.56亿元 [10] - 2023 - 2027E营运资金变动分别为 - 6.47亿、6.29亿、 - 2.42亿、 - 1.56亿、0.29亿元，股权融资分别为 - 1.03亿、 - 0.48亿、 - 1.70亿、 - 1.50亿、 - 2.02亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8.66亿、21.37亿、25.40亿、31.80亿、40.58亿元，应收票据及应收账款分别为2.73亿、4.13亿、3.36亿、5.55亿、4.99亿元 [11] - 2023 - 2027E存货分别为2.55亿、4.68亿、4.58亿、4.70亿、7.72亿元，流动资产合计分别为32.17亿、40.46亿、46.84亿、56.01亿、66.13亿元 [11] - 2023 - 2027E资产总计分别为35.61亿、43.46亿、49.49亿、58.04亿、67.95亿元，负债和股东权益总计分别为35.61亿、43.46亿、49.49亿、58.04亿、67.95亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.21亿、25.48亿、30.77亿、36.14亿、41.70亿元，营业成本分别为12.69亿、15.45亿、19.78亿、23.14亿、26.65亿元 [11] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.76亿、8.06亿、9.04亿、10.50亿、12.20亿元，利润总额分别为4.79亿、8.05亿、9.04亿、10.51亿、12.21亿元 [11] - 2023 - 2027E净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.72亿、8.94亿、10.38亿元，归属于母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.72亿、8.94亿、10.38亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为5.30亿、4.96亿、4.24亿、6.31亿、8.97亿元，投资活动现金流分别为 - 2.01亿、8.68亿、0.56亿、0.42亿、0.43亿元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 1.73亿、 - 1.72亿、 - 0.76亿、 - 0.34亿、 - 0.62亿元，现金净增加额分别为1.56亿、11.92亿、4.04亿、6.39亿、8.79亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为31.37%、32.63%、20.76%、17.44%、15.38%，营业利润增长率分别为22.89%、69.46%、12.18%、16.10%、16.19% [11] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为33.95%、39.35%、35.72%、35.98%、36.10%，净利率分别为21.20%、26.80%、25.07%、24.72%、24.90% [11] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为15.65%、17.74%、15.59%、15.22%、15.28%，净负债率分别为 - 27.62%、 - 58.18%、 - 59.96%、 - 63.87%、 - 69.85% [11] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.81、7.43、8.22、8.11、7.90，存货周转率分别为6.97、7.05、6.65、7.79、6.71 [11] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为2.87、4.08、4.61、5.34、6.20元，每股经营现金流分别为3.17、2.96、2.53、3.77、5.36元 [11] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为24.05、16.91、14.97、12.93、11.13，市净率分别为3.85、3.23、2.77、2.35、2.01 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年匠心家居营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.48、6.83、6.14亿元，同比增长33%、68%、72%，2024Q4分别为6.99、2.52、2.23亿元，同比增长50%、197%、199%，2024Q4收入高增长源于零售商拓展与培育，全年业绩超预期与采购降本、产品结构优化、汇兑收益等因素有关 [2][6] - 近期关税波折下公司与客户紧密沟通，客户加快出货，彰显对公司产品动销的信任 [2][15] - 美国沙发进口依赖度高且产能难大规模回流，公司越南产能具备相对优势 [15] - 强产品力赋能客户是提份额的内核，成长趋势正强化，关税或为短期扰动，预计2025 - 2027年归母净利润为7.5、9.4、11.3亿元，对应PE 15、12、10x [15] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4收入高增长原因 - 老客户放量：深化合作，对头部客户收入增长提速，与Top10客户交易额同比增幅多在4% - 218%，3位增幅超100%，1位超200% [7] - 新客户拓展：以零售商为重点，2024年新增96位新客户均为零售商（23年增量34位），含14家全美Top100家具零售商（累计达49家），美国家具类客户中零售商数量占比升至83.8%，对美国零售商客户收入占营收比重升至58.8% [7] - 店中店：显著提速，截至Q1末美国超500家店中店且覆盖32个州，加拿大24家 [8] 2024年业绩超预期原因 - 采购降本、产品结构优化，2024Q4归母/扣非净利率同比+17.9/+15.9pcts，毛利率同升14.3pcts至54.3%，2024年功能沙发出厂均价同增16% [15] - 2024年实现汇兑收益5558万元，Q4也有汇兑贡献 [15] 关税波折情况 - 4月3 - 9日客户要求加速出货清关，4月10日起部分客户提出订单提前交货或快速交付，公司与客户高频沟通、协调出货，协商关税分担机制 [15] 美国沙发市场及公司产能优势 - 2024年美国沙发进口33%来自中国，国内对美出口高关税下仍有供给缺口，沙发为劳动密集型产品，产能难大规模回流美国，公司越南产能可基本覆盖对美出货需求 [15] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2548|3185|3984|4782| |归母净利润（百万元）|683|754|942|1128| |EPS（元）|4.10|4.51|5.63|6.74| |市盈率|15.07|15.32|12.26|10.24| |市净率|2.89|2.67|2.19|1.80| |总资产收益率|15.7%|14.4%|14.8%|14.6%| |净资产收益率|19.1%|17.4%|17.9%|17.6%| |净利率|26.8%|23.7%|23.6%|23.6%| |资产负债率|17.7%|17.5%|17.4%|17.0%| |总资产周转率|0.59|0.61|0.62|0.62|[19]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 匠心家居2024年年报显示收入和盈利显著增长，Q4盈利能力超预期，主要得益于汇兑和利息收益、高毛利新品占比提升及产品结构优化，且向上游溢价能力或提升 [1] - 自主品牌战略成效初显，客户拓展良好，“店中店”模式推进使产品结构优化、量价齐升 [2] - 海外产能充沛，关税影响有限，整体盈利有望稳定，全球竞争优势显著 [3] - 2024Q4盈利能力靓丽，汇兑贡献利润增量 [3] - 2024Q4现金流短暂承压，但营运能力稳定 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应PE估值分别为14.8X、12.8X、11.0X [4] 报告内容总结 经营业绩 - 2024年公司实现收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14亿元（同比+72.47%）；24Q4公司实现收入6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+198.58%） [1] 品牌与市场拓展 - 自主品牌战略成效初显，24年前10大客户中9家采购金额增长（4.3% - 217.5%），拓展96家新客户（均为美国零售商，14家为美国TOP100家居零售商），对美销售收入占比提至58.8% [2] - 24年初推进“店中店”模式，25Q1美国门店超500家、加拿大布局24家，产品结构优化，24年电动沙发销量/价格同比分别+18%/+16% [2] 产能与关税 - 2019年在越南建厂，海外基因深厚，2024年美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0% [3] - 本轮关税落地，越南基地或小幅让利客户，但产能管理优化、生产效率提升（24年整体制造费用同比 - 18.9%），盈利有望稳定 [3] 盈利能力 - 2024Q4毛利率54.3%（同比+14.3pct），归母净利率36.1%（同比+17.9pct）；Q4期间费用率为6.23%（同比 - 10.7pct），财务费用表现优异主要系利息收入和汇兑收益贡献 [3] 现金流与营运能力 - 2024Q4经营性现金流为0.63亿元（同比 - 0.46亿元） [4] - 截至2024Q4末存货周转天数84.25天（同比+6.09天）、应收账款周转天数48.47天（同比+7.59天）、应付账款周转天数72.04天（同比+18.41天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应PE估值分别为14.8X、12.8X、11.0X [4] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1,921 | 2,548 | 3,050 | 3,558 | 4,065 | | 增长率YoY % | 31.4% | 32.6% | 19.7% | 16.7% | 14.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | 407 | 683 | 781 | 903 | 1,048 | | 增长率YoY% | 21.8% | 67.6% | 14.3% | 15.6% | 16.1% | | 毛利率% | 33.6% | 39.4% | 38.3% | 38.9% | 39.4% | | 净资产收益率ROE% | 13.6% | 19.1% | 18.5% | 18.4% | 18.4% | | EPS(摊薄)(元) | 2.43 | 4.08 | 4.66 | 5.39 | 6.26 | | 市盈率P/E(倍) | 28.35 | 16.91 | 14.79 | 12.80 | 11.02 | | 市净率P/B(倍) | 3.85 | 3.23 | 2.74 | 2.36 | 2.03 | [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产(百万元) | 3,217 | 4,046 | 4,692 | 5,554 | 6,548 | | | 货币资金(百万元) | 866 | 2,137 | 2,724 | 3,428 | 4,218 | | | 应收账款(百万元) | 273 | 413 | 423 | 525 | 607 | | | 存货(百万元) | 255 | 468 | 503 | 559 | 679 | | | 非流动资产(百万元) | 344 | 300 | 281 | 256 | 182 | | | 固定资产（合计）(百万元) | 142 | 140 | 143 | 142 | 90 | | | 资产总计(百万元) | 3,561 | 4,346 | 4,973 | 5,811 | 6,731 | | | 流动负债(百万元) | 459 | 702 | 688 | 844 | 972 | | | 负债合计(百万元) | 557 | 771 | 757 | 913 | 1,041 | | | 归属母公司股东权益(百万元) | 3,004 | 3,575 | 4,216 | 4,898 | 5,690 | | 利润表 | 营业总收入(百万元) | 1,921 | 2,548 | 3,050 | 3,558 | 4,065 | | | 营业成本(百万元) | 1,276 | 1,545 | 1,882 | 2,175 | 2,462 | | | 销售费用(百万元) | 49 | 68 | 91 | 125 | 163 | | | 管理费用(百万元) | 69 | 104 | 122 | 138 | 154 | | | 研发费用(百万元) | 118 | 125 | 152 | 178 | 203 | | | 财务费用(百万元) | -30 | -93 | -62 | -59 | -81 | | | 营业利润(百万元) | 476 | 806 | 915 | 1,061 | 1,232 | | | 净利润(百万元) | 407 | 683 | 781 | 903 | 1,048 | | 现金流量表 | 经营活动现金流(百万元) | 530 | 496 | 719 | 905 | 967 | | | 投资活动现金流(百万元) | -201 | 868 | 11 | 21 | 81 | | | 筹资活动现金流(百万元) | -173 | -172 | -193 | -223 | -258 | | | 现金流净增加额(百万元) | 178 | 1,243 | 588 | 704 | 790 | [7][8]