股价表现与交易数据 - 9月19日股价下跌1.80% 成交额1.16亿元 换手率1.54% 总市值98.66亿元 [1] - 主力资金当日净流出686.29万元 占成交额0.06% 行业排名第30/54 [5] - 近20日主力累计净流出9636.56万元 主力持仓占比2.91% 筹码分布分散 [6] 业务构成与财务表现 - 主营业务收入构成：重组蛋白82.27% 抗体及其他试剂12.88% 技术服务3.04% 其他1.80% [8] - 2025年上半年营业收入3.87亿元 同比增长29.38% 归母净利润8380.40万元 同比增长47.81% [9] - 海外营收占比达66.46% 受益人民币贬值 [4] - 上市后累计派现4.32亿元 近三年累计派现3.12亿元 [10] 技术研发与产品布局 - 开发高质量重组蛋白 涵盖多种疾病靶点及生物标志物 [2] - 针对CAR-T细胞治疗推出抗CD19独特型抗体 灵敏度高特异性好 [2] - 提供细胞因子、层粘连蛋白等iPSCs诱导分化产品 及多种检测试剂盒 [2] - 已上线猴痘病毒相关重组蛋白、抗体及试剂盒产品 [2] 企业资质与市场地位 - 入选工信部国家级专精特新"小巨人"企业名单 [3] - 所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [9] - 涉及生物医药、阿尔茨海默、送转填权等多个概念板块 [9] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.17万户 较上期增加10.85% 人均流通股7711股 减少9.79% [9] - 香港中央结算有限公司持股598.63万股 较上期增持375.71万股 [10] - 中欧医疗健康混合A基金持股321.63万股 较上期增持59.04万股 [10] 技术面分析 - 筹码平均交易成本53.28元 集中度渐增 [7] - 股价运行区间介于压力位61.20元与支撑位54.50元之间 [7]

**行业与公司覆盖** 行业为中国医疗健康行业 具体聚焦生命科学上游企业 包括耗材供应商与设备制造商[1] 首次覆盖两家公司 百普赛斯（301080 SZ）获超配评级 目标价102 5元 东富龙（300171 SZ）获平配评级 目标价16 77元[6] **核心观点与论据** * 行业迎来新一轮上行周期 驱动因素包括中国创新药资产授权出海浪潮 研发活动蓬勃发展 国内生物技术融资复苏 以及美联储降息改善全球生物科技融资环境[1] * 更偏好直接服务于早期药物发现与开发需求的生命科学耗材供应商（如百普赛斯） 因其盈利增速和确定性更高 受益于创新药研发需求反弹 而药品制造设备供应商（如东富龙）面临挑战 包括海外需求有限 国内行业整合周期长 需求复苏乏力 设备更新周期延长[2] * 百普赛斯被低估 理由包括独特运营平台和专注工业客户的业务壁垒 重组蛋白细分赛道前瞻全球布局 核心产品直接受创新药研发需求影响 订单和盈利增速迅速 当前估值34倍2026年预期PE 0 7倍2026年预期PEG 低于同行平均1 2倍 2024-27年预期盈利年复合增长率55% 毛利率超90%[11][12] * 东富龙估值合理 虽为国内生命科学设备供应领域领先企业 但面临终端市场需求温和 行业产能出清周期长 国内替代进程复杂缓慢 本土药品商业化生产需求短期增长有限 当前估值22倍2026年预期PE 0 85倍2026年预期PEG 2024-27年预期盈利年复合增长率42% 但部分由于2024年低基数（2022-24年复合增长率-52%）[13][14][15] **其他重要内容** * 主要下行风险：地缘政治不确定性（如关税） 意外监管政策变化 价格竞争 国内替代进程滞后 知识产权风险[3] * 主要上行潜力：国内替代进程加快 研发药物管线激增带来的更强需求 地缘政治担忧缓解带来的估值提升[3] * 百普赛斯关键财务数据：2024年营收645百万元 2025e营收845百万元 2026e营收1129百万元 2027e营收1504百万元 2024年毛利率90 9%[12][18] * 东富龙关键财务数据：2024年营收5010百万元 2025e营收5255百万元 2026e营收5653百万元 2027e营收6241百万元 2024年毛利率29 2%[15][18] * 行业供应链位置：生命科学工具包括耗材与生物工艺设备 客户涵盖科研机构 CRO/CDMO 大型药企 生物科技公司[17] * 全球对比：百普赛斯2024年营收33 5%来自中国 44%来自北美 东富龙75 9%来自中国[18]

公司治理变动 - 百普赛斯于2025年9月16日召开职工代表大会 [2] - 通过民主选举方式选举屈文婷女士为公司第二届董事会职工代表董事 [2]

公司治理 - 公司于2025年9月16日召开第二届第二十一次董事会会议 审议补选第二届董事会战略委员会委员议案[1] - 会议采用通讯表决和现场表决相结合方式 地点位于北京市北京经济技术开发区宏达北路8号公司会议室[1] 财务表现 - 2024年度营业收入构成中 研究和试验发展业务占比98.13% 其他业务占比1.87%[1] - 公司当前市值达103亿元人民币 对应股价为61.25元[1] 业务结构 - 公司主营业务高度集中于研究和试验发展领域 该业务收入贡献度超过98%[1]

人事变动 - 2025年9月16日黄旭辞去非独立董事等职务[3] - 2025年9月16日屈文婷当选职工董事并补选为战略委员会委员[4][5] 持股情况 - 截至公告披露日，黄旭间接持股370,588股[3] - 截至公告日，屈文婷间接持股140,495股[10]

会议信息 - 公司第二届董事会第二十一次会议于2025年9月16日16:00召开[3] - 会议应出席董事7人，现场1人，通讯6人[3] - 会议由董事长陈宜顶主持，高级管理人员列席[3] 人事变动 - 2025年9月16日职工代表大会选举屈文婷为职工代表董事[4] - 董事会补选屈文婷为第二届董事会战略委员会委员[4] 议案表决 - 《关于补选第二届董事会战略委员会委员的议案》7票同意，0票反对，0票弃权[4]

股东大会情况 - 参加股东大会股东（或代理人）152人，代表有表决权股份107,841,728股，占比64.5072%[5] 议案表决情况 - 《关于变更注册资本等议案》同意106,773,248股，占比99.0092%[7] - 《关于修订<股东会议事规则>议案》同意94,099,349股，占比87.2569%[8] - 《关于制定<董高薪酬管理制度>议案》同意106,792,218股，占比99.0268%[11]

公司股本情况 - 2025年9月10日公司总股本为167,848,198股，有表决权股份总数为167,177,695股[4][5] 会议股东情况 - 出席会议股东或股东代理人152名，代表股份107,841,728股，占比64.5072%[5] - 现场投票股东5名，代表股份58,763,595股，占比35.1504%[5] - 网络投票股东147名，代表股份49,078,133股，占比29.3569%[5] - 中小投资者147名，代表股份34,293,784股，占比20.5134%[5] 议案表决情况 - 《关于变更注册资本等议案》同意106,773,248股，占比99.0092%[7] - 《关于修订<股东会议事规则>议案》同意94,099,349股，占比87.2569%[9] - 《关于修订<董事会议事规则>议案》同意93,999,399股，占比87.1642%[10] - 《关于修订<独立董事工作制度>议案》同意94,016,799股，占比87.1804%[11] - 《关于修订<对外担保管理制度>议案》同意94,097,669股，占比87.2553%[13] - 《关于修订<关联交易管理制度>议案》同意94,099,059股，占比87.2566%，中小投资者同意占比59.9266%[16] - 《关于修订<累积投票制度实施细则>议案》同意93,532,884股，占比86.7316%，中小投资者同意占比58.2757%[17] - 《关于修订<募集资金管理办法>议案》同意94,101,859股，占比87.2592%，中小投资者同意占比59.9348%[19] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>议案》同意106,792,218股，占比99.0268%，中小投资者同意占比96.9396%[20] - 《关于修订<关联交易管理制度>议案》反对13,737,069股，占比12.7382%，中小投资者反对占比40.0570%[16] - 《关于修订<累积投票制度实施细则>议案》反对14,306,044股，占比13.2658%，中小投资者反对占比41.7161%[17] - 《关于修订<募集资金管理办法>议案》反对13,736,969股，占比12.7381%，中小投资者反对占比40.0567%[19] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>议案》反对1,043,490股，占比0.9676%，中小投资者反对占比3.0428%[20] - 《关于修订<关联交易管理制度>议案》弃权5,600股，占比0.0052%，中小投资者弃权占比0.0163%[16] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>议案》表决结果生效[20]

业绩表现 - 上半年业绩延续高增长 盈利能力持续提升 [1] - 境内销售收入1.2亿元 同比增长36.7% [1] - 境外销售收入2.6亿元 同比增长22.9% [1] 运营能力 - 规模化生产能力不断提升 客户运营能力增强 [1] - 提质增效效果凸显 经营质量提升 [1] 产品与市场 - 核心产品竞争优势持续保持 [1] - 行业需求持续增长 带来更多业务机会 [1] - 加大新产品开发力度 丰富产品线布局 [1] 估值与评级 - 给予2025年74倍PE估值 对应目标价67.34元 [1] - 维持买入评级 [1]

行业与公司 * 行业为中国生命科学工具行业 公司为Acrobiosystems（简称Acrobio）和Tofflon Science & Technology（简称Tofflon）[1][4][8] 核心观点与论据 **行业进入新一轮看涨周期** * 中国创新资产对外授权（out-licensing）浪潮强劲 研发活动蓬勃 国内生物科技融资复苏 共同为中国生命科学企业创造了结构性上升期[2] * 美国联邦储备委员会预计将于2025年9月开始降息周期 这将改善全球生物科技融资的贝塔环境 从而驱动下一轮研发计划 进而催生对生命科学工具和服务提供商的需求[2][26][27] **偏好直接服务于早期创新药研发需求的公司** * 此轮行业上升周期由相对早期资产的全球化所催化 从盈利增长和可见性角度 更偏好其产品和服务直接与早期药物发现和开发需求绑定的生命科学耗材供应商 而非提供与后期商业化生产相关产品和服务的药物制造设备提供商[3] * 药物制造设备领域海外需求有限 国内需求复苏仍面临挑战 行业整合和设备更新周期可能更长[3] **Acrobio（优于大市评级）的投资亮点** * 公司拥有独特的平台壁垒和能力 目标客户为工业客户 在其深入耕耘的重组蛋白领域拥有顶尖的全球影响力 受益于其对创新药研发需求上升的直接敞口 订单和盈利复苏迅速 增长潜力被低估[4][11] * 2024年毛利率达90.9% 在同行中最高 得益于其在重组蛋白领域的专业聚焦 全球业务部署的前瞻性 以及利用中国基础设施优势建立的深厚产品、技术和科学人才基础[31][81] * 2024年来自北美、亚太和其他地区的收入占比分别为44%、41%和15% 展现了强大的全球品牌认可度和平衡的收入地域组合[31][76] * 交易估值具吸引力 基于2026年预期市盈率为34倍 2026年预期市盈增长比率（PEG）为0.7倍 预计2024-27年盈利复合年增长率（CAGR）为55% 显著低于中国生命科学同行平均1.2倍的2026年预期PEG[11][32] **Tofflon（中性评级）的投资观点** * 看好其在生物工艺设备等领域的国内领导地位 但认为其未来12个月估值合理[4][14] * 面临温和的终端市场需求（国内新药） 行业产能过剩导致定价复苏路径艰难 设备更新周期更长 以及更复杂的国产替代进程[4][14] * 2024年毛利率为29.2% 受生物工艺设备固有较低利润率及国内定价压力制约[31][81] * 基于2026年预期市盈率为22倍 2026年预期PEG为0.85倍 预计2024-27年盈利CAGR为42% 但高增长率部分源于2024年的低基数（2022-24年CAGR为-52%）[15][33] * 其最接近的国内同行（Truking）2026年预期市盈率仅为8.6倍[15][33] **关键投资风险** * 下行风险：1）地缘政治不确定性（如关税） 2）意外的监管重置 3）价格竞争 4）国产替代进展滞后 5）知识产权风险[5][42] * 上行风险：1）国产替代加速 2）研发药物管线激增带来更强需求 3）地缘政治担忧缓解带来估值提升[5] 其他重要内容 **行业驱动因素与市场规模** * 全球药物研发支出预计从2024年的6440亿美元增至2031年的8790亿美元（CAGR 4.5%） 中国药物研发支出预计从2024年的1000亿美元增至2031年的1600亿美元（CAGR 6.9%）[46] * 中国抗体药物市场预计到2031年达到620亿美元 2024-31年CAGR为19.2% 远快于全球市场同期8%的CAGR[47] * 全球生物试剂市场2024年达250亿美元（2021-24年CAGR 6.2%） 预计2031年达370亿美元（2024-31年CAGR 5.9%） 中国生物试剂销售额2024年为28亿元人民币（2021-24年CAGR 15.8%） 预计2031年达84亿元人民币（2024-31年CAGR 16.7%）[56] * 全球重组蛋白市场2024年达30亿美元 预计2031年达86亿美元（2024-31年CAGR 16.2%）[57] **国产替代进展因产品类型而异** * 生命科学耗材（如Acrobio的重组蛋白和抗体产品）因知识产权壁垒较少、更换周期较短、全球市场认可度较强 更有可能在上升周期早期实现有意义的国产渗透率提升和增长[29][68] * 一些高端大型生物工艺设备的国产替代往往面临更多挑战 包括更长的更换周期、复杂的质量壁垒和更高的转换成本[30][69] * 国内领先药企反馈：恒瑞医药（Hengrui）上游材料国产化率约40%+ 翰森制药（Hansoh）对国产产品质量总体持积极态度 但某些高端设备（如冻干机）质量仍存差距 中国生物制药（Sino Biopharma）耗材约80%国产化 大型设备仍主要进口[69] **财务数据摘要（Acrobio）** * 营收：2024年6.45亿元人民币 2025e 8.45亿元 (+31.0%) 2026e 11.29亿元 (+33.6%) 2027e 15.04亿元 (+33.2%)[12][99] * 毛利率：2024年90.9% 2025e 90.3% 2026e 89.6% 2027e 89.4%[12][99] * 净利润率：2024年19.2% 2025e 23.3% 2026e 26.4% 2027e 28.0%[12][99] * 每股收益（EPS）：2024年0.74元人民币 2025e 1.17元 2026e 1.77元 2027e 2.50元[12] **财务数据摘要（Tofflon）** * 营收：2024年50.10亿元人民币 2025e 52.55亿元 (+2.7%) 2026e 56.53亿元 2027e 62.41亿元[16] * 每股收益（EPS）：2024年0.25元人民币 2025e 0.36元 2026e 0.50元 2027e 0.73元[16]