财务业绩 - 2025年上半年营业收入38,736.49万元，同比增长29.38% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润8,380.40万元，同比增长47.81% [1] - 2025年上半年扣非净利润8,412.87万元，同比增长45.82% [1] - 第二季度营业收入20,087.45万元，同比增长30.95% [1] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润4,322.54万元，同比增长66.10% [1] 业务增长驱动因素 - 创新药市场关注度提升得益于国家政策支持、重磅license-in/out交易及行业并购整合加速 [2] - 公司聚焦抗体药、细胞基因疗法（CGT）、抗体偶联药物（ADC）等应用场景 [2] - 重组蛋白、抗体等生物试剂需求持续增长推动业绩提升 [2] 细胞与基因治疗（CGT）领域布局 - 为CGT客户提供从药物靶点发现到商业化生产的全流程解决方案 [3] - 开发CD19、BCMA、Her2等重组蛋白和抗独特型抗体产品用于CAR-T开发测试 [4] - 推出针对CD19靶点的FMC63 scFv抗独特型抗体 [4] - 提供人类iPSCs诱导分化培养的细胞因子、层粘连蛋白等蛋白产品 [4] - 开发近60款GMP级别产品包括细胞因子、抗体磁珠、核酸酶及Cas酶 [5] - 提供Premium (Pre-GMP)级别原料支持临床前到临床阶段过渡 [5] - 提供GMP级别蛋白一站式开发服务 [5] 抗体偶联药物（ADC）领域布局 - ADC药物核心要素包括抗原靶点、特异性抗体、毒素分子、连接子及DAR值 [6][7] - 提供靶点蛋白、Linker酶切酶类（如MMP/Cathepsin/uPA酶） [7] - 推出抗小分子抗体（如抗MMAE/DXD/SN38/DM1抗体）及抗独特型抗体 [7] - 提供定点偶联试剂盒AGLink®及分子互作服务 [7] - 产品服务覆盖ADC药物全研发链条 [7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[4] 核心观点 - 行业复苏和公司 alpha 共振 业绩在拐点确立基础上继续环比加速 继 2024Q4 业绩拐点显现以来 公司收入及利润率连续三个季度均环比向上 24Q3 至 25Q2 单季度收入分别为 1.64 亿元 1.82 亿元 1.86 亿元 2.01 亿元 扣非归母净利率分别为 15.75% 19.60% 20.46% 22.89%[8] - 国内业务表现强劲 2025 年上半年收入达 1.23 亿元 同比增长 36.7% 境外收入 2025 年上半年达 2.58 亿元 同比增长 22.9% 毛利率 90.63% 相较于 2024 年 91.51%相对稳定[8] - 临床阶段产品逐步发力 GMP 产品打开新增长空间 已成功开发近 60 款高质量的 GMP 级别产品 苏州工厂已于 2024 年投产 2025 年上半年核心重组蛋白品种实现销售收入 3.19 亿元 同比增长 25.7% 抗体 试剂盒及其他试剂产品实现销售收入 0.50 亿元 同比增长 47.7%[8] - 维持强烈推荐评级 上调业绩预测 预计 2025-2027 年归母净利润 1.82 亿元 2.37 亿元 2.99 亿元 对应 PE 53/41/33 倍[8] 财务表现 - 2025 年上半年实现收入 3.87 亿元 归母净利润 0.84 亿元 扣非归母净利润 0.84 亿元 同比分别增长 29.38% 47.81% 45.82%[1] - 2025Q2 实现收入 2.01 亿元 归母净利润 0.43 亿元 扣非归母净利润 0.46 亿元 同比分别增长 30.95% 65.38% 70.37%[1] - 预计 2025-2027 年营业总收入分别为 8.39 亿元 10.48 亿元 13.10 亿元 同比增长 30% 25% 25% 归母净利润分别为 1.82 亿元 2.37 亿元 2.99 亿元 同比增长 47% 30% 26%[3] - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 1.08 元 1.41 元 1.78 元[3] - 当前股价 57.83 元 总股本 168 百万股 总市值 9.7 十亿元 流通市值 7.3 十亿元[4] 业务亮点 - 国内业务复苏趋势明朗 表现持续强劲[8] - 境外业务受关税影响有限 增长保持稳健[8] - 重组蛋白产品稳定增长 抗体及试剂盒产品高速放量[8] - GMP 产品及新产能为未来增长提供新动力[8] 财务健康度 - 毛利率保持高水平 2023-2027E 预计维持在 90.5%-91.3%[10] - 净利率持续改善 从 2024 年的 19.2% 预计提升至 2027 年的 22.8%[10] - ROE 逐步回升 从 2024 年的 4.8% 预计提升至 2027 年的 9.9%[10] - 资产负债率较低 2025E 为 9.0% 财务结构稳健[10] - 现金流状况良好 2025E 经营活动现金流预计为 2.28 亿元[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩延续高增态势 境内需求强劲复苏 [1][4] - 营业收入3.87亿元 同比增长29.38% 归母净利润0.84亿元 同比增长47.81% [4] - 单季度2025Q2营业收入2.01亿元 同比增长30.95% 环比增长7.71% 归母净利润0.43亿元 同比增长66.10% 环比增长6.52% [4] - 业绩增长主要由客户需求增长驱动 下游创新药研发景气度持续回暖 [4] - 费用管控成效显现 看好公司作为产业链上游核心供应商的增长潜力 [4] - 维持2025-2027年盈利预测 预计归母净利润1.69/2.22/2.72亿元 [4] 业务表现 - 核心业务重组蛋白实现收入3.19亿元 同比增长25.71% [5] - 技术服务收入0.12亿元 同比增长79.85% [5] - 抗体、试剂盒等其他产品收入0.50亿元 同比增长47.68% [5] - 境内业务收入1.23亿元 同比增长36.65% [5] - 境外业务收入2.58亿元 同比增长22.94% [5] - 新兴领域贡献持续提升 CGT相关产品收入占比超20% ADC相关产品占比超10% [5] 盈利能力 - 2025H1销售净利率21.53% 较2024H1的17.94%提升3.59个百分点 [6] - 销售费用率29.69% 同比下降2.60个百分点 [6] - 管理费用率15.36% 同比下降0.70个百分点 [6] - 研发费用率23.26% 同比下降2.87个百分点 [6] - 规模效应与精细化管理成效显现 [6] - 经营活动现金流量净额0.77亿元 同比增长116.09% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入8.04/9.95/12.10亿元 同比增长24.6%/23.8%/21.6% [8] - 预计毛利率稳定在91.2%水平 [8] - 预计净利率21.1%/22.3%/22.5% 持续提升 [8] - 预计ROE 6.1%/7.8%/9.2% 逐年改善 [8] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为57.3/43.7/35.7倍 [4][8] 估值指标 - 当前股价57.83元 总市值97.07亿元 [1] - 一年股价区间74.24-31.30元 [1] - 流通市值73.25亿元 总股本1.68亿股 [1] - 近3个月换手率156.49% [1]

财务表现 - 2025上半年营收3.87亿元，同比增长29.4% [1] - 归母净利润0.84亿元，同比增长47.8% [1] - 第二季度营收2.01亿元，环比增长7.7% [1] - 第二季度归母净利润0.43亿元，环比增长6.5% [1] 产品线分析 - 核心重组蛋白销售收入3.19亿元，同比增长25.7% [1] - 重组蛋白毛利率91.1%，同比下降3.4个百分点 [1] - 抗体及试剂盒产品销售收入0.50亿元，同比增长47.7% [1] - 抗体及试剂盒毛利率90.8%，同比下降1.7个百分点 [1] 区域表现 - 国内收入1.23亿元，同比增长36.7% [1] - 海外收入2.58亿元，同比增长22.9% [1] - 在欧洲和亚太新设多家海外子公司 [1] - 销售网络覆盖全球主要国家和地区 [1] 盈利能力 - 综合毛利率90.9%，同比下降1.3个百分点 [2] - 净利率19.2%，同比上升2.7个百分点 [2] - 期间费用率61.1%，同比下降4.4个百分点 [2] 费用结构 - 销售费用率29.7%，同比下降2.6个百分点 [2] - 管理费用率15.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 研发费用率23.3%，同比下降2.9个百分点 [2] - 财务费用率-7.2%，同比上升1.8个百分点 [2] 战略布局 - 计划建立海外生产基地提升全球供应能力 [1] - 深耕工业端客户并保持产品质量高壁垒 [2] - 围绕细胞基因治疗场景拓展GMP级别产品 [2]

核心财务表现 - 营业总收入3.87亿元，同比增长29.38%，归母净利润8380.4万元，同比增长47.81% [1] - 第二季度营业总收入2.01亿元，同比增长30.95%，第二季度归母净利润4322.54万元，同比增长66.1% [1] - 净利率21.53%，同比增长19.97%，每股收益0.5元，同比增长47.8% [1] - 扣非净利润8412.87万元，同比增长45.82% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长116.09%，主要因当期收到的货款增加 [3] 盈利能力指标 - 毛利率90.14%，同比减少1.44个百分点 [1] - 三费占营收比37.86%，同比减少3.88个百分点 [1] - 历史净利率中位水平18.61%，显示产品或服务附加值高 [4] 资产负债结构 - 货币资金17.11亿元，同比减少11.76% [1] - 应收账款1.18亿元，同比增长35.47%，应收账款/利润率达95.07% [1][5] - 有息负债5258.55万元，同比减少24.32% [1] - 短期借款同比减少80.05%，主要因归还借款 [2] - 在建工程同比增长62.19%，因总部建设项目投入增加 [1] 现金流表现 - 投资活动现金流量净额同比增长225.49%，主要因现金管理赎回 [3] - 筹资活动现金流量净额同比减少792.43%，因分红及偿还借款金额增加 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比增长292.46%，因现金管理赎回 [3] 投资回报表现 - 2024年ROIC为2.28%，资本回报率不强 [4] - 上市以来ROIC中位数12.81%，2024年为历史最低水平 [4] 业务发展动态 - 公司聚焦生物医药与细胞免疫治疗，推进全球化战略 [7] - 2024年境外收入（扣除特定产品）同比增长超20% [7] - 商业模式主要依靠研发及营销驱动 [4] 机构持仓变动 - 中欧智能制造混合A增仓80.24万股 [6] - 摩根景气甄选混合A、天弘医疗健康混合A等5只基金新进十大持仓 [6] - 圆信永丰旗下3只基金出现减仓 [6] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年净利润1.69亿元，每股收益1.31元 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][4][19] 核心观点 - 公司是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒 [2][19] - 加速全球化布局，海外收入高增长，销售网络覆盖全球主要国家和地区 [1][7] - 围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类 [2][19] - 国内需求端持续改善，2025上半年国内收入同比增长36.7% [1][7] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营收3.87亿元，同比增长29.4% [1][7] - 归母净利润0.84亿元，同比增长47.8% [1][7] - 分季度看：Q1营收1.86亿元（同比+27.7%），Q2营收2.01亿元（同比+30.9%，环比+7.7%） [1][7] - 分季度看：Q1归母净利润0.41亿元（同比+32.3%），Q2归母净利润0.43亿元（同比+66.1%，环比+6.5%） [1][7] 产品线表现 - 重组蛋白产品销售收入3.19亿元，同比增长25.7%，毛利率91.1%（同比-3.4pp） [1][7] - 抗体、试剂盒及其他产品销售收入0.50亿元，同比增长47.7%，毛利率90.8%（同比-1.7pp） [1][7] 区域表现 - 国内收入1.23亿元，同比增长36.7% [1][7] - 海外收入2.58亿元，同比增长22.9% [1][7] 盈利能力指标 - 毛利率90.9%（同比-1.3pp），净利率19.2%（同比+2.7pp） [2][15] - 期间费用率61.1%（同比-4.4pp），其中：销售费用率29.7%（同比-2.6pp），管理费用率15.4%（同比-0.7pp），研发费用率23.3%（同比-2.9pp），财务费用率-7.2%（同比+1.8pp） [2][15] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.57亿元、2.25亿元、2.82亿元 [2][19] - 对应PE分别为44倍、31倍、25倍 [2][19] - 预计2025-2027年营收分别为7.86亿元、9.44亿元、10.88亿元，同比增长21.8%、20.1%、15.3% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.88元、2.35元 [3] - 预计2025-2027年ROE分别为5.9%、8.3%、10.2% [3] 战略布局 - 在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司 [1][7] - 未来计划建立海外生产基地，提升全球供应能力 [1][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司作为全球领先的工业端客户重组蛋白供应商，持续受益于国内外客户拓展，业绩呈现向上增长趋势 [3] - 收入呈现加速趋势，25Q2收入同比增长30.95%，环比25Q1增速27.73%进一步提升 [2] - 境内业务贡献显著弹性，25H1境内收入同比增长36.7%，境外收入同比增长22.9% [7] - 盈利能力持续改善，25Q2扣非净利率达22.89%，环比提升2.43个百分点，同比提升5.02个百分点 [2] - 研发投入保持高强度，25H1研发费用0.90亿元，同比增长15.19%，研发费用率23.26% [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入3.87亿元，同比增长29.38% [1] - 25H1归母净利润0.84亿元，同比增长47.81% [1] - 25H1扣非净利润0.84亿元，同比增长45.82% [1] - 毛利率保持高水平，预计25-27年维持在90.2% [8][9] - 调整后盈利预测：25-27年收入8.41/10.55/13.07亿元，EPS 1.09/1.41/1.78元 [3] 业务分析 - 重组蛋白业务25H1收入3.19亿元，同比增长26% [7] - 抗体、试剂盒及其他试剂业务25H1收入0.50亿元，同比增长48% [7] - 苏州GMP级别生产厂房已正式投产，将为未来贡献业绩弹性 [7] - 公司持续强化研发投入丰富产品线和拓展国内外市场 [2] 估值指标 - 当前股价57.93元/股，对应25年PE 53倍 [3] - 26-27年PE分别为41倍和33倍 [3] - 总市值97.23亿元，自由流通市值73.38亿元 [6] - 每股净资产预计从25年15.85元增长至27年16.88元 [9]

投资评级与目标价 - 报告维持百普赛斯(301080 CH)"买入"评级，目标价上调至72.20元人民币（前值57.75元）[1] - 给予25年67倍PE估值，高于可比公司Wind一致预期均值53倍[4] 1H25业绩表现 - 1H25收入/归母净利润/扣非归母净利润达3.87/0.84/0.84亿元，同比+29.4%/+47.8%/+45.8%[1] - 2Q25收入/归母净利润同比增速进一步加快至+31.0%/+66.1%[1] - 1H25毛利率90.14%，同比略降1.32个百分点[3] 收入结构分析 - 海外收入2.58亿元（占比66.7%）同比+22.9%，国内收入1.23亿元同比+36.7%[2] - 核心业务重组蛋白收入3.19亿元（占比82.4%）同比+25.7%，抗体及试剂盒收入0.50亿元同比+47.7%[2] - 技术服务收入增速最快达79.8%，但规模较小仅0.12亿元[2] 费用控制与盈利预测 - 1H25销售/管理/研发费用率29.69%/15.36%/23.26%，同比-2.60/-0.70/-2.86个百分点[3] - 上调25-27年归母净利润预测至1.81/2.34/2.97亿元，较前值上调15%/19%/24%[4] - 对应25-27年EPS预测1.08/1.39/1.77元，三年净利润CAGR达33.9%[4] 可比公司与估值 - 可比公司25年PE均值53倍，最高为诺唯赞109倍，最低安图生物19倍[13] - 当前股价57.93元对应25年PE 53.76倍，PB 3.58倍[9] - 公司25年EV/EBITDA为39.94倍，显著高于行业均值[9] 经营预测与财务指标 - 预计25-27年营业收入8.10/10.29/12.86亿元，CAGR 26.5%[9] - ROE将从24年4.6%提升至27年9.8%，净利率由18.6%升至22.4%[17] - 1H25经营活动现金流0.84亿元，资本支出1.67亿元[17]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入3.87亿元 同比增长29.38% [1] - 重组蛋白产品收入3.19亿元 同比增长25.71% [1] - 技术服务收入1178.6万元 同比增长79.85% [1] - 抗体、试剂盒及其他试剂收入4990.89万元 同比增长47.68% [1] - 其他业务收入697.91万元 同比增长25.97% [1] - 归属于上市公司股东净利润8380.40万元 同比增长47.81% [1] - 扣非净利润8412.87万元 同比增长45.82% [1] - 经营活动现金流量净额7667.72万元 同比增长116.09% [1] - 基本每股收益0.5000元/股 同比增长47.8% [1] 研发投入与产品发展 - 研发费用9011.04万元 同比增长15.19% [2] - 5000余种生物试剂产品实现销售应用 [2] - 新产品开发覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品 [2] - 积累丰富研发生产及分析经验并应用于新产品开发 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入约3.87亿元 同比增加29.38% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约8380万元 同比增加47.81% [2] - 基本每股收益0.5元 同比增加47.8% [2]