公司概况与市场地位 - 公司自2007年成立以来深耕家用医疗器械行业 致力于为消费者提供便捷解决方案 [2] - 按2024年中国销售额计 公司是中国第二大 家用医疗器械企业 [2] - 全球业务覆盖亚洲 非洲 欧洲及美洲的60多个国家及地区 [2] - 截至2025年6月30日 在中国拥有738家自有门店 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖超过135个城市 [3] - 按2024年底中国助听器验配中心数量计 "健耳听力"位居行业前三 [3] 线上渠道与销售表现 - 实现天猫 京东 抖音 小红书 拼多多及药师帮等所有主流电商平台全覆盖 [2] - 2024年线上销售额达人民币19.81亿元 在中国家用医疗器械企业中位列第二 [2] - 2025年上半年抖音平台12个产品品类销量第一 24个品类销量前三 [2] - 天猫平台22个产品品类销量前三 53个品类销量前十 [2] - 京东平台12个产品品类销量前三 28个品类销量前十 [2] 财务业绩表现 - 2022年收入29.77亿元 2023年28.54亿元 2024年29.83亿元 2025年上半年14.96亿元 [3][5] - 2022年利润3.02亿元 2023年2.53亿元 2024年3.12亿元 2025年上半年1.67亿元 [3][5] - 2024年毛利15.09亿元 较2023年11.73亿元增长28.7% [5] - 2025年上半年研发开支4004.9万元 较2024年同期4582.6万元下降12.6% [5] - 2025年上半年金融资产公允价值收益1098万元 较2024年同期亏损255.4万元显著改善 [5]

公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的家用医疗器械企业之一 按2024年中国销售额计在所有家用医疗器械企业中排名第二 [2] - 公司全球业务覆盖亚洲、非洲、欧洲及美洲的60多个国家及地区 [2] - 截至2025年6月30日在中国拥有738家自有门店 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖超过中国135个城市 [3] - "健耳听力"服务中心按2024年底中国助听器验配中心数量计位居行业前三 [3] 线上销售表现 - 公司实现对天猫、京东、抖音、小红书、拼多多及药师帮等所有主流电商平台全覆盖 [2] - 2024年线上销售额达人民币19.81亿元 在中国家用医疗器械企业中位列第二 [2] - 2025年上半年抖音平台家用医疗器械类目下12个产品品类销量第一 24个品类销量前三 [2] - 2025年上半年天猫平台家用医疗器械类目下22个产品品类销量前三 53个品类销量前十 [2] - 2025年上半年京东平台家用医疗器械类目下12个产品品类销量前三 28个品类销量前十 [2] 财务业绩表现 - 2022年度收入约29.77亿元 2023年度28.54亿元 2024年度29.83亿元 2025年上半年14.96亿元 [3][5] - 2022年度利润3.02亿元 2023年度2.53亿元 2024年度3.12亿元 2025年上半年1.67亿元 [3][5] - 2024年度毛利15.09亿元 较2023年度11.73亿元增长28.6% [5] - 2025年上半年毛利7.48亿元 较2024年同期7.60亿元略有下降 [5] - 研发开支从2022年度1.18亿元逐步下降至2025年上半年0.40亿元 [5]

公司业务与市场地位 - 公司自2007年成立以来深耕家用医疗器械行业 致力于为消费者提供便捷解决方案 [2] - 按2024年中国销售额计 公司在家用医疗器械企业中排名第二 [2] - 全球业务覆盖亚洲 非洲 欧洲及美洲的60多个国家及地区 [2] - 截至2025年6月30日 在中国拥有738家自有门店 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖超过135个城市 [3] - 按2024年底中国助听器验配中心数量计 "健耳听力"位居行业前三 [3] 线上渠道与销售表现 - 实现天猫 京东 抖音 小红书 拼多多及药师帮等所有主流电商平台全覆盖 [2] - 2024年线上销售额达人民币19.81亿元 在中国家用医疗器械企业中位列第二 [2] - 2025年上半年抖音平台12个产品品类销量第一 24个品类销量前三 [2] - 天猫平台22个产品品类销量前三 53个品类销量前十 [2] - 京东平台12个产品品类销量前三 28个品类销量前十 [2] 财务业绩表现 - 2022年收入29.77亿元 2023年28.54亿元 2024年29.83亿元 2025年上半年14.96亿元 [3][5] - 2022年利润3.02亿元 2023年2.53亿元 2024年3.12亿元 2025年上半年1.67亿元 [3][5] - 2024年毛利15.09亿元 较2023年11.73亿元增长28.7% [5] - 2025年上半年研发开支4004.9万元 较2024年同期4582.6万元下降12.6% [5] - 2025年上半年金融资产公允价值收益1098万元 较2024年同期亏损255.4万元显著改善 [5]

市场扩张和上市进展 - 公司于2025年8月29日递交H股发行并上市申请[3] - 同日在港交所网站刊登申请资料[3] - 发行认购对象含境外及境内合格投资者[3] - 发行需获多部门批准、核准或备案[4] - 发行并上市事项存在不确定性[5] 招股书信息 - 提供中文版招股书查询链接[3] - 提供英文版招股书查询链接[3]

公司上市动态 - 可孚医疗科技股份有限公司于8月29日向港交所提交上市申请书 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 线上渠道收入占比67.28%，同比增长3%，海外业务收入近亿元，同比增长超200% [6] - 产品结构持续优化，2025Q2毛利率提升至52.80% [4] - 通过收购上海华舟和喜曼拿医疗加速全球化布局，完善海外渠道网络 [8] - 自主研发呼吸机Q2起销售放量，血糖尿酸一体机等核心产品增长良好 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%） [4] - 预计2025-2027年收入分别为35.80亿元、43.33亿元、52.36亿元，增速20.0%、21.0%、20.8% [9] - 预计2025-2027年归母净利润4.14亿元、5.04亿元、6.13亿元，增速32.7%、21.8%、21.7% [9] - 2025-2027年EPS预计1.98元、2.41元、2.93元，对应PE 20x、17x、14x [9] 业务板块表现 - 康复辅具类收入5.63亿元（同比-6.41%），因精简低效SKU [5] - 医疗护理类收入4.24亿元（同比+9.67%），主要受益于并购华州 [5] - 健康监测类收入2.71亿元（同比+12.89%），因体温计、居家监测试纸增长良好 [5] 渠道与市场拓展 - 线上渠道收入9.74亿元，深耕天猫、京东平台，重点布局兴趣电商 [6] - 参加ArabHealth等全球展会，提升品牌国际影响力 [6] - 跨境电商成为新增长极，积极探索数字化出海模式 [6] 战略布局 - 收购上海华舟压敏胶制品有限公司，获取欧美客户网络和头部客户资源 [8] - 收购香港喜曼拿医疗，快速切入香港市场，获取30余家零售中心资源 [8] - 完善会员体系，通过分层运营提升客户留存和复购率 [6]

投资评级 - 可孚医疗投资评级为买入 [1] 核心观点 - 医疗护理和健康检测业务快速增长，其中医疗护理业务收入4.24亿元（同比增长9.67%），健康监测业务收入2.71亿元（同比增长12.89%）[2] - 海外业务拓展成效显著，2025年上半年海外业务收入近亿元（同比增长超200%）[2] - 公司通过优化产品结构提升盈利能力，2025年上半年销售毛利率为52.49%（同比增长1.82个百分点）[2] - 新技术布局包括投资纽聆氪医疗探索脑机接口技术，以及推动呼吸、血压、血糖等智能化项目，通过AI技术打造家庭健康管理生态圈[2] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为3.88亿元、4.84亿元、5.89亿元（同比增速分别为24.6%、24.6%、21.7%）[2] 业务表现 - 康复辅具业务收入5.63亿元（同比下降6.41%），但健耳板块实现超20%增长[2] - 呼吸机产品自2025年第二季度起销售放量，稳居抖音电商平台榜首[2] - 公司通过并购上海华舟和香港喜曼拿丰富产品管线并提升海外销售能力[2] 财务指标 - 2025年上半年营业收入14.96亿元（同比下降4.03%），归母净利润1.67亿元（同比下降9.51%）[1] - 2025年第二季度营业收入7.58亿元（同比增长0.87%），归母净利润0.76亿元（同比下降9.30%）[1] - 经营活动现金流净额3.51亿元（同比增长14.46%）[1] - 销售费用率为32.11%（同比增长2.17个百分点），管理费用率为5.37%（同比增长1.45个百分点）[2] - 研发投入4695万元（同比增长2.45%）[2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.30亿元、39.11亿元、45.56亿元（同比增速分别为11.6%、17.4%、16.5%）[2] - 新品推出计划包括超轻碳纤维电动轮椅和骨传导助听器等[2] - 对应2025年8月26日股价，市盈率分别为22倍、18倍、15倍[2]

中信建投基金调研活动概况 - 中信建投基金近期调研3家上市公司 包括可孚医疗 中钢国际和天孚通信 [1] 可孚医疗调研要点 - 2025年上半年健耳听力营业收入同比增长超20% 下半年将继续提升老店收入规模并推动新设门店收入增长 [1] - 海外业务收入同比增长超200% 完成对上海华舟和喜曼拿的控股收购 未来并购聚焦补充产品线或提升技术水平 具有成熟渠道网络或品牌影响力的标的 [1] - 公司构建覆盖五大领域的完善产品矩阵 加大兴趣电商平台投入 推进呼吸 血压 血糖 制氧等智能化项目 研发可孚健康PP [1] - 核心品类包括呼吸机和助听器 呼吸机销量快速增长 稳居抖音电商平台品类榜首 [1] - 投资纽聆氪医疗 旨在解决先天性听力损失问题 形成战略协同 [1] 中钢国际调研要点 - 上半年公司在手项目执行平稳 玻利维亚穆通钢厂基本建成 阿尔及利亚电炉项目完成验收创海外最快纪录 土耳其高线项目达产 [2] - 2025年上半年工程毛利率达14.22% 国内外毛利率均提升 预计保持稳定 [2] - 应收账款同比增加 已强化清收机制 [2] - 全国粗钢产量同比下降3.0% 行业运行好于预期 但下半年仍面临供强需弱等挑战 [2] - 公司重点拓展中东和非洲市场 与多家国际巨头合作 全球设17个分支机构 业务覆盖50余国 落地多个一带一路项目 [2] 天孚通信调研要点 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [3] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付 公司持续拓展新客户 高速率产品需求旺盛 公司协调供给和产能保障交付 [3] - 泰国工厂一期投产 二期研发试样及客户验证 预计明年大规模量产 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [3] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [3] - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 公司保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [3] - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [3] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [3] - 公司配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [3] 中信建投基金基本情况 - 资产管理规模(全部公募基金)675.5亿元 排名76/210 资产管理规模(非货币公募基金)564.56亿元 排名70/210 [4] - 管理公募基金数117只 排名65/210 旗下公募基金经理23人 排名59/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为中信建投北交所精选两年定开混合A 最新单位净值2.8 近一年增长264.75% [4] 相关ETF产品 - 500质量成长ETF(产品代码:560500)跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌4.62% 市盈率17.86倍 [6] - 最新份额4.4亿份 减少400.0万份 主力资金净流入4.1万元 估值分位76.84% [6][7]

公司业务表现 - 健耳听力2025年上半年营业收入同比增长超20% [1] - 海外业务收入同比增长超200% [1] - 呼吸机销量快速增长并稳居抖音电商平台品类榜首 [1] 战略布局与投资 - 投资纽聆氪医疗以解决先天性听力损失问题并形成战略协同 [1] - 完成对上海华舟和喜曼拿的控股收购 [1] - 未来并购聚焦补充产品线或提升技术水平、具有成熟渠道网络或品牌影响力的标的 [1] 产品与技术发展 - 构建覆盖五大领域的完善产品矩阵 [1] - 推进呼吸、血压、血糖、制氧等智能化项目并研发可孚健康PP [1] - 核心品类包括呼吸机和助听器等 筛选标准为收入贡献度和战略价值 [1] 市场拓展与渠道建设 - 下半年计划提升老店收入规模并推动新设门店收入增长 [1] - 加大兴趣电商平台投入 [1] - 依托生成式AI赋能序列设计创新 构建基于Transformer和Diffusion等深度学习框架的AI模型 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入14.96亿元同比下降4.03% 归母净利润1.67亿元同比下降9.51% [1] - 第二季度营业总收入7.58亿元同比上升0.87% 第二季度归母净利润7596.24万元同比下降9.3% [1] - 毛利率52.49%同比增3.58% 净利率11.14%同比减5.99% 三费占营收比37.27%同比增12.81% [1] - 每股收益0.82元同比减9.89% 每股经营性现金流1.68元同比增14.54% 每股净资产22.66元同比减1.28% [1] - 货币资金12.62亿元同比下降29.32% 应收账款3.96亿元同比下降10.11% 有息负债7.22亿元同比下降6.06% [1] 重大财务变动说明 - 投资性房地产变动185.88%因本期合并喜曼拿 合同负债变动92.18%因预收客户销售货款增加 [3] - 长期借款变动-100%因偿还银行借款 管理费用变动31.36%因合并上海华舟及管理咨询费用增加 [3] - 财务费用变动75.97%因银行定期存款结构变化及利息率下降 [3] - 投资活动现金流量净额变动120.86%因前期理财产品到期收回本金收益 [3] - 筹资活动现金流量净额变动-232% 现金及现金等价物净增加额变动-98.94%均因偿还银行借款增加 [3] 业务质量与前景 - 2024年ROIC为5.12% 净利率10.47% 上市以来ROIC中位数9.07% 2017年最低为-19.94% [4] - 公司业绩主要依靠营销驱动 需关注应收账款占利润比达127.09% [4] - 分析师普遍预期2025年业绩3.75亿元 每股收益均值1.79元 [4] - 健耳听力上半年营业收入同比增长超20% 盈利能力大幅改善 [6] - 下半年将提升老店收入规模 推动新店收入爬坡 推出新产品强化渠道协同 [6] 机构持仓 - 国泰医药健康股票A持有230.12万股增仓 鹏华优质治理LOF持有183.09万股增仓 [5] - 国泰大健康股票A持有102.70万股减仓 鹏华产业精选混合A持有101.25万股增仓 [5] - 天弘臻选健康混合A持有17.24万股减仓 [5] - 主要持仓基金国泰医药健康股票A规模6.01亿元 近一年上涨52.91% [5]