小米汽车 - 小米停售初代SU7，雷军表示此举对前三个月销售有影响，但目的是避免“背刺”老用户[4] - 新一代SU7在安全、动力、底盘等方面全面升级，采用2200MPa超强钢（强度较老款提升10%），气囊增至9个，全系标配V6s Plus超级电机，Pro版续航达902公里[5] - 雷军将小米造车过去两年的历程概括为“跌宕起伏、冰火两重天”，并认为造车是一场马拉松，需稳步前行[4] 华为渠道服事件 - 华为渠道服发生大规模账号封禁事件，涉及《蛋仔派对》等多款游戏，系统误将成年玩家识别为有未成年消费退款记录[9][10] - 故障原因可能为华为渠道的账号验证系统或防沉迷统计接口出现逻辑错误，部分账号在当日中午已恢复[10] - 根据华为应用市场联运服务协议，华为在应用内购买服务中可获得50%的分成，其渠道服因未成年人充值退款难、监管服务等问题备受关注[10] AI行业人才趋势 - 360创始人周鸿祎提出观点，认为随着AI发展，文科生将比理科生更吃香，因其人文社科储备及管理表达能力可解决AI带来的社会问题[12] - 字节跳动、百度等头部AI企业正批量招聘AI训练师、提示词工程师等高薪岗位，对应届生月薪普遍2.5万-3万人民币，资深岗位年薪可达50万+，并优先考虑中文、哲学等专业[13] - 硅谷AI浪潮催生出“首席讲故事官”等新型职业，年薪约30万美元，许多从业者为前资深媒体人[13] 360公司动态 - 360集团创始人周鸿祎宣布启动“360安全龙虾全国巡装计划”，将派出上千名AI龙虾工程师协助安装[15] - 针对“360安全龙虾”被曝私钥泄露一事，公司回应称是发布流程中的配置疏漏，误将内部域名证书打包进安装程序，该证书已第一时间吊销，问题未对用户安全造成实质影响[15] 芯片与自动驾驶行业 - 传闻地平线芯片研发负责人陈鹏即将离职，内部呼声较高的接替人选为副总裁兼首席架构师苏箐[17] - 地平线正面临激烈竞争，其采用第四代BPU“黎曼”架构的征程7系列芯片是关键产品，计划与特斯拉下一代AI5同步推出（预计2026-2027年量产）[17] - 小鹏汽车董事长何小鹏邀请罗永浩体验第二代VLA（视觉激光雷达融合自动驾驶）系统，该系统将于3月19日开启逐步推送，Ultra版本面向L4级能力打造[30][31] 消费电子与平板市场 - 三星将逐步停售其首款三折叠手机Galaxy Z TriFold，该机型上市仅约三个月，曾在中国市场遭抢购并多次售罄[34] - 三星将该产品定位为展示折叠屏技术的“旗舰产品”而非大众市场销售，停售原因可能包括核心组件（如DRAM、NAND闪存）价格上涨导致生产成本过高[35] - 苹果、华为、小米、OPPO、vivo等多家厂商据传正在研发小平板产品，联想拯救者Y700五代屏版将于3月18日发布[19] 互联网大厂AI战略 - 阿里巴巴集团正推进一项内部计划，向员工提供Token额度，鼓励其使用悟空、Qoder系列等付费AI工具工作，相关费用可申请报销[20] - 腾讯QClaw（基于OpenClaw的本地AI助手）将于近期公测，微信入口将全面升级，支持通过微信对话远程操控电脑[29] - 百度内部高度重视OpenClaw，视其为最高层次老板关注的新产品，其百度搜索Skill在OpenClaw官方商店下载量超45000次，稳居全球第一[31][32] 游戏与创业投资 - 前《阴阳师》制作人金韬的创业公司“芥子游戏”估值超过10亿人民币（约1.5亿美元），并获得莉莉丝及前网易副总裁少云旗下基金的投资[23] - 该公司已获得网易《阴阳师》IP授权，正在使用UE5开发新项目，团队规模约60多人，核心班底包括原《阴阳师》成员[23][24] 汽车产业与全球化 - 长城汽车CEO魏建军表示，汽车强国必须实现全球化及产业链出海，反对无底线的价格战，认为长城汽车不会加入此类“内卷”[21] - 自2025年美国加征关税以来，全球汽车行业遭受至少354亿美元直接损失，丰田预计本财年相关成本将达1.45万亿日元（约91亿美元），受影响最为严重[40][41] PC与科技行业裁员 - 戴尔宣布2026财年将裁员约11000人（占员工总数约10%），相关遣散费用为5.69亿美元（约合人民币39.2亿元）[37] - 此次裁员是科技行业持续降本增效趋势的缩影，今年以来已有60家科技公司启动裁员，累计影响超3.8万人，Meta亦计划裁员比例或超20%[37][38] 航天与AI竞争 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克表示，未来几年内SpaceX的成就将超过所有AI公司总和，SpaceX已构建“可重复使用火箭+全球卫星互联网+深空探索”的商业闭环[38][39] - SpaceX星链在轨卫星超6000颗，全球付费用户突破1.2亿，商业发射市占率超80%，并正筹备目标估值1.75万亿美元的IPO[39] 半导体与硬件 - 英伟达CEO黄仁勋确认，三星电子负责制造Groq 3 LPU芯片，这是三星在失去英伟达先进制程订单后，再度打入其先进供应链[43] - AMD就驰为笔记本虚标CPU事件（将锐龙5 5500U标为7430U）发表声明，称从未授权或参与此类行为，将保留追究法律责任的权利[40] 企业合作与IPO - 阿里旗下速卖通与YouTube达成重磅合作，成为首个在韩国加入YouTube“购物联盟计划”的中国电商平台，YouTube将成为其全新分销渠道[46][47] - A股上市公司璞泰来（新能源电池材料）、可孚医疗（家用医疗器械）、晨光股份拟分拆子公司科力普科技，均递交招股书拟赴香港上市[49][50][51]

AI 大模型与基础架构 - 月之暗面（Kimi）团队发布名为“Attention Residuals”的神经网络架构改进技术，将Transformer的“注意力机制”创新性应用于网络深度维度，显著提升大模型训练效率，其48B模型训练效率提升1.25倍 [2][13] - 该研究由三位研究者共同担任第一作者，包括年仅17岁的高中生陈广宇、RoPE提出者苏剑林及Kimi Linear架构第一作者张宇，并获得埃隆·马斯克等科技领袖的公开赞叹 [2][13] - 阶跃星辰自研的Step3.5Flash基座模型专为Agent场景设计，单请求代码类任务下推理速度最高达350TPS，自3月开源后迅速登上OpenClaw调用量月榜第一 [22] 科技公司动态与战略 - 阿里巴巴集团正推进一项内部计划，向员工提供Token额度，鼓励员工在工作中使用悟空、Qoder系列等付费AI工具，用于技术研发和通用办公 [13] - 钉钉创始人陈航发布AI原生工作平台“悟空”，并指出员工在公司养“龙虾”存在“权限脆弱”、“越权执行”、“数据泄露”、“恶意技能”四大安全风险，有超39万的claw站点资产存在数据泄露风险 [13] - 腾讯广告与国际顶级会议KDD联合举办2026腾讯广告算法大赛，提供超600万元人民币奖金、真实业务脱敏数据及Offer绿色通道，聚焦“面向大规模推荐的序列建模与特征交互的统一”难题 [12] - 腾讯音乐发布2025年财报，全年总收入329.0亿元，同比增长15.8%，调整后净利润99.2亿元，同比增长22.0%，并宣布将派发约3.68亿美元（约合人民币25.76亿元）的年度现金股息 [13] - 蚂蚁集团董事长井贤栋与夫人共同向母校上海交通大学捐赠价值1.3亿元的现金和蚂蚁集团股份，用于支持“AI未来基石基金” [4] - 字节跳动豆包AI眼镜项目生产计划整体延后，原计划推出的一代产品大概率不会上市，公司内部对AI硬件产品的“差异化”有不可妥协的要求 [12] - 宝宝巴士股份有限公司因在旗下儿童App中展示低俗广告，被处以30万元罚款，并没收违法所得3.68元 [13] 自动驾驶与智能汽车 - 理想汽车发布下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1，通过3D空间理解、多模态思考、统一行为生成、闭环强化学习和软硬件协同设计五大技术创新构建 [22] - 吉利汽车集团发布首个打通智能座舱、智能辅助驾驶、数字生态的超级智能体Eva，并宣布极氪8X将首发搭载，其核心大脑为阶跃星辰自研的Step3.5Flash基座模型 [22] - 宝马官方确认取消L3级自动驾驶系统，原因是选择该系统的用户过少，无法实现盈利，2027款7系将转而搭载L2级驾驶系统 [19] - 英伟达CEO黄仁勋表示，比亚迪、吉利、小鹏、理想、极氪均为英伟达的合作伙伴和客户，在传感器和计算平台上统一使用Hyperion架构 [12] - 小米汽车宣布中国田径短跑运动员苏炳添成为品牌代言人，这是小米汽车自SU7上市以来首次签约品牌代言人 [6] - 领克07旅行版车型谍照曝光，车顶配备激光雷达，预计年内发布 [22] AI 应用与产品发布 - 滴滴AI出行助手“小滴”v1.0版本正式上线，支持空气清新、后备厢大、驾驶平稳等90多个服务标签，覆盖更复杂的出行场景 [10] - 百度发布“家用小龙虾”——小度龙虾，将OpenClaw复杂任务能力引入家庭空间，通过自然语音交互降低AIAgent使用门槛 [21][22] - 科大讯飞发布基于AstronClaw打造的桌面AI助理Loomy，支持文件整理、内容创作等多步骤任务自动执行，并已适配飞书、钉钉、QQ等主流IM工具 [22] - 腾讯ima宣布上线imaskills，支持龙虾操作ima笔记、知识库等功能，已全面适配OpenClaw、WorkBuddy、QClaw等多个Claw类产品 [22] 全球科技领袖与诉讼 - 埃隆·马斯克表示，如果在对OpenAI的诉讼中获胜，所有由此获得的法律收益（此前发起高达1340亿美元的索赔）将会全部捐赠给慈善机构 [15] - OpenAI正为最快于今年第四季度进行的IPO做准备，已聘请前Block公司首席会计官及前DocuSign首席财务官组建财务团队 [18] - 据称OpenAI计划为ChatGPT推出“成人模式”，仅允许生成带有成人主题的文字对话，并全面限制生成露骨的图像、语音或视频，但该计划遭到公司心理健康与AI顾问委员会全票反对 [18] 消费电子与硬件 - 三星电子已停止在韩国销售其高端折叠屏智能手机Galaxy Z TriFold，原因是尽管市场需求强劲，但生产成本过高 [19] - 苹果智能家居硬件工程团队高级总监布莱恩・林奇即将离开苹果，加盟智能戒指公司Oura，出任硬件工程高级副总裁 [18] - 奥迪全球CEO高德诺否认南北奥迪（上汽奥迪与一汽奥迪）合并的传言，表示将坚持现有双合作伙伴战略 [19] 投融资动态 - 北美餐饮科技企业Chowbus完成8100万美元新一轮融资，累计融资规模达2.09亿美元 [20] - RoboForce完成5200万美元Pre-A轮融资，投后估值超3.5亿美元，自2023年成立以来累计融资总额近7000万美元 [20] - 普译生物完成1.5亿元人民币B轮融资 [20] - 逻辑比特科技完成Pre-A+和Pre-A++两轮数亿元人民币融资 [20] - 锐思智芯完成数亿元人民币B+轮融资，资金将用于AI视觉感知技术的产业化落地 [20] - 智能乐器领域公司AeroBand（空气乐队）完成近亿元人民币A轮融资 [20] 文娱与内容产业 - 韩寒执导电影《飞驰人生3》累计票房达42.50亿元，超过《复仇者联盟4：终局之战》，进入中国影史票房榜TOP10 [24][26] - 市场调研机构Omdia数据显示，2025年全球微短剧收入达到110亿美元，预计到2026年底将增长至140亿美元，其中中国以外市场贡献30亿美元，美国将占其中50%达15亿美元 [26]

上市进程 - 公司于2025年8月29日向香港联交所递交H股发行申请并刊登材料[1] - 公司于2026年3月6日收到中国证监会境外发行上市备案通知书[1] - 公司于2026年3月16日向香港联交所更新递交发行申请并刊登资料[2] 后续要求 - 本次发行并上市尚需获相关政府机关等批准、核准或备案[3]

行业投资评级 - 对医疗器械行业给予“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 脑机接口行业有望迎来重要发展机遇，在技术创新突破、政策支持引导、资本投入等多重因素驱动下，产业有望在医疗健康、生活消费等下游市场迎来需求释放，市场前景可期 [2] - 当前全球脑机接口市场正处于“技术突破、临床验证、商业落地”的关键转折期，伴随技术领域的突破和下游应用的进一步打开，市场前景可期 [5] - 全球首款侵入式脑机接口医疗器械在国内获批上市，标志着商业化进程加速 [1][5] 关键事件与产品进展 - **博睿康产品获批**：2026年3月13日，国家药监局批准了博睿康植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，这是全球首个获批上市的植入式脑机接口三类医疗器械，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段 [5] - **产品适应症与功能**：该产品适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过气动手套设备辅助实现手部的抓握功能代偿 [5] - **技术特点**：产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术 [5] - **临床试验结果**：临床试验中，受试者通过该产品实现了手部抓握能力的明显提高；在完成32例患者植入手术后，主要临床终点实现100%达标；截至2025年底，所有受试者安全植入天数累计超过7000天，未见医疗器械相关严重不良事件，初步验证了硬膜外微创植入路径的安全性及长期使用可行性 [5] - **审批进程加速**：该产品于2024年8月进入国家药监局创新医疗器械特别审评通道，药监局按照“提前介入、一企一策、全程指导、研审联动”原则提供前置审评服务，有效加快了产品上市进程 [5] 政策与支付环境 - **产业定位**：脑机接口被列为“十五五”规划纲要确定的未来产业 [5] - **政策支持**：2025年7月，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，将脑机接口正式列为未来产业，要求到2027年打造脑机接口产品产业发展集聚区，到2030年形成安全可靠的产业体系，综合实力迈入世界前列 [5] - **政府工作报告提及**：2026年政府工作报告要求加紧培育壮大新动能，培育壮大新兴产业和未来产业，其中包括培育发展脑机接口等未来产业 [5] - **支付端完善**：自2025年3月国家医保局发布相关定价指南以来，湖北省、浙江省、江苏省等省份相继给出脑机接口的医保定价，为医院采购和应用提供了清晰的成本参考，有助于增强医院采购信心 [5] 投资建议与相关公司 - **投资建议**：维持对医疗器械行业的“增持”评级 [5] - **推荐标的**：推荐乐普医疗、可孚医疗、伟思医疗 [5] - **建议关注标的**：建议关注翔宇医疗、麦澜德、心玮医疗、爱朋医疗、诚益通、美好医疗、创新医疗、博拓生物等 [5] - **相关公司预测**：报告提供了伟思医疗、乐普医疗、可孚医疗三家公司的盈利预测与估值数据，收盘价日期为2026年3月13日 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告对医药行业维持“推荐”评级 [1] - 核心观点：在供给端宏观环境变化的背景下，应重点关注具备价格主导权的品种，同时中国医药创新出海趋势持续强化 [1][2][8] 供给端宏观背景与具备价格主导权的品种 - 2026年初以来，受政策及地缘冲突影响，上游化工品普遍涨价，中国化工产品价格指数3月12日为5051点，较年初上涨28.52% [2] - 上游涨价正逐步传导至医药原料药成本端，能否实现成本转移成为影响利润的核心要素 [2] - 部分原料药品种已实现提价，例如维生素E均价3月13日提高至78元，较年初提升40.54%，蛋氨酸均价提高至32.5元，较年初提升84.66% [2] - 主要饲料氨基酸和维生素行业虽产能过剩，但企业通过收缩供给以提升价格，价格主导权在供给端 [2] - 部分以出口为主的原料药中间体（如6-APA）供给集中，中国企业具备更强的价格话语权 [2] 国际油价上涨对产业链的影响 - 国际油价上涨推动丁二烯、丙烯腈等化工原料价格大幅上涨，进而传导至一次性手套（丁腈/PVC）成本 [3] - 自2026年初以来，丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇价格分别上涨84.43%、47.30%、34.21%和15.11% [3] - 国内一次性丁腈手套行业开工率达60.1%，订单量保持高位，出口均价自2025年11月以来逐步提升 [3] - 此次由成本推动的提价与2020-2021年需求推动不同，头部企业凭借原料和能源成本优势，提价策略更注重竞争格局稳定 [3] - 中国丁腈手套出口美国占比已不足8%，美国关税影响大幅下降，且中国以煤炭为主的能源成本优势在海外布局中扩大 [3] 两用物项管控带来的产业链机遇 - 两用物项管理导致部分关键材料（如氧化钇）国内外形成巨大价差，国外价格约为国内的40倍 [4] - 利用上游资源管控形成的成本优势，有望推动国内下游产业链（如氧化锆瓷块、义齿）提价并扩大海外市场份额 [4] - 这为医疗器械出口提供了以内卷竞争为主转向凭借资源禀赋提升价格定位的新范式 [4] 创新药出海与市场表现 - 2026年截至2月15日，中国创新药已发生39起对外授权交易，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元，首付款规模已超过2025年任一季度 [6] - 与创新出海火热趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点，相关上市公司平均涨幅仅为3.41% [6] - 市场与基本面背离主要源于个股预期变化，2026年是创新出海起飞后的验证阶段，更注重临床数据验证和里程碑兑现 [6] 小核酸药物领域进展 - 2026年以来小核酸领域并购与合作持续，例如瑞博生物与Madrigal达成合作，潜在累计款项44亿美元；前沿生物与葛兰素史克达成授权，潜在累计款项9.63亿美元 [7] - 海外小核酸药物快速产业化，诺华与Alnylam合作的降脂药Leqvio在2025财年销售额达12亿美元，同比增长57%，并已进入中国医保目录 [7] - 小核酸药物的产业化将带动上游核酸序列、靶向载体及配套CMO/CDMO产业链发展 [7] 侵入式脑机接口获批上市 - 3月13日，博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获国家药监局批准，为全球首个上市的侵入式脑机接口医疗器械 [5] - 其适应症为脊髓损伤修复，国内累计脊髓损伤患者超370万人，每年新增约9万人 [5] - 国家及地方医保局已出台相关医疗服务价格项目，如湖北省定价侵入式脑机接口置入费为6552元/次，为商业化落地打开通路 [5] 行业近期行情与估值 - 最近一周（3月7日-3月13日），医药生物行业指数下跌0.22%，跑输沪深300指数0.41个百分点，涨幅在申万31个一级行业中排名第13位 [20] - 最近一月（2月13日-3月13日），医药生物行业指数下跌2.51%，跑输沪深300指数2.70个百分点，涨幅排名第18位 [21] - 子行业中，最近一周医疗器械涨幅最大（0.60%），医疗服务跌幅最大（1.03%） [28] - 医药生物行业当前PE为36.12倍，高于5年历史平均估值30.64倍 [39][42] 重点推荐方向及公司 - **具备价格话语权的原料药**：推荐浙江医药、川宁生物、亿帆医药，关注联邦制药、国邦医药、普洛药业、富祥药业、金城医药 [8] - **一次性手套提价**：关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 [8] - **两用物项管理受益产业链**：推荐爱迪特，关注国瓷材料 [8] - **脑机接口产业化**：推荐美好医疗，关注博拓生物、可孚医疗 [8] - **CXO及AI+药物研发**：推荐益诺思、普蕊斯、维亚生物 [8] - **小核酸领域**：推荐悦康药业、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物及上游产业链公司奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技 [8] - **自免领域**：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 [8] - **GLP-1减重领域**：推荐众生药业，关注联邦制药、石药集团 [8] - **医疗器械出口**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安 [8]

行业评级与核心观点 * 报告对医药生物行业给予 **“增持”** 评级，并予以 **“维持”** [5] * 报告核心观点是：重视涨价逻辑演绎，并看好“十五五”规划明确的创新药械与AI+机遇 [1] 市场表现与板块动态 * 截至2026年3月13日，医药生物行业共有504家上市公司，总市值为69,254.89亿元，流通市值为63,426.67亿元 [2] * 2026年初至报告期，医药板块收益率为-0.13%，同期沪深300收益率为0.85%，医药板块跑输0.97个百分点 [8][19] * 本周（截至2026年3月13日）沪深300上涨0.19%，医药生物板块下跌0.22%，在31个一级子行业中排名第13位 [7][8][19] * 本周医药子板块表现分化：医疗器械上涨0.60%，生物制品上涨0.06%，中药下跌0.13%，医药商业下跌0.16%，化学制药下跌0.48%，医疗服务下跌1.03% [7][8][19] * 板块整体表现震荡，周初反弹后回调，在地缘政治强化涨价逻辑、产品获批等事件催化下，具备涨价基础的手套、原料药以及脑机接口板块表现强劲 [7][11] 估值分析 * 以2026年盈利预测计算，医药板块估值为22.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.5倍PE，医药板块相对溢价率为9.1% [8][22] * 以TTM估值法计算，医药板块估值为30.7倍PE，低于34.8倍PE的历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2% [8][22] 重点投资主线与机会 * **涨价逻辑**：在原油上涨、通胀及疫情后周期底部背景下，建议重点关注医药领域可能涨价的细分板块，如手套、原料药等 [7][11] * **脑机接口**：作为国家重点培育的未来产业，政策与产业端均有重要进展 [7][11] * 政策端：两会期间讨论升温，江苏省印发产业行动方案，明确2027年、2030年阶段性目标；“十五五”规划纲要明确提出加快关键技术攻关并推动应用 [7][11] * 产业端：博睿康侵入式脑机接口产品获批，为国内首个；芯智达“北脑一号”完成第7例人体植入；阶梯医疗256通道系统完成临床植入，计划2026年中启动多中心临床试验并完成约40例患者入组 [7][11] * 建议关注相关标的：创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、三博脑科等 [7][11] * **“十五五”规划机遇**：规划纲要全文发布，进一步明确医疗产业与体系建设方向 [7][11] * 产业层面：推动生物医药等战略性新兴产业发展，推进生物技术等领域立法，强化产业创新能力 [7][11] * 技术应用：推动人工智能及数智技术在辅助诊疗、精准医疗、健康管理等场景应用，推进全民健康数智化 [7][11] * 服务体系：实施健康优先战略，健全公共卫生体系，推进国家医学中心和区域医疗中心建设，促进优质资源扩容下沉，基本实现县域医共体全覆盖 [7][11] * 体制机制：深化医疗、医保、医药协同，推进支付方式改革，完善集采政策，优化创新药审评审批，健全医保支持创新药械高质量发展的制度 [7][11] * 建议关注三大方向：1) 创新药械；2) 数智医疗与精准诊断；3) 慢病管理、生育友好 [8][11][12] 重点公司推荐与表现 * 报告3月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份 [8] * 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌0.58%，跑输医药行业0.36个百分点；本月平均下跌4.42%，跑输医药行业1.42个百分点 [8][28] * 重点公司中，美诺华本周股价上涨13.72%，本月上涨13.36%；可孚医疗本周上涨3.05%，本月上涨5.37%；药石科技本周微涨0.13% [29] 行业热点与申报动态 * **科创板申报**：当前医药生物行业科创板申报企业共10家（不含终止），其中1家提交注册，8家已问询，1家中止（财报更新） [14][15] * **港股申报**：当前医药生物行业港股申报企业共94家（不含失效与撤回），均为处理中 [15][17][18] 其他市场信息 * **维生素价格**：本周维生素A、E价格明显提升，维生素C、泛酸钙有所提升，维生素D3、B1、B2价格保持稳定 [32] * **重点公司动态**：报告列举了多家公司的重要动态，包括英矽智能发布盈利预警、万邦德一季度业绩预增、海思科创新药获受理、可孚医疗申请H股上市且2025年营收净利双增、联邦制药德谷胰岛素获批等 [30][31][33]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗2025年业绩符合预期，公司增长新动能充足 [1] - 公司2025年第四季度利润端增长喜人，销售净利率自第二季度起持续提升，主要得益于健耳听力业务大幅减亏及以呼吸机为代表的自产核心产品放量 [4] - 公司通过并购战略拓展海外渠道，海外收入实现高速增长，同时积极推进H股IPO以加速海外布局 [5] - 公司与飞利浦达成战略合作，获得多个品类的品牌授权，将完善其高端消费医疗品牌与产品矩阵，预计2026年下半年开始贡献收入增量 [6] - 公司在呼吸机、血糖管理、助听器等核心单品上实现突破，自主品牌产品推进顺利，并与腾讯云合作创新助听器服务模式 [6][7] - 基于以上积极因素，报告预测公司2026-2028年收入与净利润将保持20%以上的增速 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35.01% [3] - **盈利能力改善**：2025年Q1至Q4销售净利率分别为12.41%、9.90%、10.30%、11.20%，Q4净利率为全年第二高，且自Q2起持续提升 [4] - **未来三年预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为41.32亿元、51.32亿元、62.86亿元，同比增速分别为22.0%、24.2%、22.5% [8][10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为4.66亿元、5.90亿元、7.63亿元，同比增速分别为25.5%、26.4%、29.3% [8][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为2.23元、2.82元、3.65元 [8] - **市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为27倍、21倍、16倍 [8] - **毛利率与ROE**：预计毛利率将从2025年的53.2%稳步提升至2028年的55.8%；ROE将从2025年的7.6%提升至2028年的11.4% [10] 业务进展与增长动力 - **呼吸支持板块高速增长**：2025年下半年，该板块收入同比增长80.18%，其中自主研发的智能网联呼吸机快速放量 [4][6] - **海外业务爆发式增长**：2025年海外市场实现收入约2.99亿元，同比增长405.05%，产品已进入全球60多个国家和地区 [5] - **并购整合与渠道拓展**：公司并购上海华舟、喜曼拿，整合顺利，协同效应释放，完善了欧美、中国香港、东南亚等渠道网络 [5] - **高端品牌合作**：与飞利浦达成战略合作，获得血糖监测、血压等七个品类的品牌授权，负责其在大中华区的全链条运营 [6] - **核心产品突破**： - **呼吸机**：结束代理瑞思迈产品后转为自主品牌销售，效果良好；战略参股深圳融昕医疗30.74%股权以强化竞争力 [6] - **血糖管理**：自主品牌连续血糖监测（CGM）产品预计2026年下半年投向市场 [6] - **助听器**：与腾讯云联合发布新一代骨传导助听器，采用“线上自主验配+线下远程问诊”创新服务模式 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗2025年业绩符合预期，公司增长新动能充足 [1] - 公司2025年第四季度利润增长喜人，销售净利率自2025年第二季度起持续提升，主要得益于健耳听力业务大幅减亏及以呼吸机为代表的自产核心产品放量 [4] - 公司通过并购与战略合作积极拓展海外市场与高端品牌布局，海外收入实现高速增长，并与飞利浦达成战略合作以完善高端产品矩阵 [5][6] - 公司在呼吸机、血糖管理、助听器等核心单品上实现突破，自主品牌产品与创新服务模式为业务增长注入新动能 [4][6][7] - 基于对公司增长前景的看好，报告预测公司2026-2028年收入与净利润将保持20%以上的增速，并给出了具体的盈利预测与估值 [8][10] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；实现扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33% [3] - **季度表现**：2025年第四季度，公司实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35.01% [3] - **盈利能力**：2025年第四季度销售净利率为11.20%，为全年第二高，且净利率自2025年第二季度起持续提升 [4] - **分业务增长**：2025年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18% [4][6] 增长动力与战略举措 - **产品突破与自主化**： - 呼吸机业务在结束瑞思迈代理后转为自主品牌销售，2025年下半年销售效果较好 [6] - 战略参股深圳融昕医疗科技有限公司30.74%股权，强化呼吸健康赛道竞争力 [6] - 自主品牌的连续血糖监测（CGM）产品预计2026年下半年投向市场 [6] - 与腾讯云联合发布新一代骨传导助听器，创新采用“线上自主验配+线下远程问诊”服务模式 [7] - **并购与国际化拓展**： - 2025年加速并购步伐，陆续并购上海华舟、喜曼拿，以拓展海外市场 [5] - 积极推进H股IPO，募集资金将加速海外市场布局 [5] - 2025年海外市场实现收入约2.99亿元，同比增长405.05%，产品已进入全球60多个国家和地区 [5] - 并购项目整合顺利，协同效应释放，完善了欧美、中国香港、东南亚等渠道网络 [5] - **战略合作与品牌升级**： - 与飞利浦达成战略合作，获得血糖监测、血压等七个品类的品牌授权，负责其在大中华区的全链条运营 [6] - 该合作将完善公司高端消费医疗品牌与产品矩阵，预计2026年下半年开始贡献收入增量 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年公司收入分别为41.32亿元、51.32亿元和62.86亿元，同比增速分别为22.0%、24.2%和22.5% [8][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.66亿元、5.90亿元和7.63亿元，同比增速分别为25.5%、26.4%和29.3% [8][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.23元、2.82元和3.65元 [8][10] - **估值水平**：对应2026-2028年的市盈率（P/E）分别为27倍、21倍和16倍 [8] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的53.2%稳步提升至2028年的55.8%；净资产收益率（ROE）将从2025年的7.6%提升至2028年的11.4% [10] 公司基本信息 - **股票信息**：可孚医疗（股票代码：301087）[1] - **股价与市值**：报告日期收盘价为61.64元，总市值129亿元，流通市值120亿元 [1] - **股本结构**：总股本2.09亿股，流通股本1.94亿股，流通股比例92.89% [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][5] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为“深耕+出海+授权”三重共振驱动公司成长 [1][5] - 2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20% [5] - 2025年第四季度业绩增长加速，实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17% [5] - 公司盈利能力稳步提升，2025年销售毛利率为53.16%，同比提升1.31个百分点；净利率为10.93%，同比提升0.46个百分点 [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.65亿元、5.59亿元、6.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.23元、2.67元、3.27元 [5] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.0倍、22.4倍、18.4倍 [5] 业务板块与渠道表现 - 公司构建了以数据为驱动、全渠道协同的运营体系 [6] - 线上渠道2025年实现收入21.97亿元，同比增长10.37% [6] - 线下渠道2025年实现收入10.55亿元，同比增长23.94% [6] - 分业务板块看，2025年健康监测板块收入同比增长20.08%，康复辅具板块同比增长12.68%，医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14% [6] “深耕”战略：强化核心品类与渠道协同 - 公司在线上深耕货架电商平台，强化核心品类竞争优势 [6] - 健康监测板块中，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好 [6] - 康复辅具板块中，矫姿带、智能助听器等核心产品稳健增长 [6] - 在线下深化与头部连锁药房的战略协同，并积极布局即时零售新业态 [6] “出海”战略：海外业务高增与全球化布局 - 2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比大幅增长405.05% [7] - 公司通过收购补充渠道资源：收购上海华舟94.35%股权以补充欧美大客户渠道；收购喜曼拿87.60%股权以快速切入香港市场并实现资源协同 [7] - 公司战略参股深圳融听医疗科技有限公司30.74%股权，以强化在呼吸健康赛道的全球竞争力 [7] - 公司已向香港联交所主板递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局，旨在拓宽融资渠道并提升国际化影响力 [7] “授权”合作：获取品牌与技术优势 - 在国内高端家庭健康监测市场，公司与飞利浦达成战略合作并获得品牌授权，为长期增长注入动力 [5] - 报告指出公司呼吸机业务增速强劲 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为39.99亿元、46.37亿元、53.54亿元，同比增长率分别为18.0%、16.0%、15.5% [8] - 预测毛利率将稳步提升，2026-2028年分别为53.6%、53.7%、53.8% [8] - 预测净利率将持续改善，2026-2028年分别为11.6%、12.0%、12.7% [8] - 预测净资产收益率（ROE）将逐年上升，2026-2028年分别为8.7%、9.8%、11.2% [8] - 当前股价对应2025年历史市盈率为33.8倍，市净率（P/B）为2.6倍 [8]

投资评级 - 买入（维持）[1][5] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为公司2025年业绩实现高增长，由“深耕+出海+授权”三重共振驱动成长，并维持“买入”评级[5] - 公司2025年实现营收33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%[5] - 2025年第四季度业绩增长尤为强劲，实现营业收入9.90亿元（+34.79%），归母净利润1.11亿元（+86.17%）[5] - 公司盈利能力稳步提升，2025年销售毛利率为53.16%（同比+1.31个百分点），净利率为10.93%（同比+0.46个百分点）[5] - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.65亿元、5.59亿元、6.82亿元，对应EPS分别为2.23元、2.67元、3.27元[5] “深耕”战略：国内业务多维协同 - 公司构建了以数据为驱动、全渠道协同的运营体系[6] - 线上渠道2025年实现收入21.97亿元，同比增长10.37%，公司深耕货架电商平台以强化核心品类竞争优势[6] - 线下渠道2025年实现收入10.55亿元，同比增长23.94%，公司深化与头部连锁药房的战略协同，并积极布局即时零售新业态[6] - 分业务板块看，2025年健康监测板块同比增长20.08%，康复辅具板块同比增长12.68%，医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14%[6] “出海”战略：并购与资本运作助力全球化 - 2025年公司海外业务实现收入2.99亿元，同比大幅增长405.05%[7] - 公司通过收购完善全球化布局：收购上海华舟94.35%股权以补充欧美大客户渠道资源；收购喜曼拿87.60%股权以快速切入香港市场并实现资源协同[7] - 公司战略参股深圳融听医疗科技有限公司30.74%股权，以强化在呼吸健康赛道的全球竞争力[7] - 公司已向香港联交所主板递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局，旨在拓宽融资渠道并提升国际化影响力与品牌知名度[7] “授权”合作：拓展高端市场与优势业务 - 在国内高端家庭健康监测市场，公司与飞利浦达成战略合作并获得品牌授权，为长期增长注入动力[5] - 报告特别指出公司呼吸机业务增速强劲[5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为39.99亿元、46.37亿元、53.54亿元，同比增长率分别为18.0%、16.0%、15.5%[8] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为25.2%、20.1%、22.1%[8] - 预测毛利率将稳步提升，从2025年的53.2%升至2028年的53.8%；净利率从2025年的11.0%升至2028年的12.7%[8] - 基于当前股价60.04元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.0倍、22.4倍、18.4倍[5][8]