报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入增长稳健，高毛利产品占比持续提升 - 2024年第三季度实现营业收入6.90亿元(yoy+14.09%)，收入增速较2024Q2同比增速进一步加快，主要是因为防疫物资基数影响环比变弱，公司常规品类保持稳健增长，尤其如助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪等高毛利产品保持高速增长 [1] - 2024年第三季度公司毛利率保持52.97%，较2024Q2进一步提升，预计主要与健康监测类的产品毛利率提升有关 [1] 不断挖掘新的大单品，渠道优势突出 - 公司对消费者需求的洞察能力突出，不断通过自研、贴牌、代理等方式合作大单品 [1] - 2024年10月，公司与欧态战略合作推出的免校准CGM（持续葡萄糖监测系统）产品，MARD值8.11%，在同行产品中处于较低水平，预计该产品有望凭借公司在电商渠道优势下，收入实现快速增长 [1] - 公司在线上电商渠道深耕多年，除了传统的货架电商平台如天猫、京东、拼多多外，公司在兴趣电商渠道如抖音、快手平台也快速搭建团队，并靠背背佳等单品实现较大规模的销售收入 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司收入分别为32.07亿元、36.86亿元和43.49亿元，收入增速分别为12.4%、15.0%和18.0% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元，增速分别为40.6%、31.2%和23.5% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.71元、2.24元和2.77元，对应PE分别为22x、17x和14x [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为51.1%、51.6%和52.2% [3] - 预计2024-2026年ROE分别为6.8%、8.2%和9.2% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收和归母净利润稳健增长，单三季度增速加快，主要因防疫物资基数影响环比变弱，业务收入有望随促销活动落地加速增长 [1] - 销售毛利率逐季提升，主要因助听器、背背佳等高毛利产品销售占比提升；销售净利率环比承压，主要因销售费用率增加，但长期盈利能力有望增强 [1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为32.81、41.45、51.57亿元，同比增速分别为15.0%、26.3%、24.4%，实现归母净利润为3.45、4.45、5.78亿元，同比分别增长35.5%、29.2%、29.8% [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2022 - 2026年营业总收入分别为29.77亿、28.54亿、32.81亿、41.45亿、51.57亿元，增长率分别为30.8%、 - 4.1%、15.0%、26.3%、24.4% [2][3] - 归属母公司净利润分别为3.02亿、2.54亿、3.45亿、4.45亿、5.78亿元，增长率分别为 - 29.7%、 - 15.7%、35.5%、29.2%、29.8% [2][3] - 毛利率分别为39.5%、43.3%、49.1%、48.5%、49.0%，净资产收益率ROE分别为6.0%、5.2%、7.0%、8.6%、10.4% [2][3] - EPS（摊薄）分别为1.44、1.22、1.65、2.13、2.77元，市盈率P/E分别为26.75、31.73、23.41、18.11、13.95倍，市净率P/B分别为1.61、1.65、1.63、1.55、1.45倍 [2][3] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为42.01亿、38.31亿、40.17亿、43.76亿、48.50亿元，非流动资产分别为22.10亿、24.13亿、25.38亿、26.52亿、27.83亿元 [3] - 负债合计分别为13.78亿、13.36亿、15.95亿、18.29亿、20.74亿元，归属母公司股东权益分别为50.20亿、48.99亿、49.52亿、51.92亿、55.54亿元 [3] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为29.77亿、28.54亿、32.81亿、41.45亿、51.57亿元，营业成本分别为18.01亿、16.19亿、16.70亿、21.33亿、26.32亿元 [3] - 销售费用分别为6.19亿、7.41亿、10.01亿、12.23亿、15.21亿元，管理费用分别为1.22亿、1.11亿、1.25亿、1.74亿、2.17亿元 [3] - 研发费用分别为1.18亿、1.14亿、1.05亿、1.41亿、1.75亿元，财务费用减值损失合计分别为 - 0.33亿、 - 0.19亿、 - 0.18亿、 - 0.23亿、 - 0.22亿元 [3] - 营业利润分别为3.68亿、2.95亿、3.89亿、5.00亿、6.51亿元，利润总额分别为3.34亿、2.86亿、3.89亿、5.00亿、6.51亿元 [3] - 所得税分别为0.32亿、0.33亿、0.45亿、0.56亿、0.74亿元，净利润分别为3.02亿、2.53亿、3.44亿、4.44亿、5.77亿元 [3] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流净利润分别为0.99亿、3.94亿、5.45亿、4.88亿、5.61亿元，折旧摊销分别为1.25亿、1.59亿、1.56亿、1.62亿、1.78亿元 [3] - 投资活动现金流分别为 - 5.37亿、 - 0.46亿、 - 0.97亿、 - 2.37亿、 - 2.60亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.29亿、 - 2.78亿、 - 0.79亿、 - 2.22亿、 - 2.35亿元 [3] - 现金流净增加额分别为 - 5.67亿、0.71亿、3.69亿、0.28亿、0.67亿元 [3] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家证券研究所负责医药团队卖方业务超9年 [4] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，负责医疗器械设备等领域研究 [4] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，主要覆盖中药等领域 [4] - 赵丹为医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [4]

财务表现 - 2024年第三季度营业收入为690,041,603.94元，同比增长14.09%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为66,939,689.71元，同比增长55.51%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52,743,061.05元，同比增长123.78%[2] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为435,875,379.93元，同比增长17.84%[2] - 2024年第三季度基本每股收益为0.33元，同比增长57.14%[2] - 2024年第三季度稀释每股收益为0.33元，同比增长57.14%[2] - 2024年第三季度加权平均净资产收益率为1.33%，增加0.45个百分点[2] - 2024年第三季度总资产为6,474,130,966.28元，同比增长3.68%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为4,743,089,848.63元，同比下降3.19%[2] - 2024年第三季度非经常性损益项目合计金额为14,196,628.66元[3] - 公司2024年第三季度净利润为2.52亿元，同比增长4%[21] - 归属于母公司股东的净利润为2.52亿元，同比增长4%[21] - 基本每股收益为1.24元，同比增长7%[22] - 稀释每股收益为1.23元，同比增长6%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比增长18%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-1.57亿元，同比改善53%[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3685万元，同比改善89%[24] - 现金及现金等价物净增加额为2.42亿元，同比改善177%[24] - 期末现金及现金等价物余额为16.83亿元，同比增长59%[24] 股东及持股情况 - 报告期末普通股股东总数为18,353，前10名股东持股情况中，长沙械字号医疗投资有限公司持股比例为40.69%，持股数量为85,079,923股[8] - 张敏持股比例为5.79%，持股数量为12,114,881股[8] - 长沙科源同创企业管理中心（有限合伙）持股比例为5.79%，持股数量为12,114,881股[8] 现金流量 - 投资活动产生的现金流量净额本期发生额为-157,365,720.23元，较上期增加52.51%，主要系购建固定资产支付的款项减少所致[7] - 筹资活动产生的现金流量净额本期发生额为-36,851,886.09元，较上期增加89.61%，主要系回购库存股支付的款项减少所致[7] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为94,575.58元，较上期增加635.12%，主要是汇率波动所致[7] 资产负债情况 - 货币资金期末余额为1,821,295,967.48元，期初余额为1,569,426,398.74元[17] - 交易性金融资产期末余额为840,167,208.30元，期初余额为851,297,513.56元[17] - 应收账款期末余额为395,667,887.22元，期初余额为474,095,353.97元[17] - 存货期末余额为683,019,448.93元，期初余额为634,716,966.85元[17] - 流动资产合计期末余额为4,010,660,532.98元，期初余额为3,830,735,316.53元[17] - 非流动资产合计期末余额为2,463,470,433.30元，期初余额为2,413,456,420.30元[18] - 负债合计期末余额为1,725,552,107.63元，期初余额为1,335,997,842.59元[18] - 所有者权益合计期末余额为4,748,578,858.65元，期初余额为4,908,193,894.24元[19] 权益分派及回购 - 公司于2024年6月12日实施2023年度权益分派，每10股派发现金红利12元（含税），预计派发现金红利244,437,262.80元（含税）[13] - 公司于2024年10月11日实施2024年半年度权益分派，每10股派发现金红利6元（含税），预计派发现金红利122,037,041.40元（含税）[14] - 公司回购注销2021年限制性股票激励计划第二个解除限售期对应的第一类限制性股票14.625万股，已于2024年8月办理完成[14] - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份1,494,562股，占公司总股本的0.71%，成交总金额为49,994,759.23元[16] 其他 - 第三季度报告未经审计[25]

可孚医疗：家用医疗器械后起之秀，平台化布局成型 - 可孚医疗为家用医疗器械平台企业，为患者提供全方位健康管理平台 [16] - 公司股权较为集中，核心高管具备丰富医疗器械赛道从业经历 [17] - 2019-2023年收入CAGR达18.2%,归母净利润CAGR达19.6%,整体收入体量已经迈上新台阶 [18][19] 五大领域产品合力构建个人健康管理生态 呼吸支持 - 重要业务板块之一,在研管线丰富 [28][29][30][31] - 目前体量较小,收入利润均有较大提升空间 [30][31] 健康监测 - 品类丰富,正在持续升级迭代 [32][33][34] - 自产为主,疫情导致收入波动大 [33][34] 康复辅具 - 旗下品牌认知度高,产品线进一步完善 [35][36][37][38] - 近年收入保持高增,毛利率持续提升 [37][38] 医疗护理 - 医疗护理:主要包含造口护理、家庭健康常备及医美护肤产品 [39][40][41][42] - 收入体量迈上新台阶,毛利率持续提升 [40][41][42] 中医理疗 - 布局中国传统医学保健产品,2023年收入有所回升 [43][44][45] 研发投入逐年增加,在研管线丰富 - 重点投入研发,战略更为聚焦 [46][47][48] - 在研管线丰富,新品快速推出 [48] 健耳听力：积极布局听力连锁服务终端,提供一站式解决方案 - 我国听力残疾患者千万级别,助听器渗透率仍有提升空间 [50][51] - Sonova为全球领先的创新听力保健解决方案供应商 [51][52] - 可孚设立听力验配中心,通过产品+服务为患者提供一站式听力解决方案 [52][53] - 门店快速扩张,覆盖面较广 [53][54] 盈利预测及估值 - 我们预计2024-2026年公司将实现营业收入32.8亿元、39.9亿元、48.6亿元,同比增长14.8%、21.8%、21.6% [55][56][57] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元,增速分别为50.3%/22.4%/22.3% [58][59] - 可孚医疗估值低于可比公司,首次覆盖给予"买入"评级 [58][59] 风险提示 - 产品销售不及预期 [60] - 竞争格局恶化风险 [60] - 健耳门店持续亏损风险 [60]

财务表现 - 2024年第一季度实现营业收入8.07亿元，同比下降24.75%[1] - 2024年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比下降5.64%[1] - 2024年半年度实现营业收入15.59亿元，同比增长2.60%；归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比下降7.00%[1] - 2024年半年度剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%[1] - 2024年半年度公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至50.67%[1] 研发投入 - 公司一向重视研发工作，设立了多个研究院并拥有丰富的知识产权[2] - 2023年以来公司进行研发组织调整和研发体系流程梳理，将研发资源更加聚焦核心产品[2] - 2024年上半年公司已迭代推出40余款新品上市，持续提升核心产品竞争力[2] 市场表现 - 公司深化落实产品聚焦战略，在研发、生产和渠道端采取多项措施提升核心产品市场占有率[3] - 2024年上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、矫姿带、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%[3] 挑战与应对 - 2024年市场环境复杂、行业竞争加剧、消费模式不断变化，对企业提出新挑战[4] - 公司继续深化落实"品类聚焦"战略，在各方面不断创新求变以应对市场挑战[4] 市值管理 - 公司始终高度重视市值管理工作，坚持现金分红和股票回购等措施[5] - 未来将继续做好经营管理工作，同时加强与资本市场的沟通交流[5]

授信额度 - 公司及子公司2024年度拟申请不超13亿元综合授信额度[2] 担保情况 - 公司为子公司融资担保总额不高于8亿元[2] - 为好护士、可孚用品开承兑汇票分别担保6000万、2000万[3] - 累计担保总额62657.41万元，占净资产12.77%[9] 子公司信息 - 好护士、可孚用品注册资本分别为3000万、300万[5]

股份回购 - 公司计划用自有资金5000万 - 1亿回购股份[2] - 回购股份价格上限调至不超51.83元/股[3] - 截至2024.9.30回购1494562股，占总股本0.71%[3] - 截至2024.9.30，最高成交价36.034元/股，最低31.194元/股[3] - 截至2024.9.30，回购成交总金额49994759.23元[3]

会议与议案 - 公司于2024年8月28日召开第二届董事会第十一次会议[2] - 公司于2024年9月18日召开2024年第二次临时股东大会[2] - 公司审议通过《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》[2] 工商变更 - 公司完成相关工商变更登记手续[2] - 公司取得换发的《营业执照》[2] 变更后信息 - 公司变更后注册资本为贰亿零玖佰零玖万贰仟元整[2] - 公司统一社会信用代码为91430111696240992G[2] - 公司法定代表人为张敏[2] - 公司住所为湖南省长沙市雨花区振华路816号[2] - 公司成立日期为2009年11月19日[2]

公司概况 - 可孚医疗科技股份有限公司是一家上市公司，证券代码为301087，证券简称为"可孚医疗"[1] - 公司将参加由中国证券监督管理委员会湖南监管局、湖南省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"湖南辖区2024年度投资者网上集体接待日"活动[2] 活动安排 - 本次活动将采用网络远程的方式举行[2] - 投资者可登录"全景路演"网站、关注微信公众号"全景财经"或下载全景路演APP参与本次互动交流[2] - 活动时间为2024年10月10日（星期四）15:30-17:00[2] - 公司董事、副总裁、董事会秘书薛小桥先生等相关人员将在线就公司治理、发展战略、经营状况等投资者关心的问题与投资者进行沟通与交流[2] 公司信息披露 - 公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[1]

回购计划 - 拟回购资金5000 - 10000万元[3] - 原回购价上限53元/股，调整为51.83元/股[3] - 调整后回购价上限51.25元/股，10月11日生效[6] - 按上限预计回购1951219股，占比0.93%[6] - 按下限预计回购975609股，占比0.47%[6] 利润分配 - 2024年半年度每10股派现6元[4] - 股权登记日10月10日，除权除息日10月11日[4] - 按总股本每10股分红5.836523元，每股0.5836523元[5] 其他 - 公司总股本209092000股[5][6] - 集中竞价回购除价格上限调整外无变化[7]