公司动态 - 公司董事会已审议通过授权管理层启动境外发行H股并在香港联交所上市的前期筹备工作 [1] 公司经营 - 公司成立于2009年，是一家专业从事家用医疗器械研发、生产、销售和服务的综合性企业，产品涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等多个领域 [2] - 家用医疗器械市场竞争激烈，传统巨头如鱼跃医疗占据主导地位，新兴企业通过创新产品和互联网营销抢占市场份额 [2] - 公司产品线丰富但部分产品竞争力不足，健康监测类产品面临三诺生物、欧姆龙等品牌的激烈竞争，产品同质化问题突出 [3] 财务状况 - 2024年公司实现营业收入29.83亿元，同比增长4.53%，增速明显放缓 [4] - 2024年净利润3.12亿元，同比增长22.6%，主要得益于成本控制和费用优化 [4] - 2025年一季度营业收入7.38亿元，同比减少8.59%，净利润9143万元，同比减少9.68% [4] - 2024年毛利率提升至51.86%，但销售费用率高达27.34%，远高于行业平均水平 [5] - 2024年末应收账款余额4.85亿元，较年初增长11.52%，存货余额6.83亿元，同比增长10.16% [6] - 存货周转率从2022年的3.57次下降至2024年的2.22次 [7] 高管团队 - 高管团队在医疗器械行业经验丰富，董事长张敏对行业有敏锐洞察力 [8] - 高管团队在新兴技术领域如人工智能、大数据等方面知识储备相对不足 [8] - 赴港上市对高管团队的国际化视野和资本运作能力提出更高要求 [8] 赴港上市 - 香港上市将提供更广阔的融资渠道，有助于技术研发、市场拓展和产业并购 [9] - 上市将提升公司国际知名度和品牌影响力，有助于拓展海外市场 [9] - 香港资本市场对信息披露要求严格，公司需提高治理结构和信息披露质量 [9] - 香港市场投资者更关注公司盈利能力和成长性，公司需展现足够吸引力 [9]

公司动态 - 可孚医疗授权管理层启动境外发行股份（H股）并在香港联交所上市相关筹备工作 [1]

会议信息 - 公司第二届董事会第十五次会议于2025年7月11日下午3:00召开[2] - 会议应出席董事7人，实际出席董事7人[2] 新策略 - 董事会同意授权管理层启动境外发行H股并在港交所上市前期筹备工作[3] - 相关议案表决结果：同意7票，反对0票，弃权0票[3]

其他新策略 - 2025年7月11日公司审议通过启动境外发行股份（H股）并在港上市筹备工作议案[1] - 拟H股上市目的是加快全球化战略布局[1] - 上市细节未确定，后续需商讨推进，经审议、备案和审核[1][2] - 上市能否实施有较大不确定性[2] - 指定《中国证券报》等为信息披露媒体[2]

股价表现 - 7月10日收盘价34.68元 上涨3.12% 滚动市盈率24.01倍 创66天新低 总市值72.51亿元 [1] - 主力资金当日净流入440.60万元 近5日净流出1265.56万元 [1] 行业对比 - 医疗器械行业平均市盈率51.40倍 中值37.27倍 公司排名第52位 [1] - 公司PE(TTM)24.01倍 显著低于行业平均51.40倍和行业中值37.27倍 [3] - 公司市净率1.48倍 低于行业平均4.55倍和行业中值2.49倍 [3] 业务概况 - 主营业务为医疗器械研发生产销售 产品覆盖血糖监测 体温计 防护用品 康复辅具等六大类 [2] - 拥有"可孚""Cofoe""背背佳"等注册商标 获评湖南省消费品工业标杆企业等荣誉 [2] 财务数据 - 2025年一季度营收7.38亿元 同比下滑8.59% 净利润9142.51万元 同比下降9.68% [2] - 销售毛利率52.17% 保持较高水平 [2] 同业估值 - 可比公司中 九安医疗PE最低为10.28倍 安图生物PE最高达18.92倍 [3] - 公司总市值72.51亿元 低于行业平均107.36亿元 高于行业中值52.03亿元 [3]

市场表现 - 上证综指收于3457.36点，涨幅0.07%，A股总成交额8063.77亿元 [1] - 49只A股价格突破年线，其中未名医药、百隆东方、工业富联乖离率最高，分别为9.98%、6.85%、5.55% [1] - 格林精密、中信海直、基蛋生物等个股乖离率较小，刚站上年线 [1] 个股突破年线详情 - 未名医药（002581）今日涨幅10.03%，换手率8.56%，最新价10.86元，乖离率9.98% [1] - 百隆东方（601339）今日涨幅9.92%，换手率5.14%，最新价5.21元，乖离率6.85% [1] - 工业富联（601138）今日涨幅8.08%，换手率1.12%，最新价22.87元，乖离率5.55% [1] - 智翔金泰（688443）今日涨幅3.64%，换手率3.24%，最新价28.73元，乖离率3.55% [1] - 水晶光电（002273）今日涨幅3.71%，换手率3.64%，最新价20.41元，乖离率2.60% [1] 其他个股表现 - 鹏鼎控股（002938）今日涨幅6.19%，换手率1.59%，最新价34.50元，乖离率2.12% [1] - 柏楚电子（688188）今日涨幅2.91%，换手率0.29%，最新价131.93元，乖离率1.86% [1] - 华宝新能（301327）今日涨幅2.43%，换手率4.89%，最新价51.91元，乖离率1.86% [1] - 卫星化学（002648）今日涨幅4.04%，换手率2.67%，最新价18.01元，乖离率1.61% [1] - 融捷股份（002192）今日涨幅2.30%，换手率3.55%，最新价32.02元，乖离率1.39% [1] 低乖离率个股 - 新华制药（000756）今日涨幅1.45%，换手率1.87%，最新价15.38元，乖离率1.26% [1] - 健盛集团（603558）今日涨幅4.38%，换手率3.36%，最新价9.53元，乖离率1.23% [1] - 精华制药（002349）今日涨幅1.24%，换手率1.17%，最新价7.35元，乖离率1.18% [1] - 金钟股份（301133）今日涨幅1.30%，换手率0.92%，最新价22.53元，乖离率1.16% [1] - 歌尔股份（002241）今日涨幅3.62%，换手率2.89%，最新价23.48元，乖离率1.10% [1] 其他突破年线个股 - 良品铺子（603719）今日涨幅2.32%，换手率0.96%，最新价12.33元，乖离率1.05% [1] - 贝斯美（300796）今日涨幅4.47%，换手率5.68%，最新价10.74元，乖离率1.05% [2] - *ST阳光（000608）今日涨幅3.68%，换手率2.91%，最新价1.97元，乖离率0.92% [2] - 华鲁恒升（600426）今日涨幅1.38%，换手率0.27%，最新价22.04元，乖离率0.74% [2] - 秋田微（300939）今日涨幅0.84%，换手率0.59%，最新价30.08元，乖离率0.73% [2]

资金管理 - 2024年9月18日股东大会通过用不超7.20亿元闲置募资现金管理，期限12个月[2] - 2025年6月在长沙银行买1.25亿元结构性存款，预期年化收益率0.95%或3.95%[3] - 截至2025年6月30日，现金管理未到期金额1.25亿元，未超授权额度[8] 风险与措施 - 投资面临收益波动、流动性等风险，受市场波动影响[4][5] - 采取选低风险产品、跟踪投向、内审监督等风控措施[6]

纪要涉及的公司 可孚医疗 纪要提到的核心观点和论据 - **业务板块聚焦与盈利提升**：聚焦康复辅助、医疗护理、健康监护、呼吸支持和中医理疗五大业务板块，聚焦高毛利单品及线上兴趣电商和品牌建设投入，提升了毛利率和净利率[2][4] - **股权激励计划**：2024 年向 339 名激励对象授予 663 万股限制性股票，设定 2024 - 2026 年三个归属期绩效考核目标，激励核心团队[2][6] - **康复辅助业务**：贝贝佳 2024 年销售额突破 4 亿元，提升公司盈利能力；健耳听力 2024 年并购三家企业巩固线下服务能力，收入 2.73 亿元同比增长近 38%，2025 年提升经营质量[2][7][9] - **健康监测业务**：与欧泰科技合作研发的免校准 CGM 产品 2024 年 10 月上市，MOD 值低、形态轻便、价格相对较低，提升市场竞争力[2][10] - **呼吸支持业务**：2023 - 2024 年上市自主品牌多款呼吸机，完善中高端产品布局，终止代理业务转向自主销售[5][11] - **线上线下渠道**：2024 年线上渠道收入占 2/3 近 20 亿元，线下渠道收入超 8 亿元覆盖 20 多万家药店，兴趣电商平台带来流量，未来潜力大[5][13] - **研发与技术应用**：建立研发团队和科研平台，与多机构产学研合作；推进多产品领域 AI 应用，营销端和生产端应用 AI 提升效率和质量[14][16] - **自产产品比例**：自产产品收入占比从 2018 年的 22%提升至 2023 年的 54%，目前约 60%[15] - **未来增长预期**：预计 2025 年收入增速约 12%，2026 - 2027 年 16% - 17%；2025 - 2027 年利润增速 20%以上[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第一季度收入和利润下滑，因对呼吸机产品战略性调整，终止代理业务发力自研自产，呼吸支持板块收入阶段性下滑[3] - 中医理疗业务板块 2020 - 2022 年收入增速下滑，阶段性承压[12] - 可孚医疗基于主品牌设立多个子品牌，在产品定位和市场需求上互补[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 可孚医疗是综合性家用医疗器械企业，线下+线下双轮驱动，五大业务线锚定个人健康管理领域，整体经营趋势向好，持续推进竞争力建设，助力长期发展 [6][8][9] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为3.8、4.5、5.4亿元，同比+20.3%、+20.5%、+20.1%，对应EPS分别为1.79、2.16、2.60元，给予公司25年25倍PE估值，对应目标价约45元 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 一、综合性家用医疗器械企业，线下+线下双轮驱动 - 可孚医疗是国内领先的综合性家用医疗器械企业，定位全生命周期个人健康管理，产品覆盖五大领域，“可孚”电商交易指数领先，与多家连锁药店百强企业合作 [6][14] - 实际控制人张敏与聂娟夫妇合计持股超50%，股权结构稳定 [17] - 防疫业务高基数影响出清，2024年公司收入和归母净利润增速重回增长通道，2025Q1因呼吸机产品线调整收入和利润增速下滑，但经营质量提升 [20][21] - 2024年公司毛利率和净利率提升，目前正加速数智化转型，深化降本增效 [21] - 公司业务多维度布局，产品可满足消费者差异化需求，与线上热门品类布局重合，多品类结构利于销售和抗风险 [28] - 2023 - 2024年公司持续优化产品线，聚焦核心产品，提升其综合竞争力、品牌影响力和市场占有率 [29] - 2024年3月公司发布新一期股权激励计划，有助于健全长效激励机制 [35] 二、五大业务线锚定个人健康管理，整体经营趋势向好 （一）康复辅具：持续优化现有产品，背背佳和听力业务拓展有望贡献增量 - 公司康复辅具产品以护理床和轮椅为主，首个支持“银发经济”发展的专门文件推出，有望加速康复辅具产业发展 [37][41] - 公司持续推动护理床和轮椅产品创新，护理床销量突破10万台，2025年展出新品碳纤维轮椅 [44] - 2021年公司并购橡果贸易获“背背佳”品牌，其是国内康复类矫姿细分领域销售规模最大的品牌，与公司业务强协同，并购后竞争力强化，有望成业绩增长点 [45][47] - 我国听力市场潜力大，2018年公司设立健耳听力布局听力领域，2024年听力业务收入增长但未盈利，2025年进入精细化发展阶段，有望贡献利润增量 [49][57] （二）医疗护理：高基数影响出清，业绩逐步回归常态化增长 - 公司医疗护理产品包括敷贴/敷料类等，2020年因疫情收入大增，2023年起高基数影响下增速承压，2024年回归常态化增长 [58][61] - 后疫情时代公司规划医疗护理产品研发方向，聚焦美容修复等领域，推动新品上市 [65] （三）健康监测：布局全面且核心产品基本自产，CGM新品有望成为爆款 - 公司健康监测产品以血压计等为主，是传统优势业务，产品布局全面且核心产品基本自产 [66][69] - CGM助力血糖控制，有效性优于传统指血检测，2024年公司与欧态合作研发的免校准CGM产品获批上市，性能位于国产第一梯队，价格优势显著，有望快速放量 [72][74] （四）呼吸支持：商业模式实现优化，从代理转为自主品牌销售 - 公司呼吸支持产品以呼吸机和制氧机为主，制氧机和呼吸机业务逐步从代理转为自主品牌销售，2025Q1呼吸支持板块收入受影响下滑，但自主品牌呼吸机产品增长良好 [79][80] - 公司呼吸机产品布局全面，双水平和单水平呼吸机静音表现领先，便携式呼吸机适配外出场景，2025年计划推出新一代产品 [81][84] （五）中医理疗：逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展 - 公司中医理疗产品以理疗仪、温炙产品为主，2023 - 2024年走出疫情扰动，收入维持正向增长 [85] - 国家和各省市出台政策支持中医理疗行业发展，公司围绕核心产品攻关，研发新产品、新技术，把握行业上行机会 [88] 三、持续推进竞争力建设，助力长期发展 （一）线上+线下渠道双向发力，推动渠道布局平台化 - 公司构建了立体式营销渠道，形成平台化布局，2024年线上渠道收入占比2/3，线下渠道收入占比1/3 [90] - 线上运营团队能力强，“可孚”品牌在电商平台交易指数排名前列，线下渠道覆盖全国，满足不同客群需求，“科源医疗”线下业务布局基本成形 [90][91] - 公司战略性发力兴趣电商渠道，有望带来增量 [91] （二）多品牌布局，构建多元化品牌矩阵 - 公司在主品牌“可孚”基础上设立多个子品牌，构建多元化品牌矩阵，满足市场多样化需求 [92][94] （三）推进研发体系建设，高效实现研发成果转换 - 公司基于市场需求确定研发方向，具备高效实现研发成果转换的能力 [9] （四）逐步从代工/贴牌转变为自产/自有品牌 - 公司发展前期以代理/贴牌模式为主，后续向自产/自有品牌转变，目前自有品牌收入占比超80%，自产产品收入占比从18年的22%提升至23年的57% [6] （五）拥抱AI，应用智能化技术改善运营效率 - 公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善运营效率 [6][9] 四、盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为3.8、4.5、5.4亿元，同比+20.3%、+20.5%、+20.1%，对应EPS分别为1.79、2.16、2.60元 [6][10] - 选取鱼跃医疗等作为可比公司，给予公司25年25倍PE估值，对应目标价约45元 [6][10]

公司股价与估值 - 6月24日收盘价为32.78元，上涨1.30%，总市值68.54亿元 [1] - 滚动市盈率PE为22.70倍，静态PE为21.99倍，市净率1.40倍 [1][3] - 行业平均PE为49.12倍，行业中值PE为36.07倍，公司PE排名第50位 [1][3] 资金流向 - 6月24日主力资金净流入287.34万元 [1] - 近5日资金总体呈流入状态，累计净流入484.75万元 [1] 主营业务与产品 - 主营业务为医疗器械研发、生产、销售和服务 [2] - 主要产品包括血糖系统、血压计、血氧仪、体温计、检测试纸、助听器、轮椅、护理床、防护用品等 [2] - 拥有"可孚""Cofoe"及"背背佳"品牌，入选长沙重点商标保护名录 [2] 行业地位与荣誉 - 荣获2023-2024年度中国药品零售市场潜力品牌 [2] - 获评湖南省最受残疾人欢迎辅具品牌 [2] - 被评为湖南省消费品工业"三品"标杆企业 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入7.38亿元，同比下降8.59% [2] - 净利润9142.51万元，同比下降9.68% [2] - 销售毛利率52.17% [2] 行业对比 - 公司总市值68.54亿元，低于行业平均104.96亿元和中值49.03亿元 [3] - 市净率1.40倍，低于行业平均4.49倍和中值2.41倍 [3] - 同行业可比公司中，英科医疗PE最低为9.69倍，九安医疗PE为10.14倍 [3]