投资评级 - 股票投资评级为买入，且评级为维持 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗三季度毛利率创历史新高，盈利能力环比提升，核心单品持续放量有望进一步提升盈利能力 [4][5] - 呼吸机业务自6月下旬起销量快速增长，已成为收入增长的重要驱动力，未来有望成为公司大单品 [5] - 公司在脑机接口等前沿领域进行前瞻布局，通过两项战略性投资，有望在听力康复、智能辅具等赛道开拓新的技术优势与增长空间 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.98亿元，同比增长6.63% [4] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.60亿元，同比增长3.30% [4] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.22亿元，同比增长1.46% [4] 公司经营分析 - 2025年第三季度公司毛利率54.79%，同比提升1.82个百分点，环比提升1.99个百分点 [5] - 2025年第三季度公司净利率10.30%，同比提升0.56个百分点，环比提升0.40个百分点 [5] - 公司核心单品包括呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等 [5] - 公司投资纽聆氪医疗，专注于植入式脑机接口技术，研发仿生眼与仿生耳产品，与现有听力业务形成战略协同 [6] - 公司投资力之智能，致力于脑机智能与机器人具身智能技术研发，未来有望与康复辅具类产品实现战略协同 [6] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入33.61亿元，同比增长12.66%；2026年营业收入38.46亿元，同比增长14.45%；2027年营业收入43.77亿元，同比增长13.79% [7] - 预计公司2025年归母净利润3.81亿元，同比增长22.09%；2026年归母净利润4.74亿元，同比增长24.57%；2027年归母净利润5.61亿元，同比增长18.34% [7] - 预计公司2025年市盈率23倍，2026年市盈率19倍，2027年市盈率16倍 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价42.78元，总市值89亿元，流通市值83亿元 [3] - 公司52周内最高价45.70元，最低价30.48元 [3] - 公司资产负债率25.2%，市盈率27.96 [3] - 公司总股本2.09亿股，流通股本1.94亿股 [3] - 公司第一大股东为长沙械字号医疗投资有限公司 [3] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的51.9%提升至2027年的53.1% [12] - 预计公司净利率将从2024年的10.5%提升至2027年的12.8% [12] - 预计公司净资产收益率将从2024年的6.5%提升至2027年的9.8% [12] - 预计公司每股收益将从2024年的1.49元增长至2027年的2.69元 [12]

行业政策环境 - 国家医保局和卫健委于2024年11月发布通知，旨在加强集采全流程管理，坚持“为用而采”原则，促进医疗机构和企业支持集采机制[1][7] - 近年来密集出台包括《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》、《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》等系列政策，规范市场秩序并为行业发展提供良好环境[3][4][7] 市场规模与增长 - 2024年压缩雾化器行业市场规模约为33.39亿元，但受集采降价影响，市场规模增速显著放缓至1.90%[1][7][8] - 集采政策在提升产品需求和接纳程度的同时，也对行业收入增长产生了明显的抑制作用[1][7] 产业链与渠道分布 - 行业上游涵盖医用塑料、硅胶、金属配件等原材料以及压缩机、电子元器件等零部件供应商；中游为制造企业；下游通过医疗机构、药店、电商等渠道抵达终端患者[4][5] - 医疗机构是核心销售渠道，2024年占比超过40%，医院和基层医疗卫生机构数量持续增长，2024年底分别达到3.9万个和104万个，同比增长1.7%和2.3%[6] 行业竞争格局 - 市场竞争激烈，参与者包括欧姆龙、飞利浦等外资企业，以及鱼跃医疗、可孚医疗、英华融泰等国内知名品牌和众多中小企业[8] - 国内企业凭借性价比、本土化渠道和对政策的快速响应能力，正加速高端市场的进口替代进程，国产化替代趋势日益明显[8] 主要企业表现 - 鱼跃医疗2025年上半年营业总收入为46.59亿元，其中呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，占总收入的35.93%[9] - 可孚医疗2025年上半年营业总收入为14.96亿元，毛利润7.85亿元，毛利率达到52.49%[10] 产品与技术发展 - 压缩雾化器利用文丘里喷射原理，通过压缩空气将药液雾化，直接作用于呼吸道，适用于哮喘、慢阻肺等疾病患者及吞咽困难人群[2][3] - 产品按使用场景可分为医用型和家用型，按结构可分为台式和便携式[2] - 未来技术趋势包括物联网应用实现远程监控、智能雾化器发展、多病种适配系统以及无油静音压缩机等高性能产品的推广[12]

股价与资金流向 - 截至2025年11月19日收盘，公司股价报收于42.78元，当日上涨0.12%，换手率为0.59%，成交额为4904.01万元 [1] - 11月19日主力资金净流出283.95万元，占成交额5.79%，而游资和散户资金分别净流入186.38万元（占比3.8%）和97.57万元（占比1.99%） [1] - 近五个交易日（11月13日至11月19日）主力资金持续净流出，累计净流出2201.3万元，其中11月14日净流出额最大，达979.22万元，占比17.72% [2] 财务表现与指标 - 2025年前三季度公司实现主营收入23.98亿元，同比增长6.63%，归母净利润为2.6亿元，同比增长3.3% [3] - 2025年第三季度单季业绩增长显著，主营收入9.02亿元，同比增长30.72%，单季归母净利润9282.98万元，同比增长38.68% [3] - 公司毛利率为53.35%，净利率为10.82%，均高于行业均值（51.22%和9.57%），净资产收益率（ROE）为5.29% [3] 估值与行业比较 - 公司总市值为89.37亿元，低于医疗器械行业均值112.79亿元，在124家同行业公司中排名第42位 [3] - 公司动态市盈率为25.76，显著低于行业均值56.7，市净率为1.9，低于行业均值3.97 [3] - 公司净资产为47.5亿元，高于行业均值38.93亿元，净利润为2.6亿元，高于行业均值2.12亿元 [3] 机构评级与业务 - 过去90天内共有9家机构对公司给出评级，全部为买入评级，机构目标均价为53.84元 [4] - 公司主营业务为家用医疗器械的研发、生产、销售和服务 [3]

股价与资金流向 - 截至2025年11月18日收盘，公司股价报收于42.73元，当日下跌0.56%，换手率为0.56%，成交额为4680.32万元 [1] - 11月18日主力资金净流出470.54万元，占总成交额10.05%，而游资和散户资金分别净流入160.61万元和309.93万元 [1] - 近五个交易日中，主力资金在四个交易日呈净流出状态，其中11月14日净流出额最大，达979.22万元，净占比为-17.72% [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现主营收入23.98亿元，同比增长6.63%，归母净利润为2.6亿元，同比增长3.3% [3] - 2025年第三季度单季度业绩表现强劲，主营收入达9.02亿元，同比上升30.72%，单季度归母净利润为9282.98万元，同比上升38.68% [3] - 公司毛利率为53.35%，净利率为10.82%，均高于行业平均水平，负债率为27.37% [3] 关键指标与行业对比 - 公司总市值为89.26亿元，低于行业均值114.05亿元，在124家同行业公司中排名第43位 [3] - 公司动态市盈率为25.73，显著低于行业平均市盈率55.31，市净率为1.89，低于行业均值4.04 [3] - 公司净资产为47.5亿元，高于行业均值38.93亿元，净利润为2.6亿元，高于行业均值2.12亿元 [3] 机构评级与业务概况 - 过去90天内，共有9家机构对公司给出评级，全部为买入评级，机构目标均价为53.84元 [4] - 公司主营业务为家用医疗器械的研发、生产、销售和服务 [3]

股价与资金流向 - 截至2025年11月17日收盘，公司股价报收于42.97元，当日下跌1.24%，换手率为0.85%，成交额为7106.23万元 [1] - 11月17日主力资金净流出67.74万元，占总成交额0.95%，游资资金净流出384.99万元，散户资金净流入452.73万元 [1] - 近5个交易日中，有4个交易日主力资金呈净流出状态，其中11月14日净流出额最大，达979.22万元，净占比为-17.72% [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现主营收入23.98亿元，同比上升6.63%，归母净利润2.6亿元，同比上升3.3% [2] - 2025年第三季度单季度表现强劲，主营收入9.02亿元，同比上升30.72%，单季度归母净利润9282.98万元，同比上升38.68% [2] - 公司毛利率为53.35%，净利率为10.82%，均高于行业平均水平（51.22%和9.57%）[2] - 公司负债率为27.37%，财务费用为-377.36万元，投资收益为1818.06万元 [2] 估值与行业比较 - 公司总市值为89.76亿元，低于医疗器械行业均值114.59亿元，在124家同行业公司中排名第43位 [2] - 公司动态市盈率为25.87，显著低于行业均值55.42，市净率为1.9，低于行业均值4.09 [2] - 公司净资产为47.5亿元，高于行业均值38.93亿元，净资产收益率（ROE）为5.29%，远高于行业均值0.15% [2] 机构评级与业务 - 过去90天内共有9家机构给出评级，全部为买入评级，机构目标均价为53.84元 [3] - 公司主营业务为家用医疗器械的研发、生产、销售和服务 [2]

会议信息 - 现场会议于2025年11月14日14:30在长沙召开[3] - 网络投票时间为当天9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[3] 投票情况 - 86人投票，代表120,846,888股，占比58.9444%[3] - 全体股东对议案同意120,820,388股，比例99.9781%[6] - 中小股东对议案同意579,036股，比例95.6237%[6]

会议安排 - 2025年10月29日决定召开本次股东会[6] - 2025年10月30日公告召开通知[6] - 现场会议于2025年11月14日14:30召开[6] - 网络投票时间为2025年11月14日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00 [7] 参会情况 - 现场7名股东及代理人，持股120,241,352股，占比58.6491% [8] - 网络79名股东，持股605,536股，占比0.2954% [10] 议案表决 - 《关于拟变更会计师事务所的议案》同意120,820,388股，占比99.9781% [15] - 反对14,340股，占比0.0119% [15] - 弃权12,160股，占比0.0101% [15] - 中小股东同意579,036股，占比95.6237％ [16]

股价表现与市场状态 - 截至新闻发布日收盘 公司股价报44 13元 单日跌幅2 73% 目前股价处于破发状态 [1] - 公司股价于2021年10月26日 即上市次日 盘中创下95 00元的历史最高价 [1] H股上市计划 - 公司已于2025年8月29日向香港联合交易所递交H股上市申请 并在同日于香港联交所网站刊登申请资料 [1] A股首次公开发行(IPO)详情 - 公司于2021年10月25日在深交所创业板上市 公开发行股票数量为4000万股 发行价格为93 09元/股 [1] - IPO募集资金总额为37 24亿元 扣除发行费用后募集资金净额为35 27亿元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多25 20亿元 原计划募集资金额为10 07亿元 [1] - IPO发行费用合计1 97亿元 其中保荐及承销费用为1 74亿元 [1][2] - 保荐机构为西部证券 保荐代表人为邹扬和瞿孝龙 联席主承销商为光大证券 [1] 募集资金用途 - 原计划募集资金10 07亿元拟用于长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地建设项目 湘阴智能医疗产业园建设（一期）项目 研发中心及仓储物流中心建设项目以及补充流动资金 [1] 2021年度权益分派 - 公司2021年度权益分派方案为向全体股东每10股派发现金16 00元人民币 并以资本公积金每10股转增3股 [2] - 权益分派前公司总股本为160,375,000股 分红后总股本增至208,487,500股 [2] - 本次权益分派股权登记日为2022年5月19日 除权除息日为2022年5月20日 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入23.98亿元，同比增长6.63%，归母净利润2.60亿元，同比增长3.30% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为53.35%，同比提升1.97个百分点，净利率为10.82%，同比下降0.38个百分点 [2] - 2025年单三季度公司营收9.02亿元，同比增长30.72%，归母净利润0.93亿元，同比增长38.68% [3] 业务板块分析 - 健耳听力业务在前三季度实现大幅减亏，该业务将提升存量门店经营质量作为核心任务，聚焦线下听力验配中心盈利改善 [3] - 公司海外业务在前三季度保持高速增长，B2B业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升 [3] - 华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，为国际化业务的持续增长奠定基础 [3]

评级与目标价 - 海通国际给予可孚医疗“优于大市”评级，目标价格为53.84元 [1] 公司业务表现 - 健耳听力业务大幅减亏，有望为公司贡献利润 [1] - 公司国际化业务稳步提升 [1]