报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.75元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 兆讯传媒24年业绩低于预期，主因新增高铁和户外大屏点位成本先行而暂承压，后续有望释放 [1] - 考虑毛利率下降并结合25Q1业绩，调整25 - 27年归母净利预测为1.01/1.32/1.67亿元，25 - 26调整幅度-42.6%/-38.6% [5] 各部分总结 业绩情况 - 24年营收6.70亿元（yoy+12.26%），归母净利7563.43万元（yoy - 43.64%），扣非净利6332.56万元（yoy - 49.90%）；25Q1营收1.64亿元（yoy - 7.6%），归母净利2086.76万元（yoy - 45.72%），扣非净利2077.72万元（yoy - 35.21%） [1] 业务营收与毛利率 - 24年高铁媒体业务营收5.64亿元，同增4.25%；户外裸眼3D高清大屏媒体营收1.07亿元，同增88.85%；综合毛利率33.68%，同降8.27pct，高铁业务毛利率40.26%，同降9.43pct；25Q1综合毛利率30.11%，同降7.32pct [2] 高铁媒体网络 - 截至2024年底，签约铁路客运站529个，开通运营495个（较23年底增加13个，高铁站点487个、普通车站点8个），运营4957块数字媒体屏幕，较23年底减少7.28%，主因优化屏幕结构 [3] 户外大屏业务 - 至24年底共有6块大屏建成运营，24年该业务依然亏损，但毛利率已由23年的 - 32%收窄至24年的 - 1.04%；AI系统已运用到户外裸眼3D制作环节 [4] 盈利预测假设变动 - 调整25 - 27年高铁媒体业务营收至5.13/5.93/6.14亿元，增速调整至 - 9.1%/15.7%/3.6%；总营收调整至6.63/7.73/8.34亿元，增速调整至 - 1.2%/16.7%/7.9% [13] - 调整25 - 27年高铁媒体业务毛利率至36%/40%/48%；总毛利率调整至29%/32.1%/36.9% [14][15] 可比公司估值 - 可比公司25年PE 47X，给予兆讯传媒25年47X PE [5][17] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|597.24|670.44|662.56|773.07|834.23| |归属母公司净利润(人民币百万)|134.19|75.63|100.80|131.52|166.67| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.33|0.19|0.25|0.32|0.41| |ROE(%)|4.46|2.49|3.22|4.10|5.05| |PE(倍)|30.53|54.16|40.64|31.15|24.58| |PB(倍)|1.36|1.35|1.31|1.28|1.24| |EV EBITDA(倍)|4.67|4.46|5.15|4.95|4.54| [7]

业务规模 - 高铁数字媒体网络遍布30个省级行政区，年触达量20亿人次[14][18][44] - 签约铁路客运站点529个，2024年末开通运营495个[14][44] - 业务覆盖31个省级行政区，正常运营高铁站点487个[18] - 有4957块高铁数字媒体屏幕[18][44] 技术与产品 - 2024年高铁媒体持续优化升级，新增重磅视觉媒体[17] - 广州南站透明LED媒体搭载16bit色彩显示，屏幕刷新率高达7680Hz[44] - 户外裸眼3D大屏播放面积达6207平方米[18][46] - 制作AIGC数字内容共34部[18] 市场与合作 - 与国内18家铁路局集团全部签署媒体资源使用协议[18] - 在铁路媒体领域与众多知名企业合作，客户群体涉及多行业[43] - 2024年新增61个媒体站点资源，进行71个站点的媒体优化[63] 荣誉与奖项 - 获“CNAA I”一级广告企业认证等多项荣誉[19][20][21][22][23] - 《猫猫虫》短片获AOM亚洲户外“第九届金场景营销大奖”金奖[55] - 携手广西文旅宣传获科睿营销创新类金奖[59] - 《Take Home》项目获第31届中国国际广告节2024年度创新场景营销金案[69][72] 运营管理 - 组建专业销售团队，将媒体系统划分为四个大区精细化管理[15] - 组建视觉创意团队，发力数字创意制作领域[46] - 开启AIGC和裸眼3D数字内容制作业务[46] - 优化客户服务流程，增强客户体验[66] - 制定规章制度保障客户权益，部署安全措施保障客户信息安全[76][77] 社会责任 - 践行责任采购，将供应商ESG表现纳入准入及管理[78] - 采用低功耗LED显示技术等推进绿色低碳运营[81] - 2024年购买绿色电力105.08MWh[92] - 2024年推广线上会议113次，其中26场超100人[94][95] - 2024年纸张消耗量1.18吨[95] - 2024年播放公益广告52条，年均触达受众超20亿人次[99] - 2024年推出公益广告活动52项[102] 公司治理 - 2024年召开股东大会2次[110] - 董事会由7名董事组成，其中独立董事3人，女性董事1人，设董事长1人[110] - 监事会由3名监事组成，其中包括1名职工代表[111] - 董事会下设审计委员会负责内外部审计相关工作[113] - 设置九个职能部门对日常业务进行管理[113] - 制定《信息披露管理制度》等制度，强化投资者关系管理[114] - 完善风险管理机制，关注战略、政策等多种风险[117] - 对各业务循环内部控制进行详细规定，建立有序控制程序[118] - 制定《兆讯传媒反舞弊条例（暂行）》等制度，规范员工职业行为[119] 员工情况 - 2024年员工总人数432人，劳动合同签订率100%，社会保险覆盖率100%，帮助残障人士解决就业7人[122] - 2024年员工培训次数39次，总人次502人次，培训覆盖率96.21%，培训支出4.88万元，每名员工每年接受培训平均时长27.77小时[127] - 2024年度新员工现场培训11场，现场和系统培训总时长1705.9小时[129] - 2024年度管理岗内部累计学习524节课程，外部参与21场专业主题沙龙[130] - 2024年度营销团队开展内部培训17场，外部培训14场[130] 未来展望 - 推进节能减排，优化办公场所能源管理，提高资源利用效率[140] - 持续关注员工成长，加强员工关爱，提供更丰富培训与发展机会[140] - 持续完善ESG治理体系，加强风险管理与内部控制[141] - 提高ESG信息披露的透明度和质量，与利益相关方保持良好沟通[141] 财务相关 - 2024年预计派发现金红利812万元，每10股派发现金股利0.2元[114] 历史数据 - 2016年使用环境评价维度筛选新供应商数量为24个[145] - 2016年使用社会评价维度筛选新供应商数量为24个[145] - 2016年新进员工雇佣率和员工流动率相关数值为37[145] - 2016年提供给全职员工福利相关数值为37[145] - 2016年育儿假相关数值为37[145] - 2018年促进工作者健康相关数值为37[145] - 2016年每名员工每年接受培训平均小时数相关数值为38[145] - 2016年接受定期绩效和职业发展考核的员工百分比为37%[145] - 2016年管治机构与员工的多元化相关数值为37[145] - 2016年当地社区实质性议题的管理数值范围为30 - 31[145]

业绩总结 - 2024年度与关联方实际累计日常关联交易6021.18万元[2] - 2024年向关联人采购商品实际发生额占比65.86%，差异 -3.25%[4] - 2024年接受关联人劳务实际发生额占比7.86%，差异 -61.23%[4] - 2024年向关联人出售商品/劳务实际发生额占比7.95%，差异 -5.54%[4] - 2024年关联租赁实际发生额占比61.22%，差异 -8.99%[4] 未来展望 - 2025年度公司及子公司拟与关联方日常关联交易额度不超6350万元[2] 关联交易详情 - 2025年预计向贵州安酒集团购酒150万元，2024年实际145.12万元[3] - 2025年预计接受筱筱火锅餐饮服务100万元，已发生22.31万元，2024年实际38.77万元[3] - 2025年预计向关联方出售商品/劳务5450万元，已发生772.12万元，2024年实际5336.74万元[3] - 2025年预计关联租赁650万元，已发生125.17万元，2024年实际500.55万元[3] 其他 - 筱筱火锅关联交易涉及100万元[7] - 上海联虹置业关联交易涉及10000万元[7] - 天芮（中国）化妆品关联交易涉及659万欧元[8] - 2025年与关联方日常关联交易含广告发布等[10] - 关联交易定价公允合理，有必要性[10][12] - 关联交易不损害股东利益，不影响独立性[12] - 独立董事同意2025年度日常关联交易预计并提交审议[13] - 监事会2025年4月22日审议通过2025年度日常关联交易议案[14] - 保荐机构对2025年度日常关联交易事项无异议[16]

募集资金情况 - 公司首次公开发行5000万股A股，每股发行价39.88元，募集资金总额19.94亿元，净额19.04亿元[1] - 2024年使用募集资金投入募投项目3.69亿元，累计使用13.57亿元，当前余额6.70亿元[2] - 2022年使用募集资金置换自筹资金及发行费用共计1443.24万元[12] - 公司超募资金6.03亿元，2022年使用1.80亿元永久补充流动资金，占比29.87%[15] - 2023年使用1.73亿元永久补充流动资金，占比28.65%[16] 资金监管与变更 - 2022年4月公司及子公司签订监管协议监督募集资金[5] - 2024年6月公司变更部分专户开户银行并重新签订监管协议[6] 募投项目情况 - 2023年部分募投项目延期[20] - 2024年将两项目合计3.996682亿元变更为“运营站点数字媒体建设补充项目”[21][22] - “运营站点数字媒体建设项目”承诺投资7.953977亿元，累计投入6.040167亿元，进度75.94%[26] - “营销中心建设项目”原承诺投资8825.62万元，调整后2159.91万元，已累计投入，进度100%，项目终止[26] - “户外裸眼3D高清大屏项目”承诺投资2.5亿元，累计投入2.590128亿元，进度103.61%[26] - “运营站点数字媒体建设补充项目”拟投入3.643671亿元，截至2024年末实际累计投入0元，进度0%[32]

内部控制评价 - 公司对2024年12月31日内部控制有效性评价，无重大缺陷[4] - 纳入评价范围单位资产和营收占比均为100%[6] 公司治理 - 设立股东大会、董事会、监事会及经营管理机构[6] - 设置九个职能部门，职责明确[7] - 董事会下设战略委员会提长期发展建议[8] 公司管理 - 致力于企业文化建设，提供学习培训机会[8] - 建立质量等管理体系和控制流程[8] - 遵循以人为本原则，建立用人机制[9] - 完善风险管理机制，事前评估应对风险[10] 业务制度 - 制定销售计划，明确职责与审批权限[10] - 建立资金管理制度，严格管理货币资金和募集资金[13] - 制定固定资产系列制度，定期清查盘点[13] - 制定财务报告规定，规范核算与披露[14] - 制定信息系统制度，规范数字化运营流程[15] - 制定信息披露制度，加强与投资者沟通[15] 内控监督 - 董事会下设审计委员会，审计部门负责内控与内审[15] 内控缺陷分类 - 财务报告内控缺陷按潜在错报金额分类[18] - 非财务报告内控缺陷按直接财产损失金额分类[19] 报告期情况 - 报告期内无财务和非财务报告内控重大、重要缺陷[21] - 报告期内无其他内控相关重大影响信息[22]

业绩总结 - 2024年营业收入6.7亿元，同比增12.26%[2] - 2024年归母净利润0.76亿元，同比减43.64%[2] 用户数据 - 建成覆盖30个省级行政区、年触达超20亿人次高铁数字媒体网络[3] - 签约铁路客运站529个，开通495个，超98.4%为高铁站[3] - 运营4957块数字媒体屏幕[3] 未来展望 - 2025年董事会持续完善公司治理，实现高质量发展[8] 其他新策略 - 报告期与18家铁路局集团签媒体资源使用协议[3]

2024年情况 - 监事会召开4次会议，审议通过变更部分募集资金投资项目等议案[2] - 监事会认为董事会决策、财务运作、募集资金使用、关联交易等合规[3][4] 2025年计划 - 监事会将监督董事会和高管，完善治理结构[5] - 加强监督职能，防范经营风险[5][6]

适用范围与时间 - 适用对象为公司董监高[1] - 适用时间为2025年1月1日至12月31日[1] 薪酬标准 - 独立董事津贴税前10万元/年[1] - 非独立董事按职务领薪或不领薪[1] - 监事按岗位领薪或不领薪[2] - 高管薪酬由工资加奖金构成[3] 发放方式 - 非独立董事、监事、高管薪酬按月发，绩效按年考核发[5] - 独立董事津贴按年一次性发放[5] - 离任人员薪酬按实际任期计算发放[5] 生效条件 - 高管薪酬方案董事会审议通过生效[5] - 董事和监事薪酬方案股东大会审议通过生效[5]

审计机构续聘 - 公司拟续聘中喜会计师事务所为2025年度审计机构，聘期一年[1] - 聘任需提交公司2024年度股东大会审议，通过生效[13] 审计机构情况 - 截止2024年末，中喜合伙人102名、注会442名、从业人员1456名[3] - 2024年度服务客户8800余家，收入41845.83万元[3] - 2024年服务上市公司40家，挂牌公司167家[3] 会议表决结果 - 董事会以7票赞成通过续聘议案[8] - 监事会以3票赞成通过续聘议案[12]

人员情况 - 截止2024年末，中喜有合伙人102名、注册会计师442名、从业人员1456名[1] - 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师330名[1] 业务业绩 - 2024年度服务客户8800余家，收入总额41845.83万元[1] - 审计业务收入36575.89万元，证券业务收入12260.14万元[1] 用户数据 - 2024年度服务上市公司客户40家，挂牌公司客户167家[2] - 2024年度上市公司客户前五大行业为计算机等电子设备制造业等[2][4] - 同行业上市公司审计客户家数1家[4] 审计进展 - 2025年3月4日中喜为兆讯传媒审计小组进场审计[5] - 4月8日形成报告初稿，4月18日汇报审计进展[5] - 4月22日公司董事会审计委员会审议通过2024年度专项报告[7] 其他事项 - 2024年4月22日公司会议通过续聘中喜为2024年度审计机构议案[4] - 5月23日股东大会审议通过续聘议案[4] - 公司审计委员会认为中喜2024年年报审计表现良好[9]