中天国富证券有限公司 关于武汉天源环保股份有限公司首次公开发行前已发行股 份部分解除限售并上市流通的核查意见 中天国富证券有限公司（以下简称"保荐机构"）作为武汉天源环保股份有 限公司（以下简称"天源环保"或"上市公司"或"公司"）首次公开发行股票 并上市的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所 创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业 板上市公司规范运作》等相关法律法规及规范性文件的要求，对天源环保首次公 开发行前已发行股份部分解除限售并上市流通进行了核查，详细情况如下： 一、公司股票发行和股本变动情况 （一）首次公开发行股份情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意武汉天源环保股份有限公司首次公开 发行股票注册的批复》（证监许可〔2021〕3712 号）同意注册，公司首次公开发 行人民币普通股（A 股）股票 102,500,000 股，并于 2021 年 12 月 30 日在深圳证 券交易所创业板上市。首次公开发行股票前，公司总股本为 307,495,800 股，首 次公开发行股票完成后，公司总股本为 409,995,800 股，其中有流通限制或限售 ...

| 证券代码：301127 | 证券简称：天源环保 | 公告编号：2024-143 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123213 | 债券简称：天源转债 | | 武汉天源环保股份有限公司 关于控股股东、实际控制人及部分股东自愿承诺不减持 公司首次公开发行前股份的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 武汉天源环保股份有限公司（以下简称"公司"）近日收到公司控股股东 湖北天源环保集团有限公司（以下简称"天源集团"）、实际控制人黄开明先 生、黄昭玮先生、李娟女士及股东中环环保工程技术（武汉）有限公司（以下 简称"中环环保"）出具的《关于自愿不减持公司首次公开发行前股份的承诺 函》，现将相关情况公告如下： 一、承诺的主要内容 基于对行业未来发展前景的高度认可，对公司业务发展持续稳健增长的坚 定信心及对公司长期投资价值的充分肯定，为进一步促进公司持续、稳定发展， 维护广大投资者利益，公司控股股东天源集团、实际控制人黄开明先生、黄昭 玮先生、李娟女士及股东中环环保自愿承诺： （一）自本公告披露次日起一年内（2024年12月27日至 ...

| 证券代码：301127 | 证券简称：天源环保 | 公告编号：2024-142 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123213 | 债券简称：天源转债 | | 武汉天源环保股份有限公司 关于首次公开发行前已发行股份部分解除限售 并上市流通的提示性公告 通限制或限售安排的股份中，公司首次公开发行网下配售限售股份 6,255,924 股 已于 2022 年 6 月 30 日上市流通，首次公开发行前已发行的部分股份 141,945,216 股已于2022年12月30日上市流通，首次公开发行前已发行的部分股份1,730,160 股已于 2023 年 6 月 30 日上市流通。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次上市流通的限售股份为武汉天源环保股份有限公司（以下简称"公 司"）首次公开发行前已发行的部分股份。 2、本次申请解除限售股份的股东户数为 2 户，解除限售的股份数量为 24,256,251 股，占公司截至 2024 年 12 月 25 日总股本的 3.75%，限售期为自公司 股票上市之日起至 2024 ...

| 证券代码：301127 | 证券简称：天源环保 | 公告编号：2024-141 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123213 | 债券简称：天源转债 | | 武汉天源环保股份有限公司 关于子公司向银行等金融机构申请综合授信额度及 担保的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 武汉天源环保股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年4月16日召开第 五届董事会第三十二次会议和第五届监事会第二十六次会议，并于2024年5月9 日召开2023年年度股东大会，审议通过了《关于公司2024年度向银行等金融机 构申请综合授信额度及担保暨关联交易的议案》，公司拟向商业银行等金融机 构申请不超过人民币45亿元（含）的综合授信额度，额度期限自公司2023年度 股东大会审议通过之日起至2024年度股东大会召开日止。融资担保方式包括但 不限于：公司实际控制人无偿提供担保、公司或子公司之间提供担保。具体内 容详见2024年4月18日披露于巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）的《关于公司 2024年度向银行等 ...

| 证券代码：301127 | 证券简称：天源环保 | 公告编号：2024-140 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123213 | 债券简称：天源转债 | | 武汉天源环保股份有限公司 关于签订日常经营合同的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 近日，公司与榆林高新区榆横第一工业污水处理有限公司签订了《榆横工 业区工业污水厂蒸发塘浓盐水处置项目N1标段外包服务合同》（以下简称"合 同"），确定由公司负责实施完成蒸发塘浓盐水处置项目N1标段的工作内容， 负责建设、运营浓盐水处理系统及其配套设施，处理现存蒸发塘浓盐水。合同 金额合计估算约为1.62亿元。 本合同为公司日常经营合同，无需公司董事会及股东会审议批准。 二、交易对手方介绍 特别提示： 1 1、合同的重大风险及重大不确定性：合同虽然已对各方权利及义务、违约 责任、争议解决方式等作出明确约定，但合同履行中存在受不可抗力等因素影 响造成的不确定性风险。敬请广大投资者注意风险。 名称：榆林高新区榆横第一工业污水处理有限公司 2、对公司的影响：本次合同的签署属于公司日常 ...

股本变动 - 截至2024年11月7日，公司总股本627,033,999股[5] - 2024年11月8 - 12月13日，“天源转债”转股17,843,886股，总股本增至644,877,885股[5] 股东持股变动 - 截至2024年12月13日，控股股东等合计持股占比36.76%，较11月7日降1.08%[5] - 天源集团等多家股东持股占比均有下降[6][7]

文章核心观点 - 天源环保股价创历史新高，介绍其股价、成交量、成交金额等情况，还提及环保行业整体涨幅及部分个股涨跌情况，以及天源环保两融数据变化 [1] 公司情况 - 截至9:32，天源环保股价上涨4.56%，报17.44元，成交量204.17万股，成交金额3516.97万元，换手率0.52%，A股总市值达110.12亿元，A股流通市值68.55亿元 [1] - 天源环保最新（12月6日）两融余额为5.56亿元，融资余额为5.56亿元，近10日增加1.01亿元，环比增长22.11% [1] 行业情况 - 天源环保所属环保行业目前整体涨幅为0.18% [1] - 行业内股价上涨的有77只，涨幅居前的有钱江生化、海天股份、天源环保等，涨幅分别为10.04%、4.86%、4.56% [1] - 行业内股价下跌的有50只，跌幅居前的有祥龙电业、皖仪科技、通源环境等，跌幅分别为8.86%、5.64%、5.18% [1]

关于控股股东、实际控制人及其一致行动人 可转换公司债券部分解除质押的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 武汉天源环保股份有限公司（以下简称"公司"）于今日收到控股股东湖 北天源环保集团有限公司（以下简称"天源集团"）、实际控制人黄昭玮先生 的通知，获悉其所持有公司的可转换公司债券（以下简称"可转债"）部分办 理了解除质押业务，现将有关情况公告如下： | 股东名称 | 是否为控股 股东或第一 | 本次解除 质押数 | 占其所 持可转 | 占公司可转 债比例 | 质押起 | 解除 质押 | 质权人 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 大股东及其 一致行动人 | 量（张） | 债比例 （%） | （%） | 始日 | 日 | | | 天源集团 | 是 | 1,682,500 | 49.9664 | 28.6334 | 2024年7 | 2024 年12 | 兴银理财 有限责任 | | | | | | | 月29日 | 月5日 | 公司 | | 黄昭玮 | 是 | 50,00 ...

公司评级 - 买入 [2] 核心观点 - 水务、固废多元布局，历史保持业绩高增。公司成立期以渗滤液治理为支点，随后扩张业务版图至水务、固废等领域。得益于项目订单高增，公司历史收入、利润增长表现亮眼，根据Wind，2019-2023年营收CAGR约44.1%，归母净利润CAGR约32.9%。并且在利润高增的背景下，可以观察到的是BOT工程收入占比逐步提高，BOT项目加速建成贡献运营利润。叠加公司不断新签订单保持工程利润增长以及新能源等新兴业务未来可能贡献的业绩增量，公司未来成长潜力仍可期待 [11] - 环保业务运营占比提升，大订单支撑业绩增长。根据公司年报，公司特许经营类项目订单金额于2022、2023年分别达18.01亿元（同比+123.6%）、32.96亿元（同比+83.0%）；工程建造类项目订单金额于2022、2023年分别达3.43亿元（同比+68.7%）、4.77亿元（同比+38.8%）。两类订单保持大两位数增长，可支撑公司未来2-3年内工程收入、利润持续高增，特许经营类项目投运后亦可持续贡献运营收入 [11] - 化债有望改善报表，寻求新业务布局机会。（1）应收改善：公司项目多以政府付费的环保治理项目为主，伴随化债政策加码，将加速应收收回；（2）空间打开：伴随地方政府投融资能力修复，有望进一步在低能级城市招标扩张；（3）新领域布局：根据公司《签署光伏项目投资》与《签署氢能装备项目》相关公告，公司签订乌苏市1GW光伏发电项目、扬州市氢能装备项目(主营电解槽装备)，将规划多元化业务领域 [11] - 盈利预测与投资建议：大订单支撑增长，谋求新业务机会。预计公司2024至2026年EPS为0.54/0.72/0.94元/股，对应PE为26.56/19.93/15.36倍。公司成长性突出，且受益于化债。考虑公司未来业绩增速与同业公司估值情况，给予公司2024年28倍PE估值，合理价值15.24元/股，给予"买入"评级 [11] 财务数据 - 当前价格：14.45元 [3] - 合理价值：15.24元 [4] - 报告日期：2024-11-27 [5] - 总股本/流通股本：631/393百万股 [6] - 总市值/流通市值：9124/5679百万元 [7] - 一年内最高/最低：14/7元 [8] - 30日日均成交量/成交额：17/209百万 [9] - 近3个月/6个月涨跌幅：78/94% [10] - 营业收入：2022年1272百万元，2023年1947百万元，2024年预计2552百万元，2025年预计3354百万元，2026年预计4414百万元 [10] - 营业收入增长率：2022年67.4%，2023年53.1%，2024年预计31.1%，2025年预计31.4%，2026年预计31.6% [10] - EBITDA：2022年318百万元，2023年430百万元，2024年预计518百万元，2025年预计737百万元，2026年预计979百万元 [10] - 归母净利润：2022年202百万元，2023年283百万元，2024年预计344百万元，2025年预计458百万元，2026年预计594百万元 [10] - 归母净利润增长率：2022年26.1%，2023年39.9%，2024年预计21.5%，2025年预计33.2%，2026年预计29.8% [10] - EPS：2022年0.49元/股，2023年0.69元/股，2024年预计0.54元/股，2025年预计0.72元/股，2026年预计0.94元/股 [10] - 市盈率（P/E）：2022年19.49倍，2023年15.93倍，2024年预计26.56倍，2025年预计19.93倍，2026年预计15.36倍 [10] - ROE：2022年9.6%，2023年10.9%，2024年预计10.9%，2025年预计13.1%，2026年预计15.0% [10] - EV/EBITDA：2022年10.11倍，2023年10.63倍，2024年预计19.68倍，2025年预计16.72倍，2026年预计15.90倍 [10] 公司历程与业务布局 - 公司历程：起家于渗滤液设备，向水务、固废等领域扩张。武汉天源环保股份有限公司创立于2009年，2021年于创业板上市。公司注册资金5.8亿元，现有员工2000余人，拥有11家全资子公司，85家项目公司，年产值50亿元 [46] - 业务主要覆盖水环境治理、固体废弃物处置、绿色能源等领域。（1）水务业务包括：城乡污水处理、工业废水处理、城市供水、中水回用、垃圾渗滤液治理、市政管网设施建设、雨污分流、流域治理；（2）固废业务包括：生活垃圾焚烧发电、污泥综合处置、餐厨及厨余垃圾处置、电子垃圾处置、飞灰处置及资源化、无废城市静脉产业园建设等；（3）绿色能源业务包括：风力发电、光伏发电、储能、氢能产业；（4）装备产业包括：环保装备、氢能装备、数字产业装备等；（5）数字科技产业包括：算力、人工智能等业务；（6）资本运作包括：股权投资、产业投资基金设立等 [47] 工程业务 - 工程建造为第一大收入来源，23年占比达81%。根据公司财报，从收入结构看，（1）在22年之前，公司收入以环保项目运营与环保装备为主要构成，2018-2021年公司运营收入占总收入比为27%、49%、66%、46%，同期装备收入占比为38%、28%、18%、15%，两大业务收入占比合计超七成。（2）在22年及以后，伴随项目（建造与投资同时发力）密集动工，建造业务进入高增长阶段，2022-2023年公司建造收入分别达9.64亿元（同比+225.68%）、15.68亿元（同比+62.66%），占总收入比同期为76%、81%，建造收入逐渐成为公司增长引擎，并占据近八成收入 [53] - 工程建造同为第一大收入来源，23年占比达76%。根据公司财报，从毛利结构看，与收入结构类似，同样可分为两大经营阶段。（1）在22年之前，公司毛利以环保项目运营与环保装备为主要构成，2018-2021年公司运营毛利占总毛利比为30%、56%、82%、57%，同期装备毛利占比为49%、28%、12%、12%，两大业务毛利占据大头。（2）在22年及以后，伴随项目（建造与投资同时发力）密集动工，建造业务进入高增长阶段，2022-2023年公司建造毛利占总收入比为68%、76%，建造业务逐渐成为盈利核心 [57] - 从毛利率来看，各业务板块毛利率基本稳定。根据公司财报，2023年公司工程建造、运营服务、装备制造毛利率分别为27.8%、44.1%、25.6%。其中，运营服务板块已逐步走出疫情影响，23年毛利率同比+6.3%；工程建造、装备制造板块毛利率常年基本保持稳定，分别稳定在25%与30%左右 [59] - 建造业务：可细分为一般建造（EPC为主）、投资建设（BOT为主）两类。根据是否需要进行后续运营，可将建造业务中分为一般建造与投资建设两种模式。一般建造业务主要包括EPC（指提供包括设计和施工的一体化服务）与PC（指提供施工建造服务）两大模式，通常仅负责建造环节。投资建设业务主要包括BOT、PPP、BOO等模式，通常负责建造及运营。收入确认方面，两者在建造期内皆根据工程进度确认收入及毛利 [61] - 从建造项目类型看，过去以EPC项目为主，当下以BOT为主。根据公司财报，分项目类型看建造业务，（1）从项目数量上看，2023年公司EPC、BOT、BOO、PPP在手建造并确定收入的项目数量分别为13、10、2、2个，其中BOT、PPP项目数量增长显著，EPC项目整体保持稳定；（2）从项目收入分布上看，BOT与BOO收入确定金额增长明显，从2021年的0收入快速增长至23年的7.92、1.93亿元；同期EPC收入保持稳增，由21年的2.96亿元增长至23年的5.16亿，两年收入增长幅度达74.32%。（3）从项目贡献上看，EPC类项目仅贡献建造收入；BOT类项目则在贡献建造收入的同时，还将在运营期创造稳定现金流收益 [64] - 从项目建设毛利率看，典型项目毛利率分布在25%-35%之间。根据公司《可转债跟踪评级报告》披露的部分项目建造毛利率来看，平均毛利率水平位于25%-35%左右。具体项目毛利率差异可能与是否自供设备（设备毛利率更高）、项目IRR设定水平等因素相关，但个体项目之间差异不大 [68] 运营业务 - 运营业务：根据公司《可转债跟踪评级报告》披露，运营项目以水务与渗滤液治理为主，政府采购服务项目减少导致收入有所下滑。（1）从业务收入、毛利看：根据公司《可转债跟踪评级报告》披露，业务收入自20年后受疫情影响以及政府采购服务项目陆续到期影响，板块收入出现一定下滑，收入由2020年的3.6亿元下滑至23年的2.21亿元；同期毛利率于22年下滑至37.8%，23年疫情风险出清后回暖至正常水准的44.1%；（2）从项目类型看：根据公司《可转债跟踪评级报告》披露，截至2023年，运营项目主要以水务类项目为主，尤其是高难度污废水项目。未来伴随在手固废项目投产，运营项目种类有望迎来多样化布局；（3）污水处理产能及产能利用率：根据公司《可转债跟踪评级报告》披露，截至2023年，公司污水处理总产能为5652万吨/年，产能利用率为85.4%，同时产能于2020-2023年期间维持稳增 [69] 财务表现 - 2019-2023年公司营收、归母净利润CAGR分别为44.1%、32.9%。（1）收入、利润层面，根据Wind，公司2021-2023年营业收入分别达7.6亿元（同比+21.9%）、12.72亿元（同比+38.2%）、19.47亿元（同比+53.1%），同期归母净利润分别达16.0亿元（同比+10.3%）、2.02亿元（同比+26.1%）、2.83亿元（同比+39.9%），扣非归母净利润分别达14.3亿元、18.7亿元（同比+30.6%）、2.74亿元（同比+46.5%），历史上收入、利润高增长态势明显。2024Q1-3收入、利润增速放缓主要系2023Q3高基数以及订单收入确定节奏暂时放缓；（2）利润率层面，公司2021-2023年毛利率分别达37.8%、28.7%、29.5%，净利率分别达21.1%、15.9%、14.5%，期间利润率下滑主要系运营板块盈利能力下滑，建造收入占比提升 [78] - 从三费角度看，费用率呈现先降后升趋势。2019-2023年期间，根据Wind，公司期间费率从15%下降至9.8%，其中销售费用率、财务费用率贡献突出，下降幅度可观。2024年前三季度财务费用明显增多，主要为投资需求增长、融资规模提高所致 [84] - 从现金流看，扩张背景下，对于筹资、投资活动现金需求较大。（1）经营性现金流层面，根据Wind，由于EPC建造项目投入算入经营性现金流流出，因此公司23、24年承接的大量EPC项目导致公司经营性现金流净额流出加速，经营性现金流净额于2023年、2024Q1-3达到-1.04亿元、-2.69亿元；（2）投资性现金流层面，根据Wind，BOT项目自22年开始持续扩张，最终带动投资性现金流流出有所增长，投资性现金流净额于2023年、2024Q1-3达到-8.10亿元、-4.87亿元；（3）筹资性现金流层面，根据Wind，由于上市阶段的IPO融资以及发行可转债用于后续投资需求，公司筹资性现金流净额于2023年、2024Q1-3分别达到17.16亿元（可转债融资10亿元）、1.58亿元。考虑到公司截至2024Q3资产负债率仍只有55%，依旧留有一定的债务融资空间 [86] - 从资产端看，无形资产持续扩张，各种应收款占比稳定。根据Wind，无形资产占总资产比由21年的11%增长至24Q3的46%，主要系各BOT项目陆续投入建设，带动无形资产比例提升。应收款方面，各类应收款整体占比保持稳定，应收账款占总资产比常年稳定在10%-15%，合同资产等其余应收账款类型资产占比也并未出现大幅波动 [92] - 应收款总量有所扩张，但整体增速与收入增速基本持平。根据Wind，从应收款结构来看，大致可分为应收账款、合同资产、其他非流动资产三类。其中，2024Q1-3应收账款达6.23亿元（同比+51%），合同资产达2.23亿元（同比-19.20%），其他非流动资产4.21亿元（同比+378.41%）。虽从绝对规模上看，各类应收款增长速度普遍较高，但考虑到公司处于投资与产能扩张阶段，收入增速同样保持高增。此外，后文（第三部分）将展开讨论有关各类应收款分布，与化债政策将如何改善应收款情况的具体分析 [94] - 2024Q3带息负债率为20.9%，资产负债率55%。根据Wind，虽然公司于2023年发行可转债，增加了一定规模的带息负债，但有息负债率仍处于合理偏低水平，2024Q3公司带息负债率为20.9%，资本结构保持健康。从资产负债率来看，公司2024Q3资产负债率为55%，同样处于合理水平 [98] 环保订单 - 从环保订单看，历史特许经营类（BOT）与工程建造类（EPC）订单合同金额增长突显著。根据公司财报，2021-2023两类环保项目订单金额增长表现显著，根据公司年报披露，其中特许经营类项目订单金额于2022、2023年分别达18.01亿元（同比+123.6%）、32.96亿元（同比+83.

文章核心观点 企查查显示武汉天源环境资源科技有限公司近日成立，由天源环保全资持股 [1][2] 公司信息 - 武汉天源环境资源科技有限公司法定代表人为李明，注册资本8000万元 [1] - 该公司经营范围包含再生资源销售、加工，资源再生利用技术研发及循环利用服务技术咨询等 [1] - 该公司由天源环保全资持股 [2]