行业与公司 * 纪要主要涉及巨星科技（手工具和电动工具龙头）和欧圣电气（空压机和干湿两用吸尘器）两家公司[1] * 行业聚焦于机械板块出口公司，特别是面向美国市场的五金工具行业[2][7] 核心观点与论据 宏观与行业环境 * 中美贸易关系缓和，关税延期一年，芬太尼关税下降至10%，中国对美出口基础关税降至35%左右，较四五月份明显改善[2] * 美联储启动降息并可能进一步宽松，利好出口板块[2] * 五金工具行业长期增速为5%~10%，需求刚性，价格传导能力强，美国通胀上行时五金工具价格指数涨幅更大[5][7] * 美国工具销量今年9-10月同比下降约10%，价格同比下降约1%，但渠道库存销售比已跌至均值以下，处于低位，未来1-2个季度可能出现明显补库动作[11] * 随着降息预期带动房贷利率下行，美国工具需求有望复苏[11] 巨星科技 * 公司通过并购实现外延扩张，营收波动受关税、海运费、汇率及下游补库存周期影响[1][3][4] * 目前面临美国需求疲软、欧洲需求减弱等挑战[5] * 产能主要分布在东南亚（73%）和中国（20%），为规避高关税（中国产品至少35%，东南亚约19%-20%），未来中国对美输出产能将进一步下降[1][8] * 公司依托稳固的渠道关系（如沃尔玛、劳氏等）拓展市场，并积极发展跨境电商[6] * 越南生产成本已接近中国，泰国成本略高，美国制造成本接近中国的两倍[9] * 未来增量产能主要依靠越南四五期及泰国二期工厂爬坡，美国生产基地可能逐渐退出[10] * 随着产能转移至东南亚，关税扰动已不明显，公司正在扩展电动工具业务[12] 欧圣电气 * 公司体量较小且快速成长，90%销售集中在美国，新兴市场占比逐渐增加[13] * 2025年三季度归母净利润同比下降30%，股价下行，当前市盈率约为22倍[15] * 马来西亚工厂于2025年5月投产，目前已爬坡至80%设计产能，可覆盖所有对美产品输出需求[13] * 美国市场对新产品需求强劲，未来两到三个季度订单饱满，降息将对公司约90%的营收产生直接利好[14] * 在养老护理机器人领域获得国家背书（进入工信部推广示范目录），产品已销往日本、台湾等地，目前销售量级约1,000台，每台收入2-3万元，若销量增至1万台，营收和利润将非常可观[17] 其他重要内容 * 机械板块出口公司三季度业绩普遍不理想，除巨星科技因投资收益和政府补助表观利润保持双位数增长外，银都股份和浩洋股份等表现不佳[2] * 由于二季度关税扰动及企业产能转移，利润弹性尚未在三季报中充分显现[1][2] * 判断跨境销售机械设备公司业绩应关注其产能从半满到全满、需求从不饱满回归正常过程中的弹性，目前供给侧正在爬坡，需求侧尚未完全打满，预期未来利润和股价将持续增长[18][19] * 从投资性价比看，欧圣电气因股价调整后市盈率降低，未来弹性更具吸引力，但巨星科技增长弹性同样向上[15][16]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收14.54亿元，同比增长11.3%，归母净利润1.30亿元，同比下降29.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营收5.75亿元，同比增长1.4%，归母净利润0.15亿元，同比下降82.5% [1] - 2025年第三季度归母净利率为2.7%，同比下降12.75个百分点 [1] 费用与利润率分析 - 2025年第三季度销售费用率为10.9%，同比提升1.84个百分点，管理费用率为7.9%，同比提升3.75个百分点，研发费用率为3.2%，同比提升1.23个百分点，财务费用率为1.3%，同比提升0.92个百分点 [1] - 管理费用率提升主要系马来西亚工厂生产运营和管理相关费用上升，财务费用率上升主要系借款利息支出增加 [1] - 第三季度利润率下滑主要系马来西亚工厂投产初期各项开办费用影响 [1] 运营与战略进展 - 公司美国业务已顺利切换至马来西亚工厂生产并出货，随着产能利用率逐步提升，收入将显著增长，费用率或将趋于稳定 [1] - 公司在非美市场开拓进展顺利，逐步减少了对美国市场及大客户的依赖，降低了美国关税政策变化的冲击 [2] - 公司的护理机器人产品已在日本、韩国、俄罗斯等地实现批量出货，产品意向订单同比大幅增长并在有序交付中 [2] 未来展望与预测 - 随着马来西亚工厂费用投入高峰已过、产能完全释放，公司中长期有望重回高增长 [2] - 预计公司2025-2027年有望实现收入21.47亿元、27.93亿元、36.42亿元，同比增速分别为21.72%、30.07%、30.41% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润达2.58亿元、3.81亿元、5.48亿元，同比增速分别为1.65%、47.95%、43.83% [2]

投资评级 - 报告对欧圣电气（301187.SZ）维持“买入”评级 [4] - 参考可比公司给予2026年预测市盈率为23倍 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，归母净利润同比大幅下滑82.5%，主要受马来西亚新工厂投产初期开办费用影响 [1][2] - 随着马来西亚工厂产能利用率提升及费用投入高峰已过，报告认为第三季度是公司业绩的阶段性低点，中长期有望重回高增长 [2][3] - 公司的全球化供应链能力及海外渠道壁垒被视作具有强Alpha属性，短期波动不影响长期增长前景 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收14.54亿元，同比增长11.3%；归母净利润1.30亿元，同比下降29.3% [1] - 2025年第三季度：公司实现营收5.75亿元，同比增长1.4%；归母净利润0.15亿元，同比下降82.5%；归母净利率为2.7%，同比下降12.75个百分点 [1][2] - 2025年第三季度费用率：销售费用率10.9%（同比+1.84pct）、管理费用率7.9%（同比+3.75pct）、研发费用率3.2%（同比+1.23pct）、财务费用率1.3%（同比+0.92pct） [2] 业务进展与战略布局 - 全球化产能布局：美国业务已顺利切换至马来西亚工厂生产并出货，全球化布局加速 [2] - 市场多元化：非美市场开拓进展顺利，减少了对美国市场及大客户的依赖，降低了美国关税政策冲击 [2] - 产品创新：公司“智能二便护理机器人多模态感知自适应技术研发”已成功立项，护理机器人产品在日本、韩国、俄罗斯等地已实现批量出货，意向订单同比大幅增长 [2] 盈利预测 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为21.47亿元、27.93亿元、36.42亿元，同比增速分别为21.72%、30.07%、30.41% [3][4] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.58亿元、3.81亿元、5.48亿元，同比增速分别为1.65%、47.95%、43.83% [3][4] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为1.01元、1.50元、2.15元 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：小型空压机、气动工具、智能养老机器人 [2][11][15] * 公司：欧圣电气 [1] 核心观点与论据 财务业绩与短期影响 * 2025年前三季度公司实现销售收入1,414.53亿元，同比增长11.3% [3] * 第三季度单季收入达5.75亿元，同比增长1.42% [3] * 第三季度净利润下降主要因马来西亚新工厂投入使用导致管理费用增加，包括管理人员招聘培训、差旅补贴及前期物料准备等 [2][4] * 管理费用最高峰已过，预计未来几个月内会显著下降 [9] 产能布局与战略调整 * 马来西亚工厂自动化水平高，预计2025年底达产率达80%，美国订单基本可在当地生产，缓解产能瓶颈 [2][6][13] * 马来西亚工厂规划理论产能为20亿元，主要服务美国市场 [17] * 国内苏州工厂设计产能约10亿元，将逐步转型为研发创新和高附加值产品生产基地 [5][17] * 南通新工厂第一期预计2026年中期投产，设计产能约10亿元 [5][17] * 当前订单量远超产能，马来西亚工厂产能仅能满足约70%至80%的需求 [12][13] 市场地位与业务拓展 * 公司在北美小型空压机市场占有率第一，与大型商超连锁合作深化 [2][11] * 积极拓展气动工具业务，并开拓欧洲、中南美、中东、非洲等新市场，新市场增速超过50% [11][14] * 非美市场的发展降低了对北美大客户的依赖，中小客户和自有品牌产品（如ECO WARE、ECO MIX）更具盈利性 [14] 新产品发展与预期 * 护理机器人产品进入智能养老机器人推广示范目录，2025年出货目标为1,000台 [5][15] * 护理机器人产品已进入日本、台湾、韩国、俄罗斯等国际市场，并与意大利经销商签订独家代理协议 [15] * 护理机器人单价约为两到三万元，公司正筹备第六代产品，将增加健康预警功能 [16] 风险应对措施 * 通过马来西亚工厂规避中美高额关税对国内出口产品利润的侵蚀 [2][8] * 通过套期保值操作降低人民币汇率波动对财务费用的影响 [10] 其他重要内容 * 公司预计四季度环比快速增长，2026年有望恢复至2024年的高增长通道 [2][6] * 美国市场降息可能对公司和行业产生积极影响 [19] * 两班倒生产模式不会显著提高利润率，因为可变成本与收入成比例增加 [18]

投资评级与价格 - 报告对欧圣电气（股票代码：301187）维持“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为25.5元，总市值为65.01亿元 [1] 核心观点与业绩分析 - 公司2025年第三季度营收为5.75亿元，同比增长1.4%，但归母净利润为0.15亿元，同比下降82.5%，短期利润承压主要受费用端拖累 [3] - 25Q3单季度毛利率为27.5%，同比下滑约5.5个百分点，核心原因是产能转移至马来西亚导致短期费用增加和能效较低 [3] - 25Q3管理费用达0.45亿元，同比增长93%，销售费用为0.63亿元，同比增长20%以上，主要由于境外人员增加 [3] - 25Q3固定资产达16.1亿元，环比提升12.3亿元，主要来自马来西亚超级工厂的在建工程转固 [3] - 报告认为当前利润波动是产能出海的短期影响，看好未来产能利用率提升和费用率稳定后的利润释放 [3] 公司基本面与竞争优势 - 公司产品优质，深度绑定下游劳氏、家得宝等国际商超，并与史丹利百得等客户合作加深，ODM与授权模式成熟 [4] - 下游需求复苏预期源于降息后北美地产改善，复苏顺序为手工具→电动工具→OPE，公司所在行业有望中期受益于美国市场降息 [4] - 子公司伊利诺的二便智能护理机器人入选工信部《2025年老年用品产品推广目录》，是该领域唯一入选企业，技术成熟且与主业技术复用，有望随养老市场成熟迎来增长 [4] - 公司90%以上收入来自出口，前五大客户收入占比稳定在60%-70%，现金流状况良好，净现比较高 [5] - 2024年公司累积分红三次，总额达2.1亿元，占利润比例83.4%，彰显高成长、良好现金流和高分红的优势 [5] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：2025-2027年营业收入分别为21.5亿元、26.9亿元、34.6亿元，归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.3亿元 [6] - 调整后2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.81元、1.36元、1.69元 [6] - 以2025年10月28日收盘价25.5元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.5倍、18.8倍和15.1倍 [6] - 预测显示营业收入增长率将从2025年的21.9%升至2027年的28.6%，归母净利润增长率在2026年预计达67.2% [8] - 毛利率预计从2025年的33.4%回升至2027年的34.6%，净资产收益率（ROE）预计从2025年的13.3%大幅提升至2027年的25.7% [8]

投资评级 - 报告对欧圣电气维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩不及预期 营收同比增长11%至14.54亿元 归母净利润同比下降29%至1.30亿元 [6] - 业绩短期承压主要受美国关税影响收入以及马来西亚工厂爬坡导致费用率上升 [6] - 长期看好北美工具需求旺盛 公司成长空间广阔 业绩及估值均有进一步上行空间 [6] 财务表现 - 2025年第三季度单季营收5.75亿元 同比微增1% 归母净利润0.15亿元 同比下降82% [6] - 毛利率从2024年的34.1%下降至2025年前三季度的31.7% 预计2025年全年回升至34.2% [2] - 管理费用率阶段性提升 支付给职工现金同比增长54% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.78亿元/3.55亿元/4.07亿元 对应市盈率26倍/21倍/18倍 [2][6] 业务进展 - 马来西亚工厂产能转移导致短期费用增加 但订单端饱满 收入兑现存在节奏问题 [6] - 空压机业务受益于家得宝等大客户增量订单 公司在产品性能和客户响应速度方面具备优势 [6] - 护理机器人子公司项目入选工信部试点名单 订单有望加速释放 [6] 市场数据 - 当前股价28.68元 一年内最高价48.75元 最低价23.38元 [3] - 流通A股市值19.02亿元 每股净资产5.95元 [3] - 股息率2.34% 市净率4.9倍 [3]

财务业绩表现 - 第三季度公司实现营收5.8亿元，同比增长1% [1] - 第三季度实现归母净利润0.15亿元，同比下降82% [1] - 第三季度实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下降85% [1] - 第三季度毛利率为27.5%，同比下降5个百分点 [1] - 第三季度期间费用率整体提升8个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升1.8、3.8、1.2、1.9个百分点 [1] - 收入利润低于市场预期，主要原因为马来西亚工厂产能爬坡较慢 [1] 运营与产能状况 - 马来西亚工厂第三季度产能利用率逐月爬坡，估计目前已提升至较高水平 [1] - 马来西亚工厂产能利用率不足及当地工具产业链尚在完善是影响毛利率的主要原因 [1] - 为保障客户稳定，公司使用部分国内产能发货，影响了整体利润率 [1] - 管理费用率提升4个百分点，主要由于公司从第二季度起加码马来西亚产能，招募和调配工作人员所致 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司是北美空压机龙头，产品线向气动工具、服务机器人领域延伸 [1] - 核心竞争力体现在渠道壁垒，与Walmart、Lowe's、The Home Depot、Costco等数十家国际知名零售商建立稳定合作 [1] - 研发优势显著，在静音空压机技术、高压空压技术、无刷电机技术方面处于行业前列 [1] - 子公司伊利诺深耕护理机器人超过10年，2024年推出第五代产品，并已取得中国、日本、美国、欧盟等多地认证 [2] 未来展望与预测 - 公司在手订单充足，管理层拥有美国背景，研发效率高，行业竞争力突出 [2] - 预计2025至2027年归母净利润分别为2.1亿元、3.7亿元、5.1亿元，2026年起盈利有望回升 [2] - 短期业绩因马来西亚产能爬坡较慢而承压，但中长期成长前景仍被看好 [2]

小家电板块整体市场表现 - 2024年10月28日小家电板块整体下跌0.22%，表现弱于上证指数（下跌0.22%）但强于深证成指（下跌0.44%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中ST德豪以4.94%涨幅领涨，欧圣电气以11.09%跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出8687.13万元，游资资金净流出3716.91万元，但散户资金净流入1.24亿元[2] 领涨个股表现 - ST德豪涨幅最大为4.94%，收盘价2.55元，成交额8240.36万元[1] - 彩虹集团上涨3.20%，收盘价25.80元，成交额达3.51亿元[1] - 德昌股份上涨2.17%，收盘价17.87元，成交额1.86亿元[1] 领跌个股表现 - 欧圣电气跌幅最深达11.09%，收盘价25.50元，成交额2.82亿元[2] - 倍益康下跌2.87%，收盘价36.87元，成交额6786.09万元[2] - 湾智科技下跌2.00%，收盘价19.14元，成交额2383.13万元[2] 个股资金流向分析 - 德昌股份主力资金净流入1472.24万元，主力净占比7.92%，但游资净流出1140.77万元[3] - 彩虹集团主力资金净流入941.51万元，主力净占比2.68%[3] - 飞科电器主力资金净流入535.05万元，主力净占比高达10.01%，游资也净流入342.56万元[3] - 北鼎股份虽然股价下跌1.71%，但散户资金净流入1712.88万元，散户净占比19.38%[2][3]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，且为维持评级 [3][4] 核心观点 - 报告核心观点为短期业绩承压，但中长期仍旧看好公司发展 [4] - 短期业绩承压主要源于马来西亚工厂产能爬坡较慢，影响了2025年第三季度的营收和利润表现，Q3营收为5.8亿元，同比增长1%，归母净利润为0.15亿元，同比下降82% [4] - 中长期看好公司发展的理由包括公司在手订单充足、管理层拥有美国背景、公司研发效率强劲高效、行业竞争力突出 [4] - 由于马来西亚产能爬坡较慢影响短期业绩，报告下调了公司盈利预测，但预计从2026年起盈利有望回升，因此维持强烈推荐评级 [4] 财务数据与估值 - 公司2024年营业总收入为1764百万元，同比增长45%，预计2025年至2027年将分别达到2014百万元、2704百万元、3440百万元，同比增长14%、34%、27% [2] - 公司2024年归母净利润为253百万元，同比增长45%，预计2025年将同比下降16%至212百万元，随后在2026年和2027年分别大幅增长75%和36%，达到372百万元和506百万元 [2][4] - 公司2024年每股收益为0.99元，预计2025年将降至0.83元，随后在2026年和2027年分别升至1.46元和1.98元 [2] - 基于当前股价28.68元，公司2024年市盈率为28.8倍，预计2025年将升至34.5倍，随后在2026年和2027年分别降至19.6倍和14.5倍 [2] - 公司总市值为7.3亿元，流通市值为1.9亿元，每股净资产为5.9元，净资产收益率为13.1%，资产负债率为60.8% [3] 业务与竞争力分析 - 公司是北美空压机龙头，产品线正向气动工具和服务机器人延伸 [4] - 公司的核心竞争力包括强大的渠道壁垒，与Walmart、Lowe's、The Home Depot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系 [4] - 公司具备研发优势，在静音空压机技术、高压空压技术、无刷电机技术方面均走在行业前列 [4] - 在服务机器人领域，公司子公司伊利诺深耕护理机器人超过10年，产品快速迭代，2024年推出第五代产品，并已取得中国、日本、美国、欧盟等多个国家和地区的认证 [4] 近期业绩表现与原因 - 2025年第三季度公司毛利率为27.5%，同比下降5个百分点，主要原因是马来西亚工厂产能利用率不足以及为确保客户稳定而使用部分国内产能发货 [4] - 2025年第三季度公司期间费用率整体提升8个百分点，其中管理费用率提升4个百分点，主要源于公司从Q2起加码马来西亚产能，招募和调配工作人员 [4] - 马来西亚工厂Q3产能利用率逐月爬坡，估计目前产能利用率已经提升至较高水平 [4]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有11个机构投资者持有欧圣电气A股股份，合计持股量达1.85亿股，占公司总股本的72.75% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达72.59%，相较于上一季度，前十大机构持股比例合计上涨了0.74个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括Santa Barbara Investment LLC、苏州市熙坤投资中心(有限合伙)、苏州腾恒投资中心(有限合伙)等 [1] - 主要机构投资者还包括招商银行股份有限公司-平安先进制造主题股票型发起式证券投资基金、平安资管相关产品、中国石油天然气集团公司企业年金计划及香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金为长信内需均衡混合A，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露的公募基金为平安先进制造主题股票发起A [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计110个，主要包括南方新优享灵活配置混合A、嘉实主题新动力混合等 [2] 社保基金持仓情况 - 本期新披露持有欧圣电气的社保基金为汇添富基金管理股份有限公司-社保基金1103组合 [2]