公司概况与业务模式 - 公司主营小型空压机和干湿两用吸尘器，合计营收占比近90%[2] - 销售模式分为ODM和品牌授权两种：ODM模式客户包括劳氏、嘉德宝等大型渠道商，品牌授权模式毛利率较高但净利润较低[2][9] - 品牌授权模式中公司主导研发、生产制造到销售和售后全流程，例如史丹利百得仅收取品牌授权费[9] 核心业务市场表现 - 小型空压机业务：2024年营收增长超过50%，占中国出口北美空压机总量的32%[3][10] - 干湿吸尘器业务：占中国出口北美吸尘器总量的10%，在关税影响下仍保持份额提升[2][11] - 全球气动工具市场规模达126亿美元（2025年），北美市场占比近一半[2][10] - 小型空压机全球市场规模约10亿美元，中国出口北美占比60%[2][10] - 美国吸尘器市场规模约110亿美元，干湿吸尘器占比约1/3（约30多亿美元）[2][11] 新业务拓展与增长驱动 - 新品类扩展：气动工具和OPE（户外动力设备）新品类占比从2024年约10%提升至2025-2026年的25%[3] - 新市场扩展：非美市场占比从2023年5%提升至2024年10%，预计2025年达15%-20%[3] - 欧洲市场通过收购德国公司Producteurs实现两到三倍增长[3][8] - 养老机器人业务获欧盟CE和美国UL认证，2025年出货量预计超1,000台，单价约2万元，毛利率超过50%[2][3][5][7] 全球布局与供应链优势 - 马来西亚工厂享受关税和税收优惠，提升全球供应链稳定性并为订单转移提供成本优势[4][5][8] - 美国设有仓储中心，供应链响应速度可在两周内反馈客户需求[14] - 在贸易战背景下受益于海外产能支持[4][13] 核心竞争力 - 稳定供应链：拥有完整研发和售后团队，国内工厂紧密联系，马来西亚工厂提升全球稳定性[14] - 强大品控能力：电机自制率高、超静音技术领先，SKU迭代速度快[14] - 深度绑定渠道关系：从渠道代工商升级为战略合作伙伴，与百得等品牌长期合作[14] 风险与展望 - 2025年第二季度受美国关税影响增速放缓，但整体订单情况良好[4][13] - 养老机器人业务迎来需求爆发期，受政策催化有望成为新增长点[3][4][7][13] - 公司发展逻辑坚挺，预计触底反弹[4][13]

欧圣电气电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 欧圣电气（公司）[1] * 小型空压机、吸尘器、气动工具、OPE（户外动力设备）、护理机器人、工业风扇等产品（公司）[12][19][20] * 电商业务（公司）[17] * 制造业、智能护理设备、跨境电商（行业）[17][20][22] 核心观点和论据 **1 马来西亚工厂成功应对关税影响并提升盈利能力** * 对美出口业务完全转移至马来西亚工厂 关税从中国出口的55%降至马来西亚的20%-22%[7] * 马来西亚工厂设备稼动率超过80% 预计下个月达到100% 产能提升显著[3] * 马来西亚工厂制造成本已与国内相当 规模效应释放 摊销折旧降低 出货价格高于国内 驱动下半年利润率持续改善[6] * 马来西亚政府清关效率问题已解决 原产地要求（当地供应链价值量50%以上）自6月份起已符合[8][9][10] * 二季度未完成订单已在三季度发出 生产计划进展顺利[11] **2 北美以外新市场（ROW）及电商业务快速增长** * 北美以外新市场保持持续快速增长 增速超过50% 利润率理想 有效弥补马来西亚工厂产能爬坡期间的不足[4][15] * 电商业务持续快速增长 去年增长约8~10个百分点 主要驱动力为自主品牌（如Echo Wall、Echo Max、Sears）在新兴市场的良好表现[17] * 自主品牌在新兴市场占比更高 北美地区根据品类采取不同策略（品牌授权或ODM模式）[18] * 中小客户增速较快（尤其在美国及新兴市场）毛利率比大客户高至少3个百分点[14][16] **3 新产品线与工业风扇业务成为增长新动力** * 马来西亚工厂开始生产对美出口的新产品类别 包括气动工具（气钉枪、气锤等）、OPE（铲雪机、抛雪机等）及露营类产品（水泵、灯具）[12] * 工业风扇业务预计今年接到50万台大单 利润较高 核心增长因素是突破新的大客户并获得大额订单[4][19] **4 护理机器人海外拓展迅速且利润率高** * 护理机器人全年意向订单已增加至1,500~1,600台 截至8月出货量约700台[20] * 海外市场进展迅速 新开发日本、台湾、韩国和俄罗斯市场 欧美地区正在进行试用 预计四季度获得正式订单[21] * 海外定价显著高于国内 日韩市场售价是国内1.5倍 欧美市场初步定价约为国内一倍 利润率可观[23] * 入选工信部和民政部示范名录后 国内康养机构加速下单 地方政府养老机构将其作为标配产品[22] **5 公司财务表现与未来展望乐观** * 全年营收指引在20%-30%之间 包含新并购公司业绩（新并购公司上半年增长超过30%）[27] * 预计明年恢复增长势头 受关税影响消除、产能切换完成、需求端正常、大客户合作加深及创新能力强劲驱动[4][28] * 马来西亚工厂提价幅度约10% 适用于所有产品和模式 目前无进一步提价计划[14] * 公司库存问题已解决（7月和8月已全部发货）大客户处于补货需求阶段 订单非常满[25][26] 其他重要内容 **资本开支与并购策略** * 马来西亚工厂已建成 南通工厂在建 募集资金未使用完毕[29] * 固定资产投资需求不迫切 但持续关注投资并购机会[30] * 并购标的围绕主业延伸 需具备品牌、渠道、研发能力及协同效应[32] **股东政策与公司治理** * 经营状况、盈利及现金流允许下 维持较高水平的现金分红率[33] * 大股东无迫切减持需求 受严格减持规则及员工持股平台利益考量[34] **自动化与生产效率** * 马来西亚工厂自动化水平高 大部分操作由自动化设备完成 仅需几百名操作人员（相比国内高峰期1,500至1,600人大幅减少）[12][13] * 通过培训及技术比武提高当地员工技能和认同感 工作效率良好[13]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收8 78亿元 同比增长18 89% [1] - 归母净利润1 15亿元 同比增长18 52% [1] 主营业务 - 主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发 生产和销售 [1] - 主要产品包括小型空压机 干湿两用吸尘器 家用洗地机和工业风扇等 [1] 社会责任 - 旗下伊利诺生产二便智能护理机器人 [1] - 该产品被引入苏州市退伍军人群体 提升失能群体生活质量 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入8.78亿元，同比增长18.89% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比下降14.93% [3] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数据 [3] - 总资产37.57亿元，较上年末增长27.12% [3] - 加权平均净资产收益率7.7%，同比提升0.99个百分点 [3] 主营业务与产品 - 主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售 [4] - 主要产品包括小型空压机、干湿两用吸尘器、家用洗地机和工业风扇 [4] - 产品通过多项国际认证包括ISO9001、ETL、CE、CSA等 [4] - 拥有381项专利，其中发明专利119项 [4] - 产品主要销往北美市场，客户包括Home Depot、Lowe's、Walmart等 [4] 经营模式与优势 - 采用"订单生产"模式，关键零部件自制实现垂直一体化 [5] - 销售模式包括ODM、品牌授权、OEM和OBM [5] - 在美国建有仓储中心，紧邻亚马逊仓库提升配送效率 [7] - 配备专业售后服务团队，降低退货比例 [7] - 研发团队涵盖多领域专业人才，年设计数百款新产品 [8] 投资与募资情况 - 报告期内投资活动现金流出3.11亿元，主要因收购新公司 [10] - 募集资金总额9.74亿元，已使用7.33亿元 [13] - 超募资金6.32亿元用于装备产业园和马来西亚项目 [14] - 截至报告期末尚未使用募集资金1.89亿元 [13] 子公司情况 - 主要子公司包括ALTON INTERNATIONAL、ALTON INDUSTRY LTD GROUP等 [16] - 报告期内收购PRODUCTEERS INTERNATIONAL GMBH [16] - 马来西亚子公司实现净利润464万元 [16] - 美国子公司亏损2635万元 [16]

投资评级与核心观点 - 报告给予欧圣电气"优于大市"评级，合理估值区间38.16-45.10元/股，对应2025年PE为29-34倍 [1][6] - 核心观点认为公司是空压机与清洁工具出海龙头，养老护理业务将助力远期成长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速30%，EPS为1.29/1.69/2.15元 [4] 公司业务概况 - 主营小型空压机(37%)和干湿两用吸尘器(50%)出口，采用代工+品牌授权+自有品牌组合模式 [1] - 2019-2024年营收CAGR 24%至17.6亿元，净利润CAGR 34%至2.5亿元 [1] - 布局养老护理机器人新业务，已实现批量销售 [1][18] 行业分析 - 全球气动工具规模超100亿美元，消费级电动工具90亿美元，清洁电器300亿美元，OPE超50亿美元 [2] - 欧美需求占比超75%，美国CR5超60%，行业集中度高 [2][39][40] - 国内养老护理机器人远期市场规模预计超2000亿元，渗透率有望达30% [68][69] 竞争优势 - 研发优势：电机自制率80%+，研发费用率4%行业领先 [25][72] - 生产优势：马来西亚产能规避贸易风险，满产后产值20亿元 [77][78] - 客户优势：与Lowe's等北美头部零售商深度合作，Program模式提升粘性 [79][82] 增长驱动 - 份额提升：Lowe's工具类年采购50亿美元，公司2024年对其销售仅4.9亿元 [87][88] - 品类扩张：从空压机延伸至OPE、气动工具等200亿美元市场 [92][93] - 区域拓展：收购德国Producteers切入欧洲百亿美元市场 [100][103] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增速41%/30%/22%，净利润增速30%/32%/27% [4][121] - 2025年吸尘器收入预计12.4亿元，毛利率先降后升至41% [121] - ROE将从2024年17%提升至2027年32% [5]

核心观点 - 欧圣电气是小型空压机和干湿两用吸尘器细分市场龙头 2024年营收17.6亿元 美国地区占比超90% 营收增速达45% 主要受益北美消费复苏 非美市场开拓及新品类贡献增长 [1] - 公司护理机器人业务拥有十余年研发经验 为国内首款穿戴式智能养老护理机器人 已通过多国认证并进入量产阶段 25年订单同比大幅增加 有望成为新增长动力 [2] - 中国银河证券首次覆盖给予买入评级 目标价44.85元 预计2025-2027年归母净利润分别为3.29/4.29/5.49亿元 对应EPS为1.29/1.68/2.15元 当前估值低于可比公司平均PE [3] 业务表现 - 2024年干湿两用吸尘器收入8.8亿元同比增35% 小型空压机收入6.5亿元同比增50% 分别占总营收50%和37% 因销售模式差异吸尘器毛利率明显更高 [2] - 销售模式以品牌授权与ODM为主 2024年分别实现收入8.7亿元同比增67%和8亿元同比增28% 占总营收50%和45% 品牌授权占比提升带动整体毛利率改善 [2] - 马来西亚工厂一期于25年5月开始大规模量产 达产产值预计20亿元 一期占地275亩 剩余土地储备达2149亩 [1] 产品布局 - 依托小型空压机技术优势拓展至气动工具 户外动力设备及园林工具等新品类 欧美市场气动工具属刚需类产品 [2] - 护理机器人已升级至第五代产品 23年下半年以来销量明显增长 受益人口老龄化趋势 智能护理设备市场需求持续扩大 [2] 财务预测 - 多家机构预测2025年净利润区间为2.76-3.59亿元 其中国泰君安预测3.59亿元(最高) 广发证券预测2.59亿元(最低) [5] - 东北证券预测准确度均值为70.39% 其预测2025年净利润2.76亿元 对应PE22.23倍 [3][5] - 公司控股股东具外资背景且偏向高分红 2023-2024年分红率分别达85.8%和83.5% 预计高分红政策将延续 [3]

公司业务与产品 - 公司主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售 主要产品包括小型空压机(37.02%)、干湿两用吸尘器、家用洗地机和工业风扇(4.26%) 配件及其他业务占比8.70% [2][7] - 公司成功开发护理机器人新品类产品 该产品属于智能穿戴设备 主要用于失能及半失能人员排泄物自动处理 [2] - 海外营收占比达99.08% 产品主要通过亚马逊等国际跨境电商平台销售 [3] 财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入5.26亿元 同比增长61.33% 归母净利润6154.01万元 同比增长43.84% [7] - A股上市后累计派现5.81亿元 近三年累计派现4.89亿元 [8] 股权结构与机构持仓 - 股东户数1.42万户 较上期增加5.99% 人均流通股4714股 较上期减少5.65% [7] - 永赢睿信混合A(019431)新进成为第一大流通股东 持股217.70万股 永赢稳健增强债券A(014088)新进为第三大股东持股130.16万股 [9] - 多家基金产品退出十大流通股东行列 包括诺安先锋混合A、华安安信消费混合A等产品 [9] 市场交易数据 - 8月5日股价涨0.75% 成交额1.99亿元 换手率9.60% 总市值78.85亿元 [1] - 主力资金净流出549.89万元 占总成交额0.03% 行业排名18/22 主力持仓占比7.37% [4][5] - 筹码平均交易成本29.02元 当前股价靠近30.32元支撑位 [6] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为家用电器-小家电-清洁小家电 概念板块包括机器人概念、小盘、出海概念、智能穿戴等 [7] - 公司具有人民币贬值受益概念 因海外业务占比极高 [3]

监管违规事件 - 鑫磊股份未及时履行审议程序和信息披露义务，在2024年5月7日董事会通过使用不超过2亿元闲置募集资金进行现金管理的议案后，未在12个月到期后补充审议，直至2025年5月28日才补充披露 [1][5] - 公司行为违反《创业板股票上市规则(2025年修订)》第1.4条、第5.1.1条及《上市公司自律监管指引第2号》第1.3条、第6.3.6条、第6.3.10条 [2][6] - 董事长钟仁志、总经理钟佳妤、财务总监金丹君因未勤勉尽责被同步追责，分别违反上市规则中关于高管义务的条款 [2][6] 募集资金使用情况 - 公司2023年1月19日创业板IPO发行3930万股（占发行后总股本25%），发行价20.67元/股，募集资金总额8.12亿元，净额6.98亿元，超募2.45亿元 [2][3] - 原计划募集4.53亿元用于螺杆式空压机技改（3万台/年）、小型空压机技改（80万台/年）、离心式鼓风机项目（2200台/年）及补充流动资金 [3] - 中泰证券作为保荐机构收取保荐及承销费用7952.99万元，总发行费用1.14亿元 [4] 监管处理结果 - 深交所下发创业板监管函（〔2025〕第87号），要求公司及相关责任人整改问题并杜绝再犯 [5][7] - 浙江证监局同步采取出具警示函措施（〔2025〕129号） [5]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）3,930万股，发行价格20.67元/股，募集资金总额8.123亿元，扣除发行费用后净额6.983亿元 [1] - 募集资金到位情况经会计师事务所审验并出具验资报告（信会师报字2023第ZF10009号）[1] - 公司对募集资金进行专户存储，并与保荐机构、银行签订三方监管协议 [2] 募集资金投资项目 - 原计划投资项目包括：新增年产3万台螺杆式空压机技改项目（投资总额4.532亿元）、年产80万台小型空压机技改项目（投资总额未披露具体数据）[2] - 2023年2月通过决议使用超募资金1.5亿元永久补充流动资金 [2] - 2023年3月通过决议使用超募资金1.721亿元投资建设新项目（年产1000台磁悬浮热泵机组研发及产业化项目）[3] 募投项目结项情况 - "年产80万台小型空压机技改项目"已达到预定可使用状态，拟进行结项 [1][5] - 截至2025年6月23日，该项目募集资金使用情况：拟投入1.055亿元，累计投入4371.72万元，预计待支付1283.74万元，票据未置换1688.24万元，利息及理财收益460.47万元，节余3669.95万元 [5] - 节余原因包括：项目建设成本控制优化、部分款项需在未来运行过程中支付 [6] 节余资金使用计划 - 节余资金将继续存放于募集资金专户，用于支付合同尾款、质保金及设备采购款等 [6] - 后续将根据发展规划围绕主业审慎使用节余资金，并履行相应审议程序 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][5][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕美国市场多年，业务涵盖空气动力设备、清洁设备和服务机器人等领域 2024 年营收增长 45% 达到 18 亿人民币 盈利能力提升 预计 25 - 27 年营收保持较快增长 归母净利润分别为 3.5、4.6、5.9 亿元 当前股价对应 PE 为 20 倍 考虑业绩增速 估值处于低位 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 欧圣电气：空气动力设备代工龙头 - 发展阶段包括业务初步拓展（2009 - 2012 年）、掌握核心技术业务快速发展（2013 - 2017 年）、业务跨越发展产品多元构建价值链生态（2018 年至今） 2024 年入选江苏省专精特新中小企业 获得多项专利 [14][15][17] - 主营产品有小型空压机、干湿两用吸尘器、配件及其他、工业风扇等 2024 年营收分别为 6.5 亿、8.8 亿、占比近 10%、未提及具体营收 [20] - 采用 ODM、OEM、品牌授权及 OBM 四种销售模式 以 ODM 和品牌授权为主 合计占比超 90% [21] - 营收整体高增长但有阶段性波动 2024 年增长 45% 干湿两用吸尘器占比上升 新业务起量值得重视 2019 - 2021 年毛利率下降 2022 - 2024 年回升 净利率从 2021 年的 8.8% 提升至 2024 年的 14% [27][30] 空压机：行业扩容，公司绑定龙头客户合作加深 - 气动工具市场规模稳定增长 2024 年全球动力工具市场规模达 488 亿美元 其它动力工具（气动为主）市场空间 122 亿美元 预计 2030 年全球气动工具市场规模达 1256 亿元人民币 CAGR 为 9.7% [33] - 空压机为气动工具核心零部件 下游应用广 公司空压机在北美区域销售有优势 2024 年营收 7 亿人民币 核心竞争力体现在销售和研发优势 [37][51] - 公司气动工具新品已研发成功 2024 年 Q3 开始贡献营收 预计 2025 年营收增长贡献大 美国气动工具（不含空压机）市场规模 60 亿美元左右 公司增长潜力大 [56] 干湿两用吸尘器获得品牌授权，快速增长 - 2024 年全球吸尘器市场规模突破 300 亿美元 10 年复合增速 6% 左右 美国为最大单一市场 中国在吸尘器领域年产量占比超 80% [59] - 干湿两用吸尘器与普通家用吸尘器有差异 能吸水 应用广泛 均价高 毛利率达 40% 左右 [62] - 北美市场干湿两用吸尘器品牌稀缺 公司与史丹利百得深度绑定 吸尘器业务快速增长 2024 年收入 9 亿元 占比过半 5 年收入 CAGR 为 30% 毛利率稳步提升 [64][68] 服务机器人：受益老龄化行业方兴未艾，公司多年布局进入收获期 - 中国养老机器人市场规模约 79 亿元 未来五年将以 15% 左右的复合增长率快速增长 护理机器人是重要组成部分 [72] - 行业处于发展初期 格局未定 公司子公司苏州伊利诺深耕护理机器人超 10 年 2024 年推出第五代产品 已取得多个国家和地区认证 进入批量化生产销售阶段 [73][75] - 预计 2025 年护理机器人新签订单突破千台 有望明显上量 [4][79] 看点催化：员工持股计划落地，海外产能加码 - 4 月 18 日公司发布员工持股计划 涉及 72 人 对收入增长提出要求 100% 解锁对应 25/26/27 年同比增速分别为 20%/28%/28% [4][80] - 马来西亚工厂 5 月量产 满产后预计年产值达 20 亿人民币左右 有望完全覆盖美国敞口 [4][83] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别同比 +41%、+27%、+27% 归母净利润分别为 3.5、4.6、5.9 亿元 当前股价对应 PE 分别为 20/15/12 倍 考虑业绩增速 估值处于低位 [4][89]