核心观点 - 公司第三季度归母净利润同比大幅下降82.5%，主要受短期因素影响，包括国内产能向马来西亚切换带来的费用提升、新增固定资产折旧及理财收益下降 [1] - 短期盈利波动不意味着增长瓶颈，未来盈利有望显著修复，驱动因素包括产能与交付趋于稳定、降息周期下订单回升以及养老机器人新增长曲线 [1] 产能与关税影响 - 马来西亚工厂于2025年5月大规模量产，设计年产值20亿元人民币，主供美国市场，至10月已可完全满足所有美国订单生产需求，远期有扩产空间 [2] - 公司拥有苏州工厂（供应非美市场）、南通新基地（建设中）和美国仓储中心，形成完善产能布局 [2] - 中美关税谈判后，报复性关税政策延期，芬太尼关税削减，美国对东南亚关税趋于平稳，预计明年发货和生产问题将缓解，带来盈利回升 [2] 订单与业务拓展 - 凭借强大研发设计能力，公司在空压机、吸尘器等现有品类获得头部客户订单集中 [2] - 公司成功切入气动工具（如气钉枪、充气泵）和野营类户外设备等全新赛道，市场空间数倍于现有业务，与核心业务能力协同性强 [2] 养老机器人业务 - 养老机器人产品技术成熟，已迭代至第五代，并成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录 [3] - 公司是二便智能处理机器人细分品类唯一的入选企业，产品获得国家部委认可 [3] - 随着中国老龄化加深及护工成本攀升，二便智能处理机器人有望成为刚需产品，市场前景广阔 [3] 盈利预测 - 综合预计2025-2027年归母净利润分别为2.16亿元、2.88亿元和3.64亿元 [3] - 对应当前市盈率分别为29倍、22倍和17倍 [3]

公司股份限售解除 - 本次解除限售的股份为公司首次公开发行前已发行股份 [1] - 解除限售的股东户数共计4户 [1] - 解除限售的股份数量为188,626,814股，占公司发行后总股本的73.99% [1] 股份上市流通安排 - 本次解除限售股份上市流通日期为2025年11月14日 [1]

公司限售股解禁 - 公司限售股份约1.89亿股将于2025年11月14日解禁并上市流通 [1] - 此次解禁股份占公司总股本比例为73.99% [1] 公司财务与业务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入100%来源于电气机械与器材制造业 [1] - 截至发稿，公司市值为62亿元 [1]

股本情况 - 公司首次发行 A 股 45,652,000 股，发行后总股本 182,607,661 股[3] - 2025 年 5 月 23 日转增后总股本增至 254,933,525 股[6] 限售股解禁 - 本次 4 户股东解除限售 188,626,814 股，占比 73.99%[11] - 解除限售股份 11 月 14 日上市流通[11] 股东承诺 - 4 户股东承诺上市 36 个月内不转让股份等[8] 变动后股份占比 - 变动后有限售股占比 0.00%，无限售股占比 100.00%[13][14]

股本变动 - 2022年4月22日43,299,272股A股上市交易，发行后总股本182,607,661股[2][3] - 2022年10月31日2,352,728股网下配售限售股上市流通，无限售股占比25%[3] - 2023年4月27日2,222,222股首发前限售股上市流通，无限售股占比26.22%[4] - 2025年5月23日资本公积金转增后总股本增至254,933,525股[5] 限售股解除 - 本次4名股东188,626,814股限售股11月14日上市流通[6][11] - 变动后有限售股份825股，占比0.00%[12] 股东承诺 - 多名股东承诺上市后36个月内不转让或委托管理上市前股份[7] - 锁定期满后两年内减持股份有比例限制[8][9] 保荐意见 - 保荐机构认为本次限售股上市流通申请合规[14] - 保荐机构对本次首发前限售股上市流通无异议[14]

报告行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极看法，推荐三大投资主线，包括白电、出口链和核心零部件 [6] 报告核心观点 - 行业呈现“出口普遍强于内销”格局，前三季度全产业链半数以上行业保持同比增长，供应链市场景气度高于整机 [5] - 内销市场受房地产低迷及政策效应消退影响持续承压，出口市场依赖非洲、南美等新兴需求拉动，但受关税及高库存制约增速放缓 [5] - 投资主线聚焦于白电（地产政策催化、以旧换新政策、铜价上涨）、出口链（大客户订单突破）和核心零部件（白电景气度超预期带动）三大方向 [6] 数据观察：9月白电内销承压，外销表现分化 - **空调出货端**：行业总销量1088.40万台，同比下降10.20%，其中内销594.90万台（同比下降2.50%），出口493.50万台（同比下降18.10%） [4] - **冰箱出货端**：行业总销量833.80万台，同比上升0.12%，其中内销386.90万台（同比下降7.35%），出口446.90万台（同比上升7.63%） [4] - **洗衣机出货端**：行业总销量885万台，同比上升7.52%，其中内销406万台（同比下降6.88%），出口478.54万台（同比上升23.76%） [4] 本周家电板块表现 - 申万家用电器板块指数下跌0.5%，同期沪深300指数上涨0.8%，板块跑输大盘 [5] - 重点公司中，极米科技（+10.8%）、比依股份（+5.5%）、欧普照明（+2.5%）领涨；荣泰健康（-12.1%）、科沃斯（-7.6%）、小熊电器（-6.7%）领跌 [5] 行业动态与公司新闻 - **全产业链数据**：2025年前三季度出口增长主要受上半年数据拉动，三季度许多行业内外销市场均增长承压 [5] - **美的集团**：泰国空调工厂被世界经济论坛认证为“供应链韧性灯塔工厂”，实现每台空调能耗降低40.2%，碳排放量减少68.3% [5] - **海尔智家与三花智控**：签署战略合作协议，将在协同研发、实验室共建及新兴领域布局等方面展开深度合作 [66] - **德昌股份**：向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过 [64] 原材料价格与零部件数据 - **原材料价格**：截至2025年11月7日，长江有色铜价同比上升12.63%，铝价同比上升0.33%，不锈钢板价格同比下降7.27% [14] - **零部件数据**：2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6%；冰箱压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71% [21][26] 宏观与政策环境 - **政策支持**：工信部落实大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策，支持重点行业节水装备设备更新及技术改造 [65] - **消费金融**：“双11”期间金融机构推出免息分期等举措，如蚂蚁消费金融、招联消费金融等提供3期至24期免息待遇，降低消费门槛 [67][71] 重点公司推荐 - **白电板块**：推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器，看好其“低估值、高分红、稳增长”属性 [6] - **出口链**：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技，关注大客户订单突破及海外需求回暖 [6] - **核心零部件**：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控、英华特、安孚科技，受益于白电景气度超预期及新赛道拓展 [6]

行业与公司 * 纪要主要涉及巨星科技（手工具和电动工具龙头）和欧圣电气（空压机和干湿两用吸尘器）两家公司[1] * 行业聚焦于机械板块出口公司，特别是面向美国市场的五金工具行业[2][7] 核心观点与论据 宏观与行业环境 * 中美贸易关系缓和，关税延期一年，芬太尼关税下降至10%，中国对美出口基础关税降至35%左右，较四五月份明显改善[2] * 美联储启动降息并可能进一步宽松，利好出口板块[2] * 五金工具行业长期增速为5%~10%，需求刚性，价格传导能力强，美国通胀上行时五金工具价格指数涨幅更大[5][7] * 美国工具销量今年9-10月同比下降约10%，价格同比下降约1%，但渠道库存销售比已跌至均值以下，处于低位，未来1-2个季度可能出现明显补库动作[11] * 随着降息预期带动房贷利率下行，美国工具需求有望复苏[11] 巨星科技 * 公司通过并购实现外延扩张，营收波动受关税、海运费、汇率及下游补库存周期影响[1][3][4] * 目前面临美国需求疲软、欧洲需求减弱等挑战[5] * 产能主要分布在东南亚（73%）和中国（20%），为规避高关税（中国产品至少35%，东南亚约19%-20%），未来中国对美输出产能将进一步下降[1][8] * 公司依托稳固的渠道关系（如沃尔玛、劳氏等）拓展市场，并积极发展跨境电商[6] * 越南生产成本已接近中国，泰国成本略高，美国制造成本接近中国的两倍[9] * 未来增量产能主要依靠越南四五期及泰国二期工厂爬坡，美国生产基地可能逐渐退出[10] * 随着产能转移至东南亚，关税扰动已不明显，公司正在扩展电动工具业务[12] 欧圣电气 * 公司体量较小且快速成长，90%销售集中在美国，新兴市场占比逐渐增加[13] * 2025年三季度归母净利润同比下降30%，股价下行，当前市盈率约为22倍[15] * 马来西亚工厂于2025年5月投产，目前已爬坡至80%设计产能，可覆盖所有对美产品输出需求[13] * 美国市场对新产品需求强劲，未来两到三个季度订单饱满，降息将对公司约90%的营收产生直接利好[14] * 在养老护理机器人领域获得国家背书（进入工信部推广示范目录），产品已销往日本、台湾等地，目前销售量级约1,000台，每台收入2-3万元，若销量增至1万台，营收和利润将非常可观[17] 其他重要内容 * 机械板块出口公司三季度业绩普遍不理想，除巨星科技因投资收益和政府补助表观利润保持双位数增长外，银都股份和浩洋股份等表现不佳[2] * 由于二季度关税扰动及企业产能转移，利润弹性尚未在三季报中充分显现[1][2] * 判断跨境销售机械设备公司业绩应关注其产能从半满到全满、需求从不饱满回归正常过程中的弹性，目前供给侧正在爬坡，需求侧尚未完全打满，预期未来利润和股价将持续增长[18][19] * 从投资性价比看，欧圣电气因股价调整后市盈率降低，未来弹性更具吸引力，但巨星科技增长弹性同样向上[15][16]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收14.54亿元，同比增长11.3%，归母净利润1.30亿元，同比下降29.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营收5.75亿元，同比增长1.4%，归母净利润0.15亿元，同比下降82.5% [1] - 2025年第三季度归母净利率为2.7%，同比下降12.75个百分点 [1] 费用与利润率分析 - 2025年第三季度销售费用率为10.9%，同比提升1.84个百分点，管理费用率为7.9%，同比提升3.75个百分点，研发费用率为3.2%，同比提升1.23个百分点，财务费用率为1.3%，同比提升0.92个百分点 [1] - 管理费用率提升主要系马来西亚工厂生产运营和管理相关费用上升，财务费用率上升主要系借款利息支出增加 [1] - 第三季度利润率下滑主要系马来西亚工厂投产初期各项开办费用影响 [1] 运营与战略进展 - 公司美国业务已顺利切换至马来西亚工厂生产并出货，随着产能利用率逐步提升，收入将显著增长，费用率或将趋于稳定 [1] - 公司在非美市场开拓进展顺利，逐步减少了对美国市场及大客户的依赖，降低了美国关税政策变化的冲击 [2] - 公司的护理机器人产品已在日本、韩国、俄罗斯等地实现批量出货，产品意向订单同比大幅增长并在有序交付中 [2] 未来展望与预测 - 随着马来西亚工厂费用投入高峰已过、产能完全释放，公司中长期有望重回高增长 [2] - 预计公司2025-2027年有望实现收入21.47亿元、27.93亿元、36.42亿元，同比增速分别为21.72%、30.07%、30.41% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润达2.58亿元、3.81亿元、5.48亿元，同比增速分别为1.65%、47.95%、43.83% [2]

投资评级 - 报告对欧圣电气（301187.SZ）维持“买入”评级 [4] - 参考可比公司给予2026年预测市盈率为23倍 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，归母净利润同比大幅下滑82.5%，主要受马来西亚新工厂投产初期开办费用影响 [1][2] - 随着马来西亚工厂产能利用率提升及费用投入高峰已过，报告认为第三季度是公司业绩的阶段性低点，中长期有望重回高增长 [2][3] - 公司的全球化供应链能力及海外渠道壁垒被视作具有强Alpha属性，短期波动不影响长期增长前景 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收14.54亿元，同比增长11.3%；归母净利润1.30亿元，同比下降29.3% [1] - 2025年第三季度：公司实现营收5.75亿元，同比增长1.4%；归母净利润0.15亿元，同比下降82.5%；归母净利率为2.7%，同比下降12.75个百分点 [1][2] - 2025年第三季度费用率：销售费用率10.9%（同比+1.84pct）、管理费用率7.9%（同比+3.75pct）、研发费用率3.2%（同比+1.23pct）、财务费用率1.3%（同比+0.92pct） [2] 业务进展与战略布局 - 全球化产能布局：美国业务已顺利切换至马来西亚工厂生产并出货，全球化布局加速 [2] - 市场多元化：非美市场开拓进展顺利，减少了对美国市场及大客户的依赖，降低了美国关税政策冲击 [2] - 产品创新：公司“智能二便护理机器人多模态感知自适应技术研发”已成功立项，护理机器人产品在日本、韩国、俄罗斯等地已实现批量出货，意向订单同比大幅增长 [2] 盈利预测 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为21.47亿元、27.93亿元、36.42亿元，同比增速分别为21.72%、30.07%、30.41% [3][4] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.58亿元、3.81亿元、5.48亿元，同比增速分别为1.65%、47.95%、43.83% [3][4] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为1.01元、1.50元、2.15元 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：小型空压机、气动工具、智能养老机器人 [2][11][15] * 公司：欧圣电气 [1] 核心观点与论据 财务业绩与短期影响 * 2025年前三季度公司实现销售收入1,414.53亿元，同比增长11.3% [3] * 第三季度单季收入达5.75亿元，同比增长1.42% [3] * 第三季度净利润下降主要因马来西亚新工厂投入使用导致管理费用增加，包括管理人员招聘培训、差旅补贴及前期物料准备等 [2][4] * 管理费用最高峰已过，预计未来几个月内会显著下降 [9] 产能布局与战略调整 * 马来西亚工厂自动化水平高，预计2025年底达产率达80%，美国订单基本可在当地生产，缓解产能瓶颈 [2][6][13] * 马来西亚工厂规划理论产能为20亿元，主要服务美国市场 [17] * 国内苏州工厂设计产能约10亿元，将逐步转型为研发创新和高附加值产品生产基地 [5][17] * 南通新工厂第一期预计2026年中期投产，设计产能约10亿元 [5][17] * 当前订单量远超产能，马来西亚工厂产能仅能满足约70%至80%的需求 [12][13] 市场地位与业务拓展 * 公司在北美小型空压机市场占有率第一，与大型商超连锁合作深化 [2][11] * 积极拓展气动工具业务，并开拓欧洲、中南美、中东、非洲等新市场，新市场增速超过50% [11][14] * 非美市场的发展降低了对北美大客户的依赖，中小客户和自有品牌产品（如ECO WARE、ECO MIX）更具盈利性 [14] 新产品发展与预期 * 护理机器人产品进入智能养老机器人推广示范目录，2025年出货目标为1,000台 [5][15] * 护理机器人产品已进入日本、台湾、韩国、俄罗斯等国际市场，并与意大利经销商签订独家代理协议 [15] * 护理机器人单价约为两到三万元，公司正筹备第六代产品，将增加健康预警功能 [16] 风险应对措施 * 通过马来西亚工厂规避中美高额关税对国内出口产品利润的侵蚀 [2][8] * 通过套期保值操作降低人民币汇率波动对财务费用的影响 [10] 其他重要内容 * 公司预计四季度环比快速增长，2026年有望恢复至2024年的高增长通道 [2][6] * 美国市场降息可能对公司和行业产生积极影响 [19] * 两班倒生产模式不会显著提高利润率，因为可变成本与收入成比例增加 [18]