中国国际金融股份有限公司 关于诺思格（北京）医药科技股份有限公司 2024 年度持续督导跟踪报告 | 保荐人名称：中国国际金融股份有限公司 | 被保荐公司简称：诺思格 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：任孟琦 | 联系电话：010-65051166 | | 保荐代表人姓名：陈贻亮 | 联系电话：010-65051166 | 一、保荐工作概述 | 项目 | 工作内容 | | --- | --- | | 1.公司信息披露审阅情况 | | | （1）是否及时审阅公司信息披露文件 | 是 | | （2）未及时审阅公司信息披露文件的次数 | 0 次 | | 2．督导公司建立健全并有效执行规章制度的情况 | | | （1）是否督导公司建立健全规章制度（包括但不 限于防止关联方占用公司资源的制度、募集资金 | | | | 是 | | 管理制度、内控制度、内部审计制度、关联交易制 | | | 度） | | | （2）公司是否有效执行相关规章制度 | 是 | | 3.募集资金监督情况 | | | （1）查询公司募集资金专户次数 | 每月 1 次 | | （2）公司募集资金项目进展是否与信息披露文件 | | | ...

从行业市盈率排名来看，公司所处的医疗服务行业市盈率平均45.72倍，行业中值41.83倍，诺思格排名 第25位。 截至2024年年报，共有112家机构持仓诺思格，其中基金106家、其他6家，合计持股数4312.68万股，持 股市值21.56亿元。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)25诺思格30.8430.842.3643.24亿行业平均 45.7240.943.28142.68亿行业中值41.8333.882.5543.24亿1普瑞眼科-173.2621.662.6258.02亿2何氏眼 科-136.5041.851.3726.60亿3光正眼科-86.53205.596.9719.03亿4迪安诊断-85.2825.671.1278.93亿5南华生 物-80.12-105.4311.9529.70亿6创新医疗-78.19-109.272.0337.47亿7国际医学-31.81-30.933.12113.92亿8嘉和 美康-25.49-25.492.1438.24亿9皓宸医疗-21.61-22.254.6921.00亿10美迪西-11.36-11.361.5335.89亿11和元生 物-10 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年3月诺思格发布2024年报，公司2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.40亿元，同比下降13.73%；单四季度公司实现收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52.16%，因未满足2023年限制性股票激励计划业绩考核目标等原因，公司冲回股份支付费用2518.47万元，故第四季度利润增速较快 [5] - 分业务看，临床试验运营业务2024年收入与毛利率波动，主要系国内生物医药投融资环境波动，市场竞争加剧，临床试验运营业务面临价格挑战；随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望推动行业需求回暖改善；SMO服务、数统服务、生物样本检测业务收入和毛利率实现增长；临床试验咨询业务、临床药理学业务收入下降但毛利率上升 [6] - 公司2024年数统服务收入和毛利率快速增长得益于海外业务的持续拓展；2024年公司国内客户收入6.65亿元，同比下降1.45%，海外客户收入0.79亿元，同比增长69.04%；随着海外业务的持续拓展，有望承接更多海外服务订单 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%（前次预测为25 - 26年实现收入8.98亿元、10.47亿元）；实现归母净利润1.51亿元、1.75亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.9%/+14.7%（前次预测为25 - 26年实现归母净利润2.00亿元、2.69亿元） [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为诺思格（301333），报告日期为2025年4月7日，收盘价55.96元，近12个月最高/最低73.08/33.05元，总股本97百万股，流通股本57百万股，流通股比例59.17%，总市值54亿元，流通市值32亿元 [2][10] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|782|873|972| |收入同比（%）|3.1|5.1|11.7|11.3| |归属母公司净利润（百万元）|140|151|175|200| |净利润同比（%）|-13.7|7.5|15.9|14.7| |毛利率（%）|37.1|37.8|38.5|38.8| |ROE（%）|7.7|7.6|8.1|8.5| |每股收益（元）|1.47|1.56|1.81|2.07| |P/E|34.01|35.84|30.94|26.98| |P/B|2.63|2.72|2.50|2.29| |EV/EBITDA|23.81|26.07|21.48|20.36| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益呈现不同变化趋势 [12] - 利润表：2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS等指标有相应变化 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等指标有相应变化 [12] - 主要财务比率：2024 - 2027年公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标有相应变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年3月诺思格发布2024年报，公司2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.40亿元，同比下降13.73%；单四季度公司实现收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52.16%，因未满足2023年限制性股票激励计划业绩考核目标等原因，公司冲回股份支付费用2518.47万元，故第四季度利润增速较快 [5] - 临床业务短期波动，静待行业回暖；积极布局海外业务，数统业务实现较快增长 [6][7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%；实现归母净利润1.51亿元、1.75亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.9%/+14.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年临床试验运营实现收入3.20亿元（-9.74%），毛利率29.98%（-9.84pp），收入与毛利率波动主要系国内生物医药投融资环境波动，市场竞争加剧，临床试验运营业务面临价格挑战；随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望进一步推动行业需求回暖改善 [6] - 2024年SMO服务实现收入2.05亿元（+10.19%），毛利率30.21%（+0.64pp），增长较为稳健 [6] - 2024年数统服务实现收入1.01亿元（+26.35%），毛利率49.06%（+5.58pp），收入和毛利率的快速增长主要得益于公司海外业务的持续拓展；2024年国内客户收入6.65亿元，同比下降1.45%；海外客户收入0.79亿元，同比增长69.04%；随着公司海外业务的持续拓展，有望承接更多海外服务订单 [6][7] - 2024年生物样本检测业务实现收入0.64亿元（+74.09%），毛利率52.90%（+7.22pp），增速较快主要系公司于2024年初收购上海衡领 [6] - 2024年临床试验咨询业务实现收入0.23亿元（-20.56%），毛利率49.96%（+3.72pp） [6] - 2024年临床药理学实现收入0.32亿元（-10.74%），毛利率73.66%（+0.70pp） [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|782|873|972| |收入同比（%）|3.1|5.1|11.7|11.3| |归属母公司净利润（百万元）|140|151|175|200| |净利润同比（%）|-13.7|7.5|15.9|14.7| |毛利率（%）|37.1|37.8|38.5|38.8| |ROE（%）|7.7|7.6|8.1|8.5| |每股收益（元）|1.47|1.56|1.81|2.07| |P/E|34.01|35.84|30.94|26.98| |P/B|2.63|2.72|2.50|2.29| |EV/EBITDA|23.81|26.07|21.48|20.36| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应数值 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在各年度的情况 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在各年度的数值，以及估值比率P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年度的数值 [12]

核心观点 - 公司24年营收7.4亿元同比增长3.1%，归母净利润阶段承压基本符合预期，大临床板块竞争激烈影响营收及毛利，数统及SMO业务营收毛利率同步提升推动发展，行业竞争加剧市场向头部集中，公司凭借竞争力和全球化战略行业认可度及市场份额有望提升，看好长期发展潜力 [1] 事件 - 3月27日公司发布2024年报，全年营收7.4亿元同比增加3.1%，归母净利润1.4亿元同比下降13.7%，扣非归母净利润1.1亿元同比下降11.4%，经营活动现金流净额1.55亿元同比下滑19.6% [2] 简评 - 公司24年营收7.44亿元同比增加3.14%，归母净利润1.40亿元同比下降13.73%，扣非归母净利润1.14亿元同比下降11.36%，业绩基本符合预期，利润端下滑因行业需求底部且竞争加剧，单Q4收入1.82亿元同比减少7.44%，归母净利润0.56亿元同比增长52%，因股份支付费用冲回2518万元 [3] - 2024年临床试验运营服务业务营收3.20亿元同比减少9.74%，占比从49.1%降至43.01%，毛利率29.98%同比下降9.83%；SMO板块营收2.05亿元同比增长10.19%，毛利率30.21%同比提高0.64%；数统业务营收1.01亿元同比增长26.35%，主要来自境外增长，毛利率49.06%同比增加5.59%；生物样本检测服务收入6351万元同比增长74.09%，因收购上海衡领 [3] 未来展望 - 行业受投融资及市场信心影响持续低迷，临床CRO订单价格下行，2024年市场底部徘徊，公司积极开拓业务但新签订单仍下滑，不断扩展创新服务、布局创新技术、扩大全球布局，2019年在美国成立公司、成立海外数统团队承接业务，24年数统业务增长明显、毛利率提高，25年将加大海外投入、扩大团队、提升海外收入 [4] - 截止24年底公司货币资金及交易性金融资产超17亿元，支持全球化扩张战略，积极寻找收并购项目深化临床CRO领域布局、提高服务能力 [4] 财务分析 - 2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.86%、10.41%、7.64%，同比变化-0.21pp、-0.62pp、+0.31pp，得益于降本增效和运营效率提升，销售与管理费用率降低，研发投入加大费用率略提高 [5] - 受行业竞争加剧影响，公司毛利率由23年的39.8%下滑至37.1%，同比减少2.7个百分点，临床试验运营服务业务毛利率29.98%同比下降9.83个百分点，预计随行业需求恢复好转 [5] 盈利预测与投资建议 - 公司专注临床CRO服务，具备全链条服务能力，对创新药临床运营理解深刻且有标杆项目经验，行业集中度提升与市场出清后市场地位有望提升 [6][7] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为7.76亿元、8.24亿元、9.10亿元，同比增长4%、6%、10%，归母净利润分别为1.46亿元、1.55亿元、1.73亿元，同比变化4%、7%、12%，对应PE分别为52倍、49倍、44倍，维持“买入”评级 [7]

股份回购 - 拟用自有资金5000 - 8000万元回购股份[2] - 回购价格调整后不超57.8元/股[2] - 截至2025.3.31累计回购144.2万股，占比1.49%[3] - 成交总金额5606.2734万元[4] - 目前回购专用账户内股份余额97.58万股[4] 其他 - 2024.12.20，46.62万股过户至员工持股计划账户[4] - 回购期限自2024.7.1起12个月内[2] - 未在禁止期回购，回购方式合规[6]

4月1日，诺思格今日收盘53.0元，上涨3.15%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比 值）达到36.51倍，总市值51.19亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的医疗服务行业市盈率平均52.86倍，行业中值49.90倍，诺思格排名 第26位。 股东方面，截至2025年2月28日，诺思格股东户数5105户，较上次减少336户，户均持股市值35.28万 元，户均持股数量2.76万股。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)26诺思格36.5136.512.7951.19亿行业平均 52.8647.733.76166.77亿行业中值49.9041.242.8051.60亿1普瑞眼科-185.3323.162.8062.06亿2何氏眼 科-165.9550.881.6732.33亿3迪安诊断-106.4132.041.4098.50亿4光正眼科-95.73227.447.7121.05亿5创新医 疗-92.46-129.222.4044.30亿6南华生物-89.74-118.0813.3833.27亿7国际医学-35.28-34.303.46126.36亿8嘉和 美康-30.45- ...

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩增速略低于预期，主要因大临床此前降价订单体现在报表端致毛利率下滑，数统业务收入增速低于预期且国内业务回暖需时间；Q4利润因股份支付费用冲回大幅增长 [5] - 临床试验运营有所波动，SMO业务稳定增长，各业务收入和毛利率有不同变化 [6] - 创新药支持政策落地，有望带动国内临床CRO行业需求回暖，公司将迎来快速发展机遇 [6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利同比增长，对应PE为35/31/27倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为0.97/0.57亿股，总市值/流通为51.38/30.4亿元，12个月内最高/最低价为73.08/33.05元 [3] 事件 - 3月27日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%，归母净利润为1.40亿元，同比下降13.73%，扣非后归母净利润为1.14亿元，同比下降11.36% [4] 点评 - 2024Q4实现营业收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润为0.56亿元，同比增长52.16%，扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长55.61%，利润增长因股权激励目标未达成，第四季度冲回约2518万元股份支付费用 [5] 分业务情况 - 临床试验运营收入3.20亿元，同比下降9.74%，毛利率29.98%，同比减少9.84pct [6] - SMO业务收入2.05亿元，同比增长10.19%，毛利率30.21%，同比增加0.64pct [6] - 数统业务收入1.01亿元，同比增长26.35%，毛利率49.06%，同比增加5.58pct [6] - 生物样本检测业务收入0.64亿元，同比增长74.09% [6] - 临床试验咨询业务收入0.23亿元，同比下降20.56% [6] - 临床药理业务收入0.32亿元，同比下降10.74% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收为7.77/8.51/9.66亿元，同比增长4.42%/9.53%/13.47%；归母净利为1.47/1.66/1.93亿元，同比增长4.58%/13.43%/16.28%，对应PE为35/31/27倍 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|777|851|966| |营业收入增长率(%)|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |归母净利（百万元）|140|147|166|193| |净利润增长率(%)|-13.73%|4.58%|13.43%|16.28%| |摊薄每股收益（元）|1.47|1.52|1.72|2.00| |市盈率（PE）|34.01|35.04|30.89|26.56|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|991|1069|1209|1369|1630| |应收和预付款项（百万）|93|130|91|100|113| |存货（百万）|51|65|61|66|0| |流动资产合计（百万）|2006|2132|2253|2445|2682| |固定资产（百万）|30|38|41|44|47| |资产总计（百万）|2074|2336|2463|2661|2902| |短期借款（百万）|0|55|55|55|55| |应付和预收款项（百万）|41|51|41|44|49| |负债合计（百万）|319|500|478|509|555| |归母公司股东权益（百万）|1748|1833|1981|2147|2341| |股东权益合计（百万）|1755|1836|1985|2152|2347| |营业收入（百万）|721|744|777|851|966| |营业成本（百万）|434|468|488|525|586| |营业税金及附加（百万）|4|3|4|4|5| |销售费用（百万）|15|14|16|17|19| |管理费用（百万）|80|77|78|85|97| |财务费用（百万）|-12|-8|0|0|0| |营业利润（百万）|182|158|164|186|216| |利润总额（百万）|182|158|164|186|216| |所得税（百万）|20|16|16|19|22| |净利润（百万）|163|142|147|167|194| |归母股东净利润（百万）|163|140|147|166|193| |毛利率(%)|39.79%|37.09%|37.22%|38.30%|39.26%| |销售净利率(%)|22.53%|18.85%|18.87%|19.55%|20.03%| |销售收入增长率(%)|13.15%|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |EBIT增长率(%)|34.77%|-14.57%|31.74%|13.43%|16.28%| |净利润增长率(%)|43.27%|-13.73%|4.58%|13.43%|16.28%| |ROE(%)|9.30%|7.65%|7.40%|7.75%|8.26%| |ROA(%)|7.84%|6.00%|5.95%|6.25%|6.67%| |ROIC(%)|7.36%|5.77%|7.07%|7.43%|7.95%| |EPS(X)|2.08|1.47|1.52|1.72|2.00| |PE(X)|31.00|34.01|35.04|30.89|26.56| |PB(X)|3.54|2.63|2.59|2.39|2.20| |PS(X)|8.58|6.49|6.61|6.04|5.32| |EV/EBITDA(X)|28.57|23.81|23.11|19.65|15.84| |经营性现金流（百万）|193|155|141|161|261| |投资性现金流（百万）|-705|-44|-2|-2|0| |融资性现金流（百万）|-19|-49|0|0|0|[11][12]

文章核心观点 公司为临床CRO企业，近几年业务规模稳步增长、利润快速提升，正发展成为中国领先的临床CRO企业；报告期内公司有利润分配预案，还涉及减持、共同对外投资、股份回购、变更注册资本及修订《公司章程》等重要事项 [1][2][10] 公司基本情况 公司简介 - 公司是专业的临床试验外包服务提供商，即临床CRO企业，为全球医药企业和科研机构提供药物临床研发全流程一体化服务，具备临床试验全链条服务能力 [2] 报告期主要业务或产品简介 - 公司服务涵盖医药临床研究各阶段，主营业务包括CO服务、SMO服务、BA服务、DM/ST服务、临床试验咨询服务、CP服务 [2] - CO服务指为申办方提供I至IV期临床试验综合服务，涵盖临床试验全过程 [2][3] - SMO服务指协助临床试验医疗机构提供现场管理服务，通过派遣CRC协助研究者执行具体事务性工作 [3] - BA服务主要对药物研发相关生物样本进行分析检测，是药物研发验证产品功能、安全性的必要环节 [3] - DM/ST服务通过统计学原理安排试验、数据管理控制误差、分析结果，公司可提供相关服务及临床试验数据监查委员会相关服务 [4] - 临床试验咨询服务指根据法规和客户需求制定药物临床研发策略及提供其他专业咨询服务，公司设立相关部门提供服务 [5] - CP服务针对临床试验数据综合分析评估指标，构建证据链条，支持剂量选择等工作，贯穿药物开发过程，提供多方面支持 [6] 主要会计数据和财务指标 - 近三年主要会计数据和财务指标无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [8] - 因未满足2023年限制性股票激励计划业绩考核目标，2024年第四季度冲回股份支付费用25,184,723.67元，造成该季度净利润大幅增加 [8] 股本及股东情况 - 披露普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况表，无持股5%以上股东等参与转融通业务出借股份情况等 [8] - 报告期无优先股股东持股情况 [8] 在年度报告批准报出日存续的债券情况 - 无存续债券情况 [8] 重要事项 减持事项 - 2024年3月28日，和谐成长二期及其一致行动人和谐康健计划减持，截至期限届满未减持 [10] - 2024年11月14日，和谐成长二期及其一致行动人和谐康健再次计划减持 [10] - 2025年2月26日至3月5日，和谐成长二期及其一致行动人累计减持公司2,126,238股，占公司股本比例为2.2240%，权益变动后不再是持股5%以上股东 [11] 共同对外投资的关联交易 - 2024年2月19日，公司审议通过与中金资本运营有限公司共同投资设立产业基金的议案 [12] - 2024年3月25日、4月11日，审议通过变更投资方案暨关联交易的议案，构成关联交易 [12] - 2024年5月8日，产业基金完成工商登记 [12] - 2024年7月5日，产业基金在中国证券投资基金业协会完成备案手续 [12] 股份回购 - 2024年7月1日，公司审议通过回购公司股份方案，拟用自有资金回购用于员工持股计划或股权激励，资金总额5000 - 8000万元，回购价格不超过58元/股，期限12个月 [14][15] - 因2023年度权益分派，自2024年7月5日起回购价格调整为不超过57.8元/股 [15] - 截至2024年12月31日，公司累计回购股份1,442,000股，占总股本1.49%，成交总金额56,062,734元，部分过户至员工持股计划专用证券账户，回购专用账户内股份余额为975,800股 [15] 变更注册资本及修订《公司章程》 - 2024年10月17日，公司完成2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的归属登记工作，总股本由96,000,000股增加至96,581,256股，注册资本相应增加 [16] - 公司拟对《公司章程》相应条款进行修订 [16]

审计机构相关 - 公司拟续聘致同所为2025年度审计机构，待股东大会审议[1] - 2024年度审计费用80万元，2025年度协商确定[10] 致同所情况 - 2024年末从业人员近6000人，合伙人239名等[3] - 2023年度收入总额27.03亿元等[3] - 2023年年报上市公司审计客户257家等[3] - 已购职业保险，累计赔偿限额9亿元等[4] - 近三年受刑事处罚0次等[5] 人员情况 - 拟签字合伙人潘帅近三年签2份、复核6份报告[7] - 拟签字注册会计师张文军近三年签2份报告[7] - 项目质量控制复核人钱华丽近三年签多份报告[7]