作者 | 格隆汇小编 数据支持 | 勾股 大数 据（www.gogudata.com） 格隆汇交易学苑 . 以基本面为基础，专注于趋势交易 2025 年国内医药行业迎来关键转折点，创新药领域走出调整期实现强势复苏，成为医药赛道的核心增长引擎。 在二级资本市场中， 2026 年 1 月 CRO 板块呈现明确资金净流入态势，技术面形成强势转势信号。 1 月底板块迎来回踩确认，在前期突破 位获得有效支撑，叠加行业景气度复苏与基本面改善的共振，此次回踩是否为趋势延续的蓄力， 板块 能否启动二波上涨行情 ？ 以下文章来源于格隆汇交易学苑 ，作者格隆汇小编 另外， 投融资市场回暖、 BD 出海规模创历史新高，叠加 IND 申报与审评效率双提升，全球监管导向优化及临床执行模式数字化升级，多重 利好因素共振下，临床 CRO 行业需求全面释放，订单量与业绩确定性同步走高。 头部企业凭借技术、规模和合规优势，在行业复苏中占据绝对主导地位，整个 CRO 行业迎来全方位发展红利，长期成长逻辑清晰且坚实。 01 投融资 +B D 双轮驱动，为 CRO 注入充足资金活水 2025 年创新药融资市场率先回暖，资本向高确定性临床项目集中，为 ...

公司业绩与市场表现 - 公司发布盈喜 预计2025年收入介于66.6亿元人民币至76.8亿元人民币 高于高盛及市场预期[1] - 截至发稿 公司股价涨4.04% 报52.8港元 成交额2428.77万港元[1] - 强劲盈利增长部分归因于资产大幅重估及2024年相对较低的基数[1] 订单与经营状况 - 公司新订单增长依然强劲 扣除取消订单后的新增在手订单净额介于95亿元至105亿元 同比增长13%至25%[1] - 尽管受订单取消及收款困难影响 公司经常性收益表现疲软[1] 行业前景与机遇 - 高盛认为公司是中国临床CRO行业结构性增长机遇的主要受惠者[1] - 预期商业开发活动及融资环境自2025年起复苏 将推动国内临床需求[1] - 跨国药企在中国的概念验证临床试验潜在增加 提供进一步上行空间[1] - 管理层在近期会议上提到 中国CRO行业似乎正处于复苏态势[1] - 显著的合约转化或自2026年上半年起开始显现[1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国临床CRO行业在经历周期波动后，正进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善，行业集中度有望向头部提升[4] - 在IPO节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国生物科技公司获取资金的新常态[5] - 作为行业龙头，泰格医药凭借其综合优势，在行业复苏阶段有望进一步巩固领先地位[6] - 整体上，报告持续看好创新药及其产业链，并认为部分头部公司当前估值具备性价比[7] 根据相关目录分别总结 1、临床CRO市场进入复苏并稳定增长的新阶段，行业供需结构持续改善 - **行业阶段与增长预测**：中国临床CRO行业在经历2017-2019年成长期、2020-2022年高景气扩张及2023-2024年理性回调后，正进入“复苏&稳健增长”新阶段[4][14]。根据弗若斯特沙利文预测，2025-2028年中国临床CRO市场年复合增长率（CAGR）有望超过12%，2028年市场规模将超750亿元人民币[4][14] - **供需结构改善**：需求端，中美正在进行的临床试验数量均在不断增加[17]。供给端，国内CRO出清持续推进，产能过剩压力边际缓解[4][17]。截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%，达到42.9个，增幅高于美国的5.6%[17] - **国内外药企需求稳定**：跨国药企在华临床投入保持稳定，2025年约27%的在华临床试验由本土CRO执行[5][19]。过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内制药企业发起[5][19] - **Biotech融资新常态**：2024-2025年，对外授权和并购已成为中国生物科技公司获取资金新的核心渠道[5][21]。这两年，中国创新药资产向欧美市场的授权交易显著增加，达178个[21]。对外授权获得的首付款规模在2024年首次超过PE/VC融资，并在2025年进一步扩大，成为最主要资金来源[5][21] 2、泰格医药：新签订单稳步向上，多维度赋能长期发展 - **龙头地位与订单增长**：泰格医药连续数年在中国临床CRO市场份额中排名第一[25]。在2019-2024年间，其历年新增订单的年复合增长率为14.8%，高于中国临床CRO市场规模12.5%的复合增幅[25] - **订单价格企稳**：国内临床试验平均单价在经历2022-2023年波动后，于2024-2025年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑[6][25] - **多维能力建设**：2025年，公司通过收购CRO公司Micron强化了医学影像服务能力，并加快亚太布局[6][30]。公司持续加大AI投入，推出了AI医学翻译与写作平台[6][30]。通过技术赋能与精细化运营，有望在行业修复阶段巩固其在复杂项目与全球临床服务中的竞争优势[6][30] 3、1月第4周医药生物下跌3.31%，血液制品板块跌幅最小 - **板块行情**：2026年1月第4周，医药生物板块下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在31个申万一级行业中排名第26位[33][35] - **子板块行情**：当周，血液制品板块跌幅最小，下跌0.99%；疫苗板块下跌1.65%，中药板块下跌1.94%，化学制剂板块下跌3.16%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.83%[38] - **月度表现**：从2026年1月以来的月度数据看，医院板块和线下药店板块涨幅最大，分别为12.00%和9.28%[41]

高盛对泰格医药的盈利预测与目标价调整 - 将泰格医药H股目标价由63.4港元微升至66.4港元，A股目标价由78.7元人民币升至82.5元人民币，均予“买入”评级 [1] - 将公司2025年盈利预测下调29%，2026年及2027年盈利预测均上调2% [1] 泰格医药2025年盈利预告关键数据 - 预计2025年收入介乎66.6亿至76.8亿元人民币，高于高盛及市场预期 [1] - 预计2025年经常性净利润介乎3.3亿至4.9亿元人民币，逊于高盛及市场预期，主要由于减值拨备高于预期 [1] - 预计2025年净利润介乎8.3亿至12.3亿元人民币，低于高盛及市场预期，或反映公允价值变动及投资收益的时间性差异，部分或延后至2026年第一季确认 [1] 行业前景与公司增长动力 - 公司被视为中国临床CRO行业结构性增长机遇的主要受惠者 [1] - 预期商业开发活动及融资环境自2025年起复苏，将推动国内临床需求 [1] - 跨国药企在中国的概念验证临床试验潜在增加，提供进一步上行空间，显著的合约转化或自2026年上半年起开始显现 [1]

该行继续视公司为中国临床CRO行业结构性增长机遇的主要受惠者，预期商业开发(BD)活动及融资环 境自2025年起复苏，推动国内临床需求；跨国药企在中国的概念验证(POC)临床试验潜在增加，提供进 一步上行空间，显著的合约转化或自2026年上半年起开始显现。 泰格医药公布盈利预告，预计2025年收入介乎66.6亿至76.8亿元人民币(下同)，较该行及市场预期高。 经常性净利润介乎3.3亿至4.9亿元，则逊该行及市场预期，主要由于减值拨备高于预期。期内净利润为 8.3亿至12.3亿元，亦低于该行及市场预期，或反映公允价值变动及投资收益的时间性差异，部分或延后 至2026年第一季确认。 智通财经APP获悉，高盛发布研报称，将泰格医药(03347)2025至2027年盈利预测分别下调29%、上调 2%及上调2%，将泰格医药H股目标价由63.4港元微升至66.4港元，泰格医药A股(300347.SZ) 目标价由 78.7元人民币升至82.5元人民币，均予"买入"评级。 ...

公司股价表现 - 诺思格股价连续两个交易日涨停，晋级2连板 [1] - 该股于今日10时16分封涨停，成交额达5.49亿元，换手率为11.75% [1] 公司业务与能力 - 诺思格是一家临床CRO企业，具备临床试验全链条服务能力 [1] - 公司自主研发AI平台，整合临床试验方案、医学文献等垂直领域数据，应用于临床研究多个场景 [1] 行业驱动因素 - 近期医疗服务板块整体上扬 [1] - 创新药医保谈判落地后，企业盈利预期出现边际改善 [1] - 存在海外订单向国内转移的行业逻辑 [1] - AI医疗概念的市场关注度有所提升 [1]

行业展望 - 2026年将是中国生物科技行业的转折点 [1] - 中国临床CRO行业在整合后将迎来转折点 更合理的定价将推动行业边际利润修复 [1] - H股创新药板块走强 将支撑相关投资组合项目的退出表现 [1] 公司评级与目标价 - 泰格医药仍是投资中国创新药的首选 重申“跑赢大市”评级 [1] - 将泰格医药目标价由52.1港元上调至57.2港元 [1] 公司盈利与估值预测 - 将泰格医药的估值基准滚动至2027年 [1] - 预计泰格医药2026至2027年的盈利增长可达7%至12% [1] - 认为公司的投资收益将更可预测且可持续 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对泰格医药给予"优于大市"的投资评级 [4] - 基于可比公司估值，给予公司2026年42倍市盈率，目标价为75.55元 [4] - 核心观点认为，作为临床CRO行业头部公司，其需求将受益于创新药产业链的持续带动而回暖，同时CRO行业供给将进一步出清，订单价格有望回升 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营业收入为17.75亿元，同比增长3.86%，环比增长5.29% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为6.37亿元，同比大幅增长98.73%，环比大幅增长192.42% [4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为1.15亿元，同比下降54.25%，环比增长6.24% [4] - 利润修复主要得益于投资收益及公允价值变动净收益的贡献，单三季度分别实现2.07亿元及4.13亿元 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为65.11亿元、70.65亿元、78.19亿元，同比增长率分别为-1.4%、8.5%、10.7% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.55亿元、15.49亿元、18.13亿元，同比增长率分别为209.8%、23.4%、17.0% [4] 业务分部表现与展望 - 海外临床CRO业务（CTS）：在持续海外布局推动下，2025年上半年该业务收入和利润快速增长，预计下半年将有较大体量新签订单贡献 [4] - 国内临床运营业务（CTS）：因行业竞争导致订单价格同比下滑，以及部分订单因客户资金问题被取消并产生回款压力，业务出现环比下滑 [4] - 展望国内临床运营业务有望随存量低价订单出清及创新药产业链带动需求回升而逐步复苏 [4] - 临床研究相关实验室服务（CRLS）中的SMO业务受益于跨国药企订单需求，同比实现良好增长 [4] - 数据管理与统计分析业务相对稳健；实验室服务收入同比略有下降，主因方达美国业务复苏慢于预期及国内竞争加剧 [4] - 医学影像业务受益于肿瘤临床项目需求增加；受试者招募等业务受行业周期影响，订单单价有所下滑 [4] 行业与可比公司 - 报告认为临床CRO行业将迎来需求回暖与供给出清 [4] - 变更后的可比公司（普蕊斯、诺思格、益诺思）与泰格医药业务结构更相似，同步受到临床CRO行业周期性变动影响更大 [6] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为34.03倍 [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收6.07亿元，同比增长8.09%，归母净利润0.96亿元，同比增长13.21%，扣非归母净利润0.81亿元，同比增长22.47% [1] - 2025年第三季度单季业绩增长显著提速，实现营收2.28亿元，同比增长24.48%，归母净利润0.34亿元，同比增长32.98%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长52.69% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利率为13.39%，较去年同期的11.82%有所提升 [3] 分业务板块表现 - SMO业务是核心增长引擎，2025年上半年实现收入1.29亿元，同比增长31.23%，收入占比提升至34.10% [2] - SMO业务已覆盖国内主要城市，人员规模约1500人，公司策略为锁定利润更优的长期外企客户而非追求规模扩张 [2] - CO业务在2025年上半年承压，收入为1.49亿元，同比下降7.6%，但结合Q3整体收入强劲增长，预计大临床业务或将逐步复苏 [2] - 数统业务在2025年上半年保持稳健，收入为0.50亿元，同比基本持平，海外业务订单价格稳定有效对冲了国内业务价格压力 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.61%，同比下滑3.58个百分点，主要系仍在执行前期行业低谷时签订的低价订单所致 [3] - 公司费用端优化显著，销售/管理/研发费用率分别为1.66%/10.07%/7.54%，其中管理费用率同比下降5.11个百分点，主要得益于终止股权激励计划及优化管理结构 [3] - 预计随着行业回暖、新签订单价格修复以及通过AI等工具提升运营效率，公司毛利率或将企稳回升 [3] 行业趋势与未来展望 - 2025年第三季度收入同比增速达24.48%，预示市场回暖和订单改善，行业回暖趋势显现 [2] - 随着行业投融资情绪回暖、订单价格企稳回升，叠加公司海外业务逐步落地，公司收入增长有望持续 [2]

投资评级与目标价 - 报告对泰格医药的投资评级为“买入” [1] - 目标价为人民币79.25元，较当前股价人民币59.48元存在33%的上行空间 [1] - 目标价较之前的68.05元上调了16% [2] 核心观点与业绩驱动 - 公司2025年第三季度业绩增长主要由非经常性损益驱动，归母净利润同比上升25.45%至10.20亿元，但扣非后净利润同比下降63.46%至3.26亿元 [6] - 2025年1-9月，公司投资收益和公允价值变动收益分别为4.40亿元和3.23亿元，显著高于去年同期的1.09亿元和-0.34亿元 [6] - 公司主营业务仍处于调整周期，主要执行前两年CRO行业周期调整期间签订的价格较低的订单 [6] - 公司在成本端的有效控制及经营效率提升，部分抵消了毛利率下降（3Q25毛利率为29.16%，同比下降9.72个百分点）和期间费用率上升（同比增1.48个百分点至19.37%）带来的不利影响 [8] 行业与公司业务分析 - 临床CRO行业处于结构性调整状态，公司临床试验技术收入在2025年上半年同比下降10.2%，成为拖累营收增长的主因 [7] - 临床试验技术收入下降主要由于2024年底存量国内创新药临床运营在手订单金额下降、新签订单平均单价下滑以及部分订单回款压力 [7] - 公司2025年的工作重点是及时收回服务款项，2025年第三季度经营性现金流净额同比增长27.78%至7.40亿元 [7] - 预计随着存量项目逐渐出清和行业复苏，国内创新药临床CRO业务有望改善 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为人民币1.56元、2.04元、2.90元 [2][9] - 报告对公司的营收和每股收益预测高于市场共识，例如2025年营收预测为71.57亿元（高于市场2%），2025年每股收益预测为1.38元（高于市场13%） [5] - 目标价对应2025年市盈率（P/E）为51倍，高于行业可比公司平均值的33倍，估值溢价源于公司作为国内领先临床CRO龙头的地位以及非经常性损益对行业周期的抵御能力 [8] - 估值模型调整包括β系数从1.28下调至1.08，加权平均资本成本（WACC）从9.3%下调至8.3% [8] 财务数据摘要 - 预测公司营业收入将从2024年的66.03亿元增长至2027年的99.58亿元 [9] - 预测归母净利润将从2024年的4.05亿元显著增长至2027年的25.05亿元 [9] - 预测毛利率将从2024年的34.0%逐步提升至2027年的36.5% [13] - 预测净利率将从2024年的6.1%大幅改善至2027年的25.2% [13]