报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国卫生费用持续增长 2023年达9.06万亿元 占GDP比重7.2% 增速高于GDP增速 在老龄化趋势下预计将持续增长[3][15] - 医保基金承压 2024年医保收入3.49万亿元（同比增长4.20%） 支出2.98万亿元（同比增长5.51%） 支出增速快于收入增速 累计结余负增长[20] - 商业健康险快速发展 保费规模从2014年1587亿元增长至2024年9974亿元 医疗险为赔付主力 2023年保费规模约4336.8亿元 占比48%[3][27] - 政策推动商业健康险发展 2025年首次增加商业健康保险创新药目录 纳入超出基本医保定位的创新药[3][74] - 预计2030年有超1.7万亿元医疗费用缺口需商业健康险补充[22] 中国卫生保障体系 - 2022年卫生总费用85328亿元 筹资端构成：政府支出24041亿元（占比28%） 社会支出38346亿元（占比45%） 个人支出22941亿元（占比27%）[10] - 目标至2030年个人卫生支出占比降至25% 社会支出将成为核心增长驱动力[10][15] - 医保为社会筹资核心来源 2022年占比62.9%[3] 健康险支付增量 - 商业健康险2024年保费规模达9774亿元 医疗险2022年赔付金额约2500亿元 赔付率68.8%[3][27] - 重疾险2022年赔付率仅19.05% 医疗险为医疗行业资金增量主力[27][31] - 医保参保率已达95% 收入端提升空间有限 商业健康险覆盖率低 处于成长期 最具增长潜力[20] 医疗险核心品种 - 惠民保特点：低门槛、低保费（平均108元）、高保额（200-300万元）、高赔付率（超70%）[35][36][41] - 惠民保2022年参保人数增速56.44% 保费收入增速83.51% 2023年产品累计294款[46][52] - 惠民保面临参保率不足问题 2023年53款产品参保率均值仅18.9%[61] - 百万医疗险2016年保费10亿元 预计2025年达2010亿元 增速趋稳[65][67] 政策推进 - 2009年以来多项政策支持商业健康险发展 目标2025年市场规模超2万亿元[71] - 医保与商保数据共享推进 2025年首次建立商业健康保险创新药目录[74] - 商保目录纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[3][74] 投资建议 - 创新药领域：关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 创新药单品潜力大的一品红、三生制药等 前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药等[3][77] - DTP药房领域：医药商业公司如上海医药、九州通等 传统零售药店如益丰药房、大参林等 互联网药房如京东健康、阿里健康等[3][77] - TPA行业：思派健康、镁信健康等头部企业[3][77] - 创新器械：医保覆盖不全的PFA房颤治疗术式、心脏起搏器等（惠泰医疗、微电生理等） 创新升级术式定制化骨科产品等（心脉医疗、三友医疗等） 高端家用医疗器械如家用呼吸机、CGM等（怡和嘉业、鱼跃医疗等）[4][77] - 医疗服务：具备医技能力壁垒的眼科专科医院（爱尔眼科、华厦眼科等） 综合医疗服务机构（国际医学、海吉亚医疗等）[4][77]

公司股价表现 - 9月22日股价下跌0.97%至85.52元/股 成交金额8610.34万元 换手率1.78% 总市值76.63亿元 [1] - 股价连续4天下跌 区间累计跌幅达6.36% [1] 公司基本情况 - 北京瑞迈特医疗科技股份有限公司成立于2001年7月27日 于2022年11月1日上市 [1] - 公司位于北京市丰台区丽泽路16号院4号楼北京汇亚大厦17层10号 [1] - 主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材的研发、生产及销售 提供从诊断、治疗到慢病管理的全周期解决方案 [1] - 主营业务收入构成：家用呼吸诊疗产品64.19% 耗材32.67% 医用产品3.05% 其他0.10% [1] 机构持仓情况 - 诺德中小盘混合基金(570006)二季度持有1.8万股 占基金净值比例5.02% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金最新规模3016.08万元 今年以来收益率45% 近一年收益率54.96% 成立以来收益率77.32% [2] 基金表现影响 - 9月22日单日浮亏约1.51万元 [2] - 连续4天下跌期间累计浮亏达10.46万元 [2] - 基金经理朱明睿累计任职3年82天 管理基金总规模7098.38万元 [3]

监管相关 - 2025年1 - 6月中金公司受中国证监会和深交所监管[8] - 2025年3月14日收到深交所书面警示监管函[8] - 截至报告出具日已积极推进整改[9] 工作情况 - 未及时审阅公司信息披露文件0次[3] - 查询公司募集资金专户6次[3] - 现场检查1次[3] - 发表专项意见7次[4] - 向深交所报告0次[4] - 培训拟下半年开展[4] 人员变动 - 2025年9月杨桐接替高广伟任持续督导保荐代表人[8]

会议信息 - 公司2025年第二次临时股东会8月28日决定召开并召集[4] - 现场会议9月16日在北京市丰台区召开，网络投票时间为9月16日[6] 参会情况 - 本次会议参会股东（股东代理人）119人，代表股份38160230股，占比42.9383%[7] 议案表决 - 《关于修改公司经营范围等议案》同意37902559股，占比99.3248%[8] - 反对255511股，占比0.6696%[8] - 弃权2160股，占比0.0057%[8] 会议合规 - 本次会议召集、召开、表决程序及相关人员资格合法有效[6][7][8]

会议信息 - 2025年第二次临时股东会现场会议9月16日14:00召开，网络投票9:15 - 15:00[3] 投票情况 - 通过现场和网络投票股东119人，代表股份38,160,230股，占比42.9383％[5] - 《关于修改公司经营范围等议案》总表决同意37,902,559股，占比99.3248％[9] 决议情况 - 该议案为特别决议事项，获2/3以上股东审议通过[9] 合规情况 - 律师认为会议召集、召开程序合法有效[10] 备查文件 - 《2025年第二次临时股东会决议》和法律意见书[11]

公司人事变动 - 瑞迈特更换持续督导保荐代表人为杨桐和陈婷婷 [2] - 持续督导期将截至2025年12月31日 [2]

保荐代表人变更 - 公司近日收到中金公司变更持续督导保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人高广伟因工作变动无法继续负责[1] - 杨桐接替高广伟，更换后为杨桐和陈婷婷[1] 持续督导信息 - 中金公司督导期为2022年11月1日至2025年12月31日[1] - 公告发布于2025年9月15日[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 美国市场去库存周期结束 欧洲市场进入主流医保市场 国内市场调整初见成效 推动25Q2收入环比持续改善 [2] - 设备与耗材均实现高速增长 无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 下半年放量可期 [2][3] - 海外本土化布局深化 欧美市场增速亮眼 全球竞争力持续提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [1] - 2025Q2实现营业收入2.79亿元 同比增长46.54% 归母净利润5941万元 同比增长39.92% [1] - 2025Q2毛利率54.64% 同比提升2.98个百分点 销售费用率12.75% 同比下降1.82个百分点 [2] - 预计2025-2027年营收分别为10.77亿元 13.21亿元 16.01亿元 同比增长27.7% 22.6% 21.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元 3.60亿元 4.42亿元 同比增长76.0% 31.5% 23.0% [4] 业务分项表现 - 家用呼吸诊疗产品收入3.49亿元 同比增长51.49% 毛利率45.02% 同比提升2.25个百分点 [3] - 耗材产品收入1.78亿元 同比增长30.26% 毛利率65.83% 同比下降0.14个百分点 [3] - 医用产品收入1656万元 同比增长12.96% 毛利率55.77% 同比下降2.80个百分点 [3] 区域市场表现 - 2025H1国内收入1.91亿元 同比增长16.87% 毛利率52.68% 同比提升6.31个百分点 [4] - 2025H1海外收入3.53亿元 同比增长61.33% 毛利率51.89% 同比下降3.12个百分点 [4] - 2025Q2海外收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% 其中美国地区收入同比增长252.89% 欧洲地区收入同比增长63.95% [4] 竞争优势与市场地位 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区 取得多项NMPA FDA CE认证 [4] - 进入美国 德国 意大利 土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4% 位居全球第二 [4]

公司股价表现 - 9月9日盘中下跌2.01%至91.27元/股 成交6031.10万元 换手率1.14% 总市值81.78亿元 [1] - 主力资金净流入114.79万元 大单买入占比20.21% 卖出占比18.31% [1] - 今年以来股价上涨45.79% 近5日涨2.21% 近20日跌6.65% 近60日涨12.51% [1] 公司财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% [2] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [2] - A股上市后累计派现2.28亿元 [3] 公司业务概况 - 主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材研发生产销售 提供睡眠呼吸暂停和呼吸功能不全患者的全周期治疗方案 [1] - 收入构成：家用呼吸诊疗产品64.19% 耗材32.67% 医用产品3.05% 其他0.10% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数6850户 较上期减少24.87% [2] - 人均流通股8251股 较上期增加33.11% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 行业分类 - 所属申万行业：医药生物-医疗器械-医疗设备 [2] - 概念板块包括：小盘 医疗器械 机器人概念 融资融券 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 业绩符合预期 海外业务恢复快速增长 新产品有望带动全球份额提升 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元 同比增长42.30% [2][6][11] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [6][11] - 2025年上半年扣非净利润0.99亿元 同比增长49.34% [6][11] - 单二季度营业收入2.79亿元 同比增长46.54% [6][11] - 单二季度归母净利润0.59亿元 同比增长39.92% [6][11] 业务分区域表现 - 2025年上半年海外收入3.53亿元 同比增长61.33% [2][11] - 单二季度海外业务收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% [2][11] - 美国地区收入同比增长252.89% [2][11] - 欧洲地区收入同比增长63.95% [2][11] - 2025年上半年国内收入1.91亿元 同比增长16.87% [11] 业务分产品表现 - 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 同比增长51.49% [11] - 耗材类业务收入1.78亿元 同比增长30.26% [11] 市场份额与渠道策略 - 2023年国内市占率30.6% 国产无创呼吸机品牌排名第一 [11] - 线上渠道平稳过渡 持续搭建线上自营渠道 [11] - 采取多型号产品销售模式 线下渠道投放区别于线上渠道的型号产品 [11] 研发创新与产品进展 - 截至2025年上半年海外授权专利共计266项 [11] - 美国专利45项 欧洲专利38项 欧盟外观专利63项 [11] - 硬件设计和算法开发持续加速产品迭代 [11] - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 预计2025年下半年开始放量 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.55亿元 3.32亿元 4.33亿元 [11] - 对应PE分别为31倍 23倍 18倍 [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.84元 3.71元 4.84元 [16]