报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2025年股权激励草案，拟授予限制性股票总量不超70.40万股，占股本总额0.79%，激励对象54人，设定26年同比20%增长目标，夯实增长确定性 [3] - 美国呼吸机市场逐步回归稳态，24年Q3营收环比增15.70%，经营拐点确立，25年业绩有望逐季度改善，24年业绩或已触底，25年有望修复性高增 [4] - 24年前三季度国内业务占比稳步提升，海外市占率提升空间可期，美国及欧洲耗材端增速亮眼 [4] - 调整利润端盈利预测，预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 21%、30%、28%，归母净利润增速分别为 - 46%、28%、31% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 公司发布2025年股权激励草案，拟授予限制性股票不超70.40万股，占股本0.79%，激励对象54人，包括高管及核心人员 [3] - 激励计划限制性股票归属考核年度为2025 - 2026年，业绩考核目标为2025、2026年营业收入不低于10.10亿元、12.10亿元，26年同比增速20% [3] 市场情况 - 美国呼吸机市场逐步回归稳态，24年Q3营业收入环比增长15.70%，经营拐点确立，25年业绩有望逐季度改善 [4] - 24年公司受美国呼吸机市场去库存影响，业绩或已触底，25年随市场需求端复苏，业绩有望修复性高增 [4] 业务占比 - 24年前三季度国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升 [4] - 美国及欧洲耗材端增速亮眼，美国受益于RH公司市场推广，欧洲数据子公司推动解决医保报销问题、开拓市场 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整利润端盈利预测，预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 21%、30%、28%（前值为 - 12%、26%、24%），归母净利润增速分别为 - 46%、28%、31%（前值为 - 32%、50%、32%） [4] - 考虑公司为呼吸机国产龙头，美国市场市占率领先，布局全球市场，业绩拐点持续兑现，赋予一定估值溢价，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,122|884|1,153|1,471| |增长率|-20.7%|-21.2%|30.3%|27.6%| |净利润（百万元）|300|164|210|275| |增长率|-21.8%|-45.7%|28.0%|31.2%| |EPS（元/股）|3.32|1.80|2.31|3.03| |市盈率（P/E）|23|43|34|26| |市净率（P/B）|3|2|2|2| |资产负债率|4.5%|4.2%|5.0%|5.5%| |流动比率|24.9|26.4|21.7|19.1| |速动比率|23.8|25.4|20.3|18.0| |总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转天数|32|38|27|26| |存货周转天数|96|88|91|91|[5][10][11][12]

文章核心观点 公司第三届监事会第十二次会议和第三届董事会第十二次会议于2025年3月28日召开，分别审议通过多项与2025年限制性股票激励计划相关议案，部分议案需提交股东大会审议，董事会还同意于2025年4月17日召开第一次临时股东大会 [2][11][20] 监事会会议召开情况 - 会议于2025年3月28日在公司会议室以现场结合通讯方式召开，通知于3月25日书面发出并送达全体监事，由监事会主席肖爱军召集并主持，应出席3人实际出席3人，董事会秘书列席，会议召开符合规定 [2] 监事会会议审议情况 审议通过《关于〈北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司2025年限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要的议案》 - 激励计划草案及摘要内容符合相关法律法规和规范性文件规定，决策程序合法有效，能调动人员积极性，利于公司发展，不损害公司及股东利益，需提交股东大会审议 [3][5] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票 [4] 审议通过《关于〈北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法〉的议案》 - 该办法旨在保证激励计划顺利实施，规范运行，建立利益共享与约束机制，不损害公司及股东利益，需提交股东大会审议 [5][7] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票 [6] 审议通过《关于核实〈北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司2025年限制性股票激励计划激励对象名单〉的议案》 - 激励对象包括公司及控股子公司任职的高级管理人员及核心技术（业务）人员，不包括特定人员，且无相关负面情形，主体资格合法有效 [7][8] - 公司将公示激励对象信息，监事会将在股东大会审议前5日披露审核意见及公示情况说明 [8] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票 [8] 董事会会议召开情况 - 会议于2025年3月28日在公司会议室以现场结合通讯方式召开，通知于3月25日书面发出并送达全体董事，由董事长庄志召集并主持，应出席9人实际出席9人，监事和高级管理人员列席，会议召开符合规定 [11] 董事会会议审议情况 审议通过《关于〈北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司2025年限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要的议案》 - 为建立长效激励机制，吸引和留住人才，结合股东、公司和核心团队利益，董事会薪酬与考核委员会拟订激励计划草案及摘要，需提交股东大会审议 [12][14] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票 [13] 审议通过《关于〈北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法〉的议案》 - 为保证激励计划顺利进行，实现公司战略和经营目标，结合实际情况制定该办法，需提交股东大会审议 [14][15] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票 [15] 审议通过《关于提请股东大会授权董事会办理公司2025年限制性股票激励计划相关事宜的议案》 - 董事会提请股东大会授权办理激励计划相关事项，包括确定授予日、调整数量和价格、授予和归属办理等，尚需提交股东大会审议 [15][19] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票 [18] 审议通过《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》 - 董事会同意于2025年4月17日召开第一次临时股东大会，采用现场和网络投票结合方式，具体内容见相关通知 [20] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票 [21]

限制性股票激励计划 - 2025年授予总量70.40万股，占总股本0.79%[1] - 副总经理等2人各获授2.20万股，占比3.13%[1] - 52名核心人员获授66.00万股，占比93.75%[1] 激励对象限制 - 不包括独董、监事、大股东及外籍员工[2]

激励计划征集 - 独立董事孙培睿就2025年限制性股票激励计划相关议案征集表决权[2] - 征集对象为2025年4月10日登记在册全体股东[9] - 征集期限为2025年4月11日至16日[9] 征集相关情况 - 孙培睿未持股，与提案无利害关系[4][5] - 征集在巨潮资讯网发公告[10] - 授权委托书有效期至股东大会结束[20]

股东大会信息 - 公司2025年第一次临时股东大会于4月17日14:00现场召开，9:15 - 15:00网络投票[1][2] - 股权登记日为2025年4月10日[6] - 会议地点为北京市丰台区丽泽路16号院4号楼北京汇亚大厦17层10号[7] 会议审议内容 - 审议3项限制性股票激励相关议案，需三分之二以上表决通过[7][8] 会议登记信息 - 登记时间为2025年4月16日9:00 - 11:30、13:30 - 16:00[9] - 联系人杜祎程，电话010 - 63355096，邮箱ir@bmc - medical.com[12] 网络投票信息 - 网络投票代码为351367，投票简称为怡和投票[18] - 深交所交易系统投票时间为4月17日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[19] - 深交所互联网投票系统投票时间为4月17日9:15 - 15:00[21] 其他 - 涉及总议案及非累积投票提案，含激励计划草案等[26] - 授权委托有效期至大会结束，法人委托须盖章[29] - 参会股东登记表正楷填写，登记期内送达或传真，不接受电话登记[31]

会议情况 - 公司第三届监事会第十二次会议于2025年3月28日召开，3名监事均出席[2] 激励计划 - 《2025年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要审议通过，需提交股东大会[3][5][6] - 《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》审议通过，需提交股东大会[7][8][9] 激励对象 - 《核实激励对象名单的议案》审议通过，激励对象含高管及核心人员[10][12] - 激励对象需无6种情形，名单公示不少于10天[10][11] - 监事会将在会前5日披露审核意见及公示说明[11]

会议信息 - 公司第三届董事会第十二次会议于2025年3月28日召开，9位董事全部出席[2] - 董事会同意于2025年4月17日召开2025年第一次临时股东大会[10] 议案审议 - 审议通过2025年限制性股票激励计划相关议案，均需提交股东大会审议[3][5][6]

限制性股票激励计划 - 2025年限制性股票激励计划授予总量为70.40万股[1] 人员获授情况 - 副总经理暴楠获授2.20万股，占授予总量3.13%，总股本0.02%[1] - 副总经理郑芳获授2.20万股，占授予总量3.13%，总股本0.02%[1] - 52名核心人员获授66.00万股，占授予总量93.75%，总股本0.74%[1] 人员构成 - 中层及核心骨干人员共52人[2][3][4]

股权激励资格 - 公司不存在禁止实施股权激励计划的情形[1] - 公司具备实施股权激励计划的主体资格[2] - 激励对象不存在不得参与激励计划的情形[2] 激励对象规定 - 激励对象未包括独立董事、监事等特定人员[3] - 激励对象范围符合规定，主体资格合法有效[3] 流程安排 - 激励对象名单公示期不少于10天[3] - 监事会将在股东大会审议前5日披露审核意见及公示情况说明[3] 计划合规性 - 《激励计划（草案）》制定、审议流程和内容符合规定[3] 其他情况 - 公司无向激励对象提供财务资助的计划或安排[4] - 实施激励计划有利于公司可持续发展，无损股东利益[4]

激励计划规模 - 拟授予限制性股票总量不超过70.40万股，约占公司股本总额8,960.00万股的0.79%[6][26] - 2023年已授予64.00万股，加上本次拟授予的，合计134.40万股，约占股本总额的1.50%[7][26] 激励对象 - 拟授予的激励对象总人数共计54人[7][23] - 暴楠获授2.20万股，占授予总量的3.13%，占草案公告时总股本的0.02%[27] - 郑芳获授2.20万股，占授予总量的3.13%，占草案公告时总股本的0.02%[27] - 52名核心技术（业务）人员获授66.00万股，占授予总量的93.75%，占草案公告时总股本的0.74%[27] 激励计划时间 - 本激励计划有效期最长不超过36个月[9][29] - 公司需在股东大会审议通过后60日内完成授予并公告[10][30] - 第一个归属期归属比例为50%，时间是自授予之日起12个月后的首个交易日起至授予之日起24个月内的最后一个交易日当日止[32] - 第二个归属期归属比例为50%，时间是自授予之日起24个月后的首个交易日起至授予之日起36个月内的最后一个交易日当日止[32] 授予价格 - 限制性股票授予价格为38.66元/股[7][37] - 授予价格不低于草案公告前1个交易日公司股票交易均价77.31元的50%（即38.66元）和前60个交易日公司股票交易均价65.88元的50%（即32.94元）中的较高者[38] 业绩考核 - 限制性股票归属考核年度为2025 - 2026年，2025年营业收入不低于10.10亿元，2026年营业收入不低于12.10亿元[42] - 个人绩效考核结果0.85≤个人绩效考核结果≤1时，归属比例为100%；0.60≤个人绩效考核结果<0.85时，归属比例为个人绩效考核结果×100%；个人绩效考核结果<0.60时，归属比例为0%[43] 其他规定 - 董事和高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[34] - 激励对象获授的各批次限制性股票在归属前，须满足12个月以上的任职期限[41] - 若公司最近一个会计年度财务会计报告或财务报告内部控制被出具否定意见或无法表示意见审计报告等情形，激励对象已获授但未归属的限制性股票取消归属并作废[39][40][41] - 若激励对象最近12个月内被认定不适当人选等情形，其已获授但未归属的限制性股票取消归属并作废[39][40][41] - 公司未满足业绩考核目标，激励对象对应考核当年计划归属的限制性股票不得归属或递延，作废失效[42] - 激励对象考核当年不能归属的限制性股票，作废失效，不得递延至下一年度[43] - 2025年3月28日公司用Black - Scholes模型对70.40万股限制性股票的公允价值进行预测算，标的股价77.66元/股，有效期1年、2年，历史波动率37.3022%、31.0135%，无风险利率1.5279%、1.5508%[51] - 假设2025年4月底授予限制性股票，2025 - 2027年将按归属比例分期确认股份支付费用，具体金额以“实际授予日”计算的股份公允价值为准[52] - 若公司最近一个会计年度财务会计报告或财务报告内部控制被出具否定意见或无法表示意见审计报告等情形，激励计划终止实施[54] - 公司控制权发生变更或出现合并、分立情形，激励计划正常实施[54] - 激励对象职务变更但仍在公司任职且无违规行为，已获授限制性股票按原程序进行[56] - 激励对象因违规导致职务变更，已获授但未归属的限制性股票作废失效，公司可要求返还全部利益[57] - 激励对象担任不能参与股权激励计划的职务，已获授未归属的限制性股票作废失效[57] - 激励对象非退休等原因离职，已获授未归属的限制性股票作废失效，离职前需缴纳已归属部分个税[57] - 公司有资本公积转增股本等事项，需对限制性股票数量和授予价格进行相应调整[45][46] - 公司将在授予日至归属日之间修正预计可归属的限制性股票数量，将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积[50] - 激励对象因个人问题离职，已获授未归属限制性股票作废，需缴已归属部分个税，公司可视情况要求返还全部利益[58] - 激励对象退休接受返聘，已获授未归属限制性股票按退休前程序进行；拒绝返聘或退休离职，未归属股票作废，需缴已归属部分个税[58] - 激励对象因工丧失劳动能力离职，获授限制性股票按原程序进行，董事会可决定个人绩效考核不纳入归属条件，需缴已归属部分个税[58] - 激励对象非因工丧失劳动能力离职，已归属股票不作处理，未归属股票作废，需缴已归属部分个税[59] - 激励对象因工身故，已获授限制性股票可由继承人继承，个人绩效考核不纳入归属条件[59] - 激励对象非因工身故，已归属股票不作处理，未归属股票作废[59] - 激励计划未规定情况由董事会认定处理方式[59] - 公司与激励对象争议先协商、调解，60日内未解决可向法院诉讼[60] - 激励计划在股东大会审议通过后生效[62] - 激励计划由公司董事会负责解释[62]