整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入265,285,881.67元，较上年同期增长38.11%[5] - 归属于上市公司股东的净利润71,931,423.74元，较上年同期增长44.11%[5] - 经营活动产生的现金流量净额41,758,055.67元，较上年同期减少44.82%[5] - 本报告期末总资产3,382,519,388.47元，较上年度末减少1.23%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,898,395,202.34元，较上年度末增长2.48%[5] - 期末流动资产合计30.97亿元，期初为31.36亿元，期末非流动资产合计2.86亿元，期初为2.89亿元[15][16] - 期末资产总计33.83亿元，期初为34.25亿元[16] - 期末流动负债合计4.69亿元，期初为5.79亿元，期末非流动负债合计0.68亿元，期初为0.87亿元[16] - 期末负债合计4.76亿元，期初为5.87亿元[16] - 期末所有者权益合计29.06亿元，期初为28.38亿元[16][17] - 本期营业总收入2.65亿元，上期为1.92亿元[18] - 本期营业总成本1.95亿元，上期为1.49亿元[18] - 本期其他收益510.76万元，上期为671.08万元[18] - 本期投资收益484.00万元，上期为627.65万元[18] - 本期公允价值变动收益263.89万元，上期为11.80万元[18] - 公司本期营业利润为80,688,519.77元，上期为55,674,838.50元[19] - 本期净利润为72,924,238.36元，上期为50,553,898.72元[19] - 归属于母公司所有者的净利润本期为71,931,423.74元，上期为49,913,780.97元[19] - 基本每股收益本期为0.8091，上期为0.5614[19] - 经营活动现金流入小计本期为311,682,631.28元，上期为225,013,900.38元[22] - 经营活动产生的现金流量净额本期为41,758,055.67元，上期为75,677,651.08元[22] - 投资活动产生的现金流量净额本期为361,637,030.28元，上期为 - 347,230,480.53元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 69,223,859.87元，上期为 - 1,778,466.45元[23] - 现金及现金等价物净增加额本期为342,811,421.13元，上期为 - 272,434,450.14元[23] - 期末现金及现金等价物余额本期为808,753,462.89元，上期为396,234,366.59元[23] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计11,746,324.85元，其中计入当期损益的政府补助3,842,211.00元[6] 部分资产项目变化 - 货币资金较2024年12月31日增长69.64%，达889,873,477.69元，主要系闲置资金到期[9] - 衍生金融资产较2024年12月31日减少66.69%，为2,869,144.31元，主要系外汇衍生品部分到期[9] 现金收支项目变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金较2024年1 - 3月增长29.73%，为285,555,036.18元，主要系营收规模增长[9] - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为5600元，较之前的180000元下降96.89%[10] - 投资支付的现金为292130000元，较之前的1805957900.91元下降83.82%[10] - 支付其他与投资活动有关的现金为50097970元，主要系购买外汇衍生品[10] - 取得借款收到的现金为148998191.63元，主要系子公司新增融资借款[10] - 偿还债务支付的现金为198800262.93元，主要系子公司偿还到期的融资借款[10] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3012237.07元，主要系子公司好仕康进行现金分红[10] - 支付其他与筹资活动有关的现金为16409551.50元，较之前的1778466.45元增长822.68%，主要系支付保证金[10] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为8640195.05元，较之前的896845.76元增长863.40%，主要系汇率变动影响[10] 股东相关情况 - 报告期末普通股股东总数为9118，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] 公司激励计划情况 - 公司于2025年3月28日审议通过2025年限制性股票激励计划相关议案[13]

报告与会议安排 - 公司于2025年4月25日发布《2025年第一季度报告》[1] - 公司定于2025年4月28日15:00 - 16:00举行2025年第一季度业绩说明会[1] - 业绩说明会采用网络远程方式，在深交所“互动易”平台“云访谈”栏目举行[1] 参会人员与问题征集 - 出席业绩说明会人员拟定为董事长兼总经理庄志等四人，以当天实际为准[1] - 公司提前向投资者公开征集业绩说明会问题，投资者可提前登录“互动易”平台或扫描二维码提问[2] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题，业绩说明会期间投资者仍可登陆活动界面互动提问[2]

纪要涉及的公司 怡和嘉业（计划更名为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司） 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2024 年营收 8.43 亿元，同比减少 24.85%；净利润 1.55 亿元，同比减少 47.74%；第四季度营收 2.41 亿元，环比增长 9.77%，同比增长 36.29%，因美国呼吸机市场库存出清 [3] - 家用呼吸机诊疗业务收入 5.27 亿元，占比 62.52%；耗材类业务收入 2.84 亿元，占比 33.72%；第四季度家用呼吸机诊疗业务收入 1.52 亿元，环比增长 5.54%，同比增长 16.62%；耗材类业务收入 0.97 亿元，环比增长 13.75%，同比增长 104.91% [3][4] - 2024 年境外业务收入 5.42 亿元，占比 64.22%；境内业务收入 3 亿多元，占比 35%左右；全年毛利率 48.34%，家用呼吸机诊疗业务毛利率 38.99%，耗材类业务毛利率 64%以上；资产负债率 17%左右，总资产净值 28 亿多元 [3][4] 2. **市场情况** - **美国市场**：2024 年 6 月底去库存周期结束，订单恢复稳态；关税政策对核心指标无显著影响；核心零部件基本实现国产化替代，供应链安全可控；公司计划优化云平台算法、推出新款面罩、加强渠道合作和宣传教育提升市占率 [3][6][18] - **欧洲市场**：2023 - 2024 年表现稳定，截至 2025 年 1 月底 21 家代理商接入云平台，预计推动市场持续发展，随着呼吸机销量增加，耗材销量将显著增长 [7] - **国内市场**：渗透率较低，公司计划通过品牌战略和市场活动扩大市场空间，国补政策对销售有促进作用但量化影响不明 [21][22] 3. **品牌建设** - 计划更名（瑞迈特）统一资本市场与消费市场品牌，加大品牌传播力度，包括参与展会、学术交流、社区义诊、跨界合作及自媒体宣传 [3][5] - 通过新媒体传播与内容营销打造用户心智首选品牌，实现全链路覆盖 [5] 4. **产品与业务拓展** - 围绕慢病生态布局，提升产品性能，已获多国注册认证，具备进入全球市场能力 [20] - 账上超 20 亿元现金，积极参与优质外延式并购或投资机会 [20] 5. **费用规划** - 2024 年管理和销售费用增加因收购 3D 产生中介费，2025 年额外费用不再出现，对财务有正向影响 [12] - 未来根据业务规模投入并控制费用，加大品牌端投入，侧重国内市场 [12] 6. **产能布局** - 主要工厂位于东莞和天津武清，海外无产能；核心零部件基本国产化替代，供应链安全可控 [14] - 继续巩固国内产业协同，与供应链协同降低成本，关键提升毛利率在于产品结构优化 [14] 7. **竞争格局** - 国内市场 2022 - 2024 年排名第一，竞争对手有瑞思迈、鱼跃等 [17] - 美国市场位列第二，瑞思迈居首，公司采取措施缩小差距 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 美国客户保有三个月安全库存，每月滚动下订单，结算方式为 FOB 模式，关税由客户承担，目前关税为零 [10] 2. 2025 年公司品牌打造策略包括更名、渠道整合，通过多种方式推广品牌，增加费用投入推动销售额与净利润增长 [8][9] 3. 耗材增长国内依赖呼吸机销量提升，2024 年增量主要来自美欧市场，未来美欧市场增长乐观；毛利率波动正常，变化可能因产品结构变化 [15][16] 4. 公司价格体系未变，2024 年国内收回渠道价格有扰动，现价格体系平稳或上升，倾向中高端产品 [17] 5. 公司计划在杭州成立电商子公司，发展电商和自营业务 [25] 6. 研发项目围绕呼吸机、面罩及云平台，涵盖国内外市场，具体数据待量化 [26] 7. 公司通过更名和收回代理商渠道改革国内市场线下渠道，预计明年完成，今年一季度情况改善并增长 [27] 8. 医用产品占营收比例小，公司重视并进行新品研发，关税政策无明显负面影响 [28] 9. 减肥药提升消费者对呼吸机认知，增大市场空间，过去业绩下滑因美国去库存，现业务恢复正常 [29]

文章核心观点 2025年4月18日怡和嘉业召开业绩说明会，介绍公司发展历程、业务情况、2024年变化及解答提问，还展示了盈利预测信息 [1][2][14] 公司简要介绍 - 公司2001年成立，2022年在深交所创业板上市，专注为OSA、COPD患者提供整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 公司产品线布局完善，主营家用无创呼吸机、通气面罩等产品，并提供呼吸健康慢病管理服务 [2] - 截至2024年12月31日，公司拥有633项国内专利和202项国际专利 [3] 2024年公司及行业重要变化 - 统一品牌标识“瑞迈特”，加大品牌传播力度，启动变更公司名称及证券简称事项，提升品牌渗透率和影响力 [4] - 美国呼吸机市场去库存周期结束，对华关税政策对公司核心指标基本无影响，核心零部件已基本实现国产化替代 [4] 提问环节 - 第四季度收入环比增长9.77%，原因是美国呼吸机市场库存出清 [5] - 2024年境外毛利率51.20%，变化原因是产品结构调整，耗材占比提升 [6] - 2024年境外业务收入5.42亿元，占比64.21%，境内业务收入3.02亿元，占比35.79%；第四季度境外业务收入1.77亿元，环比增长21.33% [7] - 2024年家用呼吸机诊疗业务收入5.27亿元，占比62.52%，耗材类业务收入2.84亿元，占比33.72%；第四季度家用呼吸机诊疗业务收入1.52亿元，环比增长5.54%，耗材类业务收入0.79亿元，环比增长13.75% [8] - 2024年公司耗材同比增长46.22%，主要来自美国和欧洲地区 [9] - 公司主要生产地为天津和东莞，核心零部件已基本实现国产化替代 [10] - 2023年公司家用无创呼吸机全球市场市占率为12.4%，排名第二，国内市场占有率为30.6%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一 [11] 公司业绩情况 - 2024年主营收入8.43亿元，同比下降24.85%；归母净利润1.55亿元，同比下降47.74%；扣非净利润9246.34万元，同比下降61.79% [12] - 2024年第四季度单季度主营收入2.41亿元，同比上升36.29%；单季度归母净利润3026.17万元，同比上升12.65%；单季度扣非净利润696.93万元，同比下降40.22%；负债率17.15%，投资收益4992.55万元，财务费用 -1365.54万元，毛利率48.34% [12] 盈利预测信息 - 多家机构对公司2025 - 2027年净利润进行预测，目标价有所不同 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 美国市场去库存影响基本消退，2024下半年收入端逐季改善，利润端增速不及收入端主要因期间费用率增长，2025年业绩有望恢复性增长 [2] - 耗材业务增长靓丽，去库存影响消退后呼吸机业务2025年有望恢复性增长 [2][3] - 海外本土化布局持续推进，续签协议打开成长边界，有望提升全球市占率 [4] 公司财务情况 2024年年度报告情况 - 2024年实现营业收入8.43亿元，同比下滑24.85%；归母净利润1.55亿元，同比下滑47.74%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比下滑61.79% [1] - 2024Q4实现营业收入2.41亿元，同比增长36.29%；归母净利润3026万元，同比增长12.65%；扣非后归母净利润697万元，同比下滑40.22% [1] 分业务情况 - 家用呼吸诊疗产品收入5.27亿元（同比-38.15%），毛利率38.99%（同比-0.68pp） [3] - 耗材产品收入2.84亿元（同比+46.22%），毛利率64.69%（同比-0.02pp） [3] - 医用产品收入3048万元（同比-57.86%） [3] 国内外收入情况 - 2024年国内收入3.02亿元（同比-22.47%），毛利率42.99%（同比-6.97pp） [4] - 2024年海外收入5.42亿元（同比-26.12%），毛利率51.32%（同比+7.52pp） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为10.53、12.64、15.11亿元，分别同比增长24.9%、20.0%、19.6% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.98、2.43、2.93亿元，分别同比增长27.2%、22.9%、20.4% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,122 | 843 | 1,053 | 1,264 | 1,511 | | 增长率yoy（%） | -20.7 | -24.9 | 24.9 | 20.0 | 19.6 | | 归母净利润（百万元） | 297 | 155 | 198 | 243 | 293 | | 增长率yoy（%） | -21.8 | -47.7 | 27.2 | 22.9 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.32 | 1.73 | 2.21 | 2.71 | 3.27 | | 净资产收益率（%） | 10.8 | 5.6 | 6.6 | 7.7 | 8.8 | | P/E（倍） | 20.9 | 40.0 | 31.5 | 25.6 | 21.3 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | [5] 财务报表和主要财务比率 | 报表类型 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 2791 | 3136 | 3129 | 3205 | 3255 | | | 现金 | 670 | 525 | 429 | 456 | 391 | | | 应收票据及应收账款 | 128 | 186 | 206 | 265 | 298 | | | 其他应收款 | 4 | 5 | 6 | 7 | 9 | | | 预付账款 | 9 | 12 | 14 | 18 | 21 | | | 存货 | 118 | 102 | 169 | 155 | 231 | | | 其他流动资产 | 1862 | 2305 | 2305 | 2305 | 2305 | | | 非流动资产 | 128 | 289 | 432 | 572 | 712 | | | 长期投资 | 13 | 157 | 301 | 445 | 588 | | | 固定资产 | 35 | 30 | 30 | 29 | 29 | | | 无形资产 | 6 | 6 | 4 | 3 | 1 | | | 其他非流动资产 | 73 | 96 | 96 | 95 | 94 | | | 资产总计 | 2919 | 3425 | 3561 | 3777 | 3967 | | | 流动负债 | 112 | 579 | 551 | 599 | 587 | | | 短期借款 | 0 | 385 | 385 | 385 | 385 | | | 应付票据及应付账款 | 40 | 86 | 69 | 116 | 104 | | | 其他流动负债 | 73 | 108 | 98 | 98 | 99 | | | 非流动负债 | 19 | 9 | 9 | 9 | 9 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他非流动负债 | 19 | 9 | 9 | 9 | 9 | | | 负债合计 | 132 | 587 | 560 | 608 | 596 | | | 少数股东权益 股本 | 8 64 | 9 90 | 11 90 | 13 90 | 17 90 | | | 资本公积 | 1773 | 1747 | 1747 | 1747 | 1747 | | | 留存收益 | 942 | 1034 | 1194 | 1379 | 1610 | | | 归属母公司股东权益 | 2779 | 2828 | 2990 | 3157 | 3354 | | | 负债和股东权益 | 2919 | 3425 | 3561 | 3777 | 3967 | | 利润表（百万元） | 营业收入 | 1122 | 843 | 1053 | 1264 | 1511 | | | 营业成本 | 607 | 436 | 536 | 640 | 764 | | | 营业税金及附加 | 6 | 8 | 7 | 9 | 11 | | | 营业费用 | 104 | 113 | 132 | 157 | 186 | | | 管理费用 | 40 | 61 | 74 | 88 | 105 | | | 研发费用 | 117 | 125 | 144 | 172 | 204 | | | 财务费用 | -4 | -14 | 7 | 5 | 4 | | | 资产减值损失 | -10 | -15 | -7 | -11 | -16 | | | 其他收益 | 41 | 21 | 29 | 31 | 30 | | | 公允价值变动收益 | 0 | 10 | 3 | 3 | 4 | | | 投资净收益 | 57 | 50 | 33 | 39 | 45 | | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 338 | 178 | 225 | 277 | 333 | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 营业外支出 | 4 | 2 | 2 | 2 | 3 | | | 利润总额 | 334 | 176 | 224 | 275 | 331 | | | 所得税 | 34 | 18 | 24 | 30 | 35 | | | 净利润 | 300 | 159 | 199 | 245 | 296 | | | 少数股东损益 | 2 | 3 | 2 | 2 | 3 | | | 归属母公司净利润 | 297 | 155 | 198 | 243 | 293 | | | EBITDA | 328 | 201 | 242 | 296 | 353 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 151 | 154 | 74 | 216 | 138 | | | 净利润 | 300 | 159 | 199 | 245 | 296 | | | 折旧摊销 | 14 | 17 | 9 | 10 | 12 | | | 财务费用 | -4 | -14 | 7 | 5 | 4 | | | 投资损失 | -57 | -50 | -33 | -39 | -45 | | | 营运资金变动 | -131 | 16 | -106 | -2 | -125 | | | 其他经营现金流 | 29 | 26 | -3 | -3 | -4 | | | 投资活动现金流 | 302 | -601 | -116 | -109 | -103 | | | 资本支出 | 24 | 16 | -2 | -4 | -3 | | | 长期投资 | 268 | -605 | -144 | -144 | -143 | | | 其他投资现金流 | 594 | -1190 | -263 | -256 | -250 | | | 筹资活动现金流 | -140 | 240 | -53 | -81 | -99 | | | 短期借款 | 0 | 385 | 0 | 0 | 0 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 普通股增加 | 0 | 26 | 0 | 0 | 0 | | | 资本公积增加 | 0 | -26 | 0 | 0 | 0 | | | 其他筹资现金流 | -140 | -145 | -53 | -81 | -99 | | | 现金净增加额 | 313 | -203 | -96 | 27 | -65 | | 主要财务比率 | 成长能力 - 营业收入(%) | -20.7 | -24.9 | 24.9 | 20.0 | 19.6 | | | 成长能力 - 营业利润(%) | -22.5 | -47.3 | 26.4 | 23.1 | 20.1 | | | 成长能力 - 归属于母公司净利润(%) | -21.8 | -47.7 | 27.2 | 22.9 | 20.4 | | | 获利能力 - 毛利率(%) | 45.9 | 48.3 | 49.1 | 49.4 | 49.5 | | | 获利能力 - 净利率(%) | 26.5 | 18.4 | 18.8 | 19.2 | 19.4 | | | 获利能力 - ROE(%) | 10.8 | 5.6 | 6.6 | 7.7 | 8.8 | | | 获利能力 - ROIC(%) | 10.0 | 5.1 | 6.1 | 7.2 | 8.2 | | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 4.5 | 17.1 | 15.7 | 16.1 | 15.0 | | | 偿债能力 - 净负债比率(%) | -23.1 | -4.3 | -1.2 | -2.0 | 0.0 | | | 偿债能力 - 流动比率 | 24.9 | 5.4 | 5.7 | 5.4 | 5.5 | | | 偿债能力 - 速动比率 | 23.3 | 5.2 | 5.3 | 5.0 | 5.1 | | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 9.7 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 8.5 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | | | 每股指标 - 每股收益(最新摊薄) | 3.32 | 1.73 | 2.21 | 2.71 | 3.27 | | | 每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.69 | 1.72 | 0.82 | 2.41 | 1.54 | | | 每股指标 - 每股净资产(最新摊薄) | 31.02 | 31.57 | 33.37 | 35.23 | 37.43 | | | 估值比率 - P/E | 20.9 | 40.0 | 31.5 | 25.6 | 21.3 | | | 估值比率 - P/B | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | | | 估值比率 - EV/EBITDA | 11.5 | 19.0 | 16.2 | 13.1 | 11.2 | [10][11] 海外布局情况 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年公司家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4%，位居全球第二 [4] - 2024年7月，公司与RH新签5年独家经销协议，新增肺病机产品及加拿大区域 [4] 股价相关信息 - 04月18日收盘价69.44元 [6] - 总市值6,221.82百万元 [6] - 总股本89.60百万股 [6] - 自由流通股占比63.09% [6] - 30日日均成交量2.21百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 美国市场去库存影响基本消退，2024下半年收入端逐季改善，利润端增速不及收入端主要因期间费用率增长，2025年业绩有望恢复性增长 [2] - 耗材业务增长靓丽，去库存影响消退后呼吸机业务2025年有望恢复性增长 [2][3] - 海外本土化布局持续推进，续签协议打开成长边界，有望提升全球市占率 [4] 公司财务情况 2024年年度报告数据 - 实现营业收入8.43亿元，同比下滑24.85%；归母净利润1.55亿元，同比下滑47.74%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比下滑61.79% [1] - 2024Q4实现营业收入2.41亿元，同比增长36.29%；归母净利润3026万元，同比增长12.65%；扣非后归母净利润697万元，同比下滑40.22% [1] 分业务收入及毛利率 - 家用呼吸诊疗产品收入5.27亿元（同比-38.15%），毛利率38.99%（同比-0.68pp） [3] - 耗材产品收入2.84亿元（同比+46.22%），毛利率64.69%（同比-0.02pp） [3] - 医用产品收入3048万元（同比-57.86%） [3] 国内外收入及毛利率 - 国内收入3.02亿元（同比-22.47%），毛利率42.99%（同比-6.97pp） [4] - 海外收入5.42亿元（同比-26.12%），毛利率51.32%（同比+7.52pp） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为10.53、12.64、15.11亿元，分别同比增长24.9%、20.0%、19.6% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.98、2.43、2.93亿元，分别同比增长27.2%、22.9%、20.4% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,122 | 843 | 1,053 | 1,264 | 1,511 | | 增长率yoy（%） | -20.7 | -24.9 | 24.9 | 20.0 | 19.6 | | 归母净利润（百万元） | 297 | 155 | 198 | 243 | 293 | | 增长率yoy（%） | -21.8 | -47.7 | 27.2 | 22.9 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.32 | 1.73 | 2.21 | 2.71 | 3.27 | | 净资产收益率（%） | 10.8 | 5.6 | 6.6 | 7.7 | 8.8 | | P/E（倍） | 20.9 | 40.0 | 31.5 | 25.6 | 21.3 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | [5] 财务报表和主要财务比率 | 报表类型 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 2791 | 3136 | 3129 | 3205 | 3255 | | | 现金 | 670 | 525 | 429 | 456 | 391 | | | 应收票据及应收账款 | 128 | 186 | 206 | 265 | 298 | | | 其他应收款 | 4 | 5 | 6 | 7 | 9 | | | 预付账款 | 9 | 12 | 14 | 18 | 21 | | | 存货 | 118 | 102 | 169 | 155 | 231 | | | 其他流动资产 | 1862 | 2305 | 2305 | 2305 | 2305 | | | 非流动资产 | 128 | 289 | 432 | 572 | 712 | | | 长期投资 | 13 | 157 | 301 | 445 | 588 | | | 固定资产 | 35 | 30 | 30 | 29 | 29 | | | 无形资产 | 6 | 6 | 4 | 3 | 1 | | | 其他非流动资产 | 73 | 96 | 96 | 95 | 94 | | | 资产总计 | 2919 | 3425 | 3561 | 3777 | 3967 | | | 流动负债 | 112 | 579 | 551 | 599 | 587 | | | 短期借款 | 0 | 385 | 385 | 385 | 385 | | | 应付票据及应付账款 | 40 | 86 | 69 | 116 | 104 | | | 其他流动负债 | 73 | 108 | 98 | 98 | 99 | | | 非流动负债 | 19 | 9 | 9 | 9 | 9 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他非流动负债 | 19 | 9 | 9 | 9 | 9 | | | 负债合计 | 132 | 587 | 560 | 608 | 596 | | | 少数股东权益 股本 | 8 64 | 9 90 | 11 90 | 13 90 | 17 90 | | | 资本公积 | 1773 | 1747 | 1747 | 1747 | 1747 | | | 留存收益 | 942 | 1034 | 1194 | 1379 | 1610 | | | 归属母公司股东权益 | 2779 | 2828 | 2990 | 3157 | 3354 | | | 负债和股东权益 | 2919 | 3425 | 3561 | 3777 | 3967 | | 利润表（百万元） | 营业收入 | 1122 | 843 | 1053 | 1264 | 1511 | | | 营业成本 | 607 | 436 | 536 | 640 | 764 | | | 营业税金及附加 | 6 | 8 | 7 | 9 | 11 | | | 营业费用 | 104 | 113 | 132 | 157 | 186 | | | 管理费用 | 40 | 61 | 74 | 88 | 105 | | | 研发费用 | 117 | 125 | 144 | 172 | 204 | | | 财务费用 | -4 | -14 | 7 | 5 | 4 | | | 资产减值损失 | -10 | -15 | -7 | -11 | -16 | | | 其他收益 | 41 | 21 | 29 | 31 | 30 | | | 公允价值变动收益 | 0 | 10 | 3 | 3 | 4 | | | 投资净收益 | 57 | 50 | 33 | 39 | 45 | | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 338 | 178 | 225 | 277 | 333 | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 营业外支出 | 4 | 2 | 2 | 2 | 3 | | | 利润总额 | 334 | 176 | 224 | 275 | 331 | | | 所得税 | 34 | 18 | 24 | 30 | 35 | | | 净利润 | 300 | 159 | 199 | 245 | 296 | | | 少数股东损益 | 2 | 3 | 2 | 2 | 3 | | | 归属母公司净利润 | 297 | 155 | 198 | 243 | 293 | | | EBITDA | 328 | 201 | 242 | 296 | 353 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 151 | 154 | 74 | 216 | 138 | | | 净利润 | 300 | 159 | 199 | 245 | 296 | | | 折旧摊销 | 14 | 17 | 9 | 10 | 12 | | | 财务费用 | -4 | -14 | 7 | 5 | 4 | | | 投资损失 | -57 | -50 | -33 | -39 | -45 | | | 营运资金变动 | -131 | 16 | -106 | -2 | -125 | | | 其他经营现金流 | 29 | 26 | -3 | -3 | -4 | | | 投资活动现金流 | 302 | -601 | -116 | -109 | -103 | | | 资本支出 | 24 | 16 | -2 | -4 | -3 | | | 长期投资 | 268 | -605 | -144 | -144 | -143 | | | 其他投资现金流 | 594 | -1190 | -263 | -256 | -250 | | | 筹资活动现金流 | -140 | 240 | -53 | -81 | -99 | | | 短期借款 | 0 | 385 | 0 | 0 | 0 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 普通股增加 | 0 | 26 | 0 | 0 | 0 | | | 资本公积增加 | 0 | -26 | 0 | 0 | 0 | | | 其他筹资现金流 | -140 | -145 | -53 | -81 | -99 | | | 现金净增加额 | 313 | -203 | -96 | 27 | -65 | [10][11] 主要财务比率 | 比率类型 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | 营业收入(%) | -20.7 | -24.9 | 24.9 | 20.0 | 19.6 | | | 营业利润(%) | -22.5 | -47.3 | 26.4 | 23.1 | 20.1 | | | 归属于母公司净利润(%) | -21.8 | -47.7 | 27.2 | 22.9 | 20.4 | | 获利能力 | 毛利率(%) | 45.9 | 48.3 | 49.1 | 49.4 | 49.5 | | | 净利率(%) | 26.5 | 18.4 | 18.8 | 19.2 | 19.4 | | | ROE(%) | 10.8 | 5.6 | 6.6 | 7.7 | 8.8 | | | ROIC(%) | 10.0 | 5.1 | 6.1 | 7.2 | 8.2 | | 偿债能力 | 资产负债率(%) | 4.5 | 17.1 | 15.7 | 16.1 | 15.0 | | | 净负债比率(%) | -23.1 | -4.3 | -1.2 | -2.0 | 0.0 | | | 流动比率 | 24.9 | 5.4 | 5.7 | 5.4 | 5.5 | | | 速动比率 | 23.3 | 5.2 | 5.3 | 5.0 | 5.1 | | 营运能力 | 总资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | | | 应收账款周转率 | 9.7 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | | | 应付账款周转率 | 8.5 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | | 每股指标（元） | 每股收益(最新摊薄) | 3.32 | 1.73 | 2.21 | 2.71 | 3.27 | | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.69 | 1.72 | 0.82 | 2.41 | 1.54 | | | 每股净资产(最新摊薄) | 31.02 | 31.57 | 33.37 | 35.23 | 37.43 | | 估值比率 | P/E | 20.9 | 40.0 | 31.5 | 25.6 | 21.3 | | | P/B | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | | | EV/EBITDA | 11.5 | 19.0 | 16.2 | 13.1 | 11.2 | [10][11] 海外布局情况 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4%，位居全球第二 [4] - 2024年7月与RH新签5年独家经销协议，新增肺病机产品及加拿大区域 [4]

文章核心观点 公司2024年年报业绩下滑但Q4有改善迹象，美国呼吸机市场回归稳态且关税担忧消除，25年业绩有望修复性高增，耗材占比提升带动毛利率上升，参股公司在脑机接口领域有潜在合作机会，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现收入8.43亿元（同比-24.85%），归母净利润1.55亿元（同比-47.74%），扣非归母净利润0.92亿（同比-61.7%） [1] - 2024Q4实现收入2.41亿元（同比+36.3%），归母净利润0.30亿（同比+12.64%），扣非归母净利润0.07亿（同比-40.2%） [1] 市场与业绩趋势 - 美国呼吸机市场逐步回归稳态，2024年第三季度营业收入较第二季度环比增长15.70%，经营拐点确立，Q4延续环比正增长态势，25年业绩有望逐季度持续改善 [2] - 公司受美国呼吸机市场去库存影响24年业绩已触底，25年随市场需求端复苏，业绩有望修复性高增 [2] 业务结构与毛利率 - 24年家用呼吸机诊疗业务收入5.27亿元，占比62.52%，耗材类业务收入2.84亿元，占比33.72%，耗材占比稳步提升，带动24年全年毛利率提升至48.34% [2] 潜在合作机会 - 参股公司德达兴合作客户包括强脑科技，公司直接持有14.28%股权，与私募基金共同投资设立的私募基金持股4.76%，非侵入式脑机接口技术与公司产品场景适配，公司已与强脑科技沟通交流，脑机接口领域潜在合作可期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入增速分别为31%、25%、24%（前值为26%、24%、-），归母净利润增速分别为38%、43%、30%（前值为35%、33%、-） [3] - 考虑公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球市场，业绩拐点持续兑现，赋予一定估值溢价，维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 - 2024年怡和嘉业业绩受美国去库存影响短期承压但影响渐消 公司拟更名 研发投入持续增长 未来有望提升市场份额 [1][3][4][5] 业绩情况 - 2024年公司实现营收8.43亿元 同比下滑24.85% 归属于上市公司股东的净利润1.55亿元 同比下滑47.74% 扣非后净利润9246.34万元 同比下滑61.79% [1] - 2024年耗材产品收入2.84亿元 同比增长46.22% 占总营收比为33.72% 家用呼吸诊疗产品收入5.27亿元 占营收比62.52% 同比下滑38.15% 其余两类产品同比下滑超57% 主营业务毛利率增长2.41%至48.32% [2] - 2024年境外收入5.42亿元 同比下滑26.12% 占营收比为64.21% 境内收入3.02亿元 同比下滑26.12% 占营收比为35.79% [2] - 2024年第一季度至第四季度营业收入分别为1.92亿元、1.9亿元、2.2亿元、2.4亿元 [3] 业绩下滑原因及应对 - 净利润下滑主要归因于收入同比减少 2024年前三季度受美国市场去库存影响 销售订单减少致整体收入下滑 主营产品量、产同比下降 第四季度影响渐消 未来将与美国代理商开拓美国市场 [3] - 美国对华关税政策对公司和美国独家代理商核心指标基本无影响 公司持续关注政策动向 核心零部件基本实现国产化替代 未来将优化国内产业链协同 [3] 研发投入 - 2022 - 2024年研发投入分别为7286.3万元、1.17亿元、1.25亿元 占营收比分别为5.15%、10.42%、14.77% 增长原因是增加储备技术和研发人才 研发支出增长6.54%且收入下降 [4] - 截至2024年底 国内医疗器械注册申请项目7项 国外20项 国内11项获批上市 国外27项注册上市 [4] 行业趋势与公司前景 - 中国医疗器械产业国际化进程加快 行业整体技术与国际先进水平差距缩小 中高端医疗产品有望进入全球市场 [4] - 短期来看 2024年下半年订单交付逐季改善 今年第一季度预计低基数下保持较好增长 今年将加大市场推广和研发投入 提升市场份额 [5] - 中期来看 产品管线持续拓展有望贡献新盈利增长 长期来看 相关疾病患者渗透率提升带来行业高景气 公司有望凭借优势抢占全球市场份额 [5] 公司变更 - 公司拟将名称变更为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司 证券简称变更为瑞迈特 证券代码不变 [1] 公司产品与市场地位 - 公司主要产品包括家用无创呼吸机等 并提供呼吸健康慢病管理服务 [2] - 2023年家用无创呼吸机全球市场占有率为12.4% 排名第二 国内市场占有率为30.6% 在国产无创呼吸机品牌市场中排名第一 [2]

公司概况 - 公司2001年成立，2003年首台多导睡眠监测仪上市，2007年首台CPAP睡眠呼吸机上市，2008年通过CE认证，2012年通过美国FDA认证，2016年新品牌BMC成立且呼吸数据管理云上线，2022年11月1日在深交所创业板上市 [2] - 专注为OSA、COPD患者提供全周期、多场景整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球100多个国家和地区，获多项认证 [2] - 主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩等，提供呼吸健康慢病管理服务，产品线布局完善 [2][3] - 截至2024年12月31日，拥有633项国内专利（发明专利107项、实用新型专利390项、外观设计专利136项）和202项国际专利（美国专利39项等） [3] 2024年公司及行业重要变化 品牌方面 - 统一品牌标识“瑞迈特”，加大品牌传播力度，聚焦睡眠呼吸机品类打造“用户心智首选品牌” [4] - 拟将公司名称变更为北京瑞迈特医疗科技股份有限公司，证券简称变更为瑞迈特，提升品牌渗透率和影响力 [4] 市场方面 - RH订单自去年6月底开始恢复，美国呼吸机市场去库存周期结束 [5] - 美国对华关税政策对公司和美国独家代理商核心指标基本无影响，核心零部件基本实现国产化替代，未来将优化国内产业链协同 [6] 提问环节要点 收入情况 - 第四季度营业收入较第三季度环比增长9.77%，因美国呼吸机市场库存出清 [7] - 2024年境外业务收入5.42亿元，占比64.21%，境内业务收入3.02亿元，占比35.79%；第四季度境外业务收入1.77亿元，环比增长21.33% [7] - 2024年家用呼吸机诊疗业务收入5.27亿元，占比62.52%，耗材类业务收入2.84亿元，占比33.72%；第四季度家用呼吸机诊疗业务收入1.52亿元，环比增长5.54%，耗材类业务收入0.79亿元，环比增长13.75% [7] 毛利率情况 - 2024年境外毛利率51.20%，因产品结构调整，高毛利率耗材占比提升 [7] 耗材增长区域 - 2024年公司耗材同比增长46.22%，主要来自美国和欧洲地区 [8] 产能与替代情况 - 主要生产地为天津和东莞，核心零部件基本实现国产化替代，未来将优化国内产业链协同 [6][9] 市占率情况 - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率为12.4%，排名第二，国内市场占有率为30.6%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一，未来将深化品牌建设等提升份额 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 海外去库结束，收入增速逐季恢复，耗材业务占比显著提升，为公司长期稳定发展奠定基础 [2] - 公司加码研发、优化供应链，随着收入恢复增长，叠加持续降本增效、优化产品结构，盈利能力有望提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为10.58、13.14、16.21亿元，同比增速分别为25.4%、24.2%、23.4%，实现归母净利润为2.06、2.69、3.43亿元，同比分别增长32.4%、30.6%、27.7%，对应当前股价PE分别为31、23、18倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入8.43亿元（yoy - 24.85%），归母净利润1.55亿元（yoy - 47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy - 61.79%），经营活动产生的现金流量净额1.54亿元（yoy + 1.97%），其中2024Q4实现营业收入2.41亿元（yoy + 36.29%），归母净利润0.30亿元（yoy + 12.65%） [1] 业务分析 - 2024年受海外市场渠道去库存影响，整体收入下降，境外市场实现收入5.42亿元（yoy - 26.12%）；分业务线看，家用呼吸诊疗产品实现收入5.27亿元（yoy - 38.15%），医用产品实现收入3048万元（yoy - 57.86%），耗材产品实现收入2.84亿元（yoy + 46.22%），营收占比达33.72%（yoy + 16.39pp） [2] 费用与盈利情况 - 2024年销售费用率为13.36%（yoy + 4.06pp），管理费用率为7.29%（yoy + 3.70pp），销售净利率为18.80%（yoy - 7.91pp） [2] 供应链管理 - 公司投资深圳市德达兴驱动科技有限公司，降低核心部件成本，优化供应链 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,122|843|1,058|1,314|1,621| |增长率YoY %|-20.7%|-24.9%|25.4%|24.2%|23.4%| |归属母公司净利润(百万元)|297|155|206|269|343| |增长率YoY%|-21.8%|-47.7%|32.4%|30.6%|27.7%| |毛利率%|45.9%|48.3%|49.3%|49.5%|49.8%| |净资产收益率ROE%|10.7%|5.5%|6.9%|8.4%|9.9%| |EPS(摊薄)(元)|3.32|1.73|2.30|3.00|3.83| |市盈率P/E(倍)|21.18|40.53|30.61|23.43|18.35| |市净率P/B(倍)|2.27|2.23|2.11|1.97|1.82| [3] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等 [4]