财务状况 - 公司2024年9月30日总资产为32.43亿元，较2023年末增加11.13%[3] - 公司2024年9月30日货币资金为3.05亿元，较2023年末下降54.47%，主要系对外投资增加及闲置资金用于现金管理增加所致[3] - 公司2024年9月30日应收账款为1.46亿元，较2023年末增加34.20%，主要系季度末销售收入较上年期末增加[3] - 公司2024年9月30日长期股权投资为1.57亿元，较2023年末增加1134.40%，主要系对外投资增加所致[3] - 公司2024年9月30日短期借款为3,001.8万元，主要系增加银行借款所致[3] - 公司2024年9月30日合同负债为7,411.53万元，较2023年末增加165.30%，主要系预收货款增加[3] - 公司2024年9月30日其他流动负债为1.59亿元，较2023年末增加6386.61%，主要系收到未终止确认应收票据贴现款项所致[3] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为28.07亿元[13] 经营业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为6.02亿元，同比下降36.31%，主要系市场需求减少所致[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元，同比下降53.74%[2] - 公司2024年第三季度实现净利润12,754.78万元，同比增长273,154,298.72元[15] - 公司2024年第三季度实现营业利润14,656.68万元，同比增长308,985,867.70元[15] - 公司2024年第三季度基本每股收益1.399元[16] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元，同比增长101.59%[2] - 公司2024年第三季度实现销售商品、提供劳务收到的现金66,795.67万元[17] - 公司2024年第三季度收到的税费返还3,372.05万元[17] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额18,459.84万元[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额-61,528.62万元[17] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额5,605.90万元[17] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额29,674.29万元[17] 其他收益和损失 - 公司2024年1-9月其他收益为12,949,746.71元，同比下降65.67%，主要系收到的软件即征即退款减少[6] - 公司2024年1-9月公允价值变动收益为1,954,758.04元，主要系衍生金融产品公允价值变动[6] - 公司2024年1-9月信用减值损失为-1,817,744.12元，同比下降33.83%，主要系应收增速放缓所致[6] - 公司2024年1-9月资产减值损失为-876,456.67元，主要系存货跌价准备影响[6] - 公司2024年1-9月收到的税费返还为33,720,467.89元，同比下降72.44%，主要系收到的出口退税减少[6] 现金支出 - 公司2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为251,751,417.95元，同比下降53.67%，主要系同比上期采购支出减少[6] - 公司2024年1-9月支付的各项税费为45,171,889.79元，同比下降59.02%，主要系营收规模较上年同期减少所致[6] - 公司2024年1-9月取得借款收到的现金为30,000,000.00元，主要系对增加银行借款所致[6] - 公司2024年1-9月分配股利、利润或偿付利息支付的现金为65,795,750.00元，同比下降49.39%，主要系分配现金股利和偿付银行借款利息影响[6] - 公司2024年1-9月支付其他与筹资活动有关的现金为56,880,831.26元，同比大幅增加1192.76%，主要系支付股份回购款影响[6]

公司投资评级及核心观点 投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [79] 核心观点 公司概况 - 公司深耕呼吸健康领域20余年,是国内领先的呼吸健康领域医疗设备研发和制造龙头企业 [11] - 公司经历了起步阶段、横向拓展阶段和全球化阶段三个发展阶段 [11] - 公司股权结构清晰稳定,子公司分工明确 [12][13] - 公司核心团队专业化程度高,多位管理层成员行业经验深厚 [13] 业绩表现 - 2017-2023年,公司整体营业收入从1.42亿元增长至11.22亿元,归母净利润从653万元增长至2.97亿元 [15][16] - 2020-2022年间,疫情+飞利浦呼吸机召回事件带动,公司业绩高速增长 [16] - 2023年飞利浦事件影响减弱,渠道库存维持高位,业绩增速有所放缓,后续随着库存影响出清,业绩有望迎来拐点 [16][72] - 盈利能力持续改善,毛利率和净利率稳定提升 [22][23] 产品及技术 - 公司持续加码研发创新,构筑国内外专利壁垒,产品持续进行迭代升级 [26][29] - 公司特有的"三横两纵"战略布局已成型,各产品线协同效应明显 [54][55] - 公司产品性能比肩进口一流厂商,具有低噪音、高舒适度、智能化交互等优势 [56] - 公司在研项目涵盖呼吸机、雾化器、制氧机、呼吸面罩等多产品线,后续增长动能充足 [29] 市场机遇 - COPD和OSA高发呼吸慢病患者人数持续增长,家用呼吸机为非药物治疗首选方案 [34][37][40] - 国内COPD和OSA诊断率和治疗率较低,家用呼吸机市场渗透率空间广阔 [34][39] - 全球家用无创呼吸机市场规模有望达到55.8亿美元,中国市场规模可达33.3亿元,增速领先全球 [43][45] - 飞利浦呼吸机召回事件后,行业格局重塑,公司有望进一步抢占市场份额 [72] 销售渠道 - 公司国内市占率15.6%,通气面罩市占率37.7%,为国产呼吸机龙头企业 [2] - 公司海外先发布局优势明显,在美国市场搭建良好的销售渠道和品牌知名度 [3][58] - 公司与美国经销商RH签订独家经销协议,拓展加拿大新市场,进一步打开成长天花板 [3][60] - 公司耗材业务收入占比较低,有望随着呼吸机销量增长而进一步提升 [2][49] 风险提示 - 呼吸机需求不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 新品放量不及预期风险 [80]

国内家用呼吸机龙头，"三横两纵"布局呼吸健康领域 - 公司成立于2001年,是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商,产品销往全球100多个国家和地区[1][2] - 公司逐渐形成了"三横、两纵"的战略布局,即家用、医用和耗材三大领域,以及产品和服务两大纵向业务[14] - 公司股权结构稳定,董事长庄志和副总经理许坚为一致行动人,共同持有27.37%的股份[15][16] - 公司管理团队经验丰富,在呼吸机领域有较强的研究能力[18] - 飞利浦召回事件为公司带来发展机遇,公司规模快速扩大,营收CAGR达46.29%[19][20] 全球家用呼吸机市场规模达600亿美元,国产品牌加速成长 - 预计到2025年,全球COPD和OSA患者合计将达16.9亿人,家用呼吸机需求有待释放[25][26][27][28] - 全球家用无创呼吸机及耗材市场快速增长,预计2025年市场规模达55.8亿美元和29亿美元[29][30][31][32][33] - 全球家用呼吸机市场集中度高,公司位居全球第二,国内市场占有率第一[33][34][35] - 飞利浦退出美国市场,公司作为龙头成功补位,瑞思迈通气面罩召回事件也利好公司[37][38] 依托强大研发实力,深耕海外市场,多年境外收入占比超五成 - 公司产品矩阵丰富,包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪等[39][40] - 公司注重研发创新,研发费用逐年增加,研发人员稳定增长,产品不断更新迭代[42][43][44][45][46][47] - 公司销售体系完善,海内外共同布局发展,2023年境外收入占比近65.31%[49][50][51] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年EPS分别为2.56、3.10、3.90元,归母净利润增速分别为-22.8%、21.0%、25.7%[52] - 参考可比公司估值,考虑公司所处呼吸机行业的领先地位,我们给予公司2024年23-29倍PE,对应合理价值区间58.96-74.34元,给予"优于大市"评级[52][55] 风险提示 - 市场竞争格局变化风险 - 行业需求增速放缓风险 - 经销商模式风险 - 在研项目失败风险[56]

盈利预测与估值 - 公司预计 2024-2026 年营业收入分别为 9.32/10.87/12.79 亿元，分别同比-16.9%/+16.6%/+17.6%；归母净利润分别为 2.27/2.87/3.51 亿元，分别同比-23.5%/+26.0%/+22.6%。[13] 怡和嘉业：国产呼吸龙首，创新翼展全球 - 公司成立于2001年，专注于睡眠呼吸健康领域二十余年，是中国无创呼吸机领域的领导者之一。[22] - 公司主要产品包括家用无创呼吸机和医用呼吸诊疗产品、耗材产品以及呼吸健康慢病管理服务，形成"三横、两纵"的产品矩阵。[24] - 公司股权结构稳定，各子公司分工有序。[25][26] - 公司核心高管出身名校，具备丰富行业经验和先进技术理念。[26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] 呼吸慢病市场潜力巨大，渗透率有待提升 - COPD和OSA是呼吸慢病中较为常见的两种疾病,全球患者存量分别超5亿人和10亿人。[51][54][58][59][60][61][62] - 中国COPD和OSA的诊断率和控制率远低于发达国家,未来随着医疗投入和患者认知度提升,有望逐步释放潜在市场空间。[64][65] - 人均GDP水平和医保报销政策对呼吸机渗透率有重要影响。[66][67] 竞争格局巨变，国产抢占先机 - 飞利浦呼吸机频繁召回事件深刻影响行业竞争格局,瑞思迈和公司抢占了大量市场份额。[69][70][71][72][73][74][75] - 瑞思迈作为全球睡眠呼吸龙头,收入持续快速增长,盈利能力相对稳健,已建立起较为完整的睡眠呼吸生态系统。[81][82][83][84][85][86] - 中国市场外资主导,国产化率提升空间大,公司是国内主要通气面罩厂商。[87][88] 全球化能力突出，成长空间广阔 - 公司是国产呼吸机出口领头羊,通气面罩出口规模独占鳌头。[109][110][111][112][113] - 公司产品性能与国际龙头已无明显差距,具备较强的性价比优势。[105][106][107][108] - 公司在美国市场与RH公司加强合作,有望进一步提升市占率。[122][123][124][125][126] - 公司持续加大研发投入,围绕睡眠呼吸全方位布局,未来发展空间广阔。[129][130][131] 风险提示 - 贸易摩擦风险[132] - 经销模式风险[133] - 海外销售受到境外监管与索赔风险[134]

公司简介 - 公司于2003年成立，2003年推出第一台多导睡眠检测仪，2007年推出睡眠呼吸机，2008年通过CE认证，2012年通过FDA认证，2016年成立BMC新品牌[1] - 公司为OSA和COPD患者提供全周期(诊断-治疗-慢病管理)、多场景(医疗机构-家庭)的整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩的龙头企业[1] - 公司产品已获得NMPA、FDA、CE等多项认证，销往全球100多个国家[1] 业务表现 - 2024年上半年，公司获得国内医疗器械注册项目5项、国外资质认证项目15项[1] - 2024年上半年，公司家用呼吸机诊疗业务和耗材业务收入分别为2.30亿元和1.36亿元，占比分别为60.30%和35.69%[2] - 2024年上半年，家用呼吸机诊疗业务毛利率为42.77%，较去年同期增长3.00%；耗材类业务毛利率为65.97%，较去年同期减少0.44%[2] 耗材业务发展 - 公司耗材业务保持稳定增长，主要得益于公司在美国、欧洲等市场的积极布局[3] - 在美国市场，公司组建耗材团队并采取积极的市场推广策略，同时免费发放面罩以提升品牌影响力[3] - 在欧洲市场，公司成立法国数据型子公司，解决当地医保报销问题并完善基础设施吸引更多代理商合作[3] - 国内市场渗透率不断提升，公司对国内耗材市场持积极乐观态度[3] 产能布局 - 公司目前有两个生产工厂，分别位于东莞和天津武清，可根据市场需求及订单动态调整产能[4] 投资布局 - 公司投资上游供应商深圳市德达兴驱动科技有限公司，一方面确保核心零部件供应安全稳定，另一方面促进公司向上游产业延伸[4] - 德达兴公司在微特电机领域有深厚技术积累，随着AI、物联网等技术发展，微特电机应用领域不断扩大，市场前景广阔[4] 行业发展趋势 - 随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的功能不断完善，有助于提升全民OSA健康管理意识，进而带动呼吸机市场渗透率进一步提升[3]

公司概况 - 公司于2001年成立,2003年推出第一台多导睡眠检测仪,2007年推出第一台CPAP睡眠呼吸机,2008年通过CE认证,2012年通过美国FDA认证,2016年成立BMC新品牌并推出呼吸数据管理云,2022年11月1日在深交所创业板上市[1] - 公司专注为OSA、COPD患者提供全周期(诊断-治疗-慢病管理)、多场景(医疗机构-家庭)的整体治疗解决方案,是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业,是第一家无创呼吸机产品通过美国FDA认证的国内上市公司,产品销往全球100多个国家和地区[1] - 2024年上半年,公司获得国内医疗器械注册项目5项、国外资质认证18项,截至2024年6月底,公司处于注册申请中的国内医疗器械注册项目2项、国外资质认证17项[1] 业务表现 - 2024年上半年,家用呼吸机诊疗业务收入2.30亿元,占比60.30%;耗材业务收入1.36亿元,占比35.69%,耗材占比稳步提升[2] - 家用呼吸机诊疗业务毛利率42.77%,比去年同期增长3.00%;耗材类业务毛利率65.97%,比去年同期减少0.44%,各类产品毛利率基本稳定[2] - 二季度收入有所下滑,主要受境外收入下滑的影响,美国市场渠道呼吸机库存仍存在持续影响,目前美国市场库存压力在逐渐消退,后续市场将逐步恢复稳态[2] - 耗材业务实现显著增长,主要得益于美国市场积极的市场推广策略、欧洲市场通过完善基础设施吸引更多代理商合作、国内市场渗透率提升等因素[2] - 未来公司将不断加大市场端投入,随着设备基数的逐步增大,期望耗材收入能实现稳步提升[2] 市场机遇 - 随着人口老龄化加剧,银发经济逐渐兴起,涵盖医疗、健康、养老等多个领域,为CPAP呼吸机受众群体带来增长机遇[3] - 国内家用呼吸机市场渗透率较低,但随着患者健康管理意识的进一步增强,未来国内市场将有很大增长空间[3] 产业链布局 - 公司投资上游供应商深圳市德达兴驱动科技有限公司,一方面确保核心零部件供应的安全稳定,另一方面利用其在微特电机领域的技术积累,顺应AI、物联网等新兴技术发展趋势[3]

公司概况 - 公司于2001年成立，专注于为OSA和COPD患者提供全周期、多场景的整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩的龙头企业 [1] - 公司已通过NMPA、FDA和CE等多项国内外资质认证，产品销往100多个国家和地区 [1] - 2024年上半年，公司获得5项国内医疗器械注册项目和18项国外资质认证 [1] - 公司持续围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，产品线较为完善，包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪等 [2] 财务表现 - 2024年上半年，家用呼吸机诊疗业务收入占比60.30%，耗材业务收入占比35.69%，耗材占比稳步提升 [2] - 2024年上半年，国际业务收入占比57.20%，国内业务收入占比42.80%，国内业务占比持续提升 [2] - 2024年上半年，公司整体毛利率同比和环比都有明显提升，主要是由于产品结构变化，毛利率较高的耗材占比提升 [2] - 2024年二季度，公司扣非后净利润环比有所下滑，主要是由于研发费用、销售费用和管理费用的增加 [2] 核心竞争力 - 公司深耕呼吸健康领域20多年，拥有遍布全球的经销网络和出色的全球市场进入能力 [3] - 公司拥有专业成熟的知识产权部门，在全球主流市场及多个国家均有专利及商标布局 [3] - 公司正式启动海外本土化战略，深入本土市场并吸纳国际化人才 [3] 耗材业务发展 - 2024年上半年，公司耗材收入整体有明显提升，主要得益于美国和欧洲市场的拓展 [3] - 未来随着公司市场资源投入和设备基数增加，期望耗材收入能实现稳步提升 [3] 新市场拓展 - 加拿大呼吸机市场空间较大，每年新增约15万台 [3]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营业收入为3.82亿元(-48.79%)，归属于上市公司股东的净利润为9238万元(-62.08%)，扣非归母净利润为6650万元(-69.08%) [3] - 去库存影响了公司境外业务表现,但耗材业务保持较快增长,预计随着去库存周期临近尾声,美国市场有望逐步企稳 [4] - 产能扩充稳步推进,二线品种保持较快增长,与React Health签订5年独家经销协议有助于美国市场销售的恢复,预计下半年公司海外业务将迎来边际改善 [5] - 预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.73亿元、11.57亿元和13.71亿元,同比增速分别为-13.3%、18.9%和18.5%;归母净利润分别为2.47亿元、3.14亿元和3.89亿元,同比增速分别为-17.0%、27.4%和23.7% [6] 财务数据总结 - 2024年上半年营业收入为3.82亿元(-48.79%),归属于上市公司股东的净利润为9238万元(-62.08%),扣非归母净利润为6650万元(-69.08%) [3] - 预计2024年至2026年营业收入分别为9.73亿元、11.57亿元和13.71亿元,同比增速分别为-13.3%、18.9%和18.5% [6] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为2.47亿元、3.14亿元和3.89亿元,同比增速分别为-17.0%、27.4%和23.7% [6] 估值分析 - 以8月21日收盘价计算,2024年至2026年对应PE分别为23.1倍、18.1倍和14.6倍 [6] 风险提示 - 未提及 [7]

报告投资评级 怡和嘉业(301367)的投资评级为"买入(维持)"[6] 报告核心观点 1) 2024年上半年公司实现收入3.82亿元,同比下降48.79%;归母净利润0.92亿元,同比下降62.08%;扣非归母净利润0.67亿元,同比下降69.08%。上半年国际业务收入及家用呼吸机诊疗业务收入下降较多,主要与美国家用呼吸机市场下游去库存影响有关;耗材类业务1.36亿元,同比增长26.13%,占比35.69%,耗材占比稳步提升[4] 2) 公司整体毛利率51.70%,同比提升5.61个百分点,主要因毛利率较高的耗材收入占比提升。各大类产品毛利率基本稳定,家用呼吸机业务毛利率42.77%,同比提升3.00个百分点;耗材类业务毛利率65.97%,同比减少0.44个百分点。2024H1公司净利率24.17%,同比下降8.47个百分点,主要因为费用持续投入,费用率提升[10] 3) 公司坚持自主开发路线,掌握核心技术,通过稳定的研发投入持续开拓全球市场、巩固优势。2024年上半年,公司获得的国内医疗器械注册项目5项、国外资质认证18项[10] 4) 我们预计公司2024-26年收入分别为9.18/11.72/14.17亿元,同比增速分别为-18.25%/27.70%/20.91%;归母净利润分别为2.29/2.99/3.63亿元,同比增速分别为-22.86%/30.16%/21.36%,EPS分别为2.56/3.33/4.05元[10] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现收入3.82亿元,同比下降48.79%;归母净利润0.92亿元,同比下降62.08%;扣非归母净利润0.67亿元,同比下降69.08%[4] 2) 公司整体毛利率51.70%,同比提升5.61个百分点,主要因毛利率较高的耗材收入占比提升。各大类产品毛利率基本稳定,家用呼吸机业务毛利率42.77%,同比提升3.00个百分点;耗材类业务毛利率65.97%,同比减少0.44个百分点。2024H1公司净利率24.17%,同比下降8.47个百分点,主要因为费用持续投入,费用率提升[10] 3) 我们预计公司2024-26年收入分别为9.18/11.72/14.17亿元,同比增速分别为-18.25%/27.70%/20.91%;归母净利润分别为2.29/2.99/3.63亿元,同比增速分别为-22.86%/30.16%/21.36%,EPS分别为2.56/3.33/4.05元[10]

公司简介 - 公司于2001年成立，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，是第一家无创呼吸机产品通过美国FDA认证的国内上市公司[1][2] - 公司专注为OSA、COPD患者提供全周期、多场景的整体治疗解决方案[1] - 公司持续围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，产品线较为完善，已初步完成家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建[2] 经营情况 - 2024年上半年，营业收入3.82亿元，同比减少48.79%；净利润0.92亿元，同比减少62.08%[2] - 毛利率51.70%，比去年同期增加5.61%[2] - 家用呼吸机诊疗业务收入2.30亿元，占比60.30%；耗材类业务1.36亿元，占比35.69%[3] - 国际业务收入2.19亿元，占比57.20%；国内业务收入1.64亿元，占比42.80%[3] 业务结构 - 家用呼吸机诊疗业务毛利率42.77%，比去年同期增长3.00%[3] - 耗材类业务毛利率65.97%，比去年同期减少0.44%[3] - 公司耗材业务占比持续提升，主要得益于美国、欧洲和国内市场的良好表现[4] - 公司未来将持续加大在耗材业务方面的投入和布局[4] 战略规划 - 公司将持续进行患者市场教育及品牌推广，以不断拓展行业市场空间[3] - 公司将持续进行关于长期战略的投资，如研发及品牌推广[5] - 公司将根据实际情况在产品横向及产业链上下游进行投资[5]