公司核心事件 - 首席执行官Bradford T Nordholm将于2027年3月31日退休 [1] - 公司董事会任命Zachary N Carpenter为总裁兼首席运营官 立即生效 [1] - Carpenter目前担任执行副总裁兼首席商务官 将在Nordholm退休后接任首席执行官 [1] 管理层业绩与继任计划 - 首席执行官Nordholm自2018年10月上任以来 公司年度收益实现翻倍 [2] - 在其任期内 公司业务规模增长至超过300亿美元 [2] - 公司保持了超过20年的连续股息支付记录 [2] - 继任者遴选过程历时一年 经过审慎的内部和外部评估 [3] - 作为过渡安排的一部分 Carpenter的基本工资和长期激励资格获得提升 [3] 公司业务概况 - 联邦农业抵押贷款公司是一家政府赞助企业 通常被称为Farmer Mac [4] - 公司作为农业房地产和农村公用事业贷款的第二市场运营 [4] - 业务模式包括购买经批准贷款机构发起的抵押贷款并将其证券化 以提供流动性和风险管理解决方案 [4] 市场观点 - 华尔街分析师认为该公司是最被低估的金融股之一 [1]

公司财务表现 - 2025年第二季度营收达1.0263亿美元，远超预测的7612万美元 [3] - 每股收益为4.32美元 [3] - 年度收益实现翻倍，未偿业务量增长至超过300亿美元 [3] - 发行1亿美元H系列非累积永久优先股，股息率为6.5% [3] 公司战略与治理 - 首席执行官职位交接，Carpenter在Nordholm退休后立即承担更大责任 [2] - 交接计划历时一年，期间公司财务表现强劲 [3] - 公司致力于增加农村基础设施和美国农业的融资可用性和流动性 [4] 业务概况与市场地位 - 公司为美国农业和农村基础设施提供二级市场融资解决方案 [5] - 业务分为七个类别，包括农场与牧场和企业农业金融 [5] - 公司被列为值得终身持有的20支最佳股票之一 [1]

投资策略框架 - 价值投资是各类市场中最受青睐的选股策略之一 通过基本面分析和传统估值指标寻找被市场低估的股票 [2] - Zacks评级系统结合风格评分 价值类别获A级且Zacks评级高的股票被视为最佳价值标的 [3] 联邦农业抵押贷款公司(AGM)估值分析 - 公司当前Zacks评级为2级(买入) 价值类别获A级评分 [3] - 市销率(P/S)为1.27 显著低于行业平均P/S比率1.89 [4] - 营收指标难以被操纵 能更真实反映业绩表现 公司被判断为目前可能被低估 [4][5] 投资价值判定 - 结合盈利前景强度 该公司凸显为市场上最具吸引力的价值股之一 [5]

作者背景 - 约瑟夫·琼斯为南密西西比大学教授 拥有超过15年市场研究经验 专注于股息增长投资者视角的投资组合构建 [1] - 研究观点仅代表个人立场 与雇主观点或财务利益无关 [1] 持仓披露 - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品对AGM公司持有长期多头仓位 [2] - 文章内容为作者独立完成 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 [2] - 作者与涉及公司不存在商业利益关系 [2] 平台声明 - Seeking Alpha声明其分析师团队包含专业投资者和个体投资者 未全部获得监管机构许可或认证 [3] - 平台并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问机构 [3]

涉及的行业或公司 * 联邦农业抵押贷款公司（Farmer Mac，AGM）[1][80][81] * 美国农业部（USDA）[16][33][38] * 农业综合行业，包括种植业、畜牧业（牛肉、乳制品、猪肉、家禽）及特种作物（杏仁等）[114][140][156] 核心观点和论据 1 USDA 2025年农业收入预测大幅下调 * 2025年净现金农场收入预测从2月份的1940亿美元下调至1807亿美元，降幅约6.7%[89][98][100] * 此次9月份的下调与历史趋势（70%以上的情况会上调）相反，平均上调幅度通常为14%[91][94][95] * 下调主要由政府直接支付减少约30亿美元及其他农场收入减少驱动[116][117] * 现金支出预测上调约300亿美元，其中饲料购买成本从620亿美元上调至逾680亿美元，利息支出从289亿美元上调至325亿美元[123][125][128] 2 农业部门资产负债表预期变化 * 预计2025年总债务将增加300亿美元，其中房地产债务和非房地产债务各增加约120亿美元[135][136] * 预计2025年总资产将增加200亿美元，但房地产资产价值下调约450亿美元[133][134] * 存货价值上调，作物存货增加约150亿美元，反映了作物结转量可能增加[139] * 农场部门权益保持相对稳定，但2024年的数据被下修了约90亿美元[144][148] * 农场营运资本预测大幅增加，从1280亿美元上调至1680亿美元[176][177] 3 行业分化：畜牧业强劲 vs 种植业承压 * 畜牧业产品现金收入大幅增长，从约2750亿美元预测上调至近3000亿美元，主要由牛肉行业创纪录的价格驱动[113][114][140] * 作物收入预测基本保持不变，但面临价格压力，特别是大豆因全球库存高企和中国需求疲软而承压[115][210][216] * 乳业公牛犊价格飙升，从微不足道的价值升至每头超过1000美元，显著改善了乳业生产者的收入结构[201][203] * 西部海岸的特种作物（如杏仁）价格今年有所改善，带来积极贡献[156] 4 政府支付与政策不确定性 * 政府支付预测下调，部分原因可能是项目资格认定挑战或支付时间安排[118][119] * 讨论了将关税收入用于额外农业补贴的政治言论，但这给贷款人评估其可持续性带来了复杂性[39][40][175] * 政策相关的法庭挑战（如关税）是常见现象，但其对农业支出的最终影响尚不确定[181][182] 5 土地市场与信贷趋势 * Farmer Mac全国农地指数显示价格趋于平稳，与USDA基于调查的上涨数据形成对比，西部地区出现疲软[229][230][232] * 由于利率高企和收入压力，预计再融资和营运资本重组活动将增加，导致债务水平上升[129][130][163] * 农业机械债务需求已降至历史低点[238] * 破产（第12章）和拖欠率从历史低点回升，趋于长期平均水平，表明压力早期迹象显现[169][170] 其他重要内容 数据发布与技术问题 * 会议旨在对USDA的农场收入与财富统计数据发布进行实时反应，但完整的详细电子表格并未与摘要同时发布，导致分析受阻[88][102][103] * 提及高频交易员试图利用USDA数据发布的速度优势[73][74] 外部因素与风险 * 新世界螺旋蝇（New World Screwworm）疫情被提及为可能破坏强劲牛肉市场的黑天鹅事件[141] * 天气模式变化与季节性影响被简要讨论[3][4][5] 数据与方法论 * 强调了在解读全国数据时需要注意其构成，例如，USDA的房地产价值基于调查（感知价值），而Farmer Mac指数基于实际交易[229][230] * 家庭生活支出被认为具有粘性，是导致支出居高不下的一个因素，但未在此次发布中详细说明[149][150]

核心观点 - 联邦农业抵押贷款公司(AGM)相比Zillow集团(ZG)在当前为价值投资者提供更优越的价值投资机会 基于更强劲的盈利预测修正趋势和更具吸引力的估值指标 [1][3][7] 估值指标对比 - AGM远期市盈率为10.18 显著低于ZG的43.50 [5] - AGM市盈增长比率(PEG)为0.93 低于ZG的1.41 显示其估值与增长预期更匹配 [5] - AGM市净率为1.73 远低于ZG的3.87 表明其市场价值相对账面价值更具合理性 [6] 投资评级与评分 - AGM获得Zacks2(买入)评级 ZG获得3(持有)评级 反映AGM盈利预测修正活动更为强劲 [3] - AGM在价值类别中获得B评级 ZG获得F评级 基于多项传统价值投资指标的评估结果 [6] 方法论框架 - 价值投资分析采用多重关键指标 包括市盈率、市销率、收益收益率、每股现金流及其他基本面指标 [4] - 最佳价值机会的识别结合Zacks评级体系与价值类别评分 重点关注盈利预测修正趋势强劲且被低估的公司 [2]

公司业绩表现 - 季度每股收益4.32美元，超出Zacks共识预期4.29美元，同比增长19% [1] - 季度营收1.0051亿美元，超出共识预期4.11%，同比增长11.8% [2] - 过去四个季度中，公司两次超出每股收益预期，三次超出营收预期 [2] 市场表现与预期 - 年初至今股价下跌12.3%，同期标普500指数上涨7.9% [3] - 当前Zacks评级为3（持有），预计短期表现与市场持平 [6] - 下一季度共识预期每股收益4.40美元，营收9812万美元；本财年预期每股收益17.30美元，营收3.9166亿美元 [7] 行业对比 - 所属行业（金融-抵押贷款及相关服务）在Zacks行业排名中处于后9% [8] - 同行业公司Macerich预计季度每股收益0.34美元，同比下降22.7%，营收预计2.417亿美元，同比增长12.2% [9][10] 未来关注点 - 管理层在财报电话会中的评论将影响股价短期走势 [3] - 需跟踪未来盈利预期修订趋势，历史显示其与股价变动强相关 [5]

财务数据和关键指标变化 - 核心收益达到创纪录的4740万美元 同比增长19% [5][6] - 净有效利差达到创纪录的9390万美元 同比增长超过12% [5][6] - 总未偿业务量首次突破300亿美元大关 达到306亿美元 [5][15] - 核心资本增加3500万美元至16亿美元 超过法定要求62% [13] - 一级资本比率从13.9%略微下降至13.6% 主要由于新业务板块资产增长 [13] - 效率比率保持在30%的战略目标范围内 [7] - 核心股本回报率达到17% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施金融业务增长644亿美元至104亿美元季度末 [16] - 可再生能源业务增长332亿美元 同比增长122% 达到近20亿美元 [16] - 宽带基础设施业务增长2亿美元至12亿美元季度末 [17] - 电力和公用事业业务增长112亿美元 [17] - 农业金融业务增长188亿美元至202亿美元季度末 [18] - 农场和牧场业务净增长123亿美元至182亿美元季度末 [18] - 企业农业金融业务增长6400万美元至20亿美元季度末 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略决策将贷款组合多元化至可再生能源 宽带基础设施和企业农业综合业务等新业务线 [6] - 成功完成第六次农场证券化交易 正在筹备年内第二次交易 [12] - 积极探索替代证券化结构以扩大产品供应并作为资本管理来源 [12] - 董事会修改股票回购计划条款 授权回购金额从980万美元增加至5000万美元 计划延长至2027年8月 [11] - 持续评估所有可用的资本管理工具以优化整体资本状况 [13] - 积极监测HR1法案(One Big Beautiful Bill)对公司和所服务行业的潜在影响 [14][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场波动和不确定性加剧 审慎的承保方法使公司能够很好地抵御市场周期 [10] - 尚未看到政府行动或政策变化对投资组合产生任何重大影响 [11] - 可再生能源税收抵免逐步取消可能导致未来12个月内建设项目活动激增 [16] - 农业经济紧缩 潜在关税增加和贸易政策变化以及农业投入品持续通胀动态将推动贷款购买增长持续到可预见的未来 [18] - 数据中心驱动美国电力需求高个位数复合年增长率增长 电力需求预测与GDP脱钩且高得多 [47] - 尽管政策变化 谷歌 亚马逊 Facebook和微软等大型驱动因素正在积极寻找任何能够提供电子的供应商 优选绿色电子 [49] - 相信即使没有税收抵免 未来也会建设新的可再生能源项目 [49] 其他重要信息 - 本季度购买了3560万美元的可再生能源投资税收抵免 带来约320万美元的收益 [6] - 本季度向总损失准备金计提了780万美元净拨备 [8] - 记录了两笔特定借款人关系的280万美元冲销 一笔永久种植贷款和一笔农作物贷款 [9] - 季度后收回了与永久种植贷款相关的大约170万美元 预计将在第三季度业绩中反映为回收 [9] - 基础设施金融业务线中两笔贷款降级 [9] - 宽带 基础设施和可再生能源领域的新业务量增长导致更高拨备 [9] - 九十天逾期和次级资产均环比下降 [10] - 美国救援法案在24年12月向农民和牧场主分配了330亿美元的救灾资金 [54] - 公司在全国范围内寻找新的首席财务官 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 利差展望以及农场和牧场业务利差上升6个基点的驱动因素 - 农场和牧场业务利差上升主要由于核心贷款购买产品的强劲增长超过了AgVantage的大量到期 AgVantage通常信用利差更紧 [28][29] - 利差前景考虑投资组合多样性 新业务板块增长更快且携带更具增值性的信用利差 AgVantage产品增长下降也支持更高净有效利差增长 [31][32] - 下半年新业务线管道活动相当强劲 将确定更具增值性的利差以增长业务平台 [33] - 新板块(包括宽带 可再生能源项目融资和企业农业业务)的超出预期增长率对利差产生上行提升 与AgVantage债券的关闭和偿还时间形成竞争 [34] - 预期从当前水平开始是好的起点 [35] 问题: 350万美元税收抵免是否通过较低税率体现 - 税收抵免收益直接减少税收支出 导致本季度有效税率低于法定税率 [37] 问题: 与税收抵免相关的法律成本是否在运营支出中 - 这些交易的管理费用通过一般行政费用计入运营支出 [39] 问题: HR1法案的潜在税收优惠及其对农场和牧场贷款需求的刺激 - HR1中的ACRE条款为新生产农业第一抵押贷款利息收入提供部分税收排除 预计对公司形式影响相当中性 但如果能给美国农民和牧场主带来储蓄是好事 [44] - 关于可再生能源生产 数据中心驱动美国电力需求高个位数复合年增长率增长 太阳能和风能是新容量最快响应方式 即使没有税收抵免 相信也会建设新的可再生能源项目 [47][48][49] 问题: 关税的额外影响和市场便利支付进展 - 关税存在很多不确定性 很难全面评估影响 美国救援法案提供330亿美元救灾资金 HR1中的价格损失覆盖和农业风险覆盖计划以及参考价格提高是帮助农民管理潜在波动时期的安全网 [52][54][55] 问题: 可再生能源税收抵免逐步退出时间安排和未来季度运行率预期 - 税收抵免是机会性购买 只要保持低风险就会继续监控购买机会 但不是P&L战略的基本部分 [60] - 项目融资方面 许多抵免计划明年逐步退出 大型项目可能明年开工建设且一两年后未完成 将继续严格承保这些项目融资贷款 [61] - 相信即使没有抵免 未来也会看到一些项目推进 [62] 问题: 780万美元信贷拨备中两笔贷款冲销的详细信息 - 一笔西南地区永久作物贷款冲销170万美元 但季度后收到170万美元付款 目前认为该贷款担保良好 [66][67] - 另一笔西南地区农作物贷款由于运营表现疲弱而逾期 指定接收人清算抵押品 评估抵押品价值后认为120万美元无法收回并记录冲销 [67][68] 问题: 基础设施金融业务中两笔降级贷款的业务线 - 一笔东南部太阳能项目约1700万美元敞口 运营以来表现疲弱但仍按时付款 [70][71] - 另一笔宽带基础设施组合中东南部农村通信服务提供商 高增长战略导致成本超支和运营挑战 借款人过度杠杆化和流动性紧张 目前正在寻找额外资本 [71][72] 问题: 股票回购授权如何适应资本分配优先级以及是否会更积极回购 - 拥有多种资本工具 包括股息节奏 股票回购 新优先资本和证券化 股票回购是当股价非常低时的机会性工具 [74][75] - 不断评估优先股和其他证券化资产池技术以管理资本相对资产的比例 [75] 问题: 股票回购资本是否应视为历史讨论的35%支出率的一部分 - 致力于非常一致和严格地宣布股息 股票回购应被视为机会性工具 当市场股价过于便宜时具有吸引力 [80][81] 问题: 为何现在进行股票回购授权而不是一两年前 - 一段时间未关注 组织更大 适当调整至比上次关注时更大规模 最近几周股价出现一些疲软 [82][83]

业绩总结 - 截至2025年6月30日，Farmer Mac的核心收益为1.82亿美元，同比增长11%[10] - 核心每股收益为2.00美元，较上年同期增长13%[10] - 2025年第二季度的总收入为3.7亿美元，同比增长28%[10] - 2025年第二季度的净利息收入为1.9亿美元，较上年同期增长12%[10] - 2025年全年收入为1200亿美元，同比增长5%[1] - 2025年第二季度的流动性投资组合中，现金及等价物占比为13.4%[34] - 2025年每股季度分红为0.70美元，较2024年增长7%[42] - 2025年6月30日，农场信贷系统的平均贷款违约率为0.09%，Farmer Mac的平均违约率为0.02%[46] - 2025年第二季度，损失准备金总额增加500万美元，达到3200万美元[50] 用户数据 - Farmer Mac的员工人数为207人，显示出公司在运营上的高效性[10] - 2024财年每位员工产生的净收益约为90万美元[18] 资本与股息 - 公司连续14年增加股息，2025年标志着连续第14年提高年度分红[43] - 公司的普通股股息年化收益率为4.21%[68] - 非累积优先股的股息年化收益率为5.70%[68] - 公司的普通股股息总额为9.4百万美元[68] - 非累积优先股的股息总额为3.2百万美元[68] 资本结构与运营效率 - 2025年第二季度的Tier 1资本比率为14.8%[38] - 公司保持运营效率比率在30%以下[18] - Farmer Mac的债务覆盖比率至少为1.25倍，显示出强劲的资本状况[44] 未来展望与策略 - Farmer Mac预计通过证券化工具实现资本减轻，促进业务增长[72] - 证券化将提高Farmer Mac在资本市场的品牌知名度[72] 负面信息 - 农业金融组合的损失准备金增加500万美元，主要由于信用质量恶化和经济因素下降[50]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度净收入为4917万美元，环比增长520万美元，同比增长890万美元[155][157][158] - 核心收益为4736.5万美元，环比增长140万美元，同比增长760万美元[155][159][160] - 净利息收入为9679.7万美元，环比增长590万美元（5个基点），同比增长950万美元[163][164] - 净有效利差为9389.3万美元，环比增长390万美元，同比增长1030万美元（5个基点）[163][165] - 2025年第二季度净利息收入为9679.7万美元，同比增长9.5%（从2024年同期的8734万美元）[197] - 2025年上半年净利息收入为1.877亿美元，同比增长8.1%（从2024年同期的1.737亿美元）[198] - 2025年第二季度净有效利差同比增长1030万美元（5个基点），主要来自新业务量增加740万美元、投资部门贡献140万美元以及融资成本减少140万美元[203] - 2025年上半年净有效利差同比增长1730万美元（4个基点），主要驱动因素为新业务量增长1380万美元（可再生能源和宽带基础设施板块）、投资部门贡献280万美元及融资成本降低50万美元[204] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度信用相关费用为7873万美元，其中损失准备金7812万美元[184] - 2025年上半年运营费用为5.9亿美元，其中薪酬福利3.5383亿美元[186] - 2025年第二季度运营费用同比增长5021万美元（21%），其中薪酬福利支出增加2791万美元（19%），主要因员工人数增长[212] - 2025年上半年一般行政费用同比增长4458万美元（26%），主要来自信息技术基础设施成本、法律费用及招聘支出增加[213] - 2025年第二季度监管费用同比减少275万美元（38%），反映费用结构优化[212] - 2025年第二季度所得税费用为1059.4万美元，同比下降13%，有效税率从2024年的16.2%降至20.5%，主要由于购买了3560万美元的可再生能源投资税收抵免[214] - 2025年上半年所得税费用为2406.8万美元，同比下降10%，有效税率从2024年的20.9%降至18.7%[214] 业务线表现 - 公司业务规模达306亿美元，环比净增8亿美元，其中基础设施金融业务增长6亿美元，农业金融业务增长2亿美元[166] - 农业金融业务中不良资产为4.15185亿美元，占总资产4.4%，环比减少1296.5万美元（0.4个百分点）[169] - 基础设施金融业务不良资产从4220万美元增至7220万美元，主要因两笔贷款降级[170] - 农业金融资产90天逾期金额在2025年6月30日为1.233亿美元（表内）和247.5万美元（表外），分别占组合的1.3%和0.1%[172] - 与上一季度相比，表内农业金融资产90天逾期金额减少3204.5万美元（降幅0.5%），表外减少206.4万美元[172] - 基础设施金融贷款和LTSPCs底层贷款在2025年6月30日无90天逾期记录[173] - 前十大农业金融借款人逾期占2025年6月30日总逾期金额的50%以上[172] - 2025年第二季度农业金融业务净增长1.875亿美元，其中农场与牧场贷款增长1.295亿美元，但AgVantage证券减少2.3亿美元[216] - 基础设施金融业务在2025年第二季度净增长6.444亿美元，其中可再生能源领域增长3.324亿美元，主要反映对可再生能源发电和存储的强劲需求[216][219] - 2025年第二季度宽带基础设施业务净增长1.996亿美元，主要由于3亿美元贷款购买和承诺部分抵消还款[216][218] - 2025年第二季度电力与公用事业业务净增长1.124亿美元，主要来自贷款购买[216][218] 各地区表现 - 西南地区贷款占比29%，金额为36.40亿美元，逾期率最高为2.54%[281] - 农业金融抵押贷款中，西南地区金额最高，达132.3亿美元，占总额的32.2%，累计信用损失为1511.4万美元[291] - 2025年6月美国农业出口预计下降至1705亿美元，较2024年下降3%，较2022年峰值下降13%[250] - 2024年6月至2025年6月美国平均农田不动产价值增长4.3%，其中南部平原增长5.9%，湖泊州增长5.7%[248] - 2025年第二季度美国大陆16%的地区处于严重至异常干旱状态，加州四分之一地区处于严重干旱[252] 管理层讨论和指引 - 公司董事会将股票回购授权金额从980万美元增至5000万美元，并将计划有效期延长至2027年8月5日[153] - 公司第二季度为农村地区提供21亿美元流动性和贷款能力，投资组合流动性持续高于监管要求[156] - 公司计划扩大技术投资以提升贷款服务能力，2025年将完成所有贷款组合系统整合[241] - 运营费用预计持续上升，用于人力资源、技术和基础设施的扩张投入[240] - H.R. 1法案将逐步取消可再生能源项目税收抵免，符合条件的项目需在2027年12月31日前投入使用[259] 其他财务数据 - 核心资本为15.61972亿美元，较2024年底增长6080万美元[167] - 2025年6月30日核心收益为4.7365亿美元，核心每股收益（Core EPS）为4.33美元（基本）和4.32美元（稀释）[184] - 2025年上半年核心收益为9.3331亿美元，核心每股收益为8.55美元（基本）和8.51美元（稀释）[186] - 2025年第二季度GAAP稀释每股收益为4.48美元，同比增长21.7%（从2024年同期的3.68美元）[189] - 2025年上半年核心收益稀释每股收益为8.51美元，同比增长12.1%（从2024年同期的7.59美元）[189] - 非GAAP核心收益调整项包括金融衍生品公允价值变动损失639万美元（2025年第二季度）[184] - 2025年第二季度未指定金融衍生品公允价值变动导致每股损失0.06美元[189] - 2025年上半年对冲活动公允价值变动带来每股收益0.35美元[189] - 2025年第二季度金融衍生品净亏损1879万美元，主要受长期利率波动影响，其中终止衍生品头寸产生盈利927万美元[211] 资产和债务 - 现金及现金等价物从2024年12月31日的1,024,007千美元增至2025年6月30日的1,030,329千美元，增长6,322千美元（1%）[270] - 投资证券从2024年12月31日的5,973,301千美元增至2025年6月30日的6,697,258千美元，增长723,957千美元（12%）[270] - Farmer Mac担保证券从2024年12月31日的8,232,234千美元降至2025年6月30日的7,862,498千美元，减少369,736千美元（4%）[270] - 贷款净额从2024年12月31日的11,166,984千美元增至2025年6月30日的12,205,432千美元，增长1,038,448千美元（9%）[270] - 总资产从2024年12月31日的31,324,742千美元增至2025年6月30日的32,995,909千美元，增长1,671,167千美元（5%）[270] - 应付票据从2024年12月31日的27,371,174千美元增至2025年6月30日的28,843,331千美元，增长1,472,157千美元（5%）[270] - Farmer Mac的现金及现金等价物为10.3亿美元，投资证券总额为77.1亿美元[343] - 公司债务结构包括20亿美元贴现票据、83亿美元1年内到期中期票据和186亿美元1年以上中期票据[339]