洞见 （ DJ00123987 ） —— 不一样的观点，不一样的故事， 3000 万人订阅的微信大号。点击标题 下蓝字 " 洞见 " 关注，我们将为您提供有价值、有意思的延伸阅读。 唯有改变，方能得救。 一直以来，洞见都致力于分享观点和知识，陪伴大家一起成长。 承蒙大家的厚爱，让这个号越做越大，我也在大家的反馈中得到了收获和滋养。 其中，还有不少朋友在后台留言，分享生活、感悟和苦恼，我也尽可能地回复、帮助大家。 但是人的能力是有限的，生活的困境是多变的，有的时候也会碰到让我深感无能为力的留言。 这样说是因为昨天在后台看到一串长长的留言。 当时看完后，哪怕是这些年阅历颇丰的我，也忍不住红了眼眶， 因为过于真实与残酷，让我不 寒而栗，深刻共鸣。 以前我也很少写这类题材，一想到关注我的大多都是正在打拼的朋友，以后也有很大概率会遇 上这事，并遭受重击，所以还是决定单独出一期。 希望所有人都能认真看完，并有所收获。 为方便阅读，投稿调整后发出。 洞见你好，见字如面。 原谅我这么晚还给你发信息，我真的是走投无路了才来找你...... 求你一定要帮帮我！ 我已婚有一个孩子，在某一线城市定居。原本，我的小家安心又幸福，虽说不 ...

杰瑞股份推出创新人才激励计划 - 公司拟提供不超过2000万元自有资金，为认定的核心技术人才、行业专家等高端群体提供无息借款，支持其与公司共同投资新兴业务领域 [2][4] - 该计划单人最高借款额度为80万元，最长还款期限为6年，资金用途被严格限定为“与公司共同投资新兴业务领域公司” [2][4] - 借款对象不包括控股股东、持股5%以上股东、董监高及其近亲属等关联人，且同一人不得重复申领 [4] 计划覆盖范围与公司背景 - 按总额2000万元及单人上限80万元计算，该计划最多可覆盖25人，仅占公司7098名员工总数的0.35% [4] - 杰瑞股份是国内油气装备及服务龙头，2024年营收达133.5亿元，归属母公司净利润为26.2亿元，同比增长7.03% [5][6] - 公司股价表现强劲，截至2026年1月16日收盘报84元，较2023年6月低点累计上涨超3倍 [5] 员工薪酬与还款压力分析 - 2024年公司员工税前平均薪酬为18.91万元，人均创收187.73万元，人均创利36.93万元 [5][8] - 若借款80万元（相当于平均年薪的4.23倍），分6年等额偿还本金，每年需还13.33万元，占其年均薪酬的70.5% [2][8] - 即便借款额降至50万元，年均还款8.33万元，占平均收入43.4%；借款20万元，年均还款3.33万元，占平均薪酬17.6% [8] - 部分核心董监高（如董秘、财务总监）2024年年薪在51.12万元至57.6万元之间，80万元借款对其而言还款压力亦不容忽视 [11] 市场与专家观点分歧 - 部分A股公司人士及员工对“项目亏损仍需还本金”的模式存在顾虑，认为这可能是一种“债务绑定”，存在风险转移的可能性 [2][14] - 有观点认为，相比传统股权激励，这种借款投资模式在项目亏损时可能打击人才留存积极性 [14] - 学者观点存在差异：一种观点认为这形成了明确的债权债务关系，将投资风险转移给了员工 [3][15]；另一种观点则认为这是一种灵活、务实且操作便捷的激励方式，适用于特定情形，比千篇一律的传统激励更有价值 [3][15] 公司实施计划的风险控制措施 - 为防范借款回收风险，公司将与借款人签署《借款合同》，详细约定还款计划、权利义务及违约责任 [5] - 若借款人未按约定履行还款义务，公司将按合同处理并保留法律追偿权利 [5] - 有专家指出，公司可能会以员工的工资、福利等作为隐性担保 [5]

文章核心观点 - 长寿是社会进步的重要指标，但人口寿命超出预期带来的“长寿风险”正成为养老保障和保险业的重要挑战，尤其在人口老龄化加剧的背景下[1][2] - 行业正积极探索通过金融工具（如年金保险、长寿风险互换、保险相连证券等）来度量和分散长寿风险，但中国市场在数据、监管、产品认知等方面面临本地化挑战[2][4][7] - 应对低利率与长寿风险的双重压力，保险业需从产品定价、资产配置及风险转移机制等多方面进行创新，以实现商业可持续和高质量发展[3][5] 根据相关目录分别进行总结 长寿风险的定义与现状 - 长寿风险指个体或群体寿命超出预期，导致养老金、保险机构等长期支付义务增加，从而引发财务压力的风险[2] - 中国已进入中度老龄化社会，截至2024年末，全国60周岁及以上老年人口达3.1亿，占总人口的22.0%；65周岁及以上老年人口达2.2亿，占总人口的15.6%，老年人口抚养比为22.8%[2] - 商业年金保险市场作为长寿风险对冲工具面临巨大挑战，老龄化加速与利率变化相结合，加剧了年金偿付压力和保险公司的资产负债匹配难度[2] 行业应对策略与挑战 - 在低利率环境下，长期保险业务面临利差损风险等重大挑战，寿险业需从“死差、费差、利差”三方面全方位应对，包括精准定价、降低负债成本、发展浮动收益产品及强化资产配置[3] - 保险公司需实现自身经营的商业可持续，才能发挥推动经济社会高质量发展的功能[3] - 对于保险公司，长寿风险是最大的非市场风险之一，有案例显示，公司通过指数型长寿衍生品合约转移因人口死亡率改善导致的养老金负债现金流增加风险，合约期限长达20年[6] 国际经验与金融工具实践 - 成熟市场如英国，其养老金计划持有超3万亿英镑资产，正积极探索去风险解决方案，2025年预计风险转移交易规模达700亿英镑（2024年约为560亿英镑），包括约500亿英镑的长寿共保交易和约200亿英镑的长寿互换[4] - 长寿风险互换（固定保费年金再保险合约）是长寿风险转移的基础模式，自2000年中期起在欧美市场实践，通过现金流净额结算方式运作[4] - 对于低频高损风险，传统再保险市场保障能力可能不足，保险相连证券（ILS）作为非传统风险转移工具应运而生，可将风险转移至资本市场，巨灾债券是最常见的ILS工具之一[5] - 全球ILS发行呈上升趋势，香港已累计发行七宗巨灾债券，发行总额累计8亿美元[5] - ILS工具可帮助分保公司丰富资本渠道，提供分散风险转移机制，并为指定风险进行预先、平稳的定价[5] 中国市场的本地化探索与建议 - 中国试点通过金融工具转移长寿风险面临四大挑战：缺乏连续、被市场认可的官方高频死亡率数据；监管与法律环境不完善；缺乏历史交易数据和活跃市场，导致精算定价困难；保险公司和养老金计划发起人对复杂风险转移工具认知有限[7] - 针对挑战提出四点建议：由权威机构牵头研究并发布中国人口死亡率指数；以“监管沙盒”形式开展小范围试点；初期采用结构更简单的长寿互换或再保险合约起步；培育市场生态，鼓励金融机构开发能力并引入国际经验[7] - 学界与业界探索已启动，例如构建了首个适配中国数据特征的死亡改善率预测模型，并计划推进长寿风险指数建设，为再保险交易提供行业基准[8] - 香港致力于发展非传统风险转移市场，对健康风险、长寿风险相关的ILS产品持开放态度[8]

涉及的行业与公司 * 联邦农业抵押贷款公司（Federal Agricultural Mortgage Corporation），在纽约证券交易所上市，股票代码为AGM，通常被称为Farmer Mac [4] * 公司是一家政府赞助企业（GSE），专注于为美国农业和农村基础设施领域提供流动性 [6][8][9] * 业务涉及的关键行业包括农业金融（农田抵押贷款、农业企业贷款）和基础设施金融（电力和公用事业、可再生能源、宽带基础设施） [6][14][16][19] 核心观点与论据 **业务概览与增长** * 公司总资产约400亿美元，业务量约310亿美元，其中约80亿美元为流动性储备 [6][7] * 业务量在农业金融和基础设施金融之间分配，比例约为三分之二对三分之一 [14][16] * 过去五年业务量从190亿美元增长至310亿美元，收入、每股收益和业务量均实现低双位数的复合年增长率 [7][9][23] * 公司预计2025年将继续保持强劲增长，所有业务板块均有增长，尤其是贷款购买产品 [24] **独特的商业模式与竞争优势** * 公司作为全国性的二级市场，为金融机构（银行、非银行贷款机构、保险公司）提供流动性，不直接与借款人竞争 [10] * 拥有GSE融资优势，其债务融资成本与国债利差较小，与其他GSE一致，具有强大的竞争优势 [11][37] * 业务覆盖全美50个州，投资组合中包含超过110种商品，实现了地域和商品的多元化 [11][14] * 不吸收存款，完全依赖债务融资，并严格进行资产负债管理，匹配资产与负债的利率、久期和凸性，以在不同利率周期中维持净有效利差 [12][24] **细分市场与机遇** * **农业金融**：核心农田抵押贷款业务量约182亿美元，占业务总量的近50% [14] 公司对农业和牧场领域非常乐观，其传统农田贷款购买业务年内增长超过10% [22] * **基础设施金融**： * 电力和公用事业：为约830家农村电力合作社提供服务，市场份额约30%，目标提升至40%-50% [16] * 可再生能源：过去五年投资组合每年翻倍，预计今年将再次翻倍，约75%为太阳能和太阳能加储能项目 [17] 受政策推动，预计短期内将出现大量项目上马 [18] * 宽带基础设施：包括大型电信提供商、数据中心以及光纤和蜂窝塔，数据中心是近期增长的主要驱动力 [19] 数据中心的增长上限是电力供应，公司只投资已获得长期购电协议的项目 [47][48] **财务表现与风险管理** * 净有效利差从五年前的90个基点提高到约120个基点，得益于向公司农业金融、可再生能源和宽带等高增值业务的多元化发展 [20][21] * 过去五年平均股本回报率超过16%，预计2025年将保持在这一水平 [39] * 农业金融贷款组合的平均贷款价值比为47%，历史上累计损失仅为12个基点，信贷质量非常稳定 [25][26][28][38] * 拥有约80亿美元流动性储备，包括9亿美元现金，可覆盖317天的债务到期和本金支付，并有权从美国财政部借款最多15亿美元作为后备 [31] **资本策略与股东回报** * 已连续14年增加股息，强劲的盈利、收入和资本状况支持了股息的持续增长 [36] * 股息政策综合考虑未来盈利潜力、资本要求和业务量预期，公司有信心在未来继续提供强劲的股息增长和股东回报 [37] * 资本配置在投资于高增长业务平台与回报股东之间取得平衡，过去五年大部分收益用于投资新业务线 [49] 其他重要内容 **风险转移与证券化** * 公司正在发展证券化管道市场，过去四五年已完成六笔总计18亿美元的证券化交易，并计划近期再推出3亿美元 [34] 所有交易均被超额认购，显示了市场对该资产类别的兴趣 [35] * 探索信用风险转移、风险池和再保险等新的风险转移方式，以去风险化资产负债表并为机构投资者提供机会 [35] **对特定农业市场的看法** * 公司承认大豆、棉花和水稻等特定农业领域面临挑战，尤其是受对华出口影响 [42] 但公司投资组合中大豆风险敞口仅为10%，棉花和水稻风险敞口很小，且受影响最严重的地区并非公司主要业务区域 [45][46] * 公司认为需要开拓新的出口市场和国内用途（如可持续航空燃料、生物柴油）来减少对单一出口市场的依赖 [43][44]

保险与信托的财富规划功能 - 保险是一种风险转移机制 投保人支付保费后 保险公司在约定风险事件发生时按合同给予经济赔偿 侧重风险保障 [1] - 人寿保险在被保险人身故时提供资金保障家庭生活 健康保险支付高额医疗费用防止财富缩水 [1] - 万能险和分红险等储蓄型产品可实现稳健增值 但核心仍以风险保障为基础 收益按预定利率分配 [1] - 信托是财产管理制度 委托人将财产权委托给受托人 按意愿为受益人利益进行管理 侧重财富传承灵活性 [2] - 信托财产独立于委托人/受托人/受益人自有财产 可抵御债权人追索 保护资产安全 [2] - 家族信托可通过设定时间节点或条件分配收益 实现长期财富规划与控制 [2] 风险与流动性特征 - 保险风险集中于保险公司经营风险 但受严格监管确保赔付能力 信托风险与受托人专业能力及道德风险相关 [2] - 短期消费型保险流动性较好 长期储蓄型保险提前解约可能面临损失 [3] - 信托流动性较差 存续期间不可随意撤回财产 转让需复杂手续 [3] 税务处理差异 - 保险赔款通常免税 养老类保险可能享受税收优惠 [3] - 信托收益纳税义务复杂 需根据信托类型、财产性质及当地税法确定 [3] 行业背景 - 金融界作为专业金融信息平台 提供涵盖保险/信托等领域的财经资讯与知识解读 [3]

核心观点 - 董责险市场在新公司法施行后规模显著扩大 投保率持续提升 但相比成熟市场仍处于发展初期 面临认知不足 信息披露不完善等挑战 其职能已从单纯风险转嫁工具进阶为公司治理工具 [1][2][7] 市场表现与增长 - 2024年上半年共有274家上市公司发布拟购买董责险公告 实际数据可能更高 [2] - 2024年平安产险收到A股上市公司董责险询价近1000件 创历史新高 同比增长24.1% [2] - 2024年已采购董责险的上市公司达1397家 创历史新高 投保率达26% 较2023年提升5个百分点 [2] - 信披评级A级的上市公司投保比例达42.8% 远高于市场平均水平的28.4% [1][5] - 央企上市公司投保率高达60.6% [1][5] 增长驱动因素 - 新公司法明确允许为董事投保责任保险 成为市场重要催化剂 [2] - 重大诉讼案件推动董监高风险意识提升 董监高主动要求投保成为推动因素 [3] - 投保有助于完善事前风控机制 提升经营稳健性和治理水平 [3] - 《关于上市公司独立董事制度改革的意见》鼓励为独董投保 推动纳入合规风控体系 [3] - 投资者维权意识增强 [2] 职能与价值演进 - 职能从风险转嫁工具进阶为公司治理工具 为完善公司治理保驾护航 [1][4] - 覆盖高管履职不当所需承担的法律费用与民事赔偿责任 增强企业抗风险能力 [5] - 为高管提供风险保障 有助于企业吸引优秀人才 缓解履职焦虑 [5] - 传递重视风控合规和稳健经营信号 提升投资者信心 [5] - 通过组建专业律师与合规咨询团队 提供事前信披质量把控等服务 从事后补偿向事前风控延伸 [5] - 保险机制增强投资者获赔确定性 避免因巨额赔偿造成股价波动 保护投资者免受二次损失 [6] 市场挑战 - 整体渗透率仍较低 与成熟市场80%以上的渗透率相比处于发展初期 [1] - 市场认知不足 信息披露不完善 投资者态度分歧较大 [1][3] - 部分企业存在侥幸心理 认为经营稳健无须投保 [7] - 部分企业受降本增效影响 将董责险视为非必需支出 [7] - 部分企业股权高度集中 董监高投保需求未获支持 [7] - 约10%的询价企业无法通过核保政策 存在带病投保之嫌 [7] - 信息披露制度不完善 投保与理赔信息不透明 [7] 定价与竞争 - 2024年A股董责险整体平均费率已跌破0.5% 较上年进一步下降 [8] - 费率下降主要受市场竞争影响 而非风险程度下降 [8] - 险企依据上市公司经营情况 治理水平 信披质量等进行差异化定价 [8] - 费率不足存在风险 需险企理性参与竞争 做好核保核赔和风险防控 [8] 产品特性与要求 - 需一司一策定制化设计 对保险公司人才储备和风控能力要求很高 [9] - 需要建立相应的核保核赔规则与风险分散机制 [9] 发展建议 - 建立强制信息披露制度 要求披露保费 保额及理赔情况等重要信息 [7] - 加强人才培养和队伍建设 [7][9] - 强化信息披露的重要性 弥补单纯依靠定价机制难以形成倒逼效应的不足 [8]

董责险市场发展现状 - 新公司法施行一周年后董责险市场规模持续增长，2024年A股上市公司董责险投保率达26%，较2023年提升5个百分点 [2] - 2024年平安产险收到A股上市公司董责险询价近1000件，创历史新高，同比增长24.1% [2] - 信披评级为A级的上市公司投保比例达42.8%，远高于市场平均水平的28.4%，央企上市公司投保率高达60.6% [1][5] 董责险功能演变 - 董责险职能从单纯风险转嫁工具进阶为公司治理工具，为完善公司治理保驾护航 [1][4] - 产品可覆盖高管履职不当等场景的法律费用与民事赔偿责任，增强企业抗风险能力 [5] - 通过组建专业律师与合规咨询团队，保险功能从"事后补偿"向"事前风控"延伸 [5] 市场驱动因素 - 新公司法明确允许为董事投保责任保险，成为市场发展重要催化剂 [2] - 重大诉讼案件推动董监高风险意识提升，"董监高主动要求投保"成为重要推动因素 [3] - 《关于上市公司独立董事制度改革的意见》明确鼓励为独董投保，推动纳入合规风控体系 [3] 投资者态度分歧 - 部分投资者认为购买董责险具有积极意义，在股吧等平台公开支持 [3] - 部分投资者担忧是风险预警信号，认为增加了运营成本，甚至表示将"投票反对相关议案" [3] - 保险机制可增强投资者获赔确定性，避免因巨额赔偿造成股价波动 [6] 市场现存问题 - 整体市场规模仍然较小，价格竞争导致费率不足，2024年平均费率已跌破0.5% [7][8] - 约有10%的询价企业无法通过核保政策，部分企业存在"带病投保"之嫌 [7] - 信息披露不完善制约市场发展，建议建立强制信披制度披露保费、保额及理赔情况 [7][8] 未来发展展望 - 随着新证券法、新公司法的深入实施，市场渗透率将持续提升 [9] - 产品需要"一司一策"定制化设计，对保险公司人才储备和风控能力提出更高要求 [8][9] - 将在上市公司治理体系中扮演更加重要的角色 [9]

市场动态评估 - 近期市场动荡是风险转移的结果 [1] - 市场运作正常 [1]