美联储监管政策调整 - 美联储计划取消部分已发出的非公开整改警告 这些警告要求银行修复缺陷 审查人员将重新评估尚未解决的警告 [2][8] - 取消警告的标准是 其不符合美联储近期要求 即审查应更多聚焦银行财务健康面临的即时风险 减少对流程和程序问题的关注 [2][8] - 此次调整主要针对“需关注事项”和“需立即关注事项” 后者属于要求迅速采取行动的紧急指令 [2][8] 监管改革背景与目标 - 监管体系正在放宽 特朗普任命的金融监管官员承诺放松复杂的监管体系 银行业认为现有规则增加成本 抑制放贷 却未必提升系统安全性 [3][9] - 美联储副主席Michelle Bowman承诺对风险监管方式进行全面改革 提高透明度 [3][9] - 新评估旨在帮助审查人员通过聚焦对银行安全和稳健构成实质性财务风险的问题 提高监管有效性 [4][10] 评估执行细节 - 评估将确保监管结论基于那些若未及时整改 将大概率对受监管机构财务状况造成高于正常水平损害的缺陷 而非基于对政策、流程或内部控制的担忧 [4][11] - 发出的警告必须用语通俗 足够具体 [4][11] - 缩减未解决警告的行动将通过审查员评估分阶段推进 此次评估未涵盖消费者相关缺陷或重大风险 [4][11] 评估时间线与后续步骤 - 评估工作已启动 将持续至3月底 最终决定预计将在7月底前作出 [6][12] - 银行将被要求配合审查员 明确在风险管理、合规和财务状况等方面已采取或尚未采取哪些整改措施 [6][12] - 在某些情况下 美联储可能将合规警告降级为监管观察事项 这意味着不要求银行解决该问题 [6][12] - 美联储在评估针对银行控股公司的警告时 可能会与该银行子公司的联邦或州级监管机构协商 [6][12]

公司财务与运营表现 - 2025年第四季度及全年营收达1131亿美元，同比增长6.8%，归母净利润305亿美元，同比增长13.1% [1] - 管理层重申2026年净利息收入增长5%-7%的指引 [1] - 公司通过AI优化运营，精简约2000名工程师，效率比率稳定在55%-59%区间 [4] 监管政策与资本要求 - 美联储针对银行压力测试的改革提案公众意见征询期将持续至2026年2月21日，结果可能影响银行资本要求和运营灵活性 [2] - 银行需在2026年4月1日前遵守放松后的补充杠杆率(SLR)和资本要求规则，例如全球系统重要性银行的杠杆率缓冲标准将下调，可能释放资本空间 [2] - 2026年一季度美联储等机构将公布《巴塞尔协议Ⅲ》终局规则新方案，进一步影响银行资本计量和扩张能力 [3] 行业趋势与市场环境 - 特朗普政府推动的监管松绑趋势可能延续 [3] - 信贷扩张加速，2025年美国四大行贷款总额增速超7%，净息差韧性显现，美国银行2025年净息差为2.08% [3] - 企业并购活动预期激增，2025年全球并购交易额超4.8万亿美元，同时IPO市场回暖，可能提振投行和财富管理业务收入 [4] 潜在关注点 - 行业资产质量存在隐忧，例如信用卡贷款风险 [3]

美国银行业与加密行业在稳定币利息支付上的立场冲突 - 美国银行业在本周与加密行业的冲突中立场趋于强硬 导致国会一项重要立法被搁置[1] - 冲突的核心在于是否允许加密平台向客户的稳定币余额支付利息或“收益”[4] 银行业的具体诉求与行动 - 银行业在闭门会议中分享了一份文件 呼吁禁止公司或其他实体向客户的稳定币余额支付利息[1] - 该文件成为周二白宫加密委员会会议讨论的基础 该问题是《清晰法案》在国会通过的主要障碍[2] - 文件要求对禁令设置“极其有限”的豁免 并警告否则将“导致存款外流 从而削弱面向大众的贷款”[7] - 文件进一步规定监管机构必须有权执行禁令 包括对违规公司处以罚款 并要求在法律颁布两年后对支付稳定币进行研究[7] 相关会议与参与方 - 会议由白宫加密委员会主持 是围绕此议题的第二轮会谈[1] - 与会方包括银行业和加密行业贸易协会的代表 以及来自美国一些最大银行的政策工作人员[3] - 具体提及的银行包括摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛、PNC金融服务集团 加密交易所Coinbase的代表也出席了会议[3] 立法背景与现状 - 去年夏天 特朗普总统签署了《GENIUS法案》为第一个联邦层面的美元锚定稳定币监管框架奠定了立法基础[4] - 此后 关于加密平台是否应被允许向稳定币余额支付“收益”或利息的分歧 导致《清晰法案》陷入停滞[4] - 特朗普政府曾希望《清晰法案》在中期选举前获得通过[4] 银行业协会的联合声明 - 美国银行家协会、银行政策研究所和独立社区银行家协会在周二晚间发表联合声明[8] - 声明呼吁政策“能够且必须拥抱金融创新 同时不破坏安全与稳健 也不将使推动本地贷款和经济活动的银行存款面临风险”[8]

目标价调整 - 美国银行将Spotify的目标价从900美元下调至750美元 [1]

当前主导商品市场的三大主题 - 当前石油及整个大宗商品市场主要由三大主题主导：地缘政治、贸易和技术，其中地缘政治是近期推动油价接近年内区间高点的主要驱动力[1] 原油市场基本面：供应过剩与库存 - 全球原油市场供应过剩，库存持续上升，预计今年布伦特原油市场将出现约200万桶/日的供应过剩[2] - 市场上有大量原油，特别是在沙特阿拉伯，随着OPEC+产量的回归，如果局势突破某个临界点（文中指72小时标记），这些原油将开始重返市场[2] OPEC+的产量策略与市场影响 - OPEC+在未来几周内需决定下一步行动，该组织数年前为恢复市场份额而发起的行动尚未完全结束，预计将有更多原油进入市场[3] - 若油价持续高于70美元/桶，OPEC+有动机将其闲置产能重新投放市场[4] - 预计OPEC+将恢复大量产能，未来一两年内有效闲置产能将显著下降[5] - 该组织将试图增加石油供应并恢复市场份额，希望在未来两三年内市场闲置产能减少[7] 价格对供需的调节作用 - 若布伦特原油价格因达成和平协议或有限冲突而回落，预计将回归至每桶60美元左右[1] - 若油价显著低于70美元/桶，可能刺激美国页岩油产量复苏，这是OPEC+最不愿看到的情况[5] - 回顾2022年至2024年，当布伦特原油均价在86-87美元/桶时，美国原油及天然气液体产量增加了300万桶/日，而沙特阿拉伯在此期间却减产了200万桶/日，OPEC+希望避免重蹈覆辙[6]

文章核心观点 - 国家金融监管总局草拟的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理的通知》即将正式发布 该新规旨在引导商业银行加强自主风控能力 并对助贷业务的成本约束、佣金支付、资金方自主风控等多个环节提出要求 [1] - 新规将对联合贷、融资担保、分润三大主流助贷模式进行规范 并鼓励银行分散担保服务来源以分散风险 [1][2] - 监管的总体方向是引导资金方加强自主能力建设 降低对合作机构的依赖风险 同时推动融资利率合理压降 [6] 助贷新规内容与方向 - 新规强调引导银行加强自主风控能力 对成本约束、佣金支付、资金方自主风控等多个环节提出要求 [1] - 新规鼓励银行分散担保服务的来源 通过引入第三方担保机构分散风险 [1] - 新规涉及名单制管理、总行级准入审批、控制担保费率、分润比例、费率结算方式、担保代偿天数等多个方面 需要对三大助贷模式提出明确要求 [2] - 草案中曾提到“担保利率不能超过银行的借款利率” 这可能对承担贷后管理职能的助贷平台造成较大压力 [3] - 针对“助贷费用应当在贷款结清后再支付”等大幅影响助贷平台现金流的条款也可能调整 [3] - 新规“剑指”融担模式的初衷一方面是降低客户贷款的实际利率 另一方面是引导商业银行加强自主风控能力 防范风险 [3] 三大主流助贷模式 - **联合贷模式**：由放款银行与平台旗下持牌机构按比例共同提供贷款 放款行出资比例不得超过70% 风险由双方共担 [2] - **融资担保模式**：助贷平台往往通过自有融担牌照为贷款方提供担保 经过平台第一轮风控后向银行推荐客户 贷后管理由平台与融担公司负责 融担公司会收取担保费用 [2] - **分润模式**：助贷平台主要在获客端提供流量、数据分析、客户运营等科技服务 按分润比例收取服务费 资金发放与风控环节均由银行自主完成 因此被称为“轻资产模式” [2] - 在融担模式下 资金方收取的是固定收益 而分润模式下资金方赚到的钱是自己风控能力的钱 [4] 行业现状与背景 - 目前主流的互联网贷款产品综合年化利率范围在18%到36%之间 客群被分为18%以下、18%到24%、24%到36% 甚至有部分平台借助会员费等其他收费方式发放实际年化利率突破36%的产品 [3] - 对于银行等资金端来说 其实际的资金成本在7%到10%之间 其余收益由助贷平台、融资担保平台等拆分 [3] - 部分中小金融机构自主获客能力、自主风控能力、贷后管理能力较弱 因此对第三方平台、增信机构等仍有较强依赖 [3] - 过去有城商行与互联网平台合作发放线上贷款时 出资比例达到90% 由第三方平台进行风险评估初筛后获客推送 再由银行通过自有风控模型做二次评估 其线上贷款利率也相对较高 [4] 互联网贷款监管脉络 - 从2020年原银保监会发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》开始 针对互联网贷款的监管持续展开 一系列文件对资金方、资产方、贷前获客、贷后管理等全流程参与方提出规范要求 [6] - 2021年2月发布的《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》针对联合贷模式作出多项要求 包括“单笔贷款中合作方出资比例不得低于30%”、“与单一合作方发放的本行贷款余额不得超过本行一级资本净额的25%”、“商业银行与全部合作机构共同出资发放的互联网贷款余额不得超过本行全部贷款余额的50%”等 [6] - 监管政策一方面引导资金方加强自主能力建设 降低合作机构带来的风险 另一方面通过提高第三方平台的资金成本、合规成本 推动融资利率合理压降 [6] 行业影响与格局变化 - 行业分化正在加剧 对于部分抗风险能力较弱、业务创新能力不足、股东关系复杂、出现流动性风险的中小银行而言 合并重组成为大势所趋 [7] - 2024年以来 已有近200家中小银行以工商注销、批复合并、批复解散等多种形式注销 [7] - 对于此前违规放贷展业的小贷机构来说 同样选择了退出市场、持续出清 [7] - 截至2024年9月末 全国小额贷款公司数量为5385家 较2023年末的5500家减少115家 贷款余额达7514亿元 较2023年末下降115亿元 [7] - 头部互联网平台由于掌握流量入口 在金融机构“资产荒”背景下 甚至有更强的议价能力 [7]

会议概况 - 美国银行举办第34届年度金融服务会议 [1] - 会议接待超过350家机构投资者和130多家企业 [2] - 会议包含多个及时且发人深省的主题小组讨论 [2] 研究团队 - 北美银行研究主管为Ebrahim Poonawala [1] - 多元化金融、资产管理及经纪业务研究主管为Craig Siegenthaler [2] - 保险业务研究主管为Josh Shanker [2] - 消费金融业务研究分析师为Mihir Bhatia [2] - 支付与IT服务领域研究由近期加入的Matt O'Neill负责启动 [2] 会议安排 - 本届会议主旨演讲嘉宾为美国银行董事长兼首席执行官Brian Moynihan [3] - 下一届会议已定于明年2月8日至10日举行 [3]

文章核心观点 - 美国银行是一家具有系统重要性的“大到不能倒”银行 为固定收益投资者提供了除普通股之外的大量优先股和债券选择 [1] 作者背景与文章性质 - 作者专注于通过普通股、优先股或债券进行收益投资 偶尔撰写宏观经济或特定公司的专题分析 [1] - 作者拥有历史/政治学学士学位 以及金融与经济专业的工商管理硕士学位 自2000年以来一直从事投资活动 [1] - 文章为作者个人观点 作者声明未持有文中提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸 也无意在未来72小时内建立任何此类头寸 [2] - 文章发布平台Seeking Alpha声明 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

消费者支出与经济活动 - 基于对6800万零售消费者和300万家企业的服务数据 公司观察到1月份零售消费者在经济中的资金流动量较去年1月增长了5% 这与强劲的经济增长环境非常一致 且该数字已趋于稳定并保持强劲 第四季度情况大致相同 [1][2] - 尽管12月销售数据因节假日时间安排等因素受到轻微影响 但整体消费者支出依然强劲 按低收入、中等收入和高收入人群划分 所有群体的支出都在增长 只是增速不同 这构成了所谓的“K型经济”和可负担性讨论的一部分 [3] - 消费者在1月份的支出主要用于旅行和各类商品 虽然部分大额商品支出略有下降 但总体支出金额有所增加 这表明消费者有工作、有收入 他们在可能的情况下保持谨慎 但同时也在确保家庭有能力进行度假等消费 [3] 行业监管环境与前景 - 当前存在一系列可能影响银行业的政策讨论 部分被视为潜在积极因素 如监管职能改革和潜在的资本改革 部分则被视为负面因素 如信用卡利率上限、稳定币收益率和“去银行化”噪音 [4][5] - 从整体来看 行业的表现将反映经济状况 这是有利的 同时行业也将反映监管平衡的回归 金融危机后建立的监管活动有其合理性 但达到一定程度后 应让银行系统回归其支持经济的本职 [6][7] - 监管“钟摆”正在回摆 目标是使其稳定在中间位置 建立在非常健全的基础上 以便未来能够持续 除了资本和流动性 另一个重点是关注“重要性”原则 对于运营海量业务的企业 在六西格玛水平下难免出现个别错误 如果问题不具重要性 且企业拥有系统、控制和数据保护 则不应成为重大事项 恢复这种平衡对于运营至关重要 以便能将更多资源用于帮助经济、应用技术、提升客户满意度 而非处理本质上不重要的文书工作 [7][8] - 对于其他政策问题 预计其对银行业的影响将是中性且良好的 因为银行业的根本角色是帮助美国公司、企业和消费者与市场对接 美国金融服务业凭借其多样性和能力（从私人资本到银行贷款 再到各类支付系统）是全球最强大的行业之一 竞争将最终胜出 长远来看一切将是积极的 [8][9] - 让监管“钟摆”回摆并稳定在中间位置至关重要 因为其来回摆动会使公司难以运营 从而不利于客户和客户的利益 [10]

核心观点 - 美国银行股票目前估值低于行业及部分主要同业 其12个月滚动市净率仅为2.04倍 显著低于行业平均的3.42倍 也低于摩根大通的3.18倍和富国银行的2.11倍[1][3] - 尽管面临降息环境带来的净利息收入压力 但公司通过贷款增长、存款增长以及成本控制等措施 预计仍能实现净利息收入的增长 并计划持续进行网络扩张和数字化投资 同时通过股息增长和大规模股票回购回报股东[8][9][12][17][19] - 公司资产质量面临压力 信贷损失拨备和净核销额在过去几年大幅上升 虽然近期有所缓解 但短期内改善空间有限 这仍是需要关注的关键点[22][23][24] 估值与近期表现 - 美国银行股票的12个月滚动市净率为2.04倍 较行业平均的3.42倍存在折价 也低于摩根大通和富国银行[1][3] - 过去一年 公司股价上涨20.6% 表现优于Zacks金融板块和标普500指数 也跑赢了摩根大通和富国银行[4] 2026年关键影响因素 - **利率环境**：美联储在2024年降息100个基点后 于去年降息三次至3.5%-3.75%的区间 作为对利率最敏感的银行之一 其净利息收入将承压 但公司预计固定利率资产重新定价、更高的存贷款余额以及融资成本逐步下降将抵消部分负面影响[8] - **净利息收入展望**：尽管利率下降 公司预计2026年净利息收入将同比增长5-7% 中期内贷款和存款预计将分别实现5%和4%的年复合增长率[9][10][11] - **同业对比**：摩根大通预计2026年净利息收入约为1030亿美元 较2025年的959亿美元增长7.4% 富国银行预计2026年净利息收入约为500亿美元 增长5.3%[11] 网络扩张与数字化战略 - 公司在全国运营着3,628个金融中心 并将此作为其增长战略的核心 自2019年以来已新开约300个金融中心并改造了100多个[12] - 自2014年以来已进入18个新市场 并计划到2028年再进入6个新市场 此前的扩张已带来170个新金融中心和180亿美元的增量存款[13] - 公司计划继续加强技术投入 以吸引和留住客户 并增加交叉销售机会[15] 财务状况与股东回报 - 截至2025年12月31日 公司平均全球流动性来源总额为9750亿美元 拥有投资级长期信用评级[16] - 公司通过了2025年美联储压力测试 并将季度股息提高8%至每股0.28美元 过去五年股息已提高五次 年化增长率为8.64%[17] - 公司宣布了新的股票回购计划 授权回购价值400亿美元的股票 并计划在近期每季度回购约45亿美元的股票[19] - 摩根大通将季度股息提高7%至每股1.50美元 富国银行将季度股息提高12.5%至每股0.45美元[18] 投行业务表现与展望 - 2024年公司投行费用同比增长31.4% 2025年同比增长8.4% 随着全球并购市场改善 预计投行费用将继续稳健增长[20] - 公司目标是中期内实现投行费用中个位数的年复合增长率 并获得50至100个基点的市场份额 增长动力将来自人工智能洞察、高级人才以及包括私募信贷在内的全面资本解决方案[21] 资产质量 - 公司资产质量出现恶化 信贷损失拨备在2022年激增115.4% 2023年增长72.8% 2024年增长32.5% 净核销额在2023年增长74.9% 2024年增长58.8%[22][23] - 尽管去年拨备和净核销额有所下降 但资产质量在短期内大幅改善的可能性较低[24] 盈利预期 - 过去一个月 市场对2026年和2027年的每股收益共识预期分别下调至4.30美元和4.93美元 该预期意味着2026年和2027年将分别增长12.9%和14.3%[25][27]