伯克希尔三季度持仓概况 - 截至第三季度末，伯克希尔在美股市场共持有41只股票，合计持仓总市值为2670亿美元，较上一季度的2580亿美元有所增长[4] - 前十大重仓股占其美股所有持仓总市值的86.69%[4] - 整体持仓周转率较低，为4.76%（或2.18%替代计算）[5] 新建仓位 - 首次建仓谷歌母公司Alphabet，买入约1785万股，市值约为43.4亿美元，在整体持仓中占比为1.62%，位列第十大持仓[6][9] - 此次建仓可能是由投资经理Todd Combs或Ted Weschler执行，他们在科技股领域更为活跃[7] 增持操作 - 增持安达保险约430万股，市值增加12.1亿美元，持仓占比从3.04%升至3.31%[8][9] - 增持天狼星XM约503万股，增幅4.20%，持仓占比从1.07%升至1.09%[9] - 增持多米诺比萨约34.8万股，增幅13.22%，持仓占比从0.46%升至0.48%[9] - 增持莱纳房屋A类股约1957股，持仓占比从0.30%升至0.33%[9] - 小幅增持LAMR约3.26万股，增幅2.79%，持仓占比维持在0.06%[9] 减持操作 - 减持苹果约4179万股，环比减少14.92%，但苹果仍为头号重仓股，持有逾2.38亿股，市值约为606.6亿美元，持仓占比为22.69%[11][12] - 减持美国银行约3720万股，环比减少6.15%，仍为第三大重仓股，持仓占比从11.12%降至10.96%[12][14] - 减持威瑞信约430万股，环比减少32.36%，持仓占比从1.49%降至0.94%[12] - 减持纽柯钢铁约20.6万股，环比减少3.12%，持仓占比从0.33%降至0.32%[12] 清仓操作 - 清仓霍顿房屋，将此前持有的148.54万股全部售出[12] - 霍顿房屋股价自9月9日以来累计下跌超过20%，截至11月14日报142.43美元/股，美银证券将其目标价从175美元下调至165美元[13]

核心业绩表现 - 2025年第三季度每股收益为1.06美元，远超市场预期的0.94美元，较上年同期的0.81美元显著增长 [2] - 净收入为280.9亿美元，超出市场预期（272.8亿美元），同比增长10.8% [7] - 归属于普通股股东的净利润为80.4亿美元，同比增长26%，高于68.5亿美元的市场预期 [6] 收入驱动因素 - 销售和交易收入（扣除净DVA）同比增长8.3%至53.5亿美元，连续第14个季度改善，其中固定收益交易费用增长4.6%，股票交易收入增长13.7% [3] - 投资银行费用（全球银行业务部门）同比大幅增长47.5%至11.6亿美元，其中股票和债务承销收入分别增长47%和42.2%，咨询收入增长52.7% [4] - 净利息收入（完全应税等值基础）同比增长9%至153.9亿美元，净利息收益率扩大9个基点至2.01% [7] - 非利息收入同比增长13%至128.6亿美元，主要受更高的总费用和佣金收入驱动 [8] 成本与效率 - 非利息支出同比增长5.2%至173.4亿美元，几乎所有成本组成部分均有所增加 [8] - 效率比率从上年同期的64.64%改善至61.39%，表明盈利能力提升 [9] 资产质量与资本状况 - 信贷损失拨备为13亿美元，同比下降16%，低于15.8亿美元的市场预期 [10] - 净冲销额同比下降10.9%至13.7亿美元，截至2025年9月30日，不良贷款和租赁占贷款总额的比例为0.46%，低于上年同期的0.53% [11] - 截至2025年9月30日，每股账面价值为37.95美元，高于一年前的35.37美元；每股有形账面价值为28.39美元，高于一年前的26.25美元 [12] - 普通股一级资本比率（高级方法）为13.1%，低于2024年9月30日的13.5% [12] 资本回报与指引 - 公司在报告期内回购了价值53亿美元的股票 [13] - 管理层预计2025年第四季度NII（FTE基础）为156亿至157亿美元，暗示同比增长8%；预计2026年NII同比增长5-7% [14] - 预计第四季度支出与第三季度报告水平大致相当，净冲销总额预计不会发生太大变化 [14] - 中期内，效率比率预计维持在60%出头的低区间 [15] 中期战略目标 - NII（FTE）预计将以5-7%的复合年增长率增长，贷款增长5%或以上，存款增长4% [16] - 预计实现200-300个基点的经营杠杆，效率比率预期为55-59%，中期每股收益增长预期为12%，有形普通股回报率预计为16-18% [16] - 各业务部门均设定了具体的中期目标，包括消费者银行目标年净利润200亿美元、全球市场目标部门收入270亿美元等 [17][18][19][20][21] 行业比较 - 同期，同业公司高盛集团股价上涨6.3%，其截至2025年9月的季度收入为151.8亿美元，同比增长19.6%，每股收益为12.25美元，高于上年同期的8.40美元 [25] - 高盛当前季度的预期每股收益为11.65美元，同比下降2.5% [26]

美联储政策动向 - 高盛认为美联储或将很快宣布进行准备金管理购买 通过买入短期国债向市场注入流动性 市场普遍视其为变相开启新一轮量化宽松[1] - 美国银行分析师指出美联储或很快启动准备金管理购买 通过每月750亿至1000亿美元规模的短期国债买入操作补充流动性[3] - 古根海姆首席投资官表示鉴于褐皮书显示经济明显放缓 美联储很可能在12月再度降息 并可能将中性利率锚定在3%左右 预计2026年还将有多次降息[2] 美国劳动力市场状况 - 黑弗分析公司估算显示截至11月8日当周美国经季调初请失业金人数小幅降至22.75万人 延续近期低位运行态势 表明劳动力市场仍处不招不裁的平稳状态[2] - 摩根大通经济学家指出美国当前初请失业金人数与近年同期水平相当 未显示裁员潮加剧 考虑到43天政府停摆可能干扰数据申报 实际劳动力状况或略好于表面数字[2] - 高盛估计截至11月1日当周续请失业金人数降至194.2万人 反映持续领取救济人数减少 暗示就业市场虽疲软但未进一步恶化[2] - 桑坦德美国经济学家表示美国过去六周劳动力市场几无变化 虽整体疲软 但未出现急剧下滑[2] 人工智能投资前景 - 摩根大通资产与财富管理首席执行官指出人工智能并非市场泡沫 而是一场极其重大的企业运营方式变革的起点 当前市场对AI的预期价值远超实际落地成果 但差距正意味着巨大潜力[1] - 安联首席经济顾问表示当前AI投资热潮虽基于真实价值创造 但已形成理性泡沫 投资者为高回报过度承担风险 尽职调查能力不足将导致大量个人损失和信贷事故 类比互联网泡沫 如今企业贴上AI标签即可吸金 但并非所有玩家都能存活[3] 欧元区国家信用评级展望 - 花旗指出欧元区外围国家信用前景改善 意大利 西班牙 葡萄牙 希腊和爱尔兰有望在2026年前获得信用评级上调 受益于财政整固与经济增长韧性[1] - 花旗认为法国或延续评级下调趋势 比利时和奥地利同样面临下调压力 反映其财政可持续性与结构性挑战引发担忧[1] 美国经济整体态势 - 古根海姆首席投资官认为当前经济处于周期后期但可避免衰退[2] - 摩根大通指出美国政府停摆或扭曲数据 实际就业状况可能优于表面读数[1]

银行处置断供房产的核心逻辑 - 银行出售房产的本质并非处置资产，而是出售以房产为载体的贷款业务，其目标在于回收包括利息在内的全部预期收益 [1] - 以一套市价100万的房产为例，30年贷款期内银行预计可回收总额约200万资金，其中100万利息构成银行的主要利润 [1] - 当借款人断供时，银行收回房产并跳过法院拍卖环节直接出售，旨在提升资金周转效率，因资金周转效率是银行盈利的关键 [2] 折价售房的商业策略 - 银行选择以低于市场的价格（如市价100万的房子以80万出售）快速出售断供房产，以吸引新的房贷接盘者 [3][5] - 即使房产以八折（80万）售出，若新买家承接贷款，银行仍有望在长期回收总计约180万的资金，优于仅通过拍卖回收本金而损失利息收入 [5] - 折价策略能显著加快交易速度，比市场其他房源处置更快，加速银行资金回笼 [5] 对房地产市场的潜在影响 - 大量廉价房产进入市场短期内将对房价构成冲击 [8] - 长期看，该策略有助于加速房地产市场的筑底过程，通过加速不良资产处置和银行资金周转，以价格下降的空间换取市场出清的时间 [8]

股票交易概况 - 第三季度出售股票124亿美元并购入64亿美元股票，净卖出规模达到60亿美元 [1][4] - 通过股票出售实现资本利得约100亿美元 [1] - 股票交易活动延续了公司多年来的净卖出趋势 [1][4] 主要减持对象 - 苹果成为最主要减持对象，第三季度可能减持约3500万股，持股从2023年底的约9亿股降至2.8亿股 [1] - 美国银行持仓从6月底的略高于6亿股中减持5000万至1亿股，自2024年7月以来持仓已下降40% [1] - 对苹果的减持与“消费品”类别股票成本基础减少约12亿美元相吻合，苹果股票成本基础约为每股35美元 [2] 新增持仓方向 - 新增股票持仓集中在商业和工业类别，购入规模为64亿美元 [1][3] - 投资者关注公司是否增持了联合健康集团、Lennar和Nucor等较新持仓 [3] - 公司在第二季度购入500万股联合健康集团股票，目前价值约17亿美元，该投资披露曾推动股价上涨 [3] 投资策略特征 - 股票交易延续了CEO沃伦·巴菲特分批减持大额持仓的一贯策略，避免对市场造成冲击 [1][4] - 尽管减持规模可观，但公司在苹果和美国银行的剩余持仓仍然庞大 [4] - 季度13-F报告将详细披露截至9月30日的美国上市证券持仓情况，揭示投资策略调整的完整图景 [1][4]

美股市场表现 - 美东时间11月13日周四美国三大股指全线收跌 道指跌797.60点跌幅1.65%报47457.22点 纳指跌536.10点跌幅2.29%报22870.36点 标普500指数跌113.43点跌幅1.66%报6737.49点[1][2] - 纳指连续第三个交易日下滑 迪士尼股价跌超7% 高盛集团跌近4%领跌道指[1] - 大型科技股多数下跌 特斯拉跌超6% 英伟达跌逾3% 谷歌和亚马逊跌近3% 微软跌超1% 苹果跌0.19% 脸书逆势上涨0.14%[6][7] 银行股与金融环境 - 银行股全线走低 摩根大通跌超3% 高盛跌3.98% 花旗跌超2% 摩根士丹利跌逾2% 美国银行跌超2% 富国银行跌近2%[5][6] - 华尔街金融机构如美国银行、巴克莱等警告美联储需采取措施 如在短期融资市场增加贷款供给或直接购买证券 以缓解流动性紧缩导致的隔夜利率上升问题[5] - 部分投资者认为美联储行动过于迟缓 可能导致准备金出现短缺[5] 宏观经济与政策预期 - 市场对美联储12月降息的概率已降至稍高于49% 较前一天的62.9%概率有显著下降[4] - 白宫经济顾问哈塞特预计 由于政府停摆第四季度国内生产总值将下降1.5% 并表示找不到太多反对降息的理由[4] - 美国国会通过临时拨款法案 结束持续43天的联邦政府停摆 特朗普称政府停摆损失了1.5万亿美元 但全面影响需数周至数月才能计算[4] 公司业绩与动态 - 迪士尼第四财季营收为224.6亿美元 同比略有下降且低于市场预期的227.5亿美元 但其直接面向消费者业务营收同比增长8%至62.5亿美元 Disney+和Hulu订阅用户数超预期[9] - 迪士尼预计新财年调整后每股收益将有两位数增长 并计划将股票回购规模增至70亿美元[9] - OpenAI宣布研发出新方法用于训练更易于人类理解的小型人工智能模型[7] - 特斯拉xBot客户服务通过Tesla App上线 成为全国首批获批上线的外企大模型产品之一[8] 大宗商品市场 - 原油价格从周三暴跌中略有反弹 WTI原油期货周四小幅上涨约0.3%收于每桶59美元以下 周三曾遭遇近4.2%的跌幅创下自6月以来最大单日跌幅[10] - 国际能源署连续第六个月上调对来年全球石油过剩量的预测 预计2026年全球石油日供应量将超出需求约400万桶 较上月预测略有上升[10][11] - IEA强调全球石油供需平衡正日益失衡[11]

美股市场整体表现 - 美东时间11月13日周四美国三大股指全线收跌 道指重挫797.60点跌幅1.65%报47457.22点 纳指跌536.10点跌幅2.29%报22870.36点 标普500指数跌113.43点跌幅1.66%报6737.49点[2][4] - 市场对美联储12月降息的概率预测显著下降 从昨日的62.9%降至稍高于49%[6] - 美国联邦政府临时拨款法案签署 结束了持续43天的史上最长政府停摆 停摆损失估计达1.5万亿美元 预计将使第四季度GDP下降1.5%[6] 主要银行股表现 - 银行股全线走低 高盛集团跌近4% 摩根大通跌超3% 花旗集团跌超2% 摩根士丹利跌逾2% 美国银行跌超2% 富国银行跌近2%[8][9] - 华尔街金融机构警告美联储需采取措施缓解流动性紧缩导致的隔夜利率上升问题[8] 大型科技股表现 - 大型科技股多数下跌 特斯拉跌超6% 英伟达跌逾3% 谷歌和亚马逊跌近3% 微软跌超1% 苹果跌0.19% 脸书逆势上涨0.14%[9][10] - OpenAI宣布研发出一种新方法用于训练更易于人类理解的小型人工智能模型[10] 迪士尼公司业绩 - 迪士尼股价跌7.78% 第四财季业绩喜忧参半 利润超预期但营收未达标[12][13] - 第四季度营收为224.6亿美元 低于市场预期的227.5亿美元 同比略有下降 直接面向消费者业务营收同比增长8%至62.5亿美元[14] - 公司预计新财年调整后每股收益将有两位数增长 并计划将股票回购规模增至70亿美元[15] 能源市场动态 - 国际能源署连续第六个月上调对来年全球石油供应过剩量的预测 预计2026年全球石油日供应量将超出需求约400万桶[16][17] - WTI原油期货价格在经历前一日近4.2%的暴跌后周四小幅上涨约0.3% 收于每桶59美元以下[17]

核心观点 - 约25%的美国家庭将超过95%的收入用于必需品开支，处于“月光”状态 [1] - 通胀压力超过工资增长是造成中低收入家庭收支失衡的主要原因 [1] 家庭支出结构 - 研究追踪了数百万客户在食品杂货、住房、汽油、育儿和水电等必需品上的支出情况 [1] - 四分之一的美国家庭必需品开支占比极高，几乎没有剩余资金用于外出就餐、度假等额外消费及储蓄 [1]

美联储政策与市场影响 - 市场对美联储12月降息的预期减弱导致短期市场疲软，但市场并不真正需要降息来维持运行 [2] - 暂停降息或12月降息被视为一个非常近期的微小障碍，市场已开始考虑直至2026年的更佳盈利周期 [3] - 短期流动性减少及长端利率上升削弱了股市的狂热情绪并增加了不确定性，这创造了利用市场弱势的机会 [6] 股市驱动因素与投资策略 - 股市持续向好的驱动因素包括数字基础设施（不限于人工智能）、婴儿潮一代的消费支出以及盈利动能 [4][5] - 消费者支出在总量上依然健康，消费数据总体正常，虽有薄弱点但足以支撑经济持续至2026年 [8] - 建议保持超配股票，并利用无实质性利空消息时的市场弱势进行投资 [9] - 目前人工智能领域尚未出现泡沫，因为债务融资尚未达到无法由资本支出产生的现金流支撑的阶段 [9][10] 收益率曲线与行业前景 - 预计收益率曲线将变得更加陡峭，因短期利率在未来12个月内预计下降 [5] - 盈利动能和利润率对小盘股至关重要，这些动能正随着进入2026年而增强 [8] 国际市场投资展望 - 对国际投资持中性态度，已在今年1-2月结束了对非美元资产的低配立场 [12] - 欧洲和英国增长略有放缓，日本增长重新加速，新兴市场因大量暴露于科技、金融和非必需消费品而与美国相似 [12][13] - 对于美元投资者而言，保持至少中性的国际资产配置是合理的 [13]

公司战略调整 - 汽车零部件供应商LKQ计划出售其专业零部件部门Keystone Automotive Industries [1] - 该出售计划是在公司面临投资者压力的情况下进行的 [1]