涉及的行业与公司 * **行业**：全球酒店与休闲业，在线旅游代理[1] * **公司**：Airbnb (ABNB)、Booking Holdings (BKNG)、Expedia (EXPE)、Tripadvisor (TRIP)[1][6][7] 核心观点与论据 * **第四季度需求强劲，普遍超预期**：基于流量数据，第四季度需求表现良好，所有公司的预订量/收入预计将超过市场共识1%至2%[1][2] * Tripadvisor (TRIP) 收入预计超共识1.1%[8] * Airbnb (ABNB) 间夜量预计超共识1.3%[8] * Booking (BKNG) 间夜量预计超共识1.6%[8] * Expedia (EXPE) 间夜量预计超共识2.3%[8] * **增长趋势与驱动因素**： * 预计增长将环比稳定，为2026财年提供更健康的起点[1] * Booking和Expedia的网站流量在第四季度加速增长，Booking在11月实现了两位数的网站流量增长，这可能与AI工具的使用增加有关[2] * Expedia在B2C业务复苏和持续B2B活动的推动下，预计将在第四季度引领间夜量增长，预计增长率为9.5%[8][9] * Airbnb的两年复合增长率预计将从第三季度的18%加速至第四季度的20%[3] * **AI是长期关键风险与机遇**：强劲的短期需求不会平息关于AI的争论，AI预计仍是股票的关键风险[1] * Booking的CEO认为公司将成为AI赢家，理由包括：扩大的总目标市场、分散的漏斗顶部带来的好处、推出工具以推动更好的交叉销售和转化率[1] * 风险在于AI代理可能直接获取更优价格/数据，以及可能对佣金率构成威胁[1] * Airbnb即将推出的自然语言搜索将是首个主流AI搜索，是测试垂直特定平台在LLM世界中是否仍然相关的案例[1] 各公司具体分析与评级 * **Airbnb (ABNB) - 评级：跑赢大盘**： * 公司股票过去两年表现平淡，收入增长减速导致估值倍数下降，抵消了EBITDA增长[3] * 积极因素包括：1) 第四季度数据支持收入增长加速；2) 增长放缓恰逢核心业务和技术栈重组完成；3) 有自然语言搜索、活动合作、酒店、国际化和新垂直领域等新举措推动增长[3] * 世界杯可能带来低个位数百分比的增量提振[3] * 目标价165美元，基于15倍NTM+1 EV/EBITDA和27倍NTM+1 P/E[90] * **Booking Holdings (BKNG) - 评级：与大市同步**： * 预计将实现典型的季度业绩超预期，受益于B2B业务的推动，预计今年和明年将实现其8,8,15的增长算法[4] * 但考虑到AI颠覆风险和欧盟诉讼风险，当前并非有吸引力的入场点[4] * 目标价5,433美元，基于16.6倍NTM+1 EV/EBITDA和20倍NTM+1 P/E[92] * **Expedia (EXPE) - 评级：与大市同步**： * 运营已出现拐点，第四季度数据表明其将再次在量上领先[5] * 但其收入增长仍慢于Booking，且利润率更低，这与更高的EV/EBIT倍数难以调和[5] * 目标价210美元，基于6.9倍NTM+1 EV/EBITDA和10.5倍NTM+1 P/E[91] * **Tripadvisor (TRIP) - 评级：跑赢大盘**： * 以6倍2026年预期市盈率交易，定价隐含公司将在5年内被摧毁，但其大部分业务现在是快速增长的分部Viator和TheFork[5] * 管理层在激进投资者的支持下，正在对集团架构做出大胆决策，预计上行潜力将得以实现[5] * 目标价20美元，基于6.1倍NTM+1 EV/EBITDA和6.7倍NTM+1 P/E[93] 其他重要信息 * **流量与业绩预测模型**：报告使用网站和应用流量数据，通过回归模型预测公司间夜量/收入，模型显示与实际数据高度相关[19][31][45] * **近期业务动态**： * Booking持续推动B2B业务，与Allegiant Air、StubHub/Viagogo、Spontana等达成新合作，这些可能影响2026年增长[39] * Airbnb与Instacart合作，允许客人提前订购杂货，这是服务业务的转变，每次完成订单将向房东支付25美元[51] * 世界杯可能为Airbnb带来36亿美元或2025年总预订量4%的潜在提振[51] * 关于巴厘岛、夏威夷可能限制Airbnb的报道，与开普敦更积极的更新形成对比[51] * **卖方评级变化**：截至12月9日，卖方对除Tripadvisor外的所有OTA看法都变得更加积极，Booking和Expedia没有任何卖出评级[14][15][16][17] * **风险提示**： * **Airbnb**：下行风险包括整体旅行需求下降、来自谷歌、Booking或Expedia的竞争加剧、监管限制供应[94] * **Booking**：上行风险包括旅行需求增长快于预期、向关联旅行的拓展比预期更成功、在美国获得更多份额；下行风险包括市场份额输给新OTA、随着基础酒店供应整合佣金率开始下降、亚太地区增长对ADR和佣金率的稀释超过预期[96] * **Expedia**：上行风险包括在美国以外获得份额、成本节约超预期；下行风险包括未能实现成本节约、在美国失去市场份额、随着品牌在酒店中获得份额导致佣金率下降[96] * **Tripadvisor**：下行风险包括Viator的单位经济效益不如预期、元搜索收入下降速度加快、谷歌瞄准更多Trip的收入流[96]

公司估值与比较 - 公司股票估值被认为非常便宜 交易价格仅为明年预期收益的15倍多 [1] - 相比主要竞争对手Booking Holdings 其估值约为20倍或21倍预期收益 公司估值显著偏低 [1][2] - 公司股票在11月初触底前曾上涨35% [1] 财务表现与增长预期 - 公司第三季度业绩优于竞争对手Booking Holdings [1] - 公司明年预期收益增长率为18% [2] 行业前景与消费者韧性 - 在线旅游代理行业预计将表现更好 前提是消费者韧性比一个月前市场普遍预期的要强得多 [1] 公司业务概述 - 公司运营旅游平台 提供住宿、航班、汽车租赁、度假租赁和打包产品选择 [2]

公司表现与市场观点 - 公司股价自11月低点反弹超过15% [1] - 公司被市场评论员认为是优于同行的运营商 [1] - 在线旅行社预计将受益于消费者展现出的超预期韧性 [1] 财务与运营业绩 - 第三季度收入同比增长+16% [2] - 第三季度每股收益同比增长+32% [2] - 业绩增长得益于美国以外市场强劲的间夜量增长 [2] 业务模式与竞争优势 - 超过+60%的预订量来自直接访问Booking.com应用或网站的旅行者 [2] - 直接预订模式释放了广告现金，可用于在搜索引擎、社交媒体以及通过OpenAI的“Operator”进行代理商务等分销渠道进行再投资 [2] - 公司专注于美国以外市场的分散化酒店供应商，这一差异化策略使其在竞争对手难以触及的领域积累了规模优势 [2] - 公司对从广告中获取有吸引力的回报的执着关注是其成功的关键驱动力 [2]

文章核心观点 - 过去20年间 部分成长股为长期投资者创造了超过20,000%的惊人回报 证明了承担一定风险并长期持有具备增长潜力公司的价值 [1] - 英伟达 奈飞和Booking Holdings是三只具有代表性的股票 若在20年前对每家公司投资5,000美元 如今投资组合价值将分别达到300万美元 120万美元和110万美元 [2] 英伟达 - **历史回报**：若在2005年12月1日投资5,000美元 当前价值将达惊人的300万美元 [4] - **市场地位与业务演变**：公司现为全球市值最高的公司 达4.5万亿美元 业务从主营显卡演变为其尖端芯片被用于开发人工智能模型 这为业务带来了变革性成果 [5] - **财务表现**：公司市值为4,466亿美元 过去四个季度营收为1,870亿美元 而几年前其年营收还不到300亿美元 毛利率为70.05% [6][7] 奈飞 - **历史回报**：20年前投资5,000美元 现在价值已增长至120万美元 其上升过程比英伟达更为渐进且经历过挑战 [8] - **增长战略与市场地位**：公司通过近期尝试以720亿美元收购华纳兄弟探索公司等行动 展现了其对增长的不懈追求 并已确立自身在视频流媒体领域的领导地位 [9] - **财务表现**：公司市值为3,930亿美元 已从亏损转为实现24%的强劲利润率 毛利率为48.02% [10][11] Booking Holdings - **历史回报**：20年前投资5,000美元 现在价值约为110万美元 [12] - **行业驱动与财务增长**：旅游行业特别是在线预订的增长使其能够以惊人速度发展 去年公司报告销售额为237亿美元 利润为59亿美元 较三年前的110亿美元销售额和约12亿美元利润有显著改善 [13] - **市场前景与估值**：据Grand View Research分析师预测 在线旅游预订市场到2030年前仍将以约10%的复合年增长率增长 公司基于分析师预期的远期市盈率为21倍 略低于标普500指数22倍的平均水平 [13][15] - **财务表现**：公司市值为1,700亿美元 毛利率高达97.00% [14]

再生元制药公司 - 被机构列为2026年首选股 目标价800美元 [1] - 公司估值约为16.5倍市盈率 自由现金流收益率为5% 预计有20%的盈利增长 [2] - 股价今年迄今下跌1% 但拥有生物制药领域最大的药物管线之一 其主要药物Dupixent持续增长 [2] Booking控股公司 - 被BTIG列为首选股 新目标价为6,250美元 [3] - 基本面有望迎来良好的一年 股价在近期大幅下跌后已反弹14% [3][4] - 反弹源于消费者支出依然强劲 足以支撑旅游业 [4] 通用动力公司 - 被列为国防板块首选股 目标价400美元 [4] - 股价从4月低点强劲反弹 目前略回落至100日移动均线附近 从技术分析看是良好的买入点 [5] - 从基本面看 美国国防开支优先考虑海军资产 特别是在占全球贸易三分之一份额的南中国海地区 这为公司与国防部合作提供了机遇 [5][6] Fiserv公司 - 股价今年迄今下跌68% 创下最差年度表现 但Mizuo机构重申“跑赢大盘”评级 目标价110美元 [6] - 当前股价约66美元 若达到目标价意味着股价几乎翻倍 可回升至数周前暴跌前的水平 [6][7] - 公司市盈率约为8倍 自由现金流收益率为11% 管理层正全力让公司重回增长轨道 目标是恢复两位数的盈利增长 [8] Fiserv公司面临的挑战与展望 - 股价暴跌源于阿根廷销售业务出现重大问题 该业务曾是增长的主要驱动力 此事引发了市场对公司的信任危机 [9][10] - 公司已更换了管理团队 新团队需要一两个季度来理清问题并重建信誉 增长需要更广泛的基础 而非过度依赖阿根廷的汇率等因素 [10][12] - 公司面临连续四个季度财报后股价显著下跌的困境 但由于是新管理层 市场需要给予其时间来解决难题 [14]

核心观点 - 大量资金雄厚的投资者对Booking Holdings采取了看涨立场 这通过不寻常的期权交易活动体现[1][2] - 尽管整体市场情绪分化 但看跌期权交易总额352,130美元显著高于看涨期权交易总额192,590美元[3] - 分析师平均目标价6,083.33美元显著高于当前股价和近期大额期权交易的目标区间[11] 异常期权交易活动 - 今日扫描发现11笔不寻常的Booking Holdings期权交易[2] - 大额交易者整体情绪分化 45%看涨 36%看跌[3] - 交易明细包括7笔看跌期权 总额352,130美元 以及4笔看涨期权 总额192,590美元[3] - 过去3个月内 大额资金目标价格区间为5,000.0美元至5,350.0美元[4] - 过去30天 未平仓合约和交易量数据集中在5,000.0美元至5,350.0美元的行权价区间[5] 公司业务概况 - Booking Holdings是全球销售额最大的在线旅游机构 提供酒店、替代住宿、机票、租车、餐饮、邮轮、体验及度假套餐的预订和支付服务[10] - 公司运营多个品牌预订网站 包括Booking.com、Agoda、OpenTable、Rentalcars.com、Kayak和Momondo[10] - 在线预订交易费构成其大部分收入和利润[10] 当前市场表现与分析师观点 - 公司股价当前为5,103.04美元 日内下跌1.44% 交易量为41,624股[14] - 过去30天内 共有3位专业分析师给出评级 平均目标价为6,083.33美元[11] - 近期分析师评级变动：BTIG分析师下调评级至买入 目标价6,250美元 美国银行证券分析师上调评级至买入 目标价6,000美元 Wedbush分析师上调评级至跑赢大盘 目标价6,000美元[12] - 相对强弱指数显示该股可能正接近超买区域[14] - 预计在72天后发布财报[14]

会议背景 - 本次为2025年纳斯达克摩根士丹利伦敦TMT会议 Booking Holdings首席财务官Ewout Steenbergen出席 [1] 公司介绍 - 讨论将围绕旅游行业及Booking Holdings业务展开 并可能涉及Agentic话题 [2] 前瞻性声明 - 公司今日部分陈述可能具有前瞻性 这些陈述涉及诸多风险与不确定性 可能导致实际结果出现重大差异 [3] - 公司所作的任何前瞻性陈述均基于截至今日的假设 且无义务对其进行更新 [3] - 可能影响实际结果的风险因素讨论 需参考Booking Holdings的10-K表格 [3]

公司：Booking Holdings (纳斯达克代码：BKNG) 行业：在线旅游 核心观点与论据 * **被低估的竞争优势**：公司的网络效应和亚洲市场地位被低估 网络效应体现在客户更频繁地直接预订、忠诚度更高（如Genius二三级会员）、预订更多关联行程 公司在机票、租车天数、景点等领域的增速均超过该领域的独立专业公司[5][6] 公司是除中国大陆外最大的技术旅游平台，在亚洲拥有强大团队和快速增长[6][7] * **明确的增长框架**：公司制定了“8-8-15”的多年增长算法 即总预订额和收入增长8%，每股收益（EPS）增长15% 公司有信心在未来几年持续达到该水平，且基于最新指引，今年在恒定汇率基础上将超过这些目标[10] * **增长驱动因素**：包括旅游业增速通常高于GDP、线下向线上转移、在住宿以外的新垂直领域（机票、景点、租车、支付等）快速增长 此外，公司投入1.7亿美元的新增长计划以及生成式AI（Gen AI）将推动未来增长[10][11][12] * **投资与预算哲学**：公司强调严格的财务规划纪律，追求收入增速持续快于费用增速，以创造杠杆和效率 由此释放的资源被明确地重新投资于最具增长机会的领域，避免平均分配资金[14][15][16] * **1.7亿美元投资方向**：包括扩展垂直业务（如景点、广告业务）、扩大网络（如OpenTable的国际扩张）、在亚洲投资产品、技术和供应以保持领先地位，以及投资生成式AI[17][18] * **替代性住宿业务表现强劲**：在该领域，公司已在过去18个季度中的17个季度增速超过最大竞争对手，规模已达到对手的70%以上 上季度供应量同比增长10% 公司认为其将传统酒店与替代住宿并列展示的提议深受客户欢迎，预计替代住宿增速将继续超过传统住宿[19][20][21] * **美国市场的增长机会**：公司在欧洲和亚洲已很强大，但在美国的地位相对适中，意味着增长潜力巨大 第三季度在美国的间夜量增长幅度相当大，替代住宿是其中一部分 特别值得注意的是，公司在美国的直接渠道增长出现拐点，这是对未来非常健康的指标[23][24][25] * **生成式AI被视为机遇而非威胁**：公司从进攻视角看待生成式AI 首先，AI代理将扩大总可寻址市场，加速线下向线上转移（目前仍有超30%市场在线下），并有助于提升钱包份额和旅行体验的关联性[27] 其次，未来将有多个大型语言模型胜出，渠道更加多元化，有利于公司利用其优化模型在不同渠道间分配营销支出，提升投资回报率（ROI）[28][29] 第三，公司可以打造垂直的AI代理体验，提供从行前规划、行程中调整到行后服务的全流程体验，结合忠诚度计划，形成强大的直接预订价值主张[30][31][32] * **生成式AI的产品测试与早期信号**：公司正在测试多种产品，包括顶层的AI行程规划工具（如Priceline的Penny、Booking.com的AI行程规划器）以及深度产品内工具（如智能搜索自然语言框） 早期指标显示，使用这些工具的客户转化率更高、预订速度更快，且取消率更低 取消率的降低对公司报告的净增长有直接积极影响[34][35][36] * **生成式AI在客服领域的成本效益**：生成式AI工具已带来显著的损益表收益 客服联系率（需人工介入）大幅下降，问题解决时间加快，导致每预订平均成本快速下降 第三季度客服成本在绝对值上同比略有下降，而预订单位数实现了高个位数增长 同时，客户满意度得分上升[41][42] * **转型计划超预期**：公司正在进行的转型计划成果已超出最初预期，目标已提高至5亿至5.5亿美元[42][43] * **社交媒体成为新的高效营销渠道**：社交媒体（特别是Meta）已成为一个快速增长且投资回报率健康的渠道 关键在于公司与合作伙伴创造了可测量增量回报的特殊数据环境，从而有信心加大投入 公司正在将此模式扩展到其他社交媒体平台 通过社交媒体获取的增量用户更年轻，是公司获取新客户并最终将其转化为忠诚直接客户的重要渠道[44][45][47][49] * **资本配置与股东回报**：为实现“8-8-15”中的EPS增长，公司需要持续提升效率并将EBITDA增长保持在低双位数，同时实施股票回购计划 公司通过股息和回购积极向股东返还资本 回购有计划性部分，也有基于10b5-1计划的价格敏感性战术部分 第三季度回购额为7亿美元，当股价出现计划设定的偏离时，每日回购量会大幅增加[50][51] 其他重要内容 * **会议背景**：此为2025年纳斯达克摩根士丹利伦敦TMT（科技、媒体、电信）会议，发言人为Booking Holdings的首席财务官（CFO）[1] * **法律声明**：会议包含前瞻性陈述，涉及可能影响实际结果的风险和不确定性[3] * **OpenTable表现**：OpenTable业务表现良好，今年增长非常健康[17] * **营销效率提升**：公司利用传统AI和机器学习优化跨渠道营销支出，其营销投资回报率（ROI）正持续提升[29] * **客服成本具体数据**：第三季度客服成本在绝对值上同比略有下降，同时预订单位数实现高个位数增长[42] * **股票回购战术细节**：回购计划包含价格敏感网格，当股价出现计划设定的偏离时，每日回购量会显著增加，暗示第四季度可能正在发生这种情况[51]

公司商业模式与盈利能力 - 公司采用轻资产商业模式 该模式使其能够产生丰厚的利润 [1] 行业复苏与需求驱动 - 旅游行业正受益于后疫情时代的补偿性需求 人们正在弥补疫情期间错失的旅行机会 [1]

公司业务与数据发布 - 公司作为全球领先的旅游搜索引擎 发布了关于英国“非热门”度假目的地的数据[1] - 数据揭示了英国搜索量最低或“非热门”的目的地 这些目的地具有历史、文化和巨大的性价比潜力[1] 市场趋势与消费者行为 - 互联网用户通常热衷于爱丁堡、巴斯和湖区等热门旅游地 而一些被低估的目的地则提供了城堡、海岸线、文化和当地美食 且无需面对拥挤人群[2] - 英国消费者目前正忽视一些目的地 例如在伍斯特品尝当地苹果酒 或在被称为“北方好莱坞”的博尔顿进行影视主题旅游[2] 被忽视的目的地列表 - 公司列出了英国搜索量最低的十个目的地 依次为：伍斯特、索尔福德、兰开斯特、特尔福德、黑斯廷斯、卡那封、什鲁斯伯里、唐克斯特、科尔切斯特、博尔顿[5]