文章核心观点 - 法国巴黎银行近期股价表现不佳，主要受法国议会选举带来的政治不确定性影响，但公司业绩依然稳健，当前股价具有安全边际，维持“买入”评级 [1][5][12] 股价表现 - 自4月以来，法国巴黎银行股价表现疲软，跑输欧洲金融股约5个百分点，近期抛售与6月法国议会选举有关 [1] 政治不确定性影响 - 国内政治不确定性引发担忧，法国国债利差扩大，若法国银行债券出现类似趋势，可能导致行业批发融资成本上升、盈利能力下降，且法国巴黎银行更依赖批发融资 [4] 积极因素 - 法国巴黎银行是欧洲跨国银行，去年约460亿欧元收入中仅110亿欧元来自法国；Q2和H1盈利强劲，未来两年有望持续；股价低于0.7倍有形账面价值，为投资者提供安全边际 [5] 业绩情况 整体业绩 - 法国巴黎银行对利率环境不敏感，净利息收入仅占营收42%，法国零售银行业务净利息收入占比低；Q2净利润34亿欧元，同比持平但超市场预期，上半年盈利65亿欧元，年化有形股本回报率达12.5%，略高于管理层目标 [6] 各业务板块业绩 - 投资银行部门（CIB）表现突出，上季度收入同比增长超12%，其中固定收益、外汇及大宗商品（FICC）交易收入下降约7%至11亿欧元，股票及主要服务收入达11.5亿欧元，同比增长近60% [6] - 资本市场业务表现不一，收入同比增长12%，但与美国大型银行相比涨幅较小；全球零售和商业银行业务收入基本持平，法国零售银行业务仍是拖累，上季度净利息收入8.16亿欧元，同比下降约11% [7] 前景展望 - 法国政治不确定性方面，鉴于公司交易收入占比高，市场波动可能带来积极影响；欧元区降息方面，公司大量手续费和佣金收入不受利率影响，资本市场等业务甚至可能受益 [8] - 预计法国零售银行业务对降息反应积极，尽管净利息收入同比下降11%，但季度环比降幅仅0.6%，为一年来最佳，预计2025年收入将回升 [9] 估值分析 - 法国巴黎银行股价从上次报告时的67.9欧元降至59.7欧元，有形账面价值倍数从0.75倍降至0.67倍；管理层预计净利润超去年的112亿欧元，当前有形账面价值约1000亿欧元，即使净利润持平，有形股本回报率也将超11% [10] - 基于0.67倍有形账面价值倍数，市盈率略超6倍，股息收益率约8%；预计未来几年每股有形账面价值年化增长约6%，净利润年化增长约4.5%，每股收益年化增长约7%，股息年化增长约7%，综合股息收益率和增长预期，有望实现中两位数的税前年化回报 [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度净利润达到34亿欧元,同比增长1.6% [7][11] - 收入同比增长3.9%,达到创纪录水平 [7] - 成本控制良好,成本收入比为58.5%,正收益率为0.4个百分点 [33] - 资本充足率为13%,高于12%的目标水平 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 公司银行(CIB) - 收入同比增长12.1%,其中全球市场业务增长17.6% [7][27][50] - 资本市场和交易银行业务表现强劲,分别增长12.5%和7.6% [50][51] - 证券服务收入增长10%,受益于交易量增加和净利差改善 [27] - 成本控制良好,正收益率达2.7个百分点 [33] 商业和个人银行(CPBS) - 收入保持稳定,商业和个人银行业务收入增长1.7% [28][59] - 手续费收入增长7.4%,净利息收入在剔除不利因素后增长3.8% [61] - 专业化业务收入下降3.6%,主要受到Arval和租赁解决方案业务的影响 [29][134] - 成本控制良好,正收益率达1.5个百分点(剔除不利因素) [34] 保险和资产管理(IPS) - 收入同比增长6%,保险和资产管理业务分别增长5.2%和9.8% [30][77][78] - 资产管理业务净流入100.9亿欧元,资产管理规模达1.3万亿欧元 [77] - 成本控制良好,正收益率达2.9个百分点 [80] 各个市场数据和关键指标变化 - 法国零售银行业务受到一些特殊因素影响,但剔除后收入增长超过2% [130][131] - 比利时存款竞争激烈,贷款业务有所增长 [159][160] - 意大利业务保持良好的贷款和手续费收入增长 [160] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持多元化和综合经营模式,在不同经济周期保持较快增长 [17][32] - 持续推进人工智能和数字化转型,已有780个AI应用案例 [45][46] - 在ESG领域保持领先地位,推出多项创新金融产品 [47][48] - 计划未来3年内向股东返还200亿欧元资本 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计下半年经营环境将更加有利,收入增长有望超过2% [13][14] - 成本管控保持良好,全年正收益率有望进一步提升 [14][35][38] - 资产质量保持稳定,成本风险率维持在40个基点以内的目标范围 [14][39] - 2024年净利润有望超过上年的112亿欧元 [15] 其他重要信息 - 第二季度税率较低,全年将低于27%-28%的指引区间 [24] - 计划在2025年底前实现12%的CET1资本充足率目标,不含FRTB影响 [42][109][110] - 将继续优化资产负债表结构,通过证券化等方式释放资本 [105] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Stefan Stalmann 提问** 询问股票交易业务的强劲表现以及Prime Brokerage业务的具体情况 [87][88] **Lars Machenil 回答** 解释了股票交易业务的整合和发展情况,以及Prime Brokerage业务的性质和表现 [90][91][94] 问题2 **Tarik El Mejjad 提问** 询问公司是否会上调全年业绩指引,以及资本目标的具体情况 [106][107][108] **Jean-Laurent Bonnafe 和 Lars Machenil 回答** 解释了公司不会频繁调整全年指引,而是保持原有目标,并详细说明了资本目标的制定和执行情况 [109][110][111][113] 问题3 **Anke Reingen 提问** 询问资本目标和监管要求的关系,以及对于杠杆融资敞口的监管动态 [116][117][118] **Lars Machenil 回答** 解释了资本目标的设定逻辑,并表示将在年底SREP结果后更新相关信息 [118][119]

文章核心观点 - 法国巴黎银行（BNPQY）是有吸引力的投资机会，不仅是优质股息股，当前Zacks评级为3（持有） [9] 公司股息情况 - 公司当前年化股息为每股1.84美元，较去年增长4.9%，过去五年有3次年同比增加股息，年均增幅5.70% [1] - 公司当前派息率为37%，即过去12个月每股收益的37%用于支付股息 [1] - 公司目前每股股息1.84美元，股息收益率为5.6% [3] 公司股价及行业对比 - 公司今年以来股价变化为 -5.3% [3] - 外国银行行业股息收益率为4.66%，标准普尔500指数股息收益率为1.6%，公司股息收益率高于二者 [3] 公司盈利情况 - 2024财年公司盈利增长态势良好，Zacks共识预期为每股4.80美元，同比盈利增长率为45.02% [8] 股息投资相关 - 投资者喜欢股息的原因多样，包括提高股票投资利润、降低整体投资组合风险和提供税收优惠等 [4] - 股息是公司向股东分配的收益，投资者常通过股息收益率衡量，许多学术研究表明股息构成长期回报的很大一部分，很多情况下超过总回报的三分之一 [7] - 高增长公司或科技初创公司很少提供股息，大型、盈利更稳定的成熟公司通常是最佳股息选择，利率上升期间，高收益股票往往表现不佳 [9]

文章核心观点 法国巴黎银行集团收到2024年适用的最低自有资金和合格负债（MREL）要求更新通知，且截至2024年3月31日，集团相关比率远超更新后的MREL要求 [1][3] 分组1：MREL要求情况 - 2024年适用的总MREL要求为集团风险加权资产（RWA）的22.64%（需加上CBR1）和集团杠杆敞口的5.91% [1] - 2024年适用的从属约束要求为集团RWA的14.52%（需加上CBR1）和集团杠杆敞口的5.86% [2] 分组2：集团达标情况 - 截至2024年3月31日，集团总MREL比率基于RWA为31.0%，集团次级MREL比率基于RWA为28.0% [3] - 截至2024年3月31日，上述比率分别为集团杠杆敞口的9.1%和8.2% [3] 分组3：公司概况 - 法国巴黎银行是欧盟领先银行和国际银行业关键参与者，业务覆盖63个国家，近18.3万名员工，超14.5万名在欧洲 [4] - 集团在商业与个人银行及服务、投资与保护服务、企业与机构银行三个主要领域有重要地位 [4] - 集团在欧洲有比利时、法国、意大利和卢森堡四个国内市场，在多个地中海国家、土耳其和东欧推广综合商业与个人银行模式 [4] - 集团在欧洲、美洲有领先平台和业务线，在亚太地区业务稳固且增长迅速 [4] - 集团在所有活动中实施企业社会责任方法，助力构建可持续未来，确保集团业绩和稳定 [4]

文章核心观点 法国巴黎银行（BNP Paribas）和法国人民储蓄银行（BPCE）合作创建支付处理商，目标是成为法国第一、欧洲前三的支付处理商，以应对支付系统数字化等趋势并参与市场竞争 [1][3] 合作目标 - 成为法国第一、欧洲前三的支付处理商 [1] - 加速未来几年支付领域的创新 [2] - 应对支付系统数字化、借记卡虚拟化和即时交易推广 [3] 合作举措 - 创建拥有技术平台的通用支付处理商，涵盖运营、后台活动和开发等，能整合技术标准和创新 [4] - 签署独家协议，以合资企业形式创建该商业模式 [7] 合作基础 - 基于法国巴黎银行和法国人民储蓄银行在Partecis的现有合作，Partecis开发支付处理软件，双方有意将其发展为国际支付处理商 [8] 行业竞争情况 - 新合资企业将与Nexi和Worldline竞争 [9] - 法国农业信贷银行（Crédit Agricole）与Worldline成立合资企业，利用双方优势提供支付服务 [5][10]

文章核心观点 - 对比法国巴黎银行（BNPQY）和澳大利亚国民银行（NABZY）两只股票对价值投资者的吸引力，认为BNPQY是更好选择 [1][6] 股票筛选方法 - 发现价值投资机会的最佳方式是结合强大的Zacks排名和风格评分系统中价值类别的高评级 [2] - Zacks排名倾向于盈利预测修正趋势强劲的股票，风格评分突出具有特定特征的公司 [2] 两只股票的Zacks排名情况 - 法国巴黎银行Zacks排名为2（买入），澳大利亚国民银行Zacks排名为3（持有），该系统强调盈利预测修正为正的公司，表明法国巴黎银行盈利前景改善程度可能更大 [3] 价值投资者分析方法 - 价值投资者会分析一系列传统数据和指标，以确定公司在当前股价水平是否被低估 [4] - 价值类别通过查看各种关键指标，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等基本面指标来突出被低估的公司 [4] 两只股票的估值指标对比 - 法国巴黎银行远期市盈率为7.85，澳大利亚国民银行为15.18；法国巴黎银行PEG比率为0.31，澳大利亚国民银行为0.40 [5] - 法国巴黎银行市净率为0.62，澳大利亚国民银行为1.75 [6] 两只股票的价值评级 - 基于上述指标，法国巴黎银行价值评级为A，澳大利亚国民银行为C [6]

文章核心观点 公司通过排名系统和风格评分系统寻找优质股票，价值投资是热门策略，法国巴黎银行（BNPQY）是价值投资者可关注的公司，其多项估值指标显示可能被低估，结合盈利前景是有吸引力的价值股 [1][2][4][8] 投资策略 - 公司采用强调盈利预测和预测修正的排名系统寻找优质股票，也关注价值、增长和动量的最新趋势 [1] - 价值投资是在各种市场环境中被证明成功的策略，价值投资者使用多种方法寻找股票 [2] - 投资者除了参考Zacks排名，还可通过风格评分系统寻找具有特定特征的股票，价值投资者可关注“价值”类别 [3] 法国巴黎银行（BNPQY）情况 - BNPQY目前Zacks排名为2（买入），价值评分为A，市盈率为7.39，低于行业平均的8.17，过去一年远期市盈率最高7.88，最低5.48，中位数6.30 [4] - BNPQY的PEG比率为0.29，低于行业平均的0.66，过去一年最高0.45，最低0.22，中位数0.34 [5] - BNPQY的市净率为0.60，低于行业平均的1.59，过去12个月最高0.63，最低0.47，中位数0.55 [6] - BNPQY的市现率为4.90，低于行业平均的12.77，过去一年最高5.20，最低3.47，中位数4.23 [7] - BNPQY多项估值指标显示其可能被低估，结合盈利前景是有吸引力的价值股 [8]

文章核心观点 - BNP Paribas CEO Jean-Laurent Bonnafé表示对欧洲银行业并购活动复苏持谨慎态度 [1][2] - Bonnafé指出跨境并购和国内并购在该行业面临诸多经济挑战,抑制了行业整合的预期 [4][5][6] - 尽管欧洲监管机构一直倡导银行业更多整合以增强金融稳定性,但Bonnafé认为即使是国内并购也面临重重困难 [7][8] - UBS CEO Sergio Ermotti也表示,在缺乏银行联盟和适当框架的情况下,实现欧洲银行业整合将很困难 [9] 根据目录分类总结 跨境并购挑战 - 不同国家的监管和劳动法存在差异 [5] - 欧元区缺乏统一的存款保险计划 [5] - 存在政治考量 [5] - 潜在协同效应远低于同一国家内的并购 [6] 国内并购困难 - 买方通常需要为目标支付溢价 [8] - 大型银行需要更多监管 [8] 行业整合预期 - 尽管监管机构一直倡导银行业整合,但Bonnafé认为经济因素限制了并购动力 [7] - BBVA对Sabadell的并购遭到后者拒绝,反映了整合难度 [10] - UBS收购Credit Suisse也经历了9天的不确定性 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度集团净收入为31亿欧元，税前收入达44亿欧元，同比增长7.4%，每股收益为2.51欧元，高于去年 [4][9] - 2024年第一季度收入在可分配基础上与2023年第一季度相比稳定，下降0.4%，若排除FICC业务的基数效应，收入将同比增长3% [5][7] - 2024年第一季度运营费用在可分配基础上同比下降1.4%， jaws效应为正1.1个百分点，还宣布了额外4亿欧元的经常性年度节省，预计从第二季度开始显现效益 [7] - 风险成本维持在较低水平，为29个基点，反映了信贷组合在整个周期内的高质量 [8] - 截至第一季度末，普通股一级资本比率（CET1）为13.1%，高于12%的目标；杠杆率为4.4%，高于4.3%的目标；流动性覆盖率为134%，表现强劲 [37][40] 各条业务线数据和关键指标变化 企业与投资银行部（CIB） - 2024年第一季度收入同比下降4%，全球银行收入达15亿欧元，创历史新高，同比增长6%；证券服务收入同比增长7%；全球市场业务收入下降12%，但受股权业务持续增长和主要经纪业务平台的支撑 [19] - 全球银行的资本市场平台和交易银行业务收入在欧洲、中东、非洲和美洲地区均有显著增长，债券市场融资活动在欧洲同比增长26%，银团贷款同比增长14%；贷款为1780亿欧元，较去年下降1.4%，但较第四季度增长0.4%；存款为21.7亿欧元，持续增长 [44][45] - 证券服务业务未偿金额增长10%，收入同比增长7%，税前收入达20亿欧元，同比增长2.4% [48] 商业与个人银行服务部（CPBS） - 2024年第一季度收入总体稳定，商业与个人银行业务收入同比增长1%，专业业务收入同比下降0.7%，新数字业务表现良好 [21][22][23] - 商业与个人银行业务净利息收入同比增长5%（排除特定负面影响），手续费收入同比增长4.4%；专业业务中，个人金融业务因向移动性业务转型，交易量增加，利润率提高；阿尔瓦尔（Arval）业务仍受二手车价格正常化的影响 [54][55] - 第一季度CPBS收入为67亿欧元，贷款增长1.8%，存款下降1.7%（主要受比利时政府债券影响），与2023年第四季度总体持平 [56][57] 投资与保护服务部（IPS） - 2024年第一季度收入增长0.8%，排除房地产和主要投资后增长4.2% [67] - 保险业务收入同比增长4.2%，总保费收入同比增长27%；财富管理业务收入同比增长5%，净资金流入80亿欧元，资产管理规模增长4%；资产管理业务收入同比增长2.6%，资金净流入70亿欧元 [67][68][69] 各个市场数据和关键指标变化 - FICC业务在2024年第一季度受2023年第一季度欧洲市场高基数效应的影响，收入下降，但平均收入仍显著高于2021年以来的其他季度，显示出公司持续的市场份额增长，预计该基数效应将在第二季度结束 [49][50][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确认2024年指导目标，预计收入增长超过2%，净收入将超过2023年的112亿欧元可分配净收入，主要得益于各业务部门的增长、成本控制和风险管理 [4][11][12] - 继续推进2025年计划（GTS 2025），目标是实现平均至少2个百分点的jaws效应，并在2022 - 2025年实现累计23亿欧元的经常性成本节省，2024年加速并扩大运营效率计划，额外节省4亿欧元成本，使2024年总节省成本达到10亿欧元，累计经常性节省成本达到27亿欧元 [27][28] - 资本重新部署工作进展顺利，预计到夏季将完成出售美国西部银行所得资本重新部署的一半（110个基点中的55个基点），2025年的回报率将超过16%，重新部署方式包括有机增长和外部合作、收购等 [33][34] - 加强在保险和移动性领域的战略布局，通过收购和合作扩大业务，如收购Ageas约9%的股份，加强与比利时的合作并实现业务多元化 [35][81][82] - 提升支付和资金流业务的战略目标，已提前两年实现额外6亿欧元收入的目标，并设定了新的8亿欧元额外收入目标 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年下半年整体经营环境预计将更加有利，公司将受益于收入增长、成本控制和风险管理，净收入将超过2023年 [11][12] - 利率下降将逐渐有利于专业业务，减轻融资成本压力，帮助公司克服2024年监管逆风带来的5亿欧元税后负面影响以及二手车价格正常化对阿尔瓦尔业务的影响 [14] 其他重要信息 - 第一季度有两项主要非经营性项目，一是重新合并BGZ银行带来2.26亿欧元的特殊收益，该银行第一季度贡献了7700万欧元收入和4600万欧元税前收入；二是出售墨西哥个人金融业务80%股权获得1.8亿欧元资本收益，这些积极影响大致抵消了常规调整成本和土耳其高通胀相关的影响 [16][17][18] - 公司高度重视ESG，本季度在各业务部门推出了重大创新解决方案，如CIB的重大债务融资、CPBS的服务和移动性组合方案以及首只专注于净零转型的全球股票基金 [41][42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2024年净利润指导以及2025年盈利增长动力 - 公司内部情景显示2024年净收入将明显高于2023年，考虑到全球市场的基数效应和下半年更有利的经营环境，中心情景下收入增长将超过3%，有助于实现2025年的目标 [78][79][80] 问题2：收购Ageas 9%股份的原因和长期战略 - 收购使公司在比利时保险公司AGI的经济权益从25%增加到33%，同时Ageas的亚洲合资企业和非寿险业务与公司现有业务互补，有助于加强合作、实现业务多元化和获得良好的商业和财务回报 [81][82][83] 问题3：法国零售业务的净利息收入（NII）利润率发展和手续费增长趋势，个人金融业务的利润趋势以及资本模型影响 - 法国零售业务排除通胀对冲后收入表现良好，预计包括通胀对冲在内也将积极发展，利润率保持稳定，贷款量有待观察；个人金融业务通过地理聚焦和业务转型，有望恢复到危机前每年12亿欧元的水平，风险成本将逐渐降低；资本模型调整是为了应对即将到来的CRR 3，导致风险加权资产增加 [87][88][90] 问题4：全球市场业务成本趋势，BNL信贷成本下降原因及资本配置考虑 - 全球市场业务成本具有一定的可变性，4亿欧元的成本节省将逐步体现；BNL通过业务重新定位，降低了风险成本，提高了收益率，整体资本配置将保持长期平衡 [96][97][98] 问题5：固定收益业务的产品细分，Arval汽车销售业绩的长期趋势 - 公司认为固定收益业务的产品细分属于商业竞争领域，不予披露；Arval的汽车销售收入仍处于较高水平，但随着新车生产恢复，二手车转售价值下降，短期内收入可能面临压力，将被融资收入的增长所弥补 [108][106][107] 问题6：2024年剩余时间的收入轨迹，额外4亿欧元成本节省的来源和可持续性 - 排除去年的高基数效应，收入预计增长3%，各业务部门将按此节奏发展；4亿欧元成本节省是为了应对通胀，通过加强已有的有效举措（如业务整合、近岸外包、工业化和利用人工智能等）实现，且将是经常性的 [115][111][113] 问题7：比利时零售业务的改善措施，公司在企业业务中市场渗透率提高的原因 - 比利时零售业务将加强交叉销售、引入新客户、控制成本，并为存款回流做准备；公司在企业业务中的成功得益于20多年来构建的综合平台，在各项服务中处于领先地位，能够满足全球企业的需求，市场份额逐年增长 [126][119][120] 问题8：CIB业务的资本配置是否变化，法国商业与个人银行业务活期账户的发展趋势 - CIB业务的资本配置在长期内将保持1/3、1/3、1/3的平衡，第一季度风险加权资产的增加是季节性和临时性因素导致，预计到夏季将逐渐缓解；法国个人存款结构目前保持稳定 [134][130][133] 问题9：法国和比利时国内市场净利息收入的恢复时间和原因，收购Ageas更多股份的考虑 - 法国和比利时的净利息收入将随着利率正常化（短期利率低于长期利率）而改善，预计从2024年下半年开始，2025 - 2026年加速恢复；收购Ageas 9%股份是因为复星退出，公司是合适的替代者，目前没有进一步增持的计划 [139][140][137] 问题10：2024年下半年业绩对利率下调的依赖程度，零售银行业务的长期布局 - 利率下调是下半年业绩改善的因素之一，但公司此前已确认全年业绩将高于去年，主要基于成本控制、手续费增长等因素；公司的零售银行业务主要集中在泛欧洲地区，包括法国、意大利、比利时等，目前对现有布局满意，没有扩大或收缩的计划，因为跨境收购难以实现足够的成本协同效应 [147][148][154] 问题11：资产管理业务受房地产和主要投资影响的结束时间，意大利NII的可持续性 - 资产管理业务中的房地产咨询业务需求在欧洲大陆显著下降，预计今年和明年仍将对收入产生影响；BNL的企业和私人银行存款具有较高的粘性，预计NII将保持在当前水平 [161][162][163] 问题12：比利时NII季度环比下降的原因，法国零售业务通胀对冲在2025年的影响 - 比利时NII的下降是由于第四季度开始的负面影响在第一季度显现，预计随着时间推移将逐渐缓解；法国的通胀对冲措施因法国当局固定存款利率而失效，但预计年底存款定价将恢复与通胀挂钩，对冲措施将再次生效，且法国零售业务全年收入仍将增长 [171][167][169]

文章核心观点 - 基于盈利前景和估值指标，法国巴黎银行（BNPQY）比大华银行（UOVEY）更具投资价值 [9] 公司对比 - 法国巴黎银行Zacks排名为2（买入），大华银行Zacks排名为4（卖出），显示前者盈利预测修正活动更出色 [3] - 法国巴黎银行远期市盈率为7.41，PEG比率为0.28，市净率为0.58；大华银行远期市盈率为8.86，PEG比率为0.34，市净率为1.07 [6][7] - 法国巴黎银行价值评分为A，大华银行价值评分为C [8] 投资方法 - 寻找价值机会的模型是结合风格评分系统价值类别中的高评分和强劲的Zacks排名 [2] - 价值投资者会参考传统指标寻找当前股价被低估的股票 [4] - 风格评分系统的价值类别通过关键指标识别被低估的公司，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等 [5]