港股市场近期表现 - 马年春节开市后三个交易日（2月20日至2月24日），港股主要股指震荡分化，恒生指数累计下跌0.43%，恒生中国企业指数累计下跌0.69%，恒生科技指数累计下跌1.80% [2] - 自2026年1月以来，港股三大指数中仅恒生科技指数累计下跌超4%，恒生指数及恒生中国企业指数均实现上涨 [2] - 行业板块方面，电讯业、能源业、工业领涨，分别累计上涨2.62%、2.48%、2.43%，原材料业累计涨幅超1%，而必需性消费、综合企业、医疗保健业下跌 [2] - 个股方面，近半数股票上涨，大昌微线集团累计涨幅超100%，玖源集团、普天通信集团、亚博科技控股等累计涨幅超50% [2] - 总市值超1万亿港元的股票中超六成上涨，其中中国石油股份累计涨幅超4%，中国海洋石油、农业银行、紫金矿业累计涨幅超1% [2] 半导体板块走强 - 2月24日，香港半导体指数收盘上涨2.00%，早盘一度涨近3% [3] - 指数成分股中，伟志控股大涨13.79%，兆易创新涨11.91%，普达特科技涨10.91%，天岳先进、澜起科技、华虹半导体等跟涨 [3] - 板块走强受多重利好共振推动：AI算力需求持续升温带动全球半导体景气周期开启；国内设备及零部件企业持续取得突破，市场对半导体国产化率提升的预期升温；部分龙头企业在高端零部件领域的量产进展提振市场信心 [3] - 展望2026年，随着国内产业政策持续发力及“反内卷”举措有望推动制造业盈利修复，行业景气度或逐步回升，带动上游零部件设备需求改善 [3] - 在半导体设备及上游零部件国产化率持续提升的驱动下，半导体设备零部件板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击” [3] 科技新势力与板块趋势 - 科技新势力表现活跃，今年新上市的AI模型股MINIMAX-WP、智谱上涨趋势明显，而传统互联网巨头股价出现调整 [5] - 分析认为，随着AI大模型加速落地、人形机器人产业不断催化，叠加上市公司业绩披露期渐近，中国资产有望持续获得关注 [1] - AI大模型持续更新、AI应用加速推进，科技板块经历近期回调后估值压力下降，相关板块有望反弹回升 [4] - 恒生科技指数走势较弱被解读为一次剧烈的流动性收缩冲击，但板块基本面与做多逻辑未变，海外流动性收缩冲击高峰已过 [5] - 当前港股科技板块相对估值已降至历史最低水平，用恒生科技指数除以A股双创指数衡量的AH溢价已接近历史较低水平，板块明显被低估 [5] 机构关注的投资方向 - 未来港股有三大方向值得关注：一是中东地缘风险上升推升避险情绪，贵金属、能源等板块有望震荡上行；二是消费板块估值处于相对低位，随着促消费政策落地，板块有望继续上涨；三是科技板块作为中长期投资主线，在AI背景下有望反弹 [4] - 在估值优势、产业趋势与资金流向等多重积极因素共振下，港股春季行情有望渐次展开 [1] - 从产业趋势看，大模型技术百花齐放，港股科技板块未来可期 [5] - 展望未来，做多港股科技的赔率与胜率均较高 [5]

公司2026年股票期权激励计划公示与核查情况 - 公司于2026年2月13日召开第四届董事会第二次会议，审议通过了2026年股票期权激励计划草案及相关议案 [1] - 公司于2026年2月14日至23日通过内部公告平台公示了拟授予激励对象名单，公示时间不少于10天，期间未收到任何员工异议 [2] - 董事会薪酬与考核委员会核查了激励对象的身份、劳动合同及职务等信息 [3] 董事会薪酬与考核委员会核查意见 - 核查意见认为列入名单的人员具备法律法规及公司章程规定的任职资格 [4] - 激励对象基本情况属实，不存在虚假、隐瞒或重大误解 [5] - 所有激励对象均不存在《上市公司股权激励管理办法》第八条规定的不得成为激励对象的六种情形 [6][7] - 激励对象均符合激励计划规定的范围，且不包括独立董事、持股5%以上股东或实际控制人及其近亲属 [7]

全球主要市场与资产表现 - 全球主要股指普遍上涨，恒生指数收报27,027点，单日上涨1.76%，年初至今上涨5.45%，主板成交额超过2,551亿港元[1][3] - 美股三大指数收涨，道琼斯指数创收市新高，报50,135点，上涨0.04%，纳斯达克指数上涨0.90%[1][4] - 欧洲主要股市收市上升，德国DAX指数上涨1.19%，法国CAC指数上涨0.60%[1][5] - 主要商品价格表现分化，布伦特原油价格报每桶67.63美元，一个月上涨7.71%，黄金价格报每盎司5,022.91美元，一个月上涨11.38%，六个月大幅上涨50.27%[2] - 主要货币方面，人民币指数报98.340，一个月上升0.36%，欧元兑美元汇率一个月上升1.98%[2] 港股市场动态 - 港股市场整体造好，地产、金融股领涨，汇控及友邦保险涨幅超过3%，新世界发展涨幅超过8%[3] - 恒生科技指数收涨1.34%，报5,417点，阿里巴巴及腾讯控股涨幅接近2%或以上[3] - 部分个股表现突出，信达生物上涨7.42%，泡泡玛特上涨5.76%，中国平安上涨4.89%[16] - 市场沽空活动活跃，恒生指数整体沽空比率为21.21%，新鸿基地产、理想汽车-W等个股沽空比率超过44%[18] - 港股通成交活跃，腾讯控股在港股通（沪）和（深）渠道成交额合计达81.71亿港元[16] A股与行业板块表现 - A股三大指数收市升逾1%至近3%，上证指数上涨1.41%，深证成份指数上涨2.17%，创业板指数上涨2.98%[4] - AI应用、影视院线、短剧游戏相关股份上涨，油气开采及服务、燃气等股份下跌[4] - 港股行业板块中，保险板块表现最佳，单日上涨7.53%，半导体与半导体设备板块上涨4.91%[19] - 石油、天然气和消费燃料板块是唯一下跌的板块，跌幅为1.00%[19] 重点公司业绩与事件 - 香港电讯2025年总收益增长5%至365.53亿港元，EBITDA增长4%至142.34亿港元，经调整资金流增长4%至61.99亿港元[9] - 香港电讯5G计划用户已超越200万，占整体后付客户基础的60%，NowTV的OTT客户按年增长16%[9] - 快手因遭北京网信办罚款逾亿元，股价收跌近3%[3] - 芯片设计公司澜起科技首日上市，股价较招股价上涨近64%[3][23] 宏观经济与政策数据 - 中国内地社会物流总费用与GDP的比率稳步下降至13.9%，创有统计以来最低水平[7][8] - 美国纽约联储调查显示，1月份一年期通胀预期降至3.1%，较12月的3.4%有所下降[13][14] - 美联储理事米兰对财政前景和经济增长持乐观态度，预期关税政策可能提升GDP增长一个百分点[7][15] - 香港按揭保险需求持续下降，2026年1月新取用按揭保险宗数环比下降8.7%至460宗，金额下降7.1%至23.6亿港元[11] 新股与拟上市信息 - 近期上市新股表现活跃，澜起科技上市首日上涨63.72%，累计表现相同[23] - 即将上市新股包括爱芯元智、乐欣户外、先导智能等，涵盖半导体、消闲用品、信息技术等行业[24] - 拟上市新股储备丰富，涉及行业包括新材料、生物科技、工业互联网、锂离子电池制造等[25] 市场估值与未来关注点 - 报告提供了恒生指数过去五年及预测市盈率的走势图，用于参考市场估值水平[6] - 未来一周将公布多项重要经济数据，包括中国1月CPI和PPI、美国1月非农就业数据及CPI数据等[26]

公司股息派发计划 - 公司将于2026年3月19日派发中期股息 [1] - 派发的中期股息为每股0.145港元 [1]

公司财务业绩 - 公司公布2025/2026年度中期业绩，收入为35.61亿港元，同比增长2% [1] - 公司股东应占溢利为2.78亿港元，同比增长8% [1] - 公司每股盈利为25.3港仙，并宣布派发中期股息每股14.5港仙 [1] 收入增长驱动因素 - 公司收入增长的主要原因是手机及配件销售收入的增加 [1]

行业整体表现 - 内地电讯行业2025年表现疲弱，服务收入按年增幅由前值3.2%放缓至0.7% [1] - 行业疲弱主要反映核心业务市场饱和、新兴业务增长放缓、竞争加剧以及宏观环境疲弱等因素 [1] 市场与竞争格局 - 移动用户渗透率已达130%，较全球平均水平107.5%高22.5个百分点 [1] - 三大电信商之间的竞争日趋激烈，今年展望具挑战性 [1] 公司目标价与评级调整 - 将中国移动目标价由106港元降至96港元，维持“买入”评级 [1] - 将中国电信目标价由7.2港元降至5.5港元 [1] - 将中国联通目标价由11.7港元降至8港元，评级降至“中性” [1]

全球主要市场表现 - 港股市场表现强劲，恒生指数收报27,027点，单日上涨1.76%，年内累计上涨5.45%，主板成交额超过2,551亿港元，地产、金融及内需医药股领涨[1][3] - A股市场全线收高，上证指数收报4,123点，上涨1.41%，深证成指收报14,208点，上涨2.17%，创业板指数收报3,332点，上涨2.98%，AI应用、影视院线等板块表现活跃[4] - 美股三大指数收涨，道琼斯指数创收市新高，报50,135点，微升0.04%，纳斯达克指数报23,238点，上涨0.90%，标普500指数报6,964点，上涨0.47%，大型科技股多数上涨[1][4] - 欧洲主要股市普遍上扬，德国DAX指数报25,014点，上涨1.19%，法国CAC指数报8,323点，上涨0.60%，英国富时100指数报10,386点，上涨0.16%[1][5] 货币与商品动态 - 主要商品价格表现分化，布伦特原油报每桶67.63美元，过去一个月上涨7.71%，黄金报每盎司5,022.91美元，过去一个月上涨11.38%，过去六个月大幅上涨50.27%[2] - 白银价格表现尤为突出，报每盎司81.85美元，过去六个月飙升117.60%，天然气价格报每百万英热单位3.192美元，过去一个月上涨21.18%[2] - 人民币指数报98.340，过去一个月上升0.36%，美元指数报97.334，过去一个月下跌1.81%，欧元兑美元报1.187，过去一个月升值1.98%[2] 港股板块与个股详情 - 保险板块领涨港股，单日涨幅达7.53%，半导体与半导体设备板块上涨4.91%，软件板块上涨3.22%[19] - 恒生指数成份股中，信达生物股价上涨7.42%，泡泡玛特上涨5.76%，紫金矿业上涨5.58%，中国平安上涨4.89%[16] - 港股通成交活跃，腾讯控股通过港股通（沪）成交46.81亿港元，阿里巴巴-W成交37.40亿港元，盈富基金成交25.31亿港元[16] - 港股沽空比率较高，恒生指数整体沽空比率为21.21%，成份股中百威亚太沽空比率达54.02%，新鸿基地产达50.63%[18] 公司业绩与行业动态 - 香港电讯2025年业绩稳健增长，总收益达365.53亿港元，同比增长5%，EBITDA为142.34亿港元，增长4%，全年每股分派81.77港仙[9] - 香港电讯5G用户基础持续扩大，截至2025年底5G计划用户数超过200万，占后付客户基础的60%，Now TV的OTT客户同比增长16%[9] - 内地全社会物流总费用与GDP比率降至13.9%，创有统计以来最低水平，较“十三五”末期下降0.8个百分点，显示经济运行效率提升[8] - 香港按揭保险需求持续下降，2026年1月新取用按保宗数环比下降8.7%至460宗，金额环比下降7.1%至23.6亿港元，创逾7年新低[11] 新股与IPO市场 - 芯片设计公司澜起科技首日上市表现亮眼，股价较招股价大涨63.72%，收报175.00港元，成交额33.96亿港元[3][16][23] - 近期上市的半新股中，兆易创新自上市以来累计上涨93.83%，鸣鸣很忙累计上涨60.44%[23] - 即将上市的新股包括爱芯元智、乐欣户外、先导智能、海致科技集团及沃尔核材，涵盖半导体、消费、信息技术等领域[24] 宏观经济与政策展望 - 纽约联储调查显示，美国1月份一年期通胀预期从12月的3.4%降至3.1%，三年及五年期通胀预期稳定在3%[13][14] - 美联储理事米兰对美国财政前景和经济增长持乐观态度，预期税收和监管政策变化可能将GDP增长率提升整整一个百分点[15] - 未来一周关键经济数据密集，包括中国1月CPI和PPI、美国1月非农就业数据、CPI数据以及欧元区第四季度GDP初值[26]

市场整体表现 - 2月11日港股主要股指集体高开，恒生指数涨0.23%报27246.18点，恒生科技指数涨0.21%报5462.7点，国企指数涨0.17%报9258.27点，红筹指数涨0.01%报4407.66点 [1] - 前一日市场盘中冲高后尾盘回落，恒生指数勉强守住27000点关口，显示关键技术位附近存在多空博弈 [1] 板块与个股行情 - 大型科技股走势分化，阿里巴巴涨0.5%，腾讯控股跌1.45%，京东集团涨0.91%，小米集团涨0.62%，美团跌0.45%，快手涨1.35%，哔哩哔哩涨1.91% [1] - AI应用股延续涨势，智谱涨5.41%，阜博集团涨4.21%，MINIMAX-WP涨2.50%，商汤涨2.05% [1] - 创新药概念股活跃，再鼎医药涨超3% [1] - 汽车股部分上涨，比亚迪涨超1% [1] - 先导智能上市首日高开1% [1] 公司业绩表现 - 中芯国际2025年销售收入达93.27亿美元，同比增长16.2%，净利润6.85亿美元，同比大增39.1%，平均产能利用率达93.5%，同比提升8个百分点，其中第四季度高达95.7% [2] - 电讯盈科2025年收入增长7%至402.52亿港元，EBITDA增长3%，亏损收窄16% [2] - 电视广播发布盈喜预期将扭亏为盈 [2] - 东岳集团预期溢利增长超过100% [2] 消费与地产板块压力 - 宝胜国际1月综合经营收益净额同比下跌32.5% [3] - 裕元集团1月收益净额减少12.5% [3] - 新城发展1月合约销售金额同比减少29.79% [3] - 禹洲集团1月合约销售金额同比微增5.79% [3] 公司战略与资本运作 - 敏实集团拟与爱信及丰田成立合资公司，生产铝制车身骨架部件，旨在加强北美市场供应体系 [4] - 石四药集团公告有45个品种拟中选第八批国家集采接续采购，涵盖多个治疗领域 [5] - 歌礼制药-B完成配售筹资约8.35亿港元，其中90%将用于治疗肥胖症的小分子口服GLP-1受体激动剂ASC30的全球III期临床试验 [5] - 华泰证券完成100亿港元零息可转债发行 [5] - 吉利汽车与百融云均披露了股份回购进展 [5] - 维立志博-B宣布其新药在复发性或转移性三阴性乳腺癌试验中完成首例患者用药 [5] - 中国核能科技拟收购新能源公司股权 [5] - 越秀交通基建签立广州北二环高速改扩建项目协议 [5] 机构市场观点 - 兴业证券指出海外流动性宽松格局未变，在美联储降息预期下，2026年港股有望迎来外资流入机遇期 [6] - 有观点认为港股近期震荡筑底，恒生科技板块估值处于历史低位，资金承接迹象显现，但趋势性反转仍需等待政策与流动性共振，建议围绕“估值修复+业绩兑现”布局AI、创新药及高股息板块 [6] - 广发证券表示春节前后港股或同步A股出现阶段性上涨，当前港股与A股相关性走强，存在被动跟随上涨可能 [6] - 开源证券重点看好创新药板块，指出2026年初License-out交易总额已超去年同期，中国创新药管线质量提升，建议加大配置已出海的确定性机会及细分赛道景气度高的弹性方向 [7]

核心观点 报告认为，港股市场在2026年初呈现“冰火两重天”的剧烈分化行情，但短期风险偏好扰动可能告一段落，看好春季行情[4]。配置上建议以“科技底仓 + 顺周期景气低位改善 + 红利中的贝塔”为主线，拥抱市场反弹[4]。 一、 回顾：港股冰火两重天，科技拖累指数，红利已创新高 - **市场行情极端分化**：2026年以来，港股科技和电讯行业拖累恒生指数，但其他行业均取得正收益，红利相关方向持续走强[2][13] - **红利指数创历史新高**：恒生高股息率全收益指数已创下历史新高，结构更均衡的港股通指数也跑赢了A股中证800指数[2][13] - **科技板块承压原因**：恒生科技指数调整压力被空头借助多重叙事放大，包括对无凭据的税收政策调整的担忧、AI“红包大战”被解读为行业内卷加深，以及AI对软件商业模式潜在颠覆的讨论[13] 二、 展望：关注资金回流和基本面催化 （一） 海外流动性宽松格局没有改变，港股2026年有望迎来外资流入的机遇期 - **美联储降息方向不变**：尽管特朗普提名偏鹰派的沃什（Warsh）为美联储主席，但其本人是降息支持者，短期内不改变年内降息大方向，甚至不排除出现更积极的降息节奏[5][16][18] - **外资增配港股动力增强**：2026年地缘政治格局变化，美国从“对华加码”转向“向盟友要价”，外部环境更利于中国资产[5][22]。港股恒生指数相对10年期美债利率的风险溢价远高于美、欧、日等发达市场指数，有收敛空间[5][22]。稳定且可能升值的人民币将提升人民币资产吸引力，历史显示人民币大幅升值期间港股往往上涨[5][22]。中国名义GDP改善预期将成为吸引配置型外资回流的重要驱动力[5][22] - **外资已开始回流**：2026年初以来，主动型外资已出现罕见的连续4周净流入[5][22] （二） 内资正利用市场调整加速流入港股 - **南向资金加速布局**：近期港股震荡提升了性价比，吸引内资在回调中加速布局[24]。最近5日港股通日均净流入显著回升到2024年以来的较高水平[3][24] - **资金流向科技板块**：南向资金主要流入跌幅较大的科技股[3][24]。数据显示，在统计周期内（如02/02-02/08），资讯科技业港股通净流入达135.65（单位未明确，应为百万或亿港元）[28] （三） 接下来可能有哪些催化？ - **政策信号集中释放**：十五五开局阶段，全国两会及各地两会有望带来政策信号的集中释放，改善顺周期相关产业链预期[3][29] - **经济与消费预期改善**：中国名义GDP增速预期回升，有望提振企业收入预期[3][29]。春节期间，在财富效应和政策发力下，消费可能有超预期表现[3][29] 三、 以“科技底仓 + 顺周期景气低位改善+ 红利中的贝塔”拥抱春季行情 - **市场情绪触底具备反弹动能**：当前港股卖空成交占比约为19.2%，处于2021年以来约86.9%分位数，显示市场情绪已降至相对低位，具备短期反弹动能[4][31]。美股科技股已率先反弹[4] （一） 科技作为底仓，AI仍是长期主线，短期有空头回补机会 - **科技股估值处于历史底部**：港股科技硬件与应用端经历调整，应用/互联网龙头估值已处于历史底部区间附近，较充分计入了传统业务内卷与AI颠覆商业模式的悲观预期[4][31] - **风险收益比提升**：在空头仓位上升、预期偏悲观的背景下，科技股风险收益比反而提升，胜率较高，可作为组合底仓等待契机[4][31] （二） 继续看好港股顺周期龙头景气低位改善 - **传统行业龙头盈利修复**：中国经济“降速+增效”，传统行业转型升级改善竞争与供需格局，龙头盈利有望逐步修复，带来估值修复机会，包括化工、地产产业链、机械等领域龙头[4][34] - **消费数据可能成为催化**：春节消费数据可能成为催化，港股消费股在服务消费（如博彩、餐饮、酒旅）和新消费领域龙头公司较多[4][34] - **安全边际充足**：港股顺周期龙头安全边际充足，不少行业估值处于历史50分位数以下，部分龙头还拥有不低的股息率[6][34] （三） 配置资金持续流入红利，关注兼具β机会和红利配置价值的板块 - **低利率环境驱动配置需求**：低利率环境下，配置资金持续流入红利股，该风格仍是当前资金配置主线之一[36] - **关注三大方向**：报告建议关注兼具β机会和红利配置价值的板块，包括：1) **香港本地股**：受益于楼市回暖，租金收益率已低于按揭利率，商业资产价值在降息背景下有望抬升，港资开发商的非开发业务成为现金流“压舱石”，叠加稳定派息政策[36]；2) **保险**：资产负债端双双改善，持续受益于股市回暖[36]；3) **能源**：石油方面，油价有望从2025年下跌转为企稳，龙头公司持续的增储上产为未来业绩提供确定性；煤炭方面，在“反内卷”政策驱动下，煤价中枢回升，龙头公司具备资源储备、成本优势及高分红特征[36]

全球市场表现 - 上证指数收涨1.41%报4123.09点，深证成指涨2.17%，创业板指涨2.98%[1] - 香港恒生指数收涨1.76%报27027.16点，恒生科技指数涨1.34%，恒生中国企业指数涨1.52%，大市成交额2551.416亿港元[1] - 美国道琼斯指数涨0.04%报50135.87点续创新高，标普500指数涨0.47%报6964.82点，纳斯达克指数涨0.9%[1] 公司动态与融资 - 谷歌母公司Alphabet计划通过发行美元债券筹资200亿美元，认购需求超过1000亿美元[1][12] - AI概念公司海致科技集团在港招股，集资最多7.85亿港元，基石投资者认购约1500万美元[10] - 沃尔核材在港招股，集资最高达28.12亿港元，基石投资者包括高瓴、Jump Trading等共认购约1.24亿美元[10] 宏观经济与政策 - 沪深北交易所宣布优化再融资措施，支持优质上市公司创新发展[12] - 中国1月外汇储备为3.399万亿美元[16] - 即将公布的美国1月就业报告预计将大幅下修招聘数据，此前年度数据下修91.1万人[12] 个股与板块异动 - 光伏板块涨幅居前，A股保险、半导体、科技等板块集体反弹[1] - 香港电讯-SS公布2025年全年纯利52.86亿港元，按年升4.3%，派发末期息47.97仙[13] - 小米集团-W于2月6日斥资约2620.8万港元回购75万股[13]