投资组合概况 - 截至三季度末，H&H International Investment持仓总市值达147亿美元，较二季度末的115亿美元增长28% [3] - 投资组合共持有11家公司股票，总市值约1044亿元人民币 [6] - 苹果公司为第一大重仓股，持仓市值88.69亿美元，占比60.42% [6] 核心持仓变动 - 大幅增持伯克希尔·哈撒韦(BRK'B)超过53%，持仓市值达26.1亿美元，占比提升至17.78%，成为第二大重仓股 [3][6] - 新建仓全球光刻机龙头阿斯麦(ASML)，持股80,000股，市值约7744.72万美元，占比0.53% [4][9] - 减持英伟达(NVDA)38.04%，持股减少367,000股至597,800股，持仓占比从1.32%降至0.76% [4][11] - 减持阿里巴巴(BABA)25.86%，持仓占比从3.68%降至3.38% [4][11] - 小幅减持苹果(AAPL)0.82%，持股减少289,500股至34,829,107股，但仍是绝对重仓股，持仓占比从62.47%微降至60.42% [4][12] 其他持仓调整 - 减持拼多多(PDD)1.02%，持仓占比7.86%降至7.72% [4][11] - 减持谷歌(GOOG)6.93%，持仓占比从2.99%降至3.00% [4][11] - 西方石油(OXY)、迪士尼(DIS)等持仓未变 [4] 投资逻辑与市场观点 - 投资风格转向更加注重确定性和价值安全边际，对高估值科技股持谨慎态度 [5] - 对AI领域"没有看太懂"，但认为需要"至少掺和一下，不要错过"，同时欣赏英伟达CEO黄仁勋的长期预判 [11] - 认为苹果公司"不便宜"，未来虽有翻倍可能但确定性不如从前 [12] - 在伯克希尔股价跌至464美元附近时认为"不贵了"，随后股价上涨至约504美元 [7] 行业与公司表现 - 阿斯麦股价在过去六个月上涨超过34% [9] - 苹果公司股价在过去六个月上涨超过28% [14] - 伯克希尔连续第二个季度减持苹果，三季度减持力度明显加码，持股数环比减少14.9%，持仓市值减少约106亿美元 [12]

投资组合概况 - 截至2025年三季度末，H&H International Investment整体持仓市值约为147亿美元（约合1044亿元人民币），较6月底的115亿美元增加近28% [1] - 投资组合共持有11家公司，包括苹果、伯克希尔·哈撒韦、拼多多、西方石油、微软、迪士尼、台积电、英伟达等 [3] - 苹果为第一大重仓股，持仓占比高达60.42%，持仓市值为88.69亿美元；伯克希尔·哈撒韦为第二大重仓股，持仓占比为17.78%，持仓市值为26.1亿美元 [4] 持仓调整操作 - 三季度大幅增持伯克希尔·哈撒韦，增持幅度超53% [4] - 对阿里巴巴和英伟达进行明显减仓，减持幅度均超过25% [4] - 小幅减持苹果、拼多多、谷歌 [4] - 新买入光刻机巨头阿斯麦 [1][4] 投资逻辑与观点 - 增持伯克希尔·哈撒韦的逻辑在于认为其价格在464美元/股附近“不贵了”，并预期其收益将比标普500指数合算 [4] - 对于AI赛道，投资观点是“没有看太懂”，但出于对英伟达首席执行官黄仁勋的欣赏以及对错过趋势的担忧，决定“投一点看看” [6] - 认为苹果的投资价值优于银行存款利息，但若投资者有能力获得年化十几个点的收益，则“没必要买苹果”，并指出苹果“不便宜”但未来仍有翻倍可能 [6] - 投资理念核心为“买股票就是买公司”，并推崇巴菲特在股东信中看待公司的方式 [6]

投资组合概况 - 截至2025年三季度末，H&H International Investment整体持仓市值约为147亿美元，较6月底的115亿美元增加近28% [2] - 投资组合共持有11家公司，包括苹果、伯克希尔·哈撒韦、拼多多、西方石油、微软、迪士尼、台积电、英伟达等 [4] - 苹果为第一大重仓股，持仓占比高达60.42%，持仓市值为88.69亿美元；伯克希尔·哈撒韦为第二大重仓股，持仓占比为17.78%，持仓市值为26.1亿美元 [5] 持仓变动：增持 - 三季度大幅增持伯克希尔·哈撒韦，增持幅度超53%，增持数量为1,810,000股 [5][6] - 新增持仓光刻机巨头阿斯麦，买入80,000股，持仓市值约为7744.72万美元 [5][6] 持仓变动：减持 - 对阿里巴巴明显减仓，减持幅度超过25%，减持数量为968,900股 [5][6] - 对英伟达明显减仓，减持幅度达38.04%，减持数量为367,000股 [5][6] - 小幅减持苹果，减持幅度为0.82%，减持数量为289,500股 [5][6] - 小幅减持拼多多，减持幅度为1.02%，减持数量为88,500股 [5][6] - 小幅减持谷歌，减持幅度为6.93%，减持数量为134,900股 [5][6] 投资观点与策略 - 对于AI赛道，段永平表示“对AI还是没有看太懂”，但出于对英伟达CEO黄仁勋的欣赏以及对未来趋势的认同，选择“投一点看看”，认为“至少掺和一下，不要错过” [7][8] - 关于苹果的投资价值，段永平认为相较于银行存款利息，“还不如买苹果”，但同时指出苹果“不便宜”，未来虽有翻倍可能但存在不确定性 [8][9] - 投资理念强调“买股票就是买公司”，并推崇巴菲特看待公司的方法 [9]

投资组合概况 - 截至三季度末美股持仓总市值约为146.79亿美元，较上季度增长约28% [1] - 前十大持仓集中度高达99.51%，苹果公司为第一大持仓，占比60.42% [1][2] - 三季度新进光刻机巨头阿斯麦，大幅增持伯克希尔53.53%，对阿里巴巴和英伟达分别减仓25.86%和38.04% [2] 核心投资理念 - 投资核心是“买股票就是买公司”，关键前提是真正“懂了”这家公司，理解公司本身非常难，因此“投资简单但不容易” [4][11] - 选股核心标准是“商业模式”与“企业文化”两条过滤器，不符合标准的投资即使盈利也被视为错误决策 [3][11] - 安全边际不是指价格便宜，而是指对公司的理解程度，便宜的东西可以更便宜 [11] - 投资决策由未来现金流决定，而非市盈率，需确保公司未来赚到的钱能匹配机会成本 [11] 重点公司评价与操作 - 苹果企业文化备受赞赏，其核心在于在乎产品体验和用户价值，缺乏足够差异化和用户价值的产品不会涉足，公司文化能确保犯错后也能回归正道 [4][11][13] - 茅台投资着眼于十年二十年，不看宏观环境，对其最基本品质坚持很放心，曾在股价2600-2700元时考虑卖出但因机会成本考量最终选择继续持有并加仓 [4][13] - 对英伟达创始人黄仁勋战略定力赞誉有加，认为其生态很强，买入英伟达是为了不错过AI时代的机会，但近期价格涨得有些离谱 [4][13] - 坦言未完全看懂谷歌，担心搜索生意被AI取代，但仍认为公司挺好故而买入一些；对拼多多投资属于风险投资，对其文化和团队信任但大环境不确定 [4][13] - 认为电动车生意差异化很小很累，大部分企业会死掉，只有卷到最后剩下的几家能赚钱，特斯拉因产品单一、量大、成本低而可能盈利 [13] 企业经营哲学 - 经营核心原则是“做对的事，找对的人”，并拥有“不为清单”如不做代工，凡事花五秒钟思考是否对的事情可省去很多麻烦 [6][7][12] - 找有共同价值观的人主要靠选择而非培养，管理救不了公司，战略和文化才是根本，诺基亚因重市场占有率轻用户而错失良机 [7] - 创新需基于用户需求，需要变才变，不需要则不变，茅台口味已形成再去改是错误，可口可乐会开发新口味但原口味必须保留 [13] 对普通投资者的建议 - 明确建议投资者停止“抄作业”行为，因信息滞后和理解偏差难以持续，不懂企业最好别碰，大部分散户在牛市熊市中都亏钱 [4][15] - 推荐普通人买标普500指数或纳斯达克100指数，比买基金好能省心，若真懂投资则不需要建议，拿着觉得好的公司跟自己的机会成本比较即可 [15] - 长期持有只是买入时的意向，永远要算机会成本，若看懂更好标的应换仓，换仓前提是看懂更好标的，看不懂则与己无关 [15]

文章核心观点 - 伯克希尔·哈撒韦在沃伦·巴菲特即将卸任CEO之际，对其投资组合进行了重大调整，这标志着公司投资哲学可能正在转变 [2][3] - 公司出人意料地新建了价值49亿美元的Alphabet头寸，同时大幅减持了苹果和美国银行等长期持有的股票 [2][6] - 这些举动可能预示着在继任者格雷格·阿贝尔的影响下，公司对科技股的态度趋于开放，开启了一个新时代 [3][9] 投资组合变动 - 新建价值49亿美元的Alphabet头寸，持有1780万股，这是本季度最大规模的新投资 [6][7] - 减持苹果和美国银行的股票，总出售价值超过120亿美元 [6] - 对苹果的持股在过去两年中已减持约74%，本季度削减了近15% [11] - 增持了Chubb保险公司的股份12亿美元 [13] - 尽管有变动，苹果仍是公司最大的单一投资，约占投资组合的21% [12] 投资哲学与策略演变 - 此次对Alphabet的投资与巴菲特长期回避不理解之科技股的做法相悖，此前仅将苹果例外地视为消费品公司 [2][9] - 巴菲特和查理·芒格曾在2019年承认失误，未能及早投资Alphabet，当时股价约59美元，至今已上涨近五倍 [8] - 公司现金储备增至3820亿美元 [7] - 对Alphabet的投资额远小于对可口可乐（99%）和雪佛龙（71%）的持股，显示投资组合仍由消费必需品和能源主导 [10] 行业与市场信号 - 持续减持美国银行股票可能表明公司认为传统银行业在2025年的股票价值上行空间有限，或是对经济逆风的担忧，亦或是投资组合再平衡 [12] - 增持Chubb表明公司在股价合适时仍对金融服务领域保持兴趣 [13] - 投资组合调整传递出对大型科技股持谨慎乐观态度，并在历史高位的股价中寻找价值 [15]

投资组合调整 - 伯克希尔哈撒韦公司近期调整其投资组合，买入约1785万股Alphabet股票，价值约43.4亿美元，同时减持苹果公司4142万股，目前持股数量为2.382亿股 [1] - 公司持续进行投资组合再平衡，旨在构建能够产生收入且地域多元化的资产组合，并已出售其在中国电动汽车制造商比亚迪的持股 [3] - 除苹果外，公司亦较早降低了在美国银行的持股，并自2019年7月开始投资以来，稳步增加对日本公司的持股，以降低集中度风险并确保持续的现金流生成 [4] Alphabet公司概况 - Alphabet被视为现代科技时代最具创新力的公司之一，其谷歌搜索引擎占据约90%的在线搜索量和市场份额 [2] - 公司在云计算市场份额持续增长，在自动驾驶汽车市场占据主导地位，同时也是Pixel Watch智能手表、Chromebook笔记本电脑和平板电脑以及Google Nest智能家居产品的制造商 [2] - 该公司是“七巨头”科技股之一，吸引了伯克希尔的投资 [2] 公司财务表现与估值 - 伯克希尔B类股年初至今上涨11.1%，表现优于行业水平 [7] - 公司市净率为1.55倍，高于行业平均的1.48倍，价值评分为D级 [9] - 市场对伯克希尔2025年和2026年的营收共识预期显示同比增长，但每股收益共识预期显示同比下滑 [11] 盈利预期变动 - 过去七天内，伯克希尔2025年第四季度每股收益共识预期下调15.8%，而2026年第一季度预期维持不变 [10] - 过去七天内，伯克希尔2025年和2026年全年每股收益共识预期分别下调0.3%和3% [10] - 当前对2025年第四季度、2026年第一季度、2025年全年和2026年全年的每股收益共识预期分别为6.00美元、4.15美元、20.75美元和20.24美元 [11] 同业公司战略 - 前进保险公司通过聚焦于规模、技术和分销的收购来强化其保险组合，进行严谨、有选择性的交易以提升效率和客户触达 [5] - 旅行者公司的收购战略强调强化核心保险优势并拓展互补市场，寻求能增强承保、技术和分销能力的交易，同时保持保守的资产负债表 [6]

伯克希尔哈撒韦三季度持仓变动 - 截至第三季度末美股持仓总市值达2670亿美元，较上季度的2580亿美元有所增长[2] - 前十大重仓股占其美股持仓总市值的86.69%[2] - 持仓组合调整幅度相对较小，总换手率为4.76%[3] 新建仓与增持活动 - 首次建仓谷歌母公司Alphabet，买入约1785万股，持仓市值约43.4亿美元[3] - 新建仓的Alphabet股份在整体持仓中占比为1.62%，位列第十大持仓[3] - 对6只现有股票进行了增持[3] 减持与清仓活动 - 减持苹果公司约4179万股，持股数环比减少14.92%[5] - 减持后仍持有苹果逾2.38亿股，持仓市值约606.6亿美元，苹果保持其头号重仓股地位[5] - 减持美国银行约3720万股，其持仓占比从二季度的11.12%降至10.96%，仍为第三大重仓股[5] - 清仓美国房地产开发商霍顿房屋全部148.54万股持股[5] - 从5只现有股票中减仓[3] Alphabet公司三季度财务表现 - 第三季度营收约为1023亿美元，同比增长16%，为公司历史上首次单季收入突破1000亿美元[4] - 云服务收入约为152亿美元，同比增长34%[4] - 净利润约为350亿美元，同比增长33%[4] - 每股收益约为2.87美元[4] 管理层背景 - 持仓变动发生在巴菲特宣布不再撰写年度报告并逐步交棒的管理层过渡之际[5]

投资哲学 - 将市场价格波动视为机遇而非风险 欢迎短期波动以改善长期前景 [1] - 利用市场波动买入相对于其内在商业价值被错误定价的资产 [1] 业绩波动解读 - 会计准则要求股票市值波动影响报告业绩 导致年度收益大幅波动 即使底层业务保持稳定或改善 [2] - 收益波动更多反映市场情绪而非长期经济状况 [2] 风险与波动性区分 - 现代金融模型常将波动性作为风险代理指标 但公司实践聚焦于现金流的持久性 竞争优势和资产负债表实力 [3] - 对于拥有永久资本基础且无压力市场抛售义务的公司 价格波动可创造以更有利条件配置资本的机会 [3] 投资策略与记录 - 通过在不同市场环境下复合股东价值建立权威 投资组合包括在市场悲观 波动性高 情绪低迷时期购买的企业和证券 [4] - 随着市场状况正常化和基本面重新发挥作用 许多投资带来可观收益 承受市值计价下跌的意愿是该策略核心 [4]

投资组合变动 - 截至三季度末投资组合总市值达146.79亿美元，较上季度增长28% [1] - 前十大持仓集中度为99.51%，苹果公司为第一大持仓 [1] - 新进持仓光刻机巨头阿斯麦，并大幅增持伯克希尔 [1] - 对阿里巴巴和英伟达减仓超过25%，同时小幅减持苹果、拼多多和谷歌 [1] 核心投资理念 - 投资核心是“买股票就是买公司”，关键前提是真正“懂了”这家公司 [3] - 投资简单但不容易，简单在于需看懂生意和未来现金流，不容易在于大部分公司很难看懂 [11] - 安全边际指对公司的理解程度而非价格便宜程度，便宜的东西可能更便宜 [13] - 投资决策由未来现金流决定，而非市盈率 [15] - 投资需卖出，长期持有仅是买入时的意向，需持续计算机会成本 [41] 重点持仓分析 - 重仓股主要为苹果、腾讯和茅台，A股仅投资茅台 [19] - 苹果企业文化优秀，注重产品体验和长远规划，不会为生意做缺乏差异化的产品 [14] - 茅台在2600-2700元时曾考虑卖出，但因机会成本考量选择继续持有并加仓，不惧股价腰斩 [35] - 对英伟达投资是为参与AI时代，欣赏其创始人黄仁勋的战略定力，但认为当前价格已涨得离谱 [25][26] - 对拼多多投资属于风险投资，比重少但赚得多，坦言是“稀里糊涂投的” [19][32] 行业观点与趋势判断 - AI是一次工业革命，伴随泡沫但将带来巨大变化，不影响投资决策但会使短线交易更困难 [50] - 电动车行业差异化小，将陷入价格战，大部分企业会死掉，仅剩几家能盈利 [39] - 半导体行业同质化将导致价格下降，但目前无法替代英伟达的生态优势 [24] - 台积电在半导体和AI趋势中不可或缺，但近期价格涨幅过大 [26] 企业治理与文化 - 企业管理原则是“找对的人，做对的事”，强调聚焦差异化产品和用户导向 [3][5] - 公司放权给CEO自主决策并承受结果，创始人仅担任顾问角色 [7] - 企业文化确保公司即便犯错也能回归正轨，如苹果有“北斗星”指引方向 [14] - 通用电气因不再强调诚信文化且商业模式看不懂而选择卖出 [16]

软件板块整体表现 - 中证软件服务指数逆市上涨，盘中涨幅近2% [1] - 国内软件产业方兴未艾，在多重利好推动下未来想象空间巨大 [1] - 基础软件的自主可控是国家安全需求和产业可持续发展的必然选择 [1] 资本对AI及科技主线的共识 - 伯克希尔·哈撒韦大举建仓谷歌母公司Alphabet，持仓市值约43亿美元 [2] - 年内人工智能板块融资净买入高达985.97亿元，接近千亿资金流入 [2] - 近一年电子行业成交额超53万亿元，计算机行业成交额超35.6万亿元，断崖式领先其他行业 [2][3] 政策对软件行业的支持 - 工信部等部门联合印发行动方案，明确提出坚定不移推进“国货国用”导向 [4] - “十五五”规划建议强调科技自立自强与数据要素制度化，推动产业数智化升级 [4] - 政策明确以“超常规措施”推进核心科技突破，加快基础软件等关键领域发展 [4] 国内外软件行业业绩回暖 - 金山办公25Q3收入增长25.33%，净利润增长35.62% [5] - 福昕软件25Q3收入增长47.80%，净利润增长106.29% [5] - 合合信息25Q3收入增长27.49%，净利润增长34.89% [5] - 海外软件公司如Google、Cloudflare等最新财报整体表现优异，并在AI基础设施和应用场景加大投入 [5] 软件行业投资工具 - 软件30ETF易方达（562930）紧密跟踪中证软件服务指数，选取30只软件开发与服务领域上市公司证券 [8] - 随着自主化需求及技术创新推动产品升级，中证软件服务指数投资价值有望持续显现 [8]