公司业绩 - 公司2023年全年收入下降1.3% 但有机增长3.1% 达到273亿英镑 [3] - 公司非燃烧产品部门收入增长9.9% 达到45亿英镑 占总收入16.5% 较2022年提升170个基点 [3] - 公司调整后营业利润率提升40个基点至45.6% 调整后利润为86亿英镑 [5] 产品表现 - 公司卷烟销量下降5.3% 至5550亿支 [3] - 公司非燃烧产品部门表现良好 其中Vuse品牌引领增长 [3] - 公司燃烧产品部门有机收入增长 得益于价格上涨和销售组合优化 收入增长6.1% [4] 未来展望 - 公司预计2024年烟草行业销量下降3% 主要受美国和印尼市场疲软影响 [6] - 公司预计2024年有机收入将实现低个位数增长 并计划到2025年新品类收入达到50亿英镑 [6][7] - 公司预计调整后营业利润将实现低个位数增长 并承诺增加股息 [7] 市场反应 - 公司股价今日上涨7.4% 主要受2023年业绩和2024年展望提振 [1] - 公司此前在12月因对美国烟草品牌进行310亿美元减值导致股价大跌 但此举为今日上涨扫清障碍 [2] - 公司目前股息收益率高达9.2% 吸引投资者关注 [8]

公司基本信息 - 公司注册地为英格兰和威尔士，主要执行办公地点位于伦敦[1] - 公司发行的普通股为每股面值25便士，共有24.5686742亿股普通股[3] - 公司发行多种不同期限的债券，包括截至2029年的5.931%债券、截至2030年的6.343%债券等[2] - 公司的审计师是KPMG LLP[5] - 公司使用国际会计准则委员会发布的国际财务报告准则作为编制财务报表的基础[5] 财务表现 - 公司2023年第四季度营收达到了96.77亿美元，创下中国市场iPhone销售收入纪录[110] - 公司2023年第四季度净利润同比增长了15%[6] - 公司2023年第四季度市值达到了180亿美元[6] - 公司2023年第四季度总收入为25.1亿美元[6] - 公司2023年第四季度净利润率达到了8.4%[1] 市场表现 - 公司在中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[1] - 公司市场份额增长了2%[6] - 公司在美国市场的销售额占比为30.5%，同比增长了3.1%[1] - 公司在亚洲市场的市场份额为15.1%[1] - 公司在南美市场的市场份额为10.5%[1] 业务拓展 - 公司在63个市场销售Vapour产品[10] - 公司在31个市场销售HPs产品[10] - 公司在34个市场销售Modern Oral产品[10] - 公司在3个市场销售Traditional Oral产品[10] - 公司在2023年第四季度实现了数字化业务收入增长了20%[2]

收入和利润 - 公司在2023年实现了3.1%的有机收入增长，新类别收入增长21%[31][5] - 公司调整后的运营利润增长3.1%，运营利润率提高60个基点[31] - 公司调整后的每股收益增长4%，有机基础上增长1.1%[32] 产品和市场 - 新类别收入增长近18%，有机增长21%[5] - 新类别市场贡献率现在超过20%[9] - 美国传统烟草业务价值增长[10] - 推出新产品glo Hyper pro和veo[13] - 在全球推动烟草危害减少议程[16] - 在英国推出多渠道媒体宣传活动[18] - 集团运营利润率强劲增长60个基点[53] 地域表现 - 美国市场烟草产品销量同比下降11.3%[46] - AME地区有机收入增长13%，烟草产品表现强劲[43] - APMEA地区总收入增长超过5%，烟草产品表现稳健[43] 未来展望 - 预计2024年有机收入和运营利润将保持低个位数增长[56] - 预计2026年有机收入增长率将达到3%至5%[57] - 预计2024年每股调整后稀释收益将增长4%[54] - 预计2024年净财务成本约为19亿英镑[55] - 公司对2025年的初步指导表明，预计美国市场的竞争水平和下行交易将继续[112] - 公司预计宏观经济的改善将有助于改善2024年的燃烧业务[114]

BAT公司减值公告 - BAT宣布对其美国香烟品牌价值进行了273亿英镑（345亿美元）的减值[1] - BAT将Newport品牌的价值在20年内减记，Camel、Natural American Spirit和Pall Mall品牌在30年内减记，同时还对2017年收购雷诺兹美国公司的商誉进行减值[4] BAT公司业绩及策略调整 - BAT表示，在COVID疫情之前，香烟市场每年下降约5%至5.5%，在疫情最严重时期保持相对稳定，但2022年行业销量下降了10.6%。公司更广泛地转向无烟产品，计划到2035年将50%的收入来自无烟产品[5] - 根据调整后的数据，BAT去年利润增长了3.1%，达到124.6亿英镑，营收增长了1.6%，达到272.8亿英镑。新类别产品提前两年实现盈利，并贡献了3.98亿英镑的利润。BAT股票在早盘交易中上涨了5%，但在过去52周下跌了19%[6] BAT公司未来战略 - 一旦杠杆率达到所需范围的中间水平，BAT将评估返现机会，并考虑出售和“非战略市场退出”等机会。摩根大通的分析师表示，这表明公司可能至少部分出售其在印度综合企业ITC的股份，导致该公司股价下跌[7]

合规性与启动通知 - 公司产品在完成收购后需在[***]个工作日内提供合规性草案启动通知[6] - 公司在收到启动通知后，需在[***]个工作日内响应信息请求，必要时可延长[***]个工作日[29] - 如果产品被认定为合规且拥有[***]专利，则启动通知将被视为已提供，并享有不诉讼协议的权益[32] - 公司需在收到启动通知后，发送合规回复，说明产品是否合规及不合规的原因[52] - 如果公司未在规定时间内发送专利报告，则启动通知中的所有设备和耗材将被视为合规[57] - 如果产品被确定为不符合要求，启动方将失去不诉讼协议的权益[70] - 专利拥有方在特定时间内未发送合规回复，所有设备和耗材将被视为合规[72] - 如果公司未在规定时间内提供启动通知，则更改产品将被视为合规并享有不诉讼协议的权益[50] 专利家族与特许权使用费 - 专利家族在相关专利到期后20年或21年后停止支付特许权使用费[16] - 公司需在[***]个月内通知对方是否同意相关专利家族的事项[21] - 公司产品在[***]市场重新进入后，相关特许权使用费将重新计算[11] - 公司产品在[***]市场重新进入后，相关特许权使用费将重新计算[12] - 公司产品在[***]市场重新进入后，相关特许权使用费将重新计算[13] - 公司产品在[***]市场重新进入后，相关特许权使用费将重新计算[14] - 公司产品在[***]市场重新进入后，相关特许权使用费将重新计算[15] - 公司产品在[***]市场重新进入后，相关特许权使用费将重新计算[22] - 公司产品在[***]市场重新进入后，相关特许权使用费将重新计算[23] - 对于[***]更改产品，公司需使用相同的[***]专利进行评估，且专利家族的移除可能导致[***]版税降低[38] - 变更产品（设备或消耗品）在确定与专利拥有方的专利相关后，需支付专利使用费[100] - 对于移除的变更产品，相关专利将包括专利拥有方的任何相关专利[102] - 设备在确定与专利拥有方的专利相关后，支付方需按专利使用费率支付专利使用费[102] - 当消耗品家族在市场上被支付方下架后，相关专利将不再计入专利使用费的计算[106] - 公司将在协议有效期内对升级部件销售支付专利使用费，具体费率根据第24.3节计算[178] 专利争议与ADR程序 - 如果公司对专利家族的相关性有争议，需通过ADR程序最终确定[64] - 专利家族的相关性评估将基于公开信息或可公开推导的信息进行[65] - 专利拥有方需在启动方提出异议后启动ADR程序以解决争议[79] - 专利拥有方和启动方需维护最新的专利费率记录，任何差异将通过ADR解决[90] 产品合规与监管 - 公司需在[***]个月内完成对产品的重新评估，并提供相关解释[37] - 如果产品因监管变化被认定为不合规，公司将移除该产品并停止其享有不诉讼协议的权益[42] - 公司需在[***]个工作日内通知对方是否同意拟议的监管更改产品，并提供详细解释[44] 专利报告与异议 - 专利拥有方可以发送草稿专利报告，启动方需在收到报告后提出异议[75] - 如果启动方未在规定时间内对草稿专利报告提出异议，报告将被视为最终确定[80] - PMP可以自行决定是否发布草稿专利报告，未发布则视为特定专利家族不相关[81] 特许权使用费支付与税务 - 根据协议，特许权使用费和其他应付款项不包括增值税（或类似税项），除非法律要求扣除或预扣税款，否则应全额支付[128] - 如果法律要求扣除税款，支付方应在扣除或预扣税款后，向非支付方支付额外金额，以确保非支付方收到的金额与未扣除税款时相同[129] - 特许权使用费和其他应付款项应以美元（USD）或英镑（GBP）支付，具体取决于支付方是PMP还是BAT[130] - 支付方应在[***]个工作日内通知非支付方应付的特许权使用费总额，并在收到发票后[***]个工作日内支付[131] - 如果支付方延迟支付任何款项，应从应付款项到期日起至实际支付日止，按[***]的利率支付利息[134] - 每年，支付方应在[***]最后一个工作日前向独立会计师提交书面声明，记录所有应付特许权使用费的计算，包括任何扣除的预扣税或其他所得税[135] - 如果支付方因适用法律或政府机构禁止支付任何款项，支付方应尽最大努力获得相关机构的许可，并在获得许可后[***]个工作日内支付[163] - 如果最终报告显示一方对另一方的净少付或多付，少付或超额接收方应在下一次支付特许权使用费时进行纠正支付，并在少付情况下支付利息[162] 协议终止与不起诉承诺 - 即使协议终止或到期，本协议第19条的规定仍应有效，直至非支付方的所有未决索赔得到解决[164] - 公司承诺在协议有效期内不对另一方提起专利侵权诉讼，前提是相关产品符合协议条款[175] - 公司将在协议终止后继续履行部分条款，包括第23节的“不起诉承诺”，直至协议生效日期的[***]周年[186] 专利转让与产品收购 - 专利转让或控制权变更时，相关知识产权义务将继续适用于受让方或控制权变更后的实体[120] - 任何产品收购需在协议期限内完成，并且需包括相关专利的法律所有权[124] - 产品线在处置完成后将不再享有知识产权义务，除非满足特定条件[126] - 公司有权在合并、收购或出售与HNB产品和蒸汽产品相关的全部或大部分业务、股票和资产时，将协议全部转让，前提是转让后公司不再从事HNB产品和蒸汽产品业务[127] 专利测试与费用 - 专利拥有方可以选择放弃对变更产品的测试要求，测试费用仅在产品不符合时由启动方承担[71] 信息交换与竞争法 - 专利拥有方和启动方在特定情况下可以交换非公开信息，但需遵守竞争法[73] 专利报告与BAT提名 - BAT有权在PMP准备的专利报告草案中提名额外的专利家族，这些专利家族将被视为PMP的专利家族，并受相关条款约束[99]

烟草股票表现 - 烟草股票在过去几十年一直是投资表现的佼佼者[1] - 英美烟草公司的股票回报率在过去10年仅为6%，远远低于标普500指数的230%[1] 估值和股息 - 英美烟草公司的估值接近历史低点，股息率不断攀升，可能成为2024年投资者的安全股息股票[3] - 英美烟草公司的股息支付是否可持续，目前的股价约为30美元，股息率接近10%[11] 销售和收入 - 英美烟草公司在美国市场的销量下降，但整体烟草收入在2023年上半年增长[4] - 英美烟草公司的非美国业务在2023年上半年实现中高位数位的收入增长[5] 新产品类别 - 英美烟草公司的新产品类别（口腔尼古丁袋、尼古丁蒸汽和热不燃烧烟草设备）的收入自2019年以来以33%的年增长率增长[10] - 英美烟草公司的新产品类别预计在2023年实现盈亏平衡，并在本十年下半年开始为公司带来可观利润[10] - 英美烟草公司在2022年剩余近40亿美元的自由现金流，足以支付股息并偿还债务[12] - 英美烟草公司的新产品类别将在未来几年从现在的现金流拖累转变为现金生成器，为公司带来可观利润[13]

投资策略与市场观点 - 投资策略结合增长、收入和价值，同时关注被低估的股票以期待反弹 [1] - 英国英美烟草公司（BTI）符合投资标准，适合作为收入型投资标的 [1] - 短期内不关注股价波动，重点在于收取股息并等待股价回升 [1] 公司财务状况与挑战 - 英国英美烟草公司近期面临收入压力、监管压力、新市场拓展困难以及债务负担 [1] - 公司对美国卷烟品牌进行大规模会计调整，导致315亿美元的非现金减值损失 [1] - 2024年公司将摊销其美国可燃烟草品牌的剩余价值 [1] 行业环境与监管压力 - 公共卫生监管机构推动对烟草产品征税、提高吸烟年龄限制，并转向无烟技术 [2] - 世界卫生组织推动全面禁止调味电子烟产品 [2] - 行业处于转型期，不确定性导致股价持续下跌 [2] 股价表现与市场反应 - 自2022年初以来，英国英美烟草公司股价呈现有序下跌，与美联储加息周期同步 [4] - 投资者转向低风险债券和货币市场，导致收入型股票承压 [4] - 预计今年利率下调将推动投资者重新评估风险收益，可能利好收入型股票 [4] 公司未来展望与增长预期 - 预计2023年全年收入增长，但处于此前指引的3%至5%区间的低端 [5] - 未来几年公司投资于新型尼古丁输送技术，预计每年推动收入增长5%，利润增长3-7% [5] - 2024年公司将继续投资无烟产品领域，目标占据50%市场份额 [5] 产品转型与市场表现 - 公司逐步从传统卷烟转向新型产品，如电子烟和加热烟草产品 [6] - Vuse电子烟产品在关键市场的价值份额接近37%，并持续增长 [6] - 现代口服产品Velo在欧洲市场占据67%的销量份额，表现强劲 [7] 财务指标与估值 - 公司EV/EBITDA为67倍，处于历史低位 [9] - 远期市盈率为6倍，市现率低于5倍，均低于五年平均水平 [9] - 股息支付率约为50%，短期债务为635亿美元，长期债务为469亿美元 [11] 现金流与债务管理 - 未来五年公司预计产生400亿英镑的自由现金流，现金转换率超过90% [11] - 债务与EBITDA比率目标为2至3倍，当前为31倍 [11] - 公司债务利率为43%，低于市场利率，未来再融资成本有望降低 [12] 总结与投资建议 - 英国英美烟草公司当前股息收益率接近10%，适合收入型投资者 [13] - 尽管面临债务和监管风险，公司向无烟产品的转型带来市场份额增长和现金流改善 [13] - 预计股价有上行潜力，同时投资者可享受高股息收益 [13]

经济与市场环境 - 第四季度经济增长速度超出专家预期 通胀放缓 美联储实现软着陆的可能性增加 [1] - 消费者储蓄下降和高利率债务累积 可能导致消费能力减弱 [2] - 市场对部分企业持乐观态度 但价值型企业的机会被忽视 [3] 英国英美烟草公司 (BTI) - 过去52周内 BTI股价下跌22% 全球吸烟率下降对烟草公司不利 [5] - 电子烟市场预计将以30.6%的年复合增长率增长 2023年至2030年 [5] - BTI的远期市盈率为6.27倍 低于行业平均的8.6倍 [5] Cenovus能源公司 (CVE) - 过去一年 CVE股价下跌超过21% 主要产油国减产效果有限 [9] - 全球经济复苏可能推动原油需求增长 进而推高能源价格 [9] - CVE的远期市盈率为6.67倍 分析师普遍给予强烈买入评级 [11] Dine Brands公司 (DIN) - 过去52周 DIN股价下跌近40% 经济改善可能推动低端品牌复苏 [14] - DIN的Gamma暴露为负值 市场制造商可能因股价大幅波动而亏损 [15] - 技术图表显示 DIN可能已触底 未来股价有望上涨 [16]

烟草行业现状 - 烟草行业曾经是表现最佳的投资领域之一 例如Altria在近50年期间是市场上表现最好的股票 [1] - 过去十年烟草行业表现不佳 主要烟草公司股价下跌 包括British American Tobacco Philip Morris和Altria 均跑输标普500指数 [2][3] - 烟草行业面临多重压力 包括卷烟销量下降 未能找到突破性的下一代产品 以及收入和利润增长放缓 [2] British American Tobacco (BAT) 现状 - BAT近期计提了310亿美元的减值 主要与其2017年490亿美元收购Reynolds American获得的美国可燃烟草品牌有关 [6] - BAT预计2023年收入将增长3%至5% 但烟草销量将下降3% 调整后每股收益预计将实现中个位数增长 [7] - BAT在新一代加热产品领域表现不佳 去年市场份额下降 上半年新品类收入增长29%至16.6亿英镑 卷烟销量有机下降4.7% [8] - BAT预计2024年收入和调整后营业利润将实现低个位数增长 目标是收入增长3%至5% 调整后营业利润实现中个位数增长 [9] BAT投资价值分析 - BAT目前股息收益率高达9.5% 是市场上收益率最高的股票之一 [5] - BAT股息支付率基于现金流为76% 基于会计基础为61% 表明其股息支付能力较强 [10] - 即使按照公司最佳预期 BAT业务也仅能实现温和的营收和利润增长 且面临新产品监管风险以及卷烟税收和限制增加的风险 [11]

分组1: 高股息股票投资机会 - 当前市场存在大量高股息股票 投资者可以在股价大幅上涨前抓住机会 [1] - 惠而浦和英美烟草是两只提供高股息收益的股票 可能即将迎来大幅反弹 [2] 分组2: 惠而浦公司分析 - 家电行业对经济波动高度敏感 经济疲软时消费者倾向于维修而非更换旧家电 [3] - 惠而浦2021年受益于经济刺激增长 但随后因经济低迷而受挫 去年营收略有下降 利润下降更多 股价从2021年高点下跌55% [4] - 尽管预计2024年每股收益将从15.79美元微增至15.90美元 但投资者仍担忧8%的销售下滑 [5] - 随着时间推移 经济软着陆可能性增加 惠而浦股价疲软可能是低估股票的买入机会 [6] - 美国经济咨商局预测2024年Q2和Q3GDP将小幅负增长 但2024年底和2025年将进入低波动期 通胀和利率将正常化 GDP增长将收敛至2%以下 [7] - 惠而浦股息收益率达6.2% 每股年收益15.79美元 年股息支付仅7美元 股息覆盖率良好 [9] 分组3: 英美烟草公司分析 - 英美烟草股价较2022年初下跌53% 股息收益率高达9.3% [10] - 尽管英美烟草提供电子烟和加热烟草等替代产品 但全球戒烟运动持续推进 烟草行业终将衰落 [11] - 世界卫生组织报告显示 人口增长抵消了戒烟努力的影响 全球吸烟人数十多年来保持稳定 预计未来几年仍将停滞 [12][13] - 2023年上半年英美烟草营收同比增长4.4% 尽管卷烟总销量下降4.1% 营业利润率稳定在45%以下 经营现金流增长近5% [14] - 自2007年以来英美烟草每季度定期支付股息 股息支付占典型收益的不到60% 剩余利润可用于再投资或作为缓冲 [14] - 尽管烟草行业前景黯淡 但当前股价已过度反映悲观预期 [15]