公司近期活动 - 公司董事长兼首席执行官David Gitlin将于2026年2月19日美国东部时间上午8:05出席巴克莱第43届年度工业精选会议并参与炉边谈话 [1] - 同日下午美国东部时间1:00 公司首席财务官Patrick Goris将加入David Gitlin 一同出席花旗2026年全球工业技术与移动会议并参与炉边谈话 [1] - 两场活动均将在公司投资者关系网站进行直播 活动结束后网站将提供网络广播回放 [2] 公司业务与定位 - 公司是全球智能气候与能源解决方案领域的领导者 致力于创造提升舒适度、安全性和可持续性的创新 [3] - 公司通过温控、空气质量和运输等气候解决方案的前沿技术 改善生活 赋能关键行业 并确保食品、救命药品等的安全运输 [3] - 公司自1902年发明现代空调以来 始终以提升生活质量和共享世界为目标引领行业 [3] - 公司持续领先的原因在于其世界级且包容的员工队伍 始终以客户为中心 [3]

文章核心观点 - 开利全球公司股票在作者上一次覆盖后的两个半月内已实现超过20%的回报率 [1] 作者背景与研究方法 - 作者在物流行业拥有近二十年从业经验，并在股票投资和宏观经济分析领域有近十年经验 [1] - 作者目前专注于东盟和纽约证券交易所/纳斯达克市场的股票，重点覆盖银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 自2014年起，作者开始在菲律宾股票市场交易，专注于银行、电信和零售板块 [1] - 自2020年起，作者进入美国市场进行交易，并利用Seeking Alpha平台的分析报告与自己在菲律宾市场的分析进行比较 [1]

文章核心观点 - 开利全球公司在过去两个半月内为投资者带来了超过20%的回报率 这印证了此前看涨的观点具有潜力 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师在物流行业拥有近二十年经验 在股票投资和宏观经济分析领域有近十年经验 [1] - 当前研究重点覆盖东盟及纽交所/纳斯达克股票 尤其关注银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 自2014年起参与菲律宾股市交易 重点关注银行、电信和零售板块 投资组合包括蓝筹股以及不同行业和市值的公司 [1] - 自2020年起进入美国市场进行交易 并利用Seeking Alpha平台的分析报告与自身研究进行对比 [1]

作者背景与投资理念 - 作者在能源行业拥有22年从业经验 涉及工程 规划及财务分析领域[1] - 自1998年起管理个人投资组合 长期目标是匹配标普500指数的回报 同时实现更低的波动性和更高的收入[1] - 投资策略注重长期持有 除非有充分理由否则不轻易卖出 寻找投资机会时不设限于资产类别 市值 行业或收益率[1] - 核心投资哲学是通过在价格低于内在价值时买入 以实现长期总回报的最大化[1] 持仓与文章性质披露 - 作者通过持有股票 期权或其他衍生品 对CARR公司拥有多头持仓[2] - 文章内容代表作者个人观点 且除平台报酬外未因本文获得其他补偿[2] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系[2]

市场整体表现 - 2026年2月5日，美国股市遭遇挑战，科技股大幅抛售和令人失望的就业市场报告严重打压了投资者情绪 [1] - 纳斯达克综合指数下跌1.6%，或363.99点，收于22,540.59点；标普500指数下跌1.2%，收于6,798.40点；道琼斯工业平均指数下跌1.2%，或592.58点，收于48,908.72点 [2] - 比特币价格跌破64，000美元，逼近63，000美元，创下2024年10月以来的最低水平 [2] 科技与半导体行业动态 - Alphabet（GOOGL）股价收盘下跌0.8%，尽管其最新季度销售额强于预期，但公司预测2026年人工智能基础设施的资本支出将高达1750亿至1850亿美元，约为2025年914.5亿美元支出的两倍，引发了市场对AI支出纪律及其对盈利能力影响的担忧 [3] - 芯片制造商高通（QCOM）股价大幅下跌8.5%，因其对本季度给出了令人失望的展望，公司提到全球内存短缺加剧是影响智能手机市场的关键因素 [4] - 超微半导体（AMD）因前景疲弱而股价暴跌17.3%，加剧了半导体行业的整体困境 [4] 其他公司业绩与股价表现 - 优步（UBER）因未达到盈利预期，股价下跌5.2% [5] - 安进（AMGN）因积极的盈利结果股价大涨8.2%，礼来（LLY）因其热门药物Zepbound和Mounjaro的强劲销售推动股价跃升10.3% [5] - 医疗保健分销商麦克森（MCK）在利润和收入超出分析师预期并上调财年利润预测后，股价飙升16.5% [5] - 好时（HSY）在公布优于预期的第四季度业绩和乐观的2026年展望后，股价上涨8% [5] - Peloton Interactive（PTON）股价暴跌28%，因其假日季度业绩弱于预期，且当前季度和全年预测疲软 [6] - 雅诗兰黛（EL）股价下跌19%，Snap（SNAP）股价下跌12% [6] 企业裁员与劳动力市场 - 亚马逊（AMZN）计划削减约16，000个企业职位，联合包裹服务（UPS）宣布新增30，000个裁员计划 [7] - 化工制造商陶氏（DOW）裁员4，500人，家得宝（HD）和耐克（NKE）也各自裁员数百人 [7] - 截至1月31日当周的初请失业金人数跃升至231，000人，超过经济学家预估；美国雇主在1月份宣布的裁员人数超过108，000人，为该月自2009年以来的最高水平；12月职位空缺降至650万个，为2020年以来最低 [9] 宏观经济与央行政策 - 市场焦点转向即将发布的1月美国非农就业、失业率和平均时薪数据，这些数据将于2月6日公布 [8] - 12月消费者价格指数同比上涨2.7%，通胀率仍高于2%的目标 [10] - 英国央行和欧洲央行均决定维持利率不变 [10] - 地缘政治发展，特别是美伊会谈和军事行动，预计将成为整个2月市场的主要驱动力 [10] 盘后及未来财报预告 - 市场密切关注电商巨头亚马逊（AMZN）的第四季度业绩，预计其营收将首次超过2000亿美元，且亚马逊网络服务（AWS）预计将因AI需求增长而表现强劲 [11] - 比特币投资公司微策略（MSTR）也计划在盘后公布季度业绩 [11] - 开利全球（CARR）公布了2025年第四季度业绩，净销售额下降6%，调整后每股收益为0.34美元 [11] - 世纪铝业公司（CENX）计划于2026年2月19日盘后公布其2025年第四季度收益 [11]

公司业绩与股价表现 - 公司股票在周四交易前，过去12个月下跌约2% [1] - 公司股票出现下跌 [1] - 尽管人工智能业务蓬勃发展，但未能抵消住宅市场疲软对公司业绩的负面影响 [1] 业务表现分析 - 公司的人工智能业务呈现繁荣态势 [1] - 公司作为空调制造商，其业务受到住宅市场疲软的冲击 [1]

财务数据关键指标变化 - 公司2025年净销售额为217亿美元，营业利润为22亿美元[19] 各条业务线表现 - 2025年新设备销售占净销售额72%，零部件和服务占28%[19] - 公司业务分为四个可报告分部：美洲气候解决方案、欧洲气候解决方案、亚太中东及非洲气候解决方案、运输气候解决方案[23] 各地区表现 - 2025年国际业务（包括美国出口）占净销售额约52%[19] - 员工地域分布为：美洲34%，欧洲36%，亚太、中东及非洲地区30%[44] 管理层讨论和指引 - 公司计划到2030年投资超过40亿美元用于开发智能气候和能源解决方案[41] - 公司的2030年目标包括避免超过10亿吨客户温室气体排放[41] - 公司目标到2030年将运营能源强度降低10%[41] 公司战略与转型 - 2024年公司收购了Viessmann的气候解决方案业务，以转型为纯气候与能源解决方案提供商[26] - 2024年公司剥离了其商业和住宅消防、门禁解决方案及工业消防业务，作为终止经营业务列报[26] - 公司已达成协议，以约4.3亿美元总收益出售其Riello业务，预计2026年上半年完成[27] 公司结构与历史 - 公司于2020年4月3日从联合技术公司（现RTX）分拆成为独立上市公司[22] 知识产权与合资企业 - 公司拥有约11,000项全球有效专利和专利申请[36] - 公司直接持有约58家合资企业权益，其中52%与美洲气候解决方案相关，38%与亚太、中东及非洲气候解决方案相关[38] 员工与人力资源 - 截至2025年12月31日，公司在全球拥有约47,000名员工[44] - 2025年，公司的总可记录事故率为0.35，损失工时事故率为0.13[48] - 在美国，约3,800名生产和维护员工中有78%受六项集体谈判协议覆盖，协议到期日为2026年至2029年[51] - 在欧洲，约16,500名员工由欧洲工作委员会代表，并与42个地方工作委员会及约40个站点的工会进行沟通[51] 财务风险与债务管理 - 公司未持有任何商品对冲合约（截至2025年12月31日）[256] - 公司绝大部分长期债务为固定利率，市场利率波动预计不会对运营结果产生重大影响[257]

公司概况与行业定位 - 公司是智能气候与能源解决方案领域的重要参与者，专注于提供暖通空调、制冷以及消防与安防解决方案 [1] - 公司隶属于Zacks建筑产品-空调与供暖行业，并在暖通空调领域与其他主要公司竞争 [1] 2026财年第一季度业绩 - 季度每股收益为0.34美元，低于市场预期的0.37美元，也低于Zacks一致预期的0.36美元，录得6.49%的负向意外 [2] - 季度每股收益较去年同期的0.54美元出现下滑 [2] - 季度营收约为48.4亿美元，低于市场预期的50.5亿美元，也低于Zacks一致预期，负向意外幅度为4.08% [3] - 季度营收较去年同期的51.5亿美元有所下降 [3] 2025财年全年业绩 - 全年销售额为217.5亿美元，较2024年下降3%，其中内生性销售额下降1% [4] - 尽管季度面临挑战，但全年业绩展现出韧性 [4] - 全球商用暖通空调及售后市场部门实现了两位数增长，第四季度订单因数据中心业务重大斩获而增长近50% [4] 财务与估值指标 - 公司市盈率约为13.55倍，市销率约为2.43倍 [5] - 企业价值与销售额比率约为2.92倍，而企业价值与营运现金流比率显著较高，约为40.15倍 [5] - 公司的债务权益比率约为0.85，表明其债务水平相对于权益处于适度范围 [5] 近期业绩表现总结 - 季度每股收益0.34美元，低于预期的0.37美元及Zacks一致预期的0.36美元 [6] - 季度营收48.4亿美元，低于预期的50.5亿美元及Zacks一致预期 [6] - 尽管季度面临挑战，但全年销售额达217.5亿美元，且全球商用暖通空调及售后市场部门增长显著 [6]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**: 报告销售额为48亿美元，调整后营业利润为4.55亿美元，调整后每股收益为0.34美元 [15] - **全年业绩**: 有机销售额下降约1%，自由现金流约为21亿美元 [16][17] - **第四季度订单**: 公司总订单增长超过15%，主要由商用空调业务驱动 [16] - **盈利能力变化**: 第四季度调整后营业利润下降33%，主要由于有机销售额下降、不利的业务组合以及制造产出大幅降低 [16] - **现金流**: 第四季度自由现金流约为9亿美元，主要得益于库存和应收账款的显著减少 [16] - **2026年第一季度预期**: 总收入约为50亿美元，有机收入下降高个位数百分比，其中CSA住宅业务下降超过20% [25] - **第一季度调整后每股收益预期**: 约为0.50美元，受益于约0%的有效税率 [26] - **2026年全年预期**: 预计调整后营业利润约为34亿美元，调整后每股收益约为2.80美元，同比增长高个位数百分比 [24][25] - **2026年自由现金流预期**: 约为20亿美元，下半年占比更高 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商用空调**: 2025年实现连续第五年两位数增长，2025年全年增长14% [3][17] 预计2026年将继续保持两位数增长，其中数据中心业务增长约50% [6] - **售后市场**: 2025年实现连续第五年两位数增长 [4] 预计2026年将实现连续第六年两位数增长 [7] - **数据中心业务**: 2025年增长至约10亿美元规模 [3] 第四季度CSA数据中心订单增长超过5倍 [5] 预计2026年收入将达到15亿美元 [54] - **CSA业务**: 第四季度有机销售额下降17% [17] 其中商用业务销售额增长12%，住宅业务销售额下降近40%，轻型商用业务销售额下降20% [17] 全年来看，商用业务销售额增长超过25%，住宅业务下降9%，轻型商用业务下降20% [18] - **CSE业务**: 第四季度有机销售额下降2%，商用业务增长中个位数，住宅和轻型商用业务下降中个位数 [18] 住宅供暖市场持续疲软，特别是在德国 [19] - **亚太区气候解决方案业务**: 第四季度销售额总体下降9%，中国业务下降约20%，其中住宅和轻型商用业务下降约30% [19] - **运输业务**: 第四季度有机销售额增长10%，主要由集装箱业务驱动 [20] - **订单趋势**: 第四季度商用空调全球订单增长超过45%，其中CSA商用订单增长80% [21] 轻型商用订单增长70%，住宅订单基本持平 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美住宅市场**: 2025年下半年市场疲软程度超出预期 [3] 行业在2020至2024年间平均年销量为970万套，累计过剩约350万套，2025年行业销量估计为750万套，吸收了约45%的过剩库存 [10] 预计2026年行业销量将下降10%-15% [11] 公司预计其CSA住宅销售额将下降高个位数百分比 [44] - **欧洲住宅市场**: 市场处于周期性低迷，从锅炉向热泵的转型正在进行中 [11] 预计2026年欧洲整体供暖行业将下降中至高个位数百分比，公司预计其CSE业务销售额持平 [46] - **中国市场**: 住宅和轻型商用业务持续疲软，公司第四季度在中国市场销售额总体下降约20% [19] 预计2026年CSAME业务整体持平，其中中国市场预计下降高个位数百分比 [74] - **数据中心市场**: 公司在该市场取得显著进展，水冷式冷水机组的市场份额自公司分拆以来增长了4倍 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**: 专注于产品、售后市场和系统解决方案的超常增长 [4] 在数据中心领域进行投资并取得成果，产品组合现已覆盖几乎所有主要数据中心冷水机应用 [5] - **技术差异化**: 关键差异化优势包括快速重启、免费冷却以及在较高环境温度下的领先效率 [5] 2025年推出了首款用于液体冷却的CDU，并计划在2026年推出高达5兆瓦的更高容量CDU [5] - **售后市场战略**: 重点发展改造和升级业务，去年销售额增长20%，预计未来五年增长潜力最高 [6] 服务合同覆盖的冷水机数量已增至11万台 [6] - **系统解决方案**: 在美国的HEMS解决方案获得超大规模企业和公用事业公司的极大关注 [7] 计划在2026年将合格的System Profi安装商数量翻倍 [8] - **成本与定价行动**: 通过积极的成本和定价行动抵消了关税影响，并采取了果断的间接成本削减措施 [4] 2025年执行的成本措施将在2026年带来超过1亿美元的节省 [4] - **资本配置**: 2025年通过回购和股息向股东返还了37亿美元 [4] 2026年计划回购约15亿美元的股票 [24] - **行业竞争与份额**: 公司在商用空调领域持续获得市场份额并提高利润率 [3] 在住宅市场，自公司分拆以来份额上升了几个百分点，2025年份额保持稳定 [113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期市场展望**: 预计2026年宏观条件与2025年底相比基本没有变化，包括抵押贷款利率、消费者信心、新房和现房销售变化不大 [10] 预计约40%的业务组合将继续保持两位数增长，但较高利润率的短周期业务（尤其是CSA住宅和轻型商用）的持续疲软将大致抵消该增长，导致公司整体有机增长约为1% [12][13] - **长期信心**: 当短周期业务复苏时，公司将是行业内定位最佳的公司，并准备实现超常收益 [14] 住宅市场长期来看仍是一个由替换驱动、拥有电气化和热泵长期顺风的大型市场 [10] - **成本控制与生产力**: 将继续专注于控制所有增长、成本和生产力方面的可控因素 [14] 公司利用人工智能推动各职能部门提高生产力 [91] - **库存管理**: 2025年底住宅现场库存同比下降约30%，轻型商用分销商库存同比下降25% [18] 相信渠道去库存现已基本结束 [18] - **定价与通胀**: 预计2026年全公司价格实现低个位数增长 [44][67] 大宗商品方面，预计铜、钢和铝将带来约6000万美元的逆风 [67] 其他重要信息 - **业务剥离影响**: 2026年收入将因退出Riello业务而面临约3.5亿美元的同比逆风，主要反映在CSE部门 [22] - **员工与产能投资**: 过去几年，公司扩大了全球商用空调工程实验室和冷水机制造产能，并增加了数百名技术人员 [5] 2025年，公司主要在去年下半年裁员3000人 [90] - **资产负债表与现金回报**: 公司致力于保持强劲的资产负债表并向股东返还现金 [4] - **与NVIDIA的合作**: 公司正与NVIDIA密切合作，共同开发气候优化的参考设计，并研究未来芯片的冷却需求 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度业绩构成和CSA部门利润率 [30] - **回答**: 预计第一季度CSA部门利润率接近15%，整体公司业绩与2025年第四季度相似，但销售额略高，营业利润率高出约1个百分点 [32] 第一季度调整后每股收益比第四季度改善约0.15美元，其中0.05美元来自CSA业绩改善，0.10美元来自更低的税率 [33] 其他部门第一季度利润率预计与2025年第四季度相似 [35] 问题: 关于CSA住宅业务全年指引、定价和市场份额 [41] - **回答**: 假设行业条件与去年相同，预计2026年行业销量下降10%-15% [43] 公司预计其销售额和销量将同比下降高个位数百分比，其中包含低个位数的定价收益 [44] 分销商去库存已基本结束，因此上半年销售额将下降20%-25%，下半年将因去年同期去库存的缺失而增长10% [44] 问题: 关于CSE业务2026年展望及热泵与锅炉的动态 [45] - **回答**: 预计2026年欧洲整体供暖行业将下降中至高个位数百分比，公司指引为持平，因为将受益于热泵两位数增长、锅炉低至中个位数下降、售后市场两位数增长以及增长计划和收入协同效应 [46] 主要问题在于德国市场，其规模已从历史约80万台降至约60万台，预计今年不会恢复到均值 [47] 问题: CSA住宅渠道库存水平及数据中心订单转化为收入的情况 [53][54] - **回答**: 截至1月底，住宅现场库存同比下降约32%，处于2018年水平 [53] 数据中心业务2025年订单增长强劲，预计2026年收入将达到15亿美元 [54][55] 大部分数据中心收入将在下半年实现 [55] 问题: 库存动态及对2026年行业销量的看法 [58][60] - **回答**: 2025年底库存同比增加约8%，主要是由于决定让美国住宅制造设施保持最低水平运行，这导致账上增加了2亿美元库存 [59] 关于行业销量，公司基于对历史平均销量、过剩库存和当前宏观环境的分析进行预测，预计2026年行业销量下降10%-15%，公司销量下降高个位数百分比 [63][64] 问题: 第四季度销量、2026年定价预期及大宗商品影响 [66][67] - **回答**: 第四季度销量下降约30% [66] 预计2026年全公司价格实现低个位数增长 [67] 大宗商品方面，预计铜、钢和铝将带来约6000万美元的逆风，且该逆风在四个季度中大致平均分布 [67] 公司已对全年超过50%的大宗商品需求进行了套期保值 [67] 问题: 2025年成本行动在2026年的收益及对CSAME业务指引的信心 [72][73] - **回答**: 2026年营业利润预计增加约1亿美元，其中销量/组合逆风约1亿美元，价格/关税收益约1-2亿美元，生产力（包括成本行动）收益接近4亿美元，抵消通胀、薪酬增长和投资后，净增约1亿美元 [72] 对于CSAME业务，预计2026年整体持平，其中中国市场预计下降高个位数百分比，但印度、中东和日本等其他亚洲地区将增长高个位数 [74] 问题: 对即将到来的制冷季节的预期及NVIDIA评论对数据中心冷却需求的影响 [78][79] - **回答**: 公司已做好运营准备，如果天气有利且需求回升，将支持渠道 [78] 与NVIDIA密切合作，认为数据中心将需要液体冷却和传统冷却的组合 [79] NVIDIA的Blackwell和Vera Rubin芯片具有相似的热设计功耗，都需要某种形式的冷却 [79] 公司正在通过Quantum Leap产品提供液体冷却、传统冷却及其组合方案 [80] 问题: 渠道合作伙伴的采购计划及美洲部门利润率恢复路径 [83][85] - **回答**: 渠道合作伙伴的计划与公司计划一致，鉴于去年下半年的情况，各方都较为谨慎 [84] 预计CSA部门利润率将在第二和第三季度恢复到20%中段范围，主要原因是吸收不足的逆风大部分集中在第一季度，以及随着季节性生产增加，销售额将环比改善 [86] 问题: 市场低迷是否促使公司重新思考成本结构，以及业务复苏时的利润增量 [89][94] - **回答**: 公司利用此次机会进行了成本削减、工厂合理化，并利用人工智能提高生产力 [90][91] 第四季度的利润减量（剔除汇率影响后约为50%）反映了住宅和轻型商用业务销售额下降及吸收不足的影响，当这些业务复苏时，预计将产生较高的利润增量 [95] 当前的指引已包含约1亿美元的增量投资，预计业务改善时无需大量增加已削减的成本 [96] 问题: 住宅市场恢复到900万台年销量的路径，以及CDU业务的竞争和利润率 [99][104] - **回答**: 恢复到900万台需要消费者信心改善、新房建设（尤其是独栋住宅）和现房销售回升 [100] 维修而非替换的趋势预计不会长期持续 [101] 关于CDU，公司选择自主生产，利润率不受拖累，目前已推出1兆瓦产品，并有3兆瓦和5兆瓦产品即将推出，与客户的深厚关系和楼宇管理系统集成能力是竞争优势 [105][106] 问题: 第四季度销量数据细节及2026年销量与渠道动销的关系 [108][109] - **回答**: 第四季度销量下降略高于40%，销售额下降高30%多位数，得益于中个位数的价格和组合收益 [110] 2026年，渠道动销通常将与公司销售额同步，但下半年将受益于去年下半年去库存的缺失 [110] 问题: 市场份额是否受到Daikin竞争的影响 [112] - **回答**: 自公司分拆以来，市场份额上升了几个百分点，2025年份额保持稳定，没有丢失份额，预计将保持或增加份额 [113]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告销售额为48亿美元，调整后营业利润为4.55亿美元，调整后每股收益为0.34美元 [16] - 第四季度有机销售额下降9%，主要受高利润率的CSA住宅和轻型商用业务销量大幅下滑影响，但被3%的外汇折算顺风部分抵消 [16] - 第四季度总订单增长超过15%，主要由CSA商用业务的强劲表现驱动 [17] - 第四季度调整后营业利润下降33%，主要反映有机销售额下降、不利的业务组合以及制造产出大幅降低，但被强劲的生产率部分抵消 [17] - 第四季度自由现金流约为9亿美元，全年自由现金流约为21亿美元，符合预期 [17] - 2025年全年有机销售额下降约1%，主要受占公司业务组合超50%的短周期业务疲软影响 [18] - 2026年全年指引：预计有机销售额持平至中低个位数增长，报告销售额约为220亿美元 [23] - 2026年全年指引：预计调整后营业利润约为34亿美元，调整后每股收益约为2.80美元，同比增长高个位数 [25][26] - 2026年全年指引：预计自由现金流约为20亿美元，下半年占比更高 [25] - 公司计划在2026年回购约15亿美元的股票 [25] - 2026年第一季度指引：预计总收入约为50亿美元，有机收入下降高个位数，其中CSA住宅业务下降超20% [26] - 2026年第一季度指引：预计公司营业利润率约为10%，调整后每股收益约为0.50美元，自由现金流预计为几亿美元的净流出 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **CSA业务**：第四季度有机销售额下降17% [18] 商用销售额增长12%，但被住宅和轻型商用销售额下降所抵消 [18] 住宅销售额下降近40%，销量下降超40% [18] 轻型商用销售额下降20% [18] 第四季度分部营业利润率略低于9%，同比下降约10个百分点 [19] 2025年全年，CSA商用销售额增长超25%，住宅下降9%，轻型商用下降20% [19] - **CSE业务**：第四季度有机销售额下降2%，商用业务增长中个位数，被住宅和轻型商用业务中个位数下降所抵消 [19] 住宅供暖市场持续面临挑战，特别是在德国 [20] - **CSAME业务**：第四季度销售额总体下降9%，其中中国销售额下降约20%，住宅和轻型商用业务下降约30% [21] 第四季度分部营业利润率约为12%，同比上升100个基点 [22] - **运输业务**：第四季度有机销售额增长10%，主要由集装箱业务持续强劲增长驱动 [22] 全球卡车和拖车业务持平 [22] 第四季度分部营业利润率同比扩大30个基点 [22] - **数据中心业务**：2025年数据中心业务规模增长至约10亿美元 [4] 第四季度CSA数据中心订单增长超5倍 [6] 2026年预计数据中心业务增长约50% [7] 2026年数据中心收入指引为15亿美元 [54] - **售后市场业务**：已连续第五年实现双位数增长 [5] 2025年售后市场销售额增长20% [7] 预计2026年将连续第六年实现双位数增长 [8] - **住宅业务行业背景**：2020-2024年行业平均年销量为970万台，累计超出约350万台 [11] 2025年行业估计销量约为750万台，吸收了约45%的超额库存 [11] 公司预计2026年将吸收剩余的超额库存 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：第四季度住宅终端库存同比下降约30%，轻型商用分销商库存同比下降25% [19] 公司预计2026年行业总销量将下降10%-15%，公司销售额将下降高个位数 [12] - **欧洲市场**：供暖市场处于周期性低迷，特别是德国市场从历史约80万台降至约60万台 [46] 预计2026年欧洲整体供暖行业销量将下降中至高个位数，公司销售额预计持平 [45] - **中国市场**：第四季度整体销售额下降约20%，住宅和轻型商用业务下降约30% [21] 预计2026年中国业务将下降高个位数，其中住宅和轻型商用业务预计下降约20% [87] - **亚太其他市场**：印度和澳大利亚表现强劲，日本业务在2025年增长8% [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司战略聚焦于产品、售后市场和系统解决方案三个增长向量，以实现超行业增长 [5] - **数据中心投资**：数据中心产品组合已扩展至覆盖所有主要应用，水冷式冷水机组的市场份额自分拆以来已增长4倍 [6] 2025年推出了首款用于液冷的冷量分配单元，并计划在2026年推出高达5兆瓦的更高容量产品 [6] - **售后市场战略**：通过连接设备（从三年前的1.7万台增至如今的超7万台）和服务协议（覆盖范围增至11万台，包括东芝）推动增长 [7] 未来五年增长潜力最大的领域是改造和升级业务 [7] - **系统解决方案**：在美国推出的家庭能源管理系统受到超大规模数据中心和公用事业公司的关注 [8] 在欧洲，通过合格的System-Profi安装商推动包含热泵、电池、太阳能光伏等的完整解决方案销售，2026年计划将合格安装商数量翻倍 [9] - **运输解决方案**：通过Lynx平台提供端到端集装箱解决方案，目前拥有超22万个付费订阅，其中超11万个在集装箱上，覆盖全球前10大航运公司中的6家 [10] 近期投资NetFeasa，以增强船舶物联网连接 [10] - **成本与生产力**：通过积极的成本与定价行动抵消了关税影响，并采取了果断的间接成本削减措施 [5] 2025年执行的措施将在2026年带来超1亿美元的节约 [5] 公司利用人工智能提升各职能部门的效率 [114] - **资本配置**：2025年通过回购和股息向股东返还了37亿美元 [5] 资本配置重点为投资高回报机会、保持强劲资产负债表和向股东返现 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期展望**：公司预计2026年宏观环境（包括抵押贷款利率、消费者信心、新房和现房销售）与2025年末相比基本没有变化 [11] 预计占公司业务组合约40%的商用暖通空调和售后市场业务将继续双位数增长，但高利润率的短周期业务（尤其是CSA住宅和轻型商用）的持续疲软将基本抵消该增长，导致公司整体有机增长约1% [14] - **长期信心**：管理层相信当短周期业务复苏时，公司将是行业内定位最佳的公司，并有望实现超常收益增长 [15] 住宅市场长期来看仍是重大机遇，受电气化和热泵的长期顺风驱动 [11] - **行业复苏路径**：住宅业务需要看到30年期抵押贷款利率降至5%或更低、消费者信心改善、新房（尤其是独栋住宅）建设和现房销售回升，才能恢复到年均900万台的需求水平 [125][126] 其他重要信息 - 公司于2025年12月宣布出售Riello业务，该交易预计在2026年第一季度末完成，将造成约3.5亿美元的收入逆风 [23] - 公司2025年减少了3000个岗位，并持续优化其业务布局 [114] - 在售后市场，CSA业务的附件率去年增长了3倍多，现已接近60% [7] 公司估计70%-80%的高复杂度冷水机组已签订服务合同 [7] - 在商品方面，公司采用滚动四个季度对冲，目前面临约6000万美元的铜、钢和铝成本逆风，全年对冲比例略高于50% [74] - 公司宣布将于2026年3月生效涨价，幅度最高达5%或6%，预计可实现低个位数的价格实现 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于第一季度CSA业务利润率及驱动因素 [30] - 回答：预计第一季度CSA利润率接近15%，整体公司第一季度情况与2025年第四季度相似，但销售额略高（约50亿美元），营业利润率高出约1个百分点 [32] 第一季度住宅销售额预计下降20%-25%（第四季度下降40%），且受益于0%的有效税率，带来约0.10美元的每股收益利好 [32][33] 问题：关于其他业务板块第一季度利润率展望 [34] - 回答：运输业务利润率预计与上年同期相似，约为14% [35] 亚洲业务利润率预计与2025年第四季度相似，在10%-11%范围 [35] 欧洲业务利润率预计与第四季度相似 [35] 问题：关于CSA住宅业务全年指引、定价和份额预期 [41] - 回答：公司假设行业条件与去年相同，2026年下半年行业销量与2025年下半年持平 [42] 预计全年行业销量下降10%-15% [42] 分销商去库存已在2025年下半年基本结束，因此预计2026年上半年公司销量下降20%-25%，下半年销量增长10%（因去年下半年无去库存影响） [43] 综合结果是预计全年销售额和销量下降高个位数，其中包含低个位数的定价利好 [43] 问题：关于CSE业务2026年展望及热泵与锅炉业务动态 [44] - 回答：预计2026年欧洲整体供暖行业销量下降中至高个位数，公司销售额指引为持平，因受益于热泵双位数增长、锅炉低至中个位数下降、售后市场双位数增长以及增长计划和收入协同效应 [45] 主要挑战在德国市场，其销量已从历史约80万台降至约60万台，预计今年不会因供暖法规不确定性而恢复至均值 [46] 问题：关于CSA住宅渠道库存水平 [52] - 回答：截至1月底，渠道库存较去年同期下降约32%，处于2018年水平 [52] 问题：关于数据中心订单到收入的转化，及2026年收入预期 [53] - 回答：2026年数据中心收入指引约为15亿美元 [54] 订单表现强劲，但大部分交付集中在第三和第四季度 [56] 问题：关于库存动态，特别是年末库存同比增长8%的原因 [62] - 回答：2025年决定维持美国住宅制造设施最低限度运行（比完全关闭更经济），导致年末账面库存比正常情况多出2亿美元，预计这部分库存将在2026年内消化 [63] 问题：关于住宅行业销量假设（650万台）是否保守，及需求恢复均衡的路径 [64] - 回答：预测基于对历史平均销量（900万台）、超额库存（350万台）及去年销量（750万台）的分析，并结合当前市场宏观环境未见改善的假设 [66] 指引为公司销量下降高个位数，行业下降10-15% [67] 问题：关于第四季度住宅“销量”数据及2026年定价和商品成本展望 [72][74] - 回答：第四季度销量下降约30% [73] 2026年全年公司整体定价预计为低个位数（约1%） [74] 商品方面，目前面临约6000万美元的铜、钢、铝成本逆风，全年对冲比例略超50% [74] 住宅业务定价也为低个位数范围 [75] 问题：关于2026年成本节约的落实节奏，及若部分业务持续疲软如何保护利润率 [84] - 回答：2026年营业利润预计增加约1亿美元，其中销量组合逆风约1亿美元，定价（含关税影响）利好1-2亿美元，生产率（含成本行动）贡献近4亿美元，抵消通胀、薪酬增长和投资后，净增约1亿美元 [84] 各业务部门有各自的利润目标和应变计划 [85] 问题：关于CSAME业务2026年持平指引的信心，特别是中国业务 [86] - 回答：CSAME业务2026年指引为持平，预计中国业务下降高个位数（其中住宅和轻型商用下降约20%，商用暖通空调增长低个位数），但亚太其他地区（如印度、中东、日本）增长高个位数 [87] 问题：关于进入制冷季节后，低渠道库存会否导致缺货及公司准备情况 [95] - 回答：公司注重运营灵活性以应对需求变化，若天气等因素推动需求上升，公司已做好运营准备予以支持，但当前计划基于过去六个月的市场趋势 [95][96] 问题：关于英伟达近期评论对数据中心冷却需求、水冷/风冷比例及配置经济性的影响 [100] - 回答：公司与英伟达密切合作，认为数据中心将需要液冷和传统冷却的结合 [100] 新一代芯片热设计功耗相似，均需要散热 [101] 公司通过Quantum Leap方案提供两者结合，近期订单中风冷方案占比较多 [101] 问题：关于渠道合作伙伴2026年春季采购计划是否会因过去波动而更分散 [105] - 回答：渠道合作伙伴的规划与公司基本一致，鉴于去年下半年的意外下滑，各方均较为谨慎，库存已降至低位，未来将取决于实际需求 [106] 问题：关于美洲业务利润率从第一季度15%恢复至中期20%以上的路径 [107] - 回答：大部分产能吸收不足的逆风将集中在第一季度，随着第二季度季节性生产增加，预计CSA利润率将环比改善至20%中段范围 [109] 问题：关于市场低迷期是否促使公司重新思考结构性成本及运营方式 [113] - 回答：公司已利用此机会削减成本（如裁员3000人）、优化布局、应用AI提升生产率、改进预测和产品平台化流程 [114][115] 问题：关于业务复苏时增量利润率前景及是否需要回补已削减的成本 [117] - 回答：第四季度剔除汇率影响后的减量利润率约为50%，反映住宅和轻型商用业务下滑及产能吸收不足 [118] 预计业务复苏时将实现高增量利润率，当前指引已包含约1亿美元的增量投资，预计业务改善后无需大量回补已削减的成本 [118][119] 问题：关于住宅需求恢复至900万台年均水平的驱动因素，以及维修与更换的权衡 [124] - 回答：恢复需要宏观条件改善（利率、消费者信心、新房和现房销售） [126] 维修增加是短期现象，长期看更换更具经济性，且现房销售低迷和制冷剂转换也暂时影响了更换需求，但这些因素未来将逆转 [127][128] 问题：关于公司在CDU市场的竞争优势、利润率及与系统销售的关系 [129] - 回答：CDU业务没有拖累利润率，公司选择自主研发，已推出1兆瓦产品并获得订单，3兆瓦和5兆瓦产品将于今年晚些时候推出 [130] 优势在于与客户的合作关系以及建筑管理系统与整个冷却循环（包括芯片）的交互能力 [131] 问题：关于第四季度“销量”数据是销量还是收入，以及2026年销量与公司销售额的关系 [140] - 回答：第四季度销量下降略超40%，销售额下降高30%多（含价格和组合利好） [141] 2026年，销量通常与公司销售额走势一致，但下半年因去年下半年无去库存影响，公司销售额会略优于销量 [141] 第四季度引用的30%下降数据指的是销量 [142] 问题：关于住宅业务销量疲软是否部分反映了大金重新夺回之前丢失的市场份额 [143] - 回答：公司自拆分以来份额已提升数百个基点，2025年份额保持稳定，预计2026年将保持甚至提升份额 [144]