Impax Asset Management, an investment management company, released its “Impax Global Environmental Markets Fund” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. Global equities saw strong gains in Q3 2025, driven by solid macroeconomic conditions, rising corporate earnings, fiscal stimulus, and banking deregulation. However, the focus on hypergrowth, cyclical, and value stocks posed challenges for quality-focused investors, leading to increased market concentration. The port ...

公司技术里程碑与产品发布 - 公司宣布其下一代屋顶热泵技术启动商业现场试验 这是美国能源部商业建筑暖通空调技术挑战赛的一个重要里程碑 旨在推动广泛商业应用[1] - 公司的新款10-14吨屋顶热泵机组已安装在纽约州北部的一家大型全国性零售商处进行现场试验[2] - 公司的15吨屋顶机组正在田纳西州美国能源部橡树岭国家实验室进行测试 预计未来几周将在宾夕法尼亚州的一家商业设施开始现场试验[3] 产品性能与测试结果 - 该10-14吨系统在其系列中首个完成美国能源部实验室验证测试 在5°F(-15°C)时提供100%的制热能力 在-10°F(-23.3°C)时提供超过70%的制热能力[2] - 产品性能达到或超过美国能源部设定的商业暖通空调效率阈值[2] - 在美国能源部 橡树岭国家实验室和国家可再生能源实验室的独立测试中 公司的屋顶热泵系统在IVHE IVHEc和COP等指标上均达到或超过目标 证明了其具备规模化商业部署的成熟度 包括强大的寒冷气候运行能力[5] 项目规划与时间表 - 现场试验将由美国国家可再生能源实验室进行监测和验证 预计于2027年夏季结束[3] - 产品预计将于2027年夏季实现商业上市[3] 行业背景与项目目标 - 美国能源部的商业建筑暖通空调技术挑战赛旨在加速采用先进的暖通空调设备 以降低能源使用和运营成本 同时通过降低需求来支持电网可靠性[4] - 该项目包括两个轻型商业产品类别：10-14吨和15-25吨 公司参与了这两个类别 作为其对创新和帮助客户实现可持续性及成本节约目标的更广泛承诺的一部分[4] 公司战略与定位 - 公司是全球智能气候和能源解决方案的领导者 致力于创造带来舒适 安全和可持续性的创新[6] - 公司自1902年发明现代空调以来 一直以提升生活质量和共享世界为目标引领行业[6]

交易公告 - 开利全球公司已达成最终协议 将其Riello业务出售给阿里斯顿集团 [1] - 交易预计将在2026年上半年完成 需满足包括监管批准在内的惯例成交条件 [3] 交易细节与资金用途 - 开利预计从交易中获得的总收益约为4.3亿美元 [2] - 公司计划将净收益用于一般公司用途 包括符合其资本配置优先级的股票回购 [2] 交易方战略意图 - 开利表示 此协议反映了其严格的投资组合管理 旨在继续聚焦于差异化的气候与能源解决方案 [2] - 阿里斯顿集团认为 Riello备受尊敬的品牌、技术专长及在其核心市场的强势地位 与集团业务高度互补 [2] 公司背景：开利 - 开利是全球智能气候与能源解决方案的领导者 致力于通过温控、空气质量和运输等领域的尖端创新 为生活带来舒适、安全和可持续性 [4] - 公司自1902年发明现代空调以来持续引领行业 [4] 公司背景：阿里斯顿集团 - 阿里斯顿集团是全球可持续气候和水舒适解决方案的领导者 在米兰泛欧交易所上市 [6] - 2024年 该集团报告营收为26亿欧元 拥有超过10,000名员工 在五大洲40个国家设有直接分支机构 拥有29个生产基地和28个研发中心 [6] - 集团通过可再生和高效解决方案展示对可持续发展的承诺 业务运营涵盖多个全球战略品牌及组件和燃烧器业务品牌 [6]

美国HVAC行业增长驱动力 - 美国HVAC市场正经历强劲的多年增长 驱动因素包括能效要求提升、智能技术采用、建设热潮以及政府资金计划 [1] - 美联储在2025年9月至12月连续三次降息 最近一次在2025年12月10日降息25个基点 将基准利率设定在3.5%至3.75%之间 较低的借贷利率催化了有利的市场趋势 促进了更多项目启动 [2] 主要公司业务模式 - Comfort Systems USA提供HVAC市场的安装和承包服务 目前专注于寻求大型项目机会并投资于无机增长计划 [3] - Carrier Global的业务围绕HVAC设备和技术展开 主要专注于通过技术进步和新产品发布来推动增长 [3] Comfort Systems USA投资亮点 - 公司从科技行业的强劲需求趋势中受益 特别是数据中心和芯片制造相关活动 截至2025年 科技行业贡献了总收入的42% 高于一年前的32% [5] - 截至2025年9月30日 公司创纪录的未完成订单达93.8亿美元 同店未完成订单为92亿美元 同比分别增长65.1%和62% 管理层强调订单质量高、定价良好 且越来越倾向于与公司核心能力匹配的大型复杂项目 [6] - 模块化建筑已成为关键差异化因素 实现了更快的交付和更高的劳动效率 [6] - 工业客户约占收入的三分之二 医疗保健、教育和政府等机构垂直领域也保持稳定活动 [7] - 2025年10月1日 公司收购了位于西密歇根州和南佛罗里达州的两家电气公司 预计将带来超过2亿美元的增量年收入和1500万至2000万美元的增量年EBITDA [8] Carrier Global投资亮点与挑战 - 公司受益于商用HVAC的持续优异表现 特别是在美洲地区 数据中心是突出的增长载体 公司有望将年度数据中心收入翻倍至约10亿美元 且订单能见度已延伸至2027-2028年 [9][10] - 公司赢得了多个标志性项目 包括大型超大规模客户合同和中东的一个显著数据中心订单 以及上海东方枢纽等其他大型基础设施项目 [10] - 非数据中心的商用HVAC需求保持韧性 得到医疗保健、基础设施、制造业回流和部分商业房地产活动的支持 [11] - 新产品发布 如采用磁轴承技术的高效风冷式冷水机组 增强了差异化优势并提高了中标能力 [11] - 数字平台Abound和Lynx通过多年软件合同和付费订阅增长持续获得吸引力 增加了高利润率、更可预测的收入流 [11] - 在欧洲 电气化和脱碳政策推动了对热泵的结构性需求 在印度、日本和中东 商用HVAC和运输解决方案继续实现两位数增长 [12] - 公司面临北美住宅HVAC市场的急剧下滑 疲软的消费者需求、缓慢的销售和较高的渠道库存导致销量大幅下降 特别是在2025年第三季度 这种疲软导致工厂产能吸收不足 严重影响了该板块的盈利能力 [13] - 中国住宅和轻型商用市场的持续疲软抵消了印度和中东的稳健增长 [13] 股票表现与估值比较 - 过去六个月 Comfort Systems的股价表现显著高于Carrier、Zacks建筑产品-空调和供暖行业以及更广泛的建筑板块 [14] - 过去五年 基于未来12个月市盈率 Comfort Systems的交易估值一直高于Carrier [15] - 从技术指标推断 FIX股票提供增量增长趋势但估值溢价 而CARR股票呈现下降趋势且估值折价 [18] 盈利预测与财务指标比较 - Zacks对FIX 2025年每股收益的一致预期显示同比增长80.2% 2026年预期增长16.4% 过去60天内 2025年和2026年的每股收益预期均被上调 [19] - 具体来看 过去60天内 FIX的Q1、Q2、2025财年、2026财年每股收益预期分别上调了18.77%、22.25%、13.70%和20.13% [20] - Zacks对CARR 2025年每股收益的一致预期显示同比增长3.1% 2026年预期增长9.7% 过去60天内 2025年和2026年的每股收益预期均呈下降趋势 [20] - Comfort Systems过去12个月的股东权益回报率为43.6% 显著超过Carrier的平均水平 [23] 综合比较与结论 - 美国HVAC市场在能效指令、智能建筑采用、建筑活动以及美联储降息后宽松的货币条件支持下 有望持续多年增长 [24] - Comfort Systems在执行力和能见度方面表现突出 对数据中心、半导体设施和其他技术驱动项目的强劲参与显著提升了收入和利润率 [25] - Carrier在商用HVAC、数据中心和国际电气化趋势方面战略定位良好 但面临显著的近期压力 疲软的北美住宅需求、工厂产能吸收不足和重组成本继续影响其盈利能力和盈利预期修正 [25] - 上升的每股收益预期、强劲的ROE以及增值收购凸显了FIX股票的势头 尽管其估值溢价 [26] - CARR股票的折价估值和长期技术投资提供了下行支撑 但其Zacks排名第3反映了现阶段更平衡的风险回报状况 [26] - 总体而言 与CARR股票相比 FIX股票似乎为增量增长和盈利上行做好了更好的准备 是目前更好的投资选择 [26]

行业整体表现 - 美国暖通空调行业十月出货量数据疲软，空调/热泵机组总出货量同比下降49% [1] - 渠道实际销售同样疲弱，十月销售额同比下降1%，九月份同比持平 [2] - 终端客户/实际销售环境疲弱，剔除价格和产品结构影响后，销量仍为负增长 [2] 细分市场表现 - 住宅市场表现尤为疲弱，机组出货量同比下降50%，降幅较八月份的43%进一步恶化 [1] - 商业市场机组出货量同样疲软，同比下降18% [1] - 取暖炉的出货量同比下降13% [1] 产品类别表现 - 空调和热泵出货量各自均下降超过40% [1] - 开利全球公司表示其住宅暖通空调业务在第四季度的表现将比先前预期更差，指引为销量同比下降40% [1] 外部影响因素 - 天气可能是一个积极因素，十月采暖度日数同比增长12%，但仍比五年平均水平低5% [2] 行业前景展望 - 在严峻的同比基数以及终端消费需求疲弱影响下，暖通空调行业年内将持续疲软 [2] - 去库存的逆风预计将持续至2026年第一季度 [2] - 在同比基数转好及需求趋于稳定的推动下，行业预计在明年下半年将有所改善 [2] 相关上市公司 - 美国暖通空调行业的相关上市公司包括：雷诺士、A.O.史密斯、SPX Technologies、Trane技术、开利全球、Johnson Controls [2]

文章核心观点 - 人工智能是当今时代最大的投资机遇 但AI的发展正面临严重的能源危机 这为能源基础设施领域创造了巨大的投资机会 [1][2] - 一家鲜为人知的公司 因其独特的业务布局 成为从AI能源需求激增、美国液化天然气出口增长、制造业回流及核能基础设施中获利的潜在关键标的 [3][5][6][7] - 该公司财务稳健 估值低廉 且被部分对冲基金关注 被认为具有巨大的上涨潜力 [8][9][10] AI行业的能源挑战与机遇 - AI是史上最耗电的技术 每个为大型语言模型提供动力的数据中心耗电量堪比一座小型城市 正在将全球电网推向崩溃边缘 [1][2] - OpenAI创始人Sam Altman警告 AI的未来取决于能源突破 而Elon Musk更直言AI明年将耗尽电力 [2] - 随着世界追逐更快、更智能的机器 电网压力增大、电价上涨 公用事业公司正争相扩大产能 这背后隐藏着危机与机遇 [2] 目标公司的业务定位与优势 - 公司并非芯片制造商或云平台 而是拥有关键能源基础设施资产 定位为满足即将到来的AI能源激增需求 [3] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色 有望从特朗普“美国优先”能源政策带来的行业爆发中受益 [5][7] - 公司拥有关键的核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略的核心位置 [7] - 公司是全球少数有能力在石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施领域执行大规模复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司业务将AI能源需求、关税推动的制造业回流、美国液化天然气出口及核能等多个增长主题联系在一起 [6][14] 公司的财务状况与估值 - 公司完全无负债 且坐拥大量现金 其现金储备几乎相当于其总市值的三分之一 [8] - 公司还持有另一家热门AI公司的巨额股权 让投资者能以间接方式接触多个AI增长引擎而无需支付溢价 [9] - 剔除现金和投资后 该公司的交易市盈率低于7倍 [10] - 部分世界上最隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐该公司 认为其估值低得离谱 [9] 市场推广与订阅服务 - 推广方提供月度订阅服务 价格仅为每月9.99美元 可获取深度投资研究报告 [15][18] - 订阅服务包含一份关于该公司（涉及AI、关税和核能）的详细报告 报告称该股有12至24个月内超过100%的上涨潜力 [19] - 作为额外福利 订阅者还可获得一份关于首选AI机器人股票的报告 该报告称其有10000%的上涨潜力 [19] - 此独家优惠仅限1000个名额 [17]

公司战略定位与进展 - 自拆分以来五年内公司进行了重大投资组合调整 目前已成为一家专注且均衡的世界级气候与能源解决方案公司 [3] - 公司业务在地域上均衡 美洲地区占50% 在垂直领域也保持均衡 数据中心是重要增长源但未过度依赖 [3] - 公司已打造差异化投资组合 有望从中获益 [4] 业务表现与展望 - 售后市场业务一直是并预计将持续保持每年两位数增长 [3] - 展望2026年 占投资组合40%且一直保持两位数增长的业务（售后市场和商用暖通空调）预计将维持该增速 [4] - 短周期业务 特别是住宅与轻型商用业务以及卡车拖车业务 已为复苏做好准备 [4] 运营重点 - 公司持续控制可控因素 削减管理费用 [5]

涉及的行业与公司 * 公司：开利公司，一家专注于气候与能源解决方案的全球性公司[1] * 行业：暖通空调、制冷、数据中心冷却、商用与住宅建筑设备、运输制冷 核心观点与论据 公司战略与投资主题 * 公司自拆分五年来，已转型为一家业务均衡、世界级的气候与能源解决方案公司，在地域和垂直领域均实现平衡[1] * 公司强调四大持续主题：控制可控成本、推动售后市场两位数增长、投资创新产品以夺取份额、推出差异化系统解决方案[2] * 资本配置方面，公司将在今年完成30亿美元的股票回购，并在2026年前持续回购，同时投资于有机和无机增长[3] 2026年增长框架与业务板块展望 * 公司40%的业务组合（售后市场和商用暖通空调）预计将继续保持两位数增长[9] * 10%的业务组合（集装箱业务和中国住宅业务）可能略有下滑，成为增长阻力[11][12] * 剩余50%的高利润率短周期业务（美洲住宅、美洲轻商、欧洲轻商、全球卡车拖车）目前假设为持平[12] * 基于以上假设，整体增长可能在3%-4%左右[12] 住宅业务现状与前景 * 第四季度住宅业务出货量比预期更疲软，11月同比下降约33%（原预期为下降25%）[4] * 公司的核心目标是到年底使渠道库存水平同比下降30%，并为此严格控制向渠道的发货量[4][5][8] * 住宅业务长期年均需求量应为900万台，2025年预计为750万台或更低，存在均值回归的必然性[19] * 推动未来复苏的因素包括：15年更换周期、制冷剂变更后经销商培训完成、利率下降、新房建设和二手房交易回暖[20][21][22] * 主要不确定性在于消费者信心和经济焦虑[22] * 公司对2026年住宅业务增长持保守态度，可能在销量持平的情况下实现中个位数增长，但也可能面临销量下滑[23] 商用暖通空调与数据中心业务 * 商用暖通空调业务表现优异，在美洲的水冷式冷水机市场份额已从10%提升至近40%[3] * 数据中心业务是重要增长源，预计2026年将实现25%的增长，内部目标更高[52] * 2025年数据中心订单额从去年的5亿美元增至10亿美元，目前持有2026年9亿美元的订单积压[10][52] * 公司在数据中心领域持续获胜，原因包括：产品组合投资、作为系统集成商的合作设计能力、以及充足的产能[50][51] * 公司正在积极开发液冷技术，已获得首批冷量分配单元订单，并与英伟达、戴尔等公司合作[49][50] * 公司对数据中心业务前景充满信心，预计2026年订单额将达到12.5亿美元[52] 欧洲业务与热泵 * 欧洲轻商业务2025年预计将略有下滑[60] * 德国市场经历调整后，预计将出现均值回归[60] * 产品结构改善（锅炉减少，热泵增加）带来3-4倍的收入提升效应[61] * 公司正通过产品开发减少对补贴的依赖，目标是实现中双位数至接近20%的利润率[61][62][63] 定价与成本 * 预计2026年仍能实现提价，但幅度将低于过去几年[41] * 对于美洲住宅业务，计划宣布约5%的提价，预计实际实现低个位数增长[41] * 公司将通过固定成本削减（目标至少1亿美元）、生产率和供应链优化来推动盈利增长[34][36] * 2026年预计有约0.20美元的每股收益顺风，来自税收、股票回购和固定成本削减[34] 运营与风险管理 * 公司正利用人工智能和数据科学改进预测模型，并增强工厂的灵活性以应对市场波动[25][26][27] * 面对住宅业务的不确定性，公司重点在于保持敏捷性，避免吸收问题，并准备在市场转向时迅速响应[26][27] 其他重要内容 * 公司承认2025年下半年住宅业务量下降40%超出预期，这使得预测和指导变得困难[28] * 约50%的住宅设备购买通过融资完成，公司正与渠道合作提供更具创意的消费者融资方案[29][33] * 首席执行官近期个人购买了公司股票，表达了对公司战略和前景的信心[67]

股息分配 - 开利全球公司董事会宣布季度股息为每股0.24美元，将于2026年2月9日支付给截至2026年1月20日登记在册的股东 [1] - 自2020年初分拆上市以来，公司股息已累计增长200% [1] - 公司管理层表示，此次股息增长反映了其纪律严明且平衡的资本配置方法以及对回馈股东的承诺 [1] 公司业务与定位 - 开利全球公司是智能气候与能源解决方案领域的全球领导者 [1] - 公司致力于通过创新为生活带来舒适、安全和可持续性，其业务涵盖温度控制、空气质量和运输等气候解决方案 [1] - 公司自1902年发明现代空调以来，始终以提升生活品质和改善共享世界为目标，其以客户为中心的世界级、包容性团队是其持续领先的关键 [1]

公司概况与市场地位 - 公司为开利全球公司，是智能气候与能源解决方案的领先提供商，市值达462亿美元 [1] - 公司业务涵盖暖通空调系统、制冷设备、消防安防产品以及楼宇自动化技术，服务于住宅、商业及工业客户 [1] - 公司属于大盘股，市值超过100亿美元的门槛，在建筑产品与设备行业具有规模和影响力 [2] - 公司通过创新和战略收购持续扩大产品组合，以满足市场对脱碳、电气化和室内空气质量日益增长的需求 [2] 近期股价表现与市场比较 - 公司股价较52周高点81.09美元下跌了32.3% [3] - 过去三个月，公司股价下跌17.1%，同期标普500指数上涨5.3%，表现显著落后 [3] - 年初至今，公司股价下跌19.6%，而同期标普500指数回报率为16.5% [4] - 过去52周，公司股价下跌28.6%，同期标普500指数上涨14.2%，表现大幅落后 [4] - 自7月下旬以来，公司股价一直低于其200日和50日移动平均线，确认了其看跌趋势 [4] - 公司股价表现显著逊于其竞争对手江森自控，后者过去52周上涨38.9%，年初至今上涨47.4% [6] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度业绩超出预期，财报发布后次日股价上涨3.4% [5] - 第三季度净销售额为56亿美元，同比下降6.8%，但略高于分析师预期 [5] - 第三季度调整后每股收益为0.67美元，同比下降13%，但比市场普遍预期高出17.5% [5] - 业绩受到售后市场持续两位数增长和商用暖通空调强劲势头的支持 [5] - 美洲住宅终端市场的预期疲软完全抵消了上述增长 [5]