公司概况 * Cadre Holdings (CDRE) 是一家全球领先的公共安全和核能安全设备制造商 于2021年11月上市 但公司历史已超过55年[2][3] * 公司核心产品分为四大类：爆炸物处理(EOD)设备(如防爆服) 勤务装备(如枪套) 防弹衣(包括硬质和软质) 以及核能安全设备[3][4][5][6] 市场地位与品牌优势 * 在EOD设备市场拥有绝对领先地位 其Med-Eng品牌防爆服在全球军事和执法机构中的市场份额估计高达87%至90%[3] * 在勤务装备市场(特别是枪套)同样占据主导地位 其Safariland品牌枪套在美国执法市场上的使用率约为90%[4][5] * 在防弹衣市场是美国市场的领导者之一 估计市场份额在35%至40%的高位区间[5] * 品牌优势源于长期建立的信誉、产品可靠性(有记录超过2254次“拯救”案例)和持续的创新[12][13][14] 增长策略与财务目标 * 核心公共安全市场的历史增长率约为3% 而核能市场增长率更高 约为4%至6%[7] * 公司目标是通过三大杠杆将3%的营收增长转化为两位数的EBITDA增长：净材料通胀后实现1%的定价权、利用增长杠杆化SG&A支出、以及通过CADRE运营模式实现50至100个基点的改进[8][9][10] * 长期目标是使EBITDA利润率达到25%左右 该目标主要通过运营效率提升驱动 而非依赖业务组合变化[65][67] * 资本支出较低 通常低于营收的2% 从而能产生大量自由现金流用于支持并购活动[10][11] 核能业务战略 * 进入核能领域是公司实现业务多元化战略的一部分 于去年完成布局[6] * 看好核能领域的三个细分市场：核能(包括小型模块化反应堆SMRs和电厂延寿)、国家安全(如美国重启核弹芯(pit)生产的目标)、以及环境清理(美国拥有约5200亿美元的冷战遗留清理负债)[34][38][40][44] * 核能产品的需求贯穿其整个生命周期(生产、运输、储存、废物处理) 这与公共安全产品的定期更换周期(如防弹衣5年保修期、枪套5-7年更换周期)有相似之处 提供了 recurring 的需求[35][36][41] * 通过收购(如Wallisch Miller的机械臂、Alpha Safety的容器、Bindles的工程服务)建立了全面的产品线和全球客户关系 并计划进行交叉销售(如将Alpha产品引入欧洲市场)[42][59][61][62] 运营与供应链 * 供应链呈现区域化特征 北美市场主要在北美洲内采购和制造 欧洲市场亦然 这有助于规避关税和地缘政治风险[16][17] * 制造足迹灵活 在美国、加拿大、墨西哥、英国和欧洲均设有生产设施 具备一定的产能转移能力以应对关税等风险[20][21][22] * 吸取了COVID期间的教训 通过建立第二货源等方式增强了供应链的灵活性和韧性[22] 财务与资本配置 * 目前杠杆率处于1.8倍 公司的目标杠杆率上限为3.5至3.75倍(针对合适的收购) 但长期而言希望维持在2倍左右[69][70] * 资本配置策略明确优先考虑并购和有机增长机会 目前未考虑股票回购或大幅改变股息政策[71] * 2025年的EBITDA利润率指引为18.2% 收购整合和产品组合(如EOD和防弹衣占比提升)预计将对下半年利润率产生积极影响[64] 风险与弹性 * 公共安全预算显示出很强的历史稳定性 长期复合年增长率(CAGR)在2.8%至3%左右 即使在COVID期间和“削减警察经费”的讨论中 业务也保持了韧性[26][27][30] * 产品需求具有强制性而非 discretionary 性质 即使在预算紧张时期 执法机构也会优先保障像防弹衣和枪套这样的必需装备 而非削减制服等 discretionary 项目[30][31][32] * 产品特性(如防弹衣需半定制且不可转让)和持续的技术升级(如为应对主动射击事件而采购更高防护等级的装备)支撑了平均售价(ASP)的提升和需求的稳定性[27][28][31][36] 近期动态与展望 * 为应对潜在的关税影响 公司在第二季度实施了提价 但由于不同业务线的订单储备周期不同(EOD和核能业务为6-9个月 装甲和勤务装备业务约为45天) 其全面影响需要6-9个月才能完全显现[47][48][49] * 第二季度订单储备(backlog)环比基本持平 部分核能领域的大额机会有所推迟 预计这些订单更有可能在第四季度而非第三季度进入订单储备[51][53] * 对核能业务(Car Engineering收购)的整合正按计划进行 初期重点是法律、IT、财务等职能整合 目前已接近完成 后续将重点部署CADRE运营模式[55][56] * 核能领域的销售周期较长 交叉销售机会的实现可能需要12个月或更长时间[63]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收1.57亿美元，同比增长9% [22] - 毛利率同比提升30个基点，主要受益于有利的定价策略、库存递延摊销的消除以及汇率利好 [22] - 全年营收预期为6.24亿美元，调整后EBITDA预期1.12-1.16亿美元，对应EBITDA利润率18.2% [23] - 预计下半年有机增长约6%，调整后EBITDA增长近19% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核能业务通过收购KAR工程部门（4月完成）扩大规模和国际布局，新增品牌包括Vailisch Miller、Bendels Engineering等，强化核医学和机器人等细分领域 [5][20] - 公共安全业务（执法、急救等）需求保持韧性，尤其北美执法机构获得联邦资金支持 [14] - 消费者渠道（如枪套产品）在行业疲软下表现稳健，得益于产品创新和品牌忠诚度 [15][16] - EOD（爆炸物处理）业务受乌克兰和中东冲突延迟影响，但公司预计未来清理阶段将带来机会 [14][57] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场受益于USMCA协议，关税影响有限，供应链区域化特征明显 [18][64] - 核能市场受全球能源、国防和核废料处理需求驱动，美国政策加速核反应堆许可和燃料生产 [12][13] - 欧洲及冲突地区（如乌克兰）的国防需求长期存在，但EOD订单尚未放量 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 并购战略聚焦高利润率、互补性业务，当前现金储备1.37亿美元，未使用信贷额度1.75亿美元 [5] - 核能垂直整合是重点，通过收购和内部协同（如运营模型工具）提升效率 [9][10] - 定价策略有效，Q2净提价1%（扣除材料通胀），新涨价将在Q3-Q4逐步体现 [52][53] - 行业竞争壁垒体现在产品认证和客户关系，供应链灵活性（多国生产基地）缓解关税风险 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观不确定性增加，大订单周期延长但预算未削减，部分项目推迟至2026年 [17][31][32] - 核能长期增长动力明确，涉及国家安全和环保需求，预计持续数十年 [11][12] - 关税和通胀压力符合预期，USMCA若维持则影响可控 [24][63] 其他重要信息 - 任命Eric Gazvoda负责核能业务整合，推动运营模型落地 [10] - 新产品（如HyperX战术背心、Ballast duty枪套）表现超预期 [68][69] - 连续第15个季度派发股息，资本配置兼顾并购、有机增长和股东回报 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 订单推迟的原因及影响 - 大订单占比创新高（涉及防弹衣、核能等），但预算未削减，主要因执行周期延长而非需求消失 [31][32] - 部分订单从2025年移至2026年，但管理层对最终落地保持信心 [33] 问题: 利润率展望 - 长期目标毛利率中高位40%区间，新收购业务（如KAR工程）初期利润率低于均值但有望提升 [38][39] - Q3毛利率与Q2持平，Q4因EOD等高毛利业务放量预计改善 [45][46] 问题: 核能业务协同进展 - 整合初期聚焦财务、IT等职能，商业协同（如联合参展、客户共享）处于规划阶段 [48][49][73] 问题: 关税应对措施 - 当前指引仅反映已生效关税，若USMCA变动将启动备用方案（如产能转移至墨西哥、立陶宛等） [63][65] 问题: 新产品表现 - 过去24个月新品（如战术背心、枪套）反馈积极，消费者渠道逆势增长 [68][69] 问题: 订单推迟对EBITDA影响 - 指引下调因高毛利项目延至2026年，非业务流失或收购稀释 [76][77] 问题: 订单积压情况 - 有机订单积压环比持平，增长主要来自收购 [79][80]

业绩总结 - 2025年第二季度净销售额为1.571亿美元，较2024年第二季度增长9%[33] - 第二季度毛利率为40.9%，较2024年第二季度提高30个基点[33] - 第二季度净收入为1222万美元，每股摊薄收益为0.30美元[33] - 调整后的EBITDA为2700万美元，调整后EBITDA利润率为17.2%[33] - 2025年上半年净收入为21,459千美元，较2024年上半年的19,495千美元增长10.1%[48] - 2025年上半年EBITDA为44,170千美元，较2024年上半年的38,714千美元增长14.3%[50] 现金流与债务 - 2025年6月30日的现金及现金等价物为137,469千美元[38] - 2025年6月30日的总债务为315,150千美元，净债务为177,681千美元[38] - 2025年上半年经营活动提供的净现金为19,979千美元，较2024年上半年的13,280千美元增长50.4%[48] - 2025年上半年现金支付的所得税为16,937千美元，较2024年上半年的21,605千美元减少21.8%[49] - 2025年6月30日现金及现金等价物余额较2024年6月30日增长29.7%[49] 未来展望 - 2025年财年的净销售指导范围为6.24亿至6.30亿美元[42] - 2025年财年的调整后EBITDA指导范围为1.12亿至1.16亿美元[42] 收购与市场扩张 - 2025年第二季度完成了对Carr's工程部门的收购，企业价值为7500万英镑[28] - 2024财年Carr's工程部门的收入为5100万英镑，EBITDA利润率符合Cadre的运营模型下限[28] 投资与支出 - 2025年上半年投资活动使用的净现金为92,317千美元，较2024年上半年的145,129千美元减少36.3%[49] - 2025年上半年资本支出的应计和应付账款为259千美元，较2024年上半年的58千美元增长345.7%[49] 调整后EBITDA - 2025年上半年调整后EBITDA为47,491千美元，较2024年上半年的52,810千美元减少9.0%[50] - 2025年上半年调整后EBITDA利润率为16.5%，较2024年上半年的18.7%下降2.2个百分点[50]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度净销售额为1.571亿美元，同比增长8.9%（2024年同期为1.443亿美元）[19] - 2025年第二季度净利润为1221万美元，同比下降2.8%（2024年同期为1257万美元）[19] - 2025年第一季度净利润为924.8万美元，第二季度增长至1221.1万美元[24] - 公司2025年上半年净利润为21,459千美元，同比增长10.1%（2024年同期为19,495千美元）[46] - 公司2025年第二季度基本每股收益为0.30美元，稀释后每股收益为0.30美元[46] - 公司2025年上半年基本每股收益为0.53美元，稀释后每股收益为0.52美元[46] - 公司2025年第二季度净销售额为157,109千美元，同比增长8.9%（2024年同期为144,309千美元）[63] - 2025年上半年净销售额2.872亿美元，同比增长1.8%（2024年同期2.822亿美元）[122][126] - 2025年上半年净收入同比增长10.1%至2146万美元，尽管营业利润下降11.6%[134] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度毛利率为40.9%（2024年同期为40.6%）[19] - 2025年第二季度销售及行政费用增长17%至4513万美元，主要因收购相关支出及薪酬成本上升[139] - 2025年上半年产品部门毛利率提升92个基点至42.9%，主要得益于定价优势、库存阶梯摊销减少及汇率利好[147] - 2025年上半年分销部门毛利率下降91个基点至22.3%，主要由于产品组合不利[147] - 2025年第二季度支付给关联方Kanders & Company的服务费用为100万美元[112] - 与Zircaloy收购相关的关联方交易费用导致2025年第二季度关联方支出增加100万美元[141][142] 业务线表现 - 产品部门2025年第二季度毛利率41.7%（销售额1.401亿美元），分销部门毛利率23.1%（销售额2,551万美元）[116] - 2025年第二季度净销售额同比增长8.9%至1.571亿美元，其中产品部门销售额增长9.1%至1.401亿美元，主要受Zircaloy收购推动增加1340万美元[134][137] 收购活动 - 公司2025年4月完成对Zircaloy的收购，总对价净额为89,590千美元，其中现金支付98,895千美元，获得现金9,305千美元[50][51] - Zircaloy收购产生商誉23,803千美元，无形资产20,900千美元（客户关系7,500千美元、技术7,400千美元、商标6,000千美元）[51][52] - 公司2024年1月完成对ICOR的收购，总对价净额为41,508千美元，包含或有对价2,226千美元[53][56] - ICOR收购产生商誉18,602千美元，无形资产17,200千美元（技术14,283千美元、客户关系1,496千美元、商标1,421千美元）[56] - Alpha Safety收购总对价净额为102,531千美元，其中商誉为49,133千美元且不可抵税[60][62] - 2025年4月公司以9,890万美元收购Zircaloy[121] - 2025年4月公司动用DDTL A-1设施中的9750万美元用于收购Zircaloy[175] 现金流 - 2025年上半年经营活动现金流为1998万美元，同比增长50.4%（2024年同期为1328万美元）[23] - 2025年上半年投资活动现金流出9232万美元（2024年同期为1.451亿美元）[23] - 2025年上半年通过融资活动获得现金8294万美元（2024年同期为1.499亿美元）[23] - 公司2025年上半年经营活动净现金流为1997.9万美元，主要由2150万美元净利润、850万美元折旧摊销和440万美元股权激励构成，部分被350万美元未实现汇兑损失和1340万美元营运资本变动抵消[184] - 2025年上半年投资活动净现金流出9231.7万美元，主要用于8960万美元收购Zircaloy[187] - 2025年上半年融资活动净现金流入8294.3万美元，主要来自9750万美元定期贷款，部分被570万美元贷款偿还和770万美元股息支付抵消[188] - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物为1.37469亿美元，较期初增加1253.6万美元[183] 债务和融资 - 长期债务从2.118亿美元增至2.989亿美元，增长41.1%[16] - 2024年信贷协议提供最高175,000千美元的循环贷款额度和225,000千美元的定期贷款[76] - 2024年信贷协议提供两种利率选择：基础利率加0.50%至1.50%年利率，或SOFR利率加1.50%至2.50%年利率，具体取决于公司合并总净杠杆率[78] - 2024年定期贷款要求自2025年3月31日起每季度偿还原始本金的1.25%，到期时偿还剩余余额[79] - 公司需维持最低固定费用覆盖率为1.25:1.00（2024年12月31日起），以及季度合并总净杠杆率不超过4.00:1.00（2026年3月31日后降至3.50:1.00）[81] - 截至2025年6月30日，2024年循环贷款未使用余额为173,006，未结信用证金额1,994[83] - 加拿大信贷额度最高为10,000加元（含3,000信用证额度），利率为基准利率加0.50%-1.50%或SOFR/CDOR加1.50%-2.50%[85] - 截至2025年6月30日，公司未偿还债务净额为3.152亿美元，较2024年底的2.232亿美元增加41.2%[166] - 2024年信贷协议提供2.25亿美元定期贷款和1.75亿美元循环贷款额度，利率基于SOFR加1.5%-2.5%的利差[168][169] - 截至2025年6月30日，循环信贷额度仍有1.73亿美元可用，未使用部分需支付0.175%-0.25%的承诺费[176] - 加拿大子公司拥有1000万加元循环信贷额度，利率基于CDOR加1.5%-2.5%利差，2026年7月到期[177][178] 订单和积压 - 截至2025年6月30日订单积压1.863亿美元，较2024年末增长44.6%[130] - 截至2025年6月30日的订单积压较2024年12月31日增加5750万美元，主要由于Zircaloy收购增加5660万美元、化学发光产品增加590万美元以及结构装甲产品增加380万美元，部分被核安全产品减少650万美元和人群控制产品大额订单交付减少350万美元所抵消[131] 外汇和利率风险 - 2025年第二季度其他收入净额611万美元，主要受汇率变动影响，而去年同期为净支出336万美元[134][144] - 2025年上半年外汇因素推动其他收入净额740万美元，去年同期为净支出178万美元[153] - 公司浮动利率债务规模为3.169亿美元，利率为SOFR（4.33%）加适用利差，利率每上升100基点将增加320万美元利息支出[201][203] - 外汇风险敞口显示：加元兑美元波动10%将影响2025年上半年净收入30万美元，墨西哥比索波动10%将影响净收入110万美元[208] - 公司利率互换协议名义本金合计2.134亿美元，最高固定利率4.08%，用于对冲浮动利率风险[205] - 利率互换协议名义本金合计213,392，固定利率分别为0.812%、3.905%、4.080%和3.545%[88] - 截至2025年6月30日，利率互换公允价值净收益724（税后），预计未来12个月将有2,238重新分类至利息费用[91][94] - 外汇对冲合约名义金额51,750墨西哥比索，累计税后净收益182[96] - 公司采用现金流套期保值对冲墨西哥比索风险，相关远期合约按公允价值计量[207] 税务 - 2025年三季度有效税率为29.0%，高于法定税率主要因州税和高管薪酬不可抵扣[104] - 2025年前六个月所得税准备金为840万美元，高于2024年同期的700万美元，有效税率为28.0%，高于法定税率主要由于州税和不可抵扣的高管薪酬[154] 租赁 - 公司2025年6月30日的租赁资产总额为24,136千美元，较2024年12月31日的15,454千美元增长56.2%[108] - 2025年第二季度总租赁成本为2,350千美元，同比增长41.2%，其中固定运营租赁成本为1,651千美元[108] - 加权平均剩余租赁期限：运营租赁5.7年（2024年末为3.1年），融资租赁27.0年[109] - 2025年未来最低租赁付款总额：融资租赁6,243千美元，运营租赁26,605千美元[110] 其他财务数据 - 现金及现金等价物从1.249亿美元增至1.375亿美元，增长10%[16] - 2025年上半年总资产从6.527亿美元增至7.944亿美元，增幅21.7%[16] - 存货总额从2024年底的82,351千美元增至2025年6月的109,604千美元，增幅33.1%[68] - 商誉总额从2024年底的148,157千美元增至2025年6月的174,462千美元，主要因Zircaloy收购增加23,803千美元[69] - 无形资产净值从2024年底的107,544千美元增至2025年6月的126,411千美元[71] - 长期债务总额（净额）从2024年底的211,830千美元增至2025年6月的298,885千美元[74] - 合同资产从2024年底的9,550千美元激增至2025年6月的28,931千美元，增幅203%[65] - 或有对价负债从2024年底的3,211千美元增至2025年6月的4,249千美元，主要因公允价值调整[59] - 2025年6月30日货币市场基金持有量为1.0756亿美元，较2024年底的1.1067亿美元略有下降[36] - 2025年6月30日衍生工具资产公允价值为283.1万美元，负债为151.7万美元[36] - 2025年6月30日或有对价公允价值为424.9万美元，较2024年底的321.1万美元增长[36] - 2025年第一季度股息支付为每股0.095美元，总计385.9万美元，第二季度支付386.2万美元[24] - 2025年第一季度股票薪酬为196.8万美元，第二季度增长至242.5万美元[24] - 2025年第一季度外汇折算调整收益86.7万美元，第二季度大幅增长至475.9万美元[24] - 2025年第一季度衍生工具公允价值变动损失101.3万美元，第二季度损失68.4万美元[24] - 2024年3月公司完成二次发行220万股普通股，每股35美元，净收益7281.3万美元[28] - 2024年4月承销商行使超额配售权购买545,719股，净收益1828万美元[29] - 公司2025年上半年保修费用期末余额为1,733千美元（2024年同期为1,614千美元）[45] - ICOR收购的或有对价最高可达5,797千美元，基于未来三年累计净销售额，初始公允价值估值为2,225千美元[57] - 截至2025年6月30日，公司未履行履约义务金额为70,916千美元，预计46%将在未来12个月内确认[67] - 截至2025年6月30日，公司总合同义务4.13775亿美元，其中债务本金3.17226亿美元，未来5年内需偿还[190] - 2025年6月30日循环加拿大贷款余额为零，贷款协议包含常规违约条款和0.25%的票据发行费[180][181] 管理层讨论和指引 - 公司管理层承认披露控制无法完全防止所有错误和欺诈[212] - 控制系统存在固有局限性，包括决策判断可能出错或发生简单错误[212] - 控制措施可能因个人行为被规避[212] - 控制系统设计基于对未来事件可能性的假设，无法保证在所有条件下都能实现目标[212]

收入和利润（同比环比） - 第二季度净销售额为1.571亿美元，同比增长9%[3][2] - 上半年净销售额为2.872亿美元，同比增长1.8%[4] - 公司2025年第二季度净销售额为1.571亿美元，同比增长8.9%[24] - 2025年上半年净销售额为2.872亿美元，同比增长1.8%[24] - 2024年全年净利润为3613.3万美元，2025年第二季度净利润为1221.1万美元[28] 毛利润和毛利率 - 第二季度毛利润为6420万美元，同比增长10%[6][2] - 第二季度毛利率为40.9%，同比提升0.3个百分点[7] - 上半年毛利润为1.204亿美元，同比增长3.5%[6] - 上半年毛利率为41.9%，同比提升0.7个百分点[7] - 公司2025年第二季度毛利率为40.9%，高于2024年同期的40.6%[24] EBITDA表现 - 第二季度调整后EBITDA为2700万美元，EBITDA利润率为17.2%[9] - 上半年调整后EBITDA为4750万美元，EBITDA利润率为16.5%[10] - 2024年全年EBITDA为7846万美元，2025年第二季度EBITDA为2547.5万美元[28] - 2025年第二季度调整后EBITDA为2699.4万美元，调整后EBITDA利润率为17.2%[28] - 2024年全年调整后EBITDA为1.0484亿美元，2025年第二季度调整后EBITDA利润率为16.5%[28] 现金流和现金状况 - 现金及现金等价物增加1250万美元至1.375亿美元[15] - 公司2025年6月30日现金及现金等价物为1.37469亿美元，较2024年底增长10%[23] - 2025年上半年经营活动产生的净现金流为1997.9万美元，同比增长50.4%[25] - 2025年上半年投资活动净现金流为-9231.7万美元，主要用于业务收购[25] 成本和费用 - 2025年第二季度折旧和摊销费用为467.6万美元，占EBITDA的18.3%[28] - 2025年第二季度利息支出为359万美元，同比增长79.2%（2024年同期为200.3万美元）[28] - 2025年第二季度所得税准备金为499.8万美元，同比减少1%（2024年同期为504.7万美元）[28] - 2025年第二季度重组和交易成本为432.6万美元，主要包括与Zircaloy收购相关的100万美元费用[28] - 2025年第二季度股票薪酬费用为242.5万美元，同比增长16.4%（2024年同期为208.4万美元）[28] - 2025年第二季度库存增值摊销费用为35.6万美元，同比减少76.9%（2024年同期为154.1万美元）[28] 业务线表现 - 公司产品部门2025年第二季度销售额为1.40135亿美元，占总销售额的89.2%[27] 资产和债务 - 2025年6月30日总资产为7.94437亿美元，较2024年底增长21.7%[23] - 2025年上半年长期债务增加8705.5万美元，达到2.98885亿美元[23] 管理层讨论和指引 - 2025年全年净销售额预期为6.24亿至6.30亿美元，调整后EBITDA预期为1.12亿至1.16亿美元[14] 运营收入 - 2025年上半年运营收入为2823.7万美元，同比下降11.6%[24]

财务数据和关键指标变化 - Q1净销售额为1.301亿美元，调整后EBITDA为2050万美元，高于预期 [25] - 第一季度毛利率同比提高130个基点，得益于上一年库存逐步增加摊销以及第一季度有利的定价 [26] - 完成Cars收购后，全年收入和调整后EBITDA预计分别增长11.6%和11.5%（中点值） [26] - 2025年净销售额预计在6.18亿 - 6.48亿美元之间，调整后EBITDA预计在1.12亿 - 1.22亿美元之间，调整后EBITDA利润率为18.5% [27] - 预计全年收入将逐季增长约17%，调整后EBITDA利润率约为17% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度产品组合不太理想，受Alpha安全和EOD业务量影响 [13] - 订单积压在本季度增加了2240万美元，主要由EOD和Silume需求推动 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 执法方面，个人防护设备的积极支出有望持续，得到两党对公共安全的支持 [16] - 核市场有长期增长动力，包括环境安全、国家安全和商业核能三个关键领域 [16][17] - 消费者渠道约占合同销售额的7%，市场有疲软趋势，但公司品牌表现出韧性 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是发展成为多垂直领域的工程关键任务安全产品供应商，收购KARS工程部门是关键一步 [4][5] - 继续寻求并购机会，在核、执法、急救和军事市场有大量目标 [6] - 注重核心有机增长，通过创新和产品领导地位建立忠实客户群 [9][12] - 资本分配上，产生强劲自由现金流，支持核心业务增长和并购，同时增加股息支付 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境存在不确定性，但公司业务受经济、政治和地缘政治周期影响较小，有韧性 [6][7] - 对公司长期前景有信心，将利用有机和无机机会 [7] - 关税政策不确定，但公司有措施抵消影响，对全年业绩有信心 [27][29] 其他重要信息 - 公司已完成对KARS工程部门的收购，正在进行整合，优先处理财务、会计、IT、法律和合规等方面 [13][14] - 公司与Axon合作推出新的枪套和配件，集成信号技术，用于执法 [19][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q1定价贡献及全年影响 - 第一季度定价无重大影响，公司按惯例在1月1日定价，第二季度根据关税情况采取了应对措施，目前有信心抵消全年关税压力 [34][35] 问题2: 工程收购的收入协同机会和时间 - 收购带来地理扩张和客户基础扩大，可将Alpha安全产品推向新客户，在英国有制造基地，协同效应将逐步显现 [36][37] 问题3: 今年业务发货时间和波动情况 - 各季度业务有波动，目前预计第二季度较第一季度增长，第四季度可能是全年最大季度，受EOD和装甲项目影响 [42][43] 问题4: 关税缓解措施除定价外的其他方式 - 包括产品生产线转移、提高生产效率等，如在不同国家的设施间转移炸弹服生产，加速制造工程师项目以提高生产力 [44][46][47] 问题5: 政府采购是否有延迟或中断 - 目前未看到重大变化，公司通过销售团队和自有分销商密切关注市场动态 [53][54] 问题6: 核市场需求、有机增长前景及并购重点 - 核市场和执法市场并购机会都很丰富，公司不侧重某一方，核市场需求呈4% - 6%增长，有积极信号 [62][63] 问题7: Q1销售同比下降原因及超预期因素 - 同比下降主要因2024年Q1装甲业务基数大，以及EOD业务季节性因素；超预期是因为装甲和EOD业务执行出色 [69][70][72] 问题8: 利润率增长驱动因素及未来机会 - 增长得益于库存摊销减少、价格和生产力执行良好，预计全年利润率将通过定价、生产力和产品组合改善 [73][74] 问题9: Cars收购后展望及调整方式 - 初期保持核心指导不变，随着业务整合将细化展望，目前收购对业务有积极影响，需求持续 [75][77] 问题10: Cars业务短期内提高利润率的方法及对毛利率的影响 - 短期内从IT、财务等基础工作开始整合，预计通过运营模式改善提高毛利率，收购主要影响增长和毛利率提升 [83][84][87] 问题11: 关税变化后生产布局的重新考虑 - 公司对生产布局满意，之前已对墨西哥工厂进行成本优化，核设施地理位置战略布局合理 [93][94][96]

财务数据和关键指标变化 - Q1净销售额为1.301亿美元，调整后EBITDA为2050万美元，高于预期 [25] - 第一季度毛利率同比提高130个基点，得益于上一年库存逐步增加的摊销以及第一季度有利的定价 [26] - 2025年全年净销售额预计在6.18 - 6.48亿美元之间，调整后EBITDA预计在1.12 - 1.22亿美元之间，意味着调整后EBITDA利润率为18.5% [27] - 预计全年收入将环比增长约17%，调整后EBITDA利润率约为17% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度产品组合不太理想，受Alpha安全和爆炸物处理（EOD）业务量影响 [13] - 订单积压在本季度增加了2240万美元，主要由EOD和Silume需求推动 [13] - 装甲业务在2024年第一季度表现异常出色，与一家联邦执法机构有大量业务；2025年第一季度EOD业务量较少，主要取决于大型项目 [69][70] 各个市场数据和关键指标变化 - 执法市场方面，个人防护设备的积极支出有望持续，得到两党对公共安全支持 [16] - 核市场有长期增长动力，包括环境安全、国家安全和商业核能三个关键领域；当前市场对核能的支持呈多方向，新政府有相关提名和任命，推动能源部建设许可法规改革 [16][17] - 消费者渠道约占合同销售额的7%，市场有疲软趋势，但公司品牌表现出韧性 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是发展成为多领域的关键安全产品供应商，通过收购Alpha Safety和KARS工程部门，深化在核市场的布局，加强与国际客户关系，进入新的细分领域 [4][5] - 持续寻求并购机会，在核、执法、急救和军事市场有大量潜在目标，会保持耐心和纪律性 [6] - 注重核心有机增长，通过创新和产品增长维持客户关系，提供优质产品 [9] - 采取措施应对关税影响，包括价格调整、产品生产线转移和提高生产力等 [27][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境存在不确定性，但公司业务受经济、政治和地缘政治周期影响较小，有韧性，能实现稳定增长 [6][7] - 对公司长期前景有信心，将利用有机和无机机会发展业务 [7] - 认为执法和核市场有有利的行业趋势，支持公司平台建设和市场领导地位提升 [31] 其他重要信息 - 公司已完成对KARS工程部门的收购，开始整合工作，优先处理财务、会计、IT、法律和合规等方面 [13][14] - 公司持续产生强劲的自由现金流，支持核心有机增长和并购目标，去年增加股息后今年又提高了9% [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: Q1定价贡献及对全年的影响 - 从关税和定价角度，公司在1月1日进行了正常定价，第二季度根据关税情况采取了应对措施，第一季度关税影响不显著；目前预计能完全抵消现有关税压力 [34] 问题2: 工程部门收购的收入协同机会和时间安排 - 收购工程部门有助于地理扩张，公司可将Alpha安全产品推向该部门已有良好关系的客户，如英国的Sellafield和日本的Fukushima；在英国的制造业务也能实现本地化生产 [36][37] 问题3: 今年剩余时间业务发货的时间安排和波动情况 - 公司对积压订单的可见性有限，各季度业务会有波动；预计第二季度业务较第一季度增长，第四季度可能是全年最大的季度，与去年第四季度情况类似，EOD和装甲项目在第四季度的业务量可能较大 [41][42][43] 问题4: 除定价外的关税缓解措施 - 公司采取的措施包括价格调整、产品生产线转移和提高生产力；产品生产线转移是在不同设施间调整产品类别，如炸弹服生产在美加两国的设施间转移；团队正在制定提高生产力的项目计划 [44][45][47] 问题5: 政府机构采购是否有延迟或中断 - 目前未看到政府机构采购有重大变化，也未受到新闻中提及的“避难城市”相关影响；公司通过第三方分销商和自有销售团队密切关注市场动态 [53][54] 问题6: 核市场需求、有机增长前景以及并购重点 - 公司在公共安全和核领域的并购机会都很丰富，不偏向某一方；执法市场预算长期稳定，复合年增长率在2.8% - 3%；核市场预计有4% - 6%的增长，新政府的任命和国际上对核能的支持都带来积极信号 [58][61][62] 问题7: Q1销售同比下降原因及本季度超预期的驱动因素 - 同比下降主要是因为2024年第一季度装甲业务表现异常出色，以及2025年第一季度EOD业务量较少；本季度超预期是因为装甲和EOD业务收入高于预期，团队执行能力强 [69][70][72] 问题8: 毛利率增长的驱动因素和未来扩张机会 - 毛利率增长部分得益于上一年库存逐步增加的摊销，团队在定价和生产力方面执行出色；预计全年毛利率会因定价、生产力和产品组合等因素有所改善 [73][74] 问题9: Cars收购的展望及对核心指导的影响 - 公司对Cars收购采取务实的指导方法，初期保持核心有机指导不变，随着业务推进将进一步细化；这表明公司对今年业务发展和需求有信心 [75][76][77] 问题10: 如何提高Cars调整后EBITDA利润率至公司水平及对毛利率的影响 - 公司将在收购后的前120天专注于IT、财务、会计、法律和合规等基础工作；7月将在欧洲举办运营模式培训营，识别提高利润率、人才保留和参与度等方面的机会；调整后非GAAP利润率预计约为40%，收购初期对毛利率有一定稀释作用，未来主要通过运营模式改善提高毛利率，进而提升EBITDA利润率 [83][84][86] 问题11: 考虑到关税变化，是否重新考虑生产布局 - 公司对目前的生产布局总体满意，之前已对墨西哥蒂华纳的生产基地进行了成本风险缓解工作；核设施在国际上的布局战略位置良好；未来虽不确定，但目前对生产布局较满意 [93][94][96]

财务数据和关键指标变化 - Q1净销售额为1.301亿美元，调整后EBITDA为2050万美元，高于预期 [23] - 第一季度毛利率同比提高130个基点，得益于上一年库存逐步增加摊销以及第一季度有利的定价 [24] - 完成收购后，全年收入和调整后EBITDA预计分别增长11.6%和11.5%（中点值） [25] - 2025年净销售额预计在6.18亿 - 6.48亿美元之间，调整后EBITDA预计在1.12亿 - 1.22亿美元之间，调整后EBITDA利润率为18.5% [26] - 预计全年剩余时间收入将环比增长约17%，调整后EBITDA利润率约为17% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度产品组合不太理想，受Alpha安全和EOD业务量影响 [13] - 订单积压在本季度增加了2240万美元，主要由EOD和Silume需求推动 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 执法市场方面，个人防护设备的积极支出有望持续，得到两党对公共安全的支持 [15] - 核市场有长期增长动力，包括环境安全、国家安全和商业核能三个关键领域 [15] - 消费者渠道约占合同销售额的7%，市场有疲软趋势，但公司品牌表现出韧性 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为多领域的工程关键安全产品供应商，收购KARS工程部门是重要一步，可加深对核市场的参与，拓展国际业务 [4][5] - 持续寻求并购机会，在核、执法、急救和军事市场有大量目标，会保持耐心和纪律性 [6] - 注重产品创新，与Axon合作推出新的枪套和配件 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境存在不确定性，但公司业务受经济、政治等周期影响较小，有韧性，能实现稳定增长 [6][7] - 公司有信心应对关税等挑战，通过定价、产品转移和提高生产力等措施抵消影响 [28] - 预计下半年业务强于上半年，受装甲和EOD项目时间安排驱动 [29] 其他重要信息 - 公司已在网站发布演示材料，包含非GAAP财务指标的调整说明 [3] - 本次电话会议可在5月21日前重播，网络直播重播链接可在昨日新闻稿和公司网站获取 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q1定价贡献及对全年的影响 - 公司在1月1日进行了正常定价，Q1关税影响不显著，预计能完全抵消当前关税压力 [34][35] 问题2: 工程部门收购的收入协同机会和时间安排 - 收购带来地理扩张和客户基础拓展，可将Alpha安全产品推向新客户，在英国有制造优势 [36][37] 问题3: 今年业务发货的时间安排和波动情况 - 目前Q2预计高于Q1，Q4可能是全年最大季度，EOD和装甲项目在Q4更重 [41][42] 问题4: 除定价外的关税缓解措施 - 包括产品类别转移、提高生产力等，如在不同设施间转移炸弹服生产 [44][45] 问题5: 政府机构采购是否有延迟或中断 - 目前未看到重大变化，公司通过销售团队密切关注情况 [52][54] 问题6: 核市场需求、有机增长前景及并购重点 - 核市场和执法市场并购机会都很丰富，核市场需求预计有4% - 6%的增长，执法市场预算长期稳定 [61][62] 问题7: Q1销售同比下降原因及本季度超预期的驱动因素 - 同比下降主要因2024年Q1装甲业务基数大，EOD业务Q1通常较轻；本季度装甲和EOD业务执行出色，带来超预期表现 [69][72] 问题8: 毛利率增长驱动因素及未来提升机会 - 增长得益于库存逐步增加摊销减少、价格和生产力执行良好，预计全年毛利率会因定价、生产力和产品组合改善 [74][75] 问题9: Cars收购对展望的影响 - 初期采取务实指导方法，保持核心有机指导不变，后续会进一步细化 [76][78] 问题10: Cars业务短期内提高利润率的方法及对毛利率的影响 - 先进行基础整合，7月举办运营模型训练营，预计调整后毛利率约40%，主要通过运营模型改善毛利率 [84][87] 问题11: 考虑到关税变化，是否重新考虑生产布局 - 公司对现有生产布局满意，之前已对墨西哥工厂进行成本缓解工作，核设施地理位置优越 [93][96]

公司业绩表现 - 公司季度每股收益为0 23美元 超出Zacks一致预期的0 13美元 同比增长27 78% [1] - 季度营收达1 3011亿美元 超出预期4 82% 但同比下滑5 62% [2] - 过去四个季度中 公司三次超出每股收益预期 三次超出营收预期 [2] 市场表现与预期 - 公司股价年初至今下跌7 8% 表现逊于标普500指数(-3 9%) [3] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计短期表现与市场持平 [6] - 下季度共识预期为每股收益0 32美元 营收1 5057亿美元 全年预期每股收益1 26美元 营收6 0807亿美元 [7] 行业比较 - 所属安全与安防服务行业在Zacks行业排名中处于后36%分位 [8] - 同行业公司Alarm com Holdings预计季度每股收益0 48美元(同比降4%) 营收2 3434亿美元(同比增5%) [9][10]

业绩总结 - 2025年第一季度净销售额为1.301亿美元，较2024年第一季度的1.379亿美元下降了5.6%[33] - 第一季度毛利率为43.1%，较2024年第一季度的41.8%提高了1.3个百分点[33] - 第一季度净收入为924.8万美元，每股摊薄收益为0.23美元，较2024年第一季度的690.8万美元和0.18美元增长了33.8%[33][46] - 调整后的EBITDA为2050万美元，调整后EBITDA利润率为15.8%[33] - 2025财年净收入为9,248千美元，较2024财年的6,928千美元增长33.5%[47] - 2025财年调整后EBITDA为20,497千美元，较2024财年的24,488千美元下降16.2%[49] - 2025财年调整后EBITDA利润率为15.8%[49] 用户数据与财务状况 - 2025年第一季度现金及现金等价物为133,431千美元，净债务为87,083千美元[37] - 2025财年现金及现金等价物期末余额为133,431千美元，较2024财年的87,052千美元增长53.3%[48] - 2025财年经营活动提供的净现金为17,391千美元，较2024财年的2,137千美元显著增加[47] - 2025财年应收账款增加10,633千美元，而存货减少9,143千美元[47] - 2025财年融资活动净现金使用为7,812千美元，2024财年为139,786千美元[48] - 第一季度的总债务与调整后EBITDA的比率为2.2，净债务与调整后EBITDA的比率为0.9[37] 市场扩张与收购 - 订单积压增加2240万美元，主要受EOD和Cyalume需求推动[15] - 2025年第一季度完成了对Carr's Engineering部门的收购，企业价值为7500万英镑，预计将贡献约4600万美元的净销售额和650万美元的EBITDA[28][41] 未来展望与资本支出 - 2025年财务展望中，预计净销售额在6.18亿至6.48亿美元之间，调整后EBITDA在1.12亿至1.22亿美元之间[41] - 第一季度的资本支出预计在800万至1000万美元之间[41] 负面信息与其他策略 - 2025财年支付的利息为3,527千美元，较2024财年的2,498千美元增加41.2%[48] - 2025财年支付的所得税为2,017千美元，较2024财年的9,369千美元显著减少[48] - 2025财年折旧和摊销费用为3,856千美元，较2024财年的3,942千美元略有下降[47]