股价表现 - 中国食品股价再涨超8% 9月8日至今累计涨幅超20% 截至发稿涨4.79%报5.03港元 成交额7806.58万港元[1] 港股通纳入 - 深交所将中国食品调入港股通标的名单 自9月8日起生效[1] 战略规划 - 公司正制定"十五五"时期发展规划 预计今年底完成方案 明年有望启动相关业务布局[1] - 计划通过内生发展与外部并购相结合方式加快进入营养健康食品领域 打造集团食品板块核心平台[1] 业务拓展 - 自贩机、悦享会等渠道已突破单一饮料业务范畴 尝试拓展食品分销业务 1H25自贩机非饮料业务体量近2亿元[1] - 长期计划在巩固碳酸、果汁等核心品类优势的同时 战略性切入营养健康食品赛道[1] - 推动饮料与食品战略协同 实现运营效率优化[1] 集团定位 - 公司作为中粮集团内最适宜承接食品业务的主体 相关规划正在积极推进中 具体举措预计将于明年落地[1]

**行业与公司覆盖** * 行业覆盖中国消费品行业 特别是必需食品板块 包括调味品 冷冻食品 方便面 饮料 肉类和零食等多个子行业[2] * 涉及公司包括调味品与冷冻食品公司（海天味业 安井食品 天味食品等） 肉类与零食公司（双汇发展 万洲国际 统一 康师傅 卫龙 洽洽食品等）[2][6] **核心观点与业绩回顾 (Q2 2025)** * 调味品与冷冻食品行业Q225面临挑战 因消费放缓 特别是餐饮渠道（2B）需求疲软导致主要公司销售不振 但有利的原材料价格使多数公司毛利率扩张 然而被显著更高的销售与营销费用所抵消 覆盖公司中仅海天味业业绩超预期 其他均符合或低于预期[2] * 方便面与饮料方面 尽管康师傅和统一受益于有利的原材料成本推动饮料毛利率扩张 在Q225实现强劲利润增长 但预计Q3竞争加剧将挑战两家公司的饮料销售 7-8月调研显示康师傅销售额同比下滑（面条业务同比低个位数增长 饮料业务同比中个位数下滑） 统一销售额同比持平（面条业务同比低个位数增长 饮料业务同比低个位数下滑）[2] * 肉类与零食方面 万洲国际Q225业绩超预期 其美国 中国和欧洲业务表现良好 预计美国业务持续强劲（尤其是超预期的生猪养殖盈利能力）和中国业务复苏将推动Q3保持韧性 卫龙H125业绩超预期 得益于蔬菜制品强劲增长和严格的成本控制 预计Q3将维持15-20%的收入增长 洽洽食品Q2利润率因种子和坚果的原材料成本压力而令人失望 预计Q3收入同比持平 毛利率环比略有改善 但实质性盈利反弹仍需耐心 行业首选为万洲国际和卫龙[2] **需求追踪数据** * 8月中国餐饮销售额同比微增2.1%（Q2/7月同比分别为+5.1%/+1.1%） 其中规模以上餐饮销售额8月同比微增1.0%（Q2/7月同比分别为+10.6%/-0.3%） 中国年初至今餐饮销售额同比增长3.6% 规模以上餐饮销售额同比增长2.8%[3] **成本追踪数据** * 8月除奶粉 棕榈油和面粉外 多数农产品和包装材料成本趋势继续有利 大豆价格同比下降13% 糖价同比下降6% 包装材料价格亦呈下降趋势（玻璃-17% PET-12%）[4] * 重点关注奶粉同比价格涨幅放缓（上涨19% 对比Q2/7月的27%/23%） 棕榈油同比价格增长持续（19% 对比Q2/7月的10%/12%） 面粉价格同比转正（8月+1% 对比Q2/7月的-4%/-1%）[4] * 8月专有成本追踪指数显示：调味品同比下降9% 冷冻食品同比下降2% 零食（对应旺旺）同比上升11% 方便面同比上升4%[4] **估值与风险** * 中国必需食品板块关键风险包括：需求复苏弱于或强于预期 成本通胀或通缩 改革成果差于或好于预期 竞争格局变化 对多数覆盖公司采用DCF估值法[48] * 万洲国际采用分类加总估值法（SOTP） 其风险包括整合Smithfield业务的能力 与A股上市公司利益冲突 国际运营 贸易壁垒 行业风险包括农产品和牲畜价格波动 疾病爆发 食品安全与行业法规 更高的环保合规成本[49] * 卫龙采用DCF估值法 下行风险包括需求萎缩 中国经济意外放缓 针对年轻一代的辣味零食法规 竞争加剧 更严格的电商法规 新品开发失败 消费者口味变化和健康担忧 上行风险包括人均可支配收入改善和零食支出意愿增加 原材料价格稳定[50] **其他重要信息** * 报告由UBS Securities Asia Limited编制 分析师认证其观点独立且薪酬不直接与具体观点挂钩[53] * 报告包含大量图表数据 展示餐饮销售额同比增速 各类成本指数（调味品 冷冻食品 零食 方便面）以及关键原材料价格（大豆 糖 味精 面粉 PET 玻璃 棕榈油 奶粉等）的走势和同比变化[7][8][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][35][36][37][38][39][40][41][42][44][45][47] * 报告提供了详细的覆盖公司估值摘要表 包含评级 目标价 当前价 市值 预期市盈率 股息收益率 净资产收益率和股权自由现金流收益率等数据[6]

财报信息 - 公司2025年中報英文版及中文版已上載於公司及聯交所網站[1][3] 股份信息 - 公司股份代號為506[1][3][7] 印刷本申请 - 可填表格电邮或邮寄申请公司通讯印刷本[1][3] - 申请即选择指定语言收后续公司通讯印刷本[2][4][7] - 申请表格可在公司及联交所网站下载[1][3] - 香港邮寄申请表格可用标签且免贴邮票[1][3][11] 咨询渠道 - 查詢通知问题可工作日9:00 - 18:00致电热线[2][4] 个人资料 - 个人资料收集自愿，用于核实记录[9] - 查改资料需书面邮寄或发邮件[9][10]

财报获取 - 公司2025年中报中、英文版本分别上载于公司网站和港交所网站[1][6] - 无法接收或阅览网站版本可填回条寄回或电邮获取印刷本[2][6] 股东通讯 - 登记股东需提供有效邮箱，否则无法邮件接收登载通知和可行动公司通讯[3][7] - 公司通讯含董事报告、年报等多种文件[4][7][10] - 可行动公司通讯指要求股东指示行使权利的通讯[5][8][10] 其他事项 - 公司股份代号为506，于百慕达注册成立[10] - 甲部指示适用于公司日后通讯，至股东书面更改或财年结束[10] - 回条需填妥签名，联名股东由名册首位股东签署才有效[10] - 股东可选择通讯语言及接收方式[10] - 简便回邮号码为10 GPO [11]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年收入122.781亿元人民币，同比增长8.3%[27] - 收入同比增长8.3%[69][72] - 公司收入同比增长8.3%至122.78亿元人民币[143] - 销售收入增长显著加速[17] - 公司可口可乐系列产品销量保持增长，收入实现显著增长加速[19] - 总收入增长至人民币122.781亿元，较2024年同期的113.351亿元增长8.3%[172] - 毛利增长19.3%至46.76亿元人民币[143] - 公司2025年上半年毛利率同比提升3.5个百分点[27] - 毛利率同比提升[73][78] - 经营溢利增长6.9%至13.56亿元人民币[143] - 除税前溢利增长6.9%至13.57亿元人民币[143] - 公司2025年上半年除税前溢利为1,357,351千元，较2024年同期的1,269,297千元增长6.9%[154] - 期间溢利增长1.3%至9.78亿元人民币[143] - 本公司拥有人应占溢利增长2.2%至5.78亿元人民币[143] - 归属于公司所有者的期间溢利为5.77845亿元[192] - 每股基本及摊薄盈利增长2.2%至20.66人民币分[143] - 应占联营公司业绩下降6.6%至273.1万元人民币[143] 成本和费用（同比环比） - 本中期期间总员工成本约为人民币10.94亿元，同比增长约6.5%[98][100] - 所得税支出增加24.9%至人民币3.79亿元[77][82] - 所得税支出增长24.9%至3.79亿元人民币[143] - 所得税支出为3.79261亿元，其中中国企业所得税3.47066亿元[186] - 已付所得税为303,126千元，较2024年同期的261,605千元增长15.9%[154] - 补缴2021-2023年所得税约人民币2348.1万元[77][82] - 其他收入总额为1.46757亿元，其中政府补助为6272万元，同比下降15.2%[180] - 利息收入为1640.2万元，同比下降5.1%[180] - 处置物业、厂房及设备亏损2455.9万元，同比扩大553.2%[180] - 出售物业、厂房及设备产生亏损人民币2455.9万元，同比增长553.2%[198] 各条业务线表现 - 公司通过持有65%权益的中粮可口可乐在19个省级行政区域经营可口可乐系列产品[4][5] - 产品组合涵盖10大饮料品类和25个品牌[4][5][16] - 上半年可口可乐系列产品销量保持增长轨迹[17] - 公司经营区域内汽水品类市占率超过50%[31] - 汽水品类收入同比增长9%[31] - 汽水饮料收入增长至人民币93.846亿元，较2024年同期的85.772亿元增长9.4%[172] - 果汁品类整体收入增长1%[34] - 果汁品类整体收入逆势增长1%[38] - 果汁收入微增至人民币16.746亿元，较2024年同期的16.611亿元增长0.8%[172] - 无糖品类实现量收双位数高增长[31] - 水品类销量同比增长超过20%[44] - 水品类收入实现高单位数增长[44] - 水品类收入增至人民币5.762亿元，较2024年同期的5.324亿元增长8.2%[172] - 魔爪品牌销量同比增长近50%[54] - 其他产品收入增至人民币6.426亿元，较2024年同期的5.645亿元增长13.8%[172] - 1.25L大规格包装市场份额提升成为果汁收入增长重要因素[43] - 非橙口味果汁规格从420ml升级至450ml并维持价格不变[40] 管理层讨论和指引 - 公司持续推进以"重组"为核心的战略转型[18] - 重点优化渠道结构并加强新零售、餐饮和旅游渠道开发[18] - 专注高价格和高毛利产品销售[18] - 持续完善供应链布局以提升管理效率[18] - 公司通过线上线下包装差异化策略规避价格竞争[63] - 公司已与18个品牌建立合作提升非可口可乐产品市场份额[63] 新零售及智能零售业务表现 - 智能零售业务设备规模快速扩张[17] - 中粮悦享会收入实现同比增长[17] - 新零售业务中粮悦享会收入实现两位数同比增长[60] - 智能零售业务中粮智尚设备规模快速增长并覆盖全国31省350多市[61] - 智慧零售业务覆盖全国31个省份及逾350个城市[65] 现金流和财务状况 - 无抵押现金及现金等价物增至约人民币50.47亿元[85][90] - 净现金头寸增至约人民币50.47亿元[87][91] - 现金及现金等价物增长25.7%至50.47亿元人民币[147] - 期末现金及现金等价物增至人民币50.469亿元，较2024年同期的36.616亿元增长37.8%[157] - 经营业务所得现金为2,186,396千元，较2024年同期的1,903,899千元增长14.8%[154] - 经营现金净流入为1,881,448千元，较2024年同期的1,639,722千元增长14.7%[154] - 投资活动所用现金净额增加至人民币2.736亿元，较2024年同期的2.116亿元增长29.3%[157] - 融资活动所用现金净额大幅增至人民币5.753亿元，较2024年同期的5953.6万元增长866.2%[157] - 已付予非控股权益的股息增至人民币5.492亿元，较2024年同期的3476.5万元增长1480.2%[157] - 购置物业、厂房及设备支出增至人民币3.178亿元，较2024年同期的3.091亿元增长2.8%[157] - 新增物业、厂房及设备投资6.25995亿元，同比增长102.5%[194] - 物业、厂房及设备收购成本总额为人民币6.26亿元，同比增长102.5%[198] - 库存减少476,000千元，较2024年同期的701,524千元减少32.2%[154] - 贸易应收款项增加310,143千元，较2024年同期的255,313千元增长21.5%[154] - 应付账款及应付票据增加508,531千元，较2024年同期的200,533千元增长153.6%[154] - 合约负债减少685,542千元，较2024年同期的1,052,275千元减少34.8%[154] - 应收贸易款项总额为人民币67.18亿元，较2024年末增长85.6%[200] - 信贷亏损拨备为人民币2210.8万元，较2024年末下降2.0%[200] - 净应收贸易款项总额为人民币64.97亿元，较2024年末增长91.4%[200] - 关键客户信用期限为7至90天[200] 资产和权益状况 - 母公司拥有人应占净资产增至约人民币66.12亿元[87][91] - 杠杆比率为零[87][91] - 公司总权益从2024年12月31日的10,198,216千元下降至2025年6月30日的10,149,928千元，减少48,288千元[149] - 非控股权益从2024年12月31日的3,736,238千元下降至2025年6月30日的3,538,080千元，减少198,158千元[149] - 新增使用权资产903.9万元，同比下降89.8%[195] - 使用权资产确认为人民币903.9万元，同比下降89.8%[198] - 出售物业、厂房及设备账面净值总额为人民币2596万元，同比增长401.6%[198] 公司治理和股东结构 - 公司自2025年1月6日起遵守企业管治守则C.2.1条，实现主席与行政总裁角色分离[116][121] - 庆立军先生于2025年1月6日前同时担任主席及董事总经理（行政总裁）[112][115] - 展在中先生于2025年1月6日获委任为执行董事兼董事总经理[118][123] - 沈新文先生于2025年8月26日辞任执行董事及环境、社会及管治委员会主席[120][123] - 唐强先生于2025年8月30日获委任为执行董事及环境、社会及管治委员会主席[120][123] - 梁家丽女士于2025年7月1日获委任为提名委员会成员[119][123] - 主要股东中国食品（控股）有限公司直接持有2,072,688,331股，占总股本74.10%[105] - 中粮集团（香港）有限公司通过控股公司间接持有2,072,688,331股，占总股本74.10%[105] - 中粮集团被视同持有2,072,688,331股，占总股本74.10%[105] - 公司未设立任何购股权计划或股份奖励计划[97][108] - 公司无任何董事持股或淡仓权益记录[101] 股息和投资政策 - 董事会未宣派截至2025年6月30日止六个月的中期股息（2024年同期：无）[125][130] - 2025年中期不宣派股息[189] - 宣派2024年末期股息总额4.27975亿元，每股港币16.6仙[188] - 截至2025年6月30日集团未持有价值达总资产5%或以上的重大投资[126][131] - 截至报告日期集团无未来重大投资或资本资产计划[127][132] - 公司于截至2025年6月30日止六个月内未购买、出售或赎回任何上市证券[109][114] 风险管理和或有事项 - 外汇风险被评估为不重大[93] - 公司未使用金融工具进行对冲操作[93] - 公司无重大或然负债或资产抵押（若干应付票据除外）[92] 人力资源状况 - 截至2025年6月30日，公司员工总数为17,675名，较2024年12月31日的17,533名增加142名[94][99] 宏观经济环境 - 中国2025年上半年GDP达66.05万亿元，同比增长5.3%[24] - 中国第二产业增加值23.90万亿元，增长5.3%[24]

股价表现 - 中国食品股价再涨近5% 年内股价接近翻倍 截至发稿涨3.84%报4.6港元 成交额3864.06万港元[1] 港股通与业绩 - 深交所将中国食品调入港股通标的名单 自9月8日起生效[1] - 上半年实现收入122.78亿元 同比增长8.3% 归母净利润5.78亿元 同比增长2.2%[1] - 公司认为资源投放效率提升已基本完成 下半年延续市场投入力度促进业务扩张[1] 业务拓展与战略规划 - 自贩机、悦享会等渠道突破单一饮料业务范畴 尝试拓展食品分销业务 1H25自贩机非饮料业务体量近2亿元[1] - 长期计划战略性切入营养健康食品赛道 推动饮料与食品战略协同 实现运营效率优化[1] - 作为中粮集团最适宜承接食品业务的主体 相关规划积极推进中 具体举措预计明年落地[1]

股价表现 - 中国食品股价再涨近5% 年内股价接近翻倍 截至发稿涨3.84%报4.6港元 成交额3864.06万港元[1] 港股通与业绩 - 深交所公告中国食品被调入港股通标的名单 自9月8日起生效[1] - 上半年实现收入122.78亿元 同比增长8.3%[1] - 实现归母净利润5.78亿元 同比增长2.2%[1] 业务拓展与战略 - 公司资源投放效率提升已基本完成 下半年将延续市场投入力度以促进业务扩张[1] - 自贩机、悦享会等渠道突破单一饮料业务范畴 尝试拓展食品分销业务[1] - 1H25自贩机非饮料业务体量近2亿元[1] - 长期计划战略性切入营养健康食品赛道 推动饮料与食品战略协同[1] - 作为中粮集团内最适宜承接食品业务的主体 相关规划正在积极推进中 具体举措预计明年落地[1]

论坛背景与目标 - 第十六届中国食品安全论坛于9月11日在北京举行 主题为"尚德守法 共享食安" 聚焦政策高度 技术创新 行业发展与全民共治议题 [1] - 论坛致力于推动食品行业高质量发展 汇聚政府部门 行业专家 科研机构及企业代表 提升食品安全标准与公众认知 [1] 政策监管与标准建设 - 国家市场监督管理总局强调科技重塑食品产业链 需坚守安全底线 强化科技创新 深化社会共治 [2] - 我国累计发布食品安全国家标准1725项 涵盖340余种食品类别 包含2万余项指标 2025年新发布126项标准及修改单 [4] - 北京市食品安全治理能力稳步提升 群众满意度逐步提高 综合施策保障食品安全 [3] 企业实践与技术创新 - 中粮集团将食品安全作为生命线工程 强化从田间到餐桌的风险管控机制 增强产业链安全性与韧性 [4] - 蒙牛集团全面应用大数据 人工智能 物联网技术 推进全产业链数智转型 搭建数字质量管理体系 [5] - 康师傅建立食品安全三道防线 包括工厂品管 事业品保本部监督及食安研管中心 [5] - 美团通过数据挖掘 AI算法和场景理解提升食品安全 核心为透明 共建 共治 [5] - 费列罗中国实施食品安全零风险战略 实现从农场到餐桌的全链路质量管理 [7] - 西凤酒通过标准化 数字化管理提升食品安全水平 重视品牌信誉与非遗技艺传承 [8] - 三元食品打造基于全产业链的风险分析和标准化食品安全管控体系 [7] 社会共治与公益行动 - 经济日报社强调媒体需增强社会信心 凝聚共识 推动共治 提供权威报道使信息更透明 [2] - 肯德基食物驿站覆盖全国逾180座城市 约1050家门店 提供余量食物给有需要的人 [6] - 中国经济网启动"制止餐饮浪费"志愿服务项目 组织青少年志愿者进行文明督导 [6] 行业挑战与发展方向 - 现代食品产业带来复杂食品安全问题 需社会各方共同参与治理 [2] - 食品安全治理需坚持科技赋能 夯实产业责任 推动共治共享 [4] - 食品安全内生动力核心为企业社会责任 需通过制度执行 互联网+AI监管及示范效应提升 [7] - 行业未来需尚德守法 科技驱动 多方协同 筑牢安全防线 激活消费潜能 赋能产业升级 [8]

行业政策与监管动态 - 国家市场监督管理总局强调科技重塑食品产业链并推动社会共治 需坚守安全底线、强化科技创新和深化社会共治 [3] - 我国累计发布食品安全国家标准1725项 覆盖340余种食品类别和2万余项指标 今年新发布126项标准和标准修改单 [6] - 新版《预包装食品标签通则》推动数字标签应用 解决食品标签信息不透明问题 [6] - 北京市食品安全治理能力稳步提升 通过综合施策建设更严格的安全工作体系 [4] 企业技术创新与实践 - 中粮集团将食品安全作为生命线工程 强化从田间到餐桌的全链路风险管控机制 [6] - 蒙牛集团应用大数据、人工智能和物联网技术 搭建全产业链数字质量管理体系 [6] - 美团通过数据挖掘和AI算法提升食品安全治理效能 核心为透明共建共治 [7] - 康师傅建立三道食品安全防线 涵盖工厂品管、品保监督和前瞻研究稽核 [7] 可持续发展与社会责任 - 肯德基食物驿站覆盖全国逾180座城市和约1050家门店 将余量食物免费提供给有需要的人 [8] - 中国经济网启动制止餐饮浪费志愿服务项目 组织青少年志愿者进行文明督导 [8] - 费列罗中国实施食品安全零风险战略 实现从农场到餐桌的全链路质量管理 [9][10] - 西凤酒通过标准化和数字化管理提升食品安全水平 同时传承非遗酿造技艺 [10] 产业协同与标准建设 - 中国食品安全论坛举办十六届 推动行业高质量发展和标准完善 [2] - 媒体在食品安全中发挥三大作用：增强社会信心、凝聚共识和推动共治 [3] - 专家建议通过科技赋能、产业责任和共治共享应对食品安全挑战 [5][6] - 乳企建立全产业链风险管控体系 覆盖种植养殖加工运输全环节 [10]

文章核心观点 - 中国食品工业正从"中国制造"向"中国品牌"升级 聚焦政策引领 传承创新和国际化三大维度 [1] - 食品工业通过文创融合 健康化与数智化转型及海外市场拓展实现高质量发展 [9] 政策端引领：食品工业+文创 - 休闲食品整体规模从2020年7845亿元扩大至2024年10093亿元 年复合增长率达6.5% 正式迈入万亿大关 [3] - 糖果巧克力占比从2020年15.2%降至2024年14.5% 但绝对规模仍增长 坚果 谷物 肉制品 果蔬等品类均实现稳健增长 [3] - 故宫 敦煌等联名糖果溢价率达40%-60% 合作从商标授权向深度内容共创发展 [3] - 糖果季与《黑神话：悟空》合作推出联名款礼盒 预计带动相关市场增长30% [3] - 马大姐食品与故宫宫苑打造联名产品"宫廷酥点"系列 结合故宫文化提升产品美学与情感体验 [4] - 美团闪购休食品类高速增长 好想来合作第4个月月度订单激增至近200万单 [4] - 美团闪购与徐福记联合营销打造"财神骑手"爆款 实现品牌声量与销量同步提升 [4] 传承与创新并重 - 休闲食品行业强化"减盐 减糖 减油"技术创新 在天然甜味剂替代 微胶囊盐分缓释和油脂替代技术等方面取得突破 [5] - 通过添加天然食品组分 功能性配料提升健康价值 综合利用"减"和"加"双轮驱动提升产品健康效益 [5] - 休闲食品前处理智能化设备机械化与自动化发展 未来将向全程智能化和无人化迈进 [5] - 马大姐品牌三项制作技艺入选北京市非物质文化遗产 保留传统糖果品类同时推出低糖花生酥糖减糖高达97% [6] - 徐福记连续12年每年研发投入近2亿元 与华南理工大学成立健康零食联合研究中心 从成分减法 营养加法 加工工艺三方面发力 [6] - 徐福记牵头成立未来生物食品创新联合体 推进智能制造 销售深度分销 物流管理数字化 [6] 国际市场谋机遇 - 徐福记连续三年海外市场翻倍增长 外销产品覆盖全球60多个国家 2024年11月在新加坡开设首家海外糖果品牌馆 [7] - 旺旺集团"大作战"软糖五年推出超7种口味 通过持续包装设计和营销创新在日本市场实现突破 [7] - 旺旺产品已遍布64个国家和地区 越南工厂建立成为全球化运营关键支点 [7] - 中粮糖业等制糖企业在越南等东盟国家建立规模化原料基地 探索"国外种蔗+国内制糖"国际合作模式 [8]