财务数据和关键指标变化 - GAAP账面价值在第一季度末为11.44美元 [27] - GAAP净收入在第一季度为1.39亿美元，即每股0.54美元；核心净收入为8700万美元，即每股0.36美元 [27] - 第一季度经济净利息收入为1.36亿美元 [27] - 第一季度平均生息资产收益率为6.4%，平均资金成本为3.3%，净息差为3.1% [28] - 第一季度总杠杆为3.6:1，有追索权杠杆为1.1:1 [28] - 第一季度经济净利息股本回报率为15%，GAAP平均股本回报率为17% [28] - 第一季度费用（不包括服务费用和交易费用）为1860万美元，较上季度略有上升 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度购买并证券化NR CIM 2021 J1和J2交易，共8.84亿美元优质大额贷款；还购买1.66亿美元高收益商业用途贷款，加权平均票面利率为8.5%，预期投资组合收益率为7% [22] - 本季度出售1.82亿美元吉利美项目贷款，实现收益1400万美元；本季度有7笔吉利美项目贷款被赎回，总计1.46亿美元 [23] - 通过P - pay罚款收取约1400万美元利息收入 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国10年期国债利率本季度上升83个基点，短期利率接近零；2年期和10年期国债利差扩大一倍至158个基点 [9] - 联邦储备政策本季度保持不变，美联储认为近期通胀迹象是短期的，与疫情相关 [10] - 固定收益产品信用利差收紧，BMO高收益指数本季度收窄57个基点，AAA级证券化再履约贷款利差收窄约15个基点 [11] - 房价同比上涨，标准普尔Case - Shiller指数报告房价同比上涨11.2% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 本季度采取积极措施优化投资组合和扩大核心收益，关键驱动因素包括循环利用抵押贷款和以较低利率再融资信贷 [6] - 继续专注于收购更多商业用途贷款，保持资产短期期限；坚持季节性再履约贷款策略，利用证券化提高后端回报 [31] - 证券化资产是公司商业模式的关键组成部分，预计今年发行的新证券化产品将在未来多年提供持久的投资组合收入 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房市场持续强劲，为住房金融提供有力支撑，房价上涨对评估未来抵押贷款信用表现很重要 [6][8] - 当前市场条件为优化公司负债结构提供独特机会，可锁定低成本融资 [12] - 随着接近后疫情时代，公司有能力通过额外收入机会扩大投资组合 [26] 其他重要信息 - 本季度行使六项未到期交易的赎回权，涉及41亿美元住宅抵押贷款 [12] - 2月发行21亿美元CIM 2021 - R1和2.33亿美元CIM 2021 - NR1，创造19亿美元新证券化债务，加权平均成本为2.04% [13] - 3月发行15亿美元CIM 2021 - R2和2.4亿美元CIM 2021 - NR2，创造15亿美元新证券化债务，加权平均成本为2.24% [14] - 4月发行8.6亿美元CIM 2021 - R3和1.17亿美元CIM 2021 - NR3，创造8.13亿美元新债务，加权平均成本为2.12% [16] - 3月底还清400万美元7%的有担保融资，并以现金赎回约2000万股相关认股权证 [19] - 截至4月底，已重新证券化51亿美元贷款，降低融资成本并释放资本以偿还高成本债务；2021年剩余时间还有约17亿美元未偿还余额的八笔交易可进行潜在再证券化 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 本季度账面价值下降的驱动因素是什么 - 主要驱动因素是支付认股权证，约2.2亿美元或0.95美元；此外对贷款有一些标记调整，但相互抵消；本季度最大驱动因素是认股权证 [29][30] 问题: 目前最有吸引力的投资机会在哪里 - 公司仍专注于收购更多商业用途贷款，在当前利率环境下保持资产短期期限，现金回报率为17%，有仓库融资的杠杆回报率接近20%；还将继续坚持季节性再履约贷款策略，利用证券化提高后端回报 [31] 问题: 决定提高股息的因素是什么，是否考虑资本部署、杠杆或资金成本变化 - 提高股息考虑了多方面因素，截至4月完成的再杠杆化平均成本节约超过265个基点，整体有追索权回购融资成本下降约70个基点；第一季度可投资资产较少，随着GSE销售增加，公司有能力在下半年部署资本；再杠杆化带来的成本节约提升了公司盈利能力，使董事会有信心提高股息，释放的额外股权也有利于未来增加资产 [33] 问题: 提供季度末账面价值估计 - 自3月31日以来利率有所反弹，但信用利差与3月31日基本持平，预计账面价值在过去30天内不变 [34]

投资组合结构变化 - 截至2021年3月31日，投资组合中约79%为住宅抵押贷款，12%为非机构RMBS，9%为机构MBS；2020年12月31日，对应比例分别为77%、13%、10%[258] - 2021年3月31日，非机构RMBS投资组合占比10.3%（摊余成本）和12.4%（公允价值）[319] - 2021年3月31日，机构CMBS投资组合占比8.2%（摊余成本）和8.3%（公允价值）[319] - 2021年3月31日，贷款投资组合占比80.7%（摊余成本）和78.8%（公允价值）[319] 证券化项目情况 - 2021年2月，公司发起21亿美元的CIM 2021 - R1和2.33亿美元的CIM 2021 - NR1证券化项目，预计节省约300个基点；3月，发起15亿美元的CIM 2021 - R2和2.4亿美元的CIM 2021 - NR2证券化项目，预计节省约200个基点[261] 每股账面价值变化 - 截至2021年3月31日，公司普通股每股账面价值为11.44美元，低于2020年12月31日的12.36美元[263] 第一季度财务关键指标对比（2021年 vs 2020年） - 2021年第一季度净利息收入为1.35061亿美元，2020年同期为1.58183亿美元[267] - 2021年第一季度净收入为1.57591亿美元，2020年同期净亏损为3.70755亿美元[267] - 2021年第一季度归属于普通股股东的净收入为1.39153亿美元，合每股基本收益0.60美元；2020年同期净亏损为3.89193亿美元，合每股基本亏损2.08美元[267] - 2021年第一季度加权平均基本普通股股数为2.30567231亿股，摊薄后为2.61435081亿股；2020年同期为1.87018602亿股[267] - 2021年第一季度宣布的普通股每股股息为0.30美元，2020年同期为0.50美元[267] - 2021年第一季度金融工具公允价值未实现收益为2.70012亿美元，2020年同期未实现损失为2.60887亿美元[267] - 2021年第一季度债务清偿损失为2.37137亿美元，2020年同期无此项损失[267] - 2021年第一季度利息收入减少5700万美元，降幅19%，降至2.43亿美元，2020年同期为3亿美元[273] - 2021年第一季度利息支出减少3400万美元，降幅24%，降至1.08亿美元，2020年同期为1.42亿美元[274] - 2021年第一季度经济净利息收入减少1400万美元，降至1.36亿美元，2020年同期为1.51亿美元[284] - 2021年第一季度净息差较2020年同期增加80个基点[284] - 2021年第一季度净利息收益率较2020年同期增加90个基点[284] - 2021年第一季度平均净生息资产减少4.64亿美元，降至22亿美元，2020年同期为26亿美元[284] - 2021年第一季度经济利息支出较2020年同期减少4100万美元[286] - 2021年第一季度信贷损失拨备较2020年同期减少12.6万美元，2020年同期增加600万美元[287] - 2021年第一季度公司按公允价值计量的金融工具净未实现收益2.7亿美元，2020年同期为净未实现损失2.61亿美元[293] - 2021年和2020年第一季度公司投资销售净实现收益分别为3800万美元和7600万美元[295] - 2021年第一季度公司以29亿美元收购摊余成本为27亿美元的投资贷款抵押证券化债务，产生债务清偿净损失2.34亿美元[298] - 2021年第一季度总薪酬、G&A和交易费用为3507.4万美元，占平均资产0.82%，占平均权益3.82%[302] - 2021年和2020年第一季度公司服务和资产管理费用分别为900万美元和1100万美元[305] - 2021年第一季度GAAP归属于普通股股东的净收入为1.39153亿美元，核心收益为8653万美元[309] - 2021年3月31日季度核心收益为8700万美元，每股摊薄普通股收益0.36美元，较2020年3月31日季度减少1900万美元，每股减少0.20美元[310] - 2021年3月31日季度平均股权回报率为17.16%，较2020年同期增加5837个基点[314] - 2021年3月31日季度经济净利息收入占平均股权的比例为14.82%，较2020年同期减少191个基点[314] - 2021年3月31日季度核心收益占平均普通股股东权益的比例为12.62%，较2020年同期减少326个基点[314] 2020年第一季度衍生品及期货损失情况 - 2020年第一季度公司衍生品净损失3.04亿美元，主要源于互换终止实现损失和收益率曲线变化[292] - 2020年第一季度公司支付4.64亿美元终止名义价值41亿美元的利率互换，原到期日为2023 - 2048年[292] - 2020年第一季度公司短期国债期货净实现损失3500万美元，因利率下降导致价值降低[292] 高级票据转换情况 - 截至2021年3月31日，约3.21亿美元高级票据转换为约4900万股普通股，未偿还本金为5300万美元[300] 第一季度投资及资金流动情况 - 2021年第一季度，公司购买11亿美元投资，出售11亿美元投资，并收到7.76亿美元本金付款[315] 计息资产与负债情况 - 截至2021年3月31日，计息资产为162.63133亿美元，计息负债为129.39423亿美元[317] 杠杆率变化情况 - 截至2021年3月31日，GAAP杠杆率为3.6:1（有追索权为1.1:1），与2020年12月31日相比，有追索权杠杆率从1.2:1降至1.1:1[317] - 2021年3月31日和2020年12月31日，追索杠杆分别为1.1:1和1.2:1[339] 非机构抵押贷款支持证券情况 - 非机构抵押贷款支持证券高级部分期末本金或名义价值为1560136000美元，加权平均摊销成本为50.65，加权平均公允价值为81.90，加权平均票面利率为4.5%，期末加权平均收益率为16.9% [321] 可 accretable 折扣余额变化 - 2021年3月31日可 accretable 折扣（扣除溢价后）期末余额为358562000美元，较期初减少51128000美元 [322] 预期信用损失净现值余额变化 - 非机构RMBS 2021年3月31日期末预期信用损失净现值余额为133607000美元，较期初减少23920000美元 [325] - 持有投资贷款2021年3月31日期末预期信用损失净现值余额为448763000美元，较期初减少62427000美元 [325] 现金及现金等价物情况 - 2021年3月31日和2020年12月31日公司分别持有现金及现金等价物约3.17亿美元和2.69亿美元，现金头寸增加4800万美元 [335] 各季度经营、投资、融资活动现金流情况 - 2021年和2020年第一季度经营活动分别提供约1.22亿美元净现金和使用4.19亿美元净现金 [336] - 2021年第一季度经营活动现金流主要由利息收入超过利息支出的1.45亿美元驱动 [336] - 2020年第一季度使用现金主要由互换终止付款4.64亿美元驱动，部分被利息收入超过利息支出的1.81亿美元抵消 [336] - 2021年和2020年第一季度，投资活动提供的现金分别为8.14亿美元和66亿美元[337] - 2021年和2020年第一季度，融资活动使用的现金分别为8.88亿美元和61亿美元[338] 借款及融资协议情况 - 2021年3月31日和2020年12月31日，总借款本金分别为40.45912亿美元和46.36847亿美元，加权平均借款利率分别为2.69%和3.41%[342] - 2021年3月31日和2020年12月31日，有担保融资协议的加权平均剩余期限：机构RMBS分别为6天和12天，机构CMBS均为11天，非机构RMBS和投资贷款分别为372天和458天[344] - 2021年3月31日和2020年12月31日，有担保融资协议的加权平均减记率：机构RMBS IOs均为25.0%，机构CMBS均为5.2%，非机构RMBS和投资贷款分别为31.3%和31.8%[344] - 2021年第一季度末和2020年第四季度末，平均回购余额分别为40.45912亿美元和46.36847亿美元，季度末回购余额分别为40.45912亿美元和46.36847亿美元[348] - 2021年3月31日和2020年12月31日，总计息债务的账面价值分别约为129亿美元和135亿美元，杠杆比率均约为3.6:1[349] - 2021年3月31日和2020年12月31日，针对有担保融资协议义务质押的证券或现金分别为57亿美元和67亿美元[350] 股票回购及股息宣派情况 - 2021年2月，董事会将股票回购计划授权增加至2.5亿美元[355] - 2021年第一季度公司回购约16.1万股普通股，均价11.39美元，总额200万美元；2020年同期回购约140万股，均价15.34美元，总额2200万美元[357] - 2021年和2020年第一季度，公司向普通股股东分别宣派股息7000万美元（每股0.30美元）和9300万美元（每股0.50美元）[358] 认股权证股份结算情况 - 2021年第一季度，公司以普通股公平市值的90%现金结算2000万股认股权证股份，金额为2.2亿美元[360] 受限股票单位和绩效股票单位奖励情况 - 2021年和2020年第一季度，公司分别授予18.2万份和13.5万份受限股票单位（RSU）奖励，授予日公允价值分别为200万美元和300万美元[361] - 2021年和2020年第一季度，公司分别授予18.2万份和20.2万份绩效股票单位（PSU）奖励，授予日公允价值分别为200万美元和400万美元[366] 未归属股份情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司分别有330万和210万份受限和绩效股票单位未归属股份[367] 合同义务及建设贷款承诺情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司合同义务总额分别为13.694676亿美元和14.406419亿美元[369] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司未提供资金的建设贷款承诺分别为7700万美元和1.06亿美元[370] 房地产投资信托股息要求 - 为维持房地产投资信托（REIT）资格，公司须向股东支付至少90%的应纳税所得作为年度股息[374] 公司市场风险情况 - 公司市场风险主要包括信用风险、利率风险、提前还款风险等，公司会积极管理风险并维持与风险相匹配的资本水平[379] 美联储利率调整情况 - 2020年3月美联储将联邦基金利率目标区间下调至0 - 0.25%[387] 利率变动对公司影响情况 - 利率变动超100个基点时，公司资产公允价值波动性可能显著增加[394] - 利率上升50个基点，预计净利息收入变化为 - 3.37%，市场价值变化为 - 3.27%；利率上升100个基点，预计净利息收入变化为 - 7.33%，市场价值变化为 - 6.39%；利率下降50个基点，预计净利息收入变化为0.96%，市场价值变化为3.42%；利率下降100个基点，预计净利息收入变化为0.97%，市场价值变化为6.98%[404][406] 公司风险对冲情况 - 公司目前没有针对利率上升风险的对冲措施[389] - 公司一般不针对信用损失进行对冲[392] 公司融资安排及利率错配风险 - 公司有长期、非按市值计价的融资安排，利率高于短期有担保融资协议[403] - 公司用借款为大量RMBS收购提供资金，资产和负债存在利率错配风险[402] 提前还款率对公司影响情况 - 提前还款率增加会加速投资溢价摊销，减少利息收入；折价则加速计入利息收入，增加利息收入[405] 公司风险管理措施 - 公司通过监测调整利率、构建不同融资协议、使用衍生品等方式管理风险[413] 利率风险评估方法 - 评估利率风险的方法包括分析利率敏感性“缺口”[416] 利率敏感资产、负债及缺口情况 - 截至2021年3月31日，利率敏感资产总计16,596,112千美元，其中3个月内为549,210千美元，3 - 12个月为554,254千美元，1 - 3年为85,792千美元，3年以上为15,406,856千美元[418] - 截至2021年3月31日，利率敏感负债总计12,780,277

公司基本信息 - 公司是内部管理的房地产投资信托基金，2007年6月1日在马里兰州注册，11月21日开始运营[30] - 截至2020年12月31日，公司有41名全职员工[80] - 公司通过两家全资子公司在23个州持有许可证或豁免状态[77] 公司投资策略与目标 - 公司投资策略目标是长期为投资者提供有吸引力的风险调整后回报，主要通过股息实现[31] - 公司目前专注于收购和证券化住宅抵押贷款池，在市场条件有利时行使现有证券化的看涨期权[35] - 公司投资遵循一套投资准则，包括资产类别、风险容忍度、多元化要求等，准则可由董事会多数成员更改[61][63] - 公司可随时更改投资策略、资产配置或融资计划，可能导致投资风险增加，还会增加利率、违约和房地产市场波动风险[135] 公司收入与风险管理 - 公司主要收入来源是投资组合的净利息收入，即投资利息收入减去借款利息支出[32] - 公司使用杠杆增加潜在回报，通过利率互换、上限、期权和期货等利率对冲工具管理债务和利率风险[34] 2020年证券化项目情况 - 2020年公司赞助了两个“J”证券化项目和一个“INV”证券化项目[39] - 2020年“J”项目CIM 2020 - J1总原始面值为361,766美元，剩余面值为276,918美元；CIM 2020 - J2总原始面值为327,362美元，剩余面值为327,362美元[40] - 2020年“INV”项目CIM 2020 - INV1总原始面值为335,065美元，原始出售份额面值为311,107美元，原始保留份额面值为23,958美元；剩余总面值为298,796美元，剩余出售份额面值为274,943美元，剩余保留份额面值为23,853美元[40] - 2020年公司赞助了七个“R”证券化项目和一个“NR”证券化项目[40] - 公司投资的CIM 2020 - NR1原始面值为131,860，出售部分原始面值为84,165，留存部分原始面值为47,695等多笔交易有对应数据[43] 投资组合构成变化 - 2020年12月31日，公司投资组合中约79%为住宅抵押贷款，10%为机构CMBS，10%为非机构RMBS，1%为机构IOs；2019年12月31日，约55%为住宅抵押贷款，26%为机构RMBS，11%为机构CMBS，8%为非机构RMBS[44] - 2020年公司资产构成变化主要是由于第一季度出售机构RMBS组合以提高流动性并减少盯市融资风险，近期主要投资仍将聚焦住宅抵押贷款[45] 各类投资情况 - 公司投资住宅抵押贷款主要通过二级市场从银行、非银行金融机构和机构购买，主要用于证券化或作为投资持有[46][47] - 公司投资机构RMBS包括由房利美、房地美或吉利美发行或担保的抵押过手证书和CMOs[52] - 公司投资非机构RMBS，会评估证券和底层抵押贷款的信用特征，并进行压力测试[53] - 公司投资的机构CMBS为吉利美建筑贷款证书（CLC）和项目贷款证书（PLC），吉利美保证本息及时支付[55][57] 财务比率变化 - 2020年12月31日和2019年12月31日，公司债务与权益比率分别为3.6:1和5.5:1[65] 2020年第一季度重大交易 - 2020年第一季度，公司因出售机构RMBS组合，减少机构回购融资60亿美元，并终止所有用于对冲利率风险的衍生品[67] 公司合规要求 - 公司作为REIT须将至少90%的年度应税收入分配给股东，且任何人持有的任何类别或系列的已发行股份不得超过9.8% [73] - 若公司投资证券价值超过总资产（不包括美国政府证券和现金项目）的40%，可能需改变运营方式或注册为投资公司[74] 新冠疫情影响 - 新冠疫情已对公司业务、财务状况、流动性和经营业绩产生不利影响，并可能持续影响[86][98][99] - 受COVID - 19影响，经济活动和住房市场下滑或使公司投资受不利影响，利率下降或使资产提前还款增加[100] - 政府应对COVID - 19的政策、法律和计划对公司的影响无法预测，相关措施效果也不确定[102][103] - 2020年3月27日《CARES法案》签署，联邦支持的抵押贷款借款人可申请最长12个月贷款延期，且有临时60天止赎暂停期，后延至2020年12月31日[104] - 新冠疫情对公司未来证券化交易盈利能力产生负面影响[192] - 新冠疫情可能导致服务提供商和第三方供应商面临流动性压力[198] - 新冠疫情使历史数据在预测未来条件时可靠性降低，资产价格波动增加第三方数据不准确的可能性[213] 公司面临的风险 - 公司投资的非机构RMBS面临重大信用风险，且流动性差、难以估值[86] - 公司业务战略涉及使用杠杆，可能无法达到最佳杠杆水平或过度杠杆化[87] - 公司依赖第三方提供服务，第三方的失误可能对公司业务和财务结果产生不利影响[90] - 公司若失去1940年法案豁免，将对公司产生不利影响，并影响股价和分红能力[91] - 公司部分投资为非机构RMBS，作为第一损失证券持有人，面临重大信用风险，资产流动性差且难估值[107] - 公司证券化住宅抵押贷款时需按风险保留规则至少保留发行证券公允价值的5%，持有至特定日期，限制了出售和对冲能力[115] - 公司大量非机构MBS由抵押品池支持，贷款承销标准低于优质贷款，LTV比率常超80%，违约率可能更高[117] - 公司收购的住宅贷款无美国政府担保，面临违约、财产损失、法律索赔等风险[120] - 公司收购的Non - QMs面临法律、监管等风险，贷款发起方或服务商违规可能使公司受处罚[121] - 住宅房地产贷款信用损失原因众多，COVID - 19使相关风险增加，经济或住房市场疲软可能使信用损失超预期[122] - 提前还款率变化可能降低公司投资组合价值，减少收益或造成损失，影响股东可分配现金[123] - 公司RMBS基础贷款很大一部分在2008年金融危机前发放，利率高于当前水平，即便在利率上升环境下，因经济强劲和贷款发放情况，可能出现较高提前还款率[124] - 提前还款率波动会影响公司维持目标杠杆和投资组合回报的能力，可能导致收益减少或亏损，还会增加再投资风险[126] - 公司收购的新资产可能无法产生与现有资产相当的收益率，随着旧资产偿还或出售，每股收益可能下降[127] - 公司非机构MBS和住宅贷款大量集中在加利福尼亚、纽约和佛罗里达等少数地区，这些地区经济或房地产市场不利事件会对投资产生重大不利影响[131] - 利率波动会对公司产生负面影响，包括收益减少、资产和负债公允价值变化、贷款提前还款率改变和流动性获取困难等[137] - 公司资产、负债和衍生品公允价值变化会导致收益减少、收益波动性增加和账面价值波动[142] - 公司对资产公允价值的计算基于主观假设和大量管理层判断，在市场严重动荡时更难计算，不同假设会对财务结果产生重大影响[147] - 房利美和房地美联邦托管及相关法律监管变化可能对公司业务产生重大不利影响，若其结构改变，公司可能无法获取更多机构MBS，现有投资也会受影响[148] - 公司获取资金的能力及资金可得条件会对财务状况产生重大不利影响，若无法续期现有融资安排或获得新融资，可能需削减资产收购活动或亏本处置资产[154] - 2020年前两季度，公司部分抵押资产被融资交易对手方减记，需支付现金或证券满足追加保证金通知要求，还出售了机构RMBS投资组合以增加流动性并减少追加保证金通知风险[157] - 公司滚动融资的折扣率增加，为此签订了长期融资安排以及非按市值计价和按市值计价假期融资安排，导致融资成本增加，盈利能力受到负面影响[159] - 公司业务战略涉及使用杠杆，可能无法实现最优杠杆水平或过度杠杆化，这可能对公司的流动性、经营业绩或财务状况产生重大不利影响[160] - 公司融资成本相对于资产利息收入的增加可能对盈利能力产生重大不利影响，利率上升时，借款成本通常比投资组合杠杆部分的利息收入增长更快[162] - 资产市场价值下降可能导致追加保证金通知，迫使公司在不利市场条件下出售资产，这可能对公司的流动性和盈利能力产生重大不利影响[165] - 回购交易对手方违约或公司违约可能导致公司遭受损失，这可能对公司的收益和向股东分配现金的能力产生重大不利影响[166] - 市场从LIBOR向SOFR过渡预计是渐进且复杂的，两者差异可能产生基差风险，影响公司净利息差[176] - 公司套期保值交易可能限制收益、增加损失暴露，影响收益和股东现金分配[182] - 公司未选择套期会计处理，利率互换公允价值变动计入净收入，使GAAP净收入波动[185] - 公司从事住宅抵押贷款证券化交易，面临融资、尽职调查、披露与赔偿、文件缺陷等风险[187][189][190][191] - 证券化交易盈利能力受贷款价格、短期债务成本、贷款价值、投资者出价、承销商及交易成本等因素影响[193][194][195][196] - 公司依赖第三方服务提供商，其服务失败可能对公司业务和财务结果产生不利影响[197] - 公司依赖第三方服务机构管理抵押贷款，其服务质量影响投资回报和公司财务表现[199] - 公司持有和证券化贷款时面临子服务协议、子服务商合规及数据安全等风险，若大量预付款需融资，会对业务和财务结果产生重大不利影响[200] - 公司依赖公司受托人代表其行使作为证券持有人的权利，若受托人不按规定行事或未能行事，公司可能遭受损失[202] - 联邦、州和地方监管法规的增加及对服务商的调查，可能增加合规成本和违规风险，影响服务商履行义务的能力[203] - 抵押贷款服务业务受广泛监管，新法规或修改法规增多，部分法律限制贷款服务活动，可能影响公司投资价值和回报[204][205] - 公司利用第三方分析模型和数据评估投资，若信息不正确、误导或不完整，会使公司面临潜在风险[206][207] - 第三方数据存在多种风险，如抵押现金流和负债结构建模错误、抵押信息不准确等[208] - 公司使用的部分第三方数据为预测性模型，存在预测不准确、与其他市场参与者模型差异大等风险[209] - 所有估值模型依赖正确的市场数据输入，若数据错误或市场数据与模型价格差异大，会导致估值不准确[212] - 公司业务高度依赖信息系统，系统故障、网络攻击或安全漏洞会对业务产生重大不利影响，且远程办公增加此类事件发生风险[214] 融资相关情况 - 截至2020年12月31日，公司与高盛和野村的有担保融资协议风险敞口分别为6.49亿美元和4.21亿美元，分别占公司股权的17%和11%，加权平均期限分别为938天和106天[166] - 截至2020年12月31日，公司与16家不同的贷款人有回购协议未偿还金额[170] LIBOR相关影响 - 2017年7月27日，英国金融行为监管局宣布打算在2021年后停止劝说或强制银行提交LIBOR利率[175] - 公司回购协议和证券化中的可调利率抵押贷款的利率通常基于LIBOR，LIBOR的改革可能导致其表现与过去不同或产生其他不可预测的后果[174] - 监管机构对参考利率确定方法的变更可能导致报告利率突然或长期增减，影响公司利息支付[177]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP账面价值为每股12.36美元，基于账面价值季度变化和第四季度普通股每股股息，GAAP账面价值经济回报率为6% [28] - 第四季度GAAP净收入为1.29亿美元（每股0.49美元），全年为1500万美元（每股0.07美元）；核心净收入第四季度为7200万美元（每股0.29美元），全年为3.34亿美元（每股1.46美元） [29] - 第四季度经济净利息收入为1.17亿美元，全年为5.13亿美元；第四季度平均生息资产收益率为5.9%，平均资金成本为3.6%，净息差为2.3% [29] - 第四季度总杠杆为3.6:1，有追索权杠杆为1.2:1；第四季度经济净利息股权回报率为12.5%，GAAP平均股权回报率为15.8% [30] - 第四季度不包括服务费用和交易费用的开支为1800万美元，较上季度略有上升 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宅信贷组合方面，年末GAAP投资组合包括126亿美元抵押贷款和25亿美元非机构RMBS，资产负债表上非机构证券中超90%的贷款于2010年前发放 [10] - 证券化业务方面，全年发起了7次再履约贷款证券化、2次优质大额贷款证券化、1次符合机构要求的投资者贷款证券化和1次不良贷款证券化，共发起42亿美元的11笔证券化交易，保留了6.55亿美元次级票据 [14] - 第四季度，10月发行CIM 2020 - R6，出售3.34亿美元高级证券，保留8400万美元次级票据加利息仅证券；11月发行CIM 2020 - R7和CIM 2020 - NR1，R7出售5.62亿美元证券，保留9100万美元次级票据加利息仅证券，NR1出售8400万美元票据，公司保留4800万美元次级票据；12月发行CIM 2020 - J2，为2020年第二笔优质大额贷款证券化 [19][21][23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 住房市场方面，12月现有房屋合同成交年化速度增至676万套，为2006年末以来最强劲速度，住房库存低、需求强、抵押贷款利率处于历史低位 [9] - 证券化市场方面，2020年春季疫情开始时，证券化抵押贷款利差扩大，随后收紧，年末处于历史低位 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略为自2014年以来的成熟再履约贷款业务，认为该业务在强劲住房基本面和新证券化市场的支持下仍有巨大价值 [32] - 2021年将继续寻求降低证券化债务的负债成本以及一级证券化保留证券的后端融资成本 [25] - 随着市场条件改善，公司可通过增加资产、回购股权或两者兼而有之来提高杠杆 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房市场强劲，美联储对机构抵押贷款支持证券的购买有助于维持低抵押贷款利率，公司成熟的抵押贷款组合有望表现良好 [8][9][11] - 证券化市场具有深度和弹性，是公司负债管理的关键组成部分，公司认为保留证券化交易中的次级票据可提供市场上最佳的杠杆回报 [12][15] - 公司对2021年持乐观态度，有额外交易可进行再杠杆化，证券化市场流动性强且成本低 [49] 其他重要信息 - 11月宣布Matt Lambiase退休，他自2007年创立并领导公司，在其领导下公司成长为38亿美元的抵押REIT，并向股东支付了超52亿美元股息 [6] - 4月发行可转换债券，第四季度行使上限看涨期权，公司获得约470万股普通股结算并注销，减少了公司股份数量 [17] - 董事会将已发行普通股回购授权规模增至2.5亿股 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在RPLs、大额投资性房产等领域部署资本的最佳机会在哪，成熟RPLs是否仍是最佳选择 - 成熟再履约贷款自2014年以来一直是公司核心战略，在强劲住房基本面和新证券化市场的支持下，保留的后端部分仍有巨大价值 [32] 问题2: RPLs现金收益率若仍为高个位数，如何得出该收益率 - 大多数产品收益率下降，RPL领域多数贷款包按面值或高于面值交易，但新发行方面利差也显著收窄，后端回报可能为中高个位数，通过一定杠杆可实现两位数回报 [33][35] 问题3: 商业目的贷款的经济情况和资产收益率、ROE的计算 - 商业目的贷款基金组合规模超2亿美元，由于期限短，每月有大量还款，净息票率略超6%，价格执行接近面值或略高于面值，杠杆回报将达到两位数，但替换资产是更大挑战 [36][38] 问题4: 股票回购授权的先前规模和当前可用规模 - 先前授权规模为1.5亿股，去年使用2200万股，当前可用2.28亿股 [39] 问题5: 本季度证券化融资成本与被替换融资成本的比较 - CIM 2020 - R6的定期融资成本约为2.19%；CIM 2017 - 8的再杠杆化节省了约100个基点的成本，再杠杆化前成本约为3.2 - 3.25%，再杠杆化后发行债务利率约为2.22%，提前率为85% - 86% [41] 问题6: 可赎回交易在证券化市场保持现状时能否实现类似的成本节省 - 16笔可赎回交易涉及约60 - 70亿美元未偿本金余额，相关现有证券化债务为48亿美元，当前收益率为4.27%，新发行非评级证券化产品利率在2 - 2.5%之间，节省成本将超过CIM 2017 - 8的再杠杆化 [42][43] 问题7: 公司增加杠杆的机会和规模 - 成熟再履约贷款方面，政府支持企业（GSE）仍有超1000亿美元贷款需处置，每年约180 - 220亿美元，此外还有一些基金和银行可能出售资产，新发行市场强劲，通过结构杠杆和有限追索权杠杆仍可实现两位数回报 [44][45][48] 问题8: 如何对冲CMBS投资组合，自年末以来有无调整，与机构过手证券相比作为流动性来源的看法；可赎回证券化债务决策的驱动因素以及完成增量交易后对保留部分加杠杆的意愿 - 截至第四季度和2021年第一季度，CMBS投资组合无对冲，因加权平均票息超4%，市场从2019 - 2020年上涨后，资产价格受提前还款保护限制，市场下跌时价格不变，利差收紧，目前认为对冲成本不必要 [53][55][56] - 决定是否赎回交易的主要因素是现有48亿美元债务的加权平均成本为4.27%，与新发行债务成本的比较，同时考虑市场条件和抵押品表现，赎回还可降低债务成本并释放股权用于新投资 [57] - 公司有追索权杠杆为1.2倍，现金和未抵押资产规模大，对为后端部分融资感到舒适，未来将致力于采用非按市值计价或有限按市值计价的融资策略 [58] 问题9: 市场收紧时，有无意愿或能力偿还去年的贷款并以更低成本的非按市值计价定期融资替换 - 公司关注负债端，包括可赎回证券化交易的成本节省和回购借款，2019年12月信贷组合融资成本为3.19%，2020年末借款成本为5%，有能力进行再融资，证券化和回购借款都有提升公司2021年潜在收益的空间 [59][60] 问题10: 核心每股收益从上季度到本季度下降0.04美元的主要驱动因素，以及考虑到收益和新投资利差压缩，对2021年股息的看法 - 核心每股收益下降的一个较大驱动因素是CMBS投资组合上季度有较多提前还款并收到惩罚金，收益率异常高，本季度恢复正常 [62][63] - 公司有可优化融资的资产池，48亿美元证券化债务成本将下降超200个基点，回购借款成本也有降低空间，这些将提升公司2021年及以后的盈利，有助于维持股息 [64][65] 问题11: 历史上公司投资组合还款缓慢，过去几个月提前还款速度的进展及未来展望 - 公司最大的信贷投资组合在疫情期间提前还款率保持平稳，2021年1月提前还款率约为9 - 10 CPR，预计2021年不会改变 [67]

利率政策变动 - 2020年3月美联储将联邦基金利率目标区间降至0 - 0.25%[423] 利率变动对公司资产影响 - 利率变动超100个基点时，公司资产公允价值波动性可能显著增加[430] - 利率上升50个基点，机构MBS投资组合净利息收入预计下降17.43%，组合价值预计下降3.64%[441] - 利率上升100个基点，机构MBS投资组合净利息收入预计下降34.82%，组合价值预计下降7.12%[441] - 利率下降50个基点，机构MBS投资组合净利息收入预计增加4.19%，组合价值预计增加3.53%[441] - 利率下降100个基点，机构MBS投资组合净利息收入预计增加4.19%，组合价值预计增加4.78%[441] 新冠疫情对公司业务影响 - 新冠疫情可能导致公司基础MBS投资信用风险增加[419] - 新冠疫情使固定收益模式偏离历史趋势，回购市场利差扩大，部分情况下回购融资受限[428] - 新冠疫情导致金融市场流动性和波动性增加，公司市值风险显著上升，生息资产和付息负债市值下降[448] - 新冠疫情使固定收益模式偏离历史趋势，购房贷款可得性降低，社交距离措施阻碍房屋买卖流程[450] 公司利率风险管理情况 - 公司目前没有针对利率上升风险的对冲措施[426] - 公司因近期市场不确定性移除了所有对冲措施，固定收益市场正常相关性恢复时间未知[446] - 公司通过多种方式管理风险，包括监测调整利率、构建多样化融资协议、使用衍生品等[452] 公司利率敏感性缺口数据 - 截至2020年9月30日，3个月内利率敏感资产为545,119千美元，利率敏感负债为6,683,433千美元，利率敏感性缺口为 - 6,138,314千美元[457] - 截至2020年9月30日，3 - 12个月利率敏感资产为692,240千美元，利率敏感负债为6,180,978千美元，利率敏感性缺口为 - 5,488,738千美元[457] - 截至2020年9月30日，1 - 3年利率敏感资产为98,972千美元，利率敏感负债为593,069千美元，利率敏感性缺口为 - 494,097千美元[457] - 截至2020年9月30日，超过3年利率敏感资产为16,608,369千美元，利率敏感性缺口为16,608,369千美元[457] 房地产市场风险对公司影响 - 房地产市场受多种因素影响，房产价值下降会减少抵押品价值和潜在还款资金，增加公司损失风险[449] - 高失业率可能长期持续，减少合格购房者数量，增加公司房地产市场风险[451] 公司网络安全风险 - 公司自2020年3月中旬开始远程办公，面临网络钓鱼等网络攻击增加的风险，虽未发生安全漏洞，但不能确保所有风险都能得到缓解[460]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司GAAP账面价值为每股11.91美元，GAAP净收入为3.49亿美元，即每股1.32美元；核心净收入为8000万美元，即每股0.33美元；经济净利息收入为1.25亿美元 [34] - 第三季度平均生息资产收益率为6%，平均资金成本为3.5%，净息差为2.5%；总杠杆率为3.7:1，有追索权杠杆率为1.3:1；除服务费用和交易费用外的费用为1700万美元，与上一季度持平 [35] - 本季度公司账面价值升值12%至每股11.91美元，产生0.33美元的核心收益，支付0.30美元的普通股股息，本季度经济回报率近15% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 代理CMBS投资 - 过去五年公司的代理CMBS投资主要是吉利美项目贷款，第三季度公司根据价格表现，选择性出售了6.59亿美元的代理CMBS证券，收获约6500万美元收益，并计划将资金重新分配到抵押贷款信贷领域 [21][22] - 季度末公司剩余代理CMBS持有量为18亿美元，占公司总投资组合的10% [23] 证券化业务 - 第三季度新证券化产品发行市场保持强劲，公司完成三笔证券化交易，总计超过10亿美元，三笔交易的优先票据均获得投资级评级 [24] - 7月公司发行CIM 2020 - R5，涉及3.38亿美元贷款，加权平均票面利率为4.98%，加权平均贷款期限为149个月，平均贷款规模为15.2万美元，平均贷款价值比（LTV）为70%，借款人平均FICO评分为678；出售2.57亿美元优先证券，保留8100万美元次级票据和仅付息证券，投资级债务成本为2.05%，预付款率为76% [25][26] - 另外两笔交易中，公司对优质大额抵押贷款池和符合代理条件的投资者抵押贷款池进行了证券化；CIM 2020 - J1是公司2020年首笔优质大额证券化交易，涉及3.62亿美元贷款，加权平均票面利率为3.76%，加权平均贷款期限为6个月，平均贷款规模为73.2万美元，平均FICO评分为766，平均LTV为67%；CIM 2020 - INV1是公司2020年首笔符合代理条件的投资者贷款证券化交易，交易规模为3.35亿美元，加权平均票面利率为4.31%，平均贷款规模为33.2万美元，贷款平均FICO评分为765，平均LTV为64%；J1和INV1证券化未合并到资产负债表，公司为非代理RMBS投资组合投资2200万美元 [27][28] - 第三季度公司承诺购买超过4亿美元的无费用且正常还款的贷款，并在季度末后将这些贷款证券化为CIM 2020 - R6，该交易于10月30日定价，预计11月初完成 [29] 住宅商业用途贷款 - 公司持续投资住宅商业用途贷款，这类贷款通常被称为“修复再出售”贷款，为投资组合提供了有吸引力的高收益短期资产；今年公司成功购买约1.35亿美元商业用途贷款，季度末资产负债表上约有2.1亿美元，该投资组合平均票面利率为8.57%，加权平均LTV为80% [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 住房市场 - 9月现房销售率升至650万套，为2006年以来最高水平，现房销售可用库存较上年减少近20%，降至150万套，按照当前销售速度，市场上的所有库存可在不到三个月内售罄 [12] - 自3月以来，美联储资产负债表增加75%，超过7万亿美元，为抵押贷款市场提供低利率和充足流动性，30年期抵押贷款平均利率最近报2.8%，为1971年有记录以来最低 [13] 抵押贷款证券化市场 - 由于利率降低和可比预付款率，抵押贷款证券化市场已恢复到接近疫情前水平，在某些情况下甚至更好 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取了一系列措施来加强资产负债表，包括出售代理抵押支持证券、选择性出售代理CMBS、协商新的非按市值计价融资安排以及降低公司整体有追索权杠杆，以参与资产价格从3月低迷水平的市场复苏 [9] - 公司计划将出售代理CMBS的资金重新分配到抵押贷款信贷领域，以实现投资组合收入的长期优化，为股东谋利 [22] - 公司持续投资住宅商业用途贷款，利用积极的住房市场和重复商业用途借款人来扩大该市场 [30] - 公司积极监测未偿还证券化情况，以优化长期债务结构，截至9月30日，公司有58亿美元的未偿还证券化债务，分布在15笔单独交易中，这些债务目前可赎回或在2021年底前可赎回 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房市场是美国经济的亮点之一，房价上涨有助于改善抵押贷款信贷基本面，公司投资组合中近90%分配到抵押贷款信贷，处于有利地位，有望利用积极趋势，在未来几个季度为股东持续产生强劲股息收入 [15][18] - 由于住房基本面改善和信贷条件好转，投资者对高评级优先抵押证券的需求强劲，公司作为此类证券的常客发行人，能够为信贷投资组合资产获得长期非按市值计价融资 [17] - 考虑到选举结果和疫情的不确定性，公司对年底持谨慎态度，目前保持较低杠杆和充足流动性，待情况稳定后，可能在2021年提高杠杆 [67][69] 其他重要信息 - 10年期国债季度末收益率为68个基点，低于2020年初的1.92%，自年初以来，这一利率变动使10年期国债价格上涨约10点 [20] - 截至季度末，公司抵押贷款仓库中有4.12亿美元贷款可用于未来证券化，且有充足流动性以机会性收购新的贷款池 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 选举结果对公司的影响，以及不同类型贷款（大额、投资性房产、再还款）的回报和可部署资金情况 - 公司认为在再还款贷款方面机会最大，今年已完成五笔证券化交易，且政府支持企业（GSE）有充足供应；证券化市场强劲，根据评级情况，可获得高达资本结构80%的定期融资，评级证券收益率为中高1%，非评级证券为中2%，后端股权现金回报率为高个位数，加杠杆后可达12% - 15% [37][38] - 大额贷款方面，发放量正在回升，但回报不如再还款贷款有吸引力，回报为中个位数，但有更多杠杆可用 [39] - 符合代理条件的投资者贷款有较大机会，回报与再还款贷款相当，第三季度公司各完成了一笔此类证券化交易 [40] 问题2: 次级债券融资深度以及公司在融资水平波动时的流动性状况 - 疫情前次级债券融资市场不佳，公司在选择交易对手时，确保其参与承销和现金交易，以避免市场干扰和价格波动；融资期限最短约为三个月，部分长达三年，以尽量降低按市值计价风险 [41][42] - 公司为信用敏感资产锁定了大量非按市值计价或按市值计价假期融资，最近几笔证券化交易中，公司用现金持有股权部分，暂不进行有追索权借款 [43] 问题3: 公司合理的现金和流动性水平是多少 - 考虑到选举结果和疫情的不确定性，公司对目前的现金和无抵押资产流动性状况有信心，希望年底的市场波动能创造投资机会，且证券化市场强劲可减轻现金需求 [45][46][47] 问题4: 资产价格回升后，账面价值是否有望回到13 - 14美元区间 - 从第三季度账面价值表现来看，公司认为投资组合仍有很大上升空间，若能保留过去十年积累的信贷资产，且市场对延期还款和宽限期的担忧已大幅降低，账面价值有望回升 [48] 问题5: 公司是否有进一步延长融资期限的潜力 - 代理融资期限较短，曲线在1个月至1年之间较为平坦，为保持投资组合的灵活性，公司选择短期融资；公司出售了部分代理CMBS头寸并获得收益，将重新配置到信用敏感资产 [50] - 在信贷融资方面，公司更倾向于长期安排，部分可达五年，如有机会将继续使用，特别是在有可赎回和再杠杆化的交易中 [51] 问题6: 近期融资成本的趋势如何 - 资产利差自3月以来大幅收窄，融资成本也在下降；代理融资成本较为稳定，美联储已表明政策，1个月至12个月的成本约为20 - 25个基点 [52] - 信贷融资成本也在下降，随着市场融资需求减少，预计第四季度和明年第一季度融资成本将继续下降 [53] 问题7: 目前资产和负债的估值与年底相比情况如何 - 本季度账面价值有所回升，但从年初至今，公司尚未完全恢复估值，九个月的收益报表显示仍有1.72亿美元的差距，这部分有望增加到账面价值中 [54] 问题8: 代理资产的变化情况，以及资产组合变化对季度加权平均杠杆和季度末资产负债表盈利的影响 - 公司在过去六年中积累了代理CMBS资产，第三季度出售了部分低收益资产，提高了留存资产的基础收益率；公司将继续监测资产交易情况，利用其价格优势和市场需求优化投资组合 [56][57][58] - 公司全年杠杆率下降，第三季度末为1.3倍，预计年底前维持在该水平，待疫情和选举影响消退后，可能会提高杠杆；目前公司的股息和核心收益能够支撑现有资产，无需消耗现金 [59] 问题9: 非QM贷款的供应情况以及公司是否考虑将其纳入投资组合 - 过去18个月公司对非QM贷款进行了大量研究，因第一、二季度该类贷款市场出现问题，发行规模大幅下降，融资、仓库额度和证券化市场均受影响；目前仓库额度已清理，发行正在回升 [61] - 公司将评估非QM贷款与其他重点关注贷款（如再还款贷款、符合代理条件的投资者贷款）的回报，再决定是否纳入投资组合 [62] 问题10: 第四季度信用利差情况以及对季度至今账面价值的影响 - 9月30日至11月1日信用利差未变，选举的不确定性抑制了利差波动；随着未来选举结果逐渐明朗，利差有望收窄，该市场相对其他特殊产品未得到美联储同样的支持，仍提供较高回报，利差收窄将有利于公司资产和账面价值 [64] 问题11: 公司的完全稀释股份数量是多少 - 公司完全稀释股份数量为3.65亿股 [66] 问题12: 公司对1.3倍有追索权杠杆率的态度，是否会在明年调整 - 公司对年底前维持1.3倍有追索权杠杆率感到满意，若情况进一步稳定，计划在2021年提高杠杆 [67] 问题13: 如何看待公司持有的10亿美元现金，维持业务所需的最低现金量以及可用于投资的额外现金量 - 作为杠杆公司，公司尽量保持最低现金持有量，目前公司有充足流动性；考虑到选举的不确定性和年底市场的波动性，公司持谨慎态度，选择保持较低杠杆和现金储备，待情况稳定后再提高杠杆 [68][69] 问题14: 公司是否关注选举结果对业务的影响 - 公司认为住房市场表现良好，对投资组合和信贷有利，这一情况不会因选举结果而改变；无论总统选举结果如何，参议院可能仍保持共和党优势，拜登政府对不同市场可能并非坏事 [71]

投资组合结构变化 - 截至2020年6月30日，投资组合中约75%为住宅抵押贷款，14%为机构商业抵押支持证券，10%为非机构住宅抵押支持证券，1%为机构仅息证券；2019年12月31日，对应比例分别为55%、26%、11%、8%[282] - 截至2020年6月30日，非机构RMBS占投资组合摊余成本的10.0%，机构RMBS占0.8%，机构CMBS占13.8%，项目贷款占13.6%，贷款投资占75.4%[369] 宏观政策环境 - 2020年第一季度，美联储将目标基准利率降至0%-0.25%，并实施量化宽松计划等措施以增强流动性[286] - 2020年3月美联储将联邦基金利率目标区间降至0 - 0.25%[438] 业务交易情况 - 2020年上半年，公司完成9.05亿美元住宅抵押贷款交易，第一季度发起两笔8.83亿美元证券化交易，第二季度发起两笔7.15亿美元证券化交易，7月初发起一笔3.38亿美元证券化交易[292] - 2020年4月，公司完成发行3.74亿美元2023年到期、利率7.00%的可转换优先票据，扣除承销折扣和发行成本后，收到3.62亿美元[294] - 2020年上半年，公司购买12亿美元投资，出售66亿美元投资，并收到16亿美元与机构MBS、非机构RMBS和贷款投资组合相关的本金还款[366] 金融工具持有情况 - 截至2020年6月30日，公司未持有任何利率对冲工具[283] 融资情况 - 截至2020年6月30日，公司未偿还的有担保融资协议约为59亿美元，较2019年12月31日的134亿美元减少约56%[293] - 2020年公司已获得13亿美元非按市值计价的非机构和贷款融资，以及11亿美元2021年或更晚到期的长期信贷融资[293] - 非按市值计价和长期非机构及贷款融资约占2020年6月30日信贷回购安排的78%[293] - 2020年6月8日，公司与某些贷款人签订4亿美元高级有担保、非按市值计价的信贷协议，质押约5.5亿美元现有资产，包括约4.82亿美元证券[295] - 2020年6月30日和2019年12月31日，公司RMBS和贷款有担保融资协议的总本金分别为57.43417亿美元和134.27545亿美元，加权平均借款利率分别为2.93%和2.52%[390] - 2020年6月30日，公司与16家交易对手签订了有担保融资协议，而2019年12月31日为31家，质押证券分别为74亿美元和154亿美元[399][401] - 2020年6月30日和2019年12月31日，公司总计息债务的账面价值分别约为147亿美元和217亿美元，杠杆比率分别约为4.3:1和5.5:1[398] - 2020年6月30日，以机构IO投资、机构CMBS、非机构RMBS和贷款为抵押的有担保融资协议加权平均haircut分别为30.8%、5.0%和28.9%，2019年12月31日分别为5.0%、5.0%和22.9%[394] - 2020年第二季度末，公司平均回购余额为65.36264亿美元，期末回购余额为59.44201亿美元[397] - 截至2020年6月30日，与各国对手方的有担保融资协议总额为57.43417亿美元，风险敞口为17.26233亿美元[407] - 2020年6月8日签订4亿美元高级有担保、非按市值计价的信贷协议，质押约5.5亿美元现有资产，发行认股权证，可购买2030万股普通股，占发行后普通股约7.7%[412] 证券转换与股权相关 - 截至2020年6月30日，约2.99亿美元优先票据已转换为约4600万股普通股[294] - 公司向贷款人发行认股权证，可购买总计2030万股普通股，占发行认股权证股份后普通股约7.7% [295] - 2020年3月13日，公司宣布重新授权1.5亿美元普通股回购计划，截至2020年6月30日，已回购约2200万美元普通股[298] - 2020年第一季度回购约140万股普通股，均价15.34美元/股，共花费2200万美元[404] - 2020年第二季度发行约4600万股普通股用于转换2.99亿美元可转换优先票据[404] - 2020年3月董事会重新授权1.5亿美元用于股票回购计划，该授权无到期日[403] 股息派发 - 2020年第二季度和上半年，公司分别宣布向普通股股东派发7000万美元和1.64亿美元股息，即每股0.30美元和0.80美元[299] - 2020年第二季度和上半年分别宣布向普通股股东分红7000万美元和1.64亿美元，即0.30美元/股和0.80美元/股；2019年同期分别为9500万美元和1.88亿美元，即0.50美元/股和1.00美元/股[405] 财务业绩指标 - 截至2020年6月30日，公司每股账面价值为10.63美元，较2019年12月31日的16.15美元下降[297] - 2020年第二季度，公司归属于普通股股东的净亏损为7300万美元，即每股平均基本亏损0.37美元，2019年同期为净利润4000万美元，即每股平均基本盈利0.22美元[308] - 2020年上半年，公司归属于普通股股东的净亏损为4.63亿美元，即每股平均基本亏损2.39美元，2019年同期为净利润1.41亿美元，即每股平均基本盈利0.75美元[309] - 2020年第二季度，公司利息收入降至2.46亿美元，较2019年同期减少9400万美元，降幅28%；上半年降至5.46亿美元，较2019年同期减少1.44亿美元，降幅21% [311] - 2020年第二季度，公司利息支出降至1.29亿美元，较2019年同期减少6900万美元，降幅35%；上半年降至2.71亿美元，较2019年同期减少1.30亿美元，降幅32% [312] - 2020年第二季度GAAP利息收入为245,922美元，GAAP利息支出为129,256美元，GAAP净利息收入为116,666美元，经济净利息收入为121,024美元[317] - 2020年6月30日，机构RMBS平均余额为132,915千美元，利息为682千美元，平均收益率为2.1%；2019年6月30日平均余额为8,866,523千美元，利息为73,652千美元，平均收益率为3.3%[321] - 2020年6月30日，总利息赚取资产平均余额为17,317,522千美元，利息为245,889千美元，平均收益率为5.7%；2019年6月30日平均余额为24,829,868千美元，利息为337,677千美元，平均收益率为5.4%[321] - 2020年6月30日，计息负债总平均余额为14,995,904千美元，经济利息支出为124,865千美元，经济平均资金成本为3.3%；2019年6月30日平均余额为22,584,501千美元，经济利息支出为194,187千美元，经济平均资金成本为3.4%[321] - 2020年6月30日，经济净利息收入为121,024千美元，净利息利差为2.4%；2019年6月30日经济净利息收入为143,490千美元，净利息利差为2.0%[321] - 2020年6月30日，净利息赚取资产为2,321,618千美元，净利息利润率为2.8%；2019年6月30日为2,245,367千美元，净利息利润率为2.3%[321] - 2020年6月30日，利息赚取资产与计息负债的比率为1.15；2019年6月30日为1.10[321] - 2020年上半年，总利息赚取资产平均余额为20,176,088千美元，利息为544,891千美元，平均收益率为5.4%；2019年上半年平均余额为25,127,161千美元，利息为686,495千美元，平均收益率为5.5%[324] - 2020年上半年，计息负债总平均余额为17,682,793千美元，经济利息支出为273,334千美元，经济平均资金成本为3.1%；2019年上半年平均余额为22,640,967千美元，经济利息支出为391,676千美元，经济平均资金成本为3.5%[324] - 2020年上半年，经济净利息收入为271,557千美元，净利息利差为2.3%；2019年上半年经济净利息收入为294,819千美元，净利息利差为2.0%[326] - 2020年第二季度经济净利息收入从2019年同期的1.43亿美元降至1.21亿美元，减少2200万美元；2020年上半年从2019年同期的2.95亿美元降至2.72亿美元，减少2300万美元[327] - 2020年第二季度和上半年净息差分别较2019年同期增加40和30个基点，净利息收益率分别增加50和40个基点[327] - 2020年第二季度平均生息资产从2019年同期的22亿美元增至23亿美元，增加7600万美元；2020年和2019年上半年均为25亿美元[327] - 2020年第二季度平均付息负债较2019年同期减少80亿美元，经济利息支出减少6900万美元[331] - 2020年第二季度和上半年信贷损失拨备分别减少450万美元和增加180万美元[333] - 2020年第二季度公司无衍生品，2019年同期衍生品净损失2.37亿美元；2020年上半年衍生品净损失3.04亿美元，2019年同期为4.42亿美元[339] - 2020年上半年公司支付4.64亿美元终止名义价值41亿美元的利率互换协议，2019年同期支付2.03亿美元终止名义价值28亿美元的协议[340] - 2020年第二季度和上半年公司短期国债期货净实现损失分别为1400万美元、3500万美元和2600万美元[341] - 2020年第二季度和上半年公司按公允价值计量的金融工具净未实现损失分别为1.72亿美元和4.33亿美元，2019年同期为净未实现收益1.91亿美元和3.92亿美元[342] - 2020年第二季度和上半年公司投资销售净实现收益分别为2600万美元和1.02亿美元，2019年同期分别为净实现损失800万美元和净实现收益100万美元[345] - 2020年第二季度核心收益为7600万美元，摊薄后每股0.32美元，较2019年同期的9900万美元和每股0.53美元下降2300万美元和0.21美元[362] - 2020年第二季度经济净利息收入为1.21亿美元，较2019年同期的1.43亿美元下降2200万美元，占平均权益的比例较2019年同期增加9个基点[365] - 2020年第二季度、第一季度、2019年第四季度、第三季度和第二季度的收益分别为2.1527亿美元、2.3518亿美元、2.4831亿美元、2.2134亿美元和1.9144亿美元[351] - 2020年和2019年第二季度薪酬和福利成本分别为1000万美元和1200万美元，2020年和2019年上半年分别为2300万美元和2600万美元[351] - 2020年和2019年第二季度G&A费用分别为700万美元和600万美元，2020年和2019年上半年均为1200万美元[352] - 2020年和2019年第二季度证券化交易费用分别为500万美元和81.3万美元，2020年和2019年上半年分别为1000万美元和89.5万美元[353] - 2020年和2019年第二季度服务费用均为900万美元，2020年和2019年上半年分别为1900万美元和1800万美元[354] 会计政策变更 - 公司自2020年1月1日起采用当前预期信用损失（CECL）会计指引[307] 资产相关指标 - 公司住宅抵押贷款的92%（即120亿美元）位于根据公认会计原则合并在资产负债表上的证券化信托中，这些信托已向第三方发行83亿美元证券化债务[291] - 截至2020年6月30日，利息赚取资产为179.41亿美元，有息负债为146.70亿美元，GAAP杠杆率为4.3:1，GAAP追索杠杆率为1.8:1[369] 非机构高级抵押贷款支持证券指标 - 2020年6月30日非机构高级抵押贷款支持证券本金或名义价值为1697252000美元，加权平均收益率16.8%，3个月提前还款率9.3%，12个月提前还款率9.5%，3个月CDR为2.3%，12个月CDR为3.5%，加权平均损失严重程度52.0%，加权平均信用增强2.8%[370] - 2019年12月31日非机构高级抵押贷款支持证券本金或名义价值为2024567000美元，加权平均收益率20.8%，3个月提前还款率9.6%，12个月提前还款率9.3%，3个月CDR为4.5%，12个月CDR为4.5%，加权平均损失严重程度48.7%，加权平均信用增强3.8%[372] 可 accretable 折扣情况 - 2020年6月30日可 accretable 折扣（扣除溢价

财务数据和关键指标变化 - GAAP 账面价值在第二季度末为每股 10.63 美元 [28] - GAAP 净亏损在第二季度为 7300 万美元，即每股 0.37 美元 [28] - 核心基础上，第二季度净收入为 7600 万美元，即每股 0.32 美元 [28] - 第二季度经济净利息收入为 1.21 亿美元 [28] - 第二季度生息资产收益率为 5.7%，平均资金成本为 3.3%，净息差为 2.4% [29] - 第二季度总杠杆为 4.3:1，有追索权杠杆在季度末为 1.8:1 [29] - 第二季度费用（不包括服务费和交易费用）为 1700 万美元，较上季度下降，主要与薪酬费用降低有关 [29] - 目前公司约有 8.5 亿美元现金和无抵押资产 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 住宅抵押贷款证券化业务 - 完成三笔总计约 11 亿美元的优质再执行抵押贷款证券化交易，交易完成后住宅抵押贷款仓库降至 2.63 亿美元，并获得一年无市值计价风险的融资 [21] - CIM 2020 - R3 于 5 月发行，基础贷款 4.38 亿美元，加权平均票面利率 5.28%，加权平均贷款期限 150 个月，平均贷款规模 12.7 万美元，平均 FICO 为 651，平均贷款价值比 80%，出售 3.29 亿美元高级证券，债务成本 4.2%，公司保留 2022 年 5 月日历赎回权 [22] - CIM 2020 - R4 基础贷款 2.76 亿美元，加权平均票面利率 4.78%，加权平均贷款期限 168 个月，平均贷款规模 12.7 万美元，平均 FICO 为 598，平均贷款价值比 75%，出售 2.07 亿美元高级证券，债务成本 3.2%，公司保留 2022 年 6 月日历赎回权 [23] - 7 月初发行 CIM 2020 - R5，基础贷款 3.38 亿美元，平均票面利率 4.98%，加权平均贷款期限 149 个月，平均贷款规模 15.2 万美元，贷款加权平均 FICO 为 678，平均贷款价值比 70%，出售 2.57 亿美元投资级证券，债务成本 2.05% [24] - 7 月底发行 3.62 亿美元 CIM 2020 - J1，为今年首笔巨额证券化交易 [25] 非机构业务 - 约 54% 的非机构借款不受完全市值计价风险影响 [20] - 非机构回购借款 36 亿美元，其中 30 亿美元为证券，6 亿美元为仓库贷款，证券中有 13 亿美元借款基于非市值计价基础 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 10 年期国债收益率约为 55 个基点，新 30 年期抵押贷款利率首次跌破 3% [13] - 高级抵押债券价格大幅上涨，市场预期未来几年将处于低利率环境，金融资产回报也将较低 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过执行交易保留高收益独特的抵押贷款信贷组合，以支付可观股息 [9] - 采取多种措施增强流动性，包括发行 3.74 亿美元三年期可转换债券、获得 4 亿美元三年期循环贷款安排、完成三笔总计超 10 亿美元的抵押贷款证券化交易 [10] - 为抵押贷款和信贷相关资产协商长期非市值计价回购融资安排，约 75% 的信贷借款采用长期融资安排，超 50% 无市值计价或有限市值计价安排 [11] - 认为住宅抵押贷款信贷市场因规模大、价格恢复慢，提供了固定收益市场中一些最佳机会，将利用证券化创造高收益投资 [15][16] - 持续监控未到期证券化交易，以执行赎回优化策略，最大化股东长期投资组合表现 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020 年前六个月是现代金融史上最动荡的时期之一，美国经济急剧恶化，金融市场尤其是固定收益市场经历创纪录的波动和政府干预 [8] - 美联储预计将在未来几年维持联邦基金利率在零水平，并继续大量购买资产，市场预期低利率环境将持续数年，金融资产回报也将较低 [13] - 公司认为自身在未来处于有利地位，已大幅降低回购融资的市值计价风险，保留的资产组合可在低利率环境下为投资者提供股息，若价格恢复到历史水平，还有账面价值增值潜力，且住宅贷款市场存在有吸引力的投资机会 [17] 其他重要信息 - 公司在电话会议中会做出前瞻性陈述，这些陈述基于当前预期和假设，存在风险和不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异 [4] - 会议可能讨论非 GAAP 财务指标，可参考 SEC 文件和收益补充资料进行与最可比 GAAP 指标的调整 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：如何看待持有现金的合适数量以及资金部署能力 - 公司现金和无抵押资产较上季度增加 2 亿美元，本季度专注于证券化和锁定长期融资，负债情况与上季度不同，有能力成为积极的买家，且认为有充足机会获取资产并部署资金 [31][32] 问题：第二季度改善融资结构的增量成本是多少 - 与疫情前相比，回购成本和费用上升，非机构回购市场虽有所改善但仍不活跃或缺乏流动性，从长期看，随着疫情缓解，公司有机会降低负债成本和提高收益，且证券化市场正在复苏，融资成本已大幅下降 [33][34] 问题：随着投资组合增长，杠杆率将如何变化，新投资将如何融资 - 目前非市值计价融资安排已全额使用，暂无增加容量的空间，短期内不会回到疫情前的杠杆水平，将谨慎部署资金，仅在有吸引力且期限合适时使用有追索权杠杆，未来融资市场可能恢复，公司整体杠杆率有上升空间 [37][38][40] 问题：上半年持有的资产有大量未实现市值损失，这些损失有多少可能恢复，恢复的幅度和时间如何 - 3 月的市场波动是流动性驱动而非信用驱动，公司认为投资组合被低估，若市场正常化，约 5.5 亿美元的未实现损益可能恢复，影响账面价值约 2.5 美元，利率变动也可能带来额外 1.5 美元的账面价值增值，公司认为正常情况下账面价值应在 13 - 14 美元之间 [42] 问题：59 亿美元的总回购中，用于为非机构资产融资的比例是多少，回购线上的抵押品类型是什么 - 非机构回购借款 36 亿美元，其中 30 亿美元为证券，6 亿美元为仓库贷款，证券中有 13 亿美元借款基于非市值计价基础，6 亿美元贷款为优质再执行贷款，目前借款额降至约 2.83 亿美元，采用一年期非市值计价融资安排 [45][46] 问题：上季度证券化资产的损失调整后收益率是多少 - 基础情况下，损失调整后收益率在 8% - 9% 之间 [47] 问题：仍有 46% 的非机构融资采用市值计价，如何考虑将其逐步转为非市值计价融资安排 - 大部分 46% 是证券化交易中的中间夹层证券，因公司计划在未来 12 个月内赎回这些交易，不希望采用长期融资安排，剩余资产为遗留资产，保留短期融资安排以便在需要时出售资产筹集流动性 [50] 问题：本季度账面价值变化的驱动因素是什么 - 负债端融资成本较高，4 月发行的可转换债券对账面价值产生重大影响，可转换债券使每股账面价值降低约 1.22 美元，上限赎回权进一步降低约 0.15 美元，若未触发上限赎回权，账面价值有一定恢复空间 [51]

投资组合结构变化 - 截至2020年3月31日，投资组合中约75%为住宅抵押贷款，14%为机构商业抵押担保证券，10%为非机构住宅抵押担保证券，1%为机构利息仅付证券；而2019年12月31日，对应比例分别为55%、11%、8%、26%[260] - 2020年第一季度公司出售机构住宅抵押担保证券组合，出售所得用于偿还相关融资债务和加强资产负债表，出售后投资组合中约75%为住宅抵押贷款，其中88%（即117亿美元）在合并资产负债表的证券化信托中，这些信托已向第三方发行76亿美元的证券化债务[269] - 2020年3月31日和2019年12月31日，非机构RMBS占比分别为10.2%和7.9%，机构RMBS占比分别为0.8%和25.7%[333] - 2020年3月31日和2019年12月31日，持有投资贷款占比分别为74.5%和55.4%[333] 市场环境与政策 - 美联储将目标基准利率降至0%-0.25%，并实施量化宽松计划等措施以增强流动性[264] - 2020年第一季度金融和抵押相关资产市场因新冠疫情蔓延出现显著波动，预计短期内这种波动可能会持续[263] - 新冠疫情导致房地产和金融市场动荡，对公司流动性产生负面影响，出现高于历史水平的追加保证金通知[341] - 2020年3月美联储将联邦基金利率目标区间降至0 - 0.25%[396] - 新冠疫情使固定收益模式偏离历史趋势，基准国债利率下降，新贷款率上升，回购市场利差扩大，部分回购融资受限[400][401] - 新冠疫情导致金融市场前所未有的流动性不足和波动性，公司市场价值风险显著增加[420] - 新冠疫情使房地产市场风险增加，房价可能下降，房屋销售减少[422][423] 业务运营情况 - 3月公司发起两笔住宅抵押贷款证券化，分别为3.91亿美元的非评级再履约住宅抵押贷款证券化和4.92亿美元的评级再履约住宅抵押贷款证券化；第一季度末后完成公开可转换债券发行，净收益约3.62亿美元[270] - 2020年第一季度公司出售机构RMBS投资组合，累计购买7.56亿美元投资，出售63亿美元投资，并收到11亿美元本金还款[331] 财务关键指标变化 - 截至2020年3月31日，未偿还回购协议融资约71亿美元，较2019年12月31日的134亿美元减少约47%[270] - 截至2020年3月31日，公司普通股每股账面价值为12.45美元，低于2019年12月31日的16.15美元[273] - 2020年第一季度净亏损3.89亿美元，每股亏损2.08美元；2019年同期净利润1.01亿美元，每股盈利0.54美元[287] - 2020年第一季度利息收入3亿美元，较2019年同期减少5000万美元，降幅14%[289] - 2020年第一季度利息支出1.42亿美元，较2019年同期减少6100万美元，降幅30%[290] - 2020年第一季度衍生品净亏损3.04亿美元，公允价值金融工具未实现亏损2.61亿美元，投资销售收益7600万美元[287] - 2020年第一季度经济净利息收入为1.50532亿美元，GAAP净利息收入为1.58183亿美元[296] - 2019年第一季度经济净利息收入为1.5133亿美元，GAAP净利息收入为1.47439亿美元[296] - 2020年第一季度加权平均普通股基本股数为1.87018602亿股，摊薄股数为1.87018602亿股[282] - 2019年第一季度加权平均普通股基本股数为1.87112454亿股，摊薄股数为1.88199711亿股[282] - 2020年3月31日季度经济净利息收入为1.51亿美元，与2019年同期持平；净息差增加20个基点；净利息收益率增加30个基点；平均净生息资产增至26亿美元，较2019年同期增加1.65亿美元[299] - 2020年3月31日季度平均生息资产为224.58亿美元，利息收入2.99亿美元，收益率5.3%；平均付息负债为198.34亿美元，利息支出1.48亿美元，成本率3.0%[297] - 2020年3月31日季度平均付息负债较2019年同期减少30亿美元，经济利息支出减少4900万美元[301] - 2020年1月1日采用新会计准则，3月31日季度计提信用损失拨备630万美元[302][303] - 2020年3月31日季度衍生品净损失3.04亿美元，2019年同期为2.05亿美元[308] - 2020年3月31日季度支付4.64亿美元终止名义价值41亿美元的利率互换协议，2019年同期终止名义价值15亿美元的利率互换协议[309] - 2020年3月31日季度短期国债期货净实现损失3500万美元，2019年同期为1300万美元[310] - 2020年第一季度公司MBS资产按市值计价损失9.03亿美元，负债按市值计价减少6.42亿美元，金融工具净未实现损失2.61亿美元，而2019年同期为净未实现收益2.01亿美元[312] - 2020年第一季度公司投资销售净实现收益7600万美元，主要来自机构RMBS销售，2019年同期为900万美元[315] - 2020年第一季度公司总薪酬、G&A和交易费用为2.3518亿美元，占平均资产的0.41%，占平均权益的2.61%；2019年第一季度分别为2.0253亿美元、0.28%和2.12%[318] - 2020年和2019年第一季度公司薪酬和福利成本分别为1300万美元和1400万美元，G&A费用均为600万美元，交易费用分别为500万美元和6.2万美元[318][319] - 2020年和2019年第一季度公司服务费用分别为1000万美元和900万美元，服务费用一般为合并VIE未偿还本金余额的20 - 50个基点[320] - 2020年第一季度公司核心收益为1.06亿美元，合每股平均基本普通股0.57美元；2019年第一季度分别为1.08亿美元和0.58美元[327] - 2020年第一季度公司平均股权回报率为 - 41.21%，经济净利息收入占平均股权的16.73%，核心收益占平均普通股权益的15.88%；2019年第一季度分别为12.34%、15.81%和14.37%[330] - 2020年第一季度公司经济净利息收入占平均股权的比例较2019年同期增加92个基点，核心收益占平均普通股权益的比例增加151个基点[330] - 2020年3月31日和2019年12月31日，计息资产分别为184.19578亿美元和262.48233亿美元，计息负债分别为151.39875亿美元和217.4071亿美元[333] - 期末GAAP杠杆率从2019年12月31日的5.5:1降至2020年3月31日的4.7:1，有追索权GAAP杠杆率从3.4:1降至2.2:1[333] - 2020年3月31日，高级非机构RMBS本金或名义价值为19.24284亿美元，加权平均收益率为17.3%，3个月提前还款率为8.6%[336] - 2019年12月31日，高级非机构RMBS本金或名义价值为20.24567亿美元，加权平均收益率为20.8%，3个月提前还款率为9.6%[336] - 可 accretable 折扣（扣除溢价）期初余额在2020年3月31日为4.94255亿美元，期末余额为4.38232亿美元[339] - 2020年3月31日和2019年12月31日，公司持有的现金及现金等价物分别约为2.61亿美元和1.1亿美元，2019年12月31日至2020年3月31日流动性和现金头寸增加1.52亿美元[348] - 2020年和2019年第一季度，公司经营活动分别净使用现金4.19亿美元和6200万美元，主要因互换终止付款分别为4.64亿美元和1.08亿美元，净利息收入分别为1.81亿美元和1.63亿美元[349] - 2020年和2019年第一季度，公司投资活动分别提供现金66亿美元和使用现金8.81亿美元，2020年第一季度主要因出售机构RMBS投资获现金63亿美元及收到本金还款11亿美元，部分被投资购买使用的7.56亿美元现金抵消[350] - 2020年和2019年第一季度，公司融资活动分别使用现金61亿美元和提供现金10亿美元，2020年第一季度主要因减少回购协议义务去杠杆化，净支付回购协议63亿美元等[351] - 2020年第一季度和2019年全年，公司追索杠杆分别为2.2:1和3.4:1，因回购协议负债减少[352] - 2020年3月31日和2019年12月31日，RMBS和贷款回购协议剩余到期总额分别为71.46996亿美元和134.27545亿美元，不同期限分布有变化[355] - 2020年3月31日，机构IO投资、机构CMBS、非机构RMBS和贷款投资抵押的回购协议加权平均 haircut 分别为16.6%、5.0%和23.3%，2019年12月31日对应数据分别为5.0%、5.0%和22.9%[355] - 2020年3月31日和2019年12月31日，公司总带息债务账面价值分别约为151亿美元和217亿美元，杠杆比率分别约为4.7:1和5.5:1[360] - 截至2020年3月31日，美国、日本等国家回购协议融资总额为6933168千美元，风险敞口总额为1597384千美元[366] - 2020年和2019年第一季度末，公司向普通股股东分别宣派股息9300万美元和9400万美元，向A、B、C、D系列优先股股东分别宣派股息300万、700万、500万、400万美元（2019年D系列无）[369][370] - 2020年第一季度授予13.5万份受限股票单位（RSU）奖励，授予日公允价值为300万美元；2019年授予39.9万份，授予日公允价值为700万美元[371] - 2020年第一季度授予20.2万份绩效股票单位（PSU）奖励，授予日公允价值为400万美元；2019年授予15.2万份，授予日公允价值为300万美元[372] - 2020年3月31日和2019年12月31日，未归属受限股票单位分别约为160万股和130万股[373] - 2020年3月31日和2019年12月31日，公司合同义务总额分别为16875188千美元和22944315千美元[377][379] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，未提供资金的建设贷款承诺分别为3.79亿美元和5.4亿美元[379] 股息与回购计划 - 2020年3月13日，公司宣布重新授权1.5亿美元普通股回购计划，截至3月31日，已回购约2200万美元普通股[274] - 2020年2月11日，公司宣布2020年第一季度普通股现金股息为每股0.50美元，于4月30日支付给3月31日登记在册的普通股股东[275] - 公司预计从2020年第二季度开始，董事会将调整普通股季度现金股息[276] - 2020年第一季度普通股每股股息为0.50美元[281] - 2020年3月，公司董事会重新授权1.5亿美元股票回购计划，无到期日[364] - 2020年第一季度，公司按平均每股15.34美元价格回购约140万股普通股，总计2200万美元，2019年无股票回购[365] 利率风险与敏感性 - 利率变动超100个基点，公司资产公允价值波动性将显著增加[403] - 利率上升或下降50和100个基点时，公司机构MBS投资组合净利息收入和组合价值有不同百分比变化，如利率降100基点，净利息收入预计增33.76%，组合价值预计增4.45%；利率升100基点，净利息收入预计降39.93%，组合价值预计降6.40%[408][412] - 公司目前无应对利率上升风险的对冲措施[398] - 公司面临利率上限风险，利率上升时，借款成本无上限增加，可调利率住宅抵押贷款和RMBS利率收益受限[405] - 公司面临利率错配风险，资金成本升降速度可能快于资产收益率，可利用对冲策略缓解[406] - 截至2020年3月31日，3个月内利率敏感资产为270,798千美元，3 - 12个月为637,433千美元，1 - 3年为104,396千美元，大于3年为17,432,009千美元，总计18,444,636千美元[430] - 截至2020年3月31日，3个月内现金等价物为261,491千美元，总计261,491千美元[430] - 截至2020年3月31日，3个月内总利率敏感资产为532,289千美元，3 - 12个月为637,433千美元，1 - 3年为104,396千美元，大于3年为17,432,009千美元，总计18,706,127千美元[430] - 截至2020年3月31日，3个月内利率敏感负债为9,347,283千美元，3 - 12个月为5,333,568千美元，1 - 3年为33

财务数据和关键指标变化 - GAAP 账面价值在第一季度末为每股 12.45 美元，GAAP 净亏损为 3.89 亿美元，即每股 2.08 美元 [37] - 核心基础净收入为 1.06 亿美元，即每股 0.57 美元，经济净利息收入为 1.51 亿美元 [38] - 第一季度平均生息资产收益率为 5.3%，平均资金成本为 3%，净利息利差为 2.3% [38] - 第一季度总杠杆为 4.7:1，有追索权杠杆在季度末降至 2.2:1 [39] - 第一季度除服务费用和交易费用外的费用为 1860 万美元，与上一季度持平 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 证券业务 - 本季度出售了全部 57 亿美元的住宅机构过手证券组合，并终止了所有机构对冲头寸 [31] - 截至季度末，机构 CMBS 投资组合总计 25 亿美元，公司继续看好该组合产生的利差收入 [32] 贷款业务 - 3 月完成两笔贷款证券化交易，CIM 2020 - R1 有 3.91 亿美元基础贷款，CIM 2020 - R2 有 4.92 亿美元基础贷款 [29][30] - 贷款组合中绝大部分为再履约贷款，平均期限超 150 个月，平均 FICO 分数为 600 多分，有效亏损率略低于 7% [53] 各个市场数据和关键指标变化 固定收益市场 - 10 年期国债收益率从年初的 1.92% 降至第一季度末的 0.67%，美联储在两周内将隔夜贷款利率下调 150 个基点 [25] - 除美国国债外，固定收益市场各板块价格均大幅下跌，信用债券基金和 ETF 出现创纪录资金流出 [11] 住房和抵押贷款市场 - 过去六周内，3000 万人申请失业救济，与 2 月 3.5% 的失业率形成鲜明对比 [15] - 许多美国房主利用新推出的抵押贷款延期还款计划，这给抵押贷款信贷带来了高度不确定性 [15][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续利用证券化方式为信贷资产创造长期资金，同时寻求延长信贷回购期限，降低每日按市值计价风险 [27][28] - 公司将谨慎评估市场机会，在住房和抵押贷款经济形势更加明朗后，寻求将现金投入新的投资机会 [36] - 公司希望重启证券化模式，为资产找到退出途径，并为信贷资产确定长期融资方案 [77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 3 月新冠疫情导致固定收益市场近乎灾难性的状况，市场波动加剧，价格迅速下跌 [10][11] - 美联储迅速采取行动，稳定了部分固定收益市场，但住宅信贷证券二级市场仍面临挑战 [12][13] - 美国经济在疫情后发生了巨大变化，短期内政府举措和抵押贷款延期还款将缓解经济冲击，但长期可能对住房和抵押贷款市场产生负面影响 [14][15] - 公司对未来持谨慎乐观态度，希望美国经济复苏，抵押贷款市场恢复正常 [23] 其他重要信息 - 公司员工健康，自 3 月初实施应急工作计划，远程工作未出现重大技术问题 [9] - 公司在 3 月完成两笔总计 8.83 亿美元的抵押贷款证券化交易，安排了超 8 亿美元的长期回购融资，并发行了 3.74 亿美元的可转换债券 [20] - 截至 4 月底，公司拥有约 6.5 亿美元现金和未抵押资产，支付了总计 1.11 亿美元的优先股和普通股股息 [39] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何考虑当前环境下的流动性持有水平以及与资本部署的平衡 - 公司目前现金和未杠杆化证券的流动性状况良好，会根据市场情况逐日评估最佳投资机会，贷款市场存在机会，但需解决证券化和锁定融资问题 [42][43][44] - 截至 4 月底，公司仍拥有超 20 亿美元的核心机构 CMBS 投资组合，且美联储购买机构 CMBS 为公司提供了一定流动性 [45] 问题: 锁定融资和证券化是针对现有信贷资产还是新资产 - 两者都有考虑，但目前市场对高级买家的需求和偏好尚不清楚，公司正在评估如何通过证券化和定期融资来减少仓库线，并重新杠杆化现有结构 [46][47][48] 问题: 过去六周内投资组合中借款人申请延期还款的比例以及延期还款对投资组合的影响，投资组合中贷款的构成情况 - 4 月延期还款情况与 3 月相比无重大变化，但预计 5 月会增加，延期还款情况将与 GSE 投资组合表现相关 [52][53] - 投资组合中绝大部分为再履约贷款，新发放贷款占比较小，且未合并到资产负债表中 [53][54] 问题: 如何考虑投资组合在没有机构投资组合情况下的本金偿还率和现金流，以及自然降低杠杆的能力 - 投资组合结构限制了本金再投资风险，4 月利息收款未出现异常，85 亿美元的有担保债务将接收再 REMIC 和贷款组合的本金还款，从而降低杠杆 [56][57][58] 问题: 第一季度账面价值影响中已实现损失与未实现损失或估值的比例 - 主要是未实现损失，公司未出售大量非机构投资组合，出售的机构证券实现了收益，希望未来资产价格回升，恢复账面价值 [59][60] 问题: 4 月新增长期回购的条款，当前的折扣率和利率与 1、2 月相比的情况，以及市场上交易对手的数量 - 进入 2020 年时，公司有 20 多家交易对手为资产提供融资，随着机构头寸减少，交易对手数量自然减少，但仍可在需要时提供融资 [63][64] - 信用融资方面，现有交易对手继续提供融资，公司新增两笔总计超 8 亿美元的长期回购交易，期限为 12 - 24 个月，融资成本因资产类型和期限而异 [66][67] 问题: 如何平衡贷款投资机会与回购自家股票的关系 - 贷款市场仍存在机会，特别是非 QM 贷款，但在延期还款情况明确之前，公司将谨慎观察，同时评估证券化市场和定期融资情况，再决定是否部署资本 [69][70] 问题: 是否回购未偿还的证券化债务 - 3 月有担保债务利差扩大，但公司认为目前回购不是最佳资金使用方式，需等待市场稳定，明确再杠杆化的退出策略后再进行评估 [71] 问题: 如何考虑回购债务与股票的关系，以及其他替代投资机会 - 投资团队将根据风险和回报情况评估最佳投资选择，贷款市场机会较大，同时也会关注投资级证券的相对价值 [73][74][75] - 公司的首要任务是重启证券化模式，为资产找到退出途径，并确定信贷资产的长期融资方案，之后再考虑回购股票或优先股 [77][78] 问题: 宣布的 0.30 美元股息是否可持续 - 市场情况复杂，难以准确预测未来，公司希望支付尽可能高的股息，但目前市场能见度较低，将保持谨慎乐观和谨慎态度 [80][81]