投资评级 - 报告对DoorDash维持“买入”评级，目标价为280.60美元 [4][6] 核心观点 - 公司3Q25总交易额和收入超预期，但GAAP净利润不及预期，主要因运营成本上升和Deliveroo整合 [1] - 公司计划在2026年增加数亿美元再投资，可能带来短期盈利压力，但有利于中长期发展，看好其国际业务和多品类垂直方向的增长潜力 [1][3] - 基于公司在美外卖市场的领先地位和强劲增长前景，给予估值溢价，切换至2026年30倍EV/EBITDA进行估值 [4] 3Q25业绩总结 - 总交易额达250.2亿美元，同比增长25.1%，超预期1.9% [1] - 收入为34.5亿美元，同比增长27.3%，超预期2.6% [1] - GAAP净利润为2.4亿美元，低于预期的2.9亿美元 [1] - 调整后EBITDA为7.5亿美元，同比增长42%，基本符合预期 [1] - 订单量达7.76亿单，同比增长21%，超预期0.4%，平均订单价值超预期0.3% [2] 增长驱动因素 - 核心品类提速：美国餐饮品类总交易额同比增速创三年新高，配送效率与平台可靠性提升带动用户活跃度与订单频率上行 [2] - 2025年前九个月，美国新增月活用户数量达2024年同期两倍，DashPass付费会员增长已超全年目标 [2] - 国际业务扩张：国际市场交易额保持强劲增长，多个国家增长速度领先本地同行，Deliveroo并表后有望进一步放大规模效应与协同潜力 [2] 盈利能力与成本 - 3Q25公司三项费用率为38.6%，高于预期的38.0%，主要因季节性骑手成本上升、低利润率国际业务及新垂直领域占比提升导致 [3] - 4Q调整后EBITDA指引中值低于预期10.6% [1][3] - 公司计划在2026年增加数亿美元投资，主要用于搭建新技术平台和面向新垂直领域的新产品，如DashMart Fulfillment Services [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为138亿/173亿/212亿美元，较前值分别上调4%/8%/12% [4] - 预测2025-2027年调整后EBITDA分别为28亿/37亿/47亿美元，较前值分别下调2%/8%/10% [4] - 基于2026年30倍EV/EBITDA（可比公司2026年平均为23.8倍）得出目标价 [4][13] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为9.73亿/15.48亿/22.58亿美元 [8]

目标价调整 - 瑞银将Doordash的目标价从316美元下调至241美元 [1] - 维持对Doordash的"中性"评级 [1]

目标价调整 - 摩根大通将Doordash目标价从325美元下调至300美元 [1] - 维持对该公司的"增持"评级 [1]

商业模式与市场定位 - 公司早期采用“农村包围城市”策略，专注于郊区市场，其郊区市场份额在2018年达到58% [9][12] - 公司配送员中近60%为女性，主要依靠“全职妈妈”等灵活就业人员组成兼职配送队伍 [2][3] - 美国郊区家庭的外卖订单客单价比城市高30%，复购率达65%，公司切入该“价值洼地” [11] - 公司通过DashPass会员服务创造12%的营收，广告业务成为增长最快的第二曲线 [16] - 公司餐饮配送业务毛利较高，2024财年平均每10美元订单能赚取3.2美元 [18] 竞争格局与市场环境 - 美国外卖市场呈现“错位垄断”格局，各平台基于自身特性选择跑道，而中国则是同质化竞争的“规模卷王” [1][19] - 公司在美国外卖整体市占率从2018年的不足20%起步，同期美团已占据中国市场60%份额 [1] - 公司配送时效最初为平均每单42分钟，比Uber Eats高7分钟，但凭借郊区优势和SKU选择更多仍实现快速增长 [7][12] - 中国外卖行业爆发迅速，业务同质化严重，导致平台陷入价格内卷，利润微薄，每单仅赚约1元人民币 [19][21] 成本结构与运营模式 - 公司采用众包模式，配送团队几乎100%为“独立承包商”，据招股书数据推算，配送成本占配送收入83% [22][31][33] - 将雇员转为独立承包商可节省30%甚至更多的劳动力成本，公司得以规避社保、员工福利等大额支出 [31] - 美团则以专职骑手为主，2024年上半年配送服务收入441亿元，相关成本480亿元，每单约亏0.3元配送费 [34] - 美国消费者承担高额配送费（占商品价格30%）并支付小费，而中国平台需通过商家共担或骑手罚款等方式平衡配送成本 [38][39] 运营要求与国情差异 - 公司对配送时效要求相对宽松，在“到店-等餐-送达”流程中仅抓首尾两段时长，并给予各20分钟窗口允许适度“迟到” [37] - 美团必须自建“独家运力体系”进行强控制，以保障对汤水类餐品的高质量配送，满足国内CBD打工人对极速送达的需求 [35][36] - 美国社会崇尚零工经济带来的灵活性，兼职收入占许多美国人收入的一半，众包模式与“自由”精神契合 [27][30] - 中国企业发展到一定规模会被赋予更多社会责任，而北美企业受“个人主义”“有限政府”思想影响，可自由生长 [41]

美股市场表现 - 美国股市周四显著收低，道琼斯工业平均指数下跌398.7点至46912.3点，跌幅0.84%，标准普尔500指数下跌75.97点至6720.32点，跌幅1.12%，纳斯达克综合指数下跌445.81点至23053.99点，跌幅1.90% [2] - 科技板块成为抛售焦点，七大科技巨头中微软跌1.98%，亚马逊跌2.86%，苹果跌0.14%，特斯拉跌3.50%，英伟达跌3.65%，Meta跌2.67%，仅谷歌小幅上涨0.15%，费城半导体指数下跌2.4% [2] - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数微跌0.03%，小马智行跌超8%，再鼎医药跌超6%，联电跌超5%，小鹏汽车大涨9%，百度涨逾3% [2] 科技股与人工智能投资情绪 - 人工智能相关股票在过去几个月推动美股创新高，但近期波动显示资金开始对高估值保持谨慎 [3] - 尽管出现短线调整，但投资者逢低买入的情绪依然存在 [3] 劳动力市场数据 - 10月美国企业宣布裁员15.3万人，环比激增183.1%，创2003年以来10月单月裁员新高 [3] - 今年以来美国企业累计裁员达110万人，同比增加65%，为疫情以来最高水平 [3] - 人工智能整合、消费放缓及成本上升正推动企业削减开支与冻结招聘 [3] - 美国10月净减少9100个岗位，其中政府部门占多数 [4] 宏观经济与政策预期 - 劳动力市场放缓速度可能超出美联储预期，或将影响市场对12月降息的押注 [3] - 由于政府停摆导致官方数据暂缓发布，投资者愈发依赖民间机构统计数据判断经济走势 [4] 个股与大宗商品表现 - 外卖平台DoorDash因第三季度利润不及华尔街预期重挫17.5% [4] - 社交媒体Snap股价上涨9.7%，公司营收超出预期并宣布与Perplexity AI达成合作 [4] - 国际油价收跌，WTI原油期货报59.43美元/桶跌0.29%，布伦特原油报63.38美元/桶跌0.22%，COMEX黄金期货收跌0.05%至3991.0美元/盎司 [4]

公司资本支出计划 - 公司计划在2026年投入数亿美元用于新举措和平台开发 [1] - 2026年的相关支出将比去年增加数亿美元 [1]

公司业绩与市场表现 - 公司股价在周四大幅下跌 [1] - 公司利润未达到市场预期 [1] - 公司提供了疲软的业绩展望 [1]

市场整体表现 - 美国主要股指下跌 道指下滑08% 标普500指数下跌11% 以科技股为主的纳斯达克指数下跌19% [2] - 科技股领跌 且10月份美国雇主裁员人数达到2003年以来同月最高水平 [2] DoorDash (DASH) - 股价暴跌超过17% 为标普500指数中跌幅最大的股票 [3] - 第三季度利润未达预期 且对本季度经调整EBITDA的指引低于预期 [3] - 公司警告支出将因业务扩张及自动驾驶配送等新计划投资而增加 [3] Robinhood Markets (HOOD) - 股价下跌近11% 尽管其季度销售额和利润超出预期 [4] - 运营费用高于预期 加密货币收入未达估计 [4] - 首席财务官Jason Warnick将于2026年卸任 由现任财务主管Shiv Verma接任 [4] Paycom Software (PAYC) - 季度盈利低于预期 股价下跌近11% [5] - 客户资金利息收入同比下降 [5] - 公司指出在技术投资上的支出 包括约1亿美元专注于AI的资本支出 主要用于提升数据中心容量 [5] Tapestry (TPR) - 股价下跌96% 尽管其第一财季销售额和利润超出预期 [6][8] - 假日季业绩指引令人失望 公司表示与关税相关的不利因素影响了疲软的预测 [6][8] Datadog (DDOG) - 季度盈利超预期且前景乐观 股价飙升约23% 为标普500指数中单日表现最佳 [9] - 业绩得益于大客户数量增长及AI客户的强劲需求 公司过去一年推出了多项AI工具 [9] Texas Pacific Land (TPL) - 股价上涨10% 尽管季度销售额和利润未达预期 [10] - 季度收入创纪录 受强劲的油气特许权使用费收入和供水销售推动 [10] - 董事会批准了3比1的股票分割 预计于2025年12月前完成 [10] Air Products and Chemicals (APD) - 第四财季业绩喜忧参半 每股收益略超预期但收入未达预测 股价上涨89% [11] - 公司宣布战略重组 包括重大成本削减措施 并更加关注核心工业气体和大型项目 [11]

股指期货表现 - 道琼斯工业平均指数期货在盘前交易中微涨0.1% [1] - 标普500指数期货上涨0.2% [1] - 纳斯达克100指数期货同样上涨0.2% [1] 个股财报反应 - DoorDash、Duolingo和ELF Beauty因公布季度财报后股价大幅下跌 [1] - AppLovin因业绩和指引超预期而股价上涨 [4] - Robinhood营收翻倍，盈利增长超过两倍，年初至今上涨282% [4] 公司特定事件 - 特斯拉股东将对埃隆·马斯克价值1万亿美元的薪酬方案进行投票 [1][2] - Robinhood、AppLovin和ARM是隔夜财报季的关键引领者 [2]

收入和利润表现 - 2025年第三季度营收为34.46亿美元，同比增长27%[142] - 2025年第三季度营收为34.46亿美元，同比增长7.4亿美元或27%[158] - 2025年前九个月营收为97.62亿美元，同比增长19.13亿美元或24%[158] - 2025年第三季度净收入利润率（Net Revenue Margin）为13.8%，较2024年同期的13.5%有所提升[142][145] - 2025年第三季度GAAP净收入为2.44亿美元，占Marketplace GOV的1.0%[142] - 2025年前九个月净收入（含可赎回非控制权益）为7.19亿美元，而2024年同期为净亏损2200万美元[224][226] - 第三季度营收为34.46亿美元，同比增长27.3%；前九个月营收为97.62亿美元，同比增长24.4%[207] 成本和费用 - 2025年第三季度收入成本（不含折旧和摊销）为16.87亿美元，同比增长3.13亿美元或23%[162] - 2025年前九个月收入成本（不含折旧和摊销）为48.03亿美元，同比增长7.14亿美元或17%[163] - 2025年第三季度销售和营销费用为5.76亿美元，同比增长9300万美元或19%[165] - 2025年前九个月销售和营销费用为17.69亿美元，同比增长2.73亿美元或18%[166] - 2025年第三季度研发费用为3.55亿美元，同比增长6600万美元或23%[169] - 2025年前九个月研发费用为10.12亿美元，同比增长1.41亿美元或16%[170] - 第三季度调整后营收成本为16.36亿美元，去年同期为13.29亿美元，同比增长23.1%[199] - 前九个月调整后营收成本为46.63亿美元，去年同期为39.53亿美元，同比增长18.0%[199] - 第三季度调整后销售与营销费用为5.42亿美元，去年同期为4.47亿美元，同比增长21.3%[201] - 前九个月调整后销售与营销费用为16.64亿美元，去年同期为13.90亿美元，同比增长19.7%[201] - 第三季度调整后研发费用为2.15亿美元，去年同期为1.56亿美元，同比增长37.8%[203] - 前九个月调整后研发费用为6.01亿美元，去年同期为4.72亿美元，同比增长27.3%[203] - 第三季度调整后一般与行政费用为2.99亿美元，去年同期为2.41亿美元，同比增长24.1%[205] - 前九个月调整后一般与行政费用为8.35亿美元，去年同期为7.00亿美元，同比增长19.3%[205] 盈利能力指标 - 2025年第三季度GAAP毛利润为16.89亿美元，占Marketplace GOV的6.8%[142] - 2025年第三季度贡献利润（Contribution Profit）为12.68亿美元，占Marketplace GOV的5.1%[142][149] - 2025年第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为7.54亿美元，占Marketplace GOV的3.0%[142][151] - 2025年第三季度运营收入为2.58亿美元，运营利润率为7%[154][155] - 第三季度毛利率为49.0%，同比提升160个基点；前九个月毛利率为48.9%，同比提升290个基点[207] - 第三季度贡献利润为12.68亿美元，贡献利润率为36.8%；前九个月贡献利润为34.35亿美元，贡献利润率为35.2%[207] - 第三季度调整后毛利润为18.10亿美元，调整后毛利率为52.5%；前九个月调整后毛利润为50.99亿美元，调整后毛利率为52.2%[210] - 第三季度调整后EBITDA为7.54亿美元；前九个月调整后EBITDA为19.99亿美元[212] 现金流状况 - 2025年第三季度运营活动产生的净现金为8.71亿美元，自由现金流（Free Cash Flow）为7.23亿美元[152] - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为20.1亿美元，较2024年同期的16.14亿美元增长24.6%[223][224][226] - 前九个月自由现金流为15.72亿美元，经营活动现金流为20.10亿美元[216] - 2025年前九个月投资活动使用的净现金为12.74亿美元，主要由于支付12亿美元收购款以及购买11亿美元有价证券[223][227] - 2025年前九个月筹资活动提供的净现金为23.79亿美元，主要来自发行2030年票据获得的27亿美元[223][229] - 2025年前九个月用于收购的净现金为12亿美元[227] 业务运营指标 - 截至2025年9月30日，DoorDash完成总订单量7.76亿，同比增长21%[142][143] - 2025年第三季度Marketplace总交易额（GOV）达250.15亿美元，同比增长25%[142][144] 其他财务数据 - 2025年第三季度净利息收入为7100万美元，同比增长1700万美元或31%[180] - 2025年第三季度其他净支出为8100万美元，同比增加7500万美元，主要受公允价值变动影响[183] - 第三季度所得税费用为500万美元，而去年同期所得税收益为600万美元[188] - 前九个月所得税收益为200万美元，而去年同期所得税费用为200万美元[188] - 2025年前九个月非现金股权激励费用为7.75亿美元，非现金折旧和摊销费用为4.8亿美元[224] - 2025年前九个月非市场权益投资的账面总值为4700万美元[238] 资产负债及资本活动 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、有价证券总额为51亿美元，其中现金及现金等价物为33亿美元[218] - 截至2025年9月30日，公司累计赤字为45亿美元[219] - 2025年5月，公司发行了27.5亿美元2030年到期的0%可转换优先票据[219] - 2025年2月，公司授权了一项高达50亿美元的股票回购计划，截至2025年9月30日，该额度尚未使用[221] - 公司完成对Deliveroo的收购，总现金对价约为28亿英镑[222] - 公司签订名义金额约28亿英镑的交易或定期货合约以管理Deliveroo收购的汇率风险，截至2025年9月30日其公允价值为1200万美元[241] - 基于截至2025年9月30日的投资组合，利率上升100个基点不会对财务报表产生重大影响[236]