业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为1.57美元，超出市场预期的1.43美元 [1] - 第四季度营收达118.7亿美元，超出市场预期的112亿美元 [1] - 第四季度调整后每股收益同比增长19%，调整后营收同比增长20% [1] - 2025财年全年调整后每股收益为6.37美元，同比增长38% [2] - 2025财年全年调整后营收为423亿美元，同比增长21% [2] - 2025财年全年自由现金流达77亿美元，同比增长24%，现金转换率超过100% [2] 订单与增长前景 - 第四季度订单总额达270亿美元，同比增长74%，扩大了公司订单储备 [2] - 公司预计2026财年每股收益在7.10至7.40美元之间，中值超过市场预期的7.12美元 [3] - 商业和国防市场持续强劲，支撑公司前景 [3] - 2025年商业发动机交付量增长25%，其中LEAP发动机交付量增长28% [3] - 2025年国防发动机交付量增长30% [3]

核心业绩概览 - 2025年第四季度，GE Aerospace的总营收为127亿美元，同比增长18%，调整后营收为118.7亿美元，同比增长20%，均超出市场预期[2] - 第四季度调整后每股收益为1.57美元，同比增长19%，超出市场预期[2] - 2025年全年，公司调整后营收为423亿美元，同比增长21%；调整后每股收益为6.37美元，同比增长38%[3] - 第四季度总订单额达到270亿美元，同比大幅增长74%[2] 分业务表现 - **商用发动机与服务业务**：第四季度营收为94.7亿美元，同比增长24%，超出市场预期，主要受更高的工作范围、备件与设备收入增加以及有利定价推动[4] - **商用发动机与服务业务**：第四季度订单额为228亿美元，同比增长76%[4] - **国防与推进技术业务**：第四季度营收为28.4亿美元，同比增长13%，超出市场预期，得益于国防与系统业务以及推进与增材技术业务的强劲势头[5] - **国防与推进技术业务**：第四季度订单额为45.7亿美元，同比增长61%[5] 盈利能力与成本 - 第四季度销售成本（含设备与服务成本）为83.6亿美元，同比增长23.7%[6] - 销售、一般及行政费用为9.97亿美元，同比下降13.8%[6] - 研发费用为4.48亿美元，同比增长16.4%[6] - 第四季度非GAAP营业利润为23亿美元，同比增长14%；营业利润率为19.2%，同比下降90个基点[6] 现金流与资产负债表 - 截至2025年第四季度末，公司现金、现金等价物及受限现金总额为124亿美元，低于2024年12月末的136亿美元[7] - 长期借款为188亿美元，高于2024年12月末的172亿美元[7] - 第四季度调整后自由现金流为17.6亿美元，高于上年同期的15.3亿美元[9] 未来业绩指引 - 对于2026年，公司预计调整后营收将实现低双位数同比增长[10] - 预计2026年营业利润在98.5亿至102.5亿美元之间[10] - 预计2026年调整后每股收益在7.10至7.40美元之间[10] - 预计2026年自由现金流在80亿至84亿美元之间，转化率预计超过100%[10] - **商用发动机与服务业务**：预计2026年营收将实现中双位数增长，营业利润预计在96亿至99亿美元之间[11] - **国防与推进技术业务**：预计2026年营收将实现中高个位数增长，营业利润预计在15.5亿至16.5亿美元之间[11]

公司业绩与市场表现 - 通用电气航空航天公司公布优于预期的2023年第四季度财务业绩 2026财年每股收益展望亦优于预期[1] - 公司2026年调整后每股收益指引为7.10至7.40美元 高于市场普遍预期的7.12美元 自由现金流指引为80至84亿美元[1] - 尽管业绩强劲 公司股价在发布日下跌5.52% 报收于305.81美元[5] 分析师观点与评级 - 美国银行证券分析师维持对该股的买入评级 目标价为365美元[2] - 分析师认为第四季度业绩超预期主要得益于高于预期的收入和利润率[2] - 公司2026年的收入和调整后每股收益展望均优于美国银行的预测[4] 第四季度财务详情 - 第四季度调整后每股收益为1.57美元 超过美国银行预测的1.39美元和彭博共识预测的1.44美元[2] - 第四季度总收入达到118.65亿美元 超过美国银行预测的112.5亿美元和彭博共识预测的112.36亿美元[3] - 商业发动机与服务部门收入为94.68亿美元 超过美国银行90.31亿美元的预测 服务收入同比增长31% 主要得益于更高的进厂维修量和备件产出[3] 各业务部门表现 - 国防与推进技术部门收入为28.39亿美元 高于美国银行26.28亿美元的预测[4] - 国防业务收入增长2% 价格/组合因素抵消了7%的销量下降 推进业务收入因Avio销量增加而增长33%[4] 未来财务指引 - 公司预计2026年调整后有效税率低于17% 且无计划偿还债务 因其打算为2026年及以后到期的债务进行再融资[1]

关于发布方 - 发布方是一家全球性的金融新闻和在线广播机构 为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业和金融新闻内容 [2] - 其新闻团队由经验丰富且合格的新闻记者组成 所有内容均由团队独立制作 [2] - 新闻团队覆盖全球主要金融和投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有分社和演播室 [2] 关于内容覆盖范围 - 公司在中小型股市场领域是专家 同时也向受众更新蓝筹股公司、大宗商品和更广泛投资领域的信息 [3] - 团队提供的新闻和独特见解涵盖多个市场 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字和电动汽车技术 [3] 关于内容制作与技术应用 - 公司始终是前瞻性的技术热衷采用者 [4] - 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 团队也会使用技术来协助和增强工作流程 [4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 [5] - 但所有发布的内容均由人类编辑和撰写 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

核心业绩表现 - 季度每股收益为1.57美元，超出市场预期的1.44美元，同比增长18.9% [1] - 季度营收为118.7亿美元，超出市场预期5.38%，同比增长20.1% [2] - 本季度盈利超出预期9.29%，上一季度盈利超出预期13.7% [1] - 公司在过去四个季度中，每股收益和营收均四次超出市场预期 [2] 股价与市场表现 - 年初至今股价上涨约3.4%，同期标普500指数上涨0.4% [3] - 股价的短期走势将主要取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为营收101.1亿美元，每股收益1.61美元 [7] - 当前市场对本财年的共识预期为营收464.2亿美元，每股收益7.02美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半 [6] - 根据当前预期修正趋势，公司股票获得Zacks第三级（持有）评级，预计近期表现将与市场同步 [6] 行业状况与同业比较 - 公司所属的航空航天与国防行业，在Zacks的250多个行业中排名处于前40% [8] - 研究显示，Zacks排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] - 同业公司RTX预计将于1月27日公布截至2025年12月的季度业绩 [9] - 市场预期RTX季度每股收益为1.46美元，同比下降5.2%，营收为227.4亿美元，同比增长5.2% [9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度订单同比增长74%，收入增长20%，每股收益增长19%至1.57美元，自由现金流增长15% [5] - 2025全年订单增长32%，收入增长21%，营业利润增长18亿美元，自由现金流增长15亿美元至77亿美元 [5] - 2025全年营业利润增长25%至91亿美元，利润率扩张70个基点至21.4%，每股收益增长38%至6.37美元，自由现金流转换率超过110% [18] - 2026年业绩指引：收入预计实现低双位数增长，营业利润预计在98.5亿至102.5亿美元之间，中点增长约10亿美元，每股收益预计在7.10至7.40美元之间，中点增长近15%，自由现金流预计在80亿至84亿美元之间，转换率远高于100% [7][25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业发动机服务业务**：第四季度订单增长76%，收入增长24%，其中服务收入增长31%，内部维修厂收入增长30%，备件销售增长超25%，利润增长5%至23亿美元，利润率下降420个基点至24% [18][19] - **商业发动机服务业务**：2025全年订单增长35%，服务收入和发动机产量均增长约25%，利润增长26%至89亿美元，利润率扩张40个基点至26.6% [5][20] - **国防与推进技术业务**：第四季度订单增长61%，国防订单出货比高于2，收入增长13%，利润增长5%，利润率下降70个基点至8.9% [21] - **国防与推进技术业务**：2025全年订单增长19%，国防订单出货比为1.5，收入增长11%，利润为13亿美元，利润率上升110个基点至12.3% [21][22] - **LEAP发动机**：2025年商业发动机交付量增长25%，其中LEAP发动机交付量增长28%，超过1800台，创项目记录，内部维修厂访问量增长27% [11][12] - **GE9X发动机**：2025年亏损约数亿美元，预计2026年因交付量增加，亏损将同比翻倍 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业航空市场**：需求保持强劲，2025年订单增长32%，积压订单增长近200亿美元至约1900亿美元 [7] - **售后服务市场**：商业服务订单在2025年增长27%，收入增长26%，预计2026年商业服务收入将实现中双位数增长 [7][17][18] - **国防市场**：2025年国防发动机交付量增长30%，积压订单达210亿美元，增长近30亿美元 [12][21] - **CFM56发动机市场**：2025年退役率与2024年持平，预计2026年退役率在2%左右，2026至2028年间预计维修厂访问量在2300至2400次之间 [35][36][86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司整合技术运营团队至商业发动机服务业务，并提升客户团队地位，旨在加强端到端发动机生命周期管理和以客户为中心的问题解决能力 [9] - 通过FLIGHT DECK运营体系推动持续改进，在第四季度实现了LEAP、CFM56和GE90发动机周转时间同比改善超10%，威尔士工厂的CFM56周转时间改善了20% [10] - 为支持售后市场需求，公司投资超过10亿美元用于全球维修网络，其中约5亿美元专门用于LEAP发动机，预计将使LEAP内部维修能力翻倍 [11] - 公司致力于通过研发投资（年约30亿美元）和超过23亿飞行小时的数据积累，提升发动机在翼时间并降低拥有成本，例如为LEAP-1A推出的耐久性套件将使在翼时间提升两倍以上 [12][13][28] - 在迪拜航展上获得超过500台发动机订单，包括窄体和宽体机型，巩固了在商业和国防领域的市场地位 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为年初势头延续，未看到令其担忧的需求环境变化，对2026年商业服务市场前景感到乐观 [32] - 行业需求环境依然强劲，航空公司需要更多、更快的支持，公司致力于在不牺牲安全和质量的前提下满足客户需求 [101][102] - 公司预计在2026年实现100亿美元的营业利润，比原先2028年的展望提前了两年，并对实现2028年115亿美元营业利润的目标充满信心 [7][69][70] - 供应链状况在2025年有所改善，来自优先供应商的材料输入同比增长超40%，但仍有工作要做以满足客户需求 [9][33][42] 其他重要信息 - 公司更新了部门报告结构，将衍生航空发动机业务从商业发动机服务调整至国防与推进技术业务，涉及约14亿美元收入和数亿美元利润的转移 [23] - 公司完成了首次混合动力窄体发动机架构的地面测试，标志着技术从概念走向实际可扩展应用 [14] - 公司与FTAI Aviation达成材料协议，以支持其不断增长的CFM56机队服务，这体现了公司对开放第三方售后市场生态系统的支持 [14][93] - 公司首席财务官预计2026年第一季度总收入将实现高双位数增长，且两个业务部门增速都将超过其全年指引，但自由现金流将同比下降 [54][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于商业售后市场的势头和2026年中双位数服务增长指引的假设 [31] - 管理层表示年初势头延续，未看到需求环境变化，对实现中双位数增长感到乐观，能否超预期取决于公司提升备件供应和完成内部维修的能力 [32][33] - 具体驱动因素包括：备件收入增长主要由窄体机驱动，LEAP外部渠道增长，CFM56保持强劲且退役率预期较低（约2%）；维修厂访问量增长来自双位数的发动机拆卸量、工作范围扩大及定价因素 [34][36] 问题: 关于LEAP发动机OE端盈利能力及为达到2500台产量目标所需的供应链投资 [40] - LEAP发动机的OE业务预计在2026年将实现盈利 [44] - 供应链投资需同时满足新发动机生产和售后市场需求，公司在2025年提升了供应链能见度，预计通过流程改进和资本扩张来满足未来需求，但投资增速不会每年都像2025年那样达到40% [41][42][43] 问题: 关于周转时间改善的范围、驱动因素及财务影响 [48] - 周转时间改善主要针对内部维修厂，驱动因素是材料供应改善和车间标准工作执行效率提升 [49][50] - 财务上体现为收入增长（完成更多维修）和生产率提升（减少因缺料导致的停工） [50] 问题: 关于GE9X发动机在2025年的亏损额、2026年增量亏损及CES业务2026年季度收益节奏 [52] - GE9X在2025年亏损约数亿美元，符合预期；2026年因交付量增加，亏损预计将翻倍 [53] - 2026年第一季度，公司总收入预计实现高双位数增长，两个部门增速均超全年指引，利润预计同比增长，但利润率与2025年第四季度大致持平或略好，自由现金流预计同比下降 [54][56][57] 问题: 关于CES业务2026年利润率持平背后的驱动因素分析 [61] - 利润率持平是强劲的服务收入增长（预计35亿美元）与OE交付增长、备用发动机比率下降、GE9X交付及研发投入增加等因素相互抵消的结果 [62] - 由于2025年利润率比2024年10月指引高出约70个基点，起点更高，因此对2026年的利润率轨迹感到满意 [63] 问题: 关于CES业务2026年之后的利润率轨迹展望 [68] - 公司此前预计2028年利润率约为21%，但2025年已实现21.4%，起点更高，2026年预计维持该利润率水平，因此正朝着2028年的利润率目标迈进 [71] - 支撑因素包括：CFM56退役率低、维修量稳定；LEAP服务盈利能力随外部渠道和内部维修能力提升而改善；宽体机项目（如GE90）表现强劲 [72][73] 问题: 关于每年约30亿美元研发支出的具体投向 [78] - 研发重点首先是改善在役发动机（如LEAP、GE9X）的客户体验，例如提升在翼时间和降低拥有成本 [78] - 其次投资于未来飞行技术，如RISE项目，以及下一代国防项目 [79] - 公司致力于保护并扩大研发投入规模，以通过创新引领产品周期 [80] 问题: 关于CFM56退役率预期变化及维修量峰值 [84] - CFM56退役率预期降低，2026年预计约2%（此前预期2%-3%），主要因航空需求强劲使该机型服役时间延长 [85][86][87] - 预计2026至2028年间维修厂访问量在2300至2400次，高于此前预期，之后将逐步下降 [86] 问题: 关于与FTAI的协议含义及自由现金流从2026年到2028年的展望 [93] - 与FTAI的协议是公司开放第三方售后市场生态系统的一部分，旨在为客户提供选择灵活性，支持资产价值并降低拥有成本 [93] - 2026年自由现金流无异常，2025年库存增长约20亿美元是主要挑战，2026年预计库存增长放缓，合同资产利好减少，两者大致抵消，现金流展望与之前沟通一致 [94][95] 问题: 关于售后市场中客户在维修工作范围或定价行为上是否有变化 [101] - 管理层未观察到客户行为有明显变化或定价阻力，需求环境依然强劲，航空公司希望获得更多、更快的支持 [101][102]

行业定价争议 - GE航空航天首席执行官Larry Culp为喷气发动机行业的定价实践进行辩护 回应了航空业关于维护成本飙升和发动机短缺的抱怨 [1] - 航空业抱怨飙升的维护成本和发动机短缺正在给其带来压力 [1] 行业运营状况 - 发动机短缺问题正在影响航空业的运营 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度订单同比增长74%，收入增长20%，每股收益增长19%至1.57美元，自由现金流增长15% [5] - 全年订单增长32%，收入增长21%，营业利润增加18亿美元，自由现金流增加15亿美元至77亿美元 [5] - 全年营业利润增长25%至91亿美元，利润率扩张70个基点至21.4%，每股收益增长38%至6.37美元 [17] - 全年自由现金流增长24%至77亿美元，转换率超过110% [17] - 2026年业绩指引：收入预计实现低双位数增长，营业利润预计在98.5亿至102.5亿美元之间（中值增长约10亿美元），每股收益预计在7.10至7.40美元之间（中值增长近15%），自由现金流预计在80亿至84亿美元之间 [6][7][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业发动机服务业务**：第四季度订单增长76%，收入增长24%，其中服务收入增长31%，内部维修厂收入增长30%，备件销售增长超25%，利润增长5%至23亿美元，利润率下降420个基点至24% [18][19] - **商业发动机服务业务**：全年订单增长35%，服务收入增长约25%，利润增长26%至89亿美元，利润率扩张40个基点至26.6% [5][19] - **国防与推进技术业务**：第四季度订单增长61%，国防订单出货比高于2，收入增长13%，利润增长5%，利润率下降70个基点至8.9% [20] - **国防与推进技术业务**：全年订单增长19%，国防订单出货比为1.5，收入增长11%，利润为13亿美元，利润率上升110个基点至12.3% [5][20][21] - **LEAP发动机**：2025年商业发动机交付量增长25%，其中LEAP发动机交付量增长28%，超过1800台，创项目记录 [11] - **LEAP发动机**：2025年内部维修厂收入增长24%，其中LEAP内部维修量增长27% [10] - **GE9X发动机**：2025年亏损约2亿美元，符合预期；预计2026年随着交付量增加，亏损将翻倍 [48] - **CFM56发动机**：2025年退役率与2024年水平一致，预计2026年退役率在2%左右，2026-2028年间维修量预计在2300-2400次 [32][77] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业航空市场**：需求保持强劲，2025年商业服务订单增长27% [17] - **国防市场**：2025年国防发动机交付量增长30%，连续三个季度实现强劲的国防发动机出货 [11][20] - **售后服务市场**：服务需求旺盛，2025年商业服务收入增长26% [17] - **订单与储备**：公司储备订单约1900亿美元，较去年增加近200亿美元 [6] - **迪拜航展**：获得超过500台发动机订单，包括利雅得航空的120台LEAP-1A发动机、flydubai的60台GEnx发动机、Pegasus航空的300台LEAP-1B发动机以及达美航空的GEnx发动机订单 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营效率提升**：通过“飞行甲板”计划推动运营进步，在维修网络中从批量生产转向流水线生产，使LEAP、CFM56和GE90的周转时间在第四季度同比改善超10% [9] - **产能投资**：计划投资超过10亿美元于维修网络，其中约5亿美元专门用于LEAP发动机，预计将使LEAP内部产能大致翻倍 [10] - **研发投入**：每年研发投资近30亿美元，专注于提升产品耐用性、效率和开发下一代技术，如混合电动窄体发动机架构 [11][14][26] - **组织架构调整**：将技术运营团队整合进商业发动机服务业务，以改善端到端的发动机生命周期管理；提升客户团队地位，直接向CEO汇报 [8] - **产品创新**：LEAP-1A耐久性套件将使在翼时间提高两倍以上，现已纳入所有新发动机交付和维修厂访问中，自认证以来已交付近1500套 [13] - **供应链合作**：与优先供应商的合作使2025年材料输入同比增长超40%，第四季度环比增长双位数 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景**：管理层认为需求环境保持强劲，未看到任何令人担忧的迹象，航空公司对2026年展望充满信心 [30] - **增长动力**：商业服务业务是利润增长的主要引擎，预计2026年服务收入将增长35亿美元 [55] - **长期目标**：公司预计将在2026年实现100亿美元的营业利润，比原先2028年的展望提前两年 [6][62] - **挑战**：主要挑战在于满足客户需求的能力，特别是备件供应和完成内部维修厂访问的能力 [31] - **研发重要性**：公司致力于保护和扩大研发投入，因为该业务是通过创新和技术引领产品周期的 [72] 其他重要信息 - **领导层变动**：Russell Stokes宣布将于7月退休；Mohamed Ali将领导整合后的商业发动机服务与技术运营业务；Jason Tonich将领导客户团队并直接向CEO汇报 [8] - **部门重新划分**：航空衍生发动机业务（约14亿美元收入和2亿美元利润）将从商业发动机服务业务转移至国防与推进技术业务，以更好地与海事和移动业务供应链对齐 [22] - **第三方维修网络**：MTU达拉斯成为第六个顶级维修合作伙伴，第三方维修厂访问量约占LEAP总维修厂访问量的15% [10] - **客户协议**：公司与FTAI Aviation达成材料协议，以支持其不断增长的CFM56机队服务 [14] - **维修周转时间**：威尔士工厂的CFM56周转时间改善了20%，塞尔马工厂的周转时间维持在80天以下 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于商业售后服务市场的势头和2026年服务增长指引的假设 [29] - 管理层表示年初未看到任何减弱迹象，需求势头持续 [30] - 增长指引基于强劲的储备订单、LEAP发动机份额增长、更广泛的工作范围以及定价能力 [30] - 能否超越指引取决于公司输出备件和完成维修厂访问的能力，组织架构调整旨在改善这一点 [31] - 预计备件和维修厂访问量均将实现中双位数增长，其中LEAP内部维修厂访问量预计增长25% [32] - CFM56退役率预计在2%左右，略好于此前预期，2026-2028年维修量预计在2300-2400次 [32][33] 问题: 关于LEAP发动机新机业务的盈亏平衡以及为达到2500台产量所需的供应链投资 [37] - LEAP发动机新机业务预计在2026年实现盈利，符合先前计划 [41] - 供应链投资需同时满足新机和售后市场的需求，公司在2025年提高了供应链的能见度和准备度 [38][39] - 预计未来几年需要持续的工艺改进和资本扩张，但可能不会每年都达到40%的供应增长 [40] 问题: 关于维修周转时间的改善（特别是成熟发动机）及其财务影响 [43][44] - 周转时间改善主要针对内部维修厂，由材料供应改善和车间标准作业执行效率提升驱动 [44] - 供应链表现改善（优先供应商交付达标率超90%）是降低周转时间的关键解锁因素 [45] - 财务上体现为更高的收入（完成更多维修）和生产率提升（减少因等待零件造成的闲置时间） [45] 问题: 关于GE9X发动机在2025年的亏损和2026年的增量影响，以及2026年商业发动机服务业务的季度收益节奏 [47] - GE9X项目2025年亏损约2亿美元，符合预期 [48] - 2026年随着交付量增加，亏损预计将翻倍 [48] - 预计2026年第一季度公司总收入将实现高双位数增长，商业发动机服务业务和国防与推进技术业务均将高于其全年指引 [49] - 商业发动机服务业务开局强劲，得益于强劲的储备订单、85%的备件已在手，以及没有去年同期的CMR费用 [49] - 利润预计同比增长，主要受服务增长和没有CMR费用的推动，但会被更高的交付量和GE9X交付所部分抵消 [50][51] - 由于备用发动机比率较低和GE9X交付，总利润率预计与2025年第四季度大致持平或略好 [52] - 第一季度自由现金流预计同比下降，因有特定款项支付 [52] 问题: 关于2026年商业发动机服务业务利润率持平的驱动因素 [54] - 利润率持平是服务强劲增长（预计35亿美元收入增长）与设备增长（包括GE9X）、备用发动机比率下降以及研发投入增加等因素相互抵消的结果 [55] - 2025年末的利润率比10月指引时高出约70个基点，因此从更高起点看，2026年保持平稳已是良好轨迹 [56] 问题: 关于2026年之后商业发动机服务业务的利润率轨迹 [60] - 公司此前预计2028年营业利润达到100亿美元，现在预计2026年即可达到中值，显示增长动力（尤其是商业服务）超过了已知的阻力 [62] - 2025年利润率已达21.4%，超过了此前为2028年设定的约21%的指引，起点更高 [63] - CFM56维修量展望（2300-2400次）略好于此前预期，LEAP服务盈利能力随着外部渠道和维修目录扩大而持续改善，这些因素支持了更好的远期利润率前景 [64][65] 问题: 关于每年约30亿美元的研发支出重点 [69] - 研发重点首先在于改善正在量产发动机（如LEAP）的客户体验，例如耐久性套件 [70] - 同时投资于未来飞行技术，如RISE项目，以及下一代国防项目 [71] - 公司致力于保护和扩大研发投入，以通过创新引领未来产品周期 [72] 问题: 关于CFM56退役率预期和维修量峰值的变化 [76] - 退役率低于预期（2026年约2%）主要是由于航空公司为满足需求而保持CFM56飞机服役 [77] - 2026-2028年维修量预计在2300-2400次，略高于此前预期，预计到2030年才会逐步下降 [77] - 需求环境下，CFM56将“更持久地保持强劲” [78] 问题: 关于与FTAI的协议含义，以及2026年自由现金流达到2028年指引水平是否正常 [85] - 与FTAI的协议体现了公司开放的第三方售后市场理念，旨在为客户提供选择权，支持资产价值并降低拥有成本 [85] - 2026年自由现金流强劲并无异常，2025年库存增加约20亿美元是为支持2026年增产的投资，2026年预计库存增长放缓，同时合同资产利好减少，两者大致抵消 [86][87] 问题: 关于售后市场中客户行为是否有变化，例如维修范围或定价 [92] - 管理层未观察到客户行为有明显变化或定价阻力，需求环境依然强劲 [93] - 航空公司希望获得更多、更快的服务，同时不妥协安全或质量 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度订单同比增长74%，收入增长20%，每股收益增长19%至1.57美元，自由现金流增长15% [4] - 2025全年订单增长32%，收入增长21%，营业利润增长18亿美元，自由现金流增长15亿美元 [4] - 2025全年营业利润增长25%至91亿美元，每股收益增长38%至6.37美元，自由现金流增长24%至77亿美元 [15] - 2026年业绩指引：收入预计实现低双位数增长，营业利润预计在98.5亿至102.5亿美元之间（中点增长约10亿美元），每股收益预计在7.10至7.40美元之间（中点增长近15%），自由现金流预计在80亿至84亿美元之间 [5][6][22] - 2025年第四季度营业利润为23亿美元，同比增长14%，但利润率同比下降90个基点至19.2% [14] - 2025年公司整体利润率扩张70个基点至21.4% [15] - 2025年企业成本约为5.7亿美元，增加了约1.7亿美元，主要原因是利息收入减少 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业发动机服务业务**：2025年第四季度订单增长76%，收入增长24%，其中服务收入增长31%，内部维修厂收入增长30%，备件销售增长超25% [14][15] - **商业发动机服务业务**：2025全年订单增长35%，收入增长24%，其中服务订单增长27%，服务收入增长26%，营业利润增长26%至89亿美元，利润率扩张40个基点至26.6% [4][16] - **商业发动机服务业务**：2026年指引预计收入实现中双位数增长，其中服务收入增长中双位数，内部维修厂收入和备件收入均增长中双位数，LEAP内部维修厂数量预计增长25%，营业利润预计在96亿至99亿美元之间 [20][21] - **国防与推进技术业务**：2025年第四季度订单增长61%，收入增长13%，营业利润增长5%，利润率下降70个基点至8.9% [14][17] - **国防与推进技术业务**：2025全年订单增长19%，收入增长11%，营业利润增长22%至13亿美元，利润率扩张110个基点至12.3% [4][17][18] - **国防与推进技术业务**：2026年指引预计收入实现中高个位数增长，营业利润预计在15.5亿至16.5亿美元之间 [21] - **LEAP发动机**：2025年交付量增长28%，超过1800台，创项目记录；内部维修厂数量增长27% [9][10] - **GE9X发动机**：2025年亏损约2亿美元，符合预期；2026年预计亏损将同比翻倍 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业航空市场**：需求保持强劲，2025年订单增长32%，积压订单接近1900亿美元，同比增长近200亿美元 [4][5] - **商业航空市场**：LEAP发动机的装机量预计在2024年至2030年间增长约三倍 [9] - **国防市场**：国防订单出货比高于2，积压订单达210亿美元，增长近30亿美元 [17] - **维修、修理和大修网络**：公司拥有行业最大的装机基础，约8万台发动机，并积累了超过23亿飞行小时的经验 [6][23] - **维修、修理和大修网络**：LEAP的第三方渠道维修厂访问量占总量的约15% [9] - **维修、修理和大修网络**：公司计划投资超过10亿美元用于维修、修理和大修网络，其中约5亿美元专门用于LEAP发动机，预计将使LEAP内部产能翻倍 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营体系**：公司通过“飞行甲板”运营体系推动持续改进，以提升安全性、质量、交付和成本 [24] - **组织架构调整**：公司将商业发动机服务业务扩展至包含技术与运营团队，以改善端到端的发动机生命周期管理；同时提升面向客户的团队地位，直接向首席执行官汇报 [7] - **研发投入**：公司每年研发投入近30亿美元，专注于提升产品耐用性、效率、周转时间以及开发下一代推进技术（如RISE项目、混合电推进）和先进国防能力 [10][23][47][48] - **供应链管理**：公司与供应商更有效合作，2025年优先供应商的材料输入同比增长超40%，第四季度环比增长双位数，提高了产出 [7] - **产能扩张**：公司正在全球维修、修理和大修网络中扩大产能，以支持售后市场需求，包括扩建马来西亚、塞尔马和达拉斯等地的维修厂，并在迪拜新建一个翼上支持设施 [9] - **技术升级**：GEnx机队升级高压涡轮叶片后，在恶劣环境下的在翼时间提高了两倍半；LEAP-1A耐久性套件将使在翼时间提高两倍以上，现已纳入所有新发动机交付和维修厂访问 [11] - **开放售后市场**：公司通过第三方维修、修理和大修生态系统为客户提供选择，支持更高的资产价值和更低的拥有成本，例如与FTAI航空达成材料协议以支持其CFM56机队 [12][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为需求环境依然强劲，航空公司对2026年充满信心，公司庞大的积压订单和LEAP发动机在窄体机领域的份额增长支持了积极的商业服务前景 [25][26] - 管理层承认在满足备件和完成内部维修厂访问方面仍有大量工作要做，但相信通过组织调整和供应链持续改进，2026年能更好地满足需求 [27] - 管理层对实现2026年及2028年的财务目标充满信心，认为商业服务业务的利润增长将是主要驱动力，同时国防业务也提供了增长机会 [42][43] - 管理层预计CFM56发动机的退役率将低于此前预期，2026年约为2%（此前预期为2%-3%），这将使CFM56维修厂访问量在2026-2028年间保持在2300-2400次左右，强于预期 [28][29][49][50] - 管理层强调将继续保护并扩大研发投入，因为创新和技术是引领产品周期、塑造未来飞行的关键 [49] 其他重要信息 - 公司更新了部门报告结构：将之前计入商业发动机服务业务的航空衍生发动机业务调整至国防与推进技术业务，涉及约14亿美元收入和2亿美元利润的转移；同时将剩余场地的成本和外部工程收入重新分配 [19][20] - 公司首席财务官表示，2025年库存增加了约20亿美元，部分是为了支持2026年产出的持续增长；2026年预计库存增长将放缓，合同资产利好将减少，营运资本总体影响与上年相似 [52][53] - 公司宣布商业发动机服务业务负责人Russell Stokes将于2026年7月退休 [7] - 公司在迪拜航展上获得了超过500台发动机订单，包括利雅得航空的120台LEAP-1A发动机、flydubai的60台GEnx发动机、Pegasus航空的至多300台LEAP-1B发动机，以及达美航空为其新波音787机队选择GEnx发动机 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 商业售后市场的势头和2026年中双位数服务增长指引的假设 - 管理层表示年初至今未看到任何令人担忧的迹象，需求势头持续，航空公司展望积极，庞大的积压订单和LEAP份额增长支持了强劲的商业服务前景 [25][26] - 管理层目标是在指引基础上做得更好，但挑战在于向第三方交付备件和完成内部维修厂访问的能力，组织调整旨在解决此问题 [27] - 管理层补充，预计维修厂访问和备件收入均增长中双位数，备件增长主要由窄体机驱动，LEAP外部渠道增长且第三方维修占比超15%，CFM56退役率预计约2%，维修厂访问量在2300-2400次之间 [28][29] 问题: LEAP发动机在原始设备侧的盈亏平衡点以及为达到2500台产量所需的供应链投资 - 管理层表示，新造和售后市场共享供应链，2025年供应链可见性已改善，未来需要资本投资，但公司有信心满足需求 [30][31] - 管理层认为供应链不会每年增长40%，但通过流程改进和资本扩张，能够跟上强劲的需求顺风 [32] - 管理层确认，按原计划，LEAP原始设备业务预计在2026年实现盈利 [32] 问题: 周转时间改善的范围、驱动因素及其财务影响 - 管理层表示，周转时间改善主要针对内部维修厂，由材料供应改善和车间标准工作执行效率提升驱动 [33][34] - 管理层解释，供应商交付更可预测（履约率超90%）结合“飞行甲板”流程改进，共同降低了周转时间 [35] - 管理层指出，周转时间改善将带来更高的收入（完成更多维修厂访问）和显著的生产率提升，因为减少了等待零件的闲置时间 [35] 问题: GE9X发动机在2025年的亏损额、2026年的增量亏损以及商业发动机服务业务2026年的季度收益节奏 - 管理层确认，GE9X在2025年亏损约2亿美元，符合预期；2026年随着发货量增加，亏损将同比翻倍 [36] - 管理层预计第一季度公司总收入将实现高双位数增长，商业发动机服务业务和国防与推进技术业务均高于全年指引，商业发动机服务业务服务开局强劲，备件订单充足，且没有去年同期的CMR费用，但原始设备方面会受去年同期高备发交付基数影响，国防与推进技术业务将保持连续增长势头 [37][38] - 管理层预计第一季度营业利润同比增长，主要受服务增长和没有CMR费用驱动，但会被更高的交付量和GE9X发货所部分抵消，总利润率与2025年第四季度大致持平或略好，自由现金流预计同比下降 [38][39] 问题: 商业发动机服务业务2026年利润率持平的驱动因素 - 管理层解释，利润率持平是服务强劲增长（预计带来35亿美元收入增长）与原始设备发货增长、备发比率下降、GE9X发货及研发投入增加等因素相互抵消的结果 [40] - 管理层指出，2025年利润率比10月指引时高出约70个基点，起点更高，因此对2026年的持平趋势感到满意 [41] 问题: 展望2026年以后商业发动机服务业务的利润率轨迹 - 管理层重申，公司有望在2026年（比原计划提前两年）达到100亿美元营业利润的目标，商业服务业务将是利润增长的主要引擎，同时LEAP和GE9X的盈利能力将逐步改善，国防业务也提供机会 [42] - 管理层补充，2025年利润率已达21.4%，超过了2028年指引的约21%水平，起点更高，CFM56退役率趋势好于预期，LEAP服务盈利能力随着外部渠道和维修目录扩大而持续改善，这些因素支持了更好的2028年利润率前景 [43][44][45] 问题: 每年30亿美元研发支出的具体投向 - 管理层表示，研发支出首先聚焦于改善正在量产发动机（如LEAP、GE9X）的客户体验，例如提升在翼时间和降低拥有成本 [47] - 其次，投资于未来飞行技术，如RISE项目，以及下一代国防项目 [48] - 管理层强调将努力保护并扩大研发投入规模，因为创新是引领产品周期的关键 [49] 问题: CFM56退役率预期变化的原因及维修厂访问量峰值 - 管理层解释，退役率低于预期主要是航空公司为满足强劲需求而让CFM56飞机保持飞行，预计2026年退役率在2%左右，维修厂访问量在2026-2028年间预计在2300-2400次，之后将逐步下降 [50][51] 问题: 与FTAI航空的协议细节以及2026年自由现金流是否包含异常因素 - 管理层表示，与FTAI的协议是基于其开放的第三方售后市场理念，旨在为客户提供选择、支持资产价值和降低拥有成本 [51] - 管理层解释，2026年自由现金流无异常，2025年库存增长约20亿美元部分是为2026年增产做准备，2026年合同资产利好减少但库存增长放缓，营运资本影响与之前沟通一致 [52][53] 问题: 售后市场中客户行为是否有变化，例如维修范围或定价 - 管理层表示，未看到明显变化，疫情后需求环境依然强劲，航空公司希望获得更多、更快的支持，且不妥协安全或质量 [54][55] - 管理层提到，CFM56机龄增长可能会在某些情况下扩大维修范围，但总体需求旺盛 [55]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 商用航空发动机是现代工业“皇冠上的明珠”，技术壁垒极高，全球市场呈寡头垄断格局，形成了“超级刀架+长期刀片”的利润飞轮商业模式[4][5] - 产业链上游的“卖铲人”供应商（如高温合金、控制系统等核心部件制造商）凭借技术稀缺性、需求刚性和盈利稳定性，获得了比主制造商更高的估值溢价[4][5] - 中国商用航空发动机市场潜力巨大，国产长江系列（CJ1000A/CJ2000）正致力于突破“卡脖子”技术，未来20年新机与售后市场合计年化规模预计可达2400亿元人民币[4][5] 商用航空发动机解析：结构、价值与维修 - **结构核心**：民航主流大涵道比涡扇发动机涵盖风扇、压气机、燃烧室、涡轮等模块，其中热端（高压压气机、燃烧室、高压涡轮）是制造和后期更换的核心，工况最严苛[4][26][33] - **价值拆分**：在推进系统（含短舱）总价值中，叶片类占比最高，达**26.3%**，短舱占比**25%**，其他零件占**21%**，控制系统占**13.5%**，燃烧室占**7.5%**，附件及转动系统占**6.8%**[4][54] - **维修市场**：发动机维修（MRO）全生命周期价值占比高，主制造商（OEM）主导，市场份额超**60%**，据罗罗介绍，售后收入可达初始净售价的**4倍**，是重要的利润和现金流来源[4][59][64] 商用航空发动机产业链商业模式探讨 - **主制造商模式**：全球市场由CFM国际、普惠、罗罗、GE四家寡头垄断，采用“短期让利换市场、长期服务赚利润”的盈利飞轮，前端销售折扣可达**80%**以上，后端通过TotalCare等打包服务锁定长期高毛利售后市场[4][5][67][75] - **供应商模式**：产业链采用“主制造商-供应商”协同模式，供应商准入门槛极高，国际认证需**6-10年**，国内需同步参与预研定型以形成先发优势，产品具备跨客户、跨平台（航空发动机与燃气轮机）适配能力，盈利稳定性强，是产业链隐形冠军的摇篮[4][5][86][88] 全球视角看商发供应链估值 - **主制造商估值**：全球主流主制造商（GE航空航天、赛峰、罗罗）平均PE为**30.2倍**（截至2026年1月21日），估值核心锚定订单储备厚度与售后盈利兑现效率，较一般高端制造业更高[4][5][103] - **供应商估值溢价**：海外核心供应商（豪梅特、海科航空、赫氏公司等）平均PE达**68.5倍**，显著高于主制造商，溢价源于技术稀缺性强、需求刚性足（覆盖新机配套与维修替换）、盈利稳定性优且风险分散[4][5][114][131] 我国商用航空发动机市场潜力 - **国产化进程**：中国商飞C919截至2025年底已交付**31架**，载客超**360万人次**，但其发动机目前依赖进口LEAP-1C，国产发动机市场化率不到**1%**，中国航发商发正研制长江系列（CJ1000A适配窄体机、CJ2000瞄准宽体机）以突破“卡脖子”技术[4][15][16][137] - **市场空间测算**：根据《中国商飞公司市场预测年报（2025-2044）》，预计到2044年中国航空市场将拥有**10175架**客机，2024-2044年复合增长率为**4.4%**，报告测算未来20年中国商用航空发动机总规模将超过**2.6万亿元**，简单年化新机市场超**1300亿元**/年，加上预计约**千亿**规模/年的售后市场，合计达到**2400亿元**/年[4][5] 投资建议 - **核心配套商**：建议关注航发动力（长江系列发动机核心配套单位）、航发科技（为CJ1000/CJ2000提供风扇单元体、机匣等关键零部件）、航发控制（国产大飞机发动机控制系统唯一机械液压关键执行机构供应商）[4][5] - **高温合金等基础件供应商**：继续推荐应流股份（为CJ1000/CJ2000开发多款机匣、叶片产品），关注万泽股份（具备高温合金材料到部件全流程研制能力且获商发金牌供应商认证）、航亚科技（压气机叶片批量应用于LEAP-1C并参与国产发动机研发）、航宇科技（国产大飞机发动机环形锻件核心研制单位）[4][5] - **原材料供应商**：建议关注中航高科[4][5]