投资评级 - 维持"买入"评级，对应2025/2026/2027年PE为11.51/9.71/7.97倍 [4] 核心财务表现 - **25Q2营收**：777.9亿元（同比+41.5%，环比+7.3%），单车ASP 11.1万元（同比-3.5%，环比+7.3%） [1] - **25H1营收**：1502.85亿元（同比+26.5%），单车ASP 10.7万元（同比-14.1%） [1] - **25Q2毛利率**：17.1%（同比+0.6pct，环比+1.3pct），归母净利润31.6亿元（同比+74.7%，环比-9.7%） [1] - **25H1毛利率**：16.4%（同比-0.3pct），实际净利润66.6亿元（同比+97.5%），单车净利0.47万元（同比+34.1%） [1] - **费用率**：25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%（环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct） [1] 业务板块分析 - **极氪亏损**：25Q2港股口径亏损5.8亿元，主因车型结构变动（009销量下滑切换为007GT）及研发费用资本化 [2] - **吉利银河表现**：25Q2单车净利3300元，价格战中展现抗压能力，其他部门盈利环比提升 [2] - **新车周期**：银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6、极氪9X即将上市，电车新车推出空间大 [3] 行业与战略展望 - **竞争优势**：低成本路线+爆款能力+燃油车基本盘稳固，2026年行业承压下仍具量价齐升潜力 [3][4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元预期 [4] 财务预测摘要 - **营收增长**：2025E-2027E营收分别为3468/4459/5149亿元（同比+44.4%/+28.6%/+15.5%） [10] - **毛利率**：2025E-2027E稳定在16.0%-16.4% [10] - **ROE**：2025E-2027E分别为17.11%/18.18%/19.52% [10]

财务表现 - 2025年上半年营收1502.8亿元，同比增长27% [1] - 2025年上半年净利润92.9亿元，同比下降14% [1] - 2024年全年营收2401.94亿元，净利润166.32亿元，同比增长213.32% [3] - 2025年上半年研发费用73.28亿元，同比增长21.32% [5] - 总现金水平588亿元，较2024年末466亿元增长26.18% [5] 销量数据 - 2025年上半年总销量140.9万辆，同比增长47% [1][4] - 新能源汽车销量72.52万辆，同比增长126%，占总销量51.5% [4] - 中国市场销量122.51万辆，同比增长62%，市场占有率11.2% [4] - 吉利品牌销量116.43万辆，同比增长57%，银河系列54.84万辆，同比增长232% [4] - 领克品牌销量15.41万辆，极氪品牌销量9.07万辆 [4] 战略整合 - 领克并入极氪，极氪私有化退市并回归吉利汽车 [1][9] - 研发资源整合涵盖智驾、座舱、电子电气架构等领域 [9] - 智能驾驶团队近3000人整合至新成立的千里智驾公司 [9][10] - 供应链管理实现统一，中央采购和中央SQE已成立 [9] - 搭载统一"千里浩瀚"智驾系统的银河系列销量同比增长232% [10] 未来目标 - 2025年销售目标从271万辆上调至300万辆 [8] - 2027年整车年销量目标突破500万辆 [10] - 2025年上半年吉利控股集团总销量193.2万辆，与比亚迪差距缩小至21万辆 [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年单车均价下降1.4万元至9.6万元 [6] - 分销及销售费用同比上升6.4%至83.8亿元 [6] - 剔除非经常性因素后溢利66.57亿元，同比增长102% [8] - 2020-2023年全年净利润分别为55.34亿、48.47亿、52.6亿、53.08亿元 [2]

财务业绩表现 - 上半年营业收入达1503亿元 同比增长27% 创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [1] - 总现金水平稳步上升至588亿元 现金储备充裕 [1] - 毛利总额提升至247亿元 毛利率达16.4% 保持稳定 [1] 销量与市场表现 - 上半年累计销量140.92万辆 同比增长47% [2] - 新能源汽车销量72.52万辆 同比激增126% 新能源渗透率达51% [2] - 7月新能源销量占比提升至55% 同比增长120% [2] - 燃油车销量68.4万辆 逆势增长8% 连续5个月同环比双增长 [3] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 上调幅度约11% [3] 品牌与产品表现 - 吉利银河系列上半年销量54.8万辆 同比增长232% 累计销量突破120万辆 [2] - 极氪上半年销量超9万辆 累计交付量刷新豪华纯电50万台最快交付纪录 [2] - 领克上半年销量15.41万辆 累计交付突破150万台 三年保值率达54.58% [2] - 极氪009系列在多个国家与地区斩获销冠 领克900实现35万价位段突围 [2] 技术研发与创新 - 构建三大核心技术IP：千里浩瀚辅助驾驶系统 雷神AI电混2.0热效率47.26% 神盾金砖电池36项极限测试超新国标 [3] - 发布行业首个"智能汽车全域AI"技术体系 算力达23.5EFLOPS 实现全场景覆盖 [4] - 馈电油耗仅2.67L 综合续航超2100km 具备高安全+超快充等领先优势 [3] - 成为全球唯一完成全域AI布局并量产落地的车企 [4] 战略规划与未来发展 - 推进"回归一个吉利"战略 推动吉利汽车与极氪合并为单一实体 交割工作有望于年底前落实 [1] - 下半年将推出5款全新智能电混产品 包括极氪9X、领克10EM-P、吉利银河A7及吉利银河M9 [5] - 千里浩瀚智能安全辅助驾驶H9方案、雷神醇氢技术、新一代Flyme Auto智能座舱系统等多项科技将落地应用 [5] - 四大品牌协同作战打造差异化产品矩阵体系 全力冲刺300万辆年度目标 [5] 行业竞争策略 - 坚决反对内卷式恶性竞争 坚守开放式良性竞争 [4] - 坚持不打价格战 而是打价值战、技术战、品质战、服务战、品牌战、企业道德战 [4] - 推动行业健康可持续发展 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为150.08/178.46/209.54亿元 对应PE为11.99/10.08/8.59倍 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入1502.85亿元(+27%) 归母净利润92.9亿元(-14%) [7] - 毛利率16.4%(-0.3pct) 销售/管理/研发费用率分别5.6%(-1.1pct)/1.9%(-0.7pct)/4.9%(-0.2pct) [7] - 2025E营收预测3371.58亿元(+40.37%) 2024-2027年收入CAGR达23.2% [6] - ROE从2023年6.59%提升至2024年19.17% 2025E为14.74% [6] 销量与市占率 - 2025H1总销量140.9万辆(+47%) 市占率10.4%(+2.4pct) 全年目标上调至300万辆 [7] - 新能源车销量72.5万辆(+126%) 其中银河品牌54.8万辆(+232%) 极氪品牌9.1万辆(+3%) [7] - 燃油车销量47.4万辆(+21%) 领克品牌15.4万辆(+22%) [7] - 新能源出口超4万辆(+146%) [7] 资产负债表与现金流 - 2025E现金及等价物472.14亿元 较2024年408.65亿元增长15.6% [8] - 2025E经营活动现金流110.28亿元 较2024年265.07亿元下降58.4% [8] - 资产负债率从2023年55.79%升至2025E的58.14% [8] - 2025E资本支出75.64亿元 较2024年133.14亿元下降43.2% [8] 估值指标 - 当前股价对应2025E PB为1.77倍 2027E降至1.28倍 [6] - EV/EBITDA从2024年3.82倍升至2025E的5.96倍 [8] - 每股收益从2024年1.64元降至2025E的1.49元 2027E恢复至2.08元 [6][8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达1503亿元人民币 同比增长27% 创历史新高 [1][2] - 归属母公司股东净利润为92.9亿元人民币 同比下降14% [1][2] - 每股基本盈利为92.18分人民币 同比下降13% 每股摊薄盈利为90.31分人民币 同比下降15% [2] 运营数据 - 总销量达1,409,180部 同比大幅增长47% [2] - 视为出售附属公司之收益及分类为持作出售资产之减值亏损项目同比减少100% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入达1503亿元创历史新高同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元核心归母利润66.6亿元同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元毛利率16.4%保持稳定 [1] - 总现金水平588亿元现金储备充裕 [6] 销量与市场表现 - 上半年累计销量140.92万辆同比增长47% [2] - 新能源销量72.52万辆同比增长126%渗透率达51.5% [2][4] - 燃油车销量68.40万辆同比增长8% [2] - 7月销量23.77万辆同比增长58%连续5个月同环比双增长 [4] - 市占率首次超过10%年度销量目标提升至300万辆已完成55% [4] 产品与技术突破 - 四大品牌（吉利/银河/领克/极氪）爆款车型涌现：星愿销量超20万辆银河E5月均过万极氪009为40万以上MPV销冠领克900跻身高端混动SUV前三 [2] - 银河A7上市首日订单突破1万辆定价8.18-11.78万元续航2100公里 [3] - 电动化技术：神盾金砖电池（高安全/长寿命/超快充）浩瀚超级电混系统（兼容纯电/增程/混动） [4] - 智能化技术：全域AI生态覆盖辅助驾驶/智能座舱/三电技术36项电池安全测试中23项超国标 [4] - 四大AI架构兼容多元能源形式支撑产品高价值输出 [5] 战略整合与运营效率 - 吉利汽车与极氪合并推进预计年底完成交割 [1] - 《台州宣言》推动"一个吉利"战略整合几何并入银河领克与极氪合并 [6] - 合并后目标：增长效益提高5%以上研发/管理/营销效益提高15%-20% [6] - 实际成效：研发投入优化17%销管费用优化9.5%销售与行政费用率同比降16%和26% [6] 全球化进展 - 上半年出口销量超18万辆新能源出口增速大幅提升 [7] - 吉利品牌在85+国家地区设销售网点推出10款高价值车型 [7][8] - 极氪品牌在40+国家地区设70+门店于香港/哈萨克斯坦/埃及市场领先 [7][8] - 领克品牌累计海外出运量9.2万辆覆盖40国家地区连续三年入选中国全球化品牌50强 [7][8] - 坚持"高价值出海"策略聚焦本地化运营与产业体系化出海 [7]

核心观点 - 中金维持吉利汽车跑赢行业评级和26港元目标价 对应37.2%上行空间 [1] - 公司1H25业绩表现强劲 收入与利润增长显著 新能源转型成效突出 [1][2][3] - 战略聚焦全球化与智能化布局 通过新产品投放和资源整合强化长期竞争力 [2][3][4] 财务表现 - 1H25收入1502.85亿元 同比增长40% 归母净利润92.90亿元 [1] - 2Q25收入777.9亿元 同比增41%环比增7% 净利润36.2亿元符合预期 [1] - 1H25毛利率16.4% 核心经营利润同比增102%至66.6亿元 [3] - 销售与管理费用率分别下降1.1ppt和0.7ppt至5.6%与1.9% [3] 业务运营 - 1H25总销量140.9万辆创历史新高 同比增47% [2] - 新能源车销量72.5万辆 同比大增126% 占比提升至51.5% [2] - 银河品牌销量54.8万辆 同比暴涨232% [2] - 新能源出口4.0万辆 同比增146% [2] 产品与研发 - 下半年计划推出6款新车型包括银河A7/M9、极氪9X等 [2] - 全年销量目标突破300万辆 [2] - 1H25研发投入73.3亿元 同比增长21.3% [3] - 重点投向千里智驾H系列辅助驾驶系统和GEA Evo新架构开发 [3] 战略布局 - 推进"一个吉利"战略实现多品牌资源协同 [4] - 注资雷诺巴西切入拉美市场 埃及工厂投产及印尼基地试制强化本地化供应链 [4] - 产品端聚焦全域智能化 下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7和基于浩瀚S架构的极氪9X [4] - 实现从10万级到豪华市场的智能驾驶全场景覆盖 [4] 估值水平 - 当前股价对应2025/2026年10.8倍/9.8倍市盈率 [1] - 目标价26港元对应14.8倍和13.4倍2025/2026年市盈率 [1]

公司业绩与估值 - 维持吉利汽车2025年和2026年盈利预测基本不变 当前股价对应2025/2026年10 8倍/9 8倍市盈率 目标价26 00港元对应14 8倍和13 4倍2025/2026年市盈率 较当前股价有37 2%的上行空间 [1] - 1H25实现收入1,502 85亿元 同比+40% 归母净利润92 90亿元 2Q25收入同环比+41%/+7%至777 9亿元 归母净利润36 2亿元 业绩符合预期 [1] 销量与收入驱动 - 1H25总销量同比+47%至140 9万辆创新高 推动总营收同比+40%至1,502 9亿元 [2] - 新能源车型销量同比+126%至72 5万辆 占总销量比重升至51 5% 其中银河品牌销量同比+232%至54 8万辆 新能源出口同比+146%至4 0万辆 [2] - 下半年计划推出银河A7/M9、极氪9X等6款新车型 推动全年销量突破300万辆 [2] 盈利能力与成本控制 - 1H25毛利率同比16 4% GEA架构车型盈利性增强抵消部分价格压力 [3] - 销售与管理费用率同比分别-1 1ppt/-0 7ppt至5 6%与1 9% [3] - 1H25研发投入同比+21 3%至73 3亿元 重点投向千里智驾H系列辅助驾驶系统及GEA Evo新架构开发 [3] - 剔除汇兑及一次性影响 核心经营利润1H25同比+102%至66 6亿元 展现盈利修复趋势 [3] 战略布局与产品规划 - 加速"一个吉利"战略落地 实现多品牌资源协同 [4] - 注资雷诺巴西切入拉美市场 埃及工厂投产、印尼基地试制强化本地化供应链 [4] - 下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7、基于浩瀚S架构的极氪9X豪华电混SUV等新品 覆盖10万级到豪华市场的智能驾驶全场景 [4]

国家政策与行业支持 - 国家数据局将体系化布局高质量数据集建设 重点打造具身智能 低空经济 生物制造等领域的数据高地 [2] - 北京市市长强调汽车产业是本市制造业第一大产业 正处新能源化 智能化转型阶段 需发挥独特优势加快提升电动化智能化水平增强产业竞争力 [4] - 江苏省自2025年9月起免收高速公路车辆救援服务拖车 吊车费用 [3] 新能源汽车产业发展与市场表现 - 吉利汽车2025年上半年营收1503亿元同比增长27%创历史新高 归母净利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元同比增长102% 毛利率16.4% 总现金588亿元 累计销量140.9万辆同比增长47%市占率首破10% 新能源销量72.5万辆同比增长126% 出口超18万辆 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [9][10] - 极氪科技二季度总营收274.31亿元 综合毛利率20.6%创历史新高同比增长2.6个百分点 整车销售收入229.16亿元同比增长2.2% 整车毛利率17.3%创历史新高同比增长5.8个百分点 上半年总营收494.50亿元 整车营收420.12亿元同比增长8% 综合毛利率20.0%同比增长2.7个百分点 整车毛利率16.9%同比增长4.7个百分点 总交付量244877台同比增长14.5% [15] - 越南混合动力汽车7月销量7112辆同比激增72%创各车型最高增速纪录 汽车制造商协会成员单位总销量31739辆环比下降1% [7] 企业合作与战略布局 - 上汽通用五菱与华为合作升级 宝骏品牌或采用Hi模式 [11] - 东风汽车与京东集团达成战略合作 围绕整车营销与售后服务生态 采购及供应链 智慧物流三大核心领域展开深化合作 探索数字化技术 品牌传播 海外市场等潜在领域创新突破 [12] - 广汽集团启动华望汽车城市招募计划 优先招募北京 天津 上海等40城 坚持少商多店原则以"1+N"渠道模式布局 [13] - 索尼本田合资品牌Afeela首款电动车启动预生产 预计2026年中在日本及美国加州上市交付 [6] 国际投资与产能扩张 - 加拿大政府斥资逾2500万加元（约1.3亿元人民币）资助33个电动汽车充电项目 大部分资金用于魁北克省 [5] - 赛轮轮胎拟投资2.91亿美元在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目 预计年平均营业收入1.9亿美元 年平均净利润3477万美元 [16] 技术研发与产业配套 - 宝马集团中国首个IT研发中心宝马（南京）信息技术有限公司成立 注册资本1亿元 为宝马集团全球六大信息技术研发中心之一 全亚洲规模最大的IT研发基地 [14] - 美国汽车后视镜供应商镜泰二季度合并营业利润1.185亿美元高于去年同期的1.149亿美元 核心营业利润（不含VOXX）1.238亿美元同比增长8% 合并净利润9600万美元较去年同期的8600万美元增长12% [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1503亿元，同比增长27%，创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元，毛利率16.4%，总现金水平588亿元 [1] 销量与市场表现 - 上半年累计销量140.9万辆，同比增长47%，市占率首次突破10% [1] - 新能源销量72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率51.5% [1][2] - 出口销量超18万辆，表现稳定 [1] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [2] 新能源业务 - 新能源板块成为最亮眼增长极，三大品牌新能源总销量超72.5万辆 [2] - 吉利银河系列升级为独立品牌后销量54.8万辆，同比增长232%，累计销量突破120万辆 [2] - 极氪上半年销量90740辆，累计交付量刷新豪华纯电50万辆最快交付纪录 [2] - 领克上半年销量154137辆，累计交付突破150万辆，三年保值率54.58% [2] 国际化进展 - 出口销量超18万辆，全球销售网点覆盖85个国家和地区 [3] - 银河E5国际版EX5登陆26国，埃及工厂投产，印尼工厂试产成功 [3] - 极氪在40个国家和地区设有70家门店，领克在欧洲设有7家俱乐部及58家经销商 [3] - 极氪全球门店超1200家 [3] 未来展望 - 下半年推出5款全新新能源产品，深化"一个吉利"战略 [3] - 目标全年销量300万辆，强化智能新能源领域全球竞争力 [3]