核心观点 - 公司25Q3业绩表现稳健，营收和利润实现同比大幅增长，单车售价和利润提升，费用率控制良好 [1] - 展望后续，公司新能源板块预计维持量价利升态势，传统业务板块维持稳健，基本面继续向上是大概率事件 [2] - 基于公司低成本优势、强劲新车周期和向上经营趋势，维持买入评级和未来三年盈利预测 [2] 财务业绩 - 25Q3营收891.9亿元，同比增长47.7%，环比增长14.7% [1] - 25Q3销售新车76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长8.1% [1] - 25Q3单车ASP达11.7万元，同比增长3.7%，环比增长6.1% [1] - 25Q1-Q3累计营收2394.8亿元，同比增长26.4%，累计销售新车216.9万辆，同比增长45.6% [1] - 25Q3毛利率16.6%，同比提升1.0个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] - 25Q3扣除异常项后实际归母净利润39.6亿元，同比增长61.3%，环比增长20% [1] - 25Q3单车净利0.52万元，同比增长13.2%，环比增长11% [1] - 25Q1-Q3毛利率16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增长82.2% [1] - 25Q1-Q3单车净利0.49万元，同比增长25.2% [1] 经营分析 - Q3车型结构好转，新能源拉动出口恢复，新车如领克900、银河星耀8处于中位数之上，带动单车ASP提升 [1] - 新能源车占比提升、低毛利银河A7等新车上市、新能源毛利率低于燃油车，导致毛利率环比小幅下滑 [1] - 公司费用控制稳健，25Q3销售/行政/研发费用率环比分别下降0.1/0.4/0.2个百分点 [1] - 银河销量强势带来规模效应和盈利结构向上，单车利润提升，验证公司在激烈市场竞争中的抗压能力 [2] 未来展望 - Q4公司经营预计持续强势，新能源板块维持量价利齐升态势 [2] - 公司销量坐稳市场次龙头位置，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善 [2] - 规模效应持续释放，预计公司单车利润将有进一步改善 [2] - 传统业务板块维持稳健，Q3出口已触底反弹，燃油车改款预计维持稳健 [2] - 公司产品打造能力强于竞争对手且仍处于新车周期，后续基本面继续向上是大概率事件 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变 [2] - 对应市盈率分别为10.45/8.81/7.24倍 [2] - 维持"买入"评级，持续看好公司后续量价齐升 [2]

2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 3Q25归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元 [1] - 3Q25核心归母净利润39.6亿元，估算同比增加9.6亿元，环比增加7.8亿元，同环比均显著提升 [1] - 3Q25销量76万辆，同比增长43%，环比增长7.9% [1] - 3Q25毛利率16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率6.0%，同比上升1.2个百分点，环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率1.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用率4.9%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [1] - 公司开始体现合并控费效益 [1] 新产品周期与市场表现 - 公司下半年新品周期再度开启，推出多款新车型包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [2] - 银河A7和银河星耀8月销突破1.3万辆和1.0万辆 [2] - 高端六座车型银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [2] - 10月实现销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [2] - 预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆，同比增长40%、23%、8% [2] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利率为5.2%、6.0%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为178亿、240亿、272亿元 [3] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为143亿、230亿、262亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [3] - 给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [3] 行业背景与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱 [3] - 政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复可能性 [3] - 公司销量、利润增幅在一线车企中居前，但估值与基本面背离 [3] - 新车周期叠加高端化提升，有望带来公司量利大幅上行 [2]

财务业绩 - 25Q3实现收入892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 25Q3归母净利润38亿元，同比增长59%，环比增长6% [1] - 前三季度累计营收2395亿元，同比增长26%，归母净利131亿元，同比略降1% [1] - 25Q3毛利率为17%，同比提升1.0个百分点，环比下降0.5个百分点 [2] - 25Q3单车ASP为11.7万元，单车毛利为1.9万元，同比分别增长4%和10%，环比分别增长6%和3% [2] 运营表现 - 25Q3销量达76万辆，创季度历史新高，同比增长43%，环比增长8% [2] - 25Q3新能源销量44万辆，环比增长15%，销售占比提升至58% [3] - 银河品牌25Q3销售33万辆，同比增长170% [3] - 费用端改善，25Q3销售费用率6.0%，管理费用率1.5%，研发费用率4.9%，同比环比均有优化 [2] 产品与战略 - 高端新车型极氪9X和银河M9上市后表现亮眼，银河M9首月交付超1万台 [4] - 公司通过收购雷诺巴西公司部分股权、建立马来西亚工厂等方式加速海外布局 [3] - 26年将推出银河战舰系列等高端化新品，并重点拓展海外市场 [3][4] - GEA平台的新车规模优势持续释放，带动新能源品牌盈利性向好 [2][3] 未来展望 - 看好银河GEA平台的新车周期，预计26-27年极氪9X放量及出海将推动高增长 [1][4] - 盈利预测上调，25-27年归母净利润预测调整为178/192/240亿元 [4] - 高毛利车型的稳定交付有望带动公司盈利能力继续向上 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对吉利汽车维持“买入”评级，目标价为27.07港币 [1][5][7] - 核心观点：看好公司银河GEA平台新车周期及全球加速布局，新能源转型成果持续兑现，预计26-27年归母净利润将实现高增长 [1][3][5] 三季度业绩表现 - 25Q3实现收入892亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38亿元，同比增长59%，环比增长6% [1] - 25Q3销量达76万辆，创季度历史新高，同比增长43%，环比增长8% [2] - 25Q3毛利率为17%，同比提升1.0个百分点，环比下降0.5个百分点；单车ASP和毛利分别为11.7万元和1.9万元，同比分别增长4%和10% [2] - 费用端改善明显，25Q3销售/管理/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，同比变化+0.4/-1.0/-0.4个百分点，环比变化-0.1/-0.4/-0.2个百分点 [2] 新能源转型进展 - 25Q3新能源销量44万辆，环比增长15%，销售占比达58%，环比提升7个百分点 [3] - 分品牌看，银河、极氪、领克（含油车）25Q3分别销售33/5/9万辆，同比增速分别为170%/-4%/+25% [3] - 新能源转型带动规模效应和净利双增，24年银河E5上市后快速起势 [3] 产品与战略展望 - 高端新车型极氪9X和银河M9上市表现亮眼：极氪9X上市13分钟订单破1万，银河M9上市24小时订单破2.3万，首月交付超1万台 [4] - 26年公司将重点发力高端化与海外拓展，银河战舰系列将推出，并计划通过收购雷诺巴西公司股权、建立马来西亚工厂等方式加速出海 [3][4] - 公司预计26年新车周期强势，新能源转型进入快速兑现期 [1][5] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至178/192/240亿元（前值145/180/228亿元），上调幅度分别为23%/7%/5% [5] - 估值方法切换至26年，给予公司26年13倍PE，目标价27.07港币 [5] - 根据盈利预测，公司25-27年营业收入预计为344,446/409,431/464,626百万元，同比增长43.40%/18.87%/13.48% [11]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入892亿元，同比增长27% [1] - 第三季度核心归母净利润39.6亿元，同比增长19% [1] - 9月末净现金水平达452亿元，现金储备充裕 [1] - 2025年管理费用率、销售费用率、研发费用率均实现效率提升 [6] 销量表现 - 1-10月累计完成247万台销量，距离全年300万台目标仅差53万台 [5] - 第三季度新能源总销量44.3万辆，新能源渗透率达58.2% [4] - 国内新能源渗透率62.6%，超过行业平均水平 [4] - 1-9月新能源市占率11%，同比增长60.4% [4] 新能源业务 - 新能源转型战略全面落地见效，销量与利润双双创下历史新高 [4] - 凭借深厚造车底蕴和成本控制能力，在新能源转型两年内实现规模化盈利 [4] - 银河品牌上市不到一年即突破百万销量并迅速扭亏为盈 [4] - 通过规模扩大、成本结构优化和平台化协同，新能源盈利能力持续加强 [4] 未来展望与战略 - 公司管理层对达成2025年300万台全年销量目标非常有信心 [5] - 第四季度将推出吉利银河星耀6、旗舰MPV吉利银河V900等多款新车型和改款车型 [5] - 极氪退市与吉利汽车合并预计最快在2025年底前完成交割 [6] - “一个吉利”体系化协同落地，管理红利正在全面释放 [6] 行业观点 - 2026年行业政策调整被视为中国汽车市场走向成熟和健康发展的起点 [5] - 2026年中国汽车产业将迎来大浪淘沙，具备稳定战略定力和造车底蕴的企业将胜出 [5] - 行业政策调整后，公司提高市占率的机会更大 [5]

财务表现 - 第三季度收入同比增长27%至892亿元，主要受交付量同比增长43%及平均售价提升推动[1] - 第三季度毛利率同比上升1.2个百分点至16.6%，得益于规模经济效益提升、营运效率改善及产品组合优化[1] - 第三季度净利润同比增长59%至38亿元，首三季累计净利润达131亿元[1] 业绩预测与评级 - 将2025至2027年销量预测分别上调2%、1%及2%[1] - 将2025至2027年总收入预测分别上调1%、2%及2%[1] - 将2025至2027年每股盈利预测分别上调1%、6%及5%[1] - 目标价由24港元升至25港元，重申“买入”评级[1]

股份回购计划 - 公司启动一项最高金额达23亿港元的自动股份回购计划 [2] - 回购计划由独立经纪商Morgan Stanley全权执行 不涉及公司及其关联人士干预 [2] - 回购将在香港联交所进行 计划终止日期为开始后六个月或完成23亿港元回购总额之日 [2] - 回购计划与极氪智能科技控股有限公司的私有化进程相关 [2] 回购计划时间安排 - 回购计划预计于2025年12月中旬自动启动 [2] - 开始日期将比下一个限制期间提前至少30日 [2] - 公司2026年5月预计举行的股东周年大会后若需继续回购须获得股东大会批准 [2] 极氪私有化与合并 - 公司拟通过发行最多1,098,059,328股新普通股作为极氪私有化的代价股份 [2] - 吉利汽车将收购其尚未持有的全部极氪股份 极氪股东可选择现金或置换吉利汽车股份作为对价 [3] - 此举标志着吉利控股集团推进回归"一个吉利"战略的关键一步 [3]

财务表现 - 第三季度收入同比增长27%至892亿元人民币，主要受交付量同比增长43%及平均售价提升推动 [1] - 第三季度净利润同比增长59%至38亿元人民币 [1] - 前三季度累计净利润达131亿元人民币，占美银证券全年预期的77% [1] - 第三季度经调整利润为40亿元人民币，环比增长25% [1] - 第三季度毛利率同比上升1.2个百分点至16.6% [1] - 估算第三季度单车净利润为5,200元人民币，同比及环比分别增长27%及17% [1] 业绩驱动因素 - 收入增长由交付量增长和平均售价提升共同推动 [1] - 毛利率提升得益于规模经济效益提升、营运效率改善及产品组合优化 [1] 机构预测与评级 - 美银证券将2025至2027年销量预测分别上调2%、1%及2% [1] - 将2025至2027年总收入预测分别上调1%、2%及2% [1] - 将2025至2027年每股盈利预测分别上调1%、6%及5% [1] - 目标价由24港元上调至25港元，重申"买入"评级 [1]

核心财务表现 - 第三季度收入同比增长27%至892亿元人民币，主要受交付量同比增长43%及平均售价提升推动 [1] - 第三季度毛利率同比上升1.2个百分点至16.6%，得益于规模经济效益、营运效率改善及产品组合优化 [1] - 第三季度净利润同比增长59%至38亿元人民币 [1] - 首三季累计净利润达131亿元人民币，占美银证券全年预期的77% [1] - 第三季度经调整利润为40亿元人民币，按季增长25% [1] - 估算第三季度单车净利润为5,200元人民币，同比及按季分别增长27%及17% [1] 业绩预测与评级调整 - 美银证券将2025年销量、总收入、每股盈利预测分别上调2%、1%、1% [1] - 将2026年销量、总收入、每股盈利预测分别上调1%、2%、6% [1] - 将2027年销量、总收入、每股盈利预测分别上调2%、2%、5% [1] - 目标价由24港元上调至25港元，重申“买入”评级 [1]

股价表现与短期预测 - 吉利汽车股价在未来15天内绝对值预计上涨 因近期交易走弱使短期估值更具吸引力[1] - 该情境实现的概率估计为70%至80% 被评估为极有可能[1] - 摩根士丹利给予公司增持评级 目标价为24港元[1] 财务业绩表现 - 第三季度净利润达到38亿元人民币[1] - 第三季度毛利率为16.6% 优于上半年的16.4%[1] - 前三季度核心盈利为106亿元人民币 仍有望达成全年150亿元人民币的目标[1] 估值水平与产品规划 - 公司未来12个月共识市盈率为9倍 低于两年平均的10至11倍水平[1] - 当前估值被认为提供具吸引力的风险回报比[1] - 考虑到2026年强劲的产品规划项目 公司前景被看好[1]