股份数据 - 2026年3月9日开始时，已发行股份（不含库存）10,786,111,297，库存45,351,000，总数10,831,462,297[3] - 2026年3月23日因股份计划发行626,000股，占比0.0058%，发行价HKD 9.56[3] - 2026年3月23日因行使认股权发行100,500股，占比0.00093%，发行价HKD 9.56[4] - 2026年3月23日结束时，已发行股份（不含库存）10,786,837,797，库存45,351,000，总数10,832,188,797[4]

报告投资评级 - 维持吉利汽车“买入”评级 [1] 报告核心观点 - Q4业绩基本符合预期，公司正蓄力高质量发展，高端品牌极氪表现亮眼且出口业务强劲，共同推动盈利预测上调 [1][8] 2025年第四季度业绩分析 - **营收**：Q4单季度营收为1057.6亿元，同比增长22.1%，环比增长18.6% [8] - **销量**：Q4总销量为85.4万台，同比增长24.4%，环比增长12.3% [8] - **单车ASP**：Q4单车平均售价为12.4万元，同比下降1.9%，但环比增长5.6%，环比增长主要得益于极氪销量占比提升 [8] - **毛利率**：Q4毛利率为16.9%，同比下降0.8个百分点，但环比上升0.3个百分点，环比改善主因销量增加及高端车型极氪销量显著提升（环比增长52.4%） [8] - **费用率**：Q4销售/研发/行政费用率分别为6.3%/5.6%/2.1%，同比分别增加0.4/0.5/0.2个百分点，环比分别增加0.3/0.7/0.6个百分点，费用率增长略超预期；研发费用同比增加主因公司对研发费用的费用化率进行管理，旨在提高整体盈利质量 [8] - **净利润**：Q4归母净利润为37.4亿元，同比下降1.9%，环比下降2.0%；Q4单车盈利为0.44万元，环比下降12.7% [8] 未来展望与销量目标 - **2026年销量目标**：公司设定2026年全年销量目标为345万辆，同比增长14% [8] - **品牌拆分目标**：极氪30万辆、领克40万辆、银河155万辆、吉利中国星120万辆 [8] - **新车布局**：包括极氪8x（预售38分钟小订突破1万台）、领克07旅行版、银河星耀7等多款新车 [8] - **出口目标**：2026年出口目标为64万辆，同比增长52%；2026年1-2月出口销量同比增长138%，表现较佳 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：基于高端化进展顺利及出口表现强劲，上调2026年归母净利润预测至208亿元（原为195亿元）；预测2027/2028年归母净利润分别为244亿元（原为272亿元）/282亿元 [8] - **营收预测**：预测2026E/2027E/2028E营业总收入分别为4128.72亿元/4768.30亿元/5186.42亿元，同比增长率分别为19.59%/15.49%/8.77% [1][9] - **归母净利润预测**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为208.02亿元/244.44亿元/281.91亿元，同比增长率分别为23.44%/17.51%/15.33% [1][9] - **每股收益预测**：预测2026E/2027E/2028E每股收益（最新摊薄）分别为1.92元/2.26元/2.60元 [1][9] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄每股收益，对应2025A/2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为10.66倍/8.63倍/7.35倍/6.37倍 [1][9] - **关键财务比率预测**：预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为16.70%/17.30%/17.50%；销售净利率分别为5.04%/5.13%/5.44%；净资产收益率（ROE）分别为18.34%/17.71%/16.94% [9] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价为19.52港元；港股流通市值为185,889.38百万港元 [5] - **估值倍数**：市净率（P/B）为2.02倍 [5] - **财务基础**：每股净资产为8.48元；资产负债率为67.76%；总股本及流通股本均为10,831.46百万股 [6]

报告核心评级与观点 - 投资评级：维持“买入” [1] - 核心观点：吉利汽车2025年第四季度业绩基本符合预期，公司通过高端化（极氪品牌）和出口业务共同发力，推动未来增长，因此分析师上调了2026年盈利预测并维持买入评级 [8] 财务表现与预测 - **2025年第四季度业绩**：单季度营收为1057.6亿元，同比增长22.1%，环比增长18.6%；归母净利润为37.4亿元，同比微降1.9%，环比微降2.0%，整体表现基本符合预期 [8] - **2025年全年业绩**：营业总收入为3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润为168.52亿元，同比增长1.32% [1] - **2026-2028年盈利预测**：预测归母净利润分别为208.02亿元、244.44亿元、281.91亿元，对应同比增长率分别为23.44%、17.51%、15.33% [1] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.63倍、7.35倍、6.37倍 [1] 2025年第四季度运营详情 - **销量与平均售价**：第四季度总销量为85.4万台，同比增长24.4%，环比增长12.3%；单车平均售价（ASP）为12.4万元，同比微降1.9%，但环比增长5.6%，主要得益于高端品牌极氪销量占比提升 [8] - **毛利率**：第四季度毛利率为16.9%，同比下降0.8个百分点，但环比上升0.3个百分点，环比改善主要因销量增长及极氪高端车型销量显著提升（环比增长52.4%）[8] - **费用率**：第四季度销售、研发、行政费用率分别为6.3%、5.6%、2.1%，同比分别上升0.4、0.5、0.2个百分点；研发费用同比增长主要因公司对研发费用的费用化率进行管理，旨在提升整体盈利质量 [8] - **单车盈利**：第四季度整体单车盈利为0.44万元，环比下降12.7% [8] 未来增长战略与目标 - **2026年销量目标**：全年目标为345万辆，同比增长14%，具体分解为极氪30万辆、领克40万辆、银河155万辆、吉利中国星120万辆 [8] - **新车规划**：公司布局多款新车，包括极氪8x（预售38分钟小订突破1万台）、领克07旅行版、银河星耀7等 [8] - **出口目标**：2026年出口目标为64万辆，同比大幅增长52%；2026年1-2月出口销量同比增长138%，表现强劲 [8] 财务状况与关键比率 - **每股数据**：2025年每股收益为1.56元，每股净资产为8.48元；预测2026-2028年每股收益分别为1.92元、2.26元、2.60元，每股净资产分别为10.47元、12.74元、15.37元 [9] - **盈利能力**：预测2026-2028年毛利率分别为16.70%、17.30%、17.50%；销售净利率分别为5.04%、5.13%、5.44%；ROE分别为18.34%、17.71%、16.94% [9] - **资产负债**：2025年资产负债率为67.76%，预测2026-2028年分别为69.87%、68.53%、66.24% [9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为472.74亿元，预测2026-2028年分别为169.23亿元、372.36亿元、383.93亿元 [9]

市场整体表现 - 上周A股市场受中东局势动荡及国际能源价格上涨冲击，呈现震荡调整态势 [1] - 上证指数全周下跌3.38%，报收3957.05点；深证成指下跌2.90%，报收13866.20点；而创业板指数逆势上涨1.26% [2] - 每经品牌100指数上周冲高回落，全周下跌3.04%，报收于1046点附近 [1][2] 指数成分股表现 - 每经品牌100指数成分股中，吉利汽车和中信银行上周涨幅超过5%，美团W、工商银行及宁德时代周涨幅接近5% [2] - 工商银行上周市值增长超过1000亿元，市值增长规模较大 [2] - 吉利汽车股价表现极为强势，单周上涨12.18%，周内市值增长230亿元 [4] 宏观经济与政策环境 - 1至2月社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8%，增速比去年底回升1.9个百分点，消费在春节假期因素刺激下有所反弹 [2] - 美联储3月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变 [3] - 有观点认为，短期市场若出现超调，将为中期配置提供良好的窗口期 [3] 吉利汽车深度分析 - 公司2025年全年销量达302万辆，同比增长39%，创历史新高，其中新能源汽车销量超168万辆，同比增长90%，出口销量42万辆，同比增长1% [4] - 2025年实现总收入3452亿元，同比增长25%，扣除非经常性损益后核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [4] - 公司2月实现销量20.6万辆，1至2月累计销量47.6万辆，均实现同比增长；1至2月累计出口12.1万辆，同比增长近1.3倍 [6] - 2026年海外销量内部目标锚定75万辆，预期增幅接近八成 [6] - 公司已进入新车型强周期，近期推出包括吉利博越REV、极氪8X、银河A7纯电版等多款新车 [5] - 机构观点认为，公司销量增长快，新能源车盈利能力改善，高端化带动毛利率提升，未来随着新车放量及出口加速，估值有进一步修复空间 [4][6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][13] 核心观点 - 报告认为吉利汽车2025年完美收官，2026年将聚焦出海与高端化两大主线，实现高质量增长 [1] - 公司新能源品牌势能向上，出口持续走强，盈利加速，预计2026-2028年收入与利润将保持增长 [13] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年总销量达302.5万辆，同比增长39%；销售收入达3,452.3亿元，同比增长25.1%；归母净利润168.5亿元，同比增长0.2%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [3] - **第四季度业绩**：2025Q4营收1,057.6亿元，同比增长22.4%，环比增长18.6%；销量85.4万辆，同比增长24.4%，环比增长12.3% [4] - **新能源表现**：2025Q4新能源销量52.0万辆，同比增长51.9%，环比增长17.5%，占总销量比重达60.9%，环比提升2.7个百分点 [4] - **单车ASP**：2025Q4单车ASP为12.4万元，环比提升0.7万元，主要因极氪销量占比提升至9.43% [4] - **毛利率**：2025Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，产品结构高端化效果初步显现 [5] - **费用与研发**：2025Q4销售、管理行政费用率（含研发）分别为6.3%、7.7%；2025年研发费用达176.2亿元，同比增长29%；2025Q4单季度研发费用化率达43% [6] - **出口情况**：2025Q4出口销量12.4万辆，同比增长29.9%，环比增长10.7%；2025年全年出口销量达42万辆，同比增长1.3% [7] 2026年及未来展望 - **销量目标**：公司预期2026年实现总销量345万辆，同比增长14% [12] - **出口目标**：公司预期2026年实现出口销量64万辆，同比增长52%；将聚焦打造欧洲、东欧、东盟三大15万级市场，以及拉美非洲、中东亚太两大10万级市场；海外渠道将增加至2200家以上 [11] - **品牌与产品规划**： - **极氪**：展望2026年实现销量30万辆，同比增长34%；极氪9X和8X将持续拓展豪华产品矩阵 [12] - **领克**：展望2026年实现销量40万辆，同比增长14%；领克07旅行版和中大型SUV将搭载全新技术面世 [12] - **银河系列**：展望2026年实现销量155万辆，同比增长25%，以实现新能源市场全覆盖 [12] - **智能化**：公司将向“全球智能汽车引领者”目标迈进，千里浩瀚WAM世界行为模型赋能软件端，Robotaxi尝试规模化试运营，千里浩瀚H9将实现L3量产落地 [12] 财务预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4,883.4亿元、5,722.8亿元、6,254.9亿元，增长率分别为41.5%、17.2%、9.3% [13] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为226.6亿元、273.7亿元、324.1亿元，增长率分别为34.5%、20.8%、18.4% [13] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.09元、2.53元、2.99元 [13] - **估值指标**：基于2026年3月20日收盘价19.52港元/股，对应2026-2028年PE分别为8倍、7倍、6倍，PB分别为1.7倍、1.4倍、1.1倍 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对吉利汽车维持“买入”评级，基于可比公司2026年平均11倍市盈率，给出目标价20.79元人民币（23.65港元），相较2026年3月20日股价19.52港元有约21.2%的潜在上行空间 [3][6] - 报告核心观点认为，产品高端化及出海将助力公司盈利稳定增长 [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为204.76亿元、259.42亿元、308.09亿元，较此前预测略有调整并新增2028年预测 [3] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入3452.32亿元，同比增长25.1%；归母净利润168.52亿元，同比增长0.2%；核心归母净利润（剔除特殊项目）为144.1亿元，同比增长36% [10] - 2025年第四季度收入1057.55亿元，同比增长22.4%，环比增长18.6%；归母净利润37.42亿元，同比增长4.0% [10] - 报告预测公司2026-2028年营业收入将分别达到4215.61亿元、4883.23亿元、5809.24亿元，同比增长率分别为22.1%、15.8%、19.0% [5] - 报告预测公司毛利率将从2025年的16.6%稳步提升至2026-2028年的16.8%-17.2% [5] - 报告预测公司净资产收益率将从2025年的18.2%提升至2028年的20.8% [5] 业务运营与战略进展 - 2025年公司总销量达302.46万辆，同比增长39.0%，其中新能源汽车销量168.78万辆，同比增长90.0%，新能源渗透率显著提升 [10] - 2025年第四季度销售汽车85.44万辆，同比增长24.4%，其中新能源汽车51.99万辆，同比增长51.9% [10] - 公司燃油车基本盘稳固，2025年销售133.68万辆，同比增长3.8%，计划在2026年发布新一代i-HEV技术及4-5款智能双擎油混车型以维持燃油车销量稳定 [10] - 新能源品牌规划明确：吉利银河2026年目标销量155万辆（同比增长25%），将推出硬派SUV旗舰等多款新车；极氪品牌2026年目标销量30万辆（同比增长34%），将推出极氪9X光辉版和极氪8X；领克品牌将推出新车型 [10] - 公司加速智能化转型，计划推出千里浩瀚G-ASD模型、吉利超级Eva智能体，并推动L3级千里浩瀚H9量产及Robotaxi规模化试运营 [10] 海外市场拓展 - 2025年公司出口销量达42.01万辆，同比增长1.3%，其中新能源出口12.4万辆，同比大幅增长240% [10] - 2025年第四季度出口12.40万辆，同比增长29.9%，环比增长10.7%；2026年1-2月单月出口均超6万辆，同比翻倍以上增长 [10] - 公司规划了欧洲、东欧和东盟三大“15万级”市场，以及拉美非洲和中东亚太两大“10万级”市场，2026年出口初步目标为64万辆，同比增长52% [10] - 海外业务，特别是新能源出海，预计将成为公司新的收入和利润增长引擎 [10]

电商平台全球化拓展 - TikTok Shop 加速拓展欧洲市场，计划进入荷兰、比利时、瑞典和波兰四个新市场，若计划顺利推进，其将在欧洲十个国家开展业务 [2] - TikTok Shop 的全球交易总额预计到2025年将增长93.9%，并在2026年继续增长52.6%，但目前欧洲市场销售额仅占其全球总收入的5.4% [2] - 速卖通与 YouTube 在韩国市场达成合作，成为首个在韩国与 YouTube 达成合作的中国电商平台，YouTube 将成为其全新分销渠道 [2] - 京东正式在欧洲推出全新线上零售品牌 Joybuy，在比利时、德国、英国、法国、荷兰与卢森堡上线，上线仅两天其 APP 就登顶六国的 iOS 和安卓购物 APP 榜单 [6] 中国汽车行业业绩与出海 - 吉利汽车2025年全年总收入3452亿元，同比增长25%，创历史新高，核心归母净利润为144.1亿元，同比增长36% [3] - 吉利汽车2025年海外销量达到42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比增长240%，公司已成功进入近100个国家和地区 [3] - 奇瑞汽车2025年实现总营收3002.9亿元，同比增长11.3%，净利润195.1亿元，同比增长36.1% [3] - 奇瑞汽车自主乘用车全年销售263.14万辆，同比增长14.6%，新能源自主乘用车销量82.65万辆，同比大幅增长72.5% [3] - 比亚迪计划在巴西里约热内卢投资3亿雷亚尔（约3.9亿人民币）建设电动汽车研发测试中心，预计2028年投入使用 [4] - 零跑汽车2025年出口量达67052台，位居中国新势力品牌第一，截至2026年2月底累计出口超10万台，公司在约40国布局近900家销售服务网点 [4] 科技与互联网公司业绩及布局 - 阿里巴巴国际数字商业集团最新季度营收392.01亿元，同比增长4%，其中国际零售业务营收323.51亿元，同比增长3% [5] - 腾讯2025年全年营收7517.7亿元，同比增长14%，经营利润2806.6亿元，同比增长18%，全年资本开支达792亿元，研发投入857.5亿元，均创历史新高 [6] - 腾讯海外客户规模在2025年同比翻番，并将在德国法兰克福新增一个云可用区 [6] - 宁德时代2025年全年营收达4237亿，其中海外市场营收占比提升至30.6%，海外动力电池市占率达30% [7] - 宁德时代与中国出口信用保险公司签署战略合作协议，将围绕海外业务风险保障与融资支持开展合作 [7] 自动驾驶与机器人公司全球化 - 文远知行宣布与斯洛伐克达成国家级战略合作，启动该国首个自动驾驶项目，斯洛伐克成为其第四个欧洲市场，公司全球业务已覆盖12个国家 [7] - 水下机器人公司潜行创新完成近亿元人民币 C 轮融资，其产品已服务全球超100个国家和地区，在北欧、南美、日本等地的市场占有率超50% [8] 供应链与零部件企业出海 - 膳食补充剂原料研发商纽邦生物完成超亿元人民币 C 轮融资，已累计服务全球客户超500家，其中海外客户达400家 [8] - 高能粒子应用核心部件公司博思得完成超亿元人民币 C 轮融资，自2023年起加大海外市场拓展，海外收入占比已超30% [9] 行业市场数据与趋势 - 2026年第一季度，全球消费电子存储价格环比2025年第四季度涨幅超60%，NAND 环比涨幅突破70% [9] - 2025年第四季度全球电动车牵引逆变器装机量攀升至965万台左右，创近两年新高 [10] - 2025年全球微短剧收入达到110亿美元，预计到2026年底将增至140亿美元，其中中国以外市场贡献30亿美元，美国已成为最大的国际市场 [10]

2025年业绩表现 - 2025年总交付量302.5万辆，同比增长39.0% [1] - 2025年全年营业收入3452.3亿元，同比增长25.1% [1] - 2025年年度归母净利润168.5亿元，同比增长0.2%；核心净利润144.1亿元，同比增长35.8% [1] - 2025年全年毛利率16.6%，同比提升0.1个百分点 [1] - 2025年第四季度交付85.4万台，同比增长24.4%，环比增长12.3% [1] - 2025年第四季度单季度营收达1057.5亿元，同比增长22.4%，环比增长18.6% [1] - 2025年第四季度归母净利润37.4亿元，同比增长3.9%，环比下降2.1% [1] - 2025年第四季度单季度毛利率16.9%，同比下降0.5个百分点，环比提升0.3个百分点 [1] 2026年产品规划与市场表现 - 2026年公司计划推出多款覆盖全品牌、多品类的新车 [2] - 极氪8X定位“超级电混高性能旗舰SUV”，开启预售后38分钟内小订破万 [2] - 吉利银河M7着眼于主流SUV市场，集成金砖电池技术和GEAEvo新能源架构 [2] - 吉利银河V900已上市，定位30万元级AI全场景旗舰MPV [2] - 星耀7为零百加速5.4秒的四驱中级电混轿车，搭载千里浩瀚辅助驾驶H3方案 [2] - 2026年1-2月累计出口12.1万辆，同比增长129.4%，连续两个月单月出口超6万辆 [3] - 2026年全年出口销量目标为64万辆，并计划拓展海外渠道数量至超2000家 [3] 技术研发与战略合作 - 公司正推动全域AI战略至2.0阶段，构建由大算力、大模型及大数据支撑的AI科技 [3] - 自研新一代辅助驾驶系统千里浩瀚G-ASD于2026年初推出，提供L2级体验并预留通向L3、L4级路径 [3] - 2026年3月，公司与英伟达在GTC大会上宣布，将在物理、企业和工程AI领域启动合作 [3] 未来盈利预测与增长驱动 - 预计公司营业收入2026-2028年分别为4218亿元、5047亿元、5776亿元，同比增速分别为22%、20%、14% [3] - 预计公司归母净利润2026-2028年分别为215亿元、258亿元、292亿元，同比增速分别为27%、20%、13% [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.98元、2.38元、2.69元，对应当前股价的PE估值分别为8.2倍、6.8倍、6.0倍 [3] - 公司增长由电动化、全球化、高端化三大核心增量驱动，平台架构优势显现，规模效应有望提升整体盈利能力 [3]

公司2025年财务与运营表现 - 公司2025年实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%，全年销量302.46万台，同比增长39% [2][4] - 公司2025年净利润为168.52亿元，同比仅增长1.32%，呈现“增收不增利”现象 [2][4] - 公司2025年单车净利润出现下滑，并被奇瑞汽车反超，奇瑞2025年净利润为190.19亿元，同比增长34.55% [4] 产品结构变化与高端化挑战 - 低价品牌吉利银河2025年销量达123.58万台，同比大幅增长150% [7] - 高价品牌极氪2025年销量为22.41万台，同比仅增长1%，增长几乎停滞 [7] - 公司于2025年下半年推出的高端车型银河M9和极氪9X，销量在短暂冲高后快速回落，高端市场突破艰难 [7] 出口业务表现与行业对比 - 2025年中国乘用车出口603.8万辆，同比增长21.1%，出口金额约1424.6亿美元，同比增长21.4% [9] - 2025年中国新能源乘用车出口253.2万辆，同比大增104.3%，占乘用车出口总量的42% [9] - 公司2025年出口量为42万台，同比仅增长0.4%，增速在头部车企中垫底，显著落后于奇瑞、比亚迪等竞争对手 [9][21] 研发投入与智能驾驶目标 - 公司2025年研发支出为176.24亿元，同比大幅增加69% [10] - 公司高管在年报交流会提出，其智能驾驶水平有望在2026年内达到特斯拉FSD的水平，但此言论引发市场普遍质疑 [10][22] - 市场分析认为，特斯拉FSD拥有约100亿公里的真实路测数据，而公司即便在2026年全力投入，一年最多积累10-20亿公里数据，且其数据闭环体系年内难以建成与FSD对等的体系 [23][24] 2026年销售目标与当前压力 - 公司将2026年销售目标定为345万台，较2025年销量目标增长约14% [3][11] - 2026年前两个月，公司实际销售同比增速仅为1% [3][11] - 公司全年或将面临销量与价格的双重压力 [3][11]

组织章程修订 - 拟修订组织章程大纲及细则，更新法定股本内容[4] - 允许股东虚拟参会投票，修订股东大会议事程序[4] - 使章程符合无纸化上市机制监管规定[4] - 拟采纳新章程替代现有版本，待股东大会批准生效[4] 人员信息 - 截至2026年3月20日，公司执行董事为李书福等[6] - 截至2026年3月20日，公司独立非执行董事为高劼等[6]