报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司正处于强势新品周期，产品结构优化驱动营收高增长，2025年营收3452亿元，同比增长25%，核心归母净利润144亿元，同比增长36% [2] - 2025年第四季度业绩表现强劲，营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19% [3] - 高端品牌极氪的私有化与整合完成后，协同降本效应有望在2026年进一步体现，提升盈利能力 [4] - 未来增长驱动力明确：1) 高端车型极氪8X和9X将带来极大的利润弹性；2) 新能源出口有望延续高增长；3) 持续的新品周期和全动力车型谱系布局将支撑销量并增强抗风险能力 [4][5] - 基于当前销量与新车规划，预计公司2026-2028年归母净利润分别为208亿元、248亿元、281亿元，对应市盈率估值分别为9倍、8倍、7倍 [6][11] 2025年及第四季度业绩总结 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [11] - **第四季度营收与销量**：2025Q4实现营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19%；总销量85万台，同比增长24%，环比增长12% [3] - **分品牌销量**：银河品牌销售36万台，同比大增73%；领克品牌销售11万台，同比增长21%；极氪品牌销售8万台，同比增长2%，环比大幅增长52% [3] - **平均售价**：第四季度单车平均售价为12.4万元，同比下降2.1万元，主要因银河品牌销量占比大幅提升；环比增长0.7万元，主要受益于极氪9X上市及极氪、领克占比提升 [3] 盈利能力分析 - **第四季度利润**：2025Q4实现归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比微降2%；核心净利润37.9亿元，环比下降4% [4] - **毛利率**：第四季度毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点，变化主要受销量结构影响 [4] - **费用率**：第四季度销售、管理、研发费用率分别为6.3%、2.1%、5.6%，同比及环比均有所上升，主要受新车上市宣发、研发投入费用化率提高等因素影响 [4] - **单车盈利**：以核心净利润口径计算，第四季度单车净利润约为4437元，环比下降15% [4] 未来展望与增长驱动力 - **高端车利润弹性**：极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于2026年第二季度上市，两款车型在操控性、豪华性、舒适性方面具备领先优势，预计将为2026年带来极大的利润弹性 [4] - **新能源出口高增长**：2026年1-2月公司出口累计销量已超12万台，增量主要来自星愿、星舰7等车型，随着车型加速导出、市场铺密及渠道扩张，出口月销量有望再上台阶 [5] - **持续新品周期**：国内新能源市场仍有银河M7、星耀7、硬派SUV等多款新车待发布；同时将发布新一代i-HEV技术并推出4-5款车型，在油耗和动力方面均有显著提升，多动力布局增强了公司的抗风险能力 [5] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4558.47亿元、5264.18亿元、6011.81亿元，增长率分别为32.04%、15.48%、14.20% [11][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.39亿元、247.86亿元、281.79亿元，增长率分别为23.65%、18.94%、13.69% [6][11] - **盈利能力预测**：预计毛利率将稳定在17.0%；摊薄每股收益预计分别为1.92元、2.29元、2.60元 [11][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍；市净率分别为1.73倍、1.42倍、1.18倍 [6][11]

核心财务与运营表现 - 2025年总收入达3,452亿元人民币，同比增长25%，创历史新高 [4][5] - 2025年总销量首次突破300万辆，达到302.5万辆，同比增长39% [14][15] - 2025年总现金水平为682亿元人民币，同比增长40% [9][10] - 2025年核心归母净利润同比增长39% [12][14] - 2025年研发总投入为218.7亿元人民币，同比增长8.3% [28] 市场份额与销量结构 - 2025年公司市占率首次超过10%，达到10.05%，同比增长27%，连续四年提升 [6][7][8] - 新能源车销量达168.8万辆，同比增长90%，成为增长核心动力 [16] - 出口销量达42.0万辆，其中新能源出口销量12.4万辆，同比劲增240% [16][17] - 燃油车销量保持稳固，吉利中国星燃油车销量达121.4万辆，同比增长3.4%，连续9年蝉联中国燃油车自主品牌销量第一 [24][25][26] 多品牌战略与表现 - 极氪品牌2025年销量达22.4万辆，同比增长71%，12月交付量破3万辆创历史新高 [18][19] - 领克品牌2025年销量达35.0万辆，同比增长23%，其中新能源销量22.8万辆，占比提升至65% [20] - 吉利银河品牌2025年销量达123.6万辆，同比增长150%，成为中国新能源乘用车销量排名全品牌TOP2，是最快突破年销百万辆的新能源汽车品牌 [21][22][23] 技术与智能化进展 - 辅助驾驶领域：千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统跻身全球第一梯队，与英伟达成为AI战略合作伙伴 [31] - 智能座舱领域：推出全球首个可大规模量产上车的汽车超拟人智能体Eva，新一代AI座舱操作系统Flyme Auto上车量达226万 [33] - 新能源三电领域：雷神AI电混2.0搭载热效率达47.26%的电混发动机，神盾金砖电池最高充电倍率达12C [34] - 绿色能源领域：吉利第五代甲醇电动技术突破-40℃冷启动瓶颈 [34] ESG与可持续发展 - 气候中和：单车全生命周期碳排放对比2020年下降25.5%，超额完成减碳目标 [35] - 安全体系：行业首创全域安全2.0技术体系，打造「人、车、路、云、星」全链路全域安全 [35] - 外部认可：ESG表现稳居中国车企领先，首次入选及蝉联全球可持续发展年鉴，连续三年入选行业最佳进步企业 [36][37] 2026年展望与目标 - 公司设定2026年全年销量目标为345万辆，同比增长14%，2026年1-2月已连续两月位居乘用车销量行业TOP1 [40] - 极氪品牌2026年销量目标为30万辆，同比增长34%，将推出超级电混高性能旗舰SUV极氪8X [41][42][44] - 领克品牌2026年销量目标同比增长14%，将推出领克07旅行版及中大型SUV等新产品 [45][46] - 吉利银河品牌2026年销量目标为150万辆，同比增长25%，将推出多款全新新能源车型 [47][48] - 吉利中国星品牌2026年销量目标为120万辆，将发布新一代i-HEV技术 [49][50][52] - 出口目标：2026年出口销量目标为64万辆，同比增长52%，计划将海外渠道数量增至2200家，并聚焦欧洲、东欧、东盟等关键市场 [54][55][56] - 智能化目标：全面加速AI科技化，推动千里浩瀚G-ASD实现L3量产落地及L4试运营，并计划使其出海，成为首家通过欧盟辅助驾驶法规要求的中国车企 [57]

公司与英伟达深化AI战略合作 - 公司于NVIDIA GTC 2026大会上宣布，将与英伟达在物理AI、企业AI、工业AI三大领域持续深化合作与战略协同，这是公司开放AI生态的核心实践[5][8] - 双方合作将围绕智能驾驶、智能座舱、智能制造与研发、云端与AI基础设施等维度，定义下一代智能出行的技术底座[8] - 公司CTO表示，这种从智能汽车到企业管理、从模型数据到场景应用的全链路协同，为技术落地提供了强大支撑，为行业探索AI驱动出行变革提供了可复用的范本[8] 具体合作领域与技术应用 - 在云端与AI基础设施领域，公司将充分利用英伟达的NVIDIA AI超算平台、Nemotron开源大模型、NeMo软件及AI Enterprise套件，加速企业级AI进化，推动向“AI组织”转型[9] - 在车端体验上，公司将在汽车行业首发搭载由英伟达与联发科共同开发的天玑汽车座舱平台旗舰芯片C-X1，并基于NVIDIA DRIVE AGX平台及优化的AI模型，驱动座舱内AI体验的颠覆性创新[9] - 公司将联合生态系统合作伙伴，使用NVIDIA DRIVE AGX Hyperion架构进行Robotaxi（无人驾驶出租车）的开发和商业化，以增强在复杂驾驶场景中的泛化能力和安全冗余[8] 智能驾驶发展目标与规划 - 公司千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统将集成NVIDIA Alpamayo、Cosmos和NuRec，以提升开发、仿真与验证效率，该系统已跻身全球第一梯队[10] - 公司行政总裁表示，公司的辅助驾驶水平有望在2026年内达到特斯拉FSD当前的水平，一旦达到，将在辅助驾驶领域具备相当大的领先优势[10] - 2026年，千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统将全面升级为G-ASD 4.0，提升认知、预测、决策与安全冗余能力，并与极氪8X同步全球首发[10] - 按照规划，未来两年公司将打造由L4级自动驾驶系统和具备自主交互能力的智能座舱系统构成的智慧出行体；未来五年，公司目标成为全球智能汽车的引领者[10] 公司AI战略与未来发展规划 - 公司“智能吉利2025”战略已实现完美收官，2025年完成了与千里科技的整合，建立起全域AI的智能体系，将AI拓展至汽车全生命周期，并已从战略布局期进入价值收获期[10][11] - 公司已在汽车行业首发“全域AI技术体系”和WAM世界行为模型，构建起统一的“整车大脑”，推动从AI堆砌上车到AI智能汽车的跨越[12] - 公司计划通过AI能力打造超级Eva智能体，构建“1+2+N”发展模式，以一个智能体作为大脑调动智驾域、座舱域、底盘域、动力域等各域数据，提升整车协同性，将汽车打造成智慧生命体[12] - 公司面向2030年的五年发展规划，核心是通过AI能力将智能化打造为长期竞争力，并在“生态化2030”战略上加强共享化，计划通过智能化及L4级Robotaxi技术与曹操出行结合，提升客户体验[11][12] 资本市场表现与公司展望 - 2026年3月19日开盘，公司股价涨幅超1.5%，总市值一度逼近2000亿港元[2] - 公司行政总裁表示，与英伟达的合作将对公司智能化发展起到非常好的促进作用，科技属性确认后，相信资本市场会很快对其估值有一个根本性转变[5] - 公司行政总裁在业绩发布会上预判，未来公司每个年度的核心归母净利润大概率都会是历史新高，并指出公司的价值核心在于能否盈利及是否具备科技属性[13]

投资评级与核心观点 - 报告对吉利汽车维持“买入”评级，目标价为26.04港币 [1][5][7] - 报告核心观点是看好公司“高端化+出海”双轮驱动带来的增长前景 [1] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现收入3452亿元，同比增长25%；归母净利润168.5亿元，同比增长2.2% [1] - 核心归母净利润达144亿元，同比增长36%，显示主营业务盈利核心动能持续增强 [1] - 第四季度收入1058亿元，同比增长46%，环比增长19%；归母净利润37亿元，同比增长9%，环比下降2% [1] - 全年销售新车302.5万辆，同比增长39%，超额完成300万辆销量目标，国内市占率首次超过10% [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年第四季度整体毛利率为16.9%，环比改善0.3个百分点，主要受高端车型占比提升及GEA架构规模效应驱动 [2] - 第四季度销售费用率为6.3%，同比增加0.4个百分点，环比增加0.3个百分点；管理费用率为2.1%，同比增加0.2个百分点，环比增加0.6个百分点；研发费用率为5.6%，同比增加0.5个百分点，环比增加0.7个百分点 [2] - 报告认为，随着极氪完全并入吉利，“一个吉利”战略有望在2026年实现组织提效，增强盈利韧性 [2] 高端化战略进展 - 极氪8X于3月16日开启预售，预售价区间为37.68-51.68万元，预售开启38分钟内小定订单突破1万台 [3] - 新车全系标配2.0T超级电混专用发动机与900V高压平台，顶配版可实现1400PS马力、2.96秒零百加速 [3] - 极氪8X定位极致运动性能，与主打豪华舒适的极氪9X形成差异化产品矩阵，预计稳态月销量可达4000-5000台 [3] - 高端车型极氪9X在销量中占比已达3% [2] 出海业务表现与展望 - 2026年1-2月累计出口销量达12.1万辆，同比大幅增长129.4%；2月单月出口6.1万辆，同比增长138.3% [4] - 公司全球化产能布局持续兑现，中东非洲区域埃及工厂已投产并发布定制化新能源车型，东南亚区域印尼工厂实现量产、越南工厂启动建设 [4] - 报告预计公司2026年出口销量有望突破75万辆 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持2026-2027年归母净利润预测为192亿元和240亿元，并预计2028年为284亿元 [5] - 采用可比公司估值法，给予公司2026年13倍市盈率，对应目标价26.04港币 [5] - 根据预测数据，公司2026年至2028年营业收入预计分别为4094.31亿元、4646.26亿元和5161.46亿元，同比增长率分别为18.60%、13.48%和11.09% [10] - 同期，预计归属母公司净利润分别为192.45亿元、240.40亿元和284.35亿元，同比增长率分别为14.20%、24.92%和18.28% [10]

目标价调整 - 伯恩斯坦将吉利汽车的目标价从21.00港元上调至22.00港元 [1]

吉利汽车2026年3月18日电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 涉及的上市公司为吉利汽车控股有限公司（0,175 HK）[1] * 行业为汽车制造业 特别是新能源汽车与智能汽车领域[1] 二、 2025年整体业绩表现 * **销量与市占率**：总销量首次突破300万辆 达302 5万辆 同比增长39% 整体市占率提升至10 05% 同比增长27% 连续四年攀升并创历史新高[4] * **收入与利润**：总收入达3 452亿元 同比增长25%[2] 核心归母净利润为144 1亿元 同比增长36%（基于追溯调整后数据）[4] 若与追溯前数据相比 同比增长70%[4] * **能源结构**：实现油电双轮驱动 新能源业务爆发性增长 销量达168 8万辆 同比增长90% 渗透率达55 8%[2][4] 其中 纯电车型销量107 4万辆 插电混动车型销量61 4万辆 同比增长97%[4] 燃油车在行业下滑4 6%的背景下逆势增长4% 销量达133 7万辆[4] 三、 2025年各品牌表现 * **吉利银河**：新能源销量达123 6万辆 同比增长150% 成为中国最快达到年度百万销量的新能源品牌[2][5] 爆款车型覆盖A级至C级市场 其中吉利星愿销量位居中国全品类乘用车第一[5] * **领克品牌**：全年销量达35万辆 同比增长23%[5] 其中新能源销量22 8万辆 同比增长36% 新能源占比提升至65%[5] 高价值产品表现突出 如领克900上市半年累计销量突破5万辆[5] * **极氪品牌**：全年销量22 4万辆 实现正增长 12月单月销量突破3万辆创历史新高[5] 持续在高端豪华市场突破 极氪9X上市3个月销量超2 2万辆 在11月和12月稳居中国50万级大型SUV销量第一[5] 极氪009连续两年蝉联中国40万以上MPV销量冠军[5] * **吉利中国星**：燃油车系列2025年销量121 4万辆 连续9年稳居中国燃油车自主品牌销量第一[5] 其中星越L销量位居中国燃油车全级别SUV全品牌第一[6] 四、 2025年财务状况 * **毛利率**：全年毛利率维持在16 6% 与2024年持平 下半年毛利率为16 7% 环比上半年16 4%稳中向好[7] 第四季度毛利率达16 9% 高于全年平均[25] * **费用控制**：销售费用率降至5 9% 同比下降0 7个百分点 行政费用率降至1 9% 同比下降17 1%[7] 研发费用占收入比重为6 3% 同比下降13 5%[7] * **研发投入**：2025年总投入为219亿元 同比增长8 3%[7] 第四季度研发费用环比增长16亿元至59亿元 主要因公司主动提升研发费用化比例[26] * **盈利能力**：核心归母净利率达4 2% 较上年提升0 5个百分点[2] 单车盈利能力稳步提升 2025年下半年单车核心归母净利润为4 800元 较上半年环比提升[8] * **现金与股东回报**：截至2025年末总现金水平达682亿元 同比增长46% 创历史新高[9] 董事会建议2025年每股派息0 5港币 同比增长52% 派息总额达53 9亿港币 连续5年核心利润派息率超30%[9] 五、 2026年发展目标与规划 * **整体销量目标**：2026年销量目标为345万辆[2] 2026年已连续两个月位居中国乘用车销量行业第一[12] * **各品牌目标**： * 极氪品牌：销量目标30万辆 同比增长34% 将上市极氪8X和极氪9X光辉版[12] * 领克品牌：销量目标40万辆 同比增长14% 将推出领克07旅行版及新款中大型SUV[12] * 吉利银河：销量目标155万辆 同比增长25%[12] * 吉利中国星：销量目标120万辆 冲刺中国燃油车市场全品牌第一 将发布新一代i High技术[12] * **出口目标**：2026年出口销量目标为64万辆 同比增长50% 内部挑战目标为75万辆[2][22] 2026年1月和2月已连续两个月出口销量突破6万台[7] 1-2月累计出口12 1万辆 同比增长129%[22][29] * **海外市场策略**：重点攻坚欧洲 东欧 东盟三个15万级市场 以及拉美 非洲 中东亚两个10万级市场[13] 从贸易型出海转向涵盖研发 生产 销售 服务的全链路深度本地化[27] 六、 技术与产品战略 * **智能化**：2026年将实现L3级（千里浩瀚H9）量产落地及Robotaxi规模化运营[14] 千里浩瀚智驾系统已获欧盟认证 将在年内实现智驾出海[14] 目标在2026年内使自动驾驶技术达到特斯拉FSV现有水平[17] * **补能与电池**：自研12C神盾金砖电池实现10%-80%充电仅7分钟 能量密度达179Wh kg[30] 2026年该电池将搭载于超15款车型[3] 极氪构建了中国首个800V超快充网络 自建充电站达2 103座[30] * **能源多元化**：覆盖燃油 油电混动 插混 增程 纯电及甲醇全技术路线[19] 第五代甲醇技术实现每公里平均成本仅0 2元 并能在零下40摄氏度冷启动[20] 2026年将在燃油车型上全面应用IHEV油混技术[19] * **新产品**：极氪8X（超级电混高性能旗舰SUV）于3月16日开启预售 38分钟内小定突破1万台[12] 48小时内订单超3万台[28] 七、 整合协同与成本控制 * **品牌整合**：2025年完成了对领克和极氪的整合 建立了统一的中央研究院和中央供应链[24] * **协同效益**：2025年与沃尔沃在采购协同方面创造效益50亿元[24] 预计整合带来的成本削减将从2026年起显著体现于财报[2] * **集团协同**：吉利控股集团成立战略指导委员会 统筹旗下沃尔沃 极星 路特斯 smart等品牌 确保市场定位清晰与技术和产品规划协同[24] 八、 可持续发展与ESG * **减碳目标**：5年减碳目标已在2025年底超额完成 实现单车全生命周期碳排放对比2020年下降25 5%[10] * **安全体系**：首创"人 车 路 星 云"全域安全体系 建造全球最大汽车安全中心 已获5项吉尼斯世界纪录[10] * **ESG评级**：成为第一家及唯一一家入选《标普全球可持续发展年鉴》（全球版）的中国企业 并获得"行业最佳进步企业"殊荣[11] 九、 未来战略展望 * **新五年战略**：面向2030年的战略将围绕持续强化智能化 持续推进高端化 强化全球化 聚焦生态化四个方面展开[27] * **市场格局判断**：认为未来汽车市场可能呈现两极分化 即20万元以上和10万元以下的车型有市场 而10-20万元区间可能被Robotaxi占据[21] 公司已具备在豪华车和大众化市场竞争的能力 同时拥有Robotaxi的生产和运营能力[21] * **发展心态**：公司团队比以往更加从容和笃定 源于对全球汽车未来发展方向的清晰认知以及已建立的完善科技生态体系[21] 有信心在未来相当长一段时间内 核心归母净利润将持续创下历史新高[21] 十、 其他重要信息 * **研发费用化率**：2025年研发费用化率从2024年的约31%提升至36%[26] 2026年计划进一步有序提升至40%以上 以优化利润质量[26] * **AI与算力**：公司已建立AI算力联盟 算力达23 5 EFLOPS 在中国车企中处于领先地位[33] 通过AI能力 研发效率预计可提升约30%[34] * **供应链与地缘政治**：通过与三星 长鑫存储等建立战略合作确保芯片供应与价格优势[23] 利用集团超400万台的规模化效应增强与供应商议价能力[23] 当前中东局势对整体业务影响较小[23] * **科技资产与上市公司定位**：吉利集团明确"一个吉利"的回归核心是上市公司 当发展到必要阶段 相关科技实力回归上市公司是水到渠成的过程[28] * **估值看法**：管理层认为当前股价可能反映了市场对公司科技属性尚未形成一致性共识的初期阶段 对未来价值充满信心[31]

投资评级与核心观点 - 报告维持对吉利汽车(175 HK)的 **买入(BUY)** 评级 [1] - 目标价为 **25.00港元**，相对于当前价格 **18.15港元** 有 **37.7%** 的上涨空间 [3] - 核心观点：尽管吉利汽车2025年第四季度毛利率未达预期，但其管理层对前景的乐观表态增强了分析师的信心 报告认为，与大多数同行相比，吉利汽车在销售增长前景、成本削减努力和海外销售潜力方面处于更有利地位 其与母公司的协同效应及与其他参与者的合作关系不应被视为估值拖累 [1] 财务表现与预测 - **收入增长强劲**：2024财年(实际)收入为 **2401.94亿** 人民币，同比增长 **34.0%** 2025财年(实际)收入进一步增长至 **3452.32亿** 人民币，同比增长 **43.7%** [2] - **净利润大幅波动**：2024财年净利润为 **166.32亿** 人民币，同比大幅增长 **213.3%** 2025财年净利润为 **168.52亿** 人民币，同比增长放缓至 **1.3%** [2] - **未来预测稳健**：预计2026财年收入将增长 **11.3%** 至 **3842.28亿** 人民币，2027财年增长 **6.1%** 至 **4075.06亿** 人民币 预计2026财年净利润将增长 **15.1%** 至 **193.90亿** 人民币，2027财年增长 **11.7%** 至 **216.60亿** 人民币 [2] - **盈利质量改善**：尽管因研发费用和汇兑损失预测上调，将2026财年净利润预测下调 **3%** 至 **193.90亿** 人民币，但这反映了比2025财年更优的盈利质量 同时，将2027财年净利润预测上调 **3%** 至 **216.60亿** 人民币 [6] - **估值具吸引力**：基于2026财年预测市盈率 **12倍** 设定目标价 当前股价对应2026财年预测市盈率为 **9.0倍**，2027财年为 **8.1倍** [2][6] 季度业绩与近期动态 - **2025年第四季度业绩概要**：收入同比增长 **22%** 至 **1058亿** 人民币，略高于预测 **1%** 毛利率环比扩大 **0.3个百分点** 至 **16.9%**，但比预测低 **0.8个百分点**，主要受吉利和银河品牌影响 研发费用环比增长 **35%** 至 **59亿** 人民币，比预测高 **10亿** 人民币，主要因资本化率下降 净利润同比增长 **4%** 至 **37亿** 人民币，比预测低 **6亿** 人民币 [6] - **销量与均价**：2025年第四季度销量同比增长 **24.4%** 至 **854，378辆**，环比增长 **12.3%** 平均销售单价为 **123，780** 人民币，同比微降 **1.6%**，环比增长 **5.6%** [7] 毛利率展望与驱动因素 - **预期毛利率保持韧性**：预计2026财年毛利率将同比提升 **0.8个百分点** 至 **17.4%**，尽管存在零部件价格波动 [6] - **主要驱动因素**：规模经济效应增强、出口增长、车型结构改善（如极氪9X、8X、银河M9等）以及品牌整合带来的持续协同效应 [6] - **管理层指引积极**：管理层认为零部件价格上涨对利润率的侵蚀有限，并预计2026年第一季度毛利率不会差于2025年第四季度（传统淡季），这应优于大多数同行 [6] 海外扩张与成本控制 - **出口潜力巨大**：吉利汽车2026财年出口量很可能超过其 **64万辆** 的目标 中长期来看，随着吉利积极与合作伙伴在不同地区寻求本地化生产，其增长空间更大 [6] - **研发支出与盈利质量**：管理层预计研发资本化率将继续下降以提升盈利质量，这也暗示了其对盈利前景的信心 [6] - **持续的成本削减**：2027财年净利润预测的上调部分得益于持续的成本削减以及因研发资本化率下降而带来的摊销负担减轻 [6] 财务健康状况 - **现金流强劲**：2025财年经营活动产生的净现金流为 **472.74亿** 人民币 [11] - **净现金状况**：净负债权益比持续为负，2025财年为 **(0.6倍)**，表明公司处于净现金状态 [11] - **股东回报提升**：预计股息收益率将从2025财年的 **2.9%** 上升至2026财年的 **4.5%** 和2027财年的 **4.9%** [2] 股权结构与市场表现 - **股权集中**：创始人李书福先生持有公司 **44.6%** 的股份 [4] - **近期股价表现**：过去1个月绝对回报为 **6.5%**，相对回报为 **9.2%** 过去3个月绝对回报为 **8.1%**，相对回报为 **5.9%** [5]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调至25.70港元 [4][6] 核心观点 - 报告看好吉利汽车2026年产品结构改善、全域AI赋能及全球化提速带来的盈利前景 [1][3][4] - 尽管因行业竞争加剧小幅下调了未来两年的盈利预测，但核心增长逻辑未变 [4] 业绩总结与财务预测 - **2025年业绩**：总收入同比增长25.1%至3,452.3亿元，归母净利润同比增长0.2%至168.5亿元，核心归母净利润同比增长36%至144.1亿元，毛利率同比持平为16.6% [1] - **2026-2028年盈利预测**：归母净利润预测分别下调至191.0亿元、210.5亿元和233.4亿元 [4] - **财务预测表数据**：预计2026E营业收入为4,244.17亿元，同比增长22.9%；归母净利润为190.96亿元，同比增长13.3% [5] 销量表现与未来指引 - **2025年销量**：总销量同比增长39.0%至302.5万辆，其中新能源车销量同比大增90%至168.8万辆，新能源车销量占比提升15.0个百分点至55.8% [2] - **分品牌销量**：吉利银河销量123.6万辆（同比+149.9%），领克销量35.0万辆（同比+22.8%），极氪销量22.4万辆（同比+0.9%） [2] - **2026年销量目标**：公司指引2026年销量目标为345万辆，同比增长14% [2] 各品牌发展规划 - **极氪**：聚焦拓展豪华产品矩阵，极氪8X、9X将引领超级电混与智能驾驶体验升级（8X开启预售后38分钟内小订破万） [2] - **领克**：技术和产品全面焕新，通过推出07旅行版、新款中大型SUV等提升新能源占比和中高端市场份额 [2] - **银河**：以打造爆款为目标，通过推出银河V900、M7、星耀7等实现主流新能源车市场全品类覆盖 [2] - **中国星**：坚守燃油车市场领先地位，年内将推出i-HEV智能双擎技术车型 [2] 公司战略与增长动力 - **极氪私有化完成**：已于2025年12月完成，极氪全部营收与利润将全额并入吉利汽车，极氪在2025年第四季度已实现盈利转正，毛利率约23% [3] - **全球化提速**：2026年1-2月出口销量同比增长129%至12.1万辆，2026年出口销量目标为64万辆，将聚焦欧洲/东欧/东盟（15万级）和拉美非洲/中东亚太（10万级）市场，海外渠道数将增至超2,200家 [3] - **AI科技化加速**：千里浩瀚G-ASD将通过世界模型赋能实现多项突破，2026E千里浩瀚H9将实现L3级量产落地，Robotaxi也将实现规模化运营，构建全场景智能出行生态 [3] 财务数据与估值 - **当前股价与目标价**：当前股价为18.15港元，目标价为25.70港元，对应13倍2026年预测市盈率 [4][6] - **市场数据**：总股本108.31亿股，总市值1,965.91亿港元，近3月换手率49.12% [6] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益11.02%，相对收益13.65%；近3个月绝对收益12.08%，相对收益9.57% [8]

报告投资评级 - 公司评级为“买入-H”，当前股价18.15港元，合理价值32.19港元 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，吉利汽车25Q4业绩符合预期，公司战略整合成效显著，高端化与出口将驱动未来更高质量增长，盈利增长有望加速 [1][8] 财务业绩与预测 - **25Q4业绩表现**: 25Q4实现营收1,057.55亿元，同比增长45.9%；实现归母净利润37.4亿元，同比增长9.0%；剔除汇兑和资产减值影响后，核心经营净利润为37.9亿元，同比增长5.9% [8][9] - **销量与均价**: 25Q4并表销量为85.5万辆，对应平均销售单价为12.4万元，环比提升0.7万元，主要得益于极氪9X等车型拉动结构改善 [8][9] - **盈利能力**: 25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，主要受益于极氪9X高端化的突破 [8][16] - **费用管控**: 25年全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.9%、1.9%、5.1%，同比分别变化-0.1、-0.4、+0.1个百分点，资源整合与内部协同效果持续体现 [8][16] - **未来盈利预测**: 预计公司2026-2028年NonGAAP归母净利润分别为221.01亿元、304.68亿元、386.75亿元，对应增长率分别为53.3%、37.9%、26.9% [2] - **每股收益与估值**: 预计2026-2028年NonGAAP每股收益分别为2.04元、2.81元、3.57元，对应NonGAAP市盈率分别为8.1倍、5.9倍、4.6倍 [2] 战略整合与未来增长驱动力 - **战略整合成效**: 2024年9月吉利控股集团发布《台州宣言》，宣布进入战略转型新阶段，公司资源整合与内部协同效果显著 [8][22] - **高端化战略**: 极氪品牌将持续拓展豪华产品矩阵，极氪9X和8X有望继续兑现超额利润，驱动结构改善和利润增长 [8][22] - **出口业务目标**: 2026年公司出口销量目标为64万辆，同比增长52%；海外渠道数量计划增至2200家，通过油电并举、打造全球大单品矩阵及全球产能布局来突破贸易壁垒 [8][22]

国内政策与外资动态 - 国家发展改革委推出新一批13个标志性重大外资项目 计划总投资额134亿美元 项目集中于制造业 包括电子制造 化工 汽车 电气机械等领域 并首次将物流项目纳入清单 [2] - 上海新认定30家跨国公司地区总部和15家外资研发中心 主要来自生物医药 集成电路 高端装备 汽车 时尚消费品等重点产业领域 [3] - 全国首个低空经济领域责任保险强制投保机制在重庆构建 为航天科技集团旗下公司的194架无人机提供了4260万元风险保障 [4] 汽车行业产销与公司业绩 - 3月1-15日全国乘用车市场零售56.1万辆 同比下降21% 环比增长2% 其中新能源市场零售28.5万辆 同比下降28% 环比增长36% [5] - 奇瑞汽车2025年实现总营收3002.9亿元 同比增长11.3% 净利润195.1亿元 同比增长36.1% 净利润率从5.3%提升至6.5% [12] - 吉利汽车2025年总收入3452亿元 同比增长25% 核心归母净利润144.1亿元 同比增长36% [13] - 众泰汽车全资子公司浙江深康汽车车身模具有限公司开始复工复产 但公司整车业务全面恢复存在较大不确定性 [11] 汽车产业技术与产品动态 - 小米汽车2200MPa超强钢获“科技创新成果一等奖” 该技术已量产应用于新一代SU7及小米YU7 [14] - 广汽丰田向铂智3X车主推送本年度首次大规模OTA升级 [15] - 华为与广汽联合打造的启境汽车公布英文名AISTALAND 意为“用AI开启汽车出行全新境界” [16] 国际科技与产业动向 - 德国计划到2030年将通用数据中心算力在2025年基础上至少翻一番 其中专门用于人工智能的算力将至少增至2025年的4倍 [6] - 韩国政府向中国派遣跨部门联合政策研究组 考察学习无人驾驶技术和政策 以发掘自动驾驶商业化支援方案 [7][8] - 日本2月对美国出口额同比下降8%至1.75万亿日元 为连续第三个月下降 其中汽车出口额同比下降14.8% [9] - 三星电子预计将于2027年下半年开始在其得克萨斯州工厂为特斯拉量产芯片 [10]