投资评级与估值 - 报告维持吉利汽车“优于大市”评级，目标价为27.80港元，较前次目标价26.60港元上调5% [1][3][12] - 目标价基于2026年13倍预期市盈率，处于公司历史平均估值水平 [3][12] - 当前股价为20.90港元，目标价隐含约33%的上涨空间 [2][3] 核心财务预测与业绩表现 - **收入与销量创新高**：2025年公司实现营业收入3,452.3亿元，同比增长25%，创历史新高；全年汽车销量达302.5万辆，同比增长39%，超额完成300万辆目标，市占率升至10.05% [4][13] - **盈利能力改善**：2025年核心归母净利润达144.1亿元，同比增长36%；核心归母净利率升至4.2%，同比提升0.5个百分点；下半年单车核心归母净利润提升至4,800元，环比持续改善 [4][14] - **未来增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4,056.1亿元、4,772.6亿元、5,564.6亿元，同比增长17%、18%、17%；预计同期归母净利润分别为204.1亿元、250.1亿元、284.1亿元，同比增长21%、23%、14% [2][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年稀释后每股收益分别为1.88元、2.31元、2.62元 [3][10][12] 新能源转型与产品周期 - **新能源渗透率快速提升**：预计2026-2028年公司新能源车渗透率将分别达到64%、71%、77% [3][12] - **银河品牌为主力**：银河品牌继续承担主流新能源市场走量主力，带动集团规模与新能源渗透率同步提升 [4][13] - **新品周期全面开启**：公司提出2026年集团销量目标345万辆，其中银河、极氪、领克销量目标分别为155万辆、30万辆和40万辆 [6][16] - **产品市场反响积极**：极氪8X开启预售后38分钟小定订单突破1万台，显示市场对新品接受度良好 [6][16] 全球化与海外扩张 - **出口销量加速增长**：2025年全年出口销量达42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比大增240% [5][15] - **2026年出口目标激进**：管理层提出2026年出口目标64万辆，同比增长逾50%，内部挑战目标为75万辆；2026年1-2月出口已达12.1万辆，同比增长129%，开局强劲 [5][15] - **推进全链路本地化**：公司正重点打造欧洲、东欧、东盟三大核心市场，并在墨西哥、智利设立子公司，推进研发、生产、供应链、销售及服务的全链路本地化 [5][15] 财务状况与研发投入 - **现金储备雄厚**：截至2025年末，公司总现金水平升至682亿元，同比增长46%；现金净额达499亿元，为后续发展提供充足资金支撑 [4][13] - **持续高强度研发投入**：2025年研发总投入达219亿元，同比增长8.3%，研发投入占收入比重为6.3% [4][14]

投资评级与核心观点 - 报告对吉利汽车的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出目标价区间为26.17-31.40港元，相较于当前价20.90港元，潜在上行空间为25%-50% [4][7] - 报告核心观点是，公司通过高端化与出海战略共同构筑了长期的盈利增长路径，有望随着汽车行业整体预期改善和业绩兑现，实现估值提振 [2][7] 2025年业绩与2026年第一季度展望 - 2025年全年，吉利汽车实现营收3452亿元，同比增长25%；归母净利润168.5亿元，同比增长0.2%；扣除汇兑损益等非核心项目后的核心归母净利润为144.1亿元，同比增长36% [2] - 2025年第四季度，公司销量达85.4万辆，同比增长24%，环比增长12%；营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19%；归母净利润37.4亿元，同比增加1.2亿元，环比减少0.8亿元 [7] - 对于2026年第一季度，报告预计公司总销量为72万辆，同比增长2%，环比下降16%；出口量预计为18万辆，同比增长1倍，环比增长46%；预计归母净利润有望达到45亿元以上 [7] 公司战略与未来展望 - **产品周期与销量目标**：公司2026年仍处于强劲的新产品周期，规划上市超过10款新车型，目标总销量为345万辆，同比增长14% [7] - **高端化进程**：公司高端化进程顺利，2025年发布了三款六座旗舰SUV（银河M9、领克900、极氪9X），并于2026年3月推出大五座旗舰SUV极氪8X，预售价37.68-51.68万元，预售38分钟订单突破1万台 [7] - **出海战略**：2026年公司出口目标为64万辆，同比增长52%，有望成为重要的利润增长点 [7] - **战略整合与智能化**：公司在《台州宣言》指引下推进战略整合，通过技术共享和联合采购释放协同效应；同时，“智能吉利2025”战略进入兑现期，通过与三星、长鑫等伙伴合作，在芯片等核心领域构建了技术和成本优势 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年的归母净利润分别为249.52亿元、290.07亿元和315.15亿元，同比增长率分别为48.1%、16.3%和8.6% [8] - 对应的每股收益（EPS）分别为2.30元、2.68元和2.91元 [8] - 基于预测，公司2026年至2028年的市盈率（PE）分别为8.0倍、6.9倍和6.3倍 [7] - 报告参考公司历史估值和基本面，将2026年目标PE上调至10-12倍，从而得出目标价 [7] 主要财务数据摘要 - **2025年关键财务指标**：营业总收入3513.99亿元，同比增长45.7%；毛利率16.6%；净利率4.8%；净资产收益率（ROE）18.8%；资产负债率67.76% [4][8] - **预测财务指标**：预计2026年毛利率将提升至17.9%，净利率提升至5.6%，ROE提升至25.2% [8] - **每股数据**：截至2025年，每股净资产为8.48元 [4]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价区间：**26.17-31.40 港元** [4] - 当前价：**20.90 港元** [4] - 预期上行空间：**25-50%** [7] 核心财务与运营表现 - **2025年全年业绩**：实现营收**3452亿元**，同比增长**25%**；归母净利润**168.5亿元**，同比增长**0.2%**；扣除汇兑损益后的核心归母净利润为**144.1亿元**，同比增长**36%** [2] - **2025年第四季度业绩**：营收**1058亿元**，同比增长**22%**，环比增长**19%**；销量**85.4万辆**，同比增长**24%**，环比增长**12%**；归母净利润**37.4亿元**，同比增加**1.2亿元**，环比减少**0.8亿元** [7] - **2025年第四季度盈利指标**：毛利率**16.9%**，同比下降**0.5个百分点**，环比上升**0.3个百分点**；销售费用率**6.4%**，研发费用率**5.6%**，均同比环比有所上升 [7] - **2026年销量目标**：公司目标总销量**345万辆**，同比增长**14%**；其中极氪品牌目标**30万辆**（同比+34%），领克品牌目标**40万辆**（同比+14%），银河品牌目标**155万辆**（同比+25%）[7] - **2026年出口目标**：目标**64万辆**，同比增长**52%** [7] 增长动力与战略布局 - **强新品周期持续**：2026年规划上市**10余款**新车型，仍处强新品周期；2025年已发布银河M9、领克900、极氪9X三款六座旗舰SUV [7] - **高端化进程顺利**：2026年3月推出大五座旗舰SUV极氪8X，预售价**37.68-51.68万元**，预售**38分钟**小定突破**1万台**，拉开2026年新车周期序幕 [7] - **战略整合与协同**：在《台州宣言》指引下推进深度战略整合，通过技术共享、供应链联合采购释放协同效应，有望优化费用率 [7] - **智能化战略兑现**：2025年是“智能吉利2025”战略收官年，智能化技术由投入期转向兑现期；通过与三星、长鑫等合作，在芯片等核心零部件领域构建了技术和成本双重优势 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：将**2026-2027年**归母净利润预测由**250亿、278亿元**调整为**250亿元、290亿元**，新增**2028年**预测为**315亿元** [7] - **每股收益预测**：预计**2026-2028年**每股收益分别为**2.30元、2.68元、2.91元** [7][8] - **估值水平**：对应**2026-2028年**预测市盈率分别为**8.0倍、6.9倍、6.3倍** [7] - **估值修复逻辑**：公司高端化及出口进程有望带来盈利高增，当前低估值（预计2026年PE 8倍）有望随行业预期改善和业绩兑现而修复 [7] 近期展望与投资建议 - **2026年第一季度预测**：预计总销量**72万辆**，同比**+2%**，环比**-16%**；出口**18万辆**，同比**+1倍**，环比**+46%**；随高端车型及出口增长，预计**26Q1归母净利有望达到45亿元以上** [7] - **投资建议核心依据**：基于公司销量、原材料价格表现及高端化/出海利润增量，上调公司2026年PE估值至**10-12倍**，对应目标价**26.17-31.40港元**，维持“强推”评级 [7]

公司股份发行 - 吉利汽车于2026年3月24日因集团雇员行使认股权而发行161.44万股普通股股份 [1] - 同日，因关连实体参与者行使认股权而发行18.95万股普通股股份 [1] - 上述认股权计划于2023年4月28日获采纳 [1]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 吉利汽車控股有限公司 呈交日期： 2026年3月24日 FF305 FF305 確認 根據《主板上市規則》第13.25C條 / 《GEM上市規則》第17.27C條，我們在此確認，據我們所知所信，第一章節所述的每項股份發行或庫存股份出售或轉讓已獲發行人董事會正式授權批准，並遵 照所有適用上市規則、法律及其他監管規定進行，並在適用的情況下： (註7) 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | ...

港股汽车板块市场表现 - 港股汽车股在交易尾盘阶段涨幅扩大[1] - 吉利汽车股价上涨4.9%，报收于20.98港元[1] - 比亚迪股份股价上涨4.1%，报收于106.6港元[1] - 理想汽车-W股价上涨4.01%，报收于67.4港元[1] - 小鹏汽车-W股价上涨3.21%，报收于73.9港元[1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“上调” [2] 核心观点 - 报告认为公司国内高端化与新能源出海并举，未来成长性高度确定，基盘经营稳健，是整车板块最强阿尔法标的，持续推荐 [8] - 公司当前高端化与国际化并举：1）高端化：极氪新车周期到来，9X表现强势，8X订单依旧强势，将为盈利贡献极大弹性；2）国际化：吉利银河新能源出海加速，汽车出口重新进入高增长阶段，将为公司贡献显著增量；3）国内市场策略稳健，抗压能力强，整体可控 [8] - 公司国内基盘稳定、高端化和国际化进程顺利，强阿尔法趋势高度确定 [8] 业绩与经营表现 - **2025年第四季度业绩**：交付新车85.6万辆，同比增长24.6%，环比增长12.5%；实现营收1057.6亿元，同比增长45.8%，环比增长18.6%；毛利率16.9%，同比提升1.0个百分点，环比提升0.5个百分点；实际净利润37.9亿元，同比增长40.3%，环比下降4.3% [8] - **2025年全年业绩**：累计交付302.5万辆，同比增长39%；累计营收3452.3亿元，同比增长43.7%；毛利率16.6%，同比提升0.7个百分点；实际净利144.1亿元，同比增长68.9% [8] - **经营分析**：汽车业务经营强势，极氪9X上市后成爆款，带动高端化板块复苏，中低端板块维持稳健；极氪9X规模交付优化销售结构，Q4单车ASP和毛利率环比均有明显提升；Q4三费投入加大导致表观利润偏弱，但经营势能向上，业绩符合预期 [8] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4459.34亿元、5149.28亿元、5902.45亿元，对应增长率分别为19.04%、18.84%、19.34% [7][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为197.97亿元、219.90亿元、265.94亿元，对应增长率分别为17.48%、11.08%、20.94% [7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.83元、2.03元、2.46元 [7][8] - **估值指标**：基于2026年3月23日收盘价，对应2026-2028年PE分别为9.63倍、8.67倍、7.17倍；对应PB分别为1.83倍、1.63倍、1.39倍 [7][8]

2025年财务业绩概览 - 2025年总收入达3452亿元人民币，同比增长25%，创历史新高 [1][13] - 实现核心归母净利润144.1亿元人民币，同比增长36%，利润增速高于收入增速 [1][13] - 毛利总额提升至573亿元人民币，同比增长25% [1][13] - 截至2025年底，总现金水平上升46%至682亿元人民币，现金储备充裕 [1][13] - 拟每股派息0.5港元，同比提升51.5%，派息总额达53.9亿港元 [1][13] 销量表现与市场地位 - 2025年累计销量达302.5万辆，同比增长39%，超额完成300万辆年度目标 [1][13] - 其中新能源累计销量超168万辆，同比劲增90%，稳居新能源发展第一梯队 [1][13] - 2026年前两个月销量达47.6万辆，连续两个月排名行业第一 [1][13] - 2026年全年销量目标为345万辆 [12][24] 品牌战略与多品牌表现 - 深化“一个吉利”战略，与极氪完成整合，形成覆盖主流、高端与豪华市场的完整品牌布局 [3][15] - 极氪品牌2025年销量突破22.4万辆 [3][15] - 领克品牌2025年销量达35万辆，同比增长23% [3][15] - 吉利银河品牌2025年销量达124万辆，同比增长150% [3][15] - 燃油车业务保持稳健，吉利中国星2025年销量达121万辆，同比增长3% [3][15] 智能化技术创新与布局 - 2025年为“智能吉利2025”战略收官之年，发布首个全域AI技术体系，并于2026年CES完成2.0版本迭代 [5][18] - 辅助驾驶领域，吉利千里浩瀚G-ASD获得欧盟认证，G-ASD 4.0已与极氪8X同步全球首发 [5][18] - 与英伟达正式成为AI战略合作伙伴，共建下一代智能出行技术底座 [5][18] - 智能座舱方面，Flyme Auto上车量达226万，新一代Flyme Auto 2已发布 [7][20] - 推出首个可大规模量产上车的汽车超拟人智能体Eva [7][20] 新能源与动力技术进展 - 神盾金砖电池最高充电倍率达12C，全固态电池将在2026年完成首个Pack下线和装车验证 [8][20] - 雷神AI电混2.0搭载最高热效率达47.26%的量产电混发动机，并通过“星睿AI云动力2.0”实现智能化升级 [8][20] - 计划于2026年上半年推出新一代油电混动技术i-HEV智能双擎，可将HEV百公里油耗降至3L，整车功率较主流HEV提升至少20% [8][20] 海外业务与全球化布局 - 2025年全年海外销量达42万辆，其中新能源出口超12万辆 [8][20] - 2025年吉利品牌新进入13个市场，包括英国、意大利、巴西、南非等 [10][22] - 截至2025年底，吉利品牌网点已拓展至88个国家和地区，总数超1200个 [10][22] - 极氪品牌已进入全球50多个国家和地区，领克品牌拥有超过200家海外门店 [10][22] - 强化全球本地化制造，埃及CKD工厂投产，印尼工厂实现新能源车型量产 [10][22] - 2026年1-2月连续两个月单月出口销量超6万辆，同比增长129% [10][22] 2026年战略展望 - 2026年将通过体系化优势持续释放规模效应与创新能力，重点发力产品高端化 [5][17] - 2026年将迎来产品大年，推出多款覆盖各细分市场的新品 [12][24]

公司股份变动 - 2026年3月23日，公司因雇员根据2023年4月28日采纳的认股权计划行使认股权，发行62.6万股普通股股份 [2] - 同日，公司因关连实体参与者根据同一认股权计划行使认股权，发行10.05万股普通股股份 [2] - 本次因行使认股权合计新增发行普通股股份72.65万股 [2]

公司股份发行 - 公司于2026年3月23日因集团雇员行使认股权而发行62.6万股普通股 [1] - 公司于同日因关连实体参与者行使认股权而发行10.05万股普通股 [1] - 本次发行的股份均源于公司在2023年4月28日采纳的认股权计划 [1]