投资评级与核心观点 - 报告对吉利汽车给予“增持”评级 [6] - 报告核心观点：公司“智能吉利2025”战略大获成功，大幅提升了全球竞争力，新的战略目标有望带领公司达成更高成就 [10] - 报告核心观点：2026年销量目标345万辆，判断公司将超额完成，同时高端车、出口将显著提升公司盈利能力，对2026年经营业绩持乐观态度 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总收入3452亿元，同比增长25% [10]；市场占有率10.05%，同比增长27%，创历史新高 [10]；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [10]；总现金水平682亿元，同比增长46% [10] - **2025年财务摘要**：营业总收入345,232百万元，同比增长43.7% [4]；毛利润57,347百万元 [4]；净利润16,852百万元，同比增长2.2% [4] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为214.9亿元、291.8亿元、389.0亿元 [10]，对应EPS分别为1.98元、2.69元、3.59元 [10] - **未来三年收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为462,615百万元、598,515百万元、742,515百万元，同比增长率分别为34.0%、29.4%、24.1% [4][12] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的16.61%稳步提升至2028年的17.70% [12]；预计净利率将从2025年的4.82%提升至2028年的5.25% [12] - **估值与目标价**：给予2026年15倍PE估值，对应目标价33.87港元 [10]；当前股价为18.15港元 [6] 销量表现与目标 - **2025年销量**：全年销量302.5万辆，同比增长39% [10] - **2025年新能源销量**：新能源车销量168.7万辆，同比增长86%（纯电动107.4万辆）和97%（插电式混动61.4万辆） [10] - **2025年分品牌销量**：吉利品牌245.0万辆，同比增长47% [10]；领克品牌35.0万辆，同比增长23% [10]；极氪品牌22.4万辆，同比增长1% [10] - **2025年海外出口**：出口42.0万辆，同比增长1% [10] - **2026年销量目标**：全年目标345万辆，较2025年增长14% [10]；其中新能源销量目标222万辆，较2025年增长32% [10] - **2026年分品牌目标**：吉利品牌目标275万辆，领克品牌目标40万辆，极氪品牌目标30万辆 [10] 财务健康状况与运营指标 - **现金与资产**：预计现金将从2025年的65,319百万元大幅增长至2028年的268,101百万元 [12]；预计总资产将从2025年的290,410百万元增长至2028年的600,506百万元 [12] - **股东权益与负债**：预计归属母公司股东权益将从2025年的92,398百万元增长至2028年的181,962百万元 [12]；资产负债率预计将从2025年的67.76%先升至2026年的71.99%，后回落至2028年的69.47% [12] - **现金流**：预计经营活动现金流在2025年为47,274百万元，2026-2028年分别为44,273百万元、83,297百万元、63,750百万元 [12] - **回报率指标**：预计ROE将从2025年的17.99%持续提升至2028年的21.42% [12]；预计ROIC将从2025年的9.41%持续提升至2028年的14.23% [12]

报告投资评级 - 对吉利汽车（00175.HK）的评级为“买入”，且为维持该评级 [2] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，核心利润增长强劲，单车表现逐季提升 [1][5] - 公司通过“出口+高端化”双轮驱动，未来量价利有望齐增长，业绩有望保持高增长 [5] - 基于此，报告提高了对公司2026-2027年的盈利预测，并维持“买入”评级 [5] 2025年业绩回顾与财务分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入3452.3亿元，同比增长25.1%（经重列）；归母净利润168.5亿元，同比持平（经重列）[5] - **核心利润**：剔除非经营性项目后，2025年核心归母净利润为144.1亿元，同比增长35.9%（经重列）[5] - **第四季度表现**：25Q4实现营收1057.6亿元，同比/环比分别增长22.1%/18.6%；实现核心归母净利润37.9亿元，同比/环比分别下降3.2%/4.3%，符合预期 [5] - **销量与结构**：25Q4总销量85.4万辆，环比增加9.3万辆。分品牌看，银河品牌销量36.1万辆（环比+3.4万辆），极氪品牌8.1万辆（环比+2.8万辆），领克品牌10.9万辆（环比+2.2万辆），吉利品牌30.4万辆（环比+1.0万辆）[5] - **出口表现**：25Q4出口12.4万辆，环比增加1.2万辆 [5] - **单车售价**：25Q4单车平均销售收入约12.4万元，环比稳步提升 [5] - **盈利能力**：25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点；经营性净利润率为3.6%，环比下降0.9个百分点 [5] - **费用情况**：25Q4期间费用率约14.0%，环比增加1.6个百分点，主要系极氪9X高端化车型上市带来的销售、研发费用增加 [5] 未来展望与增长驱动 - **2026年销量目标**：规划实现总销量345万辆，同比增长14.0%。其中，出口销量64万辆，同比增长52.7%；极氪品牌销量30万辆，同比增长35.1% [5] - **银河品牌**：银河M7、星耀7等多款车型将逐季度上市，同时2025年上市的国内车型将陆续出口海外，带动海外新能源销量增长 [5] - **极氪品牌**：极氪9X在2025年11、12月连续2个月成为50万以上大型SUV销量冠军；极氪8X近期开启预售，1小时内订单突破1万辆。9X与8X将为2026年高端化发展贡献利润弹性 [5] - **海外扩张**：公司持续进行海外渠道扩张，加快新能源出口节奏，奠定长期出口增长的基础 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4822.53亿元、5509.74亿元、6155.48亿元，同比增长率分别为39.7%、14.3%、11.7% [2][7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为203.56亿元、261.11亿元、317.78亿元，同比增长率分别为20.8%、28.3%、21.7%。报告提高了2026-2027年预测值 [5][7] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.88元、2.41元、2.93元 [2][7] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为16.4%、16.8%、17.0%；净资产收益率（ROE）分别为19.8%、20.8%、20.5% [7] - **估值水平**：基于2026年3月19日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.6倍、6.7倍、5.5倍；市净率（P/B）分别为1.6倍、1.3倍、1.0倍 [2][7]

核心财务表现 - 2025年全年营业收入达3452.32亿元，同比增长25%，创历史新高 [3] - 归母净利润为168.52亿元，同比基本持平；核心归母净利润（剔除汇兑及股权投资公允价值变动）为144.1亿元，同比增长36% [3] - 全年毛利总额约573亿元，同比增长约25%；年末现金储备达682亿元，同比增长46% [5] 销量与市场表现 - 全年累计销量为302.46万辆，同比增长39%，超过300万辆年度目标 [3] - 新能源汽车销量达168.78万辆，同比增长90%，占总销量比重提升至56% [3] - 分品牌看：吉利银河系列销量约124万辆，同比增长约150%；领克品牌销量约35万辆，同比增长约23%；极氪品牌销量约22.4万辆 [4] - 全年出口销量约42万辆，同比增长显著；其中新能源车型出口增速超过240% [4][6] 业务结构与战略布局 - 公司业务结构持续向新能源、高价值产品和海外市场倾斜 [3] - 多品牌协同覆盖不同市场：银河覆盖大众新能源主流市场，领克覆盖中高端混动及燃油市场，极氪冲击高端纯电领域 [6] - 全球化布局已覆盖近80多个国家和地区，产品在欧洲、东南亚及拉美市场认可度上升 [4][6] 研发投入与技术进展 - 2025年研发费用达176.24亿元，同比增长28.75%，主要投向高阶智能驾驶、车规级芯片及固态电池等前沿领域 [7] - 行业首发“全域AI技术体系”与WAM世界行为模型；千里浩瀚G-ASD高阶辅助驾驶系统获联合国欧盟UN R171认证，成为中国首个获准出海的高阶辅助驾驶系统 [5] - G-ASD系统将持续升级，最新4.0版本将随极氪8X首发落地，H7版本将扩展至更多领克与银河车型 [7] - 计划于2026年4月北京车展推出自研全固态电池，年内完成首个电池包下线及装车验证，对应纯电车型续航有望突破1000公里 [7] 行业与市场环境 - 2025年国内乘用车市场总量趋近饱和，销量保持平稳微增，价格战由低端车型向10-30万元主流家用市场蔓延，并逐步渗透至高端区间 [6] - 汽车产业竞争重心逐步转向智能化，技术能力、供应链整合及全球化落地成为影响车企长期发展的关键变量 [7] - 地缘政治与贸易壁垒对车企出海形成一定约束，但海外市场仍是突破国内增长瓶颈的重要方向 [6]

投资评级 - 报告对吉利汽车(00175.HK)的评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为吉利汽车2025年业绩符合预期，单车表现逐季提升 [1] - 公司作为国内领先的平台化车企，在出口与高端化双轮驱动下，业绩有望保持高增长 [5] - 分析师因此提高了对公司2026-2027年的归母净利润预期 [5] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入3452.3亿元，同比增长25.1%（经重列）；实现归母净利润168.5亿元，同比（经重列）持平 [5]；剔除非经营性项目后的核心归母净利润为144.1亿元，同比增长35.9%（经重列） [5] - **2025年第四季度表现**：25Q4实现营收1057.6亿元，同比增长22.1%，环比增长18.6%；实现核心归母净利润37.9亿元，同比减少3.2%，环比减少4.3%，符合预期 [5] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为203.6亿元、261.1亿元、317.8亿元，对应同比增长率分别为21%、28%、22% [2]；预计2026-2028年每股收益分别为1.88元、2.41元、2.93元 [2] - **未来收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4822.5亿元、5509.7亿元、6155.5亿元，对应增长率分别为40%、14%、12% [2] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为16.4%、16.8%、17.0%；净资产收益率(ROE)分别为19.8%、20.8%、20.5% [7] - **估值水平**：基于2026年3月19日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为8.6倍、6.7倍、5.5倍；市净率(P/B)分别为1.6倍、1.3倍、1.0倍 [2][7] 业务运营分析 - **销量与结构**：25Q4公司总销量为85.4万辆，环比增加9.3万辆 [5]；分品牌看，25Q4吉利品牌销量30.4万辆，银河品牌36.1万辆，极氪品牌8.1万辆，领克品牌10.9万辆 [5]；25Q4出口12.4万辆，环比增加1.2万辆 [5] - **平均售价(ASP)**：25Q4单车平均销售收入约为12.4万元，环比稳步提升 [5] - **利润率分析**：25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点；经营性净利润率为3.6%，环比下降0.9个百分点 [5] - **费用情况**：25Q4期间费用率约为14.0%，环比增加1.6个百分点，主要因极氪9X高端化车型上市导致销售、研发费用增加 [5] 增长驱动与未来展望 - **2026年销量目标**：公司规划2026年实现总销量345万辆，同比增长14.0% [5]；其中，出口销量目标64万辆，同比增长52.7%；极氪品牌销量目标30万辆，同比增长35.1% [5] - **银河品牌展望**：银河M7、星耀7等多款车型将逐季度上市；2025年上市的国内车型将陆续出口海外，带动海外新能源销量增长 [5] - **极氪品牌展望**：极氪9X在2025年11月、12月连续两个月成为50万元以上大型SUV销量冠军；极氪8X近期开启预售，1小时内订单突破1万辆；9X与8X车型将为2026年高端化发展贡献利润弹性 [5] - **海外扩张**：公司持续进行海外渠道扩张，加快新能源出口节奏，奠定长期出口增长基础 [5]

核心财务表现 - 2025年营业收入达3452亿元人民币，同比增长25%，首次突破3400亿元大关 [1][6] - 核心归母净利润达144.1亿元人民币，同比增长36%，利润增速显著跑赢营收增速 [1][6] - 整体毛利率提升至16.7%，毛利总额达573亿元人民币 [1][6] - 总现金水平攀升至682亿元人民币，同比增长46%，资产负债率处于行业较低水平 [1][6] - 董事会拟派发每股股息0.5港元，同比增长51.5%，派息总额53.9亿港元创历史新高 [2][6] 销量与运营 - 2025年总销量突破302万辆，超额完成目标 [1][6] - 高端品牌极氪2025年销量突破22.4万辆，其旗舰车型极氪9X在50万元以上大型SUV市场销量第一，单车成交均价超53万元 [3][8] - 海外市场销量达42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比大涨240% [5][9] - 2026年海外销量目标为64万辆（内部挑战75万辆），并计划在欧洲、东欧、东盟打造三个年销15万辆级的区域市场 [5][10] 战略整合与效率提升 - 通过《台州宣言》指引下的深度战略整合，结束了“多品牌并立”的松散状态，实现了领克、极氪、吉利银河三大品牌的定位清晰与协同 [2][7] - 战略整合带来了成本节约与研发效率提升，全年行政费用率与销售费用率明显下滑 [2][7] - 2025年研发总投入218亿元人民币，同比增长8.3%，依托“全域AI”技术底座共享，避免了品牌间重复研发，投入结构更健康 [3][8] 智能化进展 - 2025年是“智能吉利2025”战略收官年，智能化技术从投入期进入兑现期，公司判断其智能驾驶水平有望在2026年内达到特斯拉FSD水平 [4][9] - 千里浩瀚G-ASD高阶辅助驾驶系统获颁欧盟UN R171认证，成为中国首个出海的高阶智驾系统 [4][9] - 与英伟达深化战略合作，共同定义下一代智能出行技术底座 [4][9] - 通过“高阶方案H7”大规模下放至领克和银河车型，推动“智驾平权” [4][9] - 通过与三星、长鑫等战略伙伴合作，在芯片等核心零部件上获得了新技术首发和显著的价格优势，构建了技术加成本的双重护城河 [5][9] 海外扩张模式 - 公司正从“贸易型出海”转向“深度本地化出海” [5][9] - 通过与雷诺、宝腾等全球伙伴合作，利用对方成熟产能和渠道，快速导入自身新能源技术和产品，以“技术赋能+合作共赢”模式控制投资风险并实现规模化扩张 [5][10] 管理层观点与市场定位 - 管理层将成功归因于：三电系统同质化后，公司多年造车经验底蕴带来的综合竞争力；以及消费者趋于成熟，更重视产品综合素质 [1][6] - 极氪实现盈利转正，标志着公司估值逻辑可能发生变化，被视为具备豪华品牌运营能力和自我造血能力的新能源巨头 [3][8] - 极氪8X与9X组成“豪华双旗舰”，有望巩固公司在30万元以上市场的定价权 [3][9] - 管理层以“从容、笃定”形容当前心态，背后是“一个吉利”战略整合释放的体系红利，以及新能源业务从规模扩张向价值增长的质变 [2][7]

2025年吉利汽车业绩与战略分析 1) 文章核心观点 - 在2025年行业普遍进行价格战的环境下，吉利汽车通过实施“一个吉利”战略，实现了不依赖降价的高质量增长，其业绩在收入、利润、销量及现金流等多个维度均取得显著优化，证明了其战略的有效性[1][3][12] 2) 财务业绩概览 - **收入与利润增长强劲**：2025年全年营业收入达到人民币3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润为人民币144.1亿元，同比增长36%，利润增速快于营收增速[2][3] - **销量与市占率创新高**：全年总销量为302.5万辆，同比增长39%，市占率首次突破10%[2] - **股东回报提升**：拟派末期股息每股0.5港元，同比提升52%[2][3] 3) 销量与业务结构 - **新能源成为核心引擎**：2025年新能源销量达168.8万辆，同比大增90%，新能源渗透率超过55%[4] - **燃油车基本盘稳固**：吉利中国星燃油系列全年销售121.4万辆，连续9年保持自主品牌燃油车销量第一[4] - **高端品牌贡献显著**：极氪品牌在2025年第四季度盈利转正并正式并表，直接推动整体净利率提升8.5%[8] 4) 盈利质量与运营效率 - **毛利率提升**：毛利率提升至16.7%，印证了产品品牌力的持续提升[4] - **费用控制有效**：在销量与营收增长的前提下，全年行政费用率、研发投入比、销售费用率分别下降17.1%、13.5%、0.7%，费用端收缩对盈利形成支撑[6] - **现金流充裕**：截至2025年末，公司现金储备达到人民币682亿元，资产负债率处于行业较低水平[4] 5) “一个吉利”战略成效 - **全链条效率提升**：通过品牌协同、渠道合并、供应链集中采购、研发资源共享，实现资源优化，避免重复消耗[6] - **研发投入高效**：2025年研发总投入人民币218亿元，同比增长8.3%，四大品牌共享全域AI技术底座、智能驾驶系统等，提升研发效率[7] 6) 高端化与智能化突破 - **高端产品成功上攻**：极氪品牌平均成交价格超过30万元，旗舰车型极氪9X成交均价突破53万元，连续两个月位居国内50万元以上大型SUV销量第一，全年销量突破2.2万辆[9] - **领克与吉利银河表现亮眼**：领克全年销量35万辆，新能源占比提升至65%；吉利银河全年销量123.6万辆，同比增长150%，稳居中国新能源品牌第二[9] - **智能化技术领先**：发布行业首个全域AI技术体系，并迭代至2.0版本；千里浩瀚G-AS智驾系统获得欧盟UN R171认证，成为中国首个获准在欧洲落地的高阶智驾方案；Flyme Auto智能座舱上车量突破226万台[10] - **自动驾驶目标明确**：公司高管表示，吉利汽车自动驾驶有望在2026年内达到特斯拉目前FSD的水平[10] 7) 全球化进展与未来展望 - **海外市场高速增长**：2025年产品进入近100个国家和地区，全年海外销量42万辆，新能源出口增速远超行业水平[10] - **2026年目标明确**：设定全年销量目标345万辆；海外销量公开目标为64万辆，内部冲刺目标75万辆[11] - **未来增长支撑**：计划通过极氪双旗舰上市、领克产品焕新、银河矩阵扩容，以及智能驾驶欧洲落地和海外渠道产能升级等多线协同支撑业绩增长[11]

财务业绩 - 2025年总收入为3452亿元，同比增长25%，创历史新高 [1] - 2025年实现核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [1] - 毛利总额提升至573亿元，同比提升25% [3] - 截至2025年底，总现金水平上升46%至682亿元 [3] 销量表现 - 2025年累计销量为302.5万辆，同比增长39%，超额完成年度目标 [3] - 2025年新能源累计销量超168万辆，同比增长90% [3] - 2026年前2月，公司销量达到47.6万辆 [3] - 2025年海外销量达42万辆，其中新能源出口超12万辆 [6] - 公司2026年全年销量目标设定为345万辆 [6] 品牌与产品结构 - 公司完成与极氪的整合，形成覆盖主流、高端与豪华市场的品牌布局 [3] - 极氪品牌2025年销量突破22.4万辆，12月单月销量首次突破3万辆 [3] - 领克品牌2025年销量达35万辆，同比增长23%，其中领克900上市6个月累计交付突破5万辆 [3] - 吉利银河品牌2025年销量124万辆，同比增长150% [3] - 吉利星愿连续7个月销量突破4万辆；银河M9上市不到4个月累计销量近4万辆 [3] - 燃油车业务保持稳健，吉利中国星全年销量121万辆，同比增长3% [3] 技术与研发进展 - 公司发布行业首个全域AI技术体系，并在2026年CES完成2.0版本迭代 [3] - 在辅助驾驶领域，千里浩瀚G-ASD跻身行业前列，联合曹操出行在杭州开启L4 RoboTaxi 2.0示范运营 [4] - 搭载千里浩瀚H9方案的极氪9X Hyper已交付，公司与英伟达达成AI战略合作，G-ASD 4.0与极氪8X同步首发 [4] - 智能座舱方面，Flyme Auto上车量达226万，新一代AI座舱操作系统Flyme Auto 2已发布 [4] - 新能源三电领域，神盾金砖电池最高充电倍率达12C，全固态电池2025年完成Pack下线和装车验证 [4] - 雷神AI电混2.0搭载热效率47.26%的电混发动机 [4] - 公司将在2026年上半年推出全球新一代油电混动技术i-HEV智能双擎，HEV百公里油耗降至3L，整车功率提升至少20% [4] 全球化与渠道布局 - 吉利品牌新进入英国、意大利等13个市场 [6] - 截至2025年底，公司销售网点拓展至88个国家和地区，总数超1200个 [6] - 极氪品牌进入全球50多个国家和地区 [6] - 领克品牌在超50个国家和地区开设超860家门店，其中海外门店超200家 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲，营收3452亿元同比增长25%，核心归母净利润144亿元同比增长36%，进入强势新品周期 [2] - 2026年，随着极氪私有化整合完成，协同降本效应有望体现，同时高端车型（极氪8X/9X）将带来极大利润弹性 [4] - 新能源出口有望延续高增长，新品周期持续，多动力布局（含i-HEV技术）将增强公司抗风险能力 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为208亿元、248亿元、281亿元，对应PE估值分别为9倍、8倍、7倍 [6] 2025年业绩表现与驱动因素 - **整体业绩**：2025年全年营收3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144亿元，同比增长36% [2] - **第四季度业绩**：2025Q4营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19%；归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比下降2%；核心净利润37.9亿元，环比下降4% [3][4] - **销量驱动**：2025Q4总销量85万台，同比增长24%，环比增长12%。其中，银河品牌销售36万台，同比大增73%；领克销售11万台，同比增长21%；极氪销售8万台，同比增长2%，环比大增52% [3] - **价格与结构**：2025Q4单车平均售价（ASP）为12.4万元，同比下降2.1万元，环比上升0.7万元。同比下滑主要因银河品牌销量占比大幅提升，环比上升则受益于极氪9X上市及极氪、领克品牌占比提升 [3] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点。核心净利润口径下，Q4单车净利约4437元，环比下降15% [4] - **费用情况**：2025Q4销售、管理、研发费用率分别为6.3%、2.1%、5.6%，同比分别上升0.3、0.2、0.5个百分点，环比分别上升0.3、0.6、0.7个百分点，主要受新车上市宣发及研发投入费用化率提高影响 [4] 未来展望与增长动力 - **高端品牌利润弹性**：极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于2026年第二季度上市，产品具备操控性、豪华性、舒适性领先优势。极氪品牌运营思路积极调整，有望进一步站稳高端市场，预计2026年极氪8X与9X双车将带来极大利润弹性 [4] - **新能源出口高增长**：2026年1-2月公司出口累计销量已超12万台，增量主要来自星愿、星舰7等车型。随着车型加速导出、市场铺密、渠道扩张，出口月销量有望再上台阶 [5] - **持续新品周期与多动力布局**：国内新能源方面，后续将有银河M7、星耀7、硬派SUV等新车上市。同时，公司将发布i-HEV技术并推出4-5款车型，相比上一代在油耗和动力上均有显著提升。多动力布局下，公司抗风险能力较强 [5] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4558.47亿元、5264.18亿元、6011.81亿元，同比增长率分别为32.04%、15.48%、14.20% [11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.39亿元、247.86亿元、281.79亿元，同比增长率分别为23.65%、18.94%、13.69% [6][11] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在17.0%，净利率分别为4.6%、4.7%、4.7% [13] - **估值水平**：基于现价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍 [6]

投资评级与核心观点 - 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致，报告未明确给出新的独立评级，但引用了中信里昂研究的观点 [3] - 报告核心观点：在疲弱的市场环境下，吉利汽车凭借强劲产品线驱动增长，业绩符合预期；市场对成本通胀的担忧过度，公司通过高端化、出口及产品升级展现盈利韧性；2026年销量目标为345万台，主要驱动力来自成功的高端品牌及强劲的银河系列产品线 [3][4][5][6] 财务与运营业绩总结 - **2025年整体业绩**：全年销量达创纪录的302万台，同比增长39%；调整后净利润为144亿元，约合每辆车4，700元，符合市场预期 [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1，058亿元，同比增长22%；毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点但环比上升0.3个百分点；归母净利润为37.4亿元，同比增长5% [4] - **单车营收**：2025年第四季度，受益于高端车型占比提升，单车营收稳定在12.38万元，环比增长6% [5] - **2026年销量结构目标**：极氪与领克在销量结构中的占比预计将从2025年的约19%提升至22%；银河系列与燃油车预计将分别占2026年销量的约42%与36% [4] 盈利能力与成本分析 - 报告认为吉利较同业更具盈利能力优势 [3] - 2026年，极氪与领克旗下高毛利车型将持续改善产品结构，以抵消原材料成本上涨的影响 [5] - 使用较少存储芯片且无电池风险的燃油车占销量结构约三分之一，这有助于支撑盈利韧性 [5] - 出口量预计增长及高端市场渗透将有效抵消成本通胀与本土市场疲软带来的影响 [3] 产品、技术与市场战略 - **产品升级**：2026年，吉利计划通过增强智能驾驶功能（包括G-ASD与全域AI）升级大众市场车型，同时加大算力投入与算法优化 [6] - **产品阵容扩展**：公司计划扩展2026年产品阵容以更好匹配竞品，将于2026年三季度推出的全新越野SUV将直接对标方程豹钛7等车型 [6] - **增长驱动力**：2026年销量目标为345万台，主要驱动力来自成功的高端品牌及强劲的银河系列产品线 [3] - **催化因素**：包括2025年新电动车型的成功、中国电动车渗透率保持加速趋势、车辆智能化技术改进 [7] 业务与市场概况 - **公司概况**：吉利是中国知名民营汽车企业，拥有30年历史，主要产销电动车与燃油乘用车，业务主要集中在大众市场（8万-25万元） [9] - **收入结构**：汽车及相关服务收入占比84.5%；电池包及相关部件占比5.7%；汽车零部件占比4.4%；研发及相关技术支持服务占比3.3% [10] - **地区收入结构**：亚洲地区收入占比79.9%；欧洲占比16.7%；中东及非洲占比2.6%；美洲占比0.8% [10] - **市场数据**：截至2026年3月18日，股价为18.15港元，市值为249.80亿美元，市场共识目标价（路孚特）为25.30港元 [13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司正处于强势新品周期，产品结构优化驱动营收高增长，2025年营收3452亿元，同比增长25%，核心归母净利润144亿元，同比增长36% [2] - 2025年第四季度业绩表现强劲，营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19% [3] - 高端品牌极氪的私有化与整合完成后，协同降本效应有望在2026年进一步体现，提升盈利能力 [4] - 未来增长驱动力明确：1) 高端车型极氪8X和9X将带来极大的利润弹性；2) 新能源出口有望延续高增长；3) 持续的新品周期和全动力车型谱系布局将支撑销量并增强抗风险能力 [4][5] - 基于当前销量与新车规划，预计公司2026-2028年归母净利润分别为208亿元、248亿元、281亿元，对应市盈率估值分别为9倍、8倍、7倍 [6][11] 2025年及第四季度业绩总结 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [11] - **第四季度营收与销量**：2025Q4实现营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19%；总销量85万台，同比增长24%，环比增长12% [3] - **分品牌销量**：银河品牌销售36万台，同比大增73%；领克品牌销售11万台，同比增长21%；极氪品牌销售8万台，同比增长2%，环比大幅增长52% [3] - **平均售价**：第四季度单车平均售价为12.4万元，同比下降2.1万元，主要因银河品牌销量占比大幅提升；环比增长0.7万元，主要受益于极氪9X上市及极氪、领克占比提升 [3] 盈利能力分析 - **第四季度利润**：2025Q4实现归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比微降2%；核心净利润37.9亿元，环比下降4% [4] - **毛利率**：第四季度毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点，变化主要受销量结构影响 [4] - **费用率**：第四季度销售、管理、研发费用率分别为6.3%、2.1%、5.6%，同比及环比均有所上升，主要受新车上市宣发、研发投入费用化率提高等因素影响 [4] - **单车盈利**：以核心净利润口径计算，第四季度单车净利润约为4437元，环比下降15% [4] 未来展望与增长驱动力 - **高端车利润弹性**：极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于2026年第二季度上市，两款车型在操控性、豪华性、舒适性方面具备领先优势，预计将为2026年带来极大的利润弹性 [4] - **新能源出口高增长**：2026年1-2月公司出口累计销量已超12万台，增量主要来自星愿、星舰7等车型，随着车型加速导出、市场铺密及渠道扩张，出口月销量有望再上台阶 [5] - **持续新品周期**：国内新能源市场仍有银河M7、星耀7、硬派SUV等多款新车待发布；同时将发布新一代i-HEV技术并推出4-5款车型，在油耗和动力方面均有显著提升，多动力布局增强了公司的抗风险能力 [5] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4558.47亿元、5264.18亿元、6011.81亿元，增长率分别为32.04%、15.48%、14.20% [11][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.39亿元、247.86亿元、281.79亿元，增长率分别为23.65%、18.94%、13.69% [6][11] - **盈利能力预测**：预计毛利率将稳定在17.0%；摊薄每股收益预计分别为1.92元、2.29元、2.60元 [11][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍；市净率分别为1.73倍、1.42倍、1.18倍 [6][11]