2025年第四季度业绩 - 业绩表现稳固，销售额和净利润分别较市场隐含预期高出5%和10% [1] - 业绩超预期主要受豪华车型组合改善推动 [1] 2026年财务与销量指引 - 2026全年销量指引维持在345万辆，同比增长14% [1] - 2026全年海外销量指引为64万辆，内部挑战目标接近75万辆 [1] - 麦格理将公司2026年全年调整后净利润预测上调6%至193亿元人民币 [1] 投资评级与估值 - 麦格理将公司目标价从23港元上调4.3%至24港元，相当于预测2026年市盈率12倍 [1] - 麦格理维持对公司“跑赢大市”的评级 [1] - 在大中华区，麦格理认为公司在汽车股中提供最佳的风险回报比，并维持其为行业首选股 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持吉利汽车“买入”投资评级 目标价为24.21港元 [1] 盈利预测调整 - 交银国际将公司2026年及2027年每股盈利预测分别上调8.8%及16.4% [1] - 盈利预测上调基于更强的销售、毛利和整合预期 [1] 近期财务表现与展望 - 公司去年业绩再创新高 第四财季盈利质量继续改善 [1] - 2026年公司发展重点在于新车、出海和整合 [1] - 公司已进入更清晰的向上阶段 表现为销售增长快 新能源盈利能力改善 高端化开始带动毛利率提升 [1] - 整合协同对费用和效率的帮助会更多体现在2026年 [1] 整合协同效应 - 领克和极氪整合、中后台统一、采购和制造协同带来的效益 短期尚未完全反映在财报中 后续仍有释放空间 [1]

公司战略目标 - 公司提出2030年成为全球车企销量前五名的战略目标 [1] - 公司提出未来五年成为“全球智能汽车引领者”的新目标 [1] - 公司已完成“智能吉利2025”战略，并将目光投向全域AI 2.0时代 [3] 2025年财务与运营表现 - 2025年全年销量首次突破300万辆，同比增长39% [2] - 2025年全年总收入达3452亿元人民币，同比增长25% [2] - 扣除相关影响后的核心归母净利润达144.1亿元人民币，同比增长36% [2] - 2025年经营活动所得现金净额达473亿元人民币 [2] - 截至2025年末，总现金水平（含受限制银行存款）达682亿元人民币，同比增长46% [2] - 2025年研发费用总计176.2亿元人民币，同比增长29% [3] 技术与智能化布局 - 公司与英伟达达成重大战略合作，将在物理AI、企业AI、工业AI三大维度展开合作 [3] - 合作核心成果为全球首个打通智能座舱、智能辅助驾驶与数字生态的超级智能体，将首发搭载于极氪8X新车型 [3] - 公司发布了全球首个智能汽车“全域AI”技术体系 [4] - 公司建成了星睿智算中心2.0 [4] - 公司成功将“千里浩瀚”辅助驾驶系统全面搭载于量产车型 [4] - 公司通过整合千里科技，构建起贯穿汽车研发、底盘调校和车辆运营全生命周期的全域AI智能体系 [7] - “千里浩瀚”辅助驾驶系统已获得欧盟认证，并计划于2026年规模化出海 [7] 品牌整合与市场表现 - 公司完成了对吉利、领克、极氪三大品牌的深度整合，实现“一个吉利”体系下的全价值链高效协同 [6] - 吉利银河品牌2025年销量达123.6万辆，同比增长150%，稳居中国新能源品牌销量第二 [6] - 领克品牌新能源产品占比提升至65% [6] - 极氪品牌持续冲击豪华市场，极氪9X在高端SUV领域表现抢眼 [6] 全球化战略 - 公司2025年加速新能源汽车出口，并深化与雷诺等全球伙伴的战略合作 [6] - 公司通过对雷诺巴西的投资入股，利用全球现有产能深化南美市场本地化运营 [6] 2026年展望与核心战略 - 公司确立2026年345万辆的年度销量新目标 [7] - 公司将持续深耕AI科技化、能源多元化、豪华体验升级、国际化出海四大核心战略 [7]

港股汽车板块市场表现 - 3月20日港股市场震荡上行，汽车板块强劲冲高，截至9:32，港股通汽车ETF汇添富（159210）涨2.6%[1] - 资金连续3日逆势涌入该ETF，合计吸金超1100万元[1] - 该ETF标的指数成分股多数冲高，地平线机器人涨超6%，吉利汽车涨超5%，宁德时代等涨超3%，理想汽车涨超1%，比亚迪股份、长城汽车等跟涨[3] 港股通汽车ETF成分股详情 - 截至9:49，港股通汽车ETF汇添富（159210）前十大成分股中，比亚迪股份涨1.36%权重为16.13%，小鹏汽车-W跌1.52%权重为14.96%，吉利汽车涨5.07%权重为12.27%，理想汽车-W涨1.89%权重为10.27%[4] - 其他权重股包括潍柴动力（跌0.15%，权重5.53%）、宁德时代（涨3.49%，权重3.61%）、零跑汽车（跌0.05%，权重3.07%）、长城汽车（涨0.63%，权重3.03%）、中国重汽（涨4.17%，权重3.01%）和地平线机器人-W（涨6.21%，权重2.65%）[4] - 根据中证指数公司数据，该ETF跟踪的指数前五大权重股为比亚迪股份（15.19%）、小鹏汽车-W（12.60%）、理想汽车-W（10.48%）、吉利汽车（10.35%）和潍柴动力（6.21%）[13] 重点公司业绩与市场动态 - 吉利汽车2025年全年总收入3452.32亿元，同比涨25%创历史新高，归母净利润168.52亿元同比微增0.2%，扣除非核心因素后核心归母净利润达144.1亿元同比暴涨36%[5] - 吉利汽车1-2月累计交付47.63万辆同比微增1%，成功反超比亚迪蝉联销冠，其中新能源销量24.17万辆同比涨10.1%[5] 整车行业投资观点 - 汽车需求受到政策变化的影响有限，中高端需求超预期回暖，新能源渗透率进一步提升已成定局[6] - 中国智能电动车的全球化之路已经开启，5年后海外销量有望接近1000万台[7] - 科技方向看小鹏、蔚来、理想，白马方向看比亚迪、长城、吉利，同时华为链在2026年或有更多高端车出现[8] 零部件行业投资观点 - 零部件企业具备“规模效应-成本优势-技术优势”，在科技带动下机器人、低空经济等新应用成为必攻之地[9] - “机器人”与“低空经济”成为确定性产业新方向，2026年有望成为科技成长“预期到落地”的黄金时间点[9] - 汽车零部件企业横向拓展能力强，液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通，有望实现客户资源、成本与技术的协同[9] - 出海成为确定性逻辑，2026年重点关注欧洲出海，欧洲碳排放法规要求临近、新能源政策落地推动整车厂转型，国内公司正加快出海节奏[10] 汽车产业核心趋势 - 汽车产业围绕电动化与AI智能化双重变革展开，汽车是电动化革命最后一块拼图，也是AI在物理世界率先落地的第一块拼图[11] - AI Car将成为驾驶、座舱、底盘、动力四大智能体融合的超级智能体，AI赋能智舱体验升级、“智驾+底盘”端到端融合[11] - Token将成为企业估值的重要衡量和预测指标，未来将看到产业从智能车向机器人、低空经济、深海科技的技术外溢[11] - 港股通汽车ETF汇添富（159210）跟踪复制中证港股通汽车产业主题指数，覆盖整车、发动机、储能等领域全产业链，布局“自动驾驶+AIDC+储能”等产业机遇[11]

公司近期市场表现 - 吉利汽车股价单日上涨5.07%，报19.27港元，成交额达6.52亿港元 [1] - 公司股价月内累计上涨近20% [1] 核心业务动态 - 旗下极氪品牌全新车型极氪8X开启预售，市场反响热烈 [1] - 预售开启38分钟订单量突破1万台，不到48小时订单超过3万台 [1] 机构观点与公司前景 - 交银国际认为吉利汽车已进入更清晰的向上阶段 [1] - 公司销量增长快，新能源盈利能力改善，高端化开始带动毛利率提升 [1] - 领克和极氪整合、中后台统一、采购和制造协同带来的效益，短期尚未完全反映在财报中，后续仍有释放空间 [1] - 整合协同对费用和效率的帮助预计会更多体现在2026年 [1]

2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入3452.3亿元，同比（经重列）增长25.1% [1] - 2025年实现归母净利润168.5亿元，同比（经重列）持平 [1] - 2025年核心归母净利润为144.1亿元，同比（经重列）增长35.9% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收1057.6亿元，同比增长22.1%，环比增长18.6% [1] - 25Q4实现核心归母净利润37.9亿元，同比下降3.2%，环比下降4.3% [1] 收入与销量分析 - 25Q4公司实现总销量85.4万辆，环比增加9.3万辆 [1] - 分品牌看，25Q4吉利品牌销量30.4万辆（环比+1.0万辆），银河品牌36.1万辆（环比+3.4万辆），极氪品牌8.1万辆（环比+2.8万辆），领克品牌10.9万辆（环比+2.2万辆） [1] - 25Q4公司出口12.4万辆，环比增加1.2万辆 [1] - 25Q4单车平均销售收入约12.4万元，环比稳步提升 [1] 盈利能力与费用 - 25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点 [2] - 25Q4经营性净利润率为3.6%，环比下降0.9个百分点 [2] - 25Q4期间费用率约14.0%，环比上升1.6个百分点，主要因极氪9X高端化车型上市带来的销售、研发费用增加 [2] 未来展望与增长驱动 - 公司2026年销量目标为345万辆，同比增长14.0% [2] - 2026年出口销量目标为64万辆，同比增长52.7% [2] - 2026年极氪品牌销量目标为30万辆，同比增长35.1%，是主要增长来源 [2] - 银河品牌方面，银河M7、星耀7等多款车型将逐季度上市，2025年上市的国内车型将陆续出口海外 [2] - 极氪品牌方面，极氪9X在2025年11、12月连续两个月成为50万以上大型SUV销量冠军，极氪8X近期开启预售，1小时内订单突破1万辆 [2] - 极氪9X和8X将为2026年高端化发展贡献利润弹性 [3] - 公司持续进行海外渠道扩张，加快新能源出口节奏，奠定长期出口增长基础 [3] 投资预期 - 机构提高2026-2027年归母净利润预期，分别为203.6亿元（原值195.0亿元）、261.1亿元（原值233.2亿元） [3] - 预计2028年归母净利润为317.8亿元 [3]

2025年全年业绩表现 - 2025年公司总收入同比增长25.1%至3,452.3亿元，毛利率同比持平为16.6% [1] - 2025年公司归母净利润同比增长0.2%至168.5亿元，核心归母净利润同比增长36%至144.1亿元 [1] 销量表现与品牌分析 - 2025年公司总销量同比增长39.0%至302.5万辆，其中新能源车销量同比增长90%至168.8万辆，新能源车销量占比同比提升15.0个百分点至55.8% [2] - 分品牌看，吉利银河品牌2025年总销量为123.6万辆，同比增长149.9%；领克品牌销量35.0万辆，同比增长22.8%；极氪品牌销量22.4万辆，同比增长0.9% [2] - 公司给出2026年销量目标为同比增长14%至345万辆 [2] 2026年各品牌发展规划 - 极氪品牌将聚焦拓展豪华产品矩阵，极氪8X、9X将持续引领超级电混与智能驾驶体验升级，其中8X开启预售后38分钟内小订破万 [2] - 领克品牌将通过技术和产品全面焕新，推出07旅行版、新款中大型SUV等，以提升新能源占比及中高端市场份额 [2] - 银河品牌以打造爆款为目标，通过推出银河V900、M7、星耀7等实现主流新能源车市场全品类覆盖 [2] - 中国星系列将坚守燃油车市场领先地位，年内将推出i-HEV智能双擎技术车型 [2] 公司战略与未来展望 - 公司已于2025年12月完成对极氪的私有化，极氪全部营收与利润将全额并入吉利汽车，极氪在2025年第四季度已实现盈利转正，毛利率约23% [3] - 公司全球化全面提速，2026年1-2月出口销量同比增长129%至12.1万辆，2026年出口销量目标为64万辆，将聚焦欧洲/东欧/东盟三大15万级市场及拉美非洲/中东亚太两大10万级市场，海外渠道数将增至超2,200家 [3] - 公司全面加速AI科技化，千里浩瀚G-ASD将通过世界模型赋能实现多项突破，2026年千里浩瀚H9将实现L3级量产落地，Robotaxi也将实现规模化运营 [3] 机构预测与评级 - 鉴于行业竞争加剧，机构分别下调2026年/2027年归母净利润预测0.4%/0.8%至191.0亿元/210.5亿元，新增2028年归母净利润预测为233.4亿元 [4] - 机构看好极氪产品结构改善及出口销量高增提振的盈利前景，维持“买入”评级，目标价下调至25.70港元 [4]

核心观点 - 公司2025年第四季度平均销售单价环比提升，经营性业绩符合预期 [1] - 公司战略整合成效显著，费用管控效果持续体现 [1] - 公司持续推进战略整合与资源聚焦，2026年高端化和出口将驱动更高质量增长 [2] 2025年第四季度财务表现 - 2025年第四季度实现营收1057.55亿元，同比增长45.9% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润37.4亿元，同比增长9.0% [1] - 剔除汇兑和资产减值影响后，2025年第四季度核心经营净利润为37.9亿元，同比增长5.9% [1] - 2025年第四季度并表销量为85.5万辆，对应平均销售单价为12.4万元，环比提升0.7万元 [1] - 平均销售单价提升主要由极氪9X等车型拉动产品结构改善所致 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年第四季度毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，主要受益于极氪9X高端化的突破 [1] - 2025年全年销售费用率为5.9%，同比下降0.1个百分点 [1] - 2025年全年管理费用率为1.9%，同比下降0.4个百分点 [1] - 2025年全年研发费用率为5.1%，同比上升0.1个百分点 [1] - 费用率变化体现公司资源整合与内部协同效果持续显现 [1] 公司战略与未来展望 - 公司于2024年9月20日发布《台州宣言》，宣布进入战略转型全新阶段 [2] - 2026年公司将全面提速拓展多元化国际市场，稳步推进高质量出海 [2] - 2026年公司出口销量目标为64万辆，同比增长52% [2] - 2026年海外渠道数量计划增至2200家，采取油电并举策略，打造全球大单品矩阵并布局全球产能以突破贸易壁垒 [2] - 高端化方面，极氪品牌将持续拓展豪华产品矩阵，极氪9X和8X有望继续兑现超额利润 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028年每股收益分别为2.04元、2.81元、3.57元 [2] - 维持公司合理价值为32.19港元/股 [2]

业绩回顾 - 2025年全年收入同比增长44%至3,452亿元，归母净利润同比增长1%至168.5亿元，业绩符合市场预期 [1] - 2025年第四季度营业收入同比增长46%、环比增长19%至1,058亿元，归母净利润同比增长5%、环比下降2%至37.4亿元 [1] 收入增长驱动因素 - 全年乘用车总销量同比增长39%至302.46万辆，其中新能源汽车销量同比增长90%至168.78万辆，占总销量比例提升至56%，是增长核心引擎 [1] - 分品牌看，吉利银河/领克/极氪销量分别同比增长150%/23%/1%至123.6万辆/35.0万辆/22.4万辆 [1] - 产品结构升级，极氪9X、领克900等高价值车型爬坡推动单车价值量逐季提升 [1] - 全球化布局稳步推进，全年出口销量同比增长1%至42.0万辆，新能源出口增速更高，覆盖泛欧、亚太、中东等地区 [1] 盈利能力与利润 - 剔除2024年出售资产的一次性收益高基数影响后，2025年核心归母净利润同比增长36%至144.1亿元 [2] - 2025年毛利率同比提升0.71个百分点至16.6%，主要受益于规模效应及高端化产品推出 [2] - 随着银河M9、领克900、极氪9X/8X等高价值产品持续放量，预计盈利能力有望稳步提升 [2] 战略与技术布局 - 产品端聚焦全域智能化，发布世界行为模型和新一代辅助驾驶系统，构建以“千里浩瀚”辅助驾驶系统为代表的技术护城河 [2] - 战略层面坚定推进“一个吉利”战略，在多维度提升全价值链协同效率 [2] 盈利预测与估值 - 因公司加大研发投入，将2026年净利润预测下调5.9%至202亿元，维持2027年盈利预测基本不变 [2] - 当前股价对应2026/2027年8.7倍/6.9倍市盈率 [2] - 目标价下调6.2%至24.40港元，对应2026/2027年11.6倍/9.3倍市盈率，较当前股价有34.4%上行空间 [2]

事件 - 吉利汽车发布2025年报，2025年营收3452亿元，同比增长25% [1] - 2025年核心归母净利润144亿元，同比增长36% [1] 财务表现 - 2025年第四季度营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19% [1] - 2025年第四季度归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比下降2% [2] - 2025年第四季度核心净利润37.9亿元，环比下降4% [2] - 2025年第四季度毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点 [2] - 2025年第四季度销售费用率为6.3%，管理费用率为2.1%，研发费用率为5.6%，同比分别上升0.3、0.2、0.5个百分点，环比分别上升0.3、0.6、0.7个百分点 [2] 销量与产品结构 - 2025年第四季度总销量85万台，同比增长24%，环比增长12% [1] - 2025年第四季度银河品牌销售36万台，同比增长73%，环比增长10% [1] - 2025年第四季度领克品牌销售11万台，同比增长21%，环比增长25% [1] - 2025年第四季度极氪品牌销售8万台，同比增长2%，环比增长52% [1] - 2025年第四季度单车平均售价为12.4万元，同比下降2.1万元，环比上升0.7万元 [1] - 2025年第四季度核心净利润口径下单车净利润约4437元，环比下降15% [2] 增长驱动与展望 - 强势新品周期与产品结构优化驱动收入增长 [1] - 极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于第二季度上市，有望带来极大利润弹性 [2] - 2026年1-2月公司出口累计销量超12万台，新能源出口有望延续高增长 [2] - 国内新能源方面仍有银河M7、星耀7、硬派SUV等新车规划 [3] - 公司将发布i-HEV技术并推出4-5款车型，油耗与动力均有显著提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润208亿元、248亿元、281亿元 [3] - 公司股票现价对应市盈率估值分别为9倍、8倍、7倍 [3]