股份情况 - 截至2026年2月28日，已发行股份（不含库存股）4,379,240,712，库存股份0，总数无增减[2] - 截至本月底公众持股量符合25%门槛要求[3] 认股期权计划 - 2011年6月22日计划，上月底和本月底结存股份期权20,000[4] - 2021年5月13日计划，上月底和本月底结存股份期权3,746,760[4] - 2023年5月22日计划，上月底和本月底结存2,171,666，本月底可能发行或转让404,835,273[4] 股份奖励计划 - 2023年5月22日计划，本月发行新股0，月底可能发行或转让15,077,666[5] - 截至2026年2月28日，39,753份及914份股份奖励分别失效及归属，15,122,048份未归属[5] 其他 - 本月内已发行股份及库存股份增减均为0[7] - 本月证券发行等获董事会授权批准并合规[9]

25年第四季度业绩概况 - 公司净收益同比增长22.5%，环比增长13.7%至138.3亿港元，达到2019年同期的107% [1] - 贵宾博彩收益同比增长182.6%，环比增长52.1%，恢复至2019年同期的48.1% [1] - 中场博彩收益同比增长15.0%，环比增长5.8%，为2019年同期的136.6% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长32.7%，环比增长28.6%至43亿港元，恢复至2019年同期的99.6%，EBITDA率为31.1% [1] - 扣除净赢率影响，EBITDA同比和环比分别增长9%及7% [1] - 期内市场占有率估计达22% [1] - 公司持有净现金350亿港元，在行业中最为强大 [1] 主要物业业绩表现 - “澳门银河”净收益同比增长28.8%，环比增长16.7%至118亿港元，恢复至2019年同期的126% [2] - 星际酒店净收益同比减少1.1%，环比增长1.0%至13亿港元，恢复至2019年同期的48% [2] - “澳门银河”经调整EBITDA同比增长41%，环比增长31%至40亿港元，恢复至2019年同期的125%，EBITDA率为34.1% [2] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少2%，环比减少3.5%至3.6亿港元，恢复至2019年同期的46%，EBITDA率为27.9% [2] - “澳门银河”及星际酒店的酒店入住率分别为99%和100% [2] 业务增长动力与未来项目 - 第十个酒店品牌嘉佩乐酒店及度假村已于26年2月正式开放，定位超级高端并带动集团全年良好增长 [2] - 公司继续推进“澳门银河”第四期建筑工程，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [2] - 第四期项目将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌，设有1350间酒店客房和套房，并拥有5000个座位的剧院及多元化非博彩设施 [2] - 第四期项目今年的预算约为100-110亿港元 [2] - 公司未来还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目推出 [3] 市场环境与业务趋势 - 整体业绩良好受益于人流增加、高端中场和贵宾业务提升、签证政策放松及非博彩产品带动 [3] - 客户来源以内地为主，还包括韩国、泰国及东南亚旅客 [3] - 春节前2天表现较疲弱，但初三和初四有高质量提升，总体春节表现值得鼓舞 [3] - 集团的推广费用已稳定下来 [3] 股东回报与评级 - 过去3年，公司已将派息比率提升3次至目前的61% [3] - 未来派息将取决于财务表现、潜在投资机会及现金水平等因素，强调主要股东利益与所有股东一致 [3] - 机构维持买入评级，目标价51.05港元，相当于2026年EV/EBITDA的13倍 [3] - 随着更多产品推出和优化，相信公司市场份额将继续提升 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予该公司的投资评级为“买入” [2] - 报告设定的目标价为51.05港元，较当前股价39.38港元有约29.63%的潜在上行空间 [2] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩符合预期，随着新产品的推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店），其市场份额有望继续提升，加之公司拥有行业最稳健的资产负债表及未来项目储备，对其长期发展充满信心 [4] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025财年，公司总净收入为492.42亿港元，同比增长13.4%；EBITDA为145.02亿港元，同比增长19.0%；净利润为106.73亿港元，同比增长21.9% [3] - **季度业绩**：2025年第四季度，公司净收益同比增长22.5%，环比增长13.7%至138.3亿港元，达到2019年同期的107%；经调整EBITDA同比增长32.7%，环比增长28.6%至43亿港元，恢复到2019年同期的99.6% [4] - **未来预测**：报告预测公司2026至2028财年总净收入将分别达到522.97亿港元、558.09亿港元和618.54亿港元，对应增长率分别为6.2%、6.7%和10.8% [3] - **盈利预测**：预测2026至2028财年EBITDA将分别达到154.53亿港元、167.30亿港元和187.54亿港元；净利润将分别达到115.59亿港元、124.53亿港元和139.35亿港元 [3] - **每股指标**：预测2026至2028财年每股收益分别为2.6港元、2.8港元和3.2港元；每股股息分别为1.6港元、1.7港元和2.0港元，对应股息收益率分别为4.1%、4.4%和5.0% [3] 业务运营分析 - **博彩业务复苏**：2025年第四季度，贵宾博彩收益同比增长182.6%，恢复到2019年同期的48.1%；中场博彩收益同比增长15.0%，为2019年同期的136.6% [4] - **物业表现**：“澳门银河™”是主要增长动力，第四季度净收益同比增长28.8%至118亿港元，恢复到2019年同期的126%；星际酒店净收益同比减少1.1%至13亿港元，恢复到2019年同期的48% [4] - **运营效率**：第四季度集团整体EBITDA率为31.1%，同比提升2.4个百分点，环比提升3.6个百分点；“澳门银河™”和星际酒店的EBITDA率分别为34.1%和27.9% [4] - **酒店入住率**：“澳门银河™”及星际酒店在期内的酒店入住率分别高达99%和100% [4] - **市场份额**：2025年第四季度，公司估计市场占有率达到22% [4] 项目发展与战略 - **新项目开业**：“澳门银河™”的第十个酒店品牌——嘉佩乐酒店及度假村已于2026年2月正式开放，定位超级高端，是带动集团增长的重要动力 [4] - **未来扩建**：“澳门银河™”第四期项目正在推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米，将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌（设1350间客房），并包含剧院、餐饮、零售及非博彩设施 [4] - **资本开支**：2026年“澳门银河™”第四期项目的预算约为100-110亿港元 [4] 财务状况与股东回报 - **资产负债表强劲**：公司持有净现金350亿港元，被报告描述为行业中“最强大的” [4] - **负债状况**：2025年实际负债/股本比为-15.6%，处于净现金状态；预测2026至2028年该比率分别为-13.7%、-16.4%和-19.6% [5] - **盈利能力指标**：2025年实际ROE为12.8%，预测2026至2028年ROE将逐步提升至13.1%、13.4%和14.2% [5] - **派息政策**：公司过去3年已将派息比率提升了3次，目前达到61%；未来派息将取决于财务表现、投资机会及现金水平 [4] 市场与前景 - **增长驱动**：整体业绩受益于人流增加、高端中场和贵宾业务提升、签证政策放松及非博彩产品的带动 [4] - **客户来源**：客户主要来自内地，以及韩国、泰国和东南亚旅客 [4] - **近期表现**：据了解，2026年春节前2天表现较疲弱，但初三和初四有高质量提升，总体春节表现值得鼓舞 [4] - **估值基础**：51.05港元的目标价相当于2026年EV/EBITDA的13倍 [4]

报告投资评级 - 摩根大通维持银河娱乐的“增持”评级，并视其为该机构的首选股 [1] - 目标价为52港元 [1] - 摩根大通对银河娱乐所属的板块持“选择性”看法 [1] 报告核心观点 - 银河娱乐2023年第四季度业绩表现强劲，胜于市场已提高的预测 [1] - 2023年第四季度，银河娱乐的市场份额按季上升160个基点至21.7% [1] - 2023年第四季度，银河娱乐的利润按季扩张29% [1] - 末期股息每股0.8港元，使2025财年派息总额达到1.5港元，派息比率为61%，该表现稳健且符合摩根大通预期 [1] - 部分看涨的投资者对派息幅度略感失望，他们原本期望有更大增幅 [1] - 摩根大通预计未来派息将逐步上调，可能在2024年8月公布2026财年中期业绩时会有好消息 [1] - 摩根大通在银河娱乐的业绩中并未发现任何特别负面的因素 [1]

行业数据表现 - 澳门2月博彩总收入为206亿澳门元，按年增长4%，按月增长1% [1] - 该数据低于市场及该行初步预估的10.5%及8% [1] - 实际数据优于该行每周渠道调查趋势，该调查显示2月前三周呈按年下滑 [1] 公司偏好与评级 - 该行维持对高端营运商的偏好，包括银河娱乐及永利度假村 [1] - 该行维持对银河娱乐的“买入”评级 [1] 银河娱乐具体分析 - 公司去年第四季业绩大致符合预期 [1] - 农历新年期间，公司继续录得强劲的访客及商业活动 [1] - 随着第四期项目推进，预期2026年资本开支将增加 [1]

澳门2月博彩收益表现 - 澳门2月份博彩总收益为206亿澳门元，同比增长4.5% [1] - 2月份增长表现高于市场共识，市场共识此前已下调至增长约1% [1] - 2月23日至28日期间日均博彩总收益为10.53亿澳门元，显示尾段需求强劲 [1] 行业趋势与市场预测 - 基于2月尾段强劲表现，预期3月份开局稳健 [1] - 预测3月份博彩总收益将同比增长9.7%至216亿澳门元 [1] - 预测3月份日均博彩总收益为6.96亿澳门元 [1] - 对3月份的预测较市场共识低3% [1] 行业估值与首选标的 - 澳门博彩板块目前交易于10.1倍2026年预测企业价值对EBITDA [1] - 银河娱乐(00027)及美高梅中国(02282)为行业首选 [1]

澳门博彩业2月业绩与3月展望 - 澳门2月份博彩总收益同比增长4.5%至206亿澳门元 高于市场共识的增长1% [1] - 2月23日至28日期间日均博彩总收益达到10.53亿澳门元 显示尾段需求强劲 [1] - 预期3月份博彩总收益将同比增长9.7%至216亿澳门元 相当于日均6.96亿澳门元 [1] - 对3月份的预测较市场共识低3% [1] 行业估值与首选标的 - 澳门博彩板块目前交易于10.1倍2026年预测企业价值对EBITDA [1] - 银河娱乐(00027)及美高梅中国(02282)仍是行业首选 [1]

澳门博彩业2月业绩与3月展望 - 澳门2月份博彩总收益同比增长4.5%至206亿澳门元，高于市场共识的增长1% [1] - 2月23日至28日期间日均博彩总收益为10.53亿澳门元，显示尾段需求强劲 [1] - 3月份博彩总收益预期同比增长9.7%至216亿澳门元，相当于日均6.96亿澳门元，该预测较市场共识低3% [1] 行业估值与首选标的 - 澳门博彩板块目前交易于10.1倍2026年预测企业价值对EBITDA [1] - 银河娱乐(00027)及美高梅中国(02282)仍是行业首选 [1]

澳门博彩业2024年2月及年初表现 - 澳门2月份博彩总收入(GGR)为206亿澳门元，同比上升4%，日均收入为7.37亿元，表现超出市场及该行预期 [1] - 2月最后一周受高端客户强劲需求带动，日均收入达到约10亿元，表现优于相对平淡的农历新年假期 [1] - 2024年首两个月GGR同比增长14%，恢复至疫情前水平的86%，与去年下半年的强劲增长势头一致 [1] 行业趋势与市场关注点 - 农历新年假期表现平淡主要归因于时间因素，即春节高峰较往年延迟，而非潜在需求疲弱 [1] - 3月的GGR表现预计不会成为行业股价的催化剂，因投资者焦点已转向利润率及EBITDA增长 [1] - 行业利润率及EBITDA出现按季改善的初步迹象，但仍建议保持选择性 [1] 机构对博彩公司的评级与目标价 - 最看好银河娱乐(00027)，给予“增持”评级，目标价为52港元 [1] - 看好金沙中国(01928)与美高梅中国(02282)，均给予“增持”评级，目标价分别为22港元及18港元 [1] - 给予永利澳门(01128)“增持”评级，目标价为8港元 [1] - 给予澳博控股(00880)及新濠国际发展(00200)“减持”评级，目标价分别为2港元及3.5港元 [1]

澳门博彩业2月业绩表现 - 澳门2月份博彩总收入(GGR)同比上升4%至206亿澳门元 日均收入7.37亿元 均好于市场及该行预期[1] - 2月最后一周的日均收入达约10亿元 受高端客户强劲的尾段需求带动 表现优于相对平淡的农历新年假期[1] - 农历新年表现平淡主要归因于时间因素 即春节高峰较往年迟 而非潜在需求疲弱[1] 行业复苏趋势与前景 - 计入2月数据后 今年首两个月GGR同比增长14% 恢复至疫情前的86%水平 与去年下半年的强劲增长势头一致[1] - 3月的GGR表现预计不会催化行业股价 因投资者焦点已转向利润率及EBITDA增长[1] - 观察到按季改善的初步迹象 但仍建议保持选择性[1] 个股评级与目标价 - 最看好银河娱乐 目标价52港元 获"增持"评级[1] - 看好金沙中国与美高梅中国 目标价分别为22港元及18港元 均获"增持"评级[1] - 永利澳门目标价为8港元 获"增持"评级[1] - 澳博控股及新濠国际发展则获"减持"评级 目标价分别为2港元及3.5港元[1]