文章核心观点 - 文章核心观点是看好日本投资公司欧力士 其美国存托凭证价格创下历史新高 且近期财务表现强劲 超出市场预期 作者认为其业务多元化且类似一家“不为人知的伯克希尔哈撒韦” 是具吸引力的长期投资标的 [2][4][5][6] 公司表现与股价 - 欧力士美国存托凭证在2026年2月9日收盘报33.99美元 当日上涨1.69美元 涨幅5.23% 盘中创下34.31美元的历史新高 [2][3] - 自2024年8月推荐以来 在约17个月内 欧力士股价上涨36% 年化回报率达25.4% 此外还有3.0%的股息收益率 [4] - 在2026年2月9日 Barchart的“价格异动”榜单中 欧力士以3.38的标准差位列第七 显示其股价波动性较高 [2][3] 财务业绩 - 2026财年第三季度 公司营收为54.2亿美元 比市场共识高出3.2亿美元 每股收益为0.68美元 超出分析师预期0.01美元 [6] - 在截至2025年12月31日的九个月中 公司营收增长12%至2.41万亿日元 净收益大幅增长43%至5677.2亿日元 [7] 业务与投资亮点 - 欧力士业务高度多元化 拥有10个运营部门 且各板块业务分布相对均衡 被作者描述为一家“不为人知的伯克希尔哈撒韦” [5][6] - 沃伦·巴菲特于2019年7月对五家日本贸易公司的投资 引发了作者对同样在日本起家且在美国有大量业务的欧力士的关注 [5]

服务介绍 - 亚洲价值与护城河股票是一项研究服务 专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 这些股票的价格与内在价值之间存在巨大差距 [1] - 该服务的研究方向倾向于深度价值资产负债表交易 即以折价购买资产 例如净现金股票 净流动资产股票 低市净率股票 分类加总估值折价股票 [1] - 该服务同时关注宽护城河股票 即以折价购买优秀公司的盈利潜力 例如"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和具有宽护城河的复利型企业 [1] 分析师背景 - 价值钟摆是亚洲股票市场专家 在买方和卖方均有超过十年的经验 [1] - 该分析师是亚洲价值与护城河股票投资研究组的作者 为寻求亚洲投资机会的价值投资者提供投资思路 尤其关注香港市场 [1] - 该分析师寻找深度价值资产负债表交易和宽护城河股票 并在其研究组内提供一系列观察清单并每月更新 [1]

财务数据关键指标变化：收入与利润（同比） - 截至2025年12月31日的九个月，总收入为2,408,910百万日元，同比增长11.8%[15] - 截至2025年12月31日的九个月，营业利润为366,284百万日元，同比增长26.0%[15] - 截至2025年12月31日的九个月，税前利润为567,719百万日元，同比增长48.1%[15] - 截至2025年12月31日的九个月，归属于ORIX股东的净利润为389,675百万日元，同比增长43.4%[15] - 归母股东净利润在截至2025年12月31日的九个月中为389,675百万日元，较上年同期的271,777百万日元增长43.4%[60] - 九个月总收入为2,408,910百万日元，较上年同期的2,154,484百万日元增长11.8%[60] - 九个月营业利润为366,284百万日元，较上年同期的290,724百万日元增长26.0%[60] - 公司总营收从2024年九个月的2,147,286百万日元增长至2025年九个月的2,402,733百万日元，增幅为11.9%[69][70] - 公司总营业利润从2024年九个月的427,515百万日元大幅增长至2025年九个月的596,444百万日元，增幅为39.5%[69][70] - 2025财年前九个月（截至12月31日）总收入为2.409万亿日元，同比增长11.8%[75] - 2025财年前九个月（截至12月31日）税前总利润为5677.19亿日元，同比增长48.1%[75] 财务数据关键指标变化：每股收益与回报率 - 截至2025年12月31日的九个月，基本每股收益为347.14日元，同比增长46%[26] - 截至2025年12月31日的九个月，年化ROE为12.0%，同比提升3.0个百分点[26] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025财年前九个月（截至12月31日）折旧及摊销费用为3011亿日元，较上年同期的2951.49亿日元增长2.0%[76] 各条业务线表现：利润 - 房地产部门利润同比下降5%至568.75亿日元，主要由于经营租赁收入下降及成本增加[35] - PE投资与特许部门利润同比大幅增长42%至939.56亿日元，主要得益于权益法投资收益等增长[37] - 环境与能源部门利润同比激增828%至1222.17亿日元，主要由于出售子公司及投资证券收益增加[38] - 保险部门利润同比增长20%至741.41亿日元，主要得益于寿险保费及相关投资收益增加[41] - 银行与信贷部门利润同比下降10%至199.07亿日元，主要由于投资证券及股息收益减少[43] - ORIX USA部门利润同比大幅下降50%至139.82亿日元，主要由于费用增加及出售子公司收益减少[47] - 私募投资及环境能源板块营业利润显著增长，从13,165百万日元增至122,217百万日元，主要得益于股权投资等收益从5,399百万日元增至86,595百万日元[69][70] - 房地产板块营业利润下降4.7%，从59,656百万日元降至56,875百万日元，尽管营收增长6.0%[69][70] - 飞机与船舶板块营业利润增长9.0%，从44,598百万日元增至48,619百万日元，同时运营租赁收入增长9.1%至73,908百万日元[69][70] - 银行与信贷板块营业利润下降9.9%，从22,085百万日元降至19,907百万日元，尽管金融收入增长33.6%至59,112百万日元[69][70] 各条业务线表现：收入与成本 - 保险业务营收增长16.3%，从405,993百万日元增至472,355百万日元，同时保险成本增长17.2%，从302,317百万日元增至354,291百万日元[69][70] 各地区表现 - 亚洲及澳洲地区营业利润增长40.7%，从27,904百万日元增至39,261百万日元[69][70] 管理层讨论和指引 - 公司预计截至2026年3月31日财年，归属于股东的净利润为440,000百万日元，同比增长25.1%[20] 资产与负债变化 - 公司总资产同比增长7%至18.13万亿日元，主要由于分期贷款、经营租赁投资等增加[53][55] - 公司总负债同比增长6%至13.40万亿日元，主要由于短期和长期债务及存款增加[53][56] - 公司股东权益同比增长12%至4.58万亿日元[53][57] - ORIX USA部门资产同比大幅增长31%至2.09万亿日元，主要由于收购子公司带来的商誉等增加[47][48] - 总资产从2025年12月31日的18,125,609百万日元下降至2025年3月31日的16,866,251百万日元，减少约1,259,358百万日元（-6.9%）[58] - 截至2025年12月31日，公司总资产为17.708万亿日元，较2025年3月31日的16.457万亿日元增长7.6%[71][73] - 截至2025年12月31日，银行业与信贷板块资产为3.26万亿日元，是资产规模最大的业务板块[73] - 截至2025年12月31日，投资证券资产为3.382万亿日元，较2025年3月31日的3.234万亿日元增长4.6%[71][73] - 截至2025年12月31日，经营租赁投资资产为2.127万亿日元，较2025年3月31日的1.958万亿日元增长8.6%[71][73] - 截至2025年12月31日，分期贷款资产为4.316万亿日元，较2025年3月31日的4.081万亿日元增长5.8%[71][73] - 截至2025年12月31日，商誉及无形资产为1.353万亿日元，较2025年3月31日的1.109万亿日元增长22.0%[71][73] 其他重要财务项目 - 总收入增长部分得益于与Greenko Energy Holdings股份转让相关的118.4亿日元收益[28] - 税前利润增长显著，部分源于与Greenko Energy Holdings股份转让相关的831.35亿日元收益[30] - 权益法投资收入为87,720百万日元，较上年同期的48,367百万日元大幅增长81.4%[60] - 出售子公司及权益法投资净收益为113,715百万日元，较上年同期的44,286百万日元增长156.8%[60] - 公司长期资产支出从624,670百万日元略降至607,301百万日元，减少2.8%[69][70] - 政策负债与保单账户余额增加89.6%，从163,838百万日元增至310,601百万日元[69][70] - 2025财年前九个月（截至12月31日）归属于非控股权益的净利润为61.89亿日元[75] 现金流与债务 - 现金及现金等价物为1,206,573百万日元，较上季度末的1,307,029百万日元减少100,456百万日元（-7.7%）[58] - 长期债务为5,733,118百万日元，较上季度末的6,022,139百万日元减少289,021百万日元（-4.8%）[58] 其他综合收益与权益 - 其他综合收益总额为387,211百万日元，主要受保单负债贴现率变动影响（贡献409,082百万日元）及证券投资未实现损失（-144,190百万日元）影响[61] - 累计其他综合收益从723,439百万日元大幅下降至341,298百万日元，主要因证券投资未实现损失扩大及保单负债贴现率变动影响减少[59] - 截至2025年12月31日，总资产为18,125,609百万日元，股东权益为4,584,992百万日元，股东权益比率为25.3%[16]

核心财务表现 - 截至2025年12月31日的九个月，公司实现净利润3897亿日元，较上年同期增加1179亿日元，创下历史最高的第三季度累计净利润 [2] - 九个月净利润已达到修订后全年预测4400亿日元的89% [2] - 九个月税前利润为5677亿日元，同比增长1843亿日元 [3] - 利润增长遍及金融、运营和投资三大业务类别，其中投资类别增长尤为强劲 [3] - 即使剔除出售Greenko股份的大额收益及剩余股权的估值收益，税前利润依然实现增长 [3] 股东回报与股票回购 - 公司将股票回购计划规模从1000亿日元扩大至1500亿日元 [4] - 截至1月底，已完成1281亿日元的回购，完成进度达扩大后计划的85% [4] - 公司计划稳步推进以完成该回购计划 [4] - 基于4400亿日元的全年净利润预测，公司预计全年派息率将维持在每股净收益的39%左右，每股股息约153日元 [5] 业务板块业绩亮点 - **金融板块**：九个月利润同比增长8%至1455亿日元，完成全年预测的81%，增长主要得益于ORIX Life投资收入的增长以及澳大利亚和亚洲（不含大中华区）融资收入的提高 [6] - **运营板块**：九个月利润同比增长17%至1895亿日元，完成全年预测的79% [7] - 运营板块的增长得益于：1) 在Canara Robeco公司IPO过程中部分出售股份的收益；2) 机场特许经营和房地产运营在第三季度改善；3) 强劲的二手车市场利好汽车业务；4) 船舶业务因资产效率提升以及与2024年3月财年收购的Santoku Shipbuilding的协同效应而实现盈利 [7]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司净利润为3897亿日元，较去年同期增长1179亿日元，创下历史最高的第三季度累计净利润，已完成修订后全年4400亿日元净利润预测的89% [2] - 九个月的税前利润为5677亿日元，同比增长1843亿日元，金融、运营和投资三大类别的利润均实现同比增长 [3] - 股东权益总额增加4952亿日元，其中2342亿日元归因于保险合同负债的减少，其余主要反映留存收益的积累，股东权益比率为25.3% [28][29] - 已动用资本比率维持在90%左右，公司旨在通过维持适当的已动用资本比率，将国际信用评级保持在A级 [29] - 公司宣布将股票回购计划从1000亿日元扩大至1500亿日元，截至1月底已完成1281亿日元的回购，相对于扩大后的计划完成率为85% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - **金融业务**：九个月分部利润同比增长8%至1455亿日元，完成全年预测的81%，ORIX Life的投资收入增长，且澳大利亚和除大中华区外的亚洲地区金融收入有所增加 [4] - **运营业务**：九个月分部利润同比增长17%至1895亿日元，完成全年预测的79%，第三季度录得印度资产管理公司Canara Robeco首次公开募股时部分持股的出售收益，机场特许经营和房地产运营业绩改善，汽车板块因二手车市场强劲而表现良好，船舶业务也因资产效率高而盈利 [4][5][6] - **投资业务**：九个月分部利润同比增长100%至2614亿日元，主要得益于第二季度出售Greenko股份的大额收益以及出售Ormat地热发电业务的收益，此外，国内私募股权投资组合公司表现良好，利润贡献增加 [6][7] - **企业金融服务与维护租赁**：九个月累计分部利润同比增长21%至802亿日元，第二季度因出售ORIX资产管理及贷款服务公司和Nissay Leasing而录得利润，同时各项活动的费用收入增加 [11] - **房地产**：九个月分部利润为569亿日元，由于缺少上一财年出售Hundred Stay的大规模收益，利润同比有所下降，分部资产较上期末增加443亿日元至12025亿日元，主要原因是投资了大阪综合度假村项目 [13][14] - **私募投资与特许经营**：九个月分部利润增长278亿日元（同比增长42%）至940亿日元，私募投资部门因东芝和DHC等现有国内投资组合公司表现强劲而利润增长，特许经营部门因关西国际机场国际航班旅客数量增加而持续表现良好 [15][16] - **环境能源**：九个月分部利润同比增长1091亿日元至1222亿日元，大幅增长主要源于出售Greenko Energy Holdings的收益、剩余股份的公允价值收益以及出售Zeeklite和Ormat的收益 [17] - **保险**：九个月分部利润增长124亿日元（同比增长20%）至741亿日元，投资资产的扩张和证券投资组合的轮换推动了收入增长，分部资产较上期末增加1937亿日元至32030亿日元 [18] - **银行与信贷**：九个月分部利润同比减少22亿日元至199亿日元，主要原因是第三季度为改善债券投资组合而出售长期债券录得亏损，分部资产较上期末增加1153亿日元至32599亿日元 [19] - **飞机与船舶**：九个月分部利润增长40亿日元（同比增长9%）至486亿日元，飞机租赁业务因第三季度飞机销售增加而利润增长，船舶业务第三季度船舶销售增加，但由于缺少上一财年第二季度某些合同中租金大幅上涨的情况，利润略有下降 [19][20] - **ORIX USA**：九个月利润为140亿日元，第三季度因私募股权投资估值收益而出现积极复苏，但九个月利润同比下降，原因是缺少上一财年计提的信用成本转回，以及当年计提的信用损失和减值费用 [21] - **ORIX Europe**：九个月分部利润增长92亿日元（同比增长24%）至473亿日元，第三季度ORIX在Canara Robeco首次公开募股时出售了部分持股，同时Robeco集团净现金流入增加，管理资产规模创纪录达到5005亿欧元，提升了管理费和待实现利润 [22] - **亚洲与澳大利亚**：九个月分部利润增长114亿日元（同比增长41%）至393亿日元，利润增长部分由一次性因素、美国估值收益和持有的上市股票驱动，公司继续限制在大中华区的投资，而在其他亚太地区主要通过本地运营产生的金融收入扩大收益 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：国内经济预计将因选举结果而更强劲地增长，汽车租赁、IT和融资需求均表现稳固 [43]，房地产运营中，来自中国大陆的团体游客折扣对关西地区业务产生影响，使得单价难以提升，但ORIX直接运营的酒店和旅馆因专注于中国大陆自由行游客，收益保持稳定 [25] - **中国市场**：公司继续限制在大中华区的投资 [23]，自12月以来，仅看9月份数据，关西机场的中国大陆旅客数量同比下降约40%，且1月下旬主要中国航空公司宣布延长赴日机票免费取消期限，预计短期内收益将继续面临下行压力 [24] - **美国市场**：ORIX USA的信用损失和减值主要源于房地产贷款，这些贷款主要产生于新冠疫情后的货币宽松时期以及更早的遗留资产，较高的美元利率、持续的通胀以及关税等因素带来的经济前景不确定性也是原因 [21] - **欧洲与美国（旅客需求）**：飞机与船舶板块继续看到来自欧洲和美国旅客的稳定客流，飞机供需状况稳固 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布自2026年1月1日起进行组织改革，将10个业务部门重组为三个事业分部：亚太事业分部、基础设施事业分部和欧美事业分部，以及新的银行和保险单元，但在截至2026年3月的财年，仍沿用现有的10部门框架进行管理 [11] - 公司致力于资本循环，九个月期间录得1966亿日元的资本收益，资产剥离产生7900亿日元的现金流入，新投资产生7000亿日元的现金流出 [9] - 新投资持续在国内外进行，重点放在三大类别中的运营和投资业务，关键运营投资包括收购全球领先的资产估值公司Hilco Global，并扩大了受强劲客运需求支持的飞机投资 [9] - 在投资领域，公司在第一季度对胶囊玩具专卖店运营商Luluarq进行了私募股权投资，第三季度对东京证券交易所Prime市场上市公司I-NET执行了要约收购，此举措属于公司战略投资领域之一的“Pathways”，旨在投资AI基础设施业务和数字化转型相关业务领域 [9][10] - 公司于去年11月宣布与卡塔尔投资局成立私募基金，该基金专注于国内私募投资，但Luluarq和I-NET的投资将在基金启动前进行，公司计划在未来交易中利用该基金 [10] - 公司强调在Takahashi新任CEO领导下，更加重视净资产收益率，并将私募投资作为重要的战略支柱之一进行推广 [71] - 对于国内市场的战略重点，公司认为与实体经济相关的领域（如中端市场私募股权和制造业）的租赁和资本支出需求正在增强，公司将围绕政府提出的17个战略重点领域，识别并进入相关的相邻领域 [92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于截至2026年3月的财年，公司在巩固迄今成果的同时，旨在推动可持续增长并进一步提高资本效率，在第四季度，公司将基于正在制定的业务计划和各板块的中期展望，继续根据需要采取及时适当的行动，目前全年净利润预测保持不变 [8] - 关于关西机场业务，其业绩以三个月滞后的方式并入合并报表，中国大陆旅客减少预计对截至2026年3月财年的影响可能很小，但预计对下一财年会产生一定的负面影响 [16][24] - 房地产运营（如酒店和旅馆）受到通胀和建筑成本上升的影响，因此公司将在谨慎选择新投资的同时推动可持续增长 [25] - 银行与信贷业务方面，随着利率上升，资产管理收益率逐渐改善，但存款的融资成本上升更快，公司正在灵活应对，优先维持财务稳健性和增强未来盈利能力 [19] - 关于环境能源业务中的L1公司，其电力销售呈复苏趋势，但公司对其开发和运营项目仍保持谨慎 [17] - 公司预计国内经济将更强劲增长，汽车租赁、IT和融资需求均表现稳固 [43] - 公司承认美国私募投资组合公司，特别是在电信网络、数据中心服务等领域，受到美国人工智能热潮的影响，表现非常强劲，其增长以公允价值计入，该领域的表现强于预期 [46] - 公司表示，如果某些业务（如Erawan项目或房地产）无法预见即时复苏，将不会等待到最后，而是优先采取行动，因此未来可能会有进一步的估值收益或损失 [82] 其他重要信息 - 公司计划在网站上发布短视频，介绍关西地区（大阪、京都、神户）的氛围和发展势头，该地区因去年世博会的成功举办而全球关注度显著提升 [26][27] - 公司更新了已动用资本比率的计算模型，风险比率现在比以前在更精确的业务和单元层面定义，但这并未改变风险偏好或风险承担政策 [29][58] - 关于保险合同负债减少2342亿日元，主要是由于用于计量保险合同负债的折现率提高，导致资产负债表上的负债减少，这抵消了新单期缴保单销售的增长 [28][61] - 公司此次未在演示材料中单独披露资本收益与基础利润，而是优先基于三大类别（金融、运营、投资）进行披露，但表示如有需要可提供精确数字 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ORIX USA的细节，包括已结束的ORIX Capital Partners交易以及与Hilco Global整合相关的业务计划修订 [33][34] - ORIX USA第三季度的估值收益主要来自投资组合公司（包括ORIX Capital Partners）因息税折旧摊销前利润显著增长而产生的估值收益，公司正考虑尽早退出这些投资 [35] - 关于Hilco Global，公司正在执行“百日计划”，探索与整个ORIX集团的协同效应，旨在不削弱Hilco优势的情况下，获取能产生积极影响的新业务，包含Hilco在内的ORIX USA整体重建业务计划正在制定中，预计在下次业绩说明会上进行解释 [36] - 对于1月份结束的交易，在下一季度无论规模大小都将产生利润，但关于出售的额外收益不再预期，因为估值收益已入账 [37] 问题: 关于第三季度整体业绩进展强劲的看法，以及第四季度是否会因前期进展快而出现抵消性的下行 [40][41] - 前三季度进展强劲的领域包括：投资业务（2614亿日元），特别是Greenko交易（950亿日元）的投资效率很高；东芝非核心业务剥离和Kioxia首次公开募股后的收益以三个月滞后反映，进展快于预期；运营业务中Canara Robeco的首次公开募股进展顺利 [41][42] - 基于选举结果，预计国内经济将更强劲增长，入境旅游、汽车租赁、IT和融资需求均表现稳固，在财年结束前将继续推进交易，希望在金融业务上也超越计划 [43] - 对于下一财年或未来三年，需要验证展望并考虑资本效率和收益计划的稳健性，目前没有具体信息可分享 [44][45] - 美国估值收益在预期之内，但受美国人工智能热潮影响，电信网络、数据中心服务等领域的投资组合公司表现强于预期，是第三季度业绩的推动因素之一 [46] 问题: 关于第四季度需要留意的成本发生，包括ORIX银行和ORIX Life的固定收益产品销售损失、美国的信用成本，以及Erawan项目的商誉处理 [49] - 成本发生方面，尽管人工智能和数据中心领域保持强劲，但关税相关贸易问题仍不确定，情况复杂；房地产领域长期利率仍在上升，可能产生信用成本；美元利率上升时期的抵押贷款可能产生信用损失；企业遗留资产可能需要计提拨备，公司每个季度都会列出可能产生损失的固定收益资产，第四季度也将采取相同程序 [50][51] - 关于信用成本，公司不会等到第四季度，而是定期审视情况，提前纳入可能发生的损失 [52] - 关于Erawan项目，公司对每个项目都采取谨慎态度，项目进度较初始计划有所延迟，但已出现改善迹象，计划正在重新审视，如果利润表可能恶化，公司将提前审视项目本身，目标是避免将任何负面遗留问题带入下一期 [52][53] - 关于债券或固定收益资产可能产生的损失，公司已在第三季度纳入可预见的损失，金额不大，且减值后应无进一步影响；寿险业务的未实现损失在扩大，但基本上与保单资产匹配，从运营角度看似乎没有需要计算的会计损失，目前不准备这样做 [54][55] 问题: 关于已动用资本比率计算模型的变更、目标水平是否改变，以及寿险资本强化的最新情况 [58] - 已动用资本比率计算模型在第三季度更新，风险管理仪表板得到改进，组合风险管理更加细化，可以按项目查看，原先汇总看待的风险量被分解到项目层面，实际风险水平低于预期，因此已动用资本比率下降，从91%降至89% [58][59] - 这只是更详细计算的结果，并不直接影响风险偏好，公司保有10%的投资能力或缓冲空间，只要不影响评级，ORIX可以进行灵活投资 [60][61] - 关于寿险负债评估，保险合同负债减少2342亿日元是基于长期债券的市价计量，去年底长期债券发行减少，可参考债券变少，寿险公司正在与金融机构和审计师讨论，以审查参考指标，从而更稳定地评估资产，相关讨论仍在进行中 [61][62] - 负债评估调整后，若能进行稳定估值，是否将过剩资本用于股东回报或增长投资？公司表示重点并非净资产利用，而是检查评估参数的准确性 [63] 问题: 关于此次未披露资本收益与基础利润的原因及看法 [66] - 此次未单独设置资本收益与基础利润页面，但资本收益已在资本循环页面显示（1966亿日元），减去该数字即可了解基础利润情况，部分投资界人士认为旧披露方式可能产生误导，因此经董事会讨论，决定优先基于三大类别进行披露，但如有需要可提供精确数字 [66][67] 问题: 关于强劲业绩下的未来计划，特别是与新CEO强调净资产收益率相关的下一财年及未来三年的规划对齐 [70][71] - 在新CEO Takahashi领导下，更加强调净资产收益率，讨论重点在于能否积极投资于高质量项目，私募投资是重要战略支柱，公司正在讨论具体在哪些领域推广，目标是在截至2027年3月和2028年3月的财年实现利润持续增长，期间也会进行资产剥离和周转 [71] - 1500亿日元的股票回购是从年初的500亿日元增加到1000亿日元，再增至1500亿日元，公司希望在股东回报方面保持灵活性，4400亿日元的业绩反映了Greenko等重大出售，创下纪录，下一财年及以后需要重新审视，但公司自身的基准也已提高，将专注于高资本效率投资 [72] - 公司并未承诺在此结构下实现利润绝对额的增长，最终目标是提高资本效率，即使下财年利润从今年高位下降也可能发生，下一财年业务计划尚未转化为财务计划，希望在财年末的演示中解释 [73][74] 问题: 关于在美国和亚洲获得估值收益和资本收益，但公司此前态度谨慎且未上调业绩预测，是否意味着展望有误，以及对第四季度的预期 [77][78] - 在中国和美国，资本收益和估值收益是基于单个项目的评估，风险偏好和未来方向正如Tsujima所指出的，与过去表述的细微差别可能有所不同，特别是在美国科技领域的私募投资，其公允价值在扩大，这基于单个项目的利润表，公司在北美正在减少头寸，希望估值收益能转化为实际出售收益 [80] - 在亚洲，虽然获得了一些估值收益，但从会计技术角度看，有些情况是从底部复苏，因此项目间情况好坏参半，在投资风险偏好方面，公司保持保守，避免激进投资，但战略上推进的项目未来可能会被稀释 [81] - 对于第四季度，公司正在仔细审查每条业务线，对于Erawan项目和房地产等领域，如果无法预见即时复苏，将优先采取行动而非等待，因此可能产生进一步的估值收益或损失 [82] 问题: 关于Robeco管理资产规模环比显著增长18%的原因 [84] - Robeco的资产管理费面临压力，但公司认为有必要在二维度上增加管理资产规模，同时提高盈利能力，公司赢得了相当大规模的资金或交易的委托，这得到了反映，且股市保持强劲，但费用收入竞争（尤其是咨询和指数领域）依然激烈，公司希望围绕Robeco保持竞争力，从管理资产规模的增长中产生足够利润 [84][85] - 公司希望分享更多细节，但指出在指数相关领域，如果追求数量，或许能获益，但需求有限，因此公司不仅追求数量改善，也同时致力于质量提升 [87][88] 问题: 关于管理资源分配及对日本市场的投资偏好，特别是与政府17个战略领域相关的机会 [91] - 对于日本国内市场，与实体经济相关的领域（如中端市场私募股权和制造业）因利率上升，租赁和资本支出需求正在增强，例如汽车租赁的成本转嫁谈判近期更加顺利，留存率上升，基于财务能力，有形资产相关业务在日本前景看好 [92] - 关于政府的17个战略重点，没有直接相关的领域，但公司相信中间业务将会增长，例如近期发布的SOMEC业务感觉良好，公司将辨别并进入这些支柱周围的相邻领域 [93] - 基于明确的选举结果，观察政府预算和融资，公司相信能够看到哪些私营部门会更活跃并试图捕捉这些机会，预算细节尚在讨论中，公司将继续监控并响应融资需求，抱有很高期望 [94] - 关于海外与国内业务比例，日本市场预计不会戏剧性改善，在海外，例如飞机和船舶业务，在亚洲公司控制着风险承担，因此有良好预期，海外与国内的比例预计不会发生大的变化 [95]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司净利润为3897亿日元，较去年同期增长1179亿日元，创下历史最高的第三季度累计净利润，已完成修订后全年4400亿日元预测的89% [2] - 九个月税前利润为5677亿日元，同比增长1843亿日元，金融、运营和投资三大类别的利润均实现同比增长 [3] - 股东权益总额增加4952亿日元，其中2342亿日元归因于保险合同负债的减少，其余主要反映留存收益的积累，股东权益比率为25.3% [28][29] - 已动用资本比率维持在90%左右，公司目标是将国际信用评级维持在A级 [29] - 全年每股派息比率预计为净利润的39%，基于4400亿日元的净利润预测，每股约153日元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **金融业务**：九个月分部利润同比增长8%至1455亿日元，完成全年预测的81%，增长主要来自ORIX Life的投资收入以及澳大利亚和亚洲（除大中华区）金融收入的增加 [4] - **运营业务**：九个月分部利润同比增长17%至1895亿日元，完成全年预测的79%，第三季度业绩改善得益于印度资产管理公司Canara Robeco部分持股的IPO收益、机场特许经营和房地产运营表现改善、强劲的二手车市场推动汽车板块盈利以及船舶业务的高资产效率 [4][5][6] - **投资业务**：九个月分部利润同比增长100%至2614亿日元，主要得益于第二季度出售Greenko股份的大额收益、出售Ormat地热发电业务的收益以及房地产资产（如Hotel Universal Port Vita、办公楼和出租公寓）的出售，同时国内私募股权投资组合（如东芝和DHC）表现强劲也贡献了利润增长 [6][7][15] - **企业金融与维护租赁**：九个月累计分部利润同比增长21%至802亿日元，增长源于第二季度出售ORIX Asset Management and Loan Services Corporation和Nissay Leasing的收益以及运营租赁投资等活动带来的手续费收入增加 [11] - **房地产**：九个月分部利润为569亿日元，同比下降，主要因去年同期有出售Hundred Stay的大额收益，分部资产较上期末增加443亿日元至12025万亿日元，主要因大阪综合度假村项目投资以及物流设施和新建公寓的投资 [13][14] - **私募投资与特许经营**：九个月分部利润同比增长42%至940亿日元，私募投资部门因东芝和DHC等国内被投企业表现强劲而利润增长，特许经营部门因关西国际机场国际航班旅客增加而持续表现良好 [15][16] - **环境能源**：九个月分部利润同比增长1091亿日元至1222亿日元，大幅增长主要源于出售Greenko Energy Holdings的收益、剩余股份的公允价值收益以及出售Zeeklite和Ormat的收益 [17] - **保险**：九个月分部利润同比增长20%至741亿日元，得益于投资资产的扩张和证券投资组合的调整，分部资产较上期末增加1937亿日元至3203万亿日元 [18] - **银行与信贷**：九个月分部利润同比下降22亿日元至199亿日元，主要因利率上升环境下，为改善债券投资组合而在第三季度出售长期债券产生了损失，分部资产较上期末增加1153亿日元至32599万亿日元 [19] - **飞机与船舶**：九个月分部利润同比增长9%至486亿日元，飞机租赁业务因第三季度飞机销售增加而利润增长，船舶业务因第三季度船舶销售增加但缺少去年同期某些合同租船费急剧上涨的收益而利润略有下降 [19][20] - **ORIX USA**：九个月利润为140亿日元，同比下降，主要因缺少去年同期计提信用成本的转回以及房地产贷款相关的信用损失和减值费用，分部资产较上期末增加4916亿日元至20856万亿日元，若排除收购Hilco Global和汇率影响，资产呈下降趋势 [21][22] - **ORIX Europe**：九个月分部利润同比增长24%至473亿日元，第三季度因出售部分Canara Robeco持股（伴随其IPO）以及Robeco集团资产管理规模创纪录地达到5005亿欧元而增长 [22] - **亚洲与澳大利亚**：九个月分部利润同比增长41%至393亿日元，在大中华区继续采取谨慎投资姿态的同时，其他亚太地区主要通过本地运营产生的金融收入扩大了盈利 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：国内经济预计将因选举结果而更强劲增长，汽车租赁、IT和融资需求均表现稳固 [43]，国内私募股权投资组合（如东芝）表现强劲 [15] - **中国市场**：公司在大中华区继续采取谨慎的投资姿态 [23]，自2025年12月以来，关西国际机场的中国旅客数量同比下降约40%，主要中国航空公司也延长了赴日机票的免费取消期限，预计短期内对收益构成下行压力 [24] - **美国市场**：ORIX USA业务因美国房地产贷款相关的信用损失和减值而利润同比下降，但第三季度因私募股权投资组合（受AI热潮推动的电信网络、数据中心和服务类被投企业）的公允价值收益而呈现积极复苏 [21][46] - **欧洲市场**：ORIX Europe利润增长，部分得益于Robeco集团资产管理规模创纪录地达到5005亿欧元 [22] - **亚太其他市场**：在除大中华区外的亚太地区，公司通过本地金融业务收入实现盈利增长 [23]，印度市场因Canara Robeco的IPO带来收益 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了组织改革，自2026年1月1日起，将原有的10个业务部门重组为三大事业部门（亚太事业部、基础设施事业部、欧美事业部）以及新的银行和保险单元，但在截至2026年3月的财年，仍沿用原有的10部门框架进行管理 [11] - 战略重点是推动可持续增长和进一步提高资本效率，新CEO更加强调净资产收益率 [71] - 私募股权投资是重要的战略支柱之一，公司正积极讨论在哪些具体领域推进此类投资 [71] - 资本回收稳步推进，九个月期间实现资本收益1966亿日元，资产出售带来现金流入7900亿日元，新投资现金流出7000亿日元，新投资持续在国内外进行，重点聚焦于运营和投资类别 [8][9] - 关键新投资包括：收购全球领先的资产估值公司Hilco Global（运营类），扩大受强劲客运需求支持的飞机投资，对胶囊玩具专卖店运营商LuluArq进行私募股权投资，以及对东京证券交易所Prime市场上市公司I-NET发起要约收购（后者属于AI基础设施和数字化转型相关业务领域的战略投资） [9][10] - 公司与卡塔尔投资局于去年11月宣布成立一只专注于日本国内私募股权投资的基金，未来交易计划利用该基金 [10] - 在房地产运营方面，公司将实施可持续增长，同时谨慎选择新投资，以应对通胀和建筑成本上升的影响 [25] - 公司致力于利用其具有竞争力的A级信用评级和多元化的融资能力来降低资本成本 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对截至2026年3月的财年全年净利润预测维持不变，仍为4400亿日元 [8] - 关于关西国际机场业务，中国旅客减少预计对截至2026年3月财年的影响可能很小，但预计对下一财年会产生一定的下行压力 [16][24] - 公司酒店和旅馆业务中，中国大陆客户占总资产的比例较小，且主要面向中国自由行旅客，收益保持稳定，但部分设施在农历新年期间的预订有所放缓，公司正在密切关注情况 [25] - 飞机和船舶板块继续看到来自欧美的主要客运量稳定，飞机供需状况稳固，因此与入境旅游相关的业务整体看来是平衡的 [26] - 关于Elawan（环境能源板块），其电力销售呈复苏趋势，但公司对该公司的发展和运营项目仍保持谨慎，正在逐个项目审查业务进展，并将在必要时采取提前措施，避免将负面遗留问题带入下一财年 [17][52][53] - 关于ORIX USA的信贷损失和减值，这些主要源于新冠疫情后金融宽松时期发放的房地产贷款以及更早的遗留资产，较高的美元利率、持续的通胀以及关税等因素带来的不确定经济前景也是原因，公司已加强投资和贷款标准，对新交易进行更严格的审查，并加强对现有资产的风险管理 [21] - 日元融资成本（包括银行存款）正在逐步上升，而主要美元计价的的外币融资成本则继续呈下降趋势 [29] - 对于下一财年及之后，公司表示需要验证展望并考虑资本效率和收益计划的稳健性，业务计划尚未转化为财务计划，将在财年末的演示中提供更多解释 [44][74] 其他重要信息 - 公司扩大了股票回购计划，从1000亿日元增加至1500亿日元，截至1月底已完成1281亿日元的回购，相对于扩大后的计划完成率为85% [3] - 公司更新了已动用资本比率的计算模型，风险计量现在比以往更精确到业务和单元层面，这导致比率从91%降至89%，但这并未改变公司的风险偏好 [29][58][60] - 保险合同负债减少2342亿日元，主要是由于用于计量保险合同负债的折现率提高，这抵消了新单期缴保费销售的增长 [28][29] - 公司计划在网站上发布短视频，以更广泛地展示关西地区（包括世博会、关西国际机场、梅北地区开发等）的价值创造举措和区域活力 [26][27] - 关于业绩披露，本次未单独设置资本收益与基础利润对比页，但资本收益数据（1966亿日元）已在资本回收页中提供，公司优先按三大类别（金融、运营、投资）进行披露 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ORIX USA的细节，包括ORIX Capital Partners的出售和Hilco Global的整合，以及业务计划修订和收益展望 [33][34] - ORIX USA第三季度的估值收益主要来自投资组合公司（包括ORIX Capital Partners）的息税折旧摊销前利润显著增长，公司正考虑尽早退出这些投资 [35] - Hilco Global的整合正在按“百日计划”执行，公司希望在不削弱其优势的情况下，在汽车零部件和咨询业务等领域获得新的协同效应，包含Hilco Global在内的ORIX USA整体业务重建计划正在制定中，将在下一次财报电话会上解释 [36] - 关于1月份已结束的交易，在下一季度无论规模大小都会产生利润，但不会预期额外的销售收益，因为估值收益已入账 [37] 问题: 关于第三季度强劲业绩的驱动因素，以及第四季度是否会因前期进展过快而出现下行抵消 [40][41] - 业绩超预期的主要驱动因素包括：投资板块表现强劲（如Greenko的950亿日元收益），投资效率高；东芝非核心业务剥离和Kioxia上市后的收益（以3个月滞后方式计入）进展快于预期；运营板块中Canara Robeco的IPO非常顺利；国内经济预计将更强劲增长，汽车租赁、IT和融资需求稳固 [41][42][43] - 公司将继续推进交易，希望在金融业务上也超越计划，但对于下一财年或未来三年的业绩展望和资本效率，仍需验证，目前没有具体信息可分享 [44][45] 问题: 美国业务的估值收益是否在计划之内 [46] - 投资组合公司的状况一直被详细关注，这部分在预期之内，但受美国AI热潮推动的电信网络、数据中心和服务类被投企业表现强于预期，其增长按公允价值计入，是第三季度业绩的反映因素之一 [46] 问题: 关于第四季度可能产生的成本或损失，包括ORIX银行、ORIX Life的固定收益产品销售损失，美国信贷成本，以及Elawan的商誉处理 [49] - 外部环境喜忧参半，贸易关税等因素仍不确定，房地产方面，长期利率仍在上升，可能产生信贷成本，美元利率上升也可能导致抵押贷款相关的信贷损失，公司每个季度都会列出可能产生损失的固定收益资产，第四季度也会采取相同程序 [50][51] - 关于信贷成本，公司不会等到第四季度，而是定期审视情况，提前计入可能发生的损失 [52] - 关于Elawan，公司对其项目和商誉采取非常谨慎的态度，项目进展相较原计划有所延迟，但已出现改善迹象，公司正在逐个项目审查，并将在必要时采取行动，避免将负面遗留问题带入下一财年 [52][53] - 由于日元利率上升，债券或固定收益资产可能产生的可预见损失大部分已在第三季度计提，金额不大，预计不会有进一步影响，寿险业务的未实现损失在扩大，但由于与保单资产匹配，且转换不频繁，目前从运营角度看无需计算会计损失 [54][55] 问题: 关于已动用资本比率计算模型的变更、目标水平是否改变，以及寿险资本强化的最新情况 [58] - 已动用资本比率从91%降至89%是由于计算模型更新，风险计量现在更精确到项目层面，实际风险水平低于此前预期，这并不直接影响公司的风险偏好 [58][60] - 保险合同负债减少2342亿日元是基于长期债券的市价计量，由于去年底20或30年期债券发行减少，可参考债券变少，寿险公司正在与金融机构和审计师讨论，以改进评估资产的指数，实现更稳定的估值，此项调整的焦点在于参数的准确性，而非净资产的利用 [61][62][63] 问题: 关于本次未披露资本收益与基础利润对比页的原因 [66] - 公司本次未单独设置该页，但资本收益数据（1966亿日元）已在资本回收页中提供，部分投资界人士认为旧披露方式可能产生误导，因此经董事会决定，优先按三大类别进行披露，但基础利润确实在稳步增长，如有需要公司可提供精确数字 [66][67] 问题: 关于强劲业绩和信贷成本计提背景下，下一财年及未来三年的计划与管理层对齐情况 [71] - 新CEO更加强调净资产收益率，讨论重点在于能否积极投资于高质量的交易，私募股权投资是重要战略支柱，公司正重点讨论在哪些具体领域推进，目标是实现利润的持续增长，同时资产剥离和周转也会发生 [71] - 1500亿日元的股票回购并非未来的基准，公司希望灵活考虑股东回报，当前4400亿日元的预测反映了Greenko等重大出售，下一财年需要重新审视，但公司自身的利润高点也已提升，并将专注于高资本效率的投资 [72] - 公司并未承诺在现有结构下实现利润绝对额的持续增长，最终目标是提高资本效率，即使下一年利润从今年高位下降也可能发生，下一财年业务计划尚未转化为财务计划，将在财年末演示中解释 [74] 问题: 关于在亚洲和北美获得估值及资本收益，但公司此前持谨慎态度且未上调盈利预测，是否意味着展望有误，以及第四季度展望 [77][78] - 在中国和美国，资本收益和估值收益是基于逐个项目评估的结果，风险偏好和未来方向与之前的表述可能略有不同，美国科技领域的私募股权投资按公允价值计量正在扩张，这基于个体损益表，同时公司正在北美减少头寸，希望估值收益能转化为实际销售收益 [80] - 在亚洲，虽然享受了估值收益，但部分情况是从底部复苏，个体情况好坏参半，因此在投资风险偏好上，公司仍保持保守，避免激进投资 [81] - 对于第四季度，公司正在仔细审查每条业务线，对于Elawan和房地产等领域，将优先采取行动而非等待，因此可能产生进一步的估值收益或损失 [82] 问题: 关于Robeco资产管理规模环比显著增长18%的原因 [84] - Robeco的资产管理规模增长显著，部分原因是赢得了一笔规模相当大的基金或交易的委托，同时股市保持强劲，但费用收入竞争（尤其是咨询和指数领域）依然激烈，公司希望在保持竞争力的同时，从资产管理规模和管理资产规模的增长中获取足够的利润 [85][88] 问题: 关于管理资源分配及对日本市场的投资偏好，特别是与政府17个战略领域相关的机会 [91] - 在日本市场，与实体经济相关的领域（如中端市场私募股权、制造业）因利率上升，租赁和资本支出需求正在增强，例如汽车租赁业务的成本转嫁谈判变得更为顺利，留存率上升 [92] - 对于政府提出的17个战略领域，没有直接相关的业务，但公司相信围绕这些支柱的中间业务将会增长，公司将辨别并确定适合进入的领域 [93] - 基于选举结果，公司预计能看到哪些私营部门将更加活跃，并尝试捕捉相应的融资需求 [94] - 关于海外与国内业务比例，预计不会发生重大变化，日本市场不会戏剧性改善，而在海外如飞机和船舶领域，公司在亚洲控制风险承担，抱有良好预期 [95]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司净利润为3897亿日元，较去年同期增加1179亿日元，创下历史最高的第三季度累计净利润，已完成修订后全年预测4400亿日元的89% [2] - 同期税前利润为5677亿日元，同比增加1843亿日元，金融、运营和投资三大类别的利润均实现同比增长 [3] - 股东回报方面，公司已将股票回购计划从1000亿日元扩大至1500亿日元，截至1月底已完成1281亿日元的回购，相对于扩大后的计划完成率为85% [3] - 九个月累计部门利润总额为5964亿日元，同比增长40%，税前利润为5677亿日元，同比增长48%，两者之间的272.8亿日元差异源于行政部门业务费用及其他 [6] - 总资产较上年末增加1.2594万亿日元，若剔除汇率影响则增加8000亿日元，主要因素包括对Hilco Global的合并以及私募股权投资和保险、银行业务的资产增长 [29] - 股东权益总额增加4952亿日元，其中2342亿日元可归因于保险合同负债的减少，其余主要反映留存收益的积累，股东权益比率为25.3% [29][30] - 已动用资本比率维持在90%左右，公司旨在维持适当的已动用资本比率，以保持国际A级信用评级 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **金融类业务**：部门利润同比增长8%至1455亿日元，完成全年预测的81%，ORIX Life的投资收入实现增长，澳大利亚和亚洲（不包括大中华区）的金融收入也有所增加 [4] - **运营类业务**：部门利润同比增长17%至1895亿日元，完成全年预测的79%，第三季度录得印度资产管理公司Canara Robeco首次公开募股时部分持股的出售收益，机场特许经营和房地产运营业绩改善，汽车板块因二手车市场强劲而表现良好，船舶业务也因资产效率高而盈利 [4][5] - **投资类业务**：部门利润同比增长100%至2614亿日元，主要得益于第二季度出售Greenko股份的大额收益以及Ormat地热发电业务的出售收益，房地产方面出售了包括Hotel Universal Port Vita在内的多处物业，国内私募股权投资对象多数表现良好 [5][6] - **企业金融服务与维护租赁**：九个月累计部门利润为802亿日元，同比增长21%，第二季度因出售ORIX Asset Management and Loan Services Corporation和Nissay Leasing而录得利润，各项活动的费用收入也有所增加 [10] - **房地产**：九个月部门利润为569亿日元，投资和运营单元因出售Hotel Universal Port Vita以及旅馆和酒店运营而实现收入增长，但由于缺少上一财年出售Hundred Stay的大规模收益，部门利润同比有所下降 [11][12] - **私募股权投资与特许经营**：九个月部门利润为940亿日元，同比增长42%，私募投资单元因东芝和DHC等现有国内投资对象表现强劲而利润增加，特许经营单元因关西国际机场国际航班旅客增加而持续表现良好 [13][14][15] - **环境能源**：九个月部门利润为1222亿日元，同比增加1091亿日元，大幅增长主要源于出售Greenko Energy Holdings的收益、剩余股份的公允价值收益以及出售Zeeklite和Ormat的收益，公司已在第三季度完全剥离Ormat的股份 [16] - **保险**：九个月部门利润为741亿日元，同比增长20%，投资资产的扩张和证券投资组合的轮换推动了收入增长，产品方面，终身保险RISE和YenCan等销售强劲 [17] - **银行与信贷**：九个月部门利润为199亿日元，同比减少22亿日元，尽管利率上升使资产管理收益率逐步改善，但存款的融资成本上升更快，同比下降的主要原因是第三季度为改善债券投资组合而出售长期债券录得了损失 [18] - **飞机与船舶**：九个月部门利润为486亿日元，同比增长9%，飞机租赁业务在第三季度增加了飞机销售，租赁费率持续改善，业务环境保持有利，船舶业务在第三季度增加了船舶销售，但由于缺少上一财年第二季度某些合同中出现的租金大幅上涨，利润略有下降 [18][19] - **ORIX USA**：九个月利润为140亿日元，第三季度因私募股权投资估值收益而出现积极复苏，但九个月利润同比有所下降，原因是缺少上一财年计提的信用成本转回，以及当年计提的信用损失费用和减值 [20] - **ORIX Europe**：九个月部门利润为473亿日元，同比增长24%，第三季度，ORIX在Canara Robeco进行首次公开募股时出售了部分持股，此外Robeco Group净现金流入增加，管理资产规模创纪录达到5005亿欧元，提升了管理费和待实现利润 [22] - **亚洲与澳大利亚**：九个月部门利润为393亿日元，同比增长41%，利润增长部分由一次性因素和美国估值收益及持有的上市股票推动，公司继续在大中华区保持克制的投资姿态，而在其他亚太地区主要通过本地运营产生的金融收入扩大盈利 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：汽车租赁业务通过成功将维护等成本上涨转嫁给客户并保持强劲的二手车销售，实现了有史以来最高的第三季度利润，租赁科技业务也因Windows 11相关的ICT设备置换需求而实现库存式租赁增长 [11] - **中国市场（影响）**：自12月以来，关西机场的中国旅客数量同比下降约40%，1月下旬，主要中国航空公司宣布延长日本航线机票免费退改期限，预计短期内将对收益构成下行压力 [24] - **关西地区房地产运营**：主要面向中国团体游客的折扣对业务产生影响，目前难以提高单价，但ORIX直接运营的酒店和旅馆专注于中国自由行旅客，收益保持稳定，部分设施在农历新年期间的预订有所放缓 [25] - **美国市场**：较高的美元利率、持续的通货膨胀以及关税等因素带来的不确定经济前景，对ORIX USA的业务构成挑战，公司已加强投资和贷款标准，并对新交易进行更严格的筛选 [21] - **印度市场**：第三季度录得印度资产管理公司Canara Robeco首次公开募股时部分持股的出售收益 [5] - **澳大利亚与亚洲（除大中华区）**：金融收入实现增长 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布自2026年1月1日起进行组织改革，将原有的10个业务部门重组为三个事业部门：亚太事业部、基础设施事业部、欧美事业部，以及新的银行和保险单元，但在截至2026年3月的财年，仍沿用现有的10部门框架进行管理 [10] - 资本回收方面，九个月期间录得1966亿日元的资本收益，资产剥离产生的现金流入为7900亿日元，新投资的现金流出总计7000亿日元 [8] - 新投资持续在国内外进行，重点集中在运营和投资类别，关键运营投资包括收购全球领先的资产估值公司Hilco Global，并扩大了受强劲客运需求支持的飞机投资，关键私募股权投资包括在第一季度投资胶囊玩具专卖店运营商Luluarq，在第三季度对东京证券交易所Prime市场上市公司I-NET执行了要约收购，此举是公司战略投资领域“Pathways”的一部分，旨在投资AI基础设施和数字化转型相关业务领域 [8][9] - 公司于去年11月宣布与卡塔尔投资局共同成立一只专注于国内私募股权投资的基金，对Luluarq和I-NET的投资将在该基金启动前进行，公司计划利用该基金进行未来的交易 [9] - 公司旨在推动可持续增长并进一步提高资本效率，在第四季度，将基于正在制定的业务计划和各业务部门的中期展望，继续采取及时适当的行动 [7] - 新任CEO Takahashi更加强调资本回报率，私募股权投资作为重要的战略支柱之一，公司内部正重点讨论在哪些具体领域推进此项业务 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于截至2026年3月的财年，公司在延续迄今成果的同时，目前对全年净利润预测保持不变 [7] - 关于关西国际机场，其业绩以三个月滞后的方式并入合并报表，第三季度包含了该机场7月至9月的业绩，对利润有贡献，但中国旅客减少的影响预计将对下一财年产生一定的下行压力 [15][24] - 整体而言，ORIX与入境旅游相关的业务似乎较为均衡，飞机和船舶板块继续看到来自欧美的稳定客运流量以及飞机供需的稳固 [26] - 尽管日元融资成本（包括银行存款）在逐步上升，但以美元为主的外币融资成本继续呈下降趋势，公司致力于利用具有竞争力的A级信用评级和多元化的融资能力来降低资本成本 [30] - 关于环境能源业务中的L1公司，其电力销售呈复苏趋势，但公司对其开发和运营项目继续保持谨慎 [16] - 对于美国业务，公司已加强投资和贷款标准，对新增交易应用更严格的筛选，并加强对现有资产的风险管理，通过这些努力持续改善和重塑投资组合 [21] - 公司预计国内经济将因选举结果而更加强劲，汽车、租赁、IT和融资需求等所有领域都呈现非常稳固的态势 [38] 其他重要信息 - 公司计划在网站上发布短视频，以更广泛地展示关西地区的氛围和发展势头 [26][27] - 已动用资本比率的计算模型从第三季度起已更新，风险比率现在比以前在更精确的业务和单元层面进行定义，但这并未改变公司的风险承受能力或风险承担政策 [30][49] - 在本次业绩演示材料中，公司未单独列示资本利得与基础利润，而是优先披露三大类别（金融、运营、投资）的业绩，但若投资者需要精确数字，公司会予以回应 [54] - 关于保险公司负债评估，由于去年底20年或30年期债券发行减少，可参考债券减少，公司正与金融机构和审计师讨论改进参考指标，以提供更稳定的资产估值 [51] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ORIX USA的细节，包括出售ORIX Capital Partners以及整合Hilco Global后的业务计划展望，页面24的收益展望似乎偏向下行 [32][33] - 回答: OCP投资组合的估值收益主要源于被投企业EBITDA的显著增长，公司也寻求尽快退出其他已结束的交易，关于Hilco Global，公司正在执行一个百日计划，探讨集团与Hilco的协同效应，并正在制定包含Hilco Global在内的OCU整体业务计划，以重建业务，详情希望在下次业绩说明会解释 [33][34] 问题: 第三季度业绩进展非常快，相比计划哪些方面更强或更弱？由于高完成率，第四季度是否预期会有下行因素抵消？ [36][37] - 回答: 前九个月进展强劲的领域包括投资类业务（2614亿日元，含Greenko的950亿日元收益）以及东芝非核心业务剥离和Kioxia上市后的收益（以三个月滞后方式计入），运营类业务中Canara Robeco的上市也非常顺利，此外，基于选举结果，预计国内经济将更强劲，汽车、租赁、IT和融资需求等领域表现稳固，公司将继续推进交易，希望在金融业务上也超越计划，但对于下一财年或未来三年的业绩展望、资本效率和盈利计划的稳健性，仍需验证 [37][38][39] 问题: 美国业务的估值收益是否在计划之内？ [40] - 回答: 投资组合公司的状况始终被详细审视，此次收益在预期之内，受美国人工智能热潮影响，ORIX USA和ORIX Capital Partners投资组合中的电信网络、数据中心服务等被投企业表现非常强劲，其增长按公允价值计入，该领域的表现强于预期，是第三季度业绩的反映因素之一 [40] 问题: 关于第四季度可能产生的成本，需要关注哪些方面？例如ORIX Bank和ORIX Life过去出售固定收益产品的损失，以及美国产生的40亿日元信用成本，另外关于Erawan项目，其商誉能否结转？ [41][42] - 回答: 成本发生方面，环境复杂，虽然数据中心等领域保持强劲，但关税相关贸易问题仍不确定，房地产方面，短期利率下降但超长期利率仍在上升，可能产生信用成本，美元利率曾接近零，抵押贷款增加，可能产生信用损失，此外，公司遗留资产可能需要计提拨备，因此每个季度都会列出可能产生损失的固定收益资产进行审视，第四季度也会采取相同程序，关于信用成本，公司不会等到第四季度，而是定期审视情况，提前纳入可能的损失，关于Erawan项目，公司对包括商誉、在建工程和无形资产在内的各个项目都采取谨慎态度，项目进度较初始计划有所延迟，但已出现改善迹象，公司正在逐项审查，若损益表可能恶化，不会等到最后，而是提前审视项目本身，旨在避免将任何负面遗留问题带入下一期 [42][43][44][45][46] 问题: 关于已动用资本比率从92%改善至89%，计算方式有何变化？目标水平是否改变？在考虑过剩资本使用时，对人寿保险的资本强化是否有更新？ [48][49] - 回答: 已动用资本比率因第三季度计算模型更新而下降，公司改进了风险仪表板，现在可以更详细地进行项目级风险管理，实际风险水平低于此前预期，同时公司也审查了基于全球金融危机的最大损失参数，因此比率从91%降至89%，但这并未改变公司的风险偏好，10%的投资能力或缓冲仍然存在，只要不影响信用评级，ORIX可以进行灵活投资，关于人寿保险负债评估，资产负债表上保险合同负债减少2342亿日元，这是由于用于计量负债的折现率上升所致，去年底长期债券发行减少，可参考债券减少，人寿保险公司正与金融机构和审计师讨论改进参考指标，以提供更稳定的资产估值，若引入更好的指数将是一种改进，目前仍在讨论中 [49][50][51] 问题: 本次演示材料中未包含资本利得与基础利润的页面，原因是什么？ [53][54] - 回答: 本次未纳入此类页面，资本利得显示在资本回收页面（1966亿日元），减去该数字即可得出基础利润，此前有投资界人士认为此类披露可能产生误导，因此经董事会讨论，决定改为按三大类别进行披露，例如Canara Robeco的出售收益，金融业务也可能产生资本利得，公司并非决定停止披露，而是因为基础利润确实在稳步增长，因此优先选择按三大类别披露，若投资者需要精确数字，公司当然会回应 [54] 问题: 业绩表现强劲，信用成本已计提，第四季度可能发生某些情况，管理层对于下一财年或未来三年的计划如何？与新CEO更强调资本回报率的导向如何协调？ [55][56] - 回答: 新CEO Takahashi更加强调资本回报率，问题的核心是公司能否积极投资于高质量的交易，这是内部讨论的焦点，私募股权投资作为重要的战略支柱，公司正在重点讨论在哪些具体领域推进，一旦对截至2027年3月和2028年3月的业绩有更好把握，公司应能瞄准利润的持续增长，但同时也会有资产剥离和周转，可能产生更多资本，1500亿日元的股票回购并非未来的基线，公司希望灵活考虑股东回报，关于4400亿日元的业绩预测，这是创纪录的水平，并反映了Greenko等重大出售，对于下一财年及以后，需要重新审视，但公司自身的业绩高点也已提高，公司不会只看利润，也会考虑高资本效率的投资 [56][57] 问题: 这是否意味着利润增长将在一定程度上持续，公司希望提高资本回报率并达到11%的目标？因为上半财年和下半财年的表述略有不同 [58] - 回答: 公司并非承诺在此结构下实现利润的绝对额增长，任何有助于提高资本效率的事情都会去做，不会只关注损益表损失，最终目标是提高资本效率，如果进行某些财务操作导致损益表利润从今年高位下降，这种情况也可能发生，下一财年的业务计划尚未转化为财务计划，一旦有更清晰的规划，希望在财年末的业绩说明会上进行解释 [58] 问题: 本次在亚洲和北美都有估值收益和资本利得，但公司此前对美国和中国的私募股权投资持严格审视态度，且未因此上调盈利预测，这是否意味着展望有误？或是在预期某些投资会产生损失？第四季度趋势是否向上？ [59][60][61] - 回答: 在中国和美国，资本利得和估值收益是基于逐项评估的结果，风险偏好和未来方向正如之前所提，与Tsujima先生指出的损益表情况可能与此前表述略有不同，这一点无法否认，特别是美国科技领域的私募股权投资对象，其公允价值在扩大，这确实基于个体损益表，在北美，公司正在减少持仓，希望这些估值收益能转化为实际出售收益，在亚洲，虽然享受了估值收益，但从会计技术角度看，有些情况是从底部复苏，因此个体情况好坏参半，在投资风险偏好上，公司仍保持保守，避免激进投资，但战略上推进的业务，未来可能会开始稀释，在第四季度，公司会仔细审视各业务线，包括Erawan和房地产，以便尽早采取必要行动，根据商业环境和外部因素的变化，如果某些业务无法预见立即复苏，公司不会等到最后，而是优先采取行动，因此可能产生进一步的估值收益或损失 [62][63][64] 问题: 关于Robeco的管理资产规模环比大幅增长18%，背后原因是什么？ [65] - 回答: Robeco的资产管理费面临压力，但公司认为有必要在规模和盈利两个维度上提升，公司相对成功地赢得了相当大规模的资金或交易的委托，这得到了反映，同时股市保持强劲，另一方面，咨询和指数相关的费用收入竞争依然激烈，公司希望保持竞争力，管理资产规模确实显著增长，公司希望从这种管理资产和咨询资产的增长中产生足够的利润 [65][66] 问题: 关于管理资源分配和对日本市场的投资偏好，日本哪些领域更值得关注？融资需求是否有改善迹象？政府的17个战略领域是否与ORIX业务相符？ [69] - 回答: 对于日本国内市场，实体经济相关领域，如中型市场私募股权和制造业，利率上升，租赁和资本支出投资需求正在增强，例如汽车租赁，成本上涨的转嫁谈判最近更加顺利，留存率上升，基于财务能力，有形资产相关业务在日本也看起来很有前景，关于政府的17个战略重点，没有直接相关的领域，但公司相信中间业务会增长，例如最近发布的SOMEC，感觉这将是一个好业务，公司将在政府提及的17个支柱周围的相邻领域进行甄别，确定适合进入的领域，此外，选举结果非常明确，观察政府预算和融资，公司相信能够看到哪些私营部门会更活跃，并尝试捕捉这些机会，预算细节仍有待讨论，公司将继续

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业绩总结 - Q1-Q3净收入达到创纪录的389.7亿日元，同比增长117.9亿日元，完成修订后的全年净收入目标的89%[8] - Q1-Q3预税利润为567.7亿日元，同比增长184.3亿日元，达成全年预期的89%[10] - 三个类别的预税利润均实现增长，财务、运营和投资类别均有良好表现[10] - Q1-Q3的总分部利润为596.4亿日元，同比增长40%[15] - Q1-Q3资本收益为196.6亿日元，包括Greenko出售收益和估值收益[13] 用户数据 - 2025年12月预计乘客人数为330,000人，2025年11月为3.52百万[19] - 2025年11月中国大陆游客人数同比下降约40%[20] - 2025财年第三季度，Kansai国际机场的乘客数量同比下降约40%[53] 资产与股东权益 - 资产总额为17.7万亿日元，比2025财年末增加1.3万亿日元[17] - 2025财年股东权益为4,089.8亿日元，2026财年第一至第三季度股东权益为4,585.0亿日元，增加495.2亿日元[21] - 2025财年ROE为8.8%，2026财年第一至第三季度ROE为12.0%，增加3.2个百分点[21] 股东回报与股息 - 截至2026年1月底，已执行128.1亿日元的股票回购，完成扩展150.0亿日元计划的85%[4] - 2025财年股息每股为120.01日元，股息支付比率为39%[32] - 预计FY26.3的股息为每股120.01日元，股息支付率为39%[165] 新产品与技术研发 - ORIX的可再生能源总净拥有运营能力为3.6GW，较2026财年第二季度增加0.2GW[70] - 公司在可再生能源领域的全球发电能力为3.6GW[178] 市场扩张与并购 - ORIX USA的资产因Hilco Global收购而增加491.6亿日元[16] - ORIA日本房地产增值基金I的规模从1000亿日元增加至1200亿日元，以满足投资者需求[44] 负面信息 - 2025财年租车业务因中国大陆游客的驾驶执照无效而未能出租[20] - 2025财年第三季度，房地产投资和设施运营的利润同比下降，但在两个期间内均记录了物业销售的大额收益[44] 未来展望 - 目标到2035财年实现ROE达到15%，净收入达到1万亿日元[143] - 公司计划在FY28.3实现ROE目标为11%[165] - 预计FY35.3的净收入目标为1万亿日元，ROE目标为15%[169] 其他新策略 - 公司通过资本回收模式实现净收入增长3.1倍，年均增长率为10%[131] - 公司将通过出售低效资产灵活控制股本[163]

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