文章核心观点 - 公司的基本面已经趋于稳定,调整后的每股净投资收益能够持续覆盖基础股息 [7][10] - 公司投资组合质量有所改善,加权平均EBITDA同比增长约12%,中位数EBITDA为2.25亿美元 [11] - 尽管第三季度每股调整后净投资收益预计将有所下降,但公司的股息仍得到良好覆盖,收益率约15% [12][16][17] 根据目录分别总结 公司财务表现 - 第二季度总投资收入增加500万美元,其中利息收入增加300万,股息和费用收入增加200万 [8] - 利息费用和管理费用均下降100万美元 [8] - 调整后每股净投资收益增加至0.75美元,较上一季度增加0.02美元 [9] 投资组合质量 - 不良贷款未再上升,反而呈下降趋势,表明之前的资产质量清理工作已基本完成 [10] - 投资组合公司加权平均EBITDA同比增长约12%,中位数EBITDA为2.25亿美元,表明业务相对稳健 [11] 未来展望 - 第三季度每股调整后净投资收益预计将下降至0.70美元,主要是由于资产规模缩小和资产融资股息减少 [12][13][14] - 但公司的债务权益比仅为1.09倍,处于较为保守的水平 [15] - 公司预计2024年全年总股息不低于2.90美元,对应12.1%的收益率 [17]

文章核心观点 - 通胀降温、利率下降，当前是购买仍大幅折价的房地产投资信托（REIT）优先股的理想时机，部分REIT优先股风险回报比高 [2][4][13] 购买REIT优先股的原因 - 许多REIT优先股相对于面值仍大幅折价，股息收益率高达10%，且未来几个季度降息将带来上行潜力 [2] - 剔除住房因素后的通胀率低于2%，增加了近期降息可能性，美联储9月放松政策概率为100%，债市预计一年后利率降低150 - 200个基点 [2] KKR Real Estate Finance Trust Series A Preferred Shares（KREF.PR.A）分析 - 今年早些时候该抵押REIT削减普通股股息42%以应对潜在贷款损失，导致普通股下跌，优先股也小幅抛售，但实际上使优先股更安全 [5][7] - 多数抵押REIT在2021 - 2022年利率极低时过度放贷，近期利率飙升可能面临贷款违约，但KKR作为领先私募股权投资公司，管理着700亿美元房地产投资，有能力应对 [8] - 其所有贷款均为优先担保，多数以多户住宅和工业等优质资产作抵押，平均贷款价值比（LTV）为66%，对写字楼的敞口约24%，主要是A类新建现代物业，平均LTV为62% [9] - 2024 - 2025年可能面临一些损失，但不代表整体贷款组合情况，管理层有信心稳定资产并出售获利，优先股股息覆盖倍数超5倍，暂停可能性低，且2026年前无重大债务到期 [9] - 目前较面值近30%的折价过高，股息收益率8.5%可持续，预计未来几年随着投资组合表现改善和利率下降，有20%的上行空间 [10] Vornado Realty Trust Series M Preferred Shares（VNO.PR.M）分析 - 专注纽约市的写字楼REITs价值飙升，SL Green自2023年3月以来涨超两倍，Vornado Realty自2023年5月以来涨超一倍，但Vornado的优先股仍停滞不前，较面值折价40% [11] - 公司基本面改善，企业逐渐回归办公室，纽约等供应受限的优质市场将复苏，租赁条件改善，利率下降，债务到期日延长，有充足流动性应对挑战，且不支付普通股股息可保留现金流用于资产再投资和去杠杆 [11] - 公司CEO对未来乐观，完成9.15亿美元循环信贷协议重铸，确保2029年前关键流动性，目前流动性达27亿美元，包括11亿美元现金和受限现金以及16亿美元未动用信贷额度 [12] - 可按8.5%股息收益率和近40%的折价购买其优先股 [12]

财务表现 - 公司2024年第二季度每股净投资收益为0.77美元，较上一季度的0.76美元有所增长 [2] - 调整后每股净投资收益为0.75美元，较上一季度的0.73美元有所提升 [2] - 每股净资产价值为23.95美元，较上一季度的24.32美元有所下降 [2] - 每股总实现和未实现亏损为0.39美元，较上一季度的0.14美元有所扩大 [2] - 调整后每股实现和未实现亏损为0.37美元，较上一季度的0.11美元有所增加 [2] - 每股收益为0.37美元，较上一季度的0.62美元有所下降 [2] 投资组合 - 截至2024年6月30日，投资组合总公允价值为141亿美元，其中66%投资于高级担保证券 [4] - 加权平均年收益率在应计债务投资上为12.3%，较上一季度的12.5%有所下降 [4] - 前十大投资组合公司的敞口为20%，与上一季度持平 [4] - 非应计状态投资占投资组合总公允价值的1.8%，较上一季度的4.2%有所下降 [4] 杠杆与流动性 - 截至2024年6月30日，净债务与股本比率为109%，与上一季度持平 [7] - 公司总债务为80亿美元，其中72%为无担保债务，28%为有担保债务 [7] - 现金及外币为4.33亿美元，融资安排下的可用资金为41亿美元 [7] 分配与股息 - 公司宣布2024年第三季度每股分配0.70美元，包括0.64美元的基本分配和0.06美元的补充分配 [3] - 2024年已支付每股0.75美元的现金分配 [2] - 公司预计2024年全年每股分配至少为2.90美元 [2] 行业与公司背景 - 公司是一家专注于为美国中型市场公司提供定制信贷解决方案的公开交易业务发展公司 [11] - 公司主要投资于高级担保债务，其次为次级债务 [11] - 公司由FS/KKR Advisor, LLC提供咨询，后者是FS Investments与KKR Credit的合资企业 [12]

财务数据和关键指标变化 - 管理费收入同比增长13%,达到8.47亿美元,主要由于广泛的筹资活动和部署的增加 [9] - 资本市场交易费用在本季度强劲,达到1.92亿美元,主要来自私募股权和基础设施新增和现有投资组合公司的活动,以及整体债券和股票资本市场环境的改善 [9] - 费用相关绩效收入为3700万美元,这是KKR离岸K系列基金首次获得年度激励费 [10-11] - 费用相关薪酬处于引导范围的中点,为17.5% [12] - 其他运营费用为1.58亿美元 [12] - 费用相关收益(FRE)为7.55亿美元,FRE利润率为68% [12] - 保险业务运营收益为2.53亿美元,战略性控股业务运营收益为4100万美元 [12] - 总运营收益为1.17美元/股 [13-14] - 实现绩效收入为4.82亿美元,实现投资收益为1.39亿美元 [15] - 调整后净收益为9.72亿美元,即1.09美元/股 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统私募股权投资组合在季度内上涨4%,过去12个月上涨18% [16] - 机会房地产在季度内上涨1%,过去12个月上涨3% [16] - 基础设施在季度内上涨3%,过去12个月上涨17% [16] - 信用业务中,杠杆信贷组合在季度内上涨2%,另类信贷组合上涨3%,过去12个月两者均上涨12% [16] - 未实现的绩效报酬余额增加至71亿美元,同比增长超过40% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在6月份进入标普500指数,这反映了公司的出色表现、人才和文化 [17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司有信心实现2026年引导的财务目标,包括未来3年内筹集3000亿美元以上的新资本,到2026年实现每股4.50美元以上的费用相关收益、每股7美元以上的总运营收益和每股7-8美元的调整后净收益 [18-19] - 公司的管理费收入有望继续大幅增长,这还未包括公司的旗舰基金 [19-20] - 公司的变现环境有所改善,第二季度实现的绩效费和投资收益较高 [20-22] - 公司的资本市场业务在第二季度创下近两年来的第二高收入季度,第三季度有望创历史新高 [21-22] - 公司的战略性控股业务有望到2030年实现超过10亿美元的运营收益 [23] - 公司收购Global Atlantic后,正在挖掘两家公司协同的机会,包括在房地产、基础设施和资本市场等领域的合作 [24-31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看好当前的市场环境,认为这是一个很好的投资时机,交易活动和退出有望在下半年加速 [43-47] - 公司在2021年未过度部署资本,保持了线性部署策略,积累了较强的投资组合和干火力 [48-49] - 公司在信用、基础设施和房地产等领域看到了大量的投资机会 [48-52] - 公司对Global Atlantic 100%控股后的前景更加乐观,认为可以挖掘更多的协同机会 [54-55] 其他重要信息 - 公司在第二季度共筹集了320亿美元的资本,创下公司历史第二高的单季度筹资纪录 [32-33] - 公司的中市场私募股权基金Ascendant已提前完成了40亿美元的筹资目标 [34-35] - 公司的K系列产品在第二季度筹集了28亿美元,其中60%来自私募股权策略,这些产品的资产管理规模已达到110亿美元 [36-37] - 公司宣布与Capital Group建立战略合作伙伴关系,计划推出一系列混合公募和私募投资产品,让更广泛的投资者接触到公司的替代投资平台 [37-39] - 公司在第二季度部署了230亿美元的资本,这是2023年上半年的近两倍 [40-41] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Craig Siegenthaler 提问** 询问Global Atlantic的净投资收益以及公司在长期和短期ROE之间的权衡 [58-65] **Rob Lewin 回答** 公司正在消化Global Atlantic快速增长带来的资金流入,并正在进行一些长期收益更高但短期收益较低的投资,这会对短期ROE产生一定压力,但有利于长期收益的提升 [59-64] 问题2 **Bill Katz 提问** 询问公司各资产类别的筹资情况,尤其是基础设施和私募股权的募集进度 [66-71] **Scott Nuttall 回答** 公司整体的筹资活动保持良好势头,基础设施和私募信贷等资产类别投资者需求旺盛,房地产股权投资者情绪有所谨慎但正在好转,私募股权筹资也在加速 [67-70] 问题3 **Alexander Blostein 提问** 询问公司在私募股权投资中如何平衡使用银团贷款市场和直接贷款市场 [77-82] **Craig Larson 和 Scott Nuttall 回答** 公司会根据具体情况灵活选择银团贷款市场或直接贷款市场,两者都能为公司的私募股权投资提供融资支持,公司将根据市场环境动态调整 [79-82]

财务业绩 - 公司在第二季度实现了创纪录的费用相关收益,同比增长18%[21] - 总运营收益同比增长21%,达到37亿美元[21] - 调整后净收益同比增长15%,达到35亿美元[21] 资产管理规模 - 管理资产规模达到6010亿美元,同比增长16%[22] - 可收费管理资产规模达到4873亿美元,同比增长16%[22] - 本季度新增募资规模达到324亿美元,为历史第二高[22] - 本年上半年新增募资规模达到630亿美元,同比大幅增长[22] - 本季度投资规模达到237亿美元,同比增长90%[22] - AUM 601亿美元，同比增长16%，本季度新增32亿美元有机资本[39] - 收费AUM 487亿美元，同比增长16%，本季度新增29亿美元有机资本[40] - 永续资本 250亿美元，同比增长25%，主要由于全球另类资产业务的有机增长[41] - 永续资本占AUM的42%，占收费AUM的50%[41] - 未调用承诺 108亿美元，分散在公司各投资策略[44] - 未收费AUM 53亿美元，加权平均费率约95个基点[44] - 可获得绩效费的AUM 356亿美元，同比增长11%[45] 投资组合表现 - 传统私募股权投资组合在过去12个月内增值18%[55] - 基础设施投资组合增值17%，机会房地产投资组合增值13%[62] - 杠杆信贷组合和另类信贷组合在过去12个月内均增值12%[68] 资产管理业务财务数据 - 2024年6月30日三个月期间管理的收费资产规模为2,425.06亿美元[106] - 2024年6月30日六个月期间管理的收费资产规模为2,425.06亿美元[106] - 截至2024年6月30日,私募股权业务线的未调用承诺金额为548.77亿美元[107] - 截至2024年6月30日,房地产资产业务线的未调用承诺金额为226.61亿美元[108] - 截至2024年6月30日,信用和流动性策略业务线的未调用承诺金额为405.90亿美元[110] - 截至2024年6月30日,KKR的总资产管理规模为4,936.34亿美元[110] - 截至2024年2季度,KKR的现金和投资总额为155.56亿美元[118] - 截至2024年2季度,KKR的未实现业绩收入总额为71.24亿美元[118] 财务状况 - KKR维持着"A"级的信用评级[116] - KKR的平均债务期限约为16年,加权平均固定票面利率为3%[117] 财务数据 - 总收入为36.27亿美元[139] - 资产管理和战略控股业务收入为14.51亿美元[140] - 保险业务收入为21.75亿美元[139] - 资产管理和战略控股业务费用为9.70亿美元[139] - 保险业务费用为19.48亿美元[139] - 调整后净收益为9.26亿美元[136] - 调整后息税折旧摊销前利润为9.37亿美元[138] - 资产管理和战略控股业务的未实现收益/损失为4.58亿美元[135] - 保险业务的未实现收益/损失为1.83亿美元[135] - 资产管理和战略控股业务的现金及短期投资为53.14亿美元[142][143] 业务分部信息 - 公司总资产管理规模为1.83万亿美元，包括Ivy家族[163] - 战略控股板块的调整后收入和调整后EBITDA是管理层用于监控业务经营表现的指标[164] - 战略控股板块的资本投资计入资产管理板块的私募股权资本投资[165] - 过去12个月调整后EBITDA按照业务总部所在地区列示[166] - 过去12个月调整后收入和EBITDA反映了公司在核心私募股权策略中对各投资公司的持股比例[167] - 未来12个月战略控股板块的经营收益无法与GAAP指标进行对账[168] - 其他板块主要包括对冲基金合伙企业和部分杠杆信贷基金[169] 资本变动 - 2024年6月30日三个月期间分配和其他项目包括私募股权赎回2百万美元、房地产资产赎回65百万美元、信用和流动性策略赎回17.46亿美元[170] - 2024年6月30日六个月期间分配和其他项目包括私募股权赎回2百万美元、房地产资产赎回1.93亿美元、信用和流动性策略赎回46.39亿美元[171]

核心观点 - 华尔街分析师预计KKR & Co. Inc. (KKR)即将发布的季度财报中，每股收益将达到$1.05，同比增长43.8% 收入预计为$1.07 billion，同比增长10.1% [1] 盈利和收入预期 - 公司预计每股收益为$1.05，较去年同期增长43.8% [1] - 收入预计为$1.07 billion，较去年同期增长10.1% [1] - 过去30天内，共识每股收益估计下调了1.9%，反映了分析师对初始预测的重新考虑 [1] 关键指标预期 - 分析师预计'Private Equity - Assets Under Management'将达到$185.96 billion，较去年同期的$170.14 billion有所增长 [2] - 'Assets Under Management'预计为$599.97 billion，较去年同期的$518.52 billion有所增长 [2] - 'Private Equity - Fee Paying Assets Under Management'预计为$118.15 billion，较去年同期的$103.73 billion有所增长 [2] - 'Fee Paying Assets Under Management'预计为$486.98 billion，较去年同期的$419.99 billion有所增长 [3] 市场表现 - 过去一个月，KKR & Co.的股价上涨了10.3%，而Zacks S&P 500 composite下跌了1.2% [3] - 目前，KKR的Zacks Rank为4 (Sell)，表明其可能在短期内表现不佳 [3]

文章核心观点 - 公司对商业抵押房地产投资信托基金（mREITs）进行分析，认为商业mREITs表现优于住宅mREITs，除KKR Real Estate Finance Trust（KREF）外多数mREITs价格上涨且相对账面价值上升，KREF虽风险高但潜在回报也高，公司考虑在二季度业绩公布后投资其普通股 [2][5][19] 商业mREITs整体情况 - 住宅mREITs基于利差的商业模式缺乏吸引力且长期回报不佳，商业mREITs表现相对较好 [2] - 除KREF外，其他商业mREITs在总回报方面均跑赢VanEck Mortgage REIT Income ETF（MORT） [2] - 除KREF外，其他mREITs自去年以来价格均有正增长，且当前交易价格相对于账面价值高于一年前 [5][6] KREF表现情况 - KREF几个月前宣布削减股息后开始表现不佳，目前股价相对于账面价值有较大折扣，市场认为其可能面临更多损失甚至破产，但也可能是市场过度悲观 [5][6][7] - KREF总回报价格变化为63.40%，市净率为0.485 [3][6] KREF基本面情况 - KREF主要是一家专注于多户住宅和工业领域的mREIT，58%的贷款由这两个领域的房产支持，所有贷款在资本结构中处于优先地位，99%为浮动利率贷款 [9] - 其贷款组合中办公室占比22%，但93%为A级物业，可减少运营下行风险和潜在损失 [9] - 母公司为KKR & Co.，拥有广泛网络和资源，且持有KREF 14%的股份 [9] - 截至2024年第一季度，加权平均贷款价值比为65%，意味着其底层房地产市场价值需下降35%以上才会产生永久性损失 [9] - 过去一年KREF采取防御策略，新贷款发放少于贷款还款，贷款总额逐渐减少但运营现金流未显著收缩 [9][10] - KREF拥有约1.83亿美元自有房地产待售，通常需出租以提高对投资者的吸引力，但持有房地产会产生运营成本 [10] KREF风险情况 - KREF资产负债表上资产约75亿美元（不包括信贷损失拨备），总债务约58亿美元，贷款组合损失17亿美元（23%）以上将抹去所有股东权益 [7] - KREF观察名单中有四个物业，总本金余额7亿美元（是其自有房地产价值的3.8倍），风险评级仅次于违约 [12] - 另有四个本金余额3.95亿美元的物业风险评级为4，可能无法恢复 [14] - 目前持有的四个风险等级为5的物业在当前市场环境下并非理想资产 [14] KREF优势情况 - 两位高管在股息削减公告后不久购买了总计35万美元的KREF普通股，购买价格与当前股价相近 [8] - 多户住宅是KREF最大的物业板块，表现良好，占投资组合的43%，加权平均租金同比增长3.4% [18] - 管理层预计未来几个季度将重新活跃于投资领域，随着市场供需失衡的正常化甚至逆转，KREF有机会填补市场空白 [19] - 管理层认为办公室贷款不会再出现违约或问题，且不会有更多负面评级迁移至观察名单 [19] - 管理层表示新调整的股息具有可持续性，收益率超过10% [19] - KREF不存在流动性问题，季末可用资金达6.2亿美元，包括1.07亿美元现金和4.5亿美元未动用的公司循环信贷额度 [19] - 出售和再投资自有房地产有望为可分配收益带来潜在上行空间，预计每季度每股可额外产生0.12美元的可分配收益 [19]

文章核心观点 - SCORE组织将举办60周年庆祝活动,包括全国性的创业者路演大赛 [1][4][5] - 该路演大赛将提供总计17.5万美元的奖金,并为获奖者带来全国性曝光 [1][4][5] - 该路演大赛旨在帮助创业者提升融资、发展和扩张业务的能力 [4][7] 公司概况 - SCORE是美国最大的志愿专家型企业导师网络,自1964年成立以来已帮助超过1700万创业者 [2][8] - SCORE为创业者提供免费的企业咨询服务,由拥有多年从业经验的志愿者担任导师 [7][8] 活动安排 - 该路演大赛将在费城、休斯顿、洛杉矶和得梅因等4个城市举办现场路演,同时也设有线上/虚拟赛道 [5] - 每个赛道的前3名将分别获得2万美元、1万美元和5千美元的奖金 [5] - SCORE还将为参赛者提供3场免费的培训网络研讨会,内容包括如何制作有说服力的路演、获得融资以及扩大业务规模 [6] - 获选参赛的创业者将被分配SCORE导师提供指导,帮助他们准备路演 [7] 赞助方信息 - 该路演大赛由全球大西洋金融集团冠名赞助 [9] - 全球大西洋金融集团是一家领先的保险公司,为个人和机构提供退休和人寿保险产品 [9] - 该公司的业绩表现得益于其专注于诚信、团队合作和长期客户关系的核心价值观 [9] - 全球大西洋金融集团是KKR的全资子公司,可借助KKR的投资能力、规模和资本市场准入来为客户创造更大价值 [9]

文章核心观点 - FS KKR Capital Corp.的非应计贷款比率在2024年12月季度有高于预期的上升,导致分析师将其股票评级从买入调整为持有[1] - 但在2024年3月31日结束的季度,FS KKR Capital的非应计贷款比率有所改善,表明其信用质量有所提升,但公司的股息安全边际仍较窄[2] - FS KKR Capital从增加的贷款需求中获益,且股价较资产净值折价16%,但短期内不太可能重新评级[2] 公司情况 投资组合和非应计贷款情况 - FS KKR Capital在2024年12月31日结束的季度出现非应计贷款比率恶化,导致分析师调整其股票评级[3] - 公司2024年第一季度的非应计贷款比率为4.2%,较上季度的5.5%有所下降,但仍然偏高,大多数同行的比率在1-2%之间[3] - 公司的信用问题可能是其股价大幅折价的主要原因[3] - 公司投资组合仍然高度集中于优先担保一级和二级贷款,总投资组合价值为142亿美元,是行业内最大的业务发展公司之一[4] 投资活动 - 公司在上一季度实现了正向的贷款发放增长,这一趋势从2023年第一季度开始,并在2024年第一季度进一步加强,可能是因为企业认识到央行不太可能在低通胀环境下继续加息,从而增加了对资本的需求[5] - 2024年第一季度,公司新增投资总额为14.4亿美元,主要集中在一级贷款(69%),但由于16.6亿美元的贷款偿还,公司投资组合规模仍下降了4亿美元[6] 经营业绩 - 公司的净投资收益同比下降7%至2.12亿美元,主要是由于被列为非应计的投资收益下降所致[7] - 公司的信用问题可能会导致资产净值承压,以及净投资收益的进一步收缩[8] 股息支付 - 公司在2024年第一季度的净投资收益仍然足以支付其股息,包括每股0.64美元的常规股息和0.06美元的补充股息,以及每股0.05美元的特别股息[9] - 但股息支付率达到92%(不含特别股息)或99%(含特别股息),安全边际不如分析师所希望的90%以下[10] 估值 - 公司高于行业平均水平的非应计贷款比率导致其股价大幅折价于资产净值,2024年3月31日的资产净值为24.32美元[11] - 如果公司能够改善信用状况,将非应计贷款比率降至2%左右,或许会触发股价重新评级[11] - 但目前4%以上的非应计贷款比率使得全面重新评级不太现实[12] - 同行如Golub Capital BDC Inc.、Goldman Sachs BDC Inc.和Ares Capital Corp.的股价均溢价于资产净值,主要因为它们的信用组合更加健康[13] 分析师观点 - 公司第一季度非应计贷款比率略有改善,但信用状况整体仍令人担忧[14] - 未来可能面临更多贷款损失,这将影响公司的资产净值和股息安全边际[15] - 考虑到较高的非应计贷款比率,公司股价不太可能重新评级至资产净值水平[15] - 但公司从增加的贷款需求中获益,14%的股息收益率目前仍然安全,但被动收益投资者应密切关注非应计贷款比率和资产净值趋势[15]

文章核心观点 - S&P Dow Jones Indices将在6月第三个星期五进行年度重新平衡 [1] - 加入指数的公司将获得投资者关注度和流动性提升,从而推动股价上涨 [3] - 部分公司将从S&P 500、S&P MidCap 400和S&P SmallCap 600指数中进出 [3][8][9][10] 行业和公司总结 S&P 500指数变动 - KKR、CrowdStrike和GoDaddy将进入S&P 500指数,取代Robert Half、Comerica和Illumina [3] - KKR近年来业务增长迅速,目标在5年内实现1万亿美元资产管理规模 [4] - CrowdStrike受益于网络安全需求上升,持续推出新产品、并购和合作有望带动销售增长 [5][6] - GoDaddy的应用程序和电子商务业务保持强劲势头,订单量和价格上涨是关键驱动因素 [7] 其他指数变动 - Illumina将进入S&P MidCap 400指数,取代GoDaddy [8] - Robert Half和Comerica将进入S&P SmallCap 600指数,取代Anywhere Real Estate和Adtran Holdings [8] - 多家中型和小型公司将在S&P MidCap 400和S&P SmallCap 600指数之间进行调整 [9][10] ETF关注 - SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)是跟踪S&P 500指数的最大ETF,资产规模达5341亿美元 [11] - iShares Core S&P 500 ETF (IVV)和Vanguard S&P 500 ETF (VOO)也是跟踪S&P 500指数的主要ETF [12][13][14] - iShares Core S&P Mid-Cap ETF (IJH)和iShares Core S&P Small-Cap ETF (IJR)分别跟踪中型股和小型股指数 [15][16]