公司治理与战略冲突 - 创始人奇普·威尔逊发起代理权争夺战 旨在推动董事会改组 提名三位独立董事候选人参加2026年股东年会选举[2][3] - 创始人不满现任董事会缺乏远见创意领导力 认为公司无法重获关键利益相关者信心并重拾增长势头[3] - 公司回应称创始人已十年未参与管理 公司持续适应市场并引领行业 董事会将审查其提名并采取符合所有股东最佳利益的行动[4] 管理层变动与业绩回顾 - 公司宣布首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日卸任 其任职七年期间推动公司年营收从33亿美元突破百亿美元规模[3][6] - 2024财年公司全球净营收同比增长10%至106亿美元 净利润达18.15亿美元 同比增幅17.06%[6] - 进入2025财年后业绩增长放缓 第三季度全球净营收同比增长7%至25.7亿美元 净利润为3.07亿美元 同比下滑约12.8%[7] 品牌定位与发展分歧 - 创始人批评管理层使品牌逐渐“失去潮流感” 认为专注于财务的首席执行官们不懂如何吸引创意人才或判断优秀产品[4] - 公司从针对“超级女生”群体的专业瑜伽品牌 拓展为“为所有人提供各种服装”的运动品牌 业务地区从18个拓展至30多个 产品线扩充至跑步、网球、高尔夫等品类[5] - 专家观点认为代理权争夺是短期生意规模与中长期品牌调性的博弈 关乎公司未来选择向上走品牌路线还是向下走性价比路线[6] 区域市场表现 - 中国市场表现亮眼 2025财年第三季度净营收同比增长46% 是国际业务增长的核心引擎[8] - 公司计划2024年全球新增约46家直营门店 大部分位于中国[8] - 美洲市场面临挑战 2025财年第三季度净营收同比下降2%至17亿美元 占总营收的68%[9] 市场竞争与挑战 - 中国市场面临耐克、阿迪达斯等外资巨头以及安踏、李宁等本土品牌竞争 且这些品牌均在涉足瑜伽服饰领域[8] - 专家指出 为追求规模和效率 公司在中国市场呈现品牌大众化趋势 与其“瑜伽界爱马仕”的高端定位存在偏差[9] - 尽管在瑜伽细分领域短期领先 但公司长期面临如何进一步下沉中国市场以及融合线上线下渠道的问题[9]

公司治理与股东行动 - 创始人兼大股东Chip Wilson提名三位新董事进入董事会 以解决其所谓的缺乏“远见卓识的创意领导力”的问题 被提名者包括前On Running联席首席执行官Marc Maurer 前ESPN首席营销官Laura Gentile以及前动视首席执行官Eric Hirshberg [1][3] - Wilson批评董事会监督不力 认为股东对董事会在没有更强产品经验董事会成员参与的情况下 选拔和支持下一任首席执行官缺乏信心 此举旨在恢复股东信心并使公司重回增长 产品创新和优质品质的道路 [2] - 激进投资者Elliott Investment Management持有公司10亿美元股份 据报道支持此次董事会改革 并推动前拉夫劳伦高管Jane Nielsen成为下一任首席执行官 [2] - 公司回应称 其董事会和领导层长期与Wilson保持沟通 现在其提名已正式提交 董事会将通过标准治理流程进行审查 [3] 管理层变动与公司历史 - 首席执行官Calvin McDonald在经历充满挑战的七年任期后宣布离职 公司未任命继任者 [1] - 创始人Chip Wilson虽于2005年卸任首席执行官 但一直对公司发展方向直言不讳 曾批评公司的多元化努力和官僚主义 此次并非其首次推动董事会变革 [4] - Wilson于2012年退出日常运营 2013年在因透明瑜伽裤召回引发公关危机及多名高管离职后辞去董事长职务 [5] - Wilson于2015年因战略分歧完全退出董事会 当时为避免代理权之争 他同意将其约27%股份中的一半出售给私募股权公司Advent International 以换取任命两名额外董事的席位 [6] 市场表现与经营挑战 - 公司股价在2025年已暴跌超过40% 因公司在面临快速增长的新竞争对手的激烈竞争时 难以吸引年轻且富裕的消费者 [7] - 根据Benzinga Pro数据 周二盘前交易中 公司股价上涨0.45%至213.50美元 [7]

美股及全球股指期货表现 - 12月30日美股盘前，美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.06%至48,399.80点，标普500指数期货跌0.07%至6,896.80点，纳指期货跌0.10%至25,477.00点 [1][2] - 同期欧洲主要股指上涨，德国DAX指数涨0.25%，英国富时100指数涨0.35%，法国CAC40指数涨0.29%，欧洲斯托克50指数涨0.46% [2][3] 大宗商品价格 - 截至发稿，WTI原油价格上涨0.34%至58.28美元/桶，布伦特原油价格上涨0.34%至61.70美元/桶 [3][4] 宏观经济观点与预期 - 高盛发布研报力挺美国经济“软着陆”叙事，认为2026年经济增长将比市场预期更快，驱动力包括AI数据中心建设、超过1000亿美元退税、关税拖累效应减轻以及美联储降息 [4] - 美国银行首席执行官Brian Moynihan警告市场过度关注美联储是本末倒置，认为美国经济体量远超美联储，但同时也表示若美联储失去独立性，市场将会给予惩罚 [5] - 特朗普暗示仍可能解雇现任美联储主席鲍威尔，并称已有偏好的下一任主席人选，计划在“1月的某个时候”宣布 [5] 债券市场动态 - 衡量债券市场预期波动率的ICE BofA MOVE指数已大幅降至约59，创2021年10月以来最低水平，并有望录得自1988年统计以来最陡峭的年度跌幅之一 [6] - 若2026年美国财政部减少10年及以上长债净供给并增加短债融资，可能在波动率下行环境中利好长期美债价格表现 [6] 石油输出国组织动态 - 消息人士透露，在全球石油供应过剩迹象日益明显的背景下，OPEC+在本周末开会时预计将坚持其计划中的于明年第一季度暂停增产 [7] - 由于供应增加及需求增长放缓，油价今年已累计下跌17%，有望创下自2020年以来最大年度跌幅，国际能源署等机构预计明年将出现创纪录的石油供应过剩 [7] 科技行业与公司动态 - Meta已同意收购新加坡人工智能初创公司Manus的技术及核心团队，此举为其巨额AI投资驱动的商业化布局新增智能体产品 [8] - Meta首席执行官扎克伯格将AI列为公司头号任务，正斥资数十亿美元投入研发，并承诺未来三年内向美国AI相关基础设施项目投入6000亿美元 [8] - Lululemon创始人Chip Wilson发起代理权争夺战，提名三位独立董事进入公司董事会，公司股价今年以来已下跌近一半，并面临新兴竞争对手及激进投资者的压力 [9] 加密货币相关动态 - 微策公司披露在12月22日至28日期间斥资1.088亿美元购买了1,229枚比特币，平均购买价格为每枚88,568美元 [10] - 此次购买后，公司持有的比特币总量增至672,497枚，按平均成本74,997美元计算，总价值达504亿美元 [10] 汽车行业与公司动态 - 特斯拉官网罕见公布分析师交付量预估汇总，数据显示分析师平均预计公司第四季度将交付422,850辆汽车，较去年同期下降15% [11] - 市场汇编的平均预估为445,061辆，同比降幅为10%，特斯拉汇编的全年交付量平均预估为160万辆，较去年同期下降超过8% [11]

克罗格公司 - 公司第四季度营收为370亿美元 同比下降0.7% 但超出市场预期的370.1亿美元[1] - 公司调整后每股收益为1.34美元 超出市场预期的1.13美元[1] - 公司同店销售额（不含燃料）增长0.1% 数字销售额增长12%[1] - 公司预计2025财年调整后每股收益在4.30至4.50美元之间 中值4.40美元略低于市场预期的4.43美元[1] - 公司预计2025财年同店销售额（不含燃料）增长0.5%至1.5%[1] Lululemon Athletica Inc - 公司第四季度营收为32亿美元 同比增长16%[1] - 公司第四季度每股收益为5.29美元 超出市场预期的5.00美元[1] - 公司第四季度北美营收增长12% 国际营收增长54%[1] - 公司预计2025财年第一季度营收在21.8至22.0亿美元之间 低于市场预期的22.5亿美元[1] - 公司预计2025财年全年营收在107至108.5亿美元之间 低于市场预期的109.1亿美元[1] - 公司预计2025财年第一季度每股收益在2.35至2.40美元之间 低于市场预期的2.55美元[1] - 公司预计2025财年全年每股收益在14.00至14.20美元之间 低于市场预期的14.13美元[1] Etsy Inc - 公司第四季度商品销售总额为40亿美元 同比下降0.4% 但超出市场预期的39.6亿美元[1] - 公司第四季度营收为8.421亿美元 超出市场预期的8.283亿美元[1] - 公司第四季度调整后每股收益为0.62美元 超出市场预期的0.78美元[1] - 公司第四季度活跃买家数量为9200万 同比下降1.9%[1] - 公司预计2025财年第一季度商品销售总额将同比下降至低个位数百分比[1]

公司治理与董事会变动 - 公司创始人Chip Wilson发起代理权争夺战，提名三位独立董事进入董事会，提名人选包括前On Running联席首席执行官Marc Maurer、前ESPN首席营销官Laura Gentile和前动视暴雪首席执行官Eric Hirshberg [4] - Wilson批评董事会监督是“第三次彻底失败”，认为在没有更丰富产品经验的董事会参与下，无法选出并支持下一任CEO [5] - 公司董事会将根据治理流程评估Wilson提名的候选人，并将在2026年年度股东大会前提出正式建议，公司已启动全面的CEO遴选工作 [5] 管理层变动与继任计划 - 公司首席执行官Calvin McDonald已离职，目前尚未确定正式继任者 [1] - 在寻找正式继任者期间，董事会任命首席财务官Meghan Frank和首席商务官André Maestrini为临时联席首席执行官 [4] - 激进投资者Elliott Management（持有公司10亿美元股份）已与前拉夫·劳伦高管Jane Nielsen商讨其担任CEO的可能性，但Wilson表示其计划不受此影响，且不会支持在董事会改组前选定的任何CEO [4] 股权结构与股东动态 - 创始人Chip Wilson是公司最大的独立股东之一，截至2025年12月持有4.27%的股份 [7] - 激进投资者Elliott Management持有公司价值10亿美元的股份 [4] - Wilson持有公司竞争对手亚玛芬体育的大量股份，这可能影响其未为自己争取董事会席位 [6] 公司历史与创始人过往行动 - 公司由Chip Wilson于1998年创立，他于2012年退出日常运营，2013年因瑜伽裤召回事件辞去董事长职务，2015年因与董事会战略冲突辞去董事职务 [7] - 2015年，Wilson同意以8.45亿美元的价格将其持有的27%股份中的约一半出售给私募股权公司Advent International，以换取两个额外的董事席位，从而避免了一场代理权争夺战 [7] - 创始人此前曾呼吁紧急寻找新CEO并由深入了解公司的独立董事领导，以恢复“产品至上”的理念 [7] 公司经营现状与市场环境 - 今年以来，公司股价已下跌近一半 [1] - 公司正努力争取年轻富裕消费者的支持，同时应对来自Alo Yoga和Vuori等快速增长的新兴竞争对手的激烈竞争 [1] - 晨星分析师David Swartz认为，新增三名董事会成员似乎是公司乐意之举，可以阻止Wilson不断攻击董事会，并指出被提名人选中只有Marc Maurer拥有行业直接经验 [5]

行业投资评级 * 行业评级为“买入” [5] 核心观点 * 报告核心观点为：海外运动鞋服行业在2025年第三季度整体营收增速环比放缓，毛利率表现分化，多数公司销售及管理费用率提升 [1][5] * 虽然面临短期挑战，但考虑到美国关税政策明朗化、中美经贸磋商利好以及2026年体育大年（冬奥会、男足世界杯、亚运会）的催化，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司业绩预计在2026年得到改善，长期增长前景稳健 [5][90] 根据相关目录分别总结 一、25Q3海外鞋服公司整体营收增速环比25Q2略有下降，毛利率表现分化，多数费率提升 * **整体营收表现**：25Q3代表性海外运动鞋服公司全球营收平均同比增速为3%，环比25Q2的5%略有下降 [19] * **细分赛道表现突出**：专注于跑步、户外等细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位，其中昂跑同比增长34.5%，亚瑟士同比增长20.4%，德克斯户外同比增长8.3% [12] * **多数公司维持正增长**：除安德玛（-5.8%）、耐克（-1%）、哥伦比亚户外（持平）、彪马（-10%）外，大多数公司营收维持正增长，其中阿迪达斯全球营收同比增长8%，lululemon同比增长7.1% [13][14] * **分地区表现**： * 北美地区营收平均同比增速为-3%，环比持平 [20] * 欧洲/EMEA地区营收平均同比增速为9%，环比提升，表现优于其他地区 [20][21] * 大中华区营收平均同比增速为-2%，环比下降 [20] * **分品类表现**： * 从长期（19Q3-25Q3复合增速）看，鞋类平均增速为4%，高于服装的0%，显示更强韧性 [24] * 25Q3单季度，服装和鞋类的平均增速均为-1%，均有所承压 [24] * **盈利能力分化**： * **毛利率**：25Q3，昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的毛利率同比改善，其中昂跑大幅提升5.1个百分点；耐克、彪马、安德玛和哥伦比亚户外毛利率同比下降，耐克下降3.2个百分点压力最大 [29][33] * **费用率**：安德玛、彪马、哥伦比亚户外、昂跑、德克斯户外、lululemon的销售及管理费用率同比提升，其中安德玛增加6.4个百分点；阿迪达斯、亚瑟士、VF和耐克的销售及管理费用率同比下降，阿迪达斯下降2.7个百分点表现最优 [30][36] * **净利润**：昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的净利润增速高于收入增速，其中昂跑和VF净利润分别增长289.8%和263.7%；哥伦比亚户外、彪马、耐克、安德玛、lululemon的净利润增速则显著低于收入增速 [30][40] 二、25Q3多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但整体库存水平仍风险可控 * **行业库存状况**：25Q3受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升 [45] * **库存风险可控**：截至25Q3，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外外，其余代表性海外运动鞋服公司的库销比仍处于15Q1-25Q3历史分位数的80%以下，表明行业库存整体仍健康可控 [5][45][51] * **美国市场库存**：25Q3美国服装服饰店及批发商库销比虽有波动，但均已回到疫情前2019年的水平 [41] * **全球消费表现**：25Q3美国、英国、日本及中国服装消费有所回暖，法国、德国需求仍然承压 [70] 三、相比24年，25年多数公司当前财年营收增速指引放缓；阿迪达斯、昂跑、lululemon上调25全年指引 * **营收指引整体趋势**：相比上一财年，亚瑟士、昂跑、VF、哥伦比亚户外预计本财年营收增速改善；而耐克、德克斯户外、安德玛、阿迪达斯、彪马、lululemon多数公司预计本财年营收增速放缓 [5][82] * **指引调整情况**：相比25Q2，阿迪达斯、昂跑、lululemon在25Q3上调了本财年营收指引；哥伦比亚户外下调指引；彪马、亚瑟士维持指引；耐克、VF、德克斯户外、安德玛则首次提供新财年指引 [5][84] * **具体公司指引示例**： * 耐克预计FY26营收下降低单位数 [84] * 阿迪达斯预计2025年营收增长约9%（上调），其中主品牌预计双位数增长 [84][86] * 昂跑预计2025年营收增长34%（上调） [84][88] * lululemon预计FY2025全年营收增长4%-5%（上调） [84][88] * 哥伦比亚户外预计2025年净销售额下降1%至持平（下调） [84][88] 四、投资建议 * **关注领域**：报告建议关注运动鞋服代工行业的龙头公司 [5][90] * **具体公司**：建议关注晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材 [5][90]

公司治理与股东行动 - 创始人Chip Wilson发起委托书争夺战 旨在改组公司董事会 同时公司正在寻找新的首席执行官[1] - Wilson提名三位董事候选人 包括前On Running联席首席执行官Marc Maurer 前ESPN首席营销官Laura Gentile 以及前动视首席执行官Eric Hirshberg[2] - Wilson未寻求自身重返董事会 但其作为公司第二大股东持有近9%的股份[2] - 激进投资者Elliott Investment Management已建立超过10亿美元的头寸 并主张由前拉夫劳伦高管Jane Nielsen担任下一任首席执行官[5] 公司经营与市场表现 - 公司正面临身份危机 首席执行官Calvin McDonald将于1月离职[3] - 公司股价今年已下跌45% 而同期大盘上涨[3] - 美国市场销售近期停滞 面临Alo Yoga和Vuori等新竞争对手侵蚀市场份额[3] - 创始人Wilson曾公开批评公司扼杀创新并“失去其酷感”[3] 提名人选背景 - 被提名董事Marc Maurer曾帮助打造领先的运动服装品牌On Running 于6月底卸任联席首席执行官[4] - 被提名董事Laura Gentile创立了ESPN旗下专注于女性的品牌ESPNW[4] - 被提名董事Eric Hirshberg在动视期间曾监管包括《使命召唤》在内的顶级系列产品 该部门是动视暴雪最大的业务板块[4]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - Lululemon FY2025Q3收入表现超市场预期，公司全年营收指引略上调 [1][2][6][12] 财务表现总结 - FY2025Q3（2025年8月4日至11月2日）公司实现营收25.7亿美元，同比增长7%，超过彭博一致预期的24.8亿美元 [2][6] - FY2025Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6%，主要受关税上涨、折扣提升以及汇兑损益影响 [2][6] - FY2025Q3营业利润率同比下降3.5个百分点至17.0% [2][6] - FY2025Q3净利润同比下降13%至3.1亿美元，净利率同比下降2.7个百分点至12.0% [2][6] - 公司预计FY2025全年实现营收109.62亿至110.47亿美元，同比增长约4%，较先前指引（108.5亿至110亿美元，同比增长2%至4%）略有上调 [12] - 公司预计FY2025全年毛利率同比下降2.7个百分点，每股收益（EPS）位于12.92至13.02美元之间，较先前指引（12.77至12.97美元）略有上调 [12] - 公司预计FY2025Q4实现营收35亿至35.85亿美元，同比下滑1%至3%，毛利率同比下降5.8个百分点 [12] 营收拆分与区域表现 - 分地区看，FY2025Q3美国地区营收同比下降3%至13.8亿美元，北美地区（含美国）营收同比下降2%至17.3亿美元，大中华区营收同比大幅增长42%至5.1亿美元 [7] - 大中华区高增长得益于电商渠道增长及线下门店拓展，北美地区承压主要因门店客流疲软、客单价下滑及转化率降低 [7] - 分渠道看，FY2025Q3直营收入同比持平为12.1亿美元，电商收入同比增长13%至10.7亿美元，直营收入增速环比放缓，电商渠道保持较优增长 [7] - 分品类看，FY2025Q3女装/男装/其他产品营收分别同比增长6%/8%/12%至16.4亿/6.0亿/3.2亿美元，各品类延续稳健表现 [7] - 从历史数据看，大中华区营收占比从FY2022的8%提升至FY2025Q3的20%，同期美国地区营收占比从70%下降至54% [15] 库存与关税影响 - FY2025Q3末公司库存同比增长11%至20亿美元 [12] - 公司预计FY2026Q4单位库存同比高单位数增长，美元库存同比高双位数增长，FY2027库存单位增长将低于收入增长 [12] - 关税对FY2025前三季度利润影响约为0.6亿美元，预计对全年利润影响约为2.1亿美元 [12]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌，标普500指数跌0.35%至6905.74点，纳斯达克综合指数跌0.5%至23474.35点，道琼斯工业平均指数跌0.51%至48461.93点 [1] - 市场紧张情绪受大宗商品巨幅波动推动 [1] - 本周经济日程清淡，投资者关注美联储12月会议纪要 [3] 大宗商品市场动态 - 贵金属市场巨震，COMEX白银期货创每盎司82美元新高后跳水至71.6美元，日内下跌5.556美元，跌幅7.20% [3][4] - 黄金、铂金、钯金等品种也携手下挫 [3] - 策略师认为贵金属短期内被严重超买，未来一到两周若继续走弱可能创造买入机会 [4] - 由于乌克兰停火谈判进展有限，油价日内小幅走高 [5] 矿业与原材料板块 - 矿业板块集体下跌，First Majestic Silver跌4.13%，纽曼矿业跌5.64% [3] - 锂矿巨头美国雅宝跌3.62% [3] 大型科技股与热门股表现 - 按市值排列，英伟达跌1.21%，苹果涨0.13%，谷歌-A涨0.02%，微软跌0.13%，亚马逊跌0.19%，Meta跌0.69%，博通跌0.78%，台积电跌0.63% [6] - 特斯拉跌3.27%，伯克希尔哈撒韦-A涨0.67%，礼来涨0.09%，沃尔玛涨0.71%，摩根大通跌1.27% [6] 中概股市场 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.67% [7] - 阿里巴巴跌2.46%，京东跌0.44%，百度涨1.61%，拼多多跌0.75%，哔哩哔哩跌1.24% [7] - 蔚来涨4.71%，网易涨0.92%，富途控股涨0.51%，理想汽车跌1.61%，小鹏汽车跌1.35%，亿航智能跌2.37% [7] 医药行业动态 - 诺和诺德主动降低司美格鲁肽注射液在华定价，多个省份药品采购平台及电商平台已跟进调价 [8] - 司美格鲁肽在中国市场的专利将于今年三月到期，多家本土企业准备推出价格更便宜的仿制药 [8] 公司治理与并购事件 - 露露乐蒙创始人奇普·威尔逊启动攻势，试图赶走公司现有董事会，认为公司需要具备远见的创意型领导力以开启下一阶段成功 [9] - 软银集团同意以40亿美元收购数据中心投资公司DigitalBridge，以加速其人工智能战略布局，DigitalBridge股价收涨9.63% [10] - 花旗集团预计将在第四季度就出售其俄罗斯业务计提约11亿美元税后亏损，交易预计明年完成 [11] - Meta宣布收购总部位于新加坡的AI代理初创公司Manus，交易未披露财务条款 [12]

公司财务展望 - 露露乐蒙对当前财年的总营收展望为90亿美元 [1]