券商评级与目标价调整 - 伯恩斯坦将Lululemon股票评级调整为“市场表现”，并建议“持有”，显示出对该股近期前景的谨慎看法 [1] - 伯恩斯坦将其目标价从190美元上调至205美元，反映出对公司未来业绩有所保留的乐观态度 [2] - 调整后目标价205美元略低于当前约212.40美元/213.02美元的股价 [2] 股价表现与市场数据 - 当前股价为213.02美元，日内小幅上涨0.29%或0.62美元，显示出一定的市场韧性 [2] - 日内交易区间在210美元至213.40美元之间，过去52周股价在159.25美元至423.32美元之间大幅波动，显示显著波动性 [4] - 公司当前市值约为239亿美元，是运动服饰领域的重要竞争者 [4] - 当日交易量为377,872股，显示出投资者持续的兴趣 [5] 长期投资前景 - 尽管存在短期波动，但Lululemon股票被描述为具有巨大的长期增长潜力 [3] - 强调在市场下跌期间保持长期投资视角的重要性，这与股票长期上涨的历史趋势相符 [3] - 市场关注点在于公司克服市场障碍并利用其长期增长机会的能力 [5]

核心观点 - 全球贸易政策风险已成为露露乐蒙公司一个重要的战略变量 不再仅仅是背景风险 而是可能主动影响其采购决策、定价策略和运营设计的因素 [1] - 贸易政策的不确定性 特别是关税上升、有利贸易条款的取消以及地缘政治紧张局势 正在增加全球服装供应链的成本波动 对露露乐蒙这类产品质量、上市速度和利润率保护至关重要的高端品牌构成挑战 [1] 露露乐蒙的供应链战略调整 - 公司的供应链战略可能变得更加多元化和有韧性 而非纯粹的成本优化 具体措施包括加速供应商在多个国家之间的重新平衡 以减少对单一制造中心的依赖 [2] - 公司可能更重视供应商谈判、区域采购和配送中心效率 以抵消与贸易相关的成本压力 [2] - 对敏捷性的投资 如更快的生产周期和改进的库存布局 有助于公司吸收政策冲击 同时维持产品供应和跨市场的品牌一致性 [2] 露露乐蒙的长期运营模式展望 - 长期来看 全球贸易风险可能微妙地重塑公司的运营模式 使其更加区域化 随着中国和亚洲其他地区等国际市场的重要性增长 靠近终端消费者生产有助于减少跨境摩擦并提高对本地需求趋势的响应能力 [3] - 尽管贸易政策逆风可能对近期利润率造成压力 但也强化了灵活、数据驱动的供应链的战略价值 这种供应链能支持公司的高端定位 并在日益复杂的贸易环境中实现可持续的全球增长 [3] 竞争对手的供应链策略 - 在竞争激烈的运动服装和鞋类市场 耐克和安德玛的供应链策略与成本结构也日益受到全球贸易政策风险的影响 [4] - 耐克正通过优先考虑供应链多元化、深化供应商伙伴关系以及更多地使用数字规划工具来提高可见性和灵活性 以应对关税、贸易协定变化和地缘政治紧张带来的投入成本上升和传统采购模式中断 [5] - 鉴于其规模较小且利润率缓冲空间较窄 全球贸易政策风险对安德玛构成了更为显著的挑战 其供应链策略可能侧重于简化供应商基础、提高采购效率并有选择地将生产转移到风险较低的地区 [6] 露露乐蒙的市场表现与估值 - 过去三个月 露露乐蒙股价上涨了22.6% 而同期行业指数下跌了0.2% [7] - 从估值角度看 公司基于未来12个月收益的市盈率为16.58倍 略高于行业平均的16.14倍 [9] 露露乐蒙的盈利预期 - 市场对露露乐蒙2025财年和2026财年的每股收益共识预期 分别意味着同比下滑11%和1.9% [11] - 在过去30天内 2025财年的盈利预期有所上调 而2026财年的盈利预期则有所下调 [11] - 具体季度及年度每股收益预期数据如下表所示 [12] - **当前季度 (2026年1月)**：当前预期为4.78美元 30天前为4.99美元 - **下一季度 (2026年4月)**：当前预期为2.14美元 30天前为2.49美元 - **当前财年 (2026年1月)**：当前预期为13.06美元 30天前为12.90美元 - **下一财年 (2027年1月)**：当前预期为12.79美元 30天前为13.09美元

文章核心观点 文章回顾了2025年表现不佳的三家公司——超微电脑、Lululemon和耐克，并分析了它们在2026年能否扭转颓势的潜力[1][2][3] 超微电脑 - 公司业务模式为服务器定制与销售商，与英伟达和AMD有重要合作关系，为大型数据中心客户提供服务[3] - 2025年面临重大挑战，审计机构安永拒绝与管理层编制的财务报表产生关联，对公司信誉造成打击[3] - 公司毛利率受到挤压，自由现金流受到冲击，并面临来自戴尔和慧与等竞争对手的巨大压力[3] - 自2024年初以来，公司债务大幅增加，借款达44亿美元，并利用借款将库存增加了33亿美元，若人工智能热潮放缓导致库存无法售出，将构成重大风险[3] - 公司营收趋势与预期相反，在应增长时出现下滑[4] - 公司声称其2026财年预期收入积压订单达360亿美元，其中仅英伟达Blackwell Ultra系统就支持130亿美元，若执行顺利可能存在深度价值机会[7] Lululemon - 公司股票在2025年表现逊于市场，截至12月17日年内落后市场约60%[8] - 面临库存问题，美国市场同店销售额在2025年第三季度下降5%，“Breeze Through”系列产品市场反响不佳，并存在市场份额压力[8] - 公司估值方面，基于过往业绩的市盈率为14倍，基于未来预期的市盈率为17倍[8] - 公司在亚洲市场有顺风因素，但核心挑战在于时尚品牌难以持续保持领先地位，当前增长动能转向HOKA和On等品牌[8] - 公司首席执行官Calvin McDonald已宣布将于一月底离职[8] - 观点存在分歧：一种观点认为公司面临价值陷阱风险，2026年不太可能跑赢市场；另一种观点认为公司并未发生类似Under Armour的会计丑闻或品牌损害事件，尽管短期消费周期不利，但品牌力犹存，未来3-5年仍可能是好的投资[9][10][11] 耐克 - 公司股票在2025年表现逊于市场，年内落后市场约25%[12] - 面临营收下滑和市场份额降低的问题，在跑鞋领域的领导地位受到On和HOKA的挑战[12] - 公司战略出现摇摆，此前试图复制Lululemon模式，减少对Foot Locker等大型批发零售商的销售，转而专注于直销，但该策略未达预期，目前正试图回归传统零售渠道，但货架空间已被新兴品牌占据[12] - 新任首席执行官Elliott Hill承认扭转局面需要时间[13] - 公司面临结构性挑战，其成长于供给方主导市场的时代，依赖传统广告和零售渠道，而新兴品牌成长于互联网原生、直接面向消费者的营销环境，并已开始侵蚀耐克的市场空间[13] - 公司估值方面，基于未来预期的市盈率达35倍，企业价值与销售额之比为2.2倍；相比之下，On Holding过去三年增长40%，其市销率为4.3倍，毛利率达60%[13] - 分析师认为，即使有关税减免，也不足以改变对公司的负面看法[14][15]

公司核心商业模式与定位 - 公司以“Studio to Street”为理念，但运动属性正在弱化，越来越向快时尚看齐 [11] - 公司采用近似快时尚的运营模式，包括每两周推出新颜色、限时售卖13周、一个月内上线三次新品的高频上新节奏 [3] - 公司产品定价高于行业标杆lululemon，其核心产品Airlift瑜伽裤售价128美元，比lululemon Align瑜伽裤贵30美元，运动内衣定价也高出10至20美元 [5] - 公司通过签约Kendall、Bella、BLACKPINK Jisoo和BTS Jin等时尚流量明星，并打造高端精致的场景营销，强化其时尚品牌形象而非运动专业性 [1][13] - 公司致力于构建高端潮流的精英生活方式，门店被称为“圣所”，并开设素食餐厅和咖啡馆，传递环保与包容理念 [8][26][27] 市场表现与增长战略 - 公司2022年收入已达10亿美元，并于2023年10月底以100亿美元的估值寻求融资 [6] - 公司正在全球快速扩张，实施每周开一家店的计划，从北美拓展至亚洲、非洲，中国市场已在计划之中 [6] - 在中国市场，公司已开始组建团队并在上海选址，其非官方“ALO旗舰店”在2024年天猫双11新商成交榜中跻身第十名，显示市场热度 [28][30] - 公司抓住了运动休闲风（Athleisure）兴起的时代红利，全球运动休闲服饰市场规模在2024年达3880亿美元，是十年前的4.5倍以上，并以8.7%的复合年增长率发展 [22] 产品策略与竞争格局 - 公司产品设计具有鲜明的西岸女孩风格，强调紧身、性感等辣妹元素，与主流简约运动风形成差异 [1][13] - 公司定位为“运动性感（Athlexy）”，瞄准lululemon无暇顾及的时尚辣妹细分市场，其直接竞争对手更可能是同样主打性感的SKIMS，而非传统运动品牌 [24] - 公司产品质量面临持续质疑，面料易起球、掉色，功能性不足；其售价近300美元的“羽绒服”填充物为100%聚酯纤维，对比同价位lululemon产品（80%鹅绒绒子）和ZARA产品（80%羽绒填充）性价比低 [3][15] - 公司可能有意在面料成本与高频上新之间进行权衡，以较低成本支撑快时尚模式并维持高溢价 [3][19] 行业趋势与市场挑战 - 瑜伽服市场红利正在减弱，行业数据显示2024年1-9月瑜伽裤品类已出现7.5%的增长倒退 [32] - 运动服饰消费趋势正转向注重性价比和质量，调查报告显示品牌、产品质量及性价比已成为年轻人购买运动产品的优先考虑因素 [32] - 公司以时尚潮流为核心竞争力，在消费注重性价比的时代面临“潮流易逝”的挑战，其运动属性的弱化可能影响其在高端运动服饰市场的长期立足能力 [10][30][32]

公司治理与董事会动态 - 品牌创始人Chip Wilson宣布将提名三位人士进入Lululemon董事会并倡导年度董事会选举 但随后未与公司进一步沟通[1] - 创始人提名的三位董事候选人分别为：前瑞士运动鞋公司On Holding联席首席执行官Marc Maurer、前ESPN首席营销官Laura Gentile以及前动视首席执行官Eric Hirshberg[2] - 公司董事会为避免代价高昂且分散精力的代理权之争 曾要求Wilson提供被提名人信息以评估其资质 但Wilson拒绝进一步接触[3] - 公司董事会为现任CEO Calvin McDonald将于本月底卸任寻找继任者 同时面临来自另一激进投资者Elliott Investment Management的压力 后者持有超10亿美元股份并希望前拉夫劳伦高管Jane Nielsen接任[4] 创始人观点与公司回应 - 创始人Chip Wilson批评公司董事会缺乏远见和创造力 导致公司无法重获关键利益相关者的信心并恢复商业增长势头[3] - Wilson将CEO McDonald的离任称为“董事会监督的第三次彻底失败” 认为没有明确的继任计划 且股东对董事会寻找下任CEO的能力没有信心[5] - Lululemon公司为其董事会辩护 称其“高度投入且经验丰富”并“完全有能力为公司发展方向和执行增长战略提供有效指导”[3] - 公司指出超过三分之一的董事是在过去四年内加入的 且董事会在过去十年监督了公司近90亿美元的收入增长和近六倍的营业利润增长[3][4]

行业核心观点 - 2026年或将成为整个运动服饰行业的关键转折点 [2][12] - 新兴品牌迎来崛起契机，而传统老牌巨头正深陷不同阶段的发展危机 [1][11] 传统运动服饰巨头现状与挑战 - **耐克**：作为全球运动服饰领域的绝对领导者，目前正处于转型的“中场阶段” [3][13] - 2024年夏天陷入发展低谷，因过于激进推进直营电商及核心爆款产品需求下滑，遭遇上市以来最惨烈单日股价暴跌 [3][13] - 通过修复与批发零售商（包括亚马逊和富乐客）的合作关系，北美销售额在截至11月的三个月内同比增长9% [3][13] - 面临重拾品牌潮流魅力的挑战，计划通过推出WNBA巨星凯特琳·克拉克的签名篮球鞋来检验其市场影响力 [3][5][13][14] - **安德玛**：东山再起之路艰难，可能沦为并购目标 [4][5][14] - 2010年代曾实现连续多个季度营收20%的高速增长，后因扩张过快陷入困境 [5][14] - 2021年支付900万美元和解美国证券交易委员会的指控，被指在营收增长数据上误导投资者 [5][14] - 2025年失去核心代言人斯蒂芬·库里，其签名球鞋未能有效转化影响力与销量 [5][14] - 目前股价不足5美元，市值约20亿美元 [5][14] - **露露乐蒙**：深陷危机，管理层出现权力之争 [4][6][15] - 2025年股价暴跌44% [4][6][15] - 创始人发起委托投票权之争试图重掌控制权，同时激进对冲基金埃利奥特管理公司（持有价值超10亿美元的股份）施压要求更换管理层 [6][15] - 疫情期间需求高涨，但随返岗办公推进及宽松牛仔裤潮流回归，其紧身瑜伽裤需求降温 [6][15] - 管理层纷争可能削弱其创新与趋势响应速度 [7][16] 新兴品牌与市场机会 - 阿伯克龙比 & 费奇等零售商正积极布局生活方式类运动服饰赛道，例如售卖高品质奥运周边，并与美国国家橄榄球联盟等达成合作 [1][8][11][17] - 跑步品牌如班迪特、萨蒂斯法伊和追思史密斯正提升消费者认可度，有望填补露露乐蒙可能留下的市场空白 [7][16] - 这些品牌的年销售额与露露乐蒙100亿美元的体量相去甚远，但认可度持续提升 [7][16] - 体育机构正以更具创意的方式拓展客户群体，例如国际奥委会、美国国家橄榄球联盟等与阿伯克龙比、露露乐蒙合作，美国滑雪和单板滑雪协会与J. 克鲁推出联名系列 [8][17] 体育授权与纪念品市场动态 - **狂热体育**：可能在2026年进行备受期待的首次公开募股 [8][17] - 公司估值在三年多前达到310亿美元，业务已从运动球衣和纪念品交易拓展至体育博彩及预测市场 [8][17] - 创始人表示“并不急于”上市，因其体育博彩业务尚未盈利，但公司已于去年9月获得7亿美元的债务融资 [8][17] - 在授权服饰领域面临来自阿伯克龙比等品牌合作的激烈竞争 [8][17] - 其背后的私募股权投资者渴望套现，且投资者寻求资产多元化配置可能推动其上市进程 [8][17]

中经记者 刘旺 北京报道 因丧失董事会控制权而离场的lululemon创始人奇普·威尔逊（Chip Wilson），在十余年后，朝着董事会 发起"反扑"。 2025年的末尾，威尔逊宣布，提名三位独立董事候选人参加将在公司2026年股东年会上举行的董事会选 举。而就在不久前，该公司宣布首席执行官加尔文·麦克唐纳（Calvin McDonald）将于 2026 年1月31日 卸任。 威尔逊于2015年离开lululemon董事会，十余年当中，他曾多次公开指责lululemon董事会，甚至在媒体 上刊登公开信，批评董事会短期业绩至上、文化侵蚀等。 但需要承认的是，近几年lululemon实现了快速增长，公司总市值一度突破600亿美元，在麦克唐纳治理 下，lululemon也将中国市场打造成为了公司的第二大市场。 然而，2025年的lululemon公司股价已下跌46.40%，市值蒸发约250亿美元。就在2025年12月中旬， lululemon刚刚发布了2025财年第三季度财报，呈现出增收不增利的态势。而聚焦中国市场，第三季度 营收同比增超四成，同店销售额增超两成。 随着麦克唐纳离职和董事会的不确定性，lulule ...

记者丨 贺泓源 实习生韦怡琦 编辑丨高梦阳 lululemon正面临一场夺权大战。 比如， lululemon创始人奇普·威尔逊（Chip Wilson）正在改造该公司的董事会。当地时间 2025年12月29日，他发表声明称，其已提名3名董事候选人，竞选加入lululemon的董事会。 获得威尔逊提名的人选包括前瑞士高端鞋服公司On的前联合首席执行官Marc Maurer，还有前 ESPN首席营销官Laura Gentile、前动视首席执行官Eric Hirshberg。 客观上，争端早已开始。12月11日，lululemon宣布，Calvin McDonald 将卸任首席执行官及 公司董事会董事职务，于2026年1月31日正式生效。 随后，威尔逊在一封公开信中，再次强调了对Calvin McDonald 的不满。 "在目睹多年来的糟糕决策不断侵蚀品牌价值、损害股东利益后，我清楚地认识到，正是在我 不断加大的压力下，lululemon 董事会才终于开始倾听意见。董事会对 Calvin McDonald 的赞 扬，是对股东的公然漠视。在我看来，董事会未能切实要求管理层承担产品创新的责任，反而 陷入自满状态。公司 ...

公司治理与股东行动 - 公司创始人奇普·威尔逊提名3名董事候选人以改造董事会，候选人包括前On联合首席执行官Marc Maurer、前ESPN首席营销官Laura Gentile及前动视首席执行官Eric Hirshberg [1] - 公司首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日卸任首席执行官及董事职务 [1] - 创始人奇普·威尔逊公开批评董事会，认为其多年来的糟糕决策侵蚀了品牌价值并损害股东利益，且未能要求管理层承担产品创新的责任 [2] - 奇普·威尔逊目前持有公司约9%的股份，为公司第二大股东 [2] - 激进投资者埃利奥特基金已持有超过10亿美元的公司股份，并正在推荐相关人选出任下一任首席执行官 [3] 公司经营与财务表现 - 在截至2025年11月2日的最新财季，公司美洲市场净营收同比下降2%至17亿美元，占总营收的68%，可比销售额下降5% [3] - 同期，公司中国市场净营收同比增长46%至4.654亿美元，占总营收的18%，可比销售额同比增长24%（按固定美元计算增长25%） [3] - 同期，公司其他国际市场净营收同比增长19%至3.672亿美元，占总营收的14%，可比销售额增长9% [3] - 创始人认为公司在美国市场已过时，但在中国市场于激烈竞争中保持了相对优势 [3] 市场前景与战略关注点 - 随着公司治理走向动荡，其中国战略是否会受到影响成为市场关注点 [3] - 鉴于中国市场的严峻竞争态势，公司在华的种种调整可能需要谨慎进行 [3]

公司控制权争夺战升级 - 创始人Chip Wilson于12月29日正式发起“夺权”，提名三位独立董事候选人冲击2026年股东年会选举，矛头直指现任董事会战略决策能力[3] - 此次行动距离公司宣布CEO Calvin McDonald将于2026年1月31日卸任仅过去18天，将这家市值超250亿美元的公司推向舆论中心[4] - 作为持有约9%股份的最大独立股东，Wilson的抗议已从口头批评升级为实际行动，激进投资基金Elliott Investment Management也已入局，持股市值超10亿美元，使权力博弈从二元对立升级为三方角力[5][7][8] 公司近期业绩与市场表现 - 公司深陷业绩承压、股价年内腰斩、核心市场增长失速的困局[9] - 2025财年第三季度财报显示，公司净利润同比下滑12.8%，美洲核心市场净营收同比下降2%，可比销售下跌5%[21] - 作为曾经的增长引擎，北美市场的负增长让投资者信心受挫，叠加产品创新乏力、库存高企等问题，公司股价在2025年最大跌幅超52%，市值蒸发超200亿美元[22] 现任CEO的业绩与战略 - CEO Calvin McDonald执掌七年，是除创始人外任职时间最长的CEO，在其任期内，公司营收从33亿美元增长至106亿美元，门店数量从400多家扩张至796家，业务覆盖30多个国家和地区[13] - 他推动品牌跳出单一瑜伽品类，切入多运动场景，并大力发展男装、鞋履、配饰等新品类，该策略初期成效显著：男装业务提前完成销售额翻倍目标，2023年第四季度增速首次超越女装；国际市场收入占比从不足20%提升至近40%[19][20] - 在其任期内，中国大陆市场飞速成长，门店数量从2018年的16家（含港澳台）扩展至2025财年第三季度的165家（仅中国大陆），覆盖45座城市，自2024年第三季度以来已新开27家自营门店，中国大陆已成为仅次于美国的第二大市场[14][15] 核心财务数据对比（2025财年第三季度） - 美国市场净营收为13.8亿美元，同比下降约3%[16][17] - 中国大陆市场净营收为4.65亿美元，同比激增46%[16][17] - 公司总净营收为25.66亿美元[16] 创始人与管理层的根本分歧 - 矛盾核心是品牌发展路径的根本分歧：是坚持创始人服务“超级女生”的聚焦战略，还是延续现任CEO的全品类扩张路线[24] - 创始人Wilson批评管理层“过度迎合大众品味”、“创新停滞”，认为规模化扩张让品牌失去了初衷，陷入“失去潮流感的困境”，并指责管理层降低面料标准，让高端产品“GAP化”，核心产品多年缺乏实质创新[7][20][28] - Wilson提名的三位董事候选人覆盖品牌运营、营销传播、跨界管理等关键领域，其核心诉求是守护品牌的“初心基因”，认为公司的核心竞争力在于“差异化”而非“大众化”[27] 创始人过往与品牌起源 - 公司于1998年由Chip Wilson在加拿大温哥华创立，其精准锚定了“超级女生”这一核心客群，并通过瑜伽教练背书、社区活动运营，让品牌成为一种生活方式的象征[25] - Wilson于2013年因产品召回危机及其争议言论（称“有些女性的身材就是不适合我们的瑜伽裤”）导致品牌形象受损，随后于2015年彻底退出董事会，但此后十年间持续批评管理层[25][26] 未来走向 - 公司未来的方向取决于CEO遴选与2026年董事会选举的双重结果[29] - 无论最终谁掌舵，公司已从当年小众社群品牌成长为市值250亿美元的服饰巨头，市场期待与竞争环境均已彻底改变[30][31][32]