收购要约与谈判立场 - 华纳兄弟探索公司希望派拉蒙天空之舞将其每股30美元的全现金“敌意”收购要约提高价格 若对方愿意 公司准备与大卫·埃里森和拉里·埃里森进行谈判 [1] - 派拉蒙天空之舞及其合作伙伴红鸟资本对此反应谨慎 内部正在考虑被称为“一级战备”的计划 即退出竞标过程并可能就华纳兄弟探索公司董事会如何处理该过程提起诉讼 [2] - 华纳兄弟探索公司预计将在未来几天正式回应拉里·埃里森为派拉蒙竞标提供的个人担保及其对交易过程的影响 [4][15] 竞标方案细节对比 - 派拉蒙天空之舞提出了六次全现金收购要约 其最新的全现金出价为780亿美元 并认为这远优于竞争对手Netflix827亿美元的现金加股票获胜标书 [3] - 派拉蒙天空之舞强调其出价为全现金 且将收购华纳兄弟探索公司的全部业务 交易不会产生重大的监管重叠问题 [9] - Netflix的竞标方案旨在收购华纳兄弟探索公司的影视工作室和流媒体公司HBO Max 其出价中Netflix股票占了显著部分的16% 且该部分价值随竞购战持续和投资者重估股份而波动 [9][10] 交易估值与股东考量 - 华纳兄弟探索公司向投资者承诺 在分拆其有线电视资产后 股东每股还可获得3至4美元的股权 但这些资产价值存在波动 新公司完成分拆后将背负150亿至180亿美元的债务 [11] - 著名投资者马里奥·加贝利表示喜欢埃里森方的出价 并可能将其股份“要约出售”给派拉蒙天空之舞 目前华纳兄弟探索公司26亿股股份中仅有40万股被承诺用于派拉蒙的收购要约 [12] - 消息人士指出 华纳兄弟探索公司希望对方支付更高价格 接近每股33或34美元 而埃里森方和红鸟资本已讨论将出价提高多达10% [20][22] 竞标过程争议与潜在冲突 - 派拉蒙天空之舞内部人士指控 华纳兄弟探索公司董事和管理层因首席执行官大卫·扎斯拉夫与Netflix首席执行官泰德·萨兰多斯的私人关系 忽视了其全现金报价 并在整个竞标过程中偏袒Netflix [3] - 在华纳兄弟探索公司宣布Netflix胜出后不久 扎斯拉夫和萨兰多斯被拍到漫步华纳兄弟片场 此举激怒了埃里森阵营人士 [16][25] - 派拉蒙天空之舞认为 华纳兄弟探索公司以可撤销信托作为担保是转移注意力的说辞 因为公司已开始与Netflix进行“独家”谈判 [19] 融资担保与监管环境 - 拉里·埃里森以其估计2500亿美元的巨额财富 个人担保派拉蒙天空之舞的全现金竞标 派拉蒙天空之舞市值略低于150亿美元 远小于华纳兄弟探索公司当前720亿美元的市值 [7][18] - 派拉蒙天空之舞的财务资源主要来自外部投资者的股权、债务和拉里·埃里森的净资产 最初通过持有其主要是甲骨文公司股份的“可撤销信托”提供支持 [18] - 美国总统表示 鉴于交易的规模及所涉及的强大媒体利益 包括CNN的未来 其寻求对最终胜出者做出裁决 最终赢家需要获得美国司法部反垄断部门的批准 [5][6]

核心观点 - 围绕华纳兄弟探索公司的控制权之争在奈飞与派拉蒙天舞之间激烈展开，这场并购被视为将重塑全球影视产业权力格局的关键事件 [1][2] 派拉蒙天舞的收购行动与战略意图 - 派拉蒙天舞公司由大卫·埃里森创立的天舞以约80亿美元收购派拉蒙后成立，并于近期对WBD发起敌意收购 [1][5][6] - 为增强收购要约的可信度，拉里·埃里森以个人名义提供约404亿美元的不可撤销担保，并将监管反向解约金从50亿美元提高至58亿美元 [3] - 派拉蒙于12月8日绕过WBD董事会，直接向股东发起每股30美元的全现金敌意收购要约，对应企业总价值为1084亿美元 [1][5] - 派拉蒙的收购策略是“全盘接收”WBD全部业务，旨在获得包括DC宇宙、《哈利·波特》、《权力的游戏》在内的顶级IP矩阵，以解决其自身规模小、依赖传统电视网络、在流媒体竞争中掉队的核心困局 [6] - 此次收购被外界视为关乎派拉蒙能否在传媒行业新秩序中存续的关键一搏 [5] 奈飞的收购行动与战略意图 - 奈飞于12月5日与WBD达成最终协议，以每股27.75美元的价格收购，对应股权价值为720亿美元，企业总价值约为827亿美元 [10] - 为维持长期投资级信用评级，奈飞完成了590亿美元过桥贷款的部分再融资，包括50亿美元循环信贷额度和两笔各100亿美元的延期提款定期贷款 [1][10] - 奈飞的收购目标聚焦于WBD拆分后的流媒体及工作室部门，包括华纳兄弟电视公司、华纳兄弟电影集团、DC影业、HBO和HBO Max等核心资产，旨在实现内容生态与制作能力的跨越式升级 [11] - 与派拉蒙不同，奈飞不计划收购WBD的全球网络部门（包含CNN、TNT体育、Discovery频道等有线电视网络） [11] 华纳兄弟探索公司的立场与财务状况 - WBD董事会正式拒绝了派拉蒙1084亿美元的全现金收购要约，认为其估值不足且给股东带来重大风险和成本 [13] - WBD质疑派拉蒙方案的融资可靠性，指出其资金依赖一项责任上限仅为承诺总额7%（约合28亿美元）的可撤销信托，且派拉蒙自身市值仅150亿美元，信用评级接近“垃圾级” [13] - WBD更青睐奈飞的提案，认为奈飞作为市值超4000亿美元、拥有投资级资产负债表的公司，能提供更稳固的资金支持 [13][14] - WBD自身财务状况严峻，总债务高达345亿美元，净杠杆率达3.3倍，2025年第三季度总收入同比下滑6%至90.45亿美元，并录得1.48亿美元亏损 [14][15] - 公司收入结构正在转变：第三季度全球线性电视网络收入同比大跌23%至38.83亿美元，而流媒体与工作室收入同比增长7%至52.79亿美元，占总收入58.4% [15][16] 交易面临的挑战与行业影响 - 奈飞的收购可能面临严格的反垄断审查，白宫官员对交易持“高度怀疑态度”，行业组织如全球电影放映行业协会和美国导演工会也表达了对于市场权力过度集中的担忧 [11][12] - 无论交易结果如何，此次并购都将重新划定全球影视产业的权力格局，标志传统媒体王朝与流媒体新帝国的分野 [2] - WBD的重要股东，如第五大股东Harris Oakmark，更倾向于奈飞的方案，并可能遵循董事会的建议 [17]

全球传媒与娱乐产业站上历史性拐点。 本周，围绕华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery Inc.，下称"WBD"）的控制权之争骤然升级，流媒体霸主奈飞（Netflix）与美国老牌娱乐巨头派拉 蒙天舞（Paramount Skydance，下称"派拉蒙"）先后加码。 前者宣布对590亿美元过桥贷款的部分资金进行再融资，以维持其长期投资级信用评级；后者"父子兵"上阵——硅谷超级富豪、甲骨文（Oracle）创始人 拉里·埃里森（Larry Ellison）拿出约404亿美元为其子大卫·埃里森（David Ellison）兜底。 这场围绕WBD未来走向的资本博弈，已被视为2025年好莱坞最具震撼性的行业洗牌。 今年8月，大卫·埃里森创办的天舞（Skydance）以约80亿美元收购派拉蒙后，随即展开大刀阔斧的改革，在好莱坞内部引发首轮地震；转折点发生在9 月，派拉蒙率先向进行资产重组的WBD抛出了橄榄枝，多次表达收购意向；然而，12月5日，WBD突然宣布接受奈飞提案，一切看似尘埃落定，但仅三 日后，派拉蒙突然发起1084亿美元敌意收购，以全现金方案直接向华纳股东发起挑战…… 需要注意的是，埃里森家 ...

公司核心观点 - 嘉宾对Netflix持看跌观点 认为其数据表现疲软 订阅用户增长停滞甚至为负 公司已停止报告用户增长数据 转而强调货币化 这是一个负面信号 [2][3][22] - Netflix股价从7月的130多美元跌至90美元低点 较夏季历史高点下跌约30% 股价走势与消费者兴趣下降趋势一致 [7][15][17] - 公司面临激烈竞争 内容成本高昂 用户切换成本低 在消费者可能削减订阅开支时 Netflix可能不再是最后一个被取消的服务 [4][10][20] 公司经营与财务表现 - 过去约6个月的数据表现不佳 最近两个季度的财报均被看跌 订阅用户数量持续未能带来惊喜 [2] - 上季度因巴西税务问题导致利润率下降约1个百分点 [7] - 广告业务表现强劲 广告收入预计将实现同比翻倍增长 [8] - 在同行中表现落后 如果剔除Hulu（因其用户向Disney+转移） Netflix是唯一增长为负的流媒体平台 [5] 公司战略与挑战 - 公司正尝试通过广告层订阅模式来获取更多用户 [4] - 内容竞争是核心 平台技术已非差异化关键 因为各平台水平相近 软件易于构建 [9] - 需要不断推出新内容以留住用户 例如《怪奇物语》虽表现良好 但已是最后一季 公司需要持续创新或通过收购来获得内容 [11][15] - 体育内容被视为解决内容疲劳和用户留存的关键方案 因其具有持续性和不可预测性 Netflix已开始布局体育 例如转播拳击比赛并从ESPN挖来主播 [16][24][25][26] - 长期来看 AI可能在5年内能够制作出与Netflix耗资数亿美元内容相竞争的影视节目 而体育内容被视为抵御AI影响的“作弊码” [28][29] 行业竞争格局 - 流媒体行业竞争异常激烈 目前存在大量竞争对手 [3] - 消费者现在为获得所有内容支付的费用可能比过去的一站式有线电视账单更贵 订阅多个平台后 用户可能会开始削减服务 [3][20][30] - YouTube TV Hulu Disney+等竞争对手提供了丰富的内容选择 [21] - 市场已变得“血腥” 消费者可用于娱乐的预算有限 [30]

日前，Netflix出品的热门美剧《艾米丽在巴黎》（Emily in Paris）的第五季新鲜出炉。与前四季的最大 区别在于，这次的故事不再发生在巴黎，而是延续第四季结尾时的情节，主人公艾米丽追随意大利男 友，转而定居罗马。 对于已习惯追看这部剧集的观众来说，这是一次转换口味、频添新鲜感的契机。而对全程参与该剧的服 装设计师玛丽琳·菲图西（Marylin Fitoussi）来说，这也让她有机会松一口气，暂时摆脱那些吹毛求疵的 法国"时尚警察"的批评。 自2020年10月《艾米丽在巴黎》第一季上线以来，法国媒体以及普通巴黎民众就一直对这部剧集颇有微 词。他们不仅批评该剧对巴黎、巴黎人的描摹太过刻板，充满种种成见，也对由莉莉·柯林斯饰演的美 国女孩艾米丽·库珀的穿着打扮大加批评，认为那过分花哨、夸张，根本就不能代表法国风情，"一点儿 也不巴黎"，甚至可以说是对这座时尚之都的侮辱。 艾米丽追随意大利男友定居罗马。 艾米丽头戴贝雷帽的造型 艾米丽波点图案的服装意在向索菲亚·罗兰和克劳迪娅·卡汀娜等意大利知名女演员致敬。 此外，不少意大利奢侈品牌，这次也不光是出现在服装造型中，更是在台词中被直接提及。因为按照剧 情设定 ...

埃里森父子成为商业搭档 凤凰网科技讯北京时间12月25日，为了与Netflix争夺华纳兄弟，派拉蒙CEO大卫.埃里森(David Ellison) 已经发起了1084亿美元的恶意收购。在这场备受关注的交易背后，还有一位科技大亨在幕后发挥作用， 他就是大卫的父亲、甲骨文创始人拉里.埃里森(Larry Ellison)。《纽约时报》周三发文，披露了埃里森 父子由疏到亲的关系，以及他们想要打造媒体帝国的野心。 以下是文章全文： 当大卫步入青春期时，他的父亲拉里送给他一份通常不会在13岁生日时收到的礼物：一架属于他自己的 卡塔纳特技飞机。父子俩此前很少有时间真正相处。但有了这架飞机，他们可以在空中增进感情，一起 练习特技翻滚，主宰天空。 现在，拉里正试图帮助他的儿子收购一个媒体帝国，以便他们共同统治好莱坞和新闻界。 这段曾经相对疏离的父子关系，如今已演变为当代媒体行业中最引人入胜的商业伙伴关系之一。站在现 年42岁、派拉蒙CEO大卫几乎每一个关键决策背后的，是他那位气场强大的父亲：81岁的亿万富翁、软 件巨头甲骨文的联合创始人拉里。 据二十多位知情人士透露，这对父子在追求大型媒体交易过程中成为了一个不同寻常的搭档。今 ...

Netflix (NFLX) shocked the entertainment industry and the stock market with its blockbuster bid to acquire Warner Bros. Discovery’s (WBD) premium assets, including the iconic Warner Bros. studios, HBO, HBO Max, and a vast library of franchises like Harry Potter, DC Universe, and Game of Thrones. Announced on Dec. 5, the deal values the assets at approximately $72 billion in equity (with an enterprise value of $82.7 billion), structured as a mix of cash and stock. The move follows a competitive bidding pro ...

责任编辑：张俊 SF065 投资者正在权衡派拉蒙提出的全现金收购要约与董事会支持的向奈飞（NFLX）出售资产方案，甲骨文 （ORCL）联合创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）个人为派拉蒙的报价提供404亿美元担保。 投资者正在权衡派拉蒙提出的全现金收购要约与董事会支持的向奈飞（NFLX）出售资产方案，甲骨文 （ORCL）联合创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）个人为派拉蒙的报价提供404亿美元担保。 责任编辑：张俊 SF065 ...

This copy is for your personal, non-commercial use only. Distribution and use of this material are governed by our Subscriber Agreement and by copyright law. For non-personal use or to order multiple copies, please contact Dow Jones Reprints at 1-800-843-0008 or visit www.djreprints.com. 2025 Changed the Media Business. Next Year Could Be Even More Turbulent. By Angela Palumbo In this article WBD NFLX PSKY CMCSA DIS Warner Bros. has entered into an agreement to be acquired by Netflix for $27.75 a share. (Ji ...

文章核心观点 - 围绕华纳兄弟探索的收购战已从Netflix、派拉蒙-Skydance等竞购方的战略试探，演变为可能重塑好莱坞格局的核心事件，标志着行业整合博弈的升级 [1][3] - Netflix提出对华纳兄弟探索约827亿美元的非约束性收购要约，此举与其历史上不热衷并购的扩张策略相悖，被视为其应对增长瓶颈和市场竞争压力的重大战略跃迁 [2][4][7][9] - 派拉蒙-Skydance财团在获得甲骨文创始人Larry Ellison约404亿美元的个人融资担保后，提出了对华纳兄弟探索约1080亿美元的敌意收购要约，意图通过整体收购扩大规模以应对竞争 [1][2][24] - 收购案面临严峻的反垄断监管挑战，核心争议在于市场定义（狭义的流媒体订阅市场 vs. 广义的注意力经济市场）以及可能对内容制作生态、劳工权益和消费者定价权产生的深远影响 [11][12][14][15] - 若Netflix成功收购，其以算法和流媒体为核心的商业模式与华纳兄弟探索传统的院线发行体系可能产生冲突，引发对电影窗口期、影院体验及好莱坞创作生态未来的担忧 [15][16][20][21] - 华纳兄弟探索的董事会更倾向于Netflix方案，因其出价结构完整、执行风险较低且资金充足，而派拉蒙方案则因严重依赖外部融资和管理层能力未经验证而处于劣势 [25][26][27] - 华纳兄弟探索的CEO David Zaslav通过巧妙的薪酬和控制权变更条款设计，成为此次收购事件中的最大个人赢家，交易若成功其个人获利可能超过6亿美元 [30] 竞购方动态与方案对比 - **Netflix方案**：于12月5日提交非约束性收购意向，对华纳兄弟探索整体估值约827亿美元，方案主要针对电影、电视工作室及流媒体业务，被视作其战略的重大转变 [2][4][23] - **派拉蒙-Skydance方案**：在12月初提出敌意收购要约，对华纳兄弟探索整体估值约1080亿美元，是唯一提出整体收购（包括有线电视资产）的竞购方，方案覆盖范围更广 [2][23] - **资金与执行对比**：Netflix作为现金流充足的成熟上市公司，其方案被视为完整且可立即执行，而派拉蒙方案严重依赖外部融资（包括Larry Ellison的担保和中东资金），存在较大不确定性 [26][27] - **竞购历程**：派拉蒙-Skydance在收购派拉蒙后（约80亿美元，今年8月完成）便多次表达对华纳兄弟探索的收购意向，并已出价六次，但Netflix的突然介入改变了竞争态势 [1][5] 战略动机与行业背景 - **Netflix的动机**：面临用户增长放缓及来自TikTok、YouTube等更广泛“注意力经济”竞争的压力，单纯有机增长已难以维持高估值，需要通过大型收购获取顶级IP和内容库以突破天花板 [5][9] - **Netflix的战略演变**：近年来已多次调整原有策略，包括推出含广告的低价订阅等级、涉足体育内容（如F1纪录片、WWE、NFL合作）、打击账号共享等，为此次收购奠定了基础 [6][9] - **派拉蒙-Skydance的动机**：作为传统媒体巨头中规模最小、最依赖传统电视网络的公司，其生存依赖于通过收购扩大规模、削减成本、扩充片库以与更大巨头竞争 [24] - **潜在的“阴谋论”视角**：有观点认为Netflix参与竞购意在拖延华纳兄弟探索的战略调整，即使交易因监管失败，Netflix也可能通过支付约58亿美元的“分手费”来削弱竞争对手 [10] 监管挑战与争议焦点 - **市场定义之争**：监管方可能将市场定义为狭义的订阅视频点播市场，其中Netflix份额约20%，HBO Max约10%-15%，合并后将高度集中；Netflix则主张更广泛的“注意力经济”市场以规避垄断指控 [12] - **行业垂直整合担忧**：收购将整合华纳兄弟电视制片部门，使Netflix同时成为超级买家和内容生产者，可能利用市场支配地位压低编剧、演员等劳工薪酬，并影响向竞争对手的内容供应 [13][14] - **消费者权益与定价权**：若交易导致流媒体市场形成Netflix与迪士尼两强寡头，可能拥有过大的订阅定价权，侵害消费者权益 [14] - **院线电影与窗口期冲突**：Netflix历来缩短院线窗口期（约25天），若收购华纳兄弟探索（每年约15部院线电影），其承诺维持院线发行的做法与其核心流媒体商业模式存在根本矛盾，引发行业对未来影院体验和电影艺术的担忧 [15][16][21] 交易关键人物与影响因素 - **Larry Ellison的角色**：为支持其子David Ellison领导的派拉蒙-Skydance财团，提供了约404亿美元股权融资的个人担保，为竞购提供关键资金背书 [1] - **David Zaslav的利益**：华纳兄弟探索CEO通过修改薪酬条款（与现金流和债务目标挂钩）及加入控制权变更条款，在交易成功后可获得超6亿美元收益，并可能在新公司保留职位，成为最大赢家 [30] - **政治因素**：派拉蒙方与特朗普关系密切，曾被认为在监管审查上有政治优势，但最终华纳兄弟探索董事会可能更看重商业逻辑（出价高低、资金确定性、执行风险）而非政治博弈 [11][25] - **融资能力对比**：派拉蒙方案依赖外部募资（如Ellison赴中东见主权基金），而Netflix自身资金充足，这影响了华纳兄弟探索董事会对交易确定性的判断 [26][27]