报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [24] 报告的核心观点 游戏业务 - 移动游戏稳健增长,端游同比下滑 [4][5][6] - 部分次新游戏长线运营能力突出,排名流水环比回升 [6][7] - 公司储备了多款新游戏,包括《燕云十六声》、《萤火突击》等,将于今年陆续上线 [8][9] - 长期来看,公司在海外积极储备的高端游戏人才在研的3A端游/主机游戏将极大增厚公司产品实力 [15] 有道教育业务 - 未来将聚焦于在线课程内容以及AI驱动下的广告业务 [16] 云音乐业务 - 毛利率持续提升,主要系直播分成比例有效控制和音乐版权成本优化 [13] 财务预测 - 预计公司2024~2026年总体营业收入分别为1119/1267/1389亿元,NON-GAAP归母净利润为345/387/424亿元 [24] 分部估值 - 游戏业务按20xPE估值,合理价值5827亿元人民币 [18][19][23] - 有道教育按1.5xPS估值,合理价值50亿元人民币 [20] - 云音乐按22xPE估值,合理价值124亿元人民币 [21] - 创新及其他业务按0.5xPS和10xPE估值,合理价值57亿元人民币 [21] - 综合SOTP估值,合理价值为852亿美元/6655亿港元 [22]

报告公司投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2] 报告的核心观点 业绩整体符合预期 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2%,高于市场预期0.4% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7%,高于市场预期2.1% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 手游延续强劲增长势头 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] 游戏调整影响可控,三季度迎来新游上线 - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 业务表现 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q1营收268.5亿,同比增长7.2%,环比下滑1.1%,主要系有道收入减少,但手游净收入增加 [1] - 24Q1毛利率63.4%,同比提升3.9个百分点,环比提升1.4个百分点,主要由云音乐增长带来 [1] - 24Q1非GAAP归母净利润85.1亿,同比增长12.5%,环比增长15.3% [1] - 24Q1游戏及相关增值服务收入214.6亿,同比增长6.9%,环比增长2.6%,主要由于新游《逆水寒》带来的收入增量 [2] - 24Q1云音乐收入20.3亿,同比增长3.6%,环比增长2.2%,主要得益于会员订阅收入增长 [3] - 24Q1有道收入13.92亿,同比增长19.66%,环比下降6.01%,毛利率49%,同环比下降 [3] - 公司新游《永劫无间》、《七日世界》、《燕云十六声》、《零号任务》等获得版号,预期将陆续上线驱动增长 [3] 财务数据总结 - 公司预测24~26年归母净利润为336/385/417亿元 [3] - 公司24年营业收入预计为1,176.07亿元,同比增长13.66% [5] - 公司24年毛利率预计为62.29%,较上年提升1.34个百分点 [5] - 公司24年归母净利润预计为336.42亿元,同比增长14.36% [5] - 公司24年每股收益预计为10.58元 [5] - 公司24年市盈率为13倍,市净率为3倍 [5]

报告公司投资评级 - 网易的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 游戏业务 - 网易的热门游戏如《第五人格》、《率土之滨》等持续受到玩家欢迎,展现出长线生命力 [2] - 网易在更多地区发布热门游戏,持续扩展影响力 [2] - 网易储备了多款备受期待的新游戏,包括《燕云十六声》、《永劫无间》手游等 [3] - 网易与暴雪娱乐和微软游戏的合作将为玩家带来更多优质游戏 [3] 其他业务 - 网易有道收入同比增长19.7% [2] - 网易云音乐收入同比增长3.6% [2] - 网易创新及其他业务收入同比增长6.1% [2] 财务表现 - 网易一季度收入为268.52亿元,同比增长7.2%,符合市场预期 [2] - 网易一季度净利润(Non-GAAP)为85.11亿元,同比增长12.5%,超出市场预期 [2] - 网易预计2024/2025/2026年归母净利润(Non-GAAP)分别为380.32/441.92/488.83亿元 [5] 梦幻西游端游调整 - 网易将在今年上半年完成对梦幻西游端游的玩法内容调整,以满足玩家的长期需求 [4]

报告公司投资评级 - 网易的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 游戏业务表现良好 - 网易游戏及相关增值服务收入为215亿元,同比增长7.0% [2] - 热门游戏如《第五人格》、《率土之滨》等持续受到玩家喜爱,展现长线生命力 [2] - 新游戏如《世界之外》、《全明星街球派对》等在多个地区表现出色,登上下载和畅销榜 [2][3] - 未来将有更多备受期待的新游戏问世,包括《燕云十六声》、《永劫无间》手游等 [3] 其他业务表现亮眼 - 有道收入为14亿元,同比增长19.7% [2] - 云音乐收入为20亿元,同比增长3.6% [2] - 创新及其他业务收入为20亿元,同比增长6.1% [2] 盈利能力持续提升 - 净利润(Non-GAAP)为85.11亿元,同比增长12.5%,超出市场预期 [2] - 毛利润为170亿元,同比增长14.2% [2] - 预计未来几年归母净利润(Non-GAAP)将持续增长 [5] 梦幻西游端游进行优化调整 - 公司将在今年上半年完成对梦幻西游端游的玩法内容调整,以满足玩家的长期需求 [4] 投资建议 - 维持"增持"评级,预计未来几年公司业绩将保持良好增长 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳步增长,盈利能力持续提升 [1] - 公司自主研发游戏收入占比提升及云音乐毛利率提升,带动公司整体毛利率和净利率提升 [1] - 公司未来2-3年的盈利预测保持乐观,预计2024-2026年归母净利润分别为339/373/404亿元 [1] - 公司储备了大量优质游戏,未来新游戏上线有望持续推动业绩增长 [1][2] - 公司持续加大研发投入,AI大模型深度融入游戏、教育、音乐等多个领域,有望带来持续的降本增效 [3] 公司投资亮点 游戏业务 - 公司自研游戏如《梦幻西游》手游、《逆水寒》手游、《蛋仔派对》等持续保持畅销 [2] - 新游《第五人格》、《率土之滨》等收入及用户数创新高 [2] - 新游《世界之外》、《全明星街球派对》、《巅峰极速》等陆续登顶下载和畅销榜 [2] - 公司将加快自研新品在全平台、全球范围内的发行步伐 [2] 其他业务 - 有道收入同比增长19.7%,云音乐收入同比增长3.6% [1] - 公司与微软、暴雪等大厂的合作不断深化,有望带来新的业务增长点 [2]

报告公司投资评级 网易的投资评级为买入。[4] 报告的核心观点 1) 网易第1季度总收入同比增长7%,符合预期;非GAAP净收入同比增长12%,超出预期,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率表现优于预期。[1] 2) 预计网易游戏收入增长将在下半年重新加速,计划在2024年下半年推出几款备受期待的新游戏。[1] 3) 网易非游戏业务如云音乐、有道等也实现了良好增长。[1] 4) 整体毛利率和营业利润率有望继续提升,从2023财年的26.8%提高至2024/2025财年的28.6%/29.7%。[1] 分组1 1) 网易在线游戏业务估值占总估值的92.9%,基于14倍2024年EV/EBIT估值,与行业平均水平相当。[4][5] 2) 网易有道业务估值占总估值的1.5%,基于2.8倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 3) 网易云音乐业务估值占总估值的2.3%,基于2.9倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 4) 网易创新业务和其他业务估值占总估值的1.8%,基于1.2倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 分组2 1) 网易在线游戏业务与同行相比,2024年息税前利润增长预计为14%,与行业平均水平相当。[6] 2) 网易教育、在线音乐和电商业务与同行相比,2024年收入增长预计为2%-51%,估值水平也与行业平均相当。[7] 3) 报告提示了网易面临的一些风险,包括传统游戏收入下降、行业竞争加剧、以及监管收紧等。[7]

报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为131.5美元,较当前价格上涨38.8%。[5] 报告的核心观点 1) 预计NetEase游戏业务收入增长将在下半年加速,得益于优质游戏管线 [1][3] 2) 非游戏业务如云音乐和创新业务也保持良好增长 [3] 3) 整体毛利率和净利率有望进一步提升 [2][3] 公司业务分析 游戏业务 - 1季度游戏收入同比增长7%,达到215亿元,主要受益于老牌游戏的稳健表现 [3] - 手游收入同比增长19%,其中《梦幻西游手游》创下历史新高,《第五人格》5月DAU也创新高 [3] - PC游戏收入下降15%,主要是由于《梦幻西游》PC版进行调整,预计将在上半年完成 [3] - 下半年将有多款新游戏上线,如《风之恋》《纳拉卡:刀锋战士手游》等,有望支撑游戏收入增长 [3] 非游戏业务 - 云音乐收入同比增长4%,会员订阅收入增速有所加快 [3] - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点至38%,得益于成本优化和版权成本调整 [3] - 创新业务和其他收入同比增长6%,主要受益于严选业务的良好销售 [3] - 有道教育收入同比增长20% [3] 财务数据 - 1季度总收入同比增长7.2%至268.5亿元,符合预期 [3] - 非公GAAP净利润同比增长12.5%至85.1亿元,超出预期2% [3] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4%,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率改善 [2] - 预计2024-2026年收入、利润将保持7-8%的增长 [4]

业绩总结 - NetEase在2024年第一季度的市值为495.3亿港币[7] - 公司总净收入为26,852百万人民币，同比增长7.2%[17] - 游戏及相关增值服务收入为21,460百万人民币，环比增长2.6%[17] 产品业务 - NetEase的PC和主机游戏以及移动游戏在海外市场表现强劲，包括旗舰自研PC和主机游戏，如《梦幻西游》和《第五人格》[9] - Youdao在2024年第一季度的净收入为5170万美元，毛利率为49.9%，首次连续两个季度实现净利润[10] - Cloud Music在2024年第一季度的净收入为2810万美元，毛利率为30.3%，订阅会员收入增速加快[12] 财务状况 - 截至2024年3月31日，NetEase的资产总额为195.1亿人民币，其中包括现金及现金等价物、定期存款等[16] ESG标准 - NetEase严格遵守ESG标准，获得MSCI评级为A，DJSI评级为47，Sustainalytics评级为17.8[15]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度总收入为268.9亿元人民币,同比增长7.2% [49] - 游戏及相关增值服务收入为215.5亿元人民币,同比增长7% [49] - 移动游戏收入占游戏总收入的79% [49] - 有道净收入为14亿元人民币,同比增长19.7% [50] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币,同比增长3.6% [51] - 创新业务及其他净收入为20亿元人民币,同比增长6.1% [51] - 总毛利率为63.4%,去年同期为59.5% [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游戏及相关增值服务毛利率为69.5%,去年同期为66.7% [53] - 有道毛利率为49%,去年同期为51.7% [54] - 网易云音乐毛利率为38%,去年同期为22.4% [55] - 创新业务及其他毛利率为33.4%,去年同期为25.4% [56] 各个市场数据和关键指标变化 - 《Naraka: Bladepoint》手机版在4月进行了首次测试,反响热烈,玩家参与度高 [63] - 《Condor Hero》海外版首发效果不太理想,公司正在进行优化调整,预计将在暑期推出更新版本 [65][66] - 《Where Winds Meet》PC版计划7月发布,手机版开发进度也在推进,预计会略晚于PC版上线 [68][69] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续在MMORPG等传统游戏领域创新,并积极拓展其他游戏类型,如SLG、对抗性竞技游戏、派对游戏等 [10][13][16][18][20] - 公司正在加大在射击游戏领域的布局,希望通过一系列高品质射击游戏作品在这一领域取得突破 [82][83] - 公司正在加强海外市场的游戏发行,包括在海外工作室开发新游戏,以及将国内热门游戏推向海外市场 [86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司没有观察到玩家在游戏消费方面出现明显下降,因为游戏提供的是情感价值,与日常消费品不同 [92][93] - 公司将继续保持合理的销售和营销开支水平,不会出现大幅增加 [90] 其他重要信息 - 公司将继续推进股票回购和派息计划 [59][95] - 公司发布2023年ESG报告,在环境、社会和公司治理等方面取得进展 [43][44][45] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felix Liu 提问** 关于《Naraka: Bladepoint》手机版的测试情况和预计上线时间 [63] **Bill Pang 回答** 测试反响热烈,验证了一些创新点的可行性,公司正在进行优化,预计将在暑期上线 [63] 问题2 **Lei Zhang 提问** 关于新游戏《Condor Hero》的表现和后续计划 [65][66] **Bill Pang 回答** 首发效果不太理想,公司正在进行针对性的优化,预计将在暑期推出更新版本 [66] 问题3 **Ritchie Sun 提问** 关于《Fantasy Westward Journey》最近的调整及其背景 [75][76][77][78][79] **Bill Pang 回答** 公司正在进行一些系统调整,目的是为了让游戏在长期运营中更有趣好玩,满足玩家需求,预计在上半年完成