财务表现 - 公司第二季度收入同比增长9%至279亿元人民币 较市场预期低2% [1] - 非公认会计准则净利润同比增长22%至95亿元人民币 大致符合市场预期 [1] 业务展望 - 游戏收入增速逊于预期 可能影响短期投资情绪 [1] - 下半年游戏业务前景仍具韧性 预计在长青游戏支持下分部收入可同比增长13% [1] 投资评级 - 维持公司2025至2027年盈利预测基本不变 [1] - 基于游戏行业估值重估 将美股目标价从136.5美元上调至160美元 [1] - 维持买入评级 [1]

恒生科技指数表现 - 恒生科技指数涨幅扩大至超2% [1] 个股表现 - 蔚来股价上涨超8% [1] - 京东健康股价上涨超7% [1] - 网易股价上涨超4% [1] - 京东集团股价上涨超4% [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][26] - 合理估值区间214-242港元[6] 核心财务表现 - 25Q2营收279亿元（同比+9%），Non-GAAP归母净利润95亿元（同比+22%），净利率34.2%（同比+3pct）[2][9] - 综合毛利率64.7%（同比+1.8pct），网易云音乐毛利率同比提升4pct至36.1%[2][14][23] - 销售费率12.8%（同比-1pct，环比+3pct），经营费率32%（同比-3pct）[2][14] 游戏业务 - 25Q2游戏收入221亿元（同比+15%），递延收入169.7亿元（同比+25%）[3][16] - 暑期表现亮眼：《第五人格》iOS畅销榜第六，《七日世界》Steam全球畅销榜第四，《梦幻西游》端游在线人数创293万新高[3][19] - 全球化布局加速，重点游戏包括《遗忘之海》《归唐》《命运：群星》《无限大》[3][19][26] 其他业务 - 有道收入14亿元（同比+7%），广告收入6.3亿元（同比+24%）受益AI优化及游戏生态协同[3][20] - 网易云音乐收入20亿元（同比-4%），毛利率优化因版权成本下降[23][24] 盈利预测 - 预计25-27年Non-GAAP归母净利润393/425/467亿元，对应EPS 12.39/13.41/14.73元[4][26][29] - 25年预测营收1119.8亿元（同比+6.3%），EBIT利润率31.8%[5][29] 估值指标 - 当前PE 14.7x（25E），PB 3.61x（25E），EV/EBITDA 15.8x（25E）[5][29] - 52周股价区间113.41-222.8港元，总市值6342亿港元[6]

行业与公司 - 公司：网易（NetEase, Inc）[1][2][3][6][63] - 行业：中国互联网及其他服务（China Internet and Other Services）[63] 核心财务数据与表现 1. **收入增长** - 2Q25总收入同比增长9%至279亿元人民币（Rmb27.9bn），超出摩根士丹利预期（MSe）2%[1][3] - 在线游戏收入同比增长15%至221亿元人民币（Rmb22.1bn），占收入主导地位[1][3] - 游戏流水同比增长20%（低基数效应），合同负债为3Q25奠定基础[1] 2. **盈利能力** - 毛利润同比增长13%至181亿元人民币（Rmb18.1bn），毛利率（GPM）提升至64.7%（同比+1.8个百分点），主要受益于PC游戏占比提升（游戏业务毛利率达70%）[1][2][3] - 调整后营业利润同比增长24%至100亿元人民币（Rmb10bn），超出MSe 2%[2][3] - 调整后净利润同比增长22%至95亿元人民币（Rmb9.5bn），略低于买方预期（因销售与营销费用增加）[3][6] 3. **费用与支出** - 销售与营销费用（S&M）占比升至12.8%，接近管理层长期目标，恢复速度快于预期（原预期4Q23恢复）[2][6] 业务分部表现 1. **在线游戏** - 收入占比79%（221亿元人民币），同比增长15%，环比下降6%（季节性调整）[3] - 增长驱动：PC游戏占比提升、新游表现强劲[1][3] 2. **其他业务** - 有道（Youdao）：收入同比增长7%至14亿元人民币（Rmb1.418bn），但同比增速波动（2Q24为-6.7%）[3] - 音乐（Music）：收入同比下降4%至19.7亿元人民币（Rmb1.969bn），低于预期8%[3] - 创新业务及其他：收入同比下降17%至23.6亿元人民币（Rmb2.36bn），表现疲软[3] 市场预期与估值 - 摩根士丹利维持“增持”（Overweight）评级，目标价151美元（当前股价134.9美元，潜在涨幅12%）[6][63] - 估值方法：分部加总（SOTP），游戏业务按15倍2025年预期市盈率（P/E），低于欧美同业（15-30倍），反映增长放缓及海外扩张有限[9] 风险因素 1. **上行风险** - 新游戏表现超预期[9] - 海外扩张加速[9] 2. **下行风险** - 游戏生命周期缩短[9] - 利润率承压（亏损业务拖累）[9] 其他关键信息 - 网易持有网易云音乐61.35%股权、有道53%股权，估值中已调整持股比例[9] - 净现金按30%折价计入估值，汇率假设为1美元兑7.15人民币[9] - 短期股价波动或提供增持机会（因营销费用暂时影响利润）[6] 忽略内容 - 合规声明、分析师认证、公司持股披露等常规内容（如[4][5][10]-[62]）未纳入核心分析

新游发布 - 《暗黑破坏神2》重制版国服8月12日开放预购 提供标准版168元 豪华版288元和终极版458元三种选择 8月27日开启技术测试 采用4K分辨率重制 新增快捷施法系统和扩容储藏箱功能 支持符文之语锻造和多职业流派搭配 [1] - 米哈游创始人新公司Anuttacon首款AI互动游戏《群星低语》8月15日Steam发售 国区定价33.99元 两周内八折优惠至27.19元 主打语音互动太空生存玩法 [2] - 网易研发《命运：群星》手游8月15日开启安卓限量付费删档测试 采用第一人称/第三人称双视角 包含6人合作打击及PVP竞技玩法 [4] - 《流放之路：降临》8月17日深圳举办线下试玩会 由腾讯代理国服运营 支持12种基础职业和数百种技能宝石自由组合 [6] - 国产独立游戏《除灵事务所》上线Steam 国区发售价48元 前两周9折优惠至43.2元 融合女鬼养成与卡牌三消玩法 [8] - 烛龙游戏公布《古剑》新作PV 已进入量产阶段 PV发布不到一天B站播放量破740万 [9] 电竞赛事与活动 - 《王者荣耀》2025年KPL总决赛11月8日北京鸟巢举办 系移动电竞赛事首次落地鸟巢 预计吸引超5万名现场观众 采用双屏舞台设计并邀请韩红周深表演 [12] - 《大话西游》2025嘉年华8月16-17日天津举办 推出新门派"神裔"和限时福利 设置60万现金红包瓜分活动 包含相声泥塑等津味文化体验 [16] 行业动态 - 《王者荣耀》匹配算法公开案8月12日深圳开庭 原告要求公开匹配机制 腾讯辩称算法属技术秘密 法院未当庭宣判 [17][19] - 腾讯2025年Q2营收1845亿元同比增长15% 游戏业务收入592亿元同比增长22% 其中国内市场404亿元增长17% 国际市场188亿元增长35% [18] - 网易2025年Q2净收入279亿元同比增长9.4% 净利润95亿元增长21.8% 游戏业务收入228亿元增长13.7% 《梦幻西游》电脑版同时在线达293万创历史新高 [21] 运营调整 - 《世界弹射物语》国服8月14日正式停运 停运前提供现金退款或周边兑换补偿方案 [14]

业绩表现 - 2025年第二季度业绩表现好坏参半 [1] - 常青游戏和近期推出的游戏表现强劲 [1] 前景与评级 - 丰富的游戏管线支撑公司坚挺的前景 [1] - 维持跑赢大市评级 [1] - 估值年份由2025年更新至2026年 [1] - 目标价上调4% 由226.2港元升至235.56港元 [1]

业绩表现 - 2025年第二季度业绩好坏参半 [1] - 常青游戏表现强劲 [1] - 近期推出的游戏表现强劲 [1] 发展前景 - 丰富的游戏管线支撑坚挺前景 [1] - 维持跑赢大市评级 [1] 估值调整 - 目标价上调4% 由226.2港元升至235.56港元 [1] - 估值年份由2025年更新至2026年 [1]

网易(NTES US) - 2025年2季度业绩基本符合预期，游戏收入略低于市场预期，但毛利改善好于预期 [3] - 7-8月第三方数据显示旗舰游戏表现亮眼，预计下半年手游恢复同比增长确定性强 [3] - 2026年新游上线将支撑多端布局及全球化拓展 [3] - 目标价从143美元上调至155美元，基于2026年18倍市盈率，潜在涨幅+19.5% [3] 网易云音乐(9899 HK) - 2025年上半年收入38.3亿元(人民币)，同比降6%，主要因社交娱乐收入下降 [4] - 会员订阅收入同比+15%，毛利率36.4%同比优化1.4个百分点 [4] - 经调整净利润11.0亿元超市场预期，上调2025/26年净利润预测12%/9% [4] - 目标价上调至339港元(原240港元)，基于2026年28倍市盈率，潜在涨幅+25.5% [4] 京东物流(2618 HK) - 2季度业绩基本符合预期，外部一体化业务收入同比增长显著 [6] - 承接集团外卖全职骑手配送业务对收入贡献约6% [8] - 预计3季度收入同比增20%，外部一体化保持快速增长趋势 [8] - 维持目标价18.50港元及买入评级，潜在涨幅+32.5% [6][8] 京东(JD US) - 2季度零售收入好于预期，非经营项目收益带动利润好于预期 [9] - 新业务2季度亏损近150亿元，外卖业务投入高于预期 [9] - 预计3季度零售收入及利润保持~10%同比增长 [9] - 维持目标价40美元，对应零售2025年10倍市盈率，潜在涨幅+26.7% [9] 有道(DAO US) - 2季度实现扭亏为盈，AI加持下高中业务流水及收入保持快速增长 [10] - 广告业务受游戏行业需求强劲推动，海外业务高速增长 [10] - 预计2025年学习服务/硬件/广告收入分别为-3%/-6%/+22% [10] - 维持12.0美元目标价和买入评级，潜在涨幅+23.0% [10] 吉利汽车(175 HK) - 1H25营收1503亿元同比+27%，扣非后归母净利润66.6亿元同比+102% [11] - 银河品牌下半年销量有望进一步拉升，受益行业反内卷政策 [11] - 上调2025年收入/盈利预测9.2%/31.5% [11] - 目标价上调至24.21港元，对应2025年14.5倍市盈率，潜在涨幅+27.8% [11] 禾赛集团(HSAI US) - 2季度激光雷达总交付量35.2万台，同/环比+307%/80% [12] - 2季度收入7.06亿元，同/环比+54%/34%，毛利率42.5% [13] - 预计2025年出货量140万台，全年净利润约2.5亿元 [13] - 维持目标价27.52美元，对应2026年6倍市销率，潜在涨幅+18.0% [13] 奇富科技(QFIN US) - 2季度净利润17.3亿元同比+25.7%，环比-3.7% [14] - 轻资产模式占比下降主要受助贷新规影响 [14] - 预计2025年盈利同比增10% [15] - 维持买入评级和目标价58美元，潜在涨幅+74.2% [15] 顺丰房托(2191 HK) - 2025年上半年收入同比+1.2%至2.25亿港元，物业收入净额+3.43% [16] - 整体出租率97.5%，全年分派比率预期为90% [16] - 平均借贷成本3.95%，比2024年6月/12月分别下降44/27个基点 [17] - 维持买入评级及目标价3.84港元，潜在涨幅+25.5% [17] 互联网行业 - 2025年7月实物电商网上零售额同比增8.3%，通讯器材/家用电器分别增15%/29% [19] - 反内卷规范行业健康发展，补贴回落至理性范围将对利润改善带来正向影响 [19] - 即时零售投入拉动平台用户流量增长，京东2季报显示活跃用户和购频同比增速均超40% [19]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值区间214-242港元 [1][6][26] 核心财务表现 - 25Q2营收279亿元（同比+9%），Non-GAAP归母净利润95亿元（同比+22%），净利率34.2%（同比+3pct） [2][9] - 综合毛利率64.7%（同比+1.8pct），网易云音乐毛利率同比提升4pct [2][14] - 总经营费率32%（同比-3pct，环比+4pct），销售费率12.8%（同比-1pct，环比+3pct）因游戏推广支出增加 [2][14] 分业务表现 游戏业务 - 25Q2收入221亿元（同比+15%），递延收入169.7亿元（同比+25%） [3][16] - 暑期表现亮眼：《第五人格》iOS畅销榜第六，《七日世界》Steam全球畅销榜第四，《梦幻西游》端游同时在线人数创293万新高 [3][19] - 全球化布局加速，重点推进《遗忘之海》《归唐》《命运：群星》等新游 [3][26] 有道业务 - 25Q2收入14亿元（同比+7%），广告服务收入6.3亿元（同比+24%）受益AI优化工具及游戏生态协同 [3][20] - 学习服务收入6.6亿元（同比+2%），智能设备收入1.3亿元（同比-24%） [3][20] 网易云音乐 - 25Q2收入20亿元（同比-4%），毛利率36.1%（同比+4pct）因版权成本优化 [4][23] - 预计下半年版权投入增加或致毛利率环比下降 [4][23] 盈利预测 - 预计25-27年Non-GAAP归母净利润393/425/467亿元，对应EPS 12.39/13.41/14.73元 [5][26] - 未来三年营收CAGR约8%，EBIT Margin稳定在32%左右 [5][29] 估值指标 - 当前PE 14.7x（2025E），PB 3.6x（2025E），EV/EBITDA 15.8x（2025E） [5][29] - 52周股价区间113.41-222.80港元，当前价200.20港元 [6]

8月18日消息，受到经济数据影响，美股上周涨势受到压制，加上周五特朗普威胁半导体高关税将至，芯片股普跌拖累大盘表现。但全周来看，美股三大指 数依然录得上涨。"普特会"落下帷幕，普京称俄真诚希望冲突结束，提和平未提与乌会晤，特朗普称暂未达成协议，给这次会晤打满分10分，则连斯基本周 赴美。市场将聚焦鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话。 截至上周五收盘，标普500指数跌0.29%，报6449.80点；道琼斯指数涨0.08%，报44946.12点；纳斯达克指数跌0.40%，报21622.98点。 周线上，道琼斯指数一周涨幅为1.74%，纳斯达克指数累计上涨0.81%，标普500指数涨幅为0.94%。 【市场综述】 据央视报道，会后的联合新闻发布会上，普京称，已与特朗普建立了非常好的直接联系，看到了特朗普想要理解冲突本质的意愿；他同意特朗普的观点，乌 克兰的安全必须得到保障。特朗普称，许多事项已达成一致，只剩下少数几个未解决的点，"双方尚未达成(协议)，但(当下)有很好的机会"。俄总统代表 称，俄美总统的谈判进展非常顺利。 "特普会"后，特朗普在上周五的专访中透露，目前各方正在安排泽连斯基与普京的会晤。特朗普表示，鉴于" ...