报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的目标价为117美元,对应2024年18倍游戏业务市盈率,维持公司买入评级。[2][7] 报告的核心观点 新游定档增强业绩增长确定性 - 《永劫无间》手游定档7月25日上线,全网预约量超过3,000万,预估将成为3季度手游增长的主要推动力。[4] - 《永劫无间》端游于2021年上线,全球拥有4,000万玩家,在Steam平台创下国产游戏销售记录,于2023年7月转免后最高同时在线玩家日峰值较此前有1-2倍提升。[4] - 我们预估3季度/2024年永劫无间手游流水达到20亿/44亿元,对公司手游收入贡献8%/5%。[4] 手游展望 - 我们预计手游2季度收入同比增15%,环比下降9%,主要因季节性因素以及2季度新游上线空档期,预计3季度在《永劫无间》手游带动下抵消去年《逆水寒》高基数的影响,手游收入仍有望实现平稳增长,全年手游收入有望增13%。[5] 端游收入增速将转正 - 《魔兽世界》国服6月27日开启软启动(暂定于7月10日结束),暂未开通商业化,此前测试期间获得100万+玩家参与,单服同时在线人数突破12万。[6] - 《梦幻》端游调整将在上半年结束,预计3季度,端游收入在《魔兽》回归及《七日世界》(7月10日全球公测)、《燕云十六声》端游7月26日上线的带动下,呈现恢复趋势,我们目前预期全年端游收入低个位数下降,视新游表现或有上调空间。[6] 估值 - 我们上调2024年利润预测2%,维持目标价117美元/182港元,对应2024年18倍游戏业务市盈率不变。[7] - 网易虽端游调整/手游增速放缓,但已反映在当前股价中,下半年在新游上线后,应看到边际修复机会,现阶段估值低于行业平均。[7]

报告公司投资评级 网易公司(NTES US)的投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 1. 网易近期对旗舰游戏《梦幻西游》端游进行了商业化调整,引发了市场对游戏生命周期及其对网易高ARPPU变现模式影响的担忧 [2] 2. 我们认为市场对此过于担忧,梦幻的调整实际上有助于延长游戏生命周期 [2][10][14][18][19] 3. 梦幻调整的负面影响已在1Q24充分体现,近期游戏已呈现回暖迹象,预计2Q24收入环比下滑幅度可控,有望在3Q24恢复环比增长 [2][20] 4. 网易其他游戏调整目前也已完成,不太可能再出现类似梦幻的大规模调整 [22] 5. 3Q24《永劫无间》手游、《燕云十六声》端游和《七日世界》端游的全球公测有望带来业绩弹性 [23][24][25] 梦幻西游端游分析 1. 梦幻西游经济系统在过去20年中保持了相对的稳定 [3][4][5][6][7][8][9] 2. 梦幻的调整有利于延长游戏生命周期,40%以上区服金价已出现回升 [10][11][12][20] 3. 本轮调整主要是为了调节通胀、让游戏回归游戏属性,以及考虑合规因素 [14][16][17] 4. 核心玩家体验不受影响,梦幻的调整有利于延长游戏生命周期 [18][19] 网易游戏储备 1. 网易3Q24有多款新游戏即将上线,包括《永劫无间》手游、《燕云十六声》端游和《七日世界》端游等,有望带来业绩弹性 [23][24][25] 2. 网易其他游戏调整目前也已完成,不太可能再出现类似梦幻的大规模调整 [22]

报告行业投资评级 - **推荐**，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 游戏板块最核心的投资思路是**优质新游产品周期**，近期多款新游上线表现优异，应关注重点新游的测试、上线时间及超预期表现带来的上市公司价值重估 [2] - 海内外**AI视频生成模型产业**发展持续，技术革新有望推动IP升维与价值重估，建议跟进相关产业进度 [2] - 建议持续把握**MR、AI+应用逐步落地**，关注B端、C端用户真实反馈及商业模式延展 [2] - 建议重视**具备优质资产的国有企业**在新时期的业务拓展可能性和价值重估机遇 [2][35] - 传媒板块行业景气度持续提升，建议在板块调整中继续沿**新渠道+新内容**方向布局 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情跟踪 - **市场回顾**：2024年6月10日到6月14日，上证综指下跌0.61%，深证成指下跌0.04%，沪深300下跌0.91%，创业板指上涨0.58%。按照中信行业分类，传媒(中信)板块上涨2.39%，在所有行业板块中排名第4 [2][5] - **A股传媒板块涨跌幅**：期间CS传媒板块涨幅前10名中，华闻集团以45.54%领涨；跌幅前10名中，利欧股份以-12.82%领跌 [5][6] - **港股传媒板块涨跌幅**：期间涨幅前五中，游莱互动以56.12%领涨；跌幅前五中，美图公司以-13.29%领跌 [7][8] 本周行业新闻 - **AI技术进展**：苹果在WWDC 2024上发布个人智能系统Apple Intelligence并彻底改革Siri [9]。快手发布文生视频大模型“可灵”(Kling)，可生成2分钟、1080P、30帧/秒的视频 [2]。Luma AI首发视频生成模型Dream Machine，可通过文字或图片生成高质量视频，并宣布API全球免费开放，每月提供30次免费生成额度（每条视频5秒）[2][14] - **游戏新品表现**：Supercell新品《爆裂小队》(Squad Busters)于5月29日上线，首周下载量达3000万次，首周流水超过1000万美元 [10][11]。腾讯《地下城与勇士：起源》已连续26天霸榜iOS游戏畅销榜第1；哔哩哔哩《三国：谋定天下》6月14日上线后位列iOS免费榜第1、畅销榜第3；心动公司《出发吧麦芬》稳定在iOS畅销榜TOP10 [2] - **产业动态**：2024横店影视节定于10月31日至11月3日举办 [12]。何猷君旗下电竞公司星竞威武集团冲击美股IPO，提出“电竞+”商业模式，已在中国超过70个城市举办超过400场赛事活动 [13] 本周公司公告 - **恺英网络**：与上海电影股份有限公司签订为期3年的战略合作协议，合作内容包括IP知识产权维护、数字经济领域探索、AI科技赋能影视场景、影视项目联合开发及短剧/VR游戏等创新内容合作 [2][15] - **姚记科技**：因股权激励行权、限制性股票回购注销及权益分派实施，“姚记转债”转股价格由21.53元/股调整为20.61元/股，自2024年6月20日起生效 [16] - **湖北广电**：拟与武汉华鑫信股权投资集团共同投资建设光谷智算中心，计划基建投资规模为25亿元人民币，部署算力规模不少于25000P [17][18] 行业数据追踪 - **游戏数据**： - **iOS手游畅销榜**：在6月10日至14日期间，《地下城与勇士》与《王者荣耀》持续占据榜单前两位 [20][21] - **小游戏畅销榜**：微信平台TOP3为《寻道大千》、《无尽冬日》、《向僵尸开炮》；QQ平台TOP3为《寻道大千》、《三国杀》、《灵魂序章》；硬核平台TOP3为《向僵尸开炮》、《寻道大千》、《口袋奇兵》 [22][23] - **休闲手游榜**：iOS免费榜中，《蛋仔派对》稳居TOP6；美国Google Play免费榜中，《TickTock Challenge》空降榜首 [24][25] - **影视数据**： - **电影票房**：6月10日至15日，周票房冠军为《我才不要和你做朋友呢》，总票房超过5600万元，占周总票房15.2% [26][27] - **电视剧排名**：6月10日至14日，全平台剧集热度榜TOP10中，优酷独播剧《墨雨云间》排名第1，腾讯独播剧《玫瑰的故事》排名第2，爱奇艺独播剧《看不见影子的少年》排名第3 [29][30][31] - **综艺排名**：同期全平台综艺热度榜TOP10中，芒果TV自制综艺《歌手2024》排名第1，腾讯视频自制综艺《开始推理吧第二季》排名第2 [32][34] 投资建议 - 持续把握**AI+应用落地**，关注3D建模和动画AI工具等带来的技术管线变革与产业机遇 [35] - 关注**MR/VR硬件终端**（如苹果Vision Pro、Meta VR设备）推广带来的新渠道机遇，以及随之而来的创新应用产品落地 [35] - 继续沿**新渠道+新内容**方向进行布局 [35]

报告公司投资评级 网易维持买入评级。[6] 报告的核心观点 1) 网易1Q24实现收入268.5亿元,同比增长7%,基本符合预期;调整后净利润85.1亿元,略超预期2.2%。[1] 2) 游戏业务增长仍然强劲,游戏、云音乐及创新业务毛利率好于预期。[1] 3) 游戏增长好于大盘,递延收入保持较强水平。Q1在线游戏收入204亿元,同比增长10%,毛利率69.5%保持高位。[2] 4) 云音乐Q1收入同比增长4%,毛利率升至38%,同比增加15.6个百分点,盈利能力持续大幅改善。[3][4] 5) 有道和创新业务符合预期,收入分别同比增长20%和6%。[4] 6) 分红+回购对应的股东回报比率近4%。[5] 分业务表现总结 1) 网络游戏及增值服务: - 移动游戏收入161亿元,同比增长19%,创历史新高,强于国内手游大盘增速。[2] - PC游戏收入下滑15%,主要由于去年同期仍有部分代理暴雪产品收入,以及部分自研端游收入下滑。[2] - 相关增值服务收入下滑28.6%。[9] 2) 有道: - 收入同比增长12.4%,毛利率50.6%。[9] 3) 云音乐: - 收入同比增长3.5%,毛利率提升至29.7%。[9] 4) 创新业务及其他: - 收入同比增长5.5%,毛利率30.7%。[9] SOTP估值分析 1) 网络游戏业务估值529,543百万人民币,占总市值比重最大。[10] 2) 有道、网易云音乐等其他业务合计估值约25,985百万人民币。[10] 3) 综合估值120美元/股,较当前股价有33%的上升空间。[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司收入同比增长7%,经调利润率同比提升1个百分点[5] - 手游收入增长19%,PC端游收入下降15%[9] - 有道收入同比增长20%,广告收入翻倍[12][13] - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点[15] 公司业务分析 游戏业务 - 手游收入增长19%,主要由于《蛋仔派对》、《第五人格》和《率土之滨》表现良好[9] - PC端游收入下降15%,主要受到代理暴雪游戏停运的影响[9] - 公司更新了与暴雪娱乐的发行协议,将暴雪游戏重新带回中国市场[9] - 预计《梦幻西游》调整将在今年上半年完成[10] - 公司储备了丰富的新游戏产品,包括《永劫无间》手游、《燕云十六声》等[11] 有道业务 - 有道收入同比增长20%,广告收入翻倍[12][13] - 有道聚焦于数字内容服务、在线营销服务和AI驱动的会员订阅服务[12] 云音乐业务 - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点,得益于成本管控改善和版权费用调整[15] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,目标价201-233港元[16] - 后续储备产品丰富,《永劫无间》手游、《燕云十六声》预计今年下半年上线[16] 风险提示 - 政策风险 - 新产品上线推迟风险 - 游戏市场竞争激烈风险[18]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的投资评级为买入 [5] 报告的核心观点 - 2024年1季度业绩基本符合预期,收入同比增7%至269亿元,调整后净利润同比增12%至85亿元 [1] - 游戏业务收入同比增长,其中手游收入同比增19% [1] - 有道、云音乐等其他业务收入也有所增长 [1] - 公司与暴雪更新协议,2024年夏季陆续恢复代理,但目前尚无进一步更新 [1] - 公司计划在2024年上线多款新游戏,包括《燕云十六声》、《萤火突击》、《永劫无间》等 [1] - 基于端游短期调整对收入的影响,公司2024年收入预测下调2%,但利润预测微调后仍维持买入评级 [1] 财务数据总结 损益表 - 2024年预计收入111,016百万人民币,同比增长7.3% [4] - 2024年预计净利润32,313百万人民币,同比下降0.7% [4] - 2024年预计每股收益49.77人民币,同比下降0.7% [4] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流37,286百万人民币,较2023年有所增加 [7] - 2024年投资活动现金流为-3,828百万人民币,较2023年有所改善 [7] - 2024年融资活动现金流为-15,866百万人民币,较2023年有所减少 [7] 财务比率 - 2024年毛利率61.3%,较2023年有所提升 [7] - 2024年EBITDA利润率33.7%,较2023年有所提升 [7] - 2024年净利率29.1%,较2023年有所下降 [7] - 2024年ROA和ROE分别为14.8%和21.3%,较2023年有所下降 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [24] 报告的核心观点 游戏业务 - 移动游戏稳健增长,端游同比下滑 [4][5][6] - 部分次新游戏长线运营能力突出,排名流水环比回升 [6][7] - 公司储备了多款新游戏,包括《燕云十六声》、《萤火突击》等,将于今年陆续上线 [8][9] - 长期来看,公司在海外积极储备的高端游戏人才在研的3A端游/主机游戏将极大增厚公司产品实力 [15] 有道教育业务 - 未来将聚焦于在线课程内容以及AI驱动下的广告业务 [16] 云音乐业务 - 毛利率持续提升,主要系直播分成比例有效控制和音乐版权成本优化 [13] 财务预测 - 预计公司2024~2026年总体营业收入分别为1119/1267/1389亿元,NON-GAAP归母净利润为345/387/424亿元 [24] 分部估值 - 游戏业务按20xPE估值,合理价值5827亿元人民币 [18][19][23] - 有道教育按1.5xPS估值,合理价值50亿元人民币 [20] - 云音乐按22xPE估值,合理价值124亿元人民币 [21] - 创新及其他业务按0.5xPS和10xPE估值,合理价值57亿元人民币 [21] - 综合SOTP估值,合理价值为852亿美元/6655亿港元 [22]

报告公司投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2] 报告的核心观点 业绩整体符合预期 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2%,高于市场预期0.4% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7%,高于市场预期2.1% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 手游延续强劲增长势头 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] 游戏调整影响可控,三季度迎来新游上线 - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 业务表现 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q1营收268.5亿,同比增长7.2%,环比下滑1.1%,主要系有道收入减少,但手游净收入增加 [1] - 24Q1毛利率63.4%,同比提升3.9个百分点,环比提升1.4个百分点,主要由云音乐增长带来 [1] - 24Q1非GAAP归母净利润85.1亿,同比增长12.5%,环比增长15.3% [1] - 24Q1游戏及相关增值服务收入214.6亿,同比增长6.9%,环比增长2.6%,主要由于新游《逆水寒》带来的收入增量 [2] - 24Q1云音乐收入20.3亿,同比增长3.6%,环比增长2.2%,主要得益于会员订阅收入增长 [3] - 24Q1有道收入13.92亿,同比增长19.66%,环比下降6.01%,毛利率49%,同环比下降 [3] - 公司新游《永劫无间》、《七日世界》、《燕云十六声》、《零号任务》等获得版号,预期将陆续上线驱动增长 [3] 财务数据总结 - 公司预测24~26年归母净利润为336/385/417亿元 [3] - 公司24年营业收入预计为1,176.07亿元,同比增长13.66% [5] - 公司24年毛利率预计为62.29%,较上年提升1.34个百分点 [5] - 公司24年归母净利润预计为336.42亿元,同比增长14.36% [5] - 公司24年每股收益预计为10.58元 [5] - 公司24年市盈率为13倍,市净率为3倍 [5]

报告公司投资评级 - 网易的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 游戏业务 - 网易的热门游戏如《第五人格》、《率土之滨》等持续受到玩家欢迎,展现出长线生命力 [2] - 网易在更多地区发布热门游戏,持续扩展影响力 [2] - 网易储备了多款备受期待的新游戏,包括《燕云十六声》、《永劫无间》手游等 [3] - 网易与暴雪娱乐和微软游戏的合作将为玩家带来更多优质游戏 [3] 其他业务 - 网易有道收入同比增长19.7% [2] - 网易云音乐收入同比增长3.6% [2] - 网易创新及其他业务收入同比增长6.1% [2] 财务表现 - 网易一季度收入为268.52亿元,同比增长7.2%,符合市场预期 [2] - 网易一季度净利润(Non-GAAP)为85.11亿元,同比增长12.5%,超出市场预期 [2] - 网易预计2024/2025/2026年归母净利润(Non-GAAP)分别为380.32/441.92/488.83亿元 [5] 梦幻西游端游调整 - 网易将在今年上半年完成对梦幻西游端游的玩法内容调整,以满足玩家的长期需求 [4]